Municipio de San Luis Potosí

Transcripción

1 Calificación CBE San Luis Ptsí Cntacts Maricela Regalad Analista Marisl Gnzález-Báez Analista Senir Rbert Ballinez Directr Ejecutiv Senir de Finanzas Públicas / Infraestructura rbert.ballinez@hrratings.cm Ricard Gallegs Directr Ejecutiv Senir de Finanzas Públicas / Infraestructura ricard.gallegs@hrratings.cm Evlución de la Calificación Crediticia HR Ratings ratificó la calificación de cn para el crédit cntratad pr el, Estad de San Luis Ptsí, cn Bansí pr un mnt inicial de P$273.0m. La ratificación de la calificación de cn es resultad, principalmente, del análisis de ls flujs futurs de la estructura estimads pr HR Ratings baj escenaris de estrés cíclic y estrés crític, cnsiderand la mdificación en ls parámetrs de calificación de prducts estructurads de Finanzas Públicas 1 de HR Ratings. El escenari de estrés crític determinó una Tasa Objetiv de Estrés (TOE) de 67.3% la cual tiene el prpósit de determinar el máxim nivel de estrés que la estructura puede tlerar, en un perid de 13 meses, sin caer en incumplimient de pag. La TOE es cnsistente cn la cndición de que ls flujs sean capaces de recnstituir el fnd de reserva al términ del perid de estrés crític. La calificación del crédit cuenta cn ls siguientes factres de ajuste cualitativs negativs: 1) el fnd de reserva del crédit tiene un sald bjetiv de P$5.7 millnes (m), l cual equivale a 1.8x el servici mensual de la deuda durante el plaz restante del crédit en un escenari base, 2) el Fideicmis cntempla que el (San Luis Ptsí y/ el Municipi) pdría inscribir crédits adicinales sin mencinar la bligación de asignar recurss adicinales cm fuente de pag y sin definir un límite a la inscripción de deuda adicinal, l cual pdría presinar ls niveles de liquidez de la estructura y limitar su capacidad de pag y, 3) ls ds financiamients inscrits actualmente en el Fideicmis cuentan cn un prcentaje asignad cmpartid y n cn un prcentaje asignad individual. Pr tra parte, la calificación quirgrafaria vigente del, es HR BBB- cn y de acuerd cn nuestra metdlgía de calificación debid a que está pr arriba de HR BB+, n representó un ajuste negativ en la calificación del crédit. La apertura del crédit bancari estructurad cntratad pr el Municipi cn Bansí 2 pr un mnt inicial de P$273.0m se celebró al ampar del Fideicmis Irrevcable de Administración y Fuente de Pag N. F/ (el Fideicmis). El Fideicmis tiene afectad 100% de ls recurss, presentes y futurs que pr Fnd General de Participacines (FGP) le crrespnden mensualmente al Municipi. El prcentaje asignad crrespnde al 35.4% del ttal del FGP municipal, el cual cmparte cn el tr crédit actualmente inscrit en el Fideicmis. Para la estimación de ls flujs, HR Ratings realizó la distribución de ls misms cn base en la prprción que representa el servici mensual de la deuda de cada crédit en relación cn el servici de la deuda ttal del Fideicmis. De acuerd cn nuestras pryeccines de flujs, el mes de mayr debilidad sería juni de 2026, cn una razón de cbertura del servici de la deuda (DSCR, pr sus siglas en inglés) esperada de 2.3 veces (x) en un escenari de estrés cíclic. El sald inslut a juli de 2017 fue P$268.7m. La fecha de vencimient del crédit es marz de HR BBB+ (E) Inicial Octubre 2016 Fuente: HR Ratings. Event Relevante Juni ª Revisión Octubre 2017 Definición La calificación que determinó HR Ratings para el Crédit Bancari Estructurad, celebrad al ampar del Fideicmis N. F/ entre el y Bansí es, cn. Esta calificación cnsidera que la estructura frece seguridad aceptable para el pag prtun de bligacines de deuda. Asimism, mantiene baj riesg creditici ante escenaris ecnómics y financiers adverss. El sign - refiere a una psición de debilidad relativa dentr de la misma escala de calificación. Alguns de ls aspects más imprtantes sbre ls que se basa la calificación sn ls siguientes: Características del Fideicmis. En el Fideicmis se establece que se pdrán adherir nuevs financiamients, siempre y cuand n se exceda el límite de financiamient autrizad pr el Cngres del Estad; sin embarg, n se cuenta cn máxims establecids de deuda, l cual representa un riesg perativ de la estructura. Pr tr lad, n existe un mecanism de distribución establecid que se utilizaría en el supuest de que ls recurss crrespndientes a ls crédits sean insuficientes para cubrir las cantidades requeridas. L anterir representó ajustes en la calificación. Cbertura mínima del servici de la deuda. Cn base en el cntrat de crédit, ls ingress crrespndientes al pag del crédit deberán mantener una cbertura mensual mínima de 2.0x el servici mensual de la deuda. En cas de incumplimient, el Banc pdría activar un event de vencimient anticipad. Cn base en cálculs de HR Ratings, en un escenari de estrés, la cbertura mensual mínima es 2.3x, pr l que n se cnsideró cm ajuste negativ. 1 Para más infrmación véase el cmunicad de prensa publicad pr HR Ratings el 4 de juli de 2017 en: 2 Bansí, S.A., Institución de Banca Múltiple (Bansí y/ el Banc). Hja 1 de 7

2 Principales factres cnsiderads Mnt de endeudamient ttal $273.0 m autrizad Fideicmitente y fideicmisari en, Estad de San segund lugar Luis Ptsí Santander, S.A., Institución de Banca Múltiple, Fiduciari GF Santander, División Fiduciaria Fideicmisari en Primer Lugar Bansi, S.A. Institución de Banca Múltiple Vehícul legal Ingress afectads Crédit Bansi (2014) Denminación Tasa de interes rdinaria Tasa de interes mratria Pag de intereses Pag de capital Amrtización Fnd de reserva Plaz Cbertura de tasa de interés Recurss Asignads Destin Fideicmis Irrevcable de Administración y Fuente de Pag N. F/ % del FGP municipal Pess mexicans Fecha de vencimient Marz 2029 Fuente: HR Ratings cn infrmación enviada pr el Municipi. $273.0 m TIIE 28 + sbretasa fija 2.0x la tasa de interés rdinaria vigente aplicable Mensual Mensual 180 pags cnsecutivs y crecientes a tasa variable. N existe perid de gracia Fij, igual a P$5.7m y equivalente, en prmedi, a 2.8 meses del servici de la deuda a l larg de la duración del crédit. 15 añs El Municipi n tiene la bligación de cntratar cberturas de tasa de interés. Actualmente n cuenta cn alguna. 35.4% de ls ingress afectads en el Fideicmis. Este prcentaje l cmparte cn el tr crédit actualmente inscrit en el Fideicmis. Refinanciamient de la deuda pública Cm parte del prces de seguimient anual de la calificación del crédit bancari adquirid pr el cn Bansí pr un mnt de P$273.0m, HR Ratings llevó a cab la revisión del desempeñ financier y perativ del financiamient y del Fideicmis cnsiderand ls siguientes elements: Cn base en el análisis realizad en el perid de estrés crític, se btuv una TOE de 67.3% (vs. 65.5% en la calificación inicial), l que significa que ls ingress crrespndientes al pag del servici de la deuda (capital más intereses rdinaris) pdrían disminuir 67.3%, en un perid de 13 meses, y la estructura seguiría cumpliend en tiemp y frma, cn dichs pags. De acuerd cn nuestra metdlgía, la TOE es cnsistente cn una cndición que permita, al términ del perid de estrés crític, que ls flujs sean capaces de recnstituir el sald del fnd de reserva. Este increment en la TOE, se debe a un aument de 7.1% en las pryeccines realizadas en la fuente de pag en el perid de estrés crític. L anterir cm cnsecuencia de l bservad en 2017 respect a ls ingress que espera el Municipi de este fnd que, a juli de 2017, tiene un increment de 14.9%, en relación cn el mism perid de La DSCR primaria en ls últims 12 meses bservads (agst 2016 a juli de 2017) fue de 5.8x en prmedi, mientras que en la calificación inicial la DSCR estimada para este perid, en un escenari base fue de 5.6x. Esta diferencia se debe a que el Municipi recibió 3.6% más participacines que las pryectadas en el mdel anterir. El análisis se realizó baj un escenari de baj crecimient y baja inflación, en este escenari se cnsidera que el valr prmedi de la TIIE28 durante la vigencia del crédit sería 5.4%, mientras que en un escenari base sería de 6.1%. Pr tr lad, la TMAC del Índice Nacinal de Precis al Cnsumidr (INPC) en un escenari de estrés sería 3.6% y en un escenari base, de 4.1%. En 2015, la tasa de crecimient nminal del FGP del Municipi fue 1.3%, en 2016 de 10.2% y para 2017 se esperaría un crecimient del FGP municipal de 6.0%. Asimism, la TMAC nminal del FGP del Municipi en un escenari base sería 6.8%, mientras que en un escenari de estrés de 2.1%. En ls primers siete meses del añ (ener-juli), el recibió pr cncept de FGP un acumulad de P$7,339.9m, mientras que l presupuestad al inici del añ, para el mism perid fue de P$6,440.0m, l que resulta en una variación de 14.0%. Pr tr lad, en 2016 en este mism perid, el Estad recibió pr parte del mism fnd un mnt de P$5,922.4m, l que significa que la tasa nminal de crecimient en 2017 fue de 23.9%. Pr su parte, el FGP del bservad en ls últims siete meses del añ, presentó una variación psitiva de 5.3% cntra l bservad en el mism perid de En el cntrat de apertura de crédit se establece que el Municipi deberá mantener durante la vigencia del crédit, ds calificacines quirgrafarias en un nivel mínim equivalente a HR A- ds calificacines de la estructura cn una calificación mínima equivalente a HR BBB (E). En cas de incumplimient de dich requisit y Hja 2 de 7

3 que n sea subsanad en 60 días, el Banc pdría activar un event de vencimient anticipad. Actualmente, el Municipi se encuentra en cumplimient de dich requerimient. Entre las cnsideracines extrardinarias analizadas pr HR Ratings se encuentran las siguientes: El cntrat de crédit establece la cnstitución de un fnd de reserva cn un sald bjetiv de P$5.7m, l que equivale a 1.8x el servici mensual de la deuda durante el plaz restante del crédit en un escenari base. Debid a que el fnd de reserva n alcanza a cubrir durante el plaz restante del crédit pr l mens 2.0x el servici de la deuda mensual, se cnsideró cm un factr de ajuste negativ. En el Fideicmis se establece que se pdrán inscribir nuevs crédits en él, siempre y cuand n se exceda el límite de financiamient autrizad pr el Cngres del Estad. Es imprtante mencinar que, en cas de registrar nuevs financiamients, el Municipi pdría, más n se encuentra bligad a incrementar la fuente de pag de ls misms, hasta pr el ttal de ls recurss fideicmitids (100% del FGP municipal). Adicinal a est, n se cuenta cn límites establecids de deuda, l que le trga al Municipi la libertad de inscribir crédits adicinales, hech que presinaría la liquidez de la estructura. Además, n existen tras limitantes para inscribir nuevs crédits, l que daría un menr margen sbre el límite de deuda que pdría cntratar el Municipi Debid a l anterir, est se cnsideró un ajuste negativ en la calificación del crédit. Dentr de la estructura n se establece el mecanism de distribución que se utilizaría en cas de que ls recurss asignads a ls ds crédits, actualmente inscrits en el Fideicmis, sean insuficientes, prvcand incertidumbre sbre las accines tmadas pr el fiduciari respect al pag de las bligacines cntraídas cn cada acreedr. L anterir representó un factr de ajuste negativ en la calificación del crédit y el ajuste se limitó a un sl factr cualitativ debid a que, ls ds financiamients actualmente inscrits en el Fideicmis sn cn el mism Banc (Bansí). La última acción de calificación quirgrafaria realizada pr HR Ratings al fue el 12 de juni de 2017 y resultó en una revisión al alza de HR BB+ a HR BBB- y mantuv la. De acuerd cn nuestra metdlgía, al estar pr arriba de HR BB+, l anterir n tuv efect negativ sbre la calificación del financiamient. Características de la Estructura El 21 de ener de 2014 se celebró el cntrat de apertura de crédit simple entre el Municipi y el Banc pr un mnt de P$273.0m a un plaz de 180 meses cntads a partir de la primera dispsición. Psterirmente, el 4 de marz de 2014 se llevó a cab una refrma integral al cntrat de apertura de crédit simple, en el cual se mdificó el día en que se debe realizar el pag de capital e intereses, así cm la fecha límite de dispsición del mnt ttal del crédit. Hja 3 de 7

4 El crédit se encuentra inscrit en el Fideicmis Irrevcable de Administración y Fuente de Pag F/ Este Fideicmis tiene afectad el 100% de las participacines federales del FGP que mensualmente recibe el Municipi. La fuente de pag y garantía para cumplir cn tdas las bligacines financieras derivadas de la cntratación de este crédit, se rigina de la asignación del 35.4% de FGP que mensualmente recibe el Municipi. Este prcentaje l cmparte cn el tr crédit actualmente inscrit en el Fideicmis. HR Ratings realizó la distribución de ls recurss cn base en la prprción que representa el servici de la deuda de cada financiamient cn respect al servici de la deuda ttal del Fideicmis. El 4 de marz de 2014, el Municipi dispus el mnt ttal del crédit. De acuerd cn el cntrat de crédit, el pag de capital se realiza a través de 180 amrtizacines mensuales, cnsecutivas y crecientes a tasa variable. El primer pag de capital se realizó en abril de 2014, mientras que el últim pag se realizaría en marz de El sald inslut a juli de 2017 fue de P$268.7m. Ls intereses rdinaris se calcularán sbre salds insluts a la tasa que resulte de sumar la TIIE28 más una sbretasa fija determinada en el cntrat de crédit. En cas de que el Municipi deje de realizar cualquier pag, se generarán intereses rdinaris, ls cuales se calcularán al multiplicar pr 2.0x la tasa de interés rdinaria vigente aplicable. El Municipi está bligad a mantener durante la vigencia del crédit un fnd de reserva, que deberá tener, en td mment, un sald bjetiv de P$5.7m. Cm parte del prces de mnitre de la calificación crediticia asignada, HR Ratings cntinuará dand seguimient al desempeñ financier del Fideicmis, así cm al cmprtamient de la fuente de pag y a las futuras accines tmadas pr el Municipi relacinadas cn la cntratación y registr de nuevs financiamients en el Fideicmis. Cn base en l anterir, HR Ratings pdría mdificar la presente calificación crediticia, su perspectiva, en el futur. Hja 4 de 7

5 Glsari Cnsideracines Extrardinarias de Ajuste (CEA). Sn factres cualitativs que, de acuerd cn nuestra metdlgía de calificación, pueden representar una mejra crediticia un riesg adicinal para el prduct estructurad. Según sea el cas, est pdría afectar psitiva negativamente la calificación cuantitativa. Cntrat de cbertura. Instrument financier que, a través de un cntrat, fija el valr máxim de una variable financiera (CAP) intercambia su valr pr tra (SWAP). La cbertura aplica en un tiemp determinad y puede invlucrar el pag de una prima. La cntratación de ests instruments es independiente al crédit cntratad emisión clcada. Las variables sujetas a cbertura sn, entre tras: tasa de interés, UDI tip de cambi. Escenari Base. Pryeccines sbre el escenari macrecnómic más prbable cmbinadas cn las estimacines más prbables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tmand en cuenta las cndicines ecnómicas y financieras del cntext internacinal y lcal actual. Escenaris Macrecnómics. Pryeccines sbre ciertas variables ecnómicas y financieras, supniend, pr un lad, un escenari base cn la evlución más prbable de estas variables, así cm ds escenaris de estrés, un de baj crecimient ecnómic y alta inflación (Estanflación) y, pr tr, un escenari de baj crecimient ecnómic y baja inflación. Estrés Cíclic. Simulación periódica de una crisis ecnómica nacinal que es incrprada en ls escenaris de estrés macrecnómics, junt cn las diferentes variables que tienen impact en la estructura. El escenari de estrés cíclic será aquel que presente un nivel menr de DSCR primaria. Estrés Crític. Perid de 13 meses en dnde se aplica un estrés adicinal sbre la fuente de pag prnsticada en el escenari de estrés cíclic. Este perid se establece alrededr de la DSCR primaria esperada mínima. Participacines Federales (Ram 28). Sn ls recurss mnetaris que el Gbiern Federal distribuye entre las entidades federativas mediante diferentes fnds. De ésts, el FGP, el FFM y la parte prprcinal del IEPS 3, sn ls únics que pueden afectarse para el pag de bligacines de deuda cntraídas pr ls estads y municipis, de acuerd cn la Ley de Crdinación Fiscal vigente. Razón de Cbertura del Servici de la Deuda (DSCR, pr sus siglas en inglés). Indica el númer de veces (x) que ls ingress dispnibles sn capaces de cubrir el servici de la deuda (pag de capital e intereses) en un mment determinad. Tasa Objetiv de Estrés (TOE). Es la máxima reducción psible de ls ingress dispnibles de una estructura de deuda, a l larg de un perid de Estrés Crític, sin caer en incumplimient de pag (default). Ls ingress dispnibles cnsideran el fnd de reserva, el cual debe restituirse al final de dich perid. El valr de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimient. 3 FGP: Fnd General de Participacines, FFM: Fnd de Fment Municipal e IEPS: Impuest Especial sbre Prducción y Servicis. Hja 5 de 7

6 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Cnsej de Administración y Dirección General Presidente del Cnsej de Administración Vicepresidente del Cnsej de Administración Albert I. Rams Aníbal Habeica albert.rams@hrratings.cm anibal.habeica@hrratings.cm Directr General Fernand Mntes de Oca fernand.mntesdeca@hrratings.cm Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operacines Felix Bni Álvar Rangel felix.bni@hrratings.cm alvar.rangel@hrratings.cm / Infraestructura Institucines Financieras / ABS Ricard Gallegs Fernand Sandval ricard.gallegs@hrratings.cm fernand.sandval@hrratings.cm Rbert Ballinez rbert.ballinez@hrratings.cm Deuda Crprativa / ABS Metdlgías Luis Quinter Alfns Sales luis.quinter@hrratings.cm alfns.sales@hrratings.cm Jsé Luis Can jseluis.can@hrratings.cm Regulación Dirección General de Riesg Dirección General de Cumplimient Rgeli Argüelles Laura Mariscal rgeli.arguelles@hrratings.cm laura.mariscal@hrratings.cm Negcis Rafael Clad rafael.clad@hrratings.cm Dirección de Desarrll de Negcis Francisc Valle francisc.valle@hrratings.cm Hja 6 de 7

7 Méxic: Avenida Prlngación Pase de la Refrma #1015 trre A, pis 3, Cl. Santa Fe, Méxic, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estads Unids: One Wrld Trade Center, Suite 8500, New Yrk, New Yrk, ZIP Cde 10007, Tel +1 (212) La calificación trgada pr HR Ratings de Méxic, S.A. de C.V. a esa entidad, emisra y/ emisión está sustentada en el análisis practicad en escenaris base y de estrés, de cnfrmidad cn la(s) siguiente(s) metdlgía(s) establecida(s) pr la prpia institución calificadra: Metdlgía de Prducts Estructurads para Estads y Municipis: Deuda apyada pr Participacines Federales de ls Estads, 24 de ener de 2013 ADENDUM - Deuda Apyada pr Participacines Federales de ls Municipis, 14 de febrer de 2013 Para mayr infrmación cn respect a esta(s) metdlgía(s), favr de cnsultar Infrmación cmplementaria en cumplimient cn la fracción V, incis A), del Anex 1 de las Dispsicines de carácter general aplicables a las institucines calificadras de valres. Calificación anterir, cn Fecha de última acción de calificación 12 de juni de 2017 Perid que abarca la infrmación financiera utilizada pr HR Ratings para el trgamient de la presente calificación. Relación de fuentes de infrmación utilizadas, incluyend las prprcinadas pr terceras persnas Calificacines trgadas pr tras institucines calificadras que fuern utilizadas pr HR Ratings (en su cas). HR Ratings cnsideró al trgar la calificación darle seguimient, la existencia de mecanisms para alinear ls incentivs entre el riginadr, administradr y garante y ls psibles adquirentes de dichs Valres. (en su cas) Ener de 2008 a Juli de Infrmación prprcinada pr el Municipi, reprtes del fiduciari y fuentes de infrmación pública. N.A. N.A. HR Ratings de Méxic, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadra de valres autrizada pr la Cmisión Nacinal Bancaria y de Valres (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Cmmissin (SEC) cm una Natinally Recgnized Statistical Rating Organizatin (NRSRO) para ls activs de finanzas públicas, crprativs e institucines financieras, según l descrit en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada cm una Credit Rating Agency (CRA) pr la Eurpean Securities and Markets Authrity (ESMA). La calificación antes señalada fue slicitada pr la entidad emisr, en su nmbre, y pr l tant, HR Ratings ha recibid ls hnraris crrespndientes pr la prestación de sus servicis de calificación. En nuestra página de internet se puede cnsultar la siguiente infrmación: (i) El prcedimient intern para el seguimient a nuestras calificacines y la peridicidad de las revisines; (ii) ls criteris de esta institución calificadra para el retir suspensión del mantenimient de una calificación, y (iii) la estructura y prces de vtación de nuestr Cmité de Análisis. Las calificacines y/u pinines de HR Ratings de Méxic S.A. de C.V. (HR Ratings) sn pinines cn respect a la calidad crediticia y/ a la capacidad de administración de activs, relativas al desempeñ de las labres encaminadas al cumplimient del bjet scial, pr parte de sciedades emisras y demás entidades sectres, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u peración, cn independencia de cualquier actividad de negci entre HR Ratings y la entidad emisra. Las calificacines y/u pinines trgadas se emiten en nmbre de HR Ratings y n de su persnal directiv técnic y n cnstituyen recmendacines para cmprar, vender mantener algún instrument, ni para llevar a cab algún tip de negci, inversión u peración, y pueden estar sujetas a actualizacines en cualquier mment, de cnfrmidad cn las metdlgías de calificación de HR Ratings, en términs de l dispuest en el artícul 7, fracción II y/ III, según crrespnda, de las Dispsicines de carácter general aplicables a las emisras de valres y a trs participantes del mercad de valres. HR Ratings basa sus calificacines y/u pinines en infrmación btenida de fuentes que sn cnsideradas cm precisas y cnfiables, sin embarg, n valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud ttalidad de cualquier infrmación y n es respnsable de cualquier errr u misión pr ls resultads btenids pr el us de esa infrmación. La mayría de las emisras de instruments de deuda calificadas pr HR Ratings han pagad una cuta de calificación crediticia basada en el mnt y tip de emisión. La bndad del instrument slvencia de la emisra y, en su cas, la pinión sbre la capacidad de una entidad cn respect a la administración de activs y desempeñ de su bjet scial pdrán verse mdificadas, l cual afectará, en su cas, a la alza a la baja la calificación, sin que ell implique respnsabilidad alguna a carg de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificacines y/u pinines de manera ética y cn apeg a las sanas prácticas de mercad y a la nrmativa aplicable que se encuentra cntenida en la página de la prpia calificadra dnde se pueden cnsultar dcuments cm el Códig de Cnducta, las metdlgías criteris de calificación y las calificacines vigentes. Las calificacines y/u pinines que emite HR Ratings cnsideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisra y/ emisión, pr l que n necesariamente reflejan una prbabilidad estadística de incumplimient de pag, entendiéndse cm tal, la impsibilidad falta de vluntad de una entidad emisra para cumplir cn sus bligacines cntractuales de pag, cn l cual ls acreedres y/ tenedres se ven frzads a tmar medidas para recuperar su inversión, inclus, a reestructurar la deuda debid a una situación de estrés enfrentada pr el deudr. N bstante l anterir, para darle mayr validez a nuestras pinines de calidad crediticia, nuestra metdlgía cnsidera escenaris de estrés cm cmplement del análisis elabrad sbre un escenari base. Ls hnraris que HR Ratings recibe pr parte de ls emisres generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 ( el equivalente en tra mneda) pr emisión. En alguns cass, HR Ratings calificará tdas algunas de las emisines de un emisr en particular pr una cuta anual. Se estima que las cutas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 ( el equivalente en tra mneda). Hja 7 de 7