Finanzas Corporativas

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1 Rogiro Aceros S.A. Siderurgia / Argentina Informe Integral Calificaciones Nacional ONs de Corto Plazo Serie 1 por hasta $ 10 millones A2(arg) Factores relevantes de la calificación Compañía intermediaria en la cadena de distribución de acero: Rogiro Aceros S.A. (Rogiro) es una compañía intermediaria orientada a la comercialización y transformación de aceros largos en el país. Se trata de uno de los principales clientes de Acindar (principal productor de aceros largos) en aceros para industria, con el cual posee una importante relación de largo plazo. Abastece a un diversificado portafolio de clientes de diferentes segmentos de negocios. Resumen Financiero 9 meses 30/09/11 31/12/10 Total Activos ($ miles) Total Deuda Financiera ($ miles) Ingresos ($ miles) EBITDA ($ miles) EBITDA (%) 11.4% 11.5% Deuda / EBITDA EBITDA/ intereses Informes relacionados Corporate Rating Methodology, Agosto 12, 2011 (1) Manual de calificación registrado ante la Comisión Nacional de Valores. Analistas Fernando Torres fernando.torres@fitchratings.com Juan Martín Berrondo juan.berrondo@fitchratings.com Volatilidad de precios de sus insumos: La compañía está expuesta a la volatilidad de los precios del acero. Al no estar integrada hacia atrás, adquiere el 85% de su aprovisionamiento a Acindar. La compañía traslada a precio el aumento de costos de sus insumos, aunque en un período de contracción en la demanda, este ajuste de precios podría demorarse e impactar negativamente en sus márgenes operativos. Demanda cíclica: La demanda está sujeta a la evolución de los principales sectores a los que abastece: agro, industria automotriz e industria en general. En el período recesivo de 2009 y con el sector agropecuario afectado por la sequía las ventas del ejercicio disminuyeron un 27%, para luego mostrar un importante crecimiento en 2010 (+60%) y en 2011 (+36% a sep 11). Considerando los últimos doce meses a sep 11 las ventas ascendieron a $ 235 MM. Adecuado perfil crediticio: Rogiro muestra una generación de fondos creciente (EBITDA de $ 21.6 MM a dic 10 y $ 20.4 MM en nueve meses a sep 11) y márgenes relativamente estables en función de una estructura de costos mayormente variable. El apalancamiento es bajo, mostrando ratios de deuda sobre EBITDA de 0.3x, y coberturas de intereses de 6.1x. Limitado acceso a fuentes de financiamiento: La compañía financia sus necesidades de capital de trabajo principalmente a través del descuento de cheques diferidos. A sep 11 el saldo de cheques descontados ascendía a $ 26 MM. Hacia adelante la estrategia de Rogiro es explorar nuevas fuentes de financiamiento a través del acceso al mercado de capitales. Factores que podrían derivar en un cambio de calificación Recesión prolongada con fuerte impacto en la generación de fondos: La calificación podría bajar en un contexto de recesión local que afecte la cadena de pagos de la industria, impacte en la demanda y dificulte el traslado a precio de los costos de sus insumos. La calificación también podría verse afectada ante un cambio en la estrategia financiera que contemple un aumento en los niveles de apalancamiento. Diversificación de fuentes de financiamiento: La calificación podría subir en caso en que la compañía logré diversificar sus fuentes de financiamiento y demuestre mayores defensas ante la ciclicidad de la industria. Un aumento en el porcentaje de productos de mayor valor agregado podría significar mayores márgenes operativos y un incremento en su capacidad de generación de fondos. Liquidez y estructura de capital Adecuada liquidez y estructura de capital conservadora: A sep 11 la compañía contaba con una posición de caja de $ 10.1 MM que la permitía cubrir la totalidad de su deuda financiera ($ 9.3 MM a sep 11). En el período de nueve meses aumentaron las necesidades de capital de trabajo, con lo cual el flujo de fondos libre fue negativo en $ 0.86 MM. La conservadora estructura de capital responde a la ciclicidad de la industria y al limitado acceso a fuentes de financiamiento. La emisión de ONs propuesta por $ 10 MM se aplicaría a financiar el crecimiento y reducir el monto de descuento de cheques. Fitch prevé que el ratio deuda/ebitda se mantenga por debajo de 2x, aun incluyendo el descuento de cheques como deuda contingente.

2 Perfil del negocio Creada en Rogiro Aceros se dedica a la comercialización y transformación de aceros largos. Se trata de una compañía intermediaria en la cadena de distribución que adiciona valor agregado en el proceso y en los servicios para satisfacer requerimientos específicos de sus clientes. La estrategia de la compañía es abastecer de productos para la industria metalmecánica. Su modelo de negocios se basa en la flexibilidad y especialización de los procesos productivos, en el cumplimiento de los plazos de entrega y el otorgamiento de financiación a sus clientes. Riesgo del sector El sector siderúrgico se caracteriza por una importante volatilidad de precios, que varía en función de los costos internacionales y del comportamiento de la demanda. La demanda de acero es cíclica y está sujeta a la evolución de la actividad económica. El sector siderúrgico en Argentina cuenta con un alto grado de concentración en tres importantes productores de acero crudo que utilizan insumos importados en sus procesos, y se focalizan en distintos segmentos del negocio: Acindar S.A. en productos largos, Siderar S.A. en productos planos y Tenaris S.A. en tubos sin costura. Estas compañías son líderes en el mercado local y cuentan con acceso a los mercados internacionales. Posición competitiva Rogiro se constituye en el principal cliente de aceros para la industria de Acindar S.A. Aproximadamente, el 85% de las compras las realiza a través de Acindar y el resto lo adquiere a otros productores. Las compras representan alrededor de un 85% de su estructura de costos. La compañía no cuenta con contratos de largo plazo con Acindar. No obstante, forma parte de la red Acindar y realiza convenios anuales, los cuales fijan un margen mínimo que Rogiro debe trasladar sobre el precio de compra. Durante 2010 y primeros nueve meses de 2011 el precio de venta superó en un 24% al precio de compra, incluyendo los productos transformados que cuentan con un margen superior. La compañía cuenta con una diversificada cartera de clientes (los cinco primeros representan menos del 10% de las ventas), abasteciendo a diversos sectores. Entre los segmentos abastecidos se destacan los productos para la fabricación de maquinaria agrícola y para el sector agropecuario en general, industria automotriz e industria en general, galpones y estructuras metálicas, construcción civil, minería, petróleo. Las ventas de Rogiro Aceros se concentran principalmente en la región central del país, siendo las provincias más importantes Buenos Aires, Santa Fe y Córdoba. Ventas totales vs Productos de valor agregado (en toneladas) Sep 11 (año Despachos Valor agregado móvil) Rogiro Aceros S.A. 2

3 Considerando el año móvil a sep 11, el volumen de ventas de Rogiro ascendió a toneladas, alcanzando un máximo histórico. Aproximadamente un 30% de los productos vendidos corresponden a productos transformados en frío de mayor valor agregado. La capacidad máxima de transformación asciende a toneladas y se encuentra utilizada en alrededor de un 70%. El proceso de transformación lo realiza en su planta de Rosario, para el cual cuenta con máquinas trefiladoras de rollos y barras, peladoras, enderezadoras, rectificadoras sin centro y horno de tratamiento térmico de barras. Por su parte, posee dos depósitos adicionales en Buenos Aires y San Luis. La capacidad de almacenamiento total supera las toneladas. En el predio de Rosario la compañía desarrolló el primer parque industrial de la ciudad reconocido por el gobierno provincial. El 100% de las parcelas fueron vendidas por las cuales obtuvo alrededor de US$ 1 MM. El predio ocupa un total de m2. La compañía puede proveer del acero para los galpones metálicos a realizar por las plantas que se están instalando en el parque. Las inversiones para el período 2011/2012 contemplan la adquisición de una nueva máquina trefiladora, que le permitiría aumentar la capacidad en alrededor de un 40%. Esto le daría la posibilidad de aumentar el porcentaje de productos transformados en la planta respecto del total de ventas, con impacto positivo en el margen de EBITDA. Administración y calidad de los accionistas Rogiro Aceros es una compañía familiar propiedad de Néstor Rozin y Oscar Gindin, en un 50% cada uno. Ambos forman parte de la gerencia de la compañía y cuentan con una importante trayectoria en el negocio. Factores de riesgo Demanda cíclica, sujeta al comportamiento de la industria y la actividad agropecuaria. Compañía no integrada hacia atrás, sus costos dependen de la evolución de los precios del acero, mientras que el traslado a precio podría verse dificultado en un contexto recesivo. Limitado acceso a fuentes de financiamiento. En un entorno recesivo su dependencia de compañías pymes respecto de sus cobranzas podría producir un aumento en la morosidad. Perfil Financiero Rentabilidad En el período de 9 meses a sep 11 la compañía continuó con el crecimiento de sus ventas, a partir de una combinación de mayor volumen (+16% respecto de sep 10) y precios promedio (+17%). Este crecimiento fue respaldado por el desarrollo de la industria automotriz, la evolución positiva de la actividad agropecuaria en función de los altos precios de los granos y hacienda y el crecimiento de la industria en general. Las ventas del ejercicio 2011 se espera alcancen los $ 235 MM. En 2010 las ventas habían mostrado una fuerte recuperación respecto de la caída manifestada el año anterior. El EBITDA de Rogiro Aceros mostró una tendencia similar al de las ventas, con una importante recuperación en 2010 que le permitió alcanzar un monto de $ 21.8 MM para el período. En los primeros nueve meses a sep 11 el EBITDA ascendió a $ 20.4 MM, con un margen similar al del año anterior. Se espera que el EBITDA del ejercicio supere los $ 25 MM. Los márgenes de la compañía tienen un comportamiento relativamente estable, ya que la mayoría de sus costos son variables en función de la adquisición de la materia prima. En 2009, a pesar de la caída en el nivel de ventas de un 27%, la compañía obtuvo un margen de EBITDA superior al promedio histórico en función de la baja en los precios de compra que no Rogiro Aceros S.A. 3

4 tuvo el mismo efecto en los precios de venta. Para el resto de los años analizados el margen de EBITDA se mantuvo en torno al 10-12%. Ventas / Precios promedio ($ Millones) Evolución EBITDA (%) , ,0 10, Sep-11 (año móvil) Ventas en $ Precios $/ton EBITDA Operativo Margen de EBITDA 9 meses Sep'11 0 Para el ejercicio 2012 se espera una desaceleración en el crecimiento del EBITDA, el cual podría ubicarse en valores similar al del ejercicio anterior. Esto debido al menor incremento esperado en la demanda de la industria y a una campaña agrícola con condiciones climáticas desfavorables. El margen podría tener algún impacto negativo derivado del contexto inflacionario por la suba de los gastos operativos. Flujo de fondos En los últimos dos años la compañía evidenció fuertes necesidades de capital de trabajo, para financiar el incremento de los inventarios y créditos otorgados a sus clientes en función del crecimiento de la actividad. El flujo operativo después de capital de trabajo fue positivo en $7.1 MM a dic 10 y en $ 1.1 MM a sep 11. Las inversiones del ejercicio 2010 ascendieron a $ 2.8 MM y se espera un nivel similar para el ejercicio Estas últimas contemplan la inversión en la nueva máquina trefiladora, inversiones tendientes a aumentar la potencia máxima de energía eléctrica, e inversiones de mantenimiento. Fitch prevé que las inversiones se financien con su flujo de fondos operativo. La compañía distribuye su flujo de fondos libre entre dividendos y honorarios a sus accionistas/directores. Los montos distribuidos representaron un 35% del resultado neto en promedio durante los últimos cinco ejercicios anuales. Liquidez y estructura de capital La compañía cuenta con una adecuada estructura de capital. A sep 11 la deuda financiera ascendió a $ 9.3 MM conformada en $ 1.8 MM por adelantos en cuenta corriente, $ 7 MM de préstamos bancarios otorgados por el Banco Macro con vencimiento en el segundo semestre de 2012, y $ 0.4 MM correspondientes al acuerdo concursal. A esa fecha, la compañía aumentó su posición de liquidez, contando con caja y equivalentes por $ 10.1 MM. Este nivel de caja es superior a los valores históricos y se espera se reduzca hacia el cierre del ejercicio. La compañía muestra adecuados indicadores crediticios. A sep 11 la relación deuda sobre EBITDA era de 0.3x, mientras que las coberturas de intereses ascendieron a 6.1x. La compañía financia sus requerimientos de capital de trabajo, principalmente a través del descuento de cheques de sus clientes. A sep 11 el saldo de cheques descontados ascendía a $ 26 MM. Si bien los mismos no constituyen una deuda financiera de Rogiro Aceros, le generan un costo financiero y además constituye una deuda contingente en el caso de incumplimiento del cliente. La atomización de clientes mitiga el riesgo de cobranza. Rogiro Aceros S.A. 4

5 Al adicionar el saldo de descuento de cheques a la deuda financiera de Rogiro, lo cual daría una dimensión de las necesidades de financiamiento de la compañía, se llega a un monto de $ 35 MM a sep 11. Esto representaría 1.3x el EBITDA anualizado, indicador que se considera adecuado para la calificación. Rogiro planea la emisión de ONs de corto plazo por hasta $ 10 MM con vencimiento a los 360 días y con amortizaciones trimestrales de capital e intereses, a una tasa variable en base a Badlar Privada más un margen a definir al momento de la colocación. Los fondos a obtener se utilizarán en el financiamiento de la expansión de su capital de trabajo y en reducir el saldo de descuento de cheques. Fitch prevé que el ratio deuda/ebitda se mantenga por debajo de 2x, aun incluyendo el descuento de cheques como deuda contingente. A sep 11 la compañía contaba con un saldo de $ 377 mil correspondiente a las dos últimas cuotas del pasivo concursal. En oct 11 se abonó una de las cuotas, venciendo la última en oct 12. La compañía se había presentado en concurso preventivo en noviembre de 1999 afectada por la fuerte recesión, ruptura en la cadena de pagos, y reducción de las líneas de financiamiento. El concurso fue homologado en octubre de 2001 y la compañía cumplió en tiempo y forma con las cuotas estipuladas. Fondeo y flexibilidad financiera Fitch considera que la flexibilidad financiera de la compañía es limitada. La deuda se concentra principalmente en el corto plazo, mientras que su principal fuente de financiamiento se basa en el descuento de cheques de sus clientes. Fitch espera un aumento en la carga financiera, en función de un contexto de tasas más elevadas en los mercados financieros locales desde oct 11. No obstante, se estima que las coberturas de intereses se mantendrán en valores superiores a las 3x. La estrategia respecto de la emisión de ONs es explorar una fuente de financiamiento alternativa a través del acceso al mercado de capitales. Las ONs Serie I por hasta $ 10 MM prevén emitirse en el marco de un Programa de ONs por hasta $ 30 MM. Rogiro Aceros S.A. 5

6 Anexo I. Resumen Financiero Resumen Financiero - Rogiro Aceros S.A. (miles de AR$, año fiscal finalizado en Diciembre) Cifras no consolidadas Tipo de Cambio ARS/USD a final del Período 4,20 3,98 3,80 3,45 3,15 3,06 9 meses Sep' Rentabilidad EBITDA Operativo Margen de EBITDA 11,4 11,5 13,7 11,2 10,3 10,6 Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) 40,6 11,4 45,1 44,0 43,3 Margen del Flujo de Fondos Libre 0,4 (0,5) (3,4) 1,2 (0,6) Retorno sobre el Patrimonio Promedio 21,8 28,4 25,0 34,3 35,4 55,7 Coberturas FGO / Intereses Financieros Brutos 5,3 4,5 1,6 3,3 2,7 4,7 EBITDA / Intereses Financieros Brutos 6,1 5,0 5,8 3,9 3,3 5,0 EBITDA / Servicio de Deuda 1,7 4,4 5,6 3,9 3,3 5,0 FGO / Cargos Fijos 5,3 4,5 1,6 3,3 2,7 4,7 FFL / Servicio de Deuda 0,2 1,0 0,8 (0,2) 1,4 0,7 (FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda 1,1 1,2 0,9 (0,1) 1,4 0,9 FCO / Inversiones de Capital 0,6 2,5 7,7 (3,2) 8,7 2,3 Estructura de Capital y Endeudamiento Deuda Total Ajustada / FGO 0,4 0,1 0,2 0,1 0,1 0,3 Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA 0,3 0 0,1 0,1 0,1 0,3 Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio / EBITDA (0,0) 0,0 0,0 0,0 0,1 0,3 Deuda Total Ajustada / EBITDA 0,3 0 0,1 Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDA (0,0) 0 0 Costo de Financiamiento Implicito (%) 86,5 422,8 269,0 Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,9 0,6 0,1 0,0 0,0 0,0 Balance Total Activos Caja e Inversiones Corrientes Deuda Corto Plazo Deuda Largo Plazo Deuda Total Deuda asimilable al Patrimonio Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio Deuda Fuera de Balance Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio Total Patrimonio Total Capital Ajustado Flujo de Caja Flujo generado por las Operaciones (FGO) Variación del Capital de Trabajo (13.298) (7.837) (12.434) (1.228) (5.193) Flujo de Caja Operativo (FCO) (1.842) Flujo de Caja No Operativo / No Recurrente Total Inversiones de Capital (1.957) (2.848) (441) (577) (578) (763) Dividendos 0 (3.500) (3.500) (3.000) (3.000) (1.500) Flujo de Fondos Libre (FFL) (857) 779 (561) (5.419) (498) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto Otras Inversiones, Neto (50) 353 Variación Neta de Deuda (111) (21) (106) (1.694) (745) Variación Neta del Capital (143) Otros (Inversión y Financiación) Variación de Caja (169) (890) Estado de Resultados Ventas Netas , , , , ,0 Variación de Ventas (%) (27) EBIT Operativo Intereses Financieros Brutos Resultado Neto Anexo II. Glosario (1) Corporate Rating Methodology: Metodología de Calificación de Empresas, disponible en EBITDA: Resultado operativo antes de Amortizaciones y Depreciaciones EBITDAR: EBITDA + Alquileres devengados Servicio de Deuda: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Deuda Corto Plazo Cargos Fijos: Intereses financieros Brutos + Dividendos preferidos + Alquileres devengados Costo de Financiamiento Implícito: Intereses Financieros Brutos / Deuda Total Deuda Ajustada: Deuda Total + Deuda asimilable al Patrimonio + Deuda Fuera de Balance Rogiro Aceros S.A. 6

7 Anexo III. Características del instrumento Obligaciones Negociables de Corto Plazo Serie 1por hasta V/N $ 10 millones Rogiro Aceros planea emitir las ONs de Corto Plazo Serie 1 por hasta $ 10 millones en el marco del Programa Global de Valores Representativos de Deuda de Corto Plazo (Obligaciones Negociables de Corto Plazo) por hasta V/N $ (o su equivalente en otras monedas). La duración del Programa será de cinco años contados a partir de la inscripción del Emisor en el registro de la Comisión Nacional de Valores para la emisión de ON. El Programa no cuenta con calificación de riesgo. Las ONs Serie I por hasta V/N $ 10 MM cuentan con un vencimiento final a los 360 días desde la fecha de integración. Los servicios de capital e intereses se abonarán en cuatro cuotas a los 90, 180, 270 y 360 días desde la fecha de integración. Las ONs devengarán una tasa nominal anual variable equivalente a la Tasa Badlar Privada más un margen a licitarse durante la colocación. Dicha tasa variable de interés nominal anual nunca será inferior al 15% ni superior al 28%. Las amortizaciones de capital serán del 25% del valor de la emisión en cada una de las cuotas. El agente organizador es Worcap S.A., mientras que los colocadores son Rosental S.A. Sociedad de Bolsa. Destino de los fondos: incremento del capital de trabajo para compra de insumos, inversión en activos físicos situados en el país y refinanciación de pasivos. Rogiro Aceros S.A. 7

8 Anexo IV: Dictamen de calificación Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. - Reg.CNV Nº3 El Consejo de Calificación de Fitch Argentina Calificadora de Riesgo S.A. reunido el 24 de enero de 2012 asignó Categoría A2(arg) en la escala nacional de corto plazo, a las ONs de Corto Plazo Serie 1 por hasta $ 10 MM a emitir por Rogiro Aceros S.A. Categoría A2(arg): Indica una satisfactoria capacidad de pago en tiempo y forma de los compromisos financieros respecto de otros emisores o emisiones del mismo país. Sin embargo, el margen de seguridad no es tan elevado como en la categoría superior. Las calificaciones nacionales no son comparables entre distintos países, por lo cual se identifican agregando un sufijo para el país al que se refieren. En el caso de Argentina se agregará (arg). La calificación asignada se desprende del análisis de los Factores Cuantitativos y Factores Cualitativos. Dentro de los Factores Cuantitativos se analizaron la Rentabilidad, el Flujo de Fondos, el Endeudamiento y Estructura de Capital, y el Fondeo y Flexibilidad Financiera de la Compañía. El análisis de los Factores Cualitativos contempló el Riesgo del Sector, la Posición Competitiva, y la Administración y calidad de los Accionistas. Fuentes La información suministrada para el análisis es adecuada y suficiente, por lo tanto no corresponde aplicar la categoría E. Balances auditados hasta el Auditor externo a la fecha del último balance: Felicevich y Asociados S.A. Información de gestión suministrada por la compañía. Diversas publicaciones del sector. Prospecto preliminar de emisión. Suplemento de precio preliminar. Rogiro Aceros S.A. 8

9 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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