GRUPO GVC GAESCO. GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias RV, FI. Josep Monsó GVC Gaesco Gestión

Transcripción

1 GRUPO GVC GAESCO GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias RV, FI Josep Monsó GVC Gaesco Gestión Junio 2015

2 Índice 1. Política de inversión 2. Una inversión rentable 3. Momentum del mercado inmobiliario 4. Estilo de gestión 5. Evolución del fondo 6. Cartera del Fondo 7. Conclusiones 2

3 1. POLÍTICA DE INVERSIÓN

4 Política de Inversión GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias RV, FI Fondo de Renta Variable Internacional. Inversión en Empresas Inmobiliarias o REITS cotizados en bolsa. Inversión mínima del 85% del patrimonio. Benchmark: Stoxx Global 1800 Real Estate Eur Price Index. Inversión a nivel mundial. Sin límites geográficos. La exposición a los países emergentes será, como máximo, de un tercio del Fondo. Diseñado para un Euroinversor: La mayor parte de la inversión se efectuará en euros y, el resto, en divisas débiles frente al euro. Como mínimo un 30% será en divisa no euro. Inversión diversificada en cuanto al ciclo inmobiliario: se evitan los mercados sobrevalorados, demasiado maduros o los que han sufrido caídas potencialmente de larga duración. Inversión diversificada en cuanto a activos inmobiliarios: residencial, oficinas, centros comerciales, locales comerciales, residencias sin límites preestablecidos. Los porcentajes de inversión entre empresas de carácter Patrimonialista, mayoritario, y promotores, será el más conveniente según el ciclo. Posibilidad de utilizar derivados tanto como cobertura como inversión. 4

5 2. UNA INVERSIÓN RENTABLE

6 Una Inversión Rentable Objetivo inicial cumplido Habiendo invertido nuestro dinero en el fondo des de que fue concebido, hoy, podríamos comprar 2,18 casas en España, por cada una que podríamos haber comprado en Fuente: Elaboración Propia 6

7 Una Inversión Rentable Rentabilidad acumulada en el sector La rentabilidad acumulada en el sector en Europa desde 1992 es del 20% superior a la del mercado de Renta Variable. Fuente: Kempen Como demuestra el pasado, la inversión en activos inmobiliarios es una manera rentable de diversificar nuestra inversión en Renta Variable. 7

8 Una Inversión Rentable Rentabilidad anual (últimos 10 años) Rentabilidad anual de los últimos 10 años del 7,6%, superior a la de la Renta Variable mundial (6,9%). Fuente: J.P Morgan 8

9 Una Inversión Rentable Una inversión rentable Índice Inmobiliario europeo vs Euro Stoxx 600 Índice Inmobiliario global vs MSCI World (en euros) Fuente: Elaboración Propia, Bloomberg 9

10 Una Inversión Rentable Una inversión rentable Diversificar en el sector inmobiliario incrementa el rendimiento sin aumentar el riesgo. Investment universe : LC World Equities, Emerging Equities, SC World Equities and Listed European Real Estate.. Eligible Investment: 1300 portfolios invested in the considered asset classes, simulated over a 8 year horizon, according to 10,000 market scenarios. Return indicator under analysis: Expected annualized long term Excess Return over risk-free rate. Fuente: Datastream, IPD, Morgan Stanley. 10

11 Una Inversión Rentable REITS La inversión en REITS asegura el incremento del poder adquisitivo. 47,5% 29,2% Fuente: AXA 11

12 Una Inversión Rentable Una inversión rentable Activo que sobrepondera los dividendos como fuente de retorno. Fuente: AXA 12

13 Una inversión rentable y.. diversificada Una Inversión Rentable Un activo correlacionado con el mercado de acciones en el corto plazo, pero mucho más correlacionado con el activo subyacente a largo plazo. Fuente: Datastream, IPD, Morgan Stanley 13

14 rentabilidad rentabilidad Una Inversión Rentable Suscripciones periódicas Alerta: El fondo ofrece posibilidad de hacer programa de suscripción periódica. Evitar un mal momento de entrada. Pérdida inicial 30% 300,0 250,0 200,0 150,0 100,0 Once años para alcanzar la rentabilidad del activo al 5% anual 50,0 0, años carg 10% carg 10% con pérdida inicial carg 5% 600,0 500,0 Pérdida inicial 50% 400,0 Dieciocho años para alcanzar la rentabilidad del activo al 5% anual 300,0 200,0 100,0 0, años Fuente: Elaboración Propia carg 10% carg 10% con pérdida inicial carg 5% 14

15 3. MOMENTUM DEL MERCADO INMOBILIARIO

16 Momentum Importante determinar la fase del ciclo en cada zona donde invertimos España Italia Centro Europa América UK Hong Kong Brasil Fuente: Datastream, IPD, Morgan Stanley 16

17 Momentum Un momento dulce para el sector Tipos de interés bajos y elevada liquidez, coste de la deuda retrocediendo y incremento del apetito por activos del sector. Economía mejorando y con ello, la demanda de alquiler. Elevados FF.PP. y reducción del apalancamiento. Reducción de la aversión al riesgo. Siguen las oportunidades en un entorno de bajo crecimiento. Fuente: Morgan Stanley, Enero

18 Momentum La inversión directa en activos inmobiliarios podría alcanzar en 2015 los máximos de 2007 Fuente: Jones Lang Lasalle, Enero 2015 y propio 18

19 Momentum Volumen de la inversión America +25%, EMEA +25%, Asia +3% Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

20 Momentum Importante determinar la fase del ciclo en cada zona donde invertimos Las rentas en el mercado de oficinas están muy por debajo del pico en la crisis en algunas zonas, con fuerte recorrido alcista al amparo por el crecimiento económico. Fuente: CBRE, OECD 20

21 Momentum Variación de rentas y valor en mercado de oficinas esperado para 2015 Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

22 Momentum Monitor de mercado Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

23 Momentum La inversión directa en activos inmobiliarios 2014 en los principales países Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

24 Momentum Retroceso de 124ppbb 23% de incremento de valor 100 pp.bb. Adicionales de compresión supondría un 22,3% adicional del valor Yields EE.UU en mínimos históricos. Spread se mantiene alto. Yield 4T15 Europa 4,85% 54 bps del min de 2007, previsión 2015 ligera compresión Yield 4T15 Asia Pacífico 3%-5%, previsión 2015 plano o ligera compresión Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

25 Momentum Europa zona con mayor potencial de revalorización Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

26 Oferta-Demanda permiten un futuro con posibilidades para el crecimiento de rentas No se espera un presión fuerte de oferta Momentum Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

27 Momentum Oferta-Demanda permiten un futuro con posibilidades para el crecimiento de rentas Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

28 Momentum El momento de las rentas, más diversificado a nivel global Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

29 Momentum Comercial El momento de rentas del segmento comercial, con más potencial en EE.UU. y Asia. Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

30 Momentum Industrial Fuente: Jones Lang Lasalle, 1T

31 Momentum Tres países europeos entre los cinco donde más suben los precios de la vivienda Fuente: Global Property Guide 31

32 Momentum Momentum: Europa A pesar que en varias zonas el descuento sobre al NAV ha desaparecido, este ha sido fuertemente revisado durante la crisis y justamente empieza a repuntar. Fuente: Morgan Stanley 32

33 Momentum Momentum: España Madrid: Elevado diferencial entre la yield y el coste de financiación. Fuente: CBRE junio

34 Momentum: España (potencial tamaño del mercado) Peso del sector en España Momentum Fuente: Kempen&co, NAREIT and IMF 34

35 Momentum Momentum: El temor a la subida de tipos a corto plazo Evolución del sector vs al movimiento de tipos y el resto del mercado en EE.UU. Fuente: Elaboración Propia 35

36 Momentum Cartera actual del Fondo Con un ROE del 10,97% a 1,48x PVC. Rentabilidad por encima de la media histórica (5%) y PVC por debajo de su media (1,62x). Fuente: Elaboración Propia 36

37 Momentum Cartera del Fondo Con un ROE del 10,97% superior al coste del equity (7,8%), en un entorno de tipos de interés en mínimos. Ce = Rf + beta(er-rf) Fuente: Elaboración propia 37

38 Momentum Nuestra visión hoy. Sector: Atractivo diferencial entre rentabilidad del sector y bonos. Mejora en la tendencia de rentas. Baja percepción del riesgo. Países en fases distintas del ciclo. Riesgo: un largo período con tipos reales negativos Contracción de múltiplos. En los principales mercados donde estamos: Alemania: Sigue ofreciendo una atractiva rentabilidad-riesgo. Sobreponderamos oficinas. EE.UU.: Riesgo de próxima subida de tipos. Exposición muy concreta en dos empresas globales. Reino Unido: Se acelera, pero estamos principalmente expuestos a residencias estudiantiles y self-storage. Japón: Rentas y precios al alza. España: Rentabilidad elevada y apetito por la inversión elevado número de IPOs. Francia: Iniciando el repunte. Elevada exposición en residencias 3ª edad.

39 4. ESTILO DE GESTIÓN

40 Estilo de Gestión La importancia de la selección. Diferencias del 50% entre el 1r y 4º cuartil Fuente: AXA 40

41 Estilo de Gestión La importancia de la selección. En el primer cuartil des de la creación del fondo Fuente: AXA 41

42 Estilo de Gestión Aspectos a considerar en la gestión de la inversión en el activo inmobiliario Evolución de tipos de interés Evolución del PIB Análisis demográfico Valoración de activos por actualización de rentas Niveles de accesibilidad Normativas anti-burbujas Calidad de la Demanda de inmuebles Sostenibilidad de la Demanda de inmuebles Restricciones de la Oferta Estructura de Balance Situación de la divisa vs el Euro Liquidez Fuente: Elaboración propia 42

43 Estilo de Gestión Rentabilidad-Riesgo siempre en mente Fuente: Merlin Properies 43

44 Estilo de Gestión Consideración de las fuentes de retorno Ingreso por rentas + Ganancias de capital + Apalancamiento + Valor añadido por el management + Stock piking Ingreso del espacio arrendado (precios y ocupación) Ingreso por venta de activos (yield de ventas) El apalancamiento permite incrementar el retorno de la inversión (ROI>WACC) Ventaja competitiva y habilidad en gestion del activo: desarrollo, mejora y rotación del activo, mejora del mix de inquilinos Habilidad del gestor en identificar temáticas atractivas y en la selección de las compañias más bien gestionadas VALOR para el participe Fuente: Elaboración Propia 44

45 Estilo de Gestión Criterios de selección 1 Mercado 2 Gobernanza 3 Selección de los mejores 4 Valoración PIB, empleo, población, Intento de evitar trampas de valor Valor añadido por la compañía Análisis financiero Rentas, precios, tipos de interés Principales accionistas Historial del crecimineto de rentas Apalancamiento Trato y trastaparencia frente al minorirtario Historial del retorno de los activos Vencimientos de deuda Sostenibilidad de la financiación Gestión del apalancamiento Cobertura de intereses Habilidad en el desarrollo y renovación de activos Riesgo de dilución Factores externos Potencial de crecimiento Evolución de precios y rentas del sector ERV (estimación del crecimiento de rentas) Evolución e impacto de los tipos de interes Capacidad de aumentar la ocupación Como encajan estos parámetros con la compañía Valor actual y potencial NAV actual y NAVe próximos dos años Fuente: Elaboración propia 45

46 5. EVOLUCIÓN DEL FONDO

47 Evolución del Fondo Desde el incio: 27/09/2011 Fuente: Elaboración Propia 47

48 2015. Excelente año en rentabilidad y riesgo Evolución del Fondo Fuente: Elaboración Propia 48

49 Evolución del Fondo Fondo Morningstar (categoría: Property Indirect Global) Fuente: Elaboración Propia 49

50 6. CARTERA DEL FONDO

51 Cartera del Fondo Cartera cada vez más concentrada. 40 títulos: 19 euro, 21 no euro. Fuente: Elaboración Propia 51

52 Cartera del Fondo Ratios. Crecimiento a buen precio Selección bottom-up con criterios de momentum de mercado y exigiendo parámetros de solvencia, de descuento respecto al valor neto de mercado del los activos (NAV) y rentabilidad. Fuente: Elaboración Propia 52

53 Cartera del Fondo Ratios. Crecimiento a buen precio Selección bottom-up con criterios de momentum de mercado y exigiendo parámetros de solvencia, de descuento respecto al valor neto de mercado del los activos (NAV) y rentabilidad. Fuente: Elaboración Propia 53

54 Cartera del Fondo Ratios. Crecimiento a buen precio El promedio de los últimos 5 años el PVC del fondo ha sido 1,3x y el ROE del 9,7%, esto implica una ROE media implícita exigida por el mercado del 7,6%, menor al 9% esperado para Fuente: Elaboración Propia 54

55 Cartera del Fondo Exposición geográfica y sectorial Exposición sectorial Exposición geográfica Fuente: Elaboración Propia 55

56 Cartera del Fondo 10 principales posiciones 1. Jones Lang Lasalle (7,78%). Con más de 200 años operando en el mercado inmobiliario, JLL trabaja para las mejores compañías del mundo y gestiona más de 180 millones de m² a nivel mundial. Mantiene un amplia cobertura geográfica con más empleados y más de 230 oficinas en 80 países de los cinco continentes, con ingresos por valor de millones de USD. 2. JLL integra, además, un negocio de gestión de capitales, LaSalle Investment Management, un o de los más grandes y diversificados del mundo y otro, JLL Hoteles, especializado en los sectores hotelero y turístico, primer grupo totalmente integrado de servicios globales de banca de inversión hotelera. 3. Los tipos de servicios que ofrece son: Localización de inmuebles, Representación de Inquilinos, Valoración, Consultoría, Gestión Integral de proyectos, Arquitectura e interiorismo, Sostenibilidad, Facility Management. 2. Deutsche Office (7,44%). Pequeña compañía alemana de oficinas (750 mn eur de capitalización). Posee 51 propiedades, con 900 mil m2 de área arrendable. Principales poblaciones: 20% Dusseldorf, 14% Frankfurt, 9% Berlín, Stuttgart 6%. Inquilinos: Aseguradoras 23%, Telecomunicaciones 18%, Servicios 13%, Inmobiliarias 11%, Farmacéuticas 10%. 3. Unite Grup (6,99%). Unite Estudiantes es el principal gestor y promotor de alojamiento para estudiantes del Reino Unido. Ofrece espacio para más de estudiantes en 130 propiedades en 23 pueblos y ciudades universitarias del Reino Unido. Con más de empleados, trabaja en colaboración con más de 50 proveedores de educación superior, así como en el alquiler directo de habitaciones a los estudiantes. 56

57 Cartera del Fondo 10 principales posiciones 1. El objetivo es proporcionar un hogar para los estudiantes para apoyar su éxito. Las propiedades ofrecen alta calidad, bien situados, cercanos a campus universitarios, con transportes y servicios locales. El alquiler incluye un dormitorio estudio, todas las facturas, seguros, seguridad las 24 horas y de alta velocidad Wi-Fi gratuita. 2. Fundada en 1991, Unite Group esta llevando a cabo una estrategia de crecimiento sostenible diseñado para aprovechar al máximo la naturaleza elástica del sector del alojamiento de los estudiantes. El objetivo es mantener la marca más fuerte en el sector y operar con una cartera de la más alta calidad a través de la inversión constante, la mejora de la plataforma de operaciones, la actividad de desarrollo altamente selectivo, las iniciativas de gestión de activos y el reciclaje de la cartera. 3. Además de propiedades propias también invierte en un pequeño número de fondos especializados y empresas conjuntas con socios institucionales, el mayor de los cuales es Unite UK Student Accommodation Fund (USAF) que gestiona más de millones. 4. CBRE (Richard Ellis) (6,38%). Es una de las mayores compañías de servicios de bienes inmuebles comerciales del mundo, con una posición de liderazgo en prácticamente todos los centros de negocios clave. Presencia global, con más 372 oficinas y más empleados gestiona más de 140 millones de m² a nivel mundial y tiene unos ingresos por valor de millones de dólares. Realiza actividades gestión de Inmuebles (facility Management), servicios y organización de deuda, promoción, valoración y asesoramiento, gestión de proyectos. 57

58 Cartera del Fondo 10 principales posiciones 5. Testa Inmuebles (5,88%). Compañía patrimonialista de Sacyr, quien ostenta el 99,5%. Posee activos por valor de 3,879 mn de eur y una superficie alquilable de más de 1,3 millones de m2. La cartera esta compuesta por 31 edificios de oficinas entre Barcelona (7) y Madrid (24); diez hoteles en Barcelona (3), Madrid (3), Cádiz (2), Málaga y Valencia; dos centros comerciales, uno en Baleares y el otro en Málaga; cuatro centros de Logística en Barcelona, Madrid y Guadalajara (2) y una residencia de tercera edad en la Coruña. También diez edificios de viviendas en Madrid (8), Toledo y Guipúzcoa y dos Parkings en Madrid. 6. Orpea (5,41%). Creada en 1989 se ha convertido en el líder europeo en la atención a la Dependencia, cuenta actualmente con una red que suma camas autorizadas, distribuidas en 579 establecimientos que emplean más de trabajadores, ubicados en 8 países europeos (Francia 345, Alemania 61, Bélgica 58, Austria 52, Suiza 23, España 22, Italia 15 y Republica Checa 3). 7. Proporciona alojamiento para persona mayores dependientes, establecimientos de atención clínica y rehabilitación y clínicas psiquiátricas. 7. Citycon (4,04%). líder en gestión y promoción de centros comerciales en los países nórdicos y bálticos con 3,3 millones de activos bajo gestión y una capitalización de mercado de más de 1,5 mil millones de euros a fin de año. Con sede en Helsinki, Citycon es el n 1 en centros comerciales en Finlandia y Estonia, y se encuentra entre los líderes del mercado en Suecia, habiendo, también, establecido presencia en Dinamarca. A cierre de 2014, posee 35 centros comerciales y otras 25 propiedades comerciales. Los centros comerciales están bien localizados en las ciudades más grandes y de mayor crecimiento en la región. El 29% de los mismos están orientados al segmento 58 alimenticio. Un 42,83% pertenece al grupos israelí Gazit Globe.

59 Cartera del Fondo 10 principales posiciones 8. Message (3,85%). Mensaje Co., Ltd. ofrece servicios de atención a la tercera edad. La compañía ofrece servicio tanto en residencias de tercera edad (Amille), como en locales con servicios para gente mayor (C-Amille). También investiga y orienta en el del desarrollo de la tecnología para la atención de gente mayor y proporciona software y equipos informáticos de soporte. La compañía fue fundada en 1997 y tiene su sede en Okayama, Japón. Esta estructurada en tres divisiones: Amile y Home Care (con C-Amile y Japanese Care Service Catering). Actualmente posee 306 propiedades. 9. Atrium (3,83%). Gestión y promoción de centros comerciales. Gestiona de 81 centros comerciales en el Centro y este de Europa (Polonia 57%, Republica Checa 16,6%, Rusia 14,7%, Eslovaquia 5,7%, Hungría 2,7%, Rumania 2,8% y Lituania 0,4%) y tiene promociones, 13% de valor del portafolio (365 mn eur de valor), en Polonia Rusia y Turquía. Gestiona activos por un valor de mn de eur, con una superficie 1,19 millones de m2. Un 54,96% pertenece al grupos israelí Gazit Globe. 10. Echo Investment (3,42%). Echo Investment SA es una gran promotor-patrimonialista del Centro y Este de Europa, que opera principalmente en Polonia. La empresa realiza inversiones en cuatro sectores clave del mercado inmobiliario: vivienda, centros comerciales y tiendas, edificios de oficinas y hoteles. Posee activos por valor de 918 mn de eur y 371 mil m2, distribuidos en 10 centros comerciales y 7 oficinas, todos en Polonia. En construcción mantiene 225 mil m2, con un valor de 445 millones de eur, predominantemente en Polonia, pero también en Ucrania, Hungría y Rumania. Cotiza en la Bolsa de Valores de Varsovia desde

60 7. CONCLUSIONES

61 GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias RV, FI Conclusión Bajos tipos de interés un largo periodo de tiempo dan soporte tanto a la valoración relativa como absoluta. El riesgo es que un largo periodo de tiempo con tipos reales negativos conllevan una reducción de múltiplos. A pesar de la reducción de yields en activos prime, hay recorrido a la baja en algunos mercados y en activos no-prime. Además, existe margen para la mejora de rentas. Más allá de los tipos de interés bajos, el soporte real al sector debe llegar con la mejora de rentas y ocupación, en ello, los ciclos son muy distintos por activo y país. El sector ofrece temáticas diversas donde la inversión es cada vez más especializada y permite mayor diversificación. El momento actual de bajo crecimiento la búsqueda de retorno la encontramos en: Mercados en un momento más avanzado del ciclo (residencial alemán, mercado inglés). Mercados con una apuesta clara de salida de la deflación (Japón) Empresas que se benefician de la fuerte tendencia hacia la urbanización (empresa focalizadas en las grandes ciudades, Unibail Rodamco o Deutsche Wohnen). Empresas con oportunidades de reestructuración: mejora de ingresos, reducción de costes, mejora del mix de activos y estructura de capital (Deutsche Office, Atrium, Sponda). Compañías especialistas (Orpea, Unite, Bic Yellow) 61

62 GVC Gaesco Oportunidad Empresas Inmobiliarias RV, FI Conclusión La rentabilidad histórica demuestran que el sector es rentable, con un buen retorno por dividendo en el que creemos que es óptimo invertir parte del patrimonio. por ello, PIENSA en DIVERSIFICAR parte de tu PATRIMONIO en GVC GAESCO OPORTUNIDAD EMPRESAS INMOBILIRIAS Fuente: Elaboración Propia 62

63 8. RED DE OFICINAS

64 Red de Oficinas Barcelona Málaga Sevilla Dr. Ferran, 3-5 Plaza de la Merced, 22, 1ª Planta Av. San Fco Javier, 20, Local Barcelona Málaga Sevilla Tel malaga@gvcgaesco.es sevilla@gvcgaesco.es Fax Tel Tel Fax Madrid Murcia Tolosa Torre Serrano Plaza Fuensanta 2, 2ª Planta Gudari, 9, Bajos Marqués de Villamagna, 3, 4ª Planta Murcia Tolosa Madrid murcia@gvcgaesco.es tolosa@gvcgaesco.es Tel Tel Tel Fax Fax Fax Girona Oviedo Valladolid Avda. Jaume I, 76, 2º 2ª Doctor Casal, 10, 2º B La Lira, Girona Oviedo Valladolid girona@gvcgaesco.es oviedo@gvcgaesco.es valladolid@gvcgaesco.es Tel Tel./ Fax Tel Fax Fax Valencia Palma de Mallorca Vic Poeta Querol, nº 3, 1º 1ª Av. Alemania, 4 Miramarges, 7, 1º 2ª Valencia Palma de Mallorca Vic valencia@gvcgaesco.es mallorca@gvcgaesco.es vic@gvcgaesco.es Tel Tel Tel Fax Fax Fax Alella Pamplona Vinaròs Rambla Àngel Guimerà, 58 Av. de Zaragoza, 15, Bajos Villareal, 2, Bajos Alella Pamplona Vinaròs alella@gvcgaesco.es pamplona@gvcgaesco.es vinaros@gvcgaesco.es Tel Tel./ Fax Tel./ Fax Fax Alicante Reus Zaragoza Av Maisonave nº28 Bis, 2º, Oficina 9 Plaça Prim, 14, 2º 3ª Paseo de la Independencia, 6, 1º 1ª Alicante Reus Zaragoza alicante@gvcgaesco.es reus@gvcgaesco.es zaragoza@gvcgaesco.es Tel Tel Tel Fax Fax Fax Bilbao Sabadell Gran Vía, nº 15, 4º Dcha. Dpto. 10 Narcís Giralt, Bilbao Sabadell bilbao@gvcgaesco.es sabadell@gvcgaesco.es Tel Tel Fax Fax

65 Consideraciones Legales La información contenida en el presente documento hace o puede hacer referencia a rendimientos pasados o a datos sobre rendimientos pasados de instrumentos financieros, índices financieros, medidas financieras o servicios de inversión, en consecuencia, el cliente es advertido de manera general de que dichas referencias a rendimientos pasados no son, ni pueden servir, como indicador fiable de posibles resultados futuros, ni como garantía de alcanzar tales resultados. Es posible que entre la información contenida en el presente documento existan datos o referencias basadas o que puedan basarse en cifras expresadas en una divisa distinta de la utilizada en el Estado Miembro de residencia de los destinatarios o receptores posibles del presente documento. En tales casos, es necesario advertir de forma general que cualquier posible cambio al alza o a la baja en el valor de la divisa utilizada como base de dichas cifras puede provocar directa o indirectamente alteraciones (incrementos o disminuciones) de los resultados de los instrumentos financieros y/o servicios de inversión a los que hace referencia la información contenida en el presente documento.

66 Experiencia. Independencia. Profesionalidad