Argentina en el contexto de la economía mundial

Transcripción

1 Argentina en el contexto de la economía mundial Marina Dal Poggetto Consejo Profesional de Ciencias Económicas Junio de

2 Mundo 2

3 El ciclo monetario a siete años de la crisis subprime IG = Enero 2007 FED (USA) BoJ (Japón) BCE (Zona Euro) Hoja de Balance de los Bancos Centrales En % del PBI Emisión monetaria proyectada: US$2 billones (mayo 15 - sep.16) 26% Proyección mayo sep % 87% % 31% % 13% 23% 21% 80 ene-07 ago-08 mar-10 oct-11 may-13 dic-14 may-15 jul-16 sep-16 Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Reserva Federal, Banco Central Europeo, y Banco Central de Japón 3

4 Las tasas bajas ponen un techo? al fortalecimiento del dólar USA: Dólar y Tasas Indice Real del Dólar (Base 100 = marzo 1973) Tasa de Referencia de la Fed (eje derecho) ene-73 dic-81 nov-90 oct-99 sep-08 F uente: E s tudio B ein & A s oc. en bas e a B loomberg 0 abr-15 4

5 y piso? a la caída de los commodities Precios de Commodities (100 = Enero 2001) Oro Cobre Petróleo (WTI) Hierro Soja Maíz ene-01 feb-03 mar-05 abr-07 may-09 jun-11 jul-13 Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Banco Mundial may-15 5

6 Factores que operan para estirar el escenario de tasas bajas: 1) La caída de las expectativas inflacionarias por la corrección del precio del petróleo y la apreciación del dólar USA: Salarios y Precios Abril 2015 (var. i.a. en %) IPC -Inflación General -0.2 Energía Commodities Energéticos IPC -Core- 1.8 PCE (Deflactor del Consumo) 0.1 -Energía PCE -Core- 1.2 Precios de Importación -General * Combustibles * Indice de Costo de Empleo (salarios y beneficios) ** 2.7 Salarios (ingreso por hora trabajada) * 2.3 Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base al Departamento de Estadísticas del Mercado de Trabajo de USA * Datos correspondientes al mes de mayo de 2015 ** Datos correspodiente al mes de marzo de

7 Factores que operan para estirar el escenario de tasas bajas: 2) El endeudamiento de las Familias y el Sector Público IEEUUVF2 Deuda de los Hogares % PBI USA 50 Irlanda Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Bureau of Economic Analysis ,5 7

8 Factores que operan para estirar el escenario de tasas bajas: 3) Los factores ocultos del mercado de trabajo USA: Tasa de Desempleo y Tasa de Participación (En %) Tasa de Participación (En % de la Población Urbana) Tasa de Desempleo -eje der.- 66 Tasa de Desempleo corregida con tasa de participación en 65,7% Tasa de Desempleo corregida con tasa de participación en 63,6% (incorporando los 1,9 millones de "desempleados potenciales") ene-04 may-06 sep-08 ene-11 may may-15 Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a US Labor of Statistics 8

9 El canal del crédito sigue estando disponible a tasas bajas para las economías de la región Déficit de cuenta corriente externa y costo de fondeo 6% 5% 4% 10.0% Bonar 2024 Déficit de Cuenta Corriente Externa (En % del PBI; 2014) Tasa de Interés a 10 años (eje derecho) 4.8% 4.2% 4.0% 4.6% 12.0% 10.0% 8.0% 3% 2% 1.5% 2.1% 3.5% 4.3% 4.2% 3.4% 3.6% 6.0% 4.0% 1% 2.1% 2.5% 2.0% 0% Argentina Chile México Brasil Colombia Perú Uruguay 0.0% Fuente: Estudio Bein & Asoc. En base a FMI 9

10 Argentina 10

11 Siempre la restricción externa BPG4 % PIB (var. i.a.) Stop & Go - Restricción Externa Cuenta Corriente (en % del PIB) Proyección % Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC 11

12 Desde 2011 La restricción externa una vez más BP1 2001= Cuenta Corriente y Salarios en Dólares* mill. de US$ 15, ,000 5, Salario en US$ -5, Salario en US$ deflactado por CPI USA Cuenta Corriente -eje der.- Cuenta Corriente corregida por utilidades no giradas -eje der (p) -10,000-15,000 *En 2009 la cuenta corriente excluye DEGs transferidos por el FMI por US$2.683 millones. Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC 12

13 Desde 2011 La restricción externa una vez más cg22 USD Importaciones per cápita a Precios de , : 1,865 1,800 1, : 1,556 1, (p) 1,530 1,400 1, : ,364 1, Totales Excluyendo combustibles 2002: (p) Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON. 13

14 Cómo llegamos hasta acá? El macrocidio TC15 Tipo de Cambio, Salarios y Tarifas (Var i.a. a diciembre) 50% Salario Privado Formal Tipo de Cambio Nominal 70% 45% Servicios Regulados (RPM EB) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 29% 36% Relevamiento de Precios Minoristas 25% 25% 23% 22% 24% 14% 29% 33% 31% 31% 25% 32% 30% 13% 24% 10% 5% 0% 8% 5% 4% 2% 0% 0% (p) Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA e INDEC 14

15 El uso de las Reservas del BCRA desde 2010 M Reservas e Impacto del "Desendeudamiento" (En mill. de US$) Variación de Reservas mill. de US$ Reservas Totales -16,524 Netas de Desendeudamiento 14,554 Desendeudamiento 31, Variación de RRII Variación de RRII netas de "Desendeudamiento"* Desendeudamiento Reservas -eje der Reservas excluyendo FDA -eje der *Netas de variaciones de pasivos con el BIS, swap con China, Letra Intransferible FMI y aumento en el stock de Letras Intransferibles vinculadas al Fondo de Desendeudamiento Argentino. La línea de "Desendeudamiento" está constituida por el aumento en el stock de Letras Intransferibles y las cancelaciones de pasivos con el BIS. 15

16 Junto a la pérdida del superávit fiscal y del superávit de cuenta corriente en % del PIB 10% 8% Resultado fiscal financiero y Cuenta corriente externa 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Resultado fiscal financiero normalizado Cuenta corriente externa -8% DJAI pendientes de despacho a plaza -10% (p) Fuente: Estudio Bein & Asoc Nota: El déficit financiero normalizado excluye los giros de utilidades por parte del BCRA al Tesoro 16

17 Se reflejan en una fuerte caída de las Reservas y M18 55,000 Reservas Internacionales Composición (en mill. de US$) 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 Totales Netas de BIS, exceso depósitos sobre préstamos en dólares y swap con China 5,000 ene-03 abr-04 jul-05 oct-06 ene-08 abr-09 jul-10 oct-11 ene-13 abr-14 Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a BCRA 1 Estimada 17

18 y en un aumento de la solvencia vía una caída en la deuda del Tesoro con el Mercado DG4 Deuda - Datos a Junio de 2014 mill.de US$ en % del PIB En el mercado estimado inicialmente 47, % CIADI % Repsol 5, % Club de París 1 2, % En el mercado (excl. Club de París) 54, % Deuda total estimada 198, % Holdouts (60% VN total est.) 2 13, % En el mercado estimado incl. holdouts 67, % En el mercado estimado incl. holdouts en divisas 59, % Deuda total estimada incluyendo holdouts 212, % Deuda total estimada incluyendo holdouts excl. AT 188, % 1 Considera el diferencial entre la deuda contabilizada por el Mecon al 30/12/2013 y la deuda reconocida en el acuerdo de mayo de Constituye el total del capital e intereses caídos publicados a diciembre de 2013, ajustados a junio de 2014 e incorporando y extrapolando al resto una estimación de intereses punitorios en base a las acreencias totales. Fuente: Estudio Bein & Asoc. 18

19 Liquidez vs. Solvencia DG15 Deuda Pública (en % del PIB 1 ) Intra Sector Público 70% Organismos Internacionales 60,6% 60% Club de París 54,3% 8,3% Neta de obligaciones con el Sector Público y OI 50% 11,4% 11,4% 46,0% 40,7% 40,0% 40% 5,8% 10,7% 37,7% 36,1% 32,6% 32,7% 33,1% 4,6% 30% 16,1% 18,6% 16,6% 24,0% 17,0% 19,0% 19,8% 20% 39,1% 3,6% 4,5% 34,6% 3,8% 29,3% 3,4% 3,9% 3,1% 10% 3,2% 15,8% 16,0% 14,3% 11,0% 9,5% 9,1% 10,4% 11,7% 0% (p) 1 El cálculo del PIB se efectua considerando el tipo de cambio promedio anual. Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Subsec. de Financiamiento e INDEC 19

20 Las distintas versiones del Resultado Fiscal Resultado Fiscal estimado 2015 En mill. de $ En % del PIB Déficit primario contable informado (1) 146, % Intereses (2) 100, % Intra Sector Público 61, % Organismos Internacionales 4, % Mercado 34, % Déficit financiero contable informado (3) = (1) + (2) 247, % Utilidades BCRA (4) 78, % Déficit financiero sin BCRA (5) = (3) + (4) 325, % Vencimientos intra sector público (6) 61, % Intereses ANSES (7) 18, % Déficit financiero "relevante" (8) = (5) - (6) + (7) 282, % Déficit primario sin BCRA (9) = (1) + (4) 224, % Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a Mecon 20

21 Tipo de Cambio Real TCRB Brasil TCRM portafolio promedio TCRB Dólar Argentina: Tipo de Cambio Real EB (dic-01 = 1) mar-95 feb-98 ene-01 dic-03 nov-06 oct-09 sep-12 may-15 Fuente: Estudio Bein & Asoc. 1 Incluye Dólar, Euro, Real, Yuan y Peso Chileno 21

22 Párrafo aparte: Subsidios y Retenciones FNS5 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 2.0% 1.9% 2.1% 0.6% Subsidios Total Retenciones Subsidios CAMMESA y ENARSA 0.9% 1.5% 0.2% 0.5% Subsidios y Retenciones (en % del PIB) 0.9% 0.8% 3.7% 3.7% 1.1% 1.5% 1.6% 3.4% 1.9% 1.7% 4.1% 2.5% 1.9% 3.7% 0.1% (p) 2.2% 1.4% 22

23 Incidencia fiscal de las retenciones Derechos de Exportación (En % de la Recaudación) 14% 13% 12.4% 13.0% 12% 11% 10% 9% 10.2% 10.1% 9.6% 10.0% 10.5% 11.1% 10.0% 9.0% 8% 7% 6.5% 7.2% 6% 5% 5.2% 4% (p) Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a MECON 23

24 Devaluación fiscal? Trigo, Maiz, Cebada, Girasol y derivados Productos Seleccionados Valor exportado 2014 en mill. de US$ Maiz % Cebada Cervecera % Trigo % Girasol % Harinas Girasol 92 30% Trigo % Aceite de Girasol % Total Exportaciones (mill. de US$) En % del total 7,7% Alícuota de Retención Total Retenciones (mill. De US$) En % de la recaudación Total Fuente: Estudio Bein & Asociados ,8% 24

25 Economías Regionales Productos Seleccionados Valor exportado 2014 en mill. de US$ Pescados y mariscos 1,688 5% Pieles y cueros 1,182 15% Frutas 1,147 5% Hortalizas y Legumbres 1,102 5% Bebidas, líq. alcohólicos y vinagre 1,019 5% Celulosa y papel 497 5% Complejo algodonero, textil 418 5% Caucho y sus manufacturas 371 5% Azúcar y artículos de confitería 304 5% Tabaco sin elaborar 287 5% Café, té, yerba mate y especias 241 5% Miel % Lanas 206 5% Resto 652 5% Total Exportaciones 10,754 (mill. de US$) En % del total 14.9% Alícuota de Retención Total Retenciones (mill. De US$) En % de la recaudación Total Fuente: Estudio Bein & Asociados % 25

26 Argentina y el Mundo: Inversión y Crecimiento Mundo: Inversión y Crecimiento Promedio ( ) ,2 41,8 31,4 5,1 5,2 23,9 21,2 PBI Real (Crecimiento anual promedio) Inversión en % del PIB 18,0 19,0 2,5 2,9 3,6 China Corea del Sur Chile USA Brazil Argentina* * Promedio La inversión se encuentra corregida por la incorporación de 13 millones de hectáreas agrícolas entre 1995 y Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC y FMI 26

27 Dos ejemplos: Corea del Sur Corea del Sur: PBI Per Capita (US$ constantes 2010) s 1980s 1990s s Crisis Sub prime 2008 t Crisis Asiática t-1 Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a FMI, Banco Mundial y US Bureau of Labor Statistics 27

28 y Argentina Argentina: PBI Per Capita (US$ constantes 2010) s 1980s 1990s 1980 t s t-1 Fuente: Estudio Bein & Asoc. en base a INDEC, base O. J. Ferreres, FMI y US Bureau of Labor Statistics 28

29 29