Bursatilización y algunas aplicaciones para el mercado asegurador

Transcripción

1 Seminario de Actualización en Matemáticas Financieras y Actuariales ITAM Bursatilización y algunas aplicaciones para el mercado asegurador Dr. Diego Hernández Rangel Departamento de Actuaría y Seguros ITAM

2 Temas a tratar Concepto de bursatilización Bursatilización de hipotecas La crisis financiera actual Algunas aplicaciones en seguros

3 Un ejemplo Tenemos una empresa que proporciona algún producto o servicio, y como cualquier otra, necesita financiar su capital de trabajo El activo más importante con el que puede financiar su capital de trabajo son sus cuentas por cobrar

4 Un ejemplo Una opción es recurrir a un banco, obteniendo esencialmente un préstamo a corto plazo El banco basará su decisión de prestarnos en un análisis de los estados financieros de nuestra empresa y particularmente estará limitada por el nivel de apalancamiento (deuda/valor) o algún criterio mínimo de solvencia, como la prueba del ácido La tasa estará determinada por el riesgo crediticio de nuestra empresa, la tasa del mercado de dinero y el horizonte de la operación

5 Un ejemplo Otra opción es recurrir a un factor, quien comprará estas cuentas con un descuento Nuevamente la tasa de interés estará determinada por los mismos criterios que utiliza el banco, con una diferencia: el factor asume el riesgo de crédito del comprador del bien/servicio Además el factor apuesta en su habilidad de recuperar estos activos a una tasa mayor que nuestra empresa

6 Un ejemplo Otro mecanismo consiste en la titularización tradicional, que simplemente implica colateralizar bonos o papel comercial mediante los activos de nuestra empresa Sin embargo, esta alternativa todavía deja al inversionista expuesto al riesgo crediticio, de hecho, solamente tendría prioridad en caso de un proceso de quiebra de nuestra empresa

7 Qué es la bursatilización? La bursatilización / titularización / monetización / financiamiento estructurado o financiamiento respaldado con activos (securitization en inglés) es un mecanismo financiero que reúne diferentes activos y los transforma en títulos negociables en el mercado de valores?

8 Origen de la bursatilización En 1938 el gobierno de EU decidió incentivar al mercado inmobiliario haciendo atractiva la inversión en préstamos hipotecarios mediante empresas propiedad del gobierno (Fannie Maes ) En 1968 estas empresas se privatizaron y su misión se enfocó a proveer liquidez al mercado secundario de hipotecas y por ende incrementar el capital disponible para financiarlas. (Empresas privadas con fin público) El gobierno les otorga exenciones de impuestos, líneas de crédito especiales y permite a los bancos hacer inversiones ilimitadas en sus títulos de deuda. Esto además de la percepción en el mercado de que estos títulos están garantizados por el gobierno federal

9 Origen de la bursatilización Originalmente, el gobierno garantizaba los préstamos (si cumplían con ciertos criterios) El primer efecto fue la creación de grupos de hipotecas similares que cumplían con dichos criterios, que se convirtieron en un colateral atractivo para los inversionistas, originando los ABS (asset-backed securities) El segundo efecto creó una nueva perspectiva en el mercado de capital: tanto los proveedores de crédito como los inversionistas optimizaban su exposición al riesgo mediante la compra de los ABS en lugar de prestar el dinero directamente quien otorga las hipotecas

10 Origen de la bursatilización El siguiente paso en la sofisticación de este mercado se originó al buscar separar los activos de interés de la operación de estas empresas La idea era establecer un mecanismo similar al factoraje, en el sentido de eliminar el riesgo crediticio del emisor de los ABS Esto se logró creando una nueva empresa, llamada de propósito específico (special purpose vehicle), que es en realidad un fideicomiso cuya única función es conservar los activos que respaldan a los ABS

11 El proceso de bursatilización en nuestro ejemplo Recordando: tenemos cuentas por cobrar y requerimos liquidez. Nuestras opciones eran (1) una línea de crédito (2) factoraje (3) emitir deuda Para bursatilizar este activo, establecemos un fideicomiso que conserve los activos en garantía y emita títulos de deuda para su colocación entre inversionistas (en México los instrumentos usuales son los certificados bursátiles o los certificados de participación ordinaria)

12 Nuestro ejemplo: sin posibilidad de bursatilización CLIENTES Cuentas x cob Producto o servicio NUESTRA EMPRESA Papel comercial $ INVER- SIONIS- TA Aquí el inversionista está expuesto al riesgo de crédito de nuestra empresa

13 Nuestro ejemplo: utilizando bursatilización CLIENTES Cuentas x cob Producto o servicio NUESTRA EMPRESA Ahora las cuentas son cobradas a nombre del fideicomiso $ Cuentas x cob FIDEICOMISO EMISOR Certificados bursátiles $ INVER- SIONIS- TAS

14 Un modelo más general Venta de los activos Emisión de CB ACREEDOR ORIGINAL $ FIDEICOMISO EMISOR $ SUSCRIPTOR Valuación y estructuración Pagos del préstamo préstamo $ CB DEUDORES PROVEEDOR DE MEJORAMIENTO DE CRÉDITO CALIFICADORA PROVEEDOR DE LIQUIDEZ INVERSIONISTAS y Mercado Secundario...

15 Banco de inversión Toma los activos a bursatilizar, los globaliza, crea el fideicomiso y le vende los activos El fideicomiso se encarga de la reestructuración, y mediante otros proveedores, evalúa los riesgos y mejora la calidad de crédito Ahora el banco de inversión se encarga de suscribir la emisión de las obligaciones y las vende a los inversionistas

16 Ventajas para la empresa Financiamiento a menor costo al aislar los activos a bursatilizar del riesgo de la empresa Remover el activo y sus costos financieros de los estados financieros. Particularmente importante en el sector bancario Mayor liquidez Aumento en el número de inversionistas Calce de activos y pasivos

17 Ventajas para los inversionistas Mejora las posibilidades de diversificación Rendimientos no dependen del flujo de efectivo generado por la empresa Herramienta para la administración de riesgo de crédito Calificación es por lo general mejor que la del acreedor original Mayor liquidez que los instrumentos de deuda tradicionales Capacidad de utilizar el análisis de la calificadora exclusivamente sobre el certificado bursátil

18 Tipos de activos comúnmente bursatilizados Hipotecas Tarjetas de crédito Tiempos compartidos Deuda pública Préstamos de franquicias Préstamos al consumo (autos,...) Renta de equipo Bonos basura Intereses moratorios Préstamos de refinanciamiento Segundas hipotecas Préstamos hipotecarios comerciales Préstamos educacionales Papel comercial de agencias automotivas Costos no recuperables Vehículos recreativos Primas de seguros...

19 Telmex 1987 Cuentas x cob AT & T Servicio de Larga dist. TELMEX $ Cuentas x cob CITIBANK / Fideicomiso ABS $ INVER- SIONIS- TAS

20 Resultados Telmex obtiene crédito en dólares por 420M con riesgo de AT&T, no de Telmex ni de México Las cuentas por cobrar quedan legalmente separadas de Telmex Citibank cobra sus comisiones Los inversionistas tienen otra fuente de diversificación al invertir en los ABS. Nota que están expuestos solamente a dos riesgos: Suspensión del servicio de larga distancia Suspensión de pagos, por parte de AT&T

21 Crisis Subprime

22 Cambios fundamentales en el negocio bancario en el caso subprime Compradores de casas Especialista Hipotecario Banco de inversión ABS No trabajan para el banco Comisiones en función del volumen SISA/NINJA Rolling loans (papeleo/adm) Corredor hipotecario (agente) Nota que el banco no tiene ningún contacto con los clientes y solamente tiene datos históricos / probabilidades de incumplimiento

23 Estructuración parte 1 hipotecas Estructuración Calificación ABS con diferentes niveles de riesgo En el proceso de estructuración las hipotecas se combinan y las pérdidas potenciales se asignan a los diferentes ABS. Las agencias calificadoras utilizan información histórica sobre hipotecas para pronosticar la evolución futura de estos contratos

24 Estructuración parte 2 Los productos resultantes son nuevamente combinados con otros productos en CDOs (collateralised debt obligations), que nuevamente son valuados con datos históricos Los CDO pueden incorporar varios millones de contratos originales diferentes De esta manera se busca mejorar la calidad del crédito, pues mientras los contratos no estén correlacionados, se pueden diversificar

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26 Merrill Lynch: $22.1bn UBS: $18.4bn Citigroup: $18bn Principales pérdidas debidas al mercado subprime hasta el momento Morgan Stanley $9.4bn HSBC: $3.4bn Bear Stearns: $3.2bn Deutsche Bank: $3.2bn Bank of America: $3bn Barclays: $2.6bn Royal Bank of Scotland: $2.6bn Freddie Mac: $2bn JP Morgan Chase: $3.2bn Credit Suisse: $1bn Wachovia: $1.1bn IKB: $2.6bn Paribas: $197m

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31 Bursatilización en seguros Surge en los 90s a partir de la ocurrencia de catástrofes (Andrew, Northridge, ) que encarecieron y limitaron la capacidad en el mercado reasegurador En su forma más simple, el fideicomiso emite un contrato de reaseguro (exceso de pérdida) con la empresa cedente y un bono catastrófico al mercado financiero. Si no ocurre la catástrofe, el inversionista recibe los cupones y el principal del bono. Si la catástrofe ocurre, el inversionista deja de recibir cupones y principal

32 Bursatilización en seguros: catástrofes En el CBOT se realizaron diferentes emisiones de productos derivados, donde el subyacente consistía en un índice de pérdidas (ISO-PCS) En un principio se ofrecieron futuros y posteriormente opciones sobre los futuros A principios de esta década se dejaron de ofrecer por falta de interés de los inversionistas

33 El índice PCS, en millones de dólares a precios de y2klosses lambda

34 Bursatilización en seguros: vida En el ramo de Vida, tal vez una alternativa más natural es utilizar la bursatilización como forma de financiamiento: los flujos de primas por pagar En este formato, el riesgo propio de los seguros no es transferido. Los inversionistas solamente toman los riesgos que afectan al flujo futuro de primas (mortalidad y caducidad)

35 Bursatilización en seguros: vida Recientemente se ha explorado la transferencia de riesgo catastrófico de vida, mediante bonos catastróficos basados en índices de mortalidad Las únicas emisiones hasta el momento han sido: SwissRe vita I, vita II y Scottish Re s Tartan Capital

36 Dos activos motivo de bursatilización Costos de adquisición diferidos Valor presente de ganancias futuras Los principios contables, los criterios de solvencia, las empresas calificadoras y los reguladores tienen diferentes posturas sobre la bursatilización de estos activos. El lector interesado puede comenzar su estudio a partir del boletín Sigma, No. 7/2006

37 Bursatilización como mecanismo de fondeo de reservas En E.U. existen requerimientos de reservas considerados excesivos (temporales a prima nivelada y vida universal con garantías) La alternativa consiste en emitir un bono igual a la parte redundante o excesiva de la reserva. De esta manera el efectivo obtenido del mercado financiero se mantiene en el fideicomiso y se utiliza como colateral para el bono y la reserva redundante

38 Situación actual del mercado Volumen de bonos cuyo subyacente está ligado a seguros: US$23,000 (millones) Volumen asociado al ramo de vida: US$15,000 Volumen asociado a daños: US$8,000