La economía a argentina después s de las elecciones. MIGUEL A. KIGUEL econviews

Transcripción

1 La economía a argentina después s de las elecciones MIGUEL A. KIGUEL econviews Julio de

2 Entre la crisis financiera y las elecciones Argentina: un país s con frecuentes crisis macroeconómicas micas El escenario externo es moderadamente favorable El riesgo país s y la estanflación n los grandes problemas Preocupan también n el tipo de cambio, el financiamiento del sector público p La imprevisibilidad de las políticas afecta la inversión Las elecciones no despejaron la incertidumbre, pero mejoran las prespectivas de mediano plazo 2

3 PBI per cápita A precios constantes en moneda nacional 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 Efecto tequila Hiperinflación 6,500 6,000 5,500 Devaluación y crisis de la deuda Devaluación y default

4 La crisis del 2001 sigue fresca en todos nosotros, Cuál fue la causa? El tamaño del déficit fiscal? El nivel de endeudamiento del sector público y las dificultades en refinanciar las amortizaciones de deuda? El régimen de tipo de cambio fijo? El alto nivel de dolarización de la economía? La falta de un prestamista de última instancia para los bancos? El deterioro del contexto internacional? 4

5 Una historia diferente Algunos indicadores macroeconómicos de Argentina Deuda pública* (% del PBI) 45.7% 38.0% Deuda pública* en pesos (% del total) 4.4% 48.0% Amortizaciones a dos años (% deuda pública*) 27.9% 11.0% Deuda** en moneda extranjera (% de reservas) 573% 220% Depositos privados en dólares (% del total, dic.) 59% 15% Superávit primario (% del PBI) 1.0% 1.5% Gap financiero (% del PBI) -6.0% -2.2% PBI real (crecimiento anual) -0.8% -2.5% Balance comercial (miles de millones de US$) Superávit cuenta corriente (% del PBI) -3.2% 2.3% Reservas internacionales (% deuda pública*) 25.0% 38.0% Precio de la soja (US$ por tonelada, promedio) * Incluye Cupones PBI (a valor de mercado), houldouts al 40% y excluye deuda intra-sector público (y cartera de la ANSES) ** Privada y pública Fuente: EconViews en base a MECON & BCRA 5

6 La economía a está mejor preparada para evitar una nueva crisis macro-financiera Existe cierta flexibilidad del tipo de cambio y la moneda no está sobrevaluada La situación n fiscal permanece en un estado razonable dado el tamaño o de los shocks externos El país s disfruta un superávit de cuenta corriente y un buen colchón n de Reservas Internacionales Los Requerimientos Financieros son manejables y el Stock de deuda está en niveles razonables El sistema bancario permanece líquido l y solvente El grado de dolarización n permanece reducido 6

7 La crisis internacional golpeó fuerte a Argentina, aunque ahora el viento estaría a empezando a soplar a favor nuevamente 7

8 Contexto Internacional La menor aversión al riesgo se dio a nivel global y favoreció a Argentina Credit Default Swaps - 5 Años spread, pbs High Yield (CDX.HY) Argentina (eje derecho) ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 8

9 Contexto Internacional Desde fines de 2008 aminoró el pánico pero el temor no desaparece Riesgo de Default CDS - 5 años Spread, bps Argentina Ucrania Venezuela Rusia Indonesia Turquía México Korea Perú Brasil China Fuente: JPMorgan 9

10 Contexto Internacional El precio de la soja está alto respecto del promedio de los últimos 20 años Precio de la soja US$, valores semanales Soja (tonelada) Fuent e: Bloomberg

11 La recesión n es un hecho y para 2009 se espera una caída del producto 11

12 Actividad Económica Para 2009 esperamos una caída del PBI de 2.5% Crecimiento del PBI Variación interanual 12% 10% 8% 8.8% 9.0% 9.2% 8.5% 7.6% 6% 4% 3.9% 5.0% 2% 0% -2% -4% -6% -3.4% -0.8% -4.4% -2.5% -8% -10% -12% -10.9% E 13

13 Actividad Económica Una tenue recuperación podría comenzar a fines de este año PBI real Serie desestacionalizada - Elaboración propia 2.0% 1.5% 1.0% Variación trimestral Variación interanual (derecha) 10.0% 7.5% 5.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 2.5% 0.0% -2.5% -5.0% -7.5% -2.0% -10.0% I 08 II 08 III 08 IV 08 I 09 II 09 E Fuente: EconViews en base a estimaciones propias III 09 E IV 09 E 15

14 Actividad Económica La industria fue el sector que más cayó y se espera un rebote hacia fin de año Actividad económica (datos no oficiales) Tendencia ciclo (1993=100) PBI Construcción Industria ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 Fuente: Eco nviews en base a diversas fuentes ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 16

15 Actividad Económica La industria argentina cayó 16% desde el máximo alcanzado en 2008, en línea con lo que pasó en el mundo Producción industrial caída desde el máximo de Japón Euro Area Economías desarrolladas Brasil Mundo Fuente: EconViews en base a JP Morgan y FIEL Estados Unidos Argentina Economías emergentes América Latina China 17

16 La inflación se desacelera pero todavía es difícil saber cuánto puede bajar el año que viene 18

17 Precios La inflación se viene desacelerando, aunque sigue viva Precios al consumidor Variación interanual 25.0% 22.5% 20.0% 17.5% 15.0% 12.5% 10.0% 7.5% 5.0% 2.5% 0.0% ene-05 abr-05 jul-05 oct-05 Fuent e: EconViews e INDEC IPC EconViews IPC oficial ene-06 abr-06 jul-06 oct-06 ene-07 abr-07 jul-07 oct-07 ene-08 Jun-09: 0.8% m/m 14.2% a/a abr-08 jul-08 Jun-09: 0.4% m/m 5.3% a/a oct-08 ene-09 abr-09 19

18 El debate sobre el tipo de cambio domina la política monetaria y financiera 20

19 Sector Monetario Los depóstos crecen a tasas más bajas desde la crisis del campo Depósitos en Pesos del Sector Privado (corregido AFJPs) % 24% % 16% 12% 8% 90 4% 80 0% Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Var. Anual (der) Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Stock en miles de millones (izq) Abr-09 21

20 Sector Monetario Y ha habido una importante dolarización de los depósitos Depósitos en Pesos del Sector Privado Promedio mensual del stock, Enero 2008= US$9.500 millones $ (ajustado por AFJP) US$ $ millones 95 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 22

21 Sector Monetario Los préstamos tampoco repuntan y no dejan de desacelerarse Préstamos al Sector Privado % 40% % % % % Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Var. Anual (der) Stock en miles de millones (izq) 23

22 Sector Monetario Los bancos están muy líquidos Liquidez del Sistema Disponibilidades sobre depósitos en pesos; promedio móvil 21 jornadas 24% 22% 20% Efvo. + CC. BCRA + Pases Efvo. + CC. BCRA 18% Pases Netos (pasivos) 16% 14% 12% Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Fuente: Econviews en base a BCRA 24

23 Sector Monetario Las tasas bajas en pesos respecto de la inflación son un síntoma de la gran liquidez 27% 24% 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% Tasas de Referencia BADLAR Bancos Privados Pases pasivos 7 días 0% Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Fuente: EconViews en base a BCRA Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 25

24 Sector Monetario El dólar controlado, al menos por ahora, dentro del esquema de flotación administrado Tipo de Cambio de Referencia -BCRA- Pesos por dólar Tipo de Cambio Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 26

25 Contexto Internacional Argentina con menor presión sobre la competitividad tras la apreciación de sus vecinos Monedas LATAM Moneda por dólar, 1 enero 07= ARGENTINA BRASIL CHILE Ene-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 27

26 Sector Monetario El tipo de cambio real recuperó terreno, especialmente frente a Brasil Tipo de cambio real Dic-2001=1 - Deflactado con inflación real desde Ene Brasil (bilateral) Multilateral EEUU (bilateral) econviews ene-01 may-01 sep-01 ene-02 may-02 sep-02 ene-03 may-03 sep-03 ene-04 may-04 sep-04 ene-05 may-05 sep-05 ene-06 may-06 sep-06 ene-07 may-07 sep-07 ene-08 may-08 sep-08 ene-09 may-09

27 Sector Monetario El stock de reservas internacionales se mantiene alto, aunque hay que saber leer los números Reservas Internacionales y algunos Pasivos en US$ millones de US$ 60,000 55,000 50,000 Depósitos en US$ en el BCRA' (derecha) 'Otros pasivos' (derecha) 'Prést. de Org. Internacionales (derecha) Reservas Internacionales 14,000 12,000 10,000 45,000 8,000 40,000 6,000 35,000 30,000 4,000 2,000 25,000 0 ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 29

28 Factores de Vulnerabilidad Macroeconómica La refinanciación n de la deuda pública: p se puede evitar un default? El frente fiscal se deteriora rápidamente, r y no hay capacidad de aumentar el gasto público p La cuenta corriente exhibiría a sólo s un pequeño déficit, a pesar de la fuerte caída en los precios de las materias primas La mayor amenaza es la salida de capitales privados 30

29 Como queda el programa financiero con la nacionalización n de las AFJP s s y el canje de PG s El canje disminuyó las amortizaciones en 2009/11 por US$5,400 M (US$1,700 en 2009) Las recompras de deuda (unos US$2,000 M anuales) las podría a realizar la ANSES La a ANSES ahora tendría a títulos t tulos con vencimiento en 2009/11 que no sería a necesario refinanciar Gap financiero con el "mercado" En miles de millones de US$ E 2010 E 2011 E Nota: en 2010 y 2011 se supone que el Cupón PBI no se paga (por crecimiento inferior al 3%) 31

30 Financiamiento La deuda neta luego del canje a niveles muy razonables Deuda pública Como % del PBI - Escenario base 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Nota: incluye cupón PBI, houldouts al 40% y excluye deuda intra-sector público

31 Se justifican los temores a un nuevo default de la deuda? La deuda neta ya es apenas el 35% del PBI El 50% de la deuda pública p está en pesos En un escenario de superávit primario de 2% del PBI, en los próximos dos años a se necesitan unos US$9,000 millones El 60% de los vencimientos en 2009 son en pesos 33

32 El escenario fiscal se presenta más m s complejo aunque aún a se lo puede corregir. El ajuste será gradual. 34

33 Sector Fiscal En 2009 volverá a registrarse déficit fiscal Superávit primario y fiscal Como % del PBI 4% 3% 3% Fiscal Primario Fiscal de las Pcias (consolidado) 2% 2% 1% 1% 0% -1% -1% -2% E 2010 E 35

34 Sector Fiscal La reciente desaceleración del gasto no llega a compensar el frenazo de la recaudación y el superávit se achica Finanzas del Gobierno Nacional a/a (m.m. 3 m.) - Excluyen transferencias auto. a provincias 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% jul-06 oct-06 Gasto primario Ingresos Transferencias auto. a provincias xxxxxxxxxxx ene-07 abr-07 jul-07 Nota:los ingresos en 2007 excluyen los traspasos por la reforma en SS oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08 ene-09 abr-09 36

35 Sector externo: la cuenta corriente exhibe superávit pero presenta desafíos por la salida de capitales 38

36 Sector externo El superávit comercial crecerá por el desplome de las importaciones (que es mayor al esperado) Comercio exterior En millones de US$ 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Balance comercial Exportaciones FOB (derecha) Importaciones CIF (derecha) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10, E 0 39

37 Sector externo Gracias al superávit comercial, la cuenta corriente se mantendrá en superávit Cuenta corriente En millones de dólares y como % del PBI 10% En millones de USD (derecha) 8% % del PBI (izquierda) 25,000 20,000 6% 4% 2% 15,000 10,000 5,000 0% -2% E 0-5,000-4% -6% -10,000-15,000 41

38 Sector externo Las exportaciones se contraen por menores precios (-15%) y volúmenes (-10%) Exportaciones En miles de millones de US$ E a/a Alimentos (PP y MOA) % Soja, girasol y derivados % Trigo, maíz y derivados % Resto de alimentos y otros % Manufacturas industriales (MOI) % Combustibles (CyE) % Total % Fuente: Econviews en base a diversas fuentes 42

39 Sector externo La salida de capitales es la principal preocupación La "re-dolarización" es un problema En millones de US$ - Formación de activos externos del sector privado no financiero ,000-1,500-2, ,600-1,100-1,700-2,500-2,200-3,000-2,800-2,800-3,500-4,000-4,500-5,000 jan-08 feb-08 mar-08 apr-08-3,400 conflicto con el campo may-08 jun-08 jul-08 aug-08 sep-08-4,400 oct-08 nov-08 dec-08 nacionalización de las AFJP's jan-09 feb-09 mar-09 anuncio del adelantamiento de las elecciones Proxy: intervención cambiaria del Banco Central (compra de dólares) menos superávit comercial apr-09 E may-09 E jun-09 E 43

40 La economía a hoy: Perspectivas y Riesgos Aunque no se espera una crisis, la situación macroeconómica mica es compleja La economía a transita un estado de estanflación El gobierno enfrenta dificultades a la hora de hacer políticas monetarias o fiscales contra-cíclicas clicas y el déficit d fiscal se ha convertido en un problema Los spreads de crédito son enormes y el gobierno no tiene acceso al financiamiento externo y permanece en default con algunos acreedores Sin financiamiento y con déficit d fiscal un ajuste fiscal es inevitable La nacionalización n de las AFJPs y la manipulación n de los índices de precios destruyó el mercado doméstico de capitales Ya no hay crédito a largo plazo 44

41 La economía a hoy: Perspectivas y Riesgos Aunque no se espera crisis, la situación macroeconómica mica es compleja La fuga de capitales continúa a y los agentes siguen dolarizando sus carteras No existe hoy un plan B B para recobrar la confianza y acceder al crédito El FMI puede ser una alternativa, pero el Gobierno lo ha demonizado Un universo de controles de precios, subsidios y otras formas de intervención n han estado desincentivando la producción n y la inversión 45

42 No hay margen para sorpresas desagradables tales como: Una caída en el precio de la soja Que se profundice la salida de capitales y lleve a una corrida cambiaria Persistencia en el déficit d fiscal y/o tensión n con las provincias por la recaudación n tributaria Que la falta de financiamiento haga que se vuelva a recurrir al impuesto inflacionario Una recesión n prolongada que lleve a un mayor populismo Desmanejos que lleven potencialmente a un nuevo default Una nueva medida de política económica que sorprenda como ha ocurrido con las retenciones a las exportaciones o la nacionalización n de los fondos de pensión 46

43 Perspectivas económicas En un escenario base la economía sobrevive hasta las elecciones del 2011 Crecimiento bajo Inflación n moderada Tipo de cambio que acompaña a la inflación Aumentan las exportaciones por mayor cosecha Superávit en la cuenta corriente del balance de pagos pero caída de reservas por fuga de capitales Acceso muy limitado al financiamiento externo y ausencia de crédito a largo plazo Es posible que se reabra el canje de la deuda en default y se negocie con el club de París Se mantiene un alto grado de intervención n y de controles en la economía. 47

44 Reflexiones finales sobre Argentina Que se puede esperar para los próximos dos años? Escenarios políticosalternativos El gobierno se las ingenia para tomar medidas extremas y duplica las apuestas El gobierno finalmente busca una solución de compromiso y se las arregla para generar con un mínimo de consenso El gobierno recapacita, permanece en el poder (o quizás renuncia), y se produce un cambio en el enfoque de medidas y en la calidad de las políticas que se toman Qué información hay que seguir? Cambios en el INDEC Evolución de las cuentas fiscales Salida de capitales 49

45 Perspectivas económicas Tres escenarios posibles para 2010 Argentina Base Pesimista Crisis Precio de la soja (US$ por ton.) Cosecha total (M de ton.) Exportaciones (miles de M de US$) Retenciones (miles de M de US$) Gasto primario (var. a/a, en %) 19.0% 21.0% 22.0% Superávit primario (% del PBI) 1.5% 0.5% -1.0% Inflación (var. a/a, en %) 15.5% 17.5% 25.0% Tipo de cambio real ($/US$, dic-01=1) Tipo de cambio nominal ($/US$, dic.) Salida de capitales (miles de M de US$) Reservas (miles de M de US$, dic.) PBI (var. a/a) 1.5% -1.0% -3.0% Fuente: EconViews en base a diversas fuentes 50

46 Muchas Gracias! 51