O C T U B R E

Transcripción

1 image sizing boxes O C T U B R E C A P A O N V A E L M E R C A T D E D E U T E? Esmorzars CIDEM d Empredoria i Finançamt

2 El sector ha tido un crecimito fulgurante los últimos 3 años Volum Volum (global), (global), Volum Volum uda uda LBO LBO Europa, Europa, Volum LBOs, Fute: Private Equity Analyst 30% 25% 15% 10% 5% 0% Volum LBOs / Volum M&A 131, Fute: S&P. Año 2007 sólo incluye hasta Junio levantados levantados a nivel nivel global, global, USD USD bn. bn. CDOs CDOs levantados levantados a nivel nivel global global 215 EEUU Europa Otros Fute: Credit Suisse Fute: Morgan Stanley, Moody s, S&P, FitchIBCA, MCMCorporateWatch, ABS Alert. Año 2007 sólo incluye hasta Junio

3 y una importante evolución las estructuras utilizadas Los múltiplos adquisición y apalancamito han aumtado, y los tipos interés se han reducido Ejemplos Ejemplos Adq. 8.0x EBITDA Adq. 9.0x EBITDA Adq. >10.0x EBITDA <30% Mezzanine 35%-40% 15%- Second li 35% 10% 5% second li 15% 5%-10% sior Tramos A, B, C 45% sior 50% sior 50%-55% : 5.0x EBITDA : 6.0x EBITDA : >7.0x EBITDA 1 LBO = Leveraged by out = Adquisiciones empresas por parte fondos, las que gran parte l precio compra se paga con uda que se repagará un futuro con los cash flows la empresa comprada

4 La uda juega un papel principal la adquisiciones y el precio compra las empresas La uda influye el precio compra, y el importe y retorno l Estructuras Estructuras (estimadas) (estimadas) Mínimo un l total activos TIR estimado > 25% Entorno a 1.0x-1.5x EBITDA E % cash + 4.0% PIK 2 + [warrants/opciones] = > 12% Bullet (no amort. principal) Entorno a 0.5x EBITDA E+5.0% cash Bullet (no amort. principal) > 5.0x EBITDA Geralmte dividido 3 tramos A: E % B: E % C: E % El tramo A amortiza principal; B y C son bullet Jun Sep second li sior 15% 10% 55% sior 35% 45% Reducción l precio compra Mínimo un 30% l total activos TIR estimado > - 25% Entorno a 1.0x-1.5x EBITDA E+5.0% cash + 5.0% PIK 2 + warrants/opciones Bullet (no amort. principal) < 5.0x EBITDA Geralmte dividido 3 tramos A: E % B: E % C: E % El tramo A amortiza principal; B y C son bullet 1 E = Euribor, geralmte a 3, 6 ó 12 meses 2 PIK = Paymt-in-Kind = intereses izables (sin pago cash)

5 El volum y el precio la uda LBO vie terminado por la calidad l activo subyacte y por el apetito los inversores esta uda El abanico inversores uda LBOs se ha reducido consirablemte tras la crisis financiera Estrcuturas Estrcuturas Jun Sep Family-offices CDOs Hedge funds CDOs Hedge funds Bancos second li 15% 10% 35% Family-offices Bancos CDOs sior 55% sior 45% Bancos 1 LBO = Leveraged by out = Adquisiciones empresas por parte fondos, las que gran parte l precio compra se paga con uda que se repagará un futuro con los cash flows la empresa a comprada

6 Los CDOs son instrumtos inversión difertes tipos uda Los CDOs 1, SIVs 2 y SIV-lites 3 son instrumtos financieros mornos que han invertido masivamte uda LBOs, al igual que hipotecas comerciales y resinciales, préstamos al consumo y a empresas, otros CDOs, etc. Activos Balance l CDO Bonos Tramos sior LBOs Second li Bonos high yield Mezzanine Loans 100% Activos AAA Bonos sior 90% 500m (cartera 500m 50 préstamos difertes AA 5.25% LBOs) Bonos subordinados BBB 4.75% 2.5 Caja 2.5 Inversores bonos ABS 4 (bancos, fondos psiones, inversión, seguros, etc) Un CDO emite bonos con difertes calificaciones crediticias (s AAA a BB), asignadas por las agcias calificación; con la obtida por la vta los bonos se compran préstamos LBO Con la difercia márges tre los préstamos LBOs y los bonos, se cubr posibles impagos y se remunera al l CDO 1 CDO = Collateral Debt Obligations 2 SIV = Structured Investmt Vehicles 3 SIV-lites = Structured Investmt Vehicles 4 ABS = Asset-Backed Securities

7 Los CDOs que inviert hipotecas subprime son los grans protagonistas la crisis actual los mercados crédito Crash l crédito Concesión hipotecas sub-prime una forma agresiva EEUU. Apuesta el crecimito l precio los inmuebles, geralmte con una reducción los standards crédito mínimos Riesgo crédito traspasado parcialmte a vehículos CDOs, que a su vez se han financiado el corto plazo Reducción l Descso los precios los inmuebles EEUU y aumto los tipos interés Incremto la mora y las pérdidas los vehículos CDOs (incluydo la quiebra algunos hedge funds, bancos y fondos inversión). Pérdidas estimadas $75bn-100bn Incertidumbre sobre qué instituciones están afectadas y por qué importe? efecto contagio Huída hacia la calidad Resultado: iliquiz la a corto plazo (commercial paper y overnight funding). Bancos Ctrales intervi los mercados inyectando más $250bn liquiz Los inversores huy hacía productos líquidos y con poco. La crisis se exti hacia el resto mercados crédito (high yield, préstamos corporativos, etc.) Aumto la volatilidad La crisis se exti al mercado LBOs. Miedos por parte los inversores que las estructuras LBO son muy agresivas apalancamito y precio, situación parecida a los CDOs que han invertido hipotecas sub-prime EEUU Operaciones fr LBO proceso cierre se ti que paralizar: Enmol, Alliance Boots, Chrysler

8 La crisis financiera está tido un impacto importante los fondos, y sobre todo, los bancos LBOs Ti capacidad los mercados uda para absorber más $100bn uda LBO pdite sindicar? y financiar los futuros LBOs por importe casi $600bn? Impacto Impacto la la crisis crisis los los bancos bancos A nivel global hay más $500bn uda LBOs pdite ser sindicada por los bancos En Europa hay unos $100bn pdites ser sindicados. Los bancos que más uda ti sus libros son: RBS, JPMorgan, Barclays, BNP y Citigroup Estados Unidos es la región más afectada Los inversores lugar invertir primario están esperando a que los bancos sindiqu la uda LBO sus balances LBOs LBOs pdite pdite sindicar sindicar 1, Impacto Impacto la la crisis crisis los los fondos fondos En estos momtos los fondos ti fondos para invertir por valor $280bn Estos fondos disponibles, utilizando uda para complemtar las adquisiciones ($568n), podrían comprar empresas por valor $841bn Amás, la actualidad hay 8 fondos proceso captar $130bn sus inversores pdites pdites invertir, invertir, Buyouts Vture Real Estate Otros RBS JPM Bar. BNP Citi DB MS HvB Mizuho ING SocG Calyon ABN GS CS HSBC BoS BoA Estimaciones. Fute: Dealogic Fute: Private Equity Intelligce, S&P LCD