Oportunidades y desafíos para la economía argentina
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- Héctor Crespo Contreras
- hace 6 años
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1 Oportunidades y desafíos para la /econviews Agosto de
2 Qué pasa en el mundo?: menos viento de frente 2
3 El crecimiento de los emergentes se desacelera Crecimiento del PBI en % Emergentes Mundo Desarrollados E 2016E Fuente: FMI 3
4 Latinoamérica ya lleva dos años sin poder crecer Crecimiento del PBI real variación anual P Mundo Desarrollados Emergentes China LATAM Brasil México Perú Colombia Chile Fuente: IM F WEO & Consensus Forecasts Jul-16 para Perú, Colombia y Chile 4
5 Las monedas emergentes se muestran más volátiles Tipo de cambio emergentes promedio emergentes, índice ene-13= Tipo de cambio Emergentes 5 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 Fuente: Econviews en base a Reuters
6 Pero sigue habiendo apetito por invertir en los mercados emergentes EMBI Global vs. Bonar 24 Spread en % Bonar EMBI Global jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16
7 Los precios de las commodities bajaron pero siguen en niveles razonables Soja US$ por tonelada 700 Petróleo - WTI US$ por barril jul-16 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
8 La economía de Brasil sigue en recesión pero podría haber tocado un piso Dólar / Real Indicador de Actividad Ecónomica- Brasil variación trimestral en %, Banco Central 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% % -4% -5% I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I 8
9 La economía argentina en la era Macri 9
10 Macri es el nuevo presidente Ballotage: 51.40% 10
11 Las personas clave del nuevo equipo económico Alfonso Prat Gay Ministro de Economía y Finanzas Federico Sturzenegger Presidente del Banco Central 11
12 Partidos políticos en Argentina Cambiemos Peronismo Massismo Otros PRO + Radicales Peronismo tradicional Kirchnerismo Justicialismo 12
13 El oficialismo tiene ahora mayoría en la Cámara de Diputados, pero no en el Senado Diputados Senadores Otros; 22 Izquierda; 3 Progresistas; 6 Justicialismo; 17 Cambiemos (PRO+UCR+CC); 92 Progresistas; 2 Otros; 3 Peronismo; 42 Massismo; 10 Massismo; 35 Cambiemos (PRO+UCR+CC); 15 Peronismo; 81 Quórum: 129 Quórum: 37 13
14 Macri recibió una herencia compleja Estancamiento económico Moneda sobrevaluada Bajos niveles de reservas internacionales Brecha cambiaria Alta inflación Déficit fiscal Default 14
15 La brecha entre el dólar oficial y el paralelo llegó al 100% en Mayo 2013 Tipo de cambio Pesos por dólar Informal Oficial 5 4 mar.-11 may.-11 jul.-11 sep.-11 nov.-11 ene.-12 mar.-12 may.-12 jul.-12 sep.-12 nov.-12 ene.-13 mar.-13 may.-13 jul.-13 sep.-13 nov.-13 ene.-14 mar.-14 may.-14 jul.-14 sep.-14 nov.-14 ene.-15 mar.-15 may.-15 jul.-15 sep.-15 nov.-15 ene.-16 mar.-16 may.-16 jul.-16 Fuente: Econviews en base a Reuters 15
16 Medidas económicas tomadas: Exitosa unificación cambiaria Eliminación del cepo Eliminación y reducción de retenciones Eliminación de controles a importaciones (DJAIs) Reducción de subsidios y aumento de tarifas Exitoso arreglo con holdouts y salida del default Mejoras en las estadísticas públicas 16
17 Los principales desafíos a futuro se centran en Inflación Tipo de cambio Tasa de interés Déficit fiscal Crecimiento económico 17
18 Inflación Inflación Luego del pico inflacionario tras la salida del cepo, la inflación se acercará a su tasa subyacente en el segundo semestre Inflación mensual En % 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Ene-07 / Jun-16 Promedio: 2.0% Mediana: 1.8% ene.-07 jun.-07 nov.-07 abr.-08 sep.-08 feb.-09 jul.-09 dic.-09 may.-10 oct.-10 mar.-11 ago.-11 ene.-12 jun.-12 nov.-12 abr.-13 sep.-13 feb.-14 jul.-14 dic.-14 may.-15 oct.-15 mar.-16 ago.-16 Fuente: EconViews en base a IPC Provincias, Congreso y Ciudad de Buenos Aires 18
19 Inflación Luego del pico inflacionario tras la salida del cepo, la inflación se acercará a su tasa subyacente en el segundo semestre Inflación mensual En % 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Ene-07 / Jun-16 Promedio: 2.0% Mediana: 1.8% ene.-07 jun.-07 nov.-07 abr.-08 sep.-08 feb.-09 jul.-09 dic.-09 may.-10 oct.-10 mar.-11 ago.-11 ene.-12 jun.-12 nov.-12 abr.-13 sep.-13 feb.-14 jul.-14 dic.-14 may.-15 oct.-15 mar.-16 ago.-16 Fuente: EconViews en base a IPC Provincias, Congreso y Ciudad de Buenos Aires 19
20 Inflación Se moderó la inflación headline en junio, pero la core se aceleró INDEC, GBA IPCBA Headline Core Headline Core Marzo % 3.5% Abril % 2.8% Mayo 4.2% 2.7% 5.0% 3.3% Junio 3.1% 3.0% 3.2% 3.6% 20
21 El tipo de cambio debería flotar Tipo de cambio Tipo de cambio oficial Pesos por dólar dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 Fuente: Econviews en base a Reuters 21
22 Tipo de cambio y evitar una mayor apreciación real Argentina - Tipo de Cambio Real Multilateral Dic.01= ago-01 ago-02 ago-03 ago-04 ago-05 ago-06 ago-07 ago-08 ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14 ago-15 ago Fuente: BCRA
23 El equilibrio externo siempre fue un problema en Argentina Cuenta Corriente En % del PBI 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%
24 Fuerte crecimiento del comercio exterior en las últimas décadas Comercio exterior En miles de millones de US$ 90 Balance Comercial Exportaciones Importaciones
25 La cuenta capital estuvo relativamente cerrada en los últimos años Cuenta Capital y Financiera En miles de millones de US$
26 Las reservas del Banco Central se redujeron fuertemente en los últimos años Reservas Internacionales En millones de US$ 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, E
27 Política monetaria El Central se encamina a adoptar una política de inflation targeting Tasas de Referencia en % Lebac 3M y 1M dde.15/12/16 Agregados monetarios Variaciones interanuales 45% 40% 35% Base monetaria Badlar privada 30% 25% 20% 15% M2 privado 10 10% 5 5% 0 0% feb-11 may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14 feb-15 may-15 ago-15 nov-15 feb-16 may-16 ago-16 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 jul-09 oct-09 ene-10 abr-10 jul-10 oct-10 ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12 ene-13 abr-13 jul-13 oct-13 ene-14 abr-14 jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jul-15 oct-15 ene-16 abr-16 jul-16 Fuente: Econviews en base a BCRA Fuente: Econviews en base a BCRA 27
28 Política Los desafíos fiscal El déficit primario alcanzó el 5.1% del PBI en 2015 y bajar el gasto es un gran desafío Resultado primario neto Como % del PBI, Gobierno central 4% Base devengado Base caja 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% E 28
29 Política Los desafíos fiscal El déficit primario se moderó en el primer semestre en comparación al de un año atrás Superávit primario neto de rentas Acumulado en % del PBI - Gobierno Nacional en base caja 4.0% 3.0% 2.0% % 0.0% -1.0% % % % % Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre 29
30 Política Los desafíos fiscal pero seguramente recuperará dinamismo hacia la segunda mitad del año Recaudación tributaria vs. Gasto primario Acum. últ. 12 meses, var. a/a - Gasto público excluye coparticipación 45% Recaudación Gasto primario Gastos de capital Variaciones interanuales - Promedio móvil 3m. 80% 70% 40% 60% 50% 35% 40% 30% 30% 20% 10% 25% 0% -10% 20% -20% dic.-10 mar.-11 jun.-11 sep.-11 dic.-11 mar.-12 jun.-12 sep.-12 dic.-12 mar.-13 jun.-13 sep.-13 dic.-13 mar.-14 jun.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16 jun.-16 sep.-13 nov.-13 ene.-14 mar.-14 may.-14 jul.-14 sep.-14 nov.-14 ene.-15 mar.-15 may.-15 jul.-15 sep.-15 nov.-15 ene.-16 mar.-16 may
31 Política Los desafíos fiscal Hay cierto gradualismo en el área fiscal Impacto en el gasto de las medidas anunciadas En % del PBI 2016 Reducción déficit 2.5% Aumento de tarifas 1.5% Energía eléctrica 0.9% Gas, transporte y agua 0.6% Blanqueo capitales 1.0% Aumento déficit 2.5% Retenciones agro y minería 0.5% Asignaciones familiares y universal 0.4% Suba mínimo no imponible IIGG 0.3% Devolución 15% Provincias 0.2% Devolución IVA 0.1% Jubilaciones, ajuste retroactivo 1.0% Fuente: EconViews en base a MECON y estimaciones propias 31
32 Cómo se financiará el déficit fiscal? Política Los desafíos fiscal Programa financiero En miles de millones de AR$ 2016 E Superávit primario % del PBI -4.0% Intereses Superávit fiscal % del PBI -6.2% Amortizaciones de capital GAP % del PBI -8.4% En miles de mill. de AR$ 2016 E Ene-Jun Jul-Dic E GAP Rollover Nuevo financiamiento B anco Central A gencias del sect. públ M ercado de bo no s
33 Política Los desafíos fiscal Una buena: los niveles de endeudamiento son bajos y facilitan el financiamiento Deuda pública Como % del PBI a fin de período - Excluye intra-sector público 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Nota: excluye deuda intra-sector público (como letras del BCRA y activos de la ANSES de las ex-afjp's) e incluye cupones PBI a precios de mercado y holdouts sin atrasos de intereses al 50% E 2016 E 33
34 Política Los desafíos fiscal Una buena: los niveles de endeudamiento son bajos y facilitan el financiamiento Deuda externa En % del PBI 160% Privada Pública 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
35 Política Los desafíos fiscal Una buena: los niveles de endeudamiento son bajos y facilitan el financiamiento Deuda Pública Bruta En % del PBI, % Deuda externa En % del PBI, % 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Argentina Uruguay Chile Colombia Brasil México Perú 0% Argentina Uruguay Chile Colombia Brasil México Perú 35
36 Crecimiento Los económico desafíos La economía creció 2.4% en 2015 pero esperamos que se contraiga en torno a 1.8% este año PBI Real Crecimiento anual y en MM de pesos de Cifras oficiales INDEC 12% 10.4% % 8% 6% 9.0% 8.9% 8.1% 9.0% 6.1% % 2% 4.1% 2.3% 2.4% % 570-2% -4% -1.1% -2.6% -1.8% % -6.0% 480-8% E 36
37 Crecimiento Los económico desafíos El empleo privado cae de la mano de la construcción Creación de empleo privado registrado En miles de trabajadores- Ene-May de cada año Empleo formal privado Variación anual May-14 May-15 May-16 # % # % # % Servicios 19, % 74, % 37, % Industria -15, % 5, % -26, % Construcción -8, % 35, % -54, % Primario -4, % 5, % -16, % Total -9, % 121, % -59, % Sin construcción % 85, % -5, %
38 Cómo será la recuperación?: evidencia de recesiones anteriores Crecimiento Los económico desafíos Crecimiento PBI Real t-1= t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 38
39 Crecimiento Los económico desafíos Cómo será la recuperación? Crecimiento del PBI Real Variaciones t/t 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% I 13 II 13 III 13 IV 13 I 14 II 14 III 14 IV 14 I 15 II 15 III 15 IV 15 I 16 II 16 E III 16 E IV 16 E I 17 E II 17 E III 17 E IV 17 E 39
40 Ganadores y perdedores en 2016 Ganadores Perdedores Agricultura y agro-business Petróleo, gas y servicios públicos Sectores exportadores Industria automotriz Electrodomésticos y bienes durables Industria textil Sector financiero y bancario Infraestructura Minería Real-Estate? 40
41 Tipos de escenarios probables Condiciones externas Positivas Negativas Condiciones domésticas Positivas Negativas Base case (64%): Crecimiento PBI : 4.0% Inflación en 15% en Dic-19 Muddle through (11%): Crecimiento PBI : 2.0% Inflación en 25% en Dic-19 Muddle through (21%): Crecimiento PBI : 1.5% Inflación en 18% en Dic-19 Meltdown case (4%): Crecimiento PBI : -1.5% Inflación en 40% en Dic-19 41
42 Proyecciones Macroeconómicas Inflación Variaciones anuales- Proyecciones y estimaciones EconViews 50% 45% 44% 40% 38% 35% 30% 28% 28% 25% 25% 24% 24% 25% 20% 15% 18% 16% 15% 12% 10% 5% 0% Cuenta Capítal y Financiera En MM d e U S$ E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E E 2017E 2018E 2019E 2020E 12% 10% 10.4% 8% 6.1% 6% 4% 2.4% 2% 2.3% 0% -2% -1.1% -4% -2.6% -6% -8% -6.0% -1.8% 3.3% 4.1% 4.0% 3.7% E 2017 E 2018 E 2019 E 2020 E PBI Real Variaciones anuales- Proyecciones y estimaciones EconViews E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Tipo de cambio real Vs. US$ =100
43 /econviews
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