Fitch califica la deuda subordinada de Concesionaria Autopista Monterrey Saltillo

Transcripción

1 Fitch califica la deuda subordinada de Concesionaria Autopista Monterrey Saltillo Fitch Ratings - Monterrey, N.L. (Septiembre 9, 2013): Fitch Ratings asignó calificación en escala local de AA-(mex)vra con Perspectiva Estable a la bursatilización de los remanentes que libera el Fideicomiso 591 de Banco Invex, el cual recibe los ingresos que generan la Autopista Monterrey - Saltillo y el Libramiento de Saltillo. La emisión subordinada con clave CAMSSCB 13U, se pretende colocar por el equivalente en Unidades de Inversión (UDIs) de hasta MXN 825 millones, a tasa de interés fija y vencimiento en febrero de Simultáneamente, Fitch ratifica su calificación en escala local de AA(mex)vra con Perspectiva Estable a la emisión preferente CAMSCB 13U, colocada en febrero de 2013 a través del fideicomiso mencionado. FACTORES CLAVE DE LAS CALIFICACIONES --Activos bien ubicados, aunque con historia limitada: Dado que las operaciones iniciaron hace relativamente poco, los datos históricos son reducidos. La escasez de observaciones, aunada a las aperturas graduales de los diferentes tramos, resta comparabilidad a la información. Los activos tienen una posición competitiva fuerte, al ubicarse en el cruce de dos ejes importantes y ser una conexión con Monterrey, considerada como la capital industrial del país. Alrededor de 40% del ingreso proviene de usuarios frecuentes, que han demostrado ser la base de tráfico más estable y resistente. --Tarifas que mantienen su valor relativo: El concesionario ha llevado a cabo las actualizaciones ordinarias de tarifas de acuerdo a lo establecido en el Título de Concesión, así como los incrementos extraordinarios que le han sido autorizados. A la fecha, las cuotas de peaje no muestran rezagos inflacionarios, por lo que han mantenido su valor a través del tiempo. --Estructuras diferenciadas: La estructura preferente es adecuada, al tener los fondos de reserva típicos de la industria y distribuir remanentes sólo si se alcanza una cobertura mínima de 1.30 veces (x) en los últimos dos pagos semestrales. Por su parte, la estructura subordinada corre el riesgo de no recibir remanentes desde el fideicomiso preferente, en períodos de liquidez reducida. Lo anterior se ve parcialmente mitigado por la flexibilidad que posee al tener la obligación de pago de principal hasta la fecha de vencimiento, así como la posibilidad de capitalizar intereses en cualquier momento. --Indicadores congruentes con los niveles de calificación: El endeudamiento del proyecto es consistente con las calificaciones asignadas, y comparable con otros proyectos calificados por Fitch, así como con la metodología aplicable. En el caso base, la deuda preferente tiene cobertura de 1.32x mínima, 1.51x promedio y 1.58x de largo plazo (LLCR), mientras que la deuda subordinada tiene LLCR de 1.31x y se amortiza seis años antes del vencimiento. En caso de que la tasa de interés final resulte superior a la indicada por el emisor, el monto deberá reducirse, o la calificación podría verse afectada. --Activos nuevos con baja necesidad de mantenimiento: La autopista es de concreto hidráulico y ha estado en operación completa desde hace casi tres años, mientras que la construcción del libramiento se llevó a cabo en asfalto y concluyó hace casi dos años. Dada la reciente operación de ambos activos, y el hecho de que el 52% del total del kilometraje está construido en concreto, no se prevén inversiones significativas en mantenimiento mayor durante los primeros siete años de las emisiones. SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES --Independientemente de la causa que lo origine, ya sea por reducciones en el nivel de tráfico, rezagos en la actualización tarifaria o cualquier otro evento, un deterioro en el flujo de efectivo disponible para servir deuda, que resultara en que la cobertura base esperada en el largo plazo fuera inferior a 1.30x para la deuda preferente, y de 1.20x para la deuda subordinada.

2 --Un aumento en los gastos operativos que fuera recurrente y superior al presupuesto en una proporción de dos dígitos, afectaría negativamente el flujo disponible para servir deuda o bien, no tener la flexibilidad para disminuir costos en caso de requerirlos. DETALLES DE LAS EMISIONES CAMSSCB 13U (Deuda Subordinada) tendrá como fuente de pago los remanentes que libere el Fideicomiso Preferente, mediante el cual en febrero 2013 se colocó la emisión CAMSCB 13U (Deuda Preferente) por 854,098,600 UDIs, misma que está respaldada por los derechos de cobro del peaje de la Autopista Monterrey Saltillo y del Libramiento de Saltillo. El Fideicomiso Preferente liberará remanentes si: i) existe flujo excedente una vez satisfecha la cascada de pagos de dicho fideicomiso; ii) la cobertura de la Deuda Preferente de los dos últimos semestres es al menos 1.30x; iii) los fondos de reserva cuentan con sus saldos objetivo; y iv) no existen eventos de incumplimiento. Los remanentes que reciba el Fideicomiso Subordinado serán aplicados en este orden: i) gastos administrativos; ii) intereses de la Deuda Subordinada; iii) principal de la Deuda Subordinada; iv) resarcimiento del Fondo de Reserva para Servicio de Deuda (FRSD); v) amortización anticipada obligatoria de la Deuda Subordinada; vi) intereses de los Créditos Adicionales; vii) principal de los Créditos Adicionales; y viii) en su caso, distribución de remanentes al fideicomitente. Los intereses devengados serán cubiertos hasta donde alcancen los recursos de la cuenta general y del FRSD; en caso de ser éstos insuficientes, los intereses no pagados podrán capitalizarse. Los pagos de principal seguirán un calendario de amortización programado. Tras cubrirse los intereses, el flujo excedente se destinará a amortizar principal hasta donde alcance, ya que la falta de pago del monto calendarizado no constituirá un evento de incumplimiento. Una vez cubierta la amortización indicada en el calendario programado y resarcido el FRSD, el flujo remanente se usará para hacer prepagos obligatorios de principal. Si el saldo de la deuda es igual o menor al indicado para esa fecha en dicho calendario, el 50% del flujo sobrante se aplicará a prepago y el 50% restante podrá ser usado para pagar los Créditos Adicionales, o bien, distribuido al fideicomitente. En caso contrario, el 100% de los remanentes deberá usarse para hacer amortizaciones anticipadas. Los Créditos Adicionales son financiamientos que podrán ser contratados por el Fideicomiso Subordinado, pero, como se observa en la cascada de pagos, su repago de ninguna manera interferirá ni afectará negativamente al de la Deuda Subordinada. El Fideicomiso Subordinado tendrá la facultad de incurrir en deuda adicional, siempre y cuando: i) las agencias calificadoras confirmen que sus calificaciones respecto a la Deuda Subordinada no se verán impactadas negativamente; ii) el LLCR proyectado con la deuda total sea al menos 1.15x; iii) la cobertura natural mínima con la deuda total sea al menos 1.05x; y iv) la contratación de la nueva deuda no derive en un evento de incumplimiento. Los Créditos Adicionales no se regirán por dichas reglas. El Fideicomiso Subordinado contará con los siguientes fondos de reserva principales: --Para Gastos Administrativos: Si la cobertura natural de la Deuda Preferente es al menos 1.50x, deberá mantener el equivalente al gasto de los siguientes cuatro años. De lo contrario, será el gasto esperado para los siguientes ocho años. --Para el Servicio de la Deuda: Deberá mantener el monto que resulte mayor entre: i) MXN 80 millones, y ii) el servicio de deuda esperado para el siguiente pago anual, con base en el calendario de amortización programado. Este fondo será utilizado para cubrir intereses y/o principal esperado. Si bien tanto la Deuda Preferente como la Deuda Subordinada coexistirán con un crédito otorgado por el Fondo Nacional de Infraestructura (FONADIN) con saldo actual de millones de UDIs, únicamente

3 una porción de los ingresos por peaje podrá destinarse al servicio de la deuda de este crédito, y sólo en caso de que se alcancen ciertos niveles de generación de efectivo, lo cual ha sido incorporado en nuestras proyecciones. No existen cláusulas de aceleración ni de incumplimiento cruzado entre este crédito y las series calificadas. A partir de 2039, tras el vencimiento de ambas emisiones, el total del flujo generado se destinará a la amortización de este financiamiento. La Deuda Subordinada será emitida desde un nuevo fideicomiso (Fideicomiso Subordinado), y los recursos provenientes de su colocación se destinarán, entre otros, a cubrir: i) gastos de colocación, ii) constitución del Fondo de Reserva para Gastos Administrativos del Fideicomiso Emisor, y iii) constitución del Fondo de Reserva para Servicio de Deuda. Los remanentes serán entregados al fideicomitente. En opinión de Fitch, las características de capitalización de intereses y amortización obligatoria hasta el vencimiento que posee la estructura de la Deuda Subordinada, le brindan la flexibilidad que requiere para hacer frente a aquellos períodos en que el Fideicomiso Preferente pudiera no liberar remanentes. Esta flexibilidad sin embargo, es limitada, pues si la falta de liquidez se extendiera hacia varios períodos, particularmente en la primera mitad de la vida de la emisión, la continua capitalización de intereses incrementaría la carga financiera a tal grado que se pondría en riesgo el repago de la deuda. Esto se ve mitigado en parte por la fortaleza que se espera demuestren los activos en el largo plazo, dada su localización y propósitos de uso. La concesión de los activos fue otorgada en 2006 a Concesionaria Autopista Monterrey Saltillo, S.A. de C.V. (CAMS), y está vigente hasta enero de CAMS es una subsidiaria indirecta de Isolux Corsán. La autopista es una estructura de cuatro carriles de concreto hidráulico que mide 49.8 kilómetros y opera mediante una plaza de cobro. Es utilizada mayormente para traslados frecuentes por motivos de trabajo o estudio, inició operaciones parciales en octubre 2009 y su construcción fue concluida en octubre El libramiento es usado en mayor medida por vehículos de carga, tiene dos carriles con una longitud de 45.3 kilómetros, está construido con asfalto y funciona con dos plazas de cobro. Inició operaciones parciales en octubre 2010 y la construcción terminó en noviembre Dado que las operaciones completas iniciaron recientemente, los datos históricos se limitan a casi tres años en el caso de la autopista y casi dos años para el libramiento. Esta situación originó que las proyecciones de tráfico e ingreso elaboradas por Fitch, estén basadas en gran medida en las que fueron elaboradas por un despacho especializado e independiente. La relevancia de estos activos radica principalmente en su ubicación estratégica, al conectar con la ciudad de Monterrey, y localizarse en el cruce de los ejes carreteros conocidos como México Nuevo Laredo y Mazatlán Matamoros. El escenario base asumió una Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) de 3.5% y 3.0% para el tráfico de la autopista y el libramiento durante el período , cifra consistente con nuestra expectativa de crecimiento para la región en el largo plazo. A partir de 2018, el escenario se mantuvo en los mismos niveles utilizados cuando la Deuda Preferente fue calificada (febrero 2013), y sólo se ajustaron los datos de los años 2014 a 2017, para reflejar el elevado crecimiento registrado durante los primeros siete meses de Es decir, que la curva de tráfico se mantuvo en el largo plazo. Este escenario asume crecimientos de 8.0% para la autopista en 2013 y de 10.0% para el libramiento, en contraste con el 9.7% y el 12.8% reales observados al mes de julio. A partir de ahí, las tasas de crecimiento se reducen paulatinamente hasta llegar a 2.0% al final del plazo. Los gastos de operación y gastos administrativos se incrementaron un 5.0% real respecto al monto anual presupuestado, y el gasto de mantenimiento mayor fue aumentado en 5.0% real, durante todos los años. Las actualizaciones tarifarias se proyectaron de acuerdo a los niveles de inflación de 4.0% fijo, con un rezago del 5.0% en cada período. Los intereses ganados por la inversión temporal de los recursos existentes en ambos fideicomisos, se calcularon a razón de inflación.

4 El resultado de este escenario fue un pago completo y oportuno de la Deuda Preferente, con cobertura natural mínima de 1.32x y promedio de 1.51x, y LLCR de 1.58x. Por su parte, la Deuda Subordinada es liquidada seis años antes de su vencimiento legal, con LLCR de 1.31x. Por su parte, el escenario de estrés asumió una TMAC de 2.9% y 2.7% para el tráfico de la autopista y el libramiento durante el período Al igual que en el caso del escenario base, los primeros años fueron ajustados para incluir el desempeño de 2013, pero a partir de 2018 el volumen en términos absolutos es el mismo que el utilizado en el análisis de la Deuda Preferente. Este escenario asume que nunca se presentan los crecimientos agresivos que son típicamente observados en la fase de arranque de las autopistas. Los gastos de operación y gastos administrativos se incrementaron un 5.0% real respecto al monto anual presupuestado, y el gasto de mantenimiento mayor fue aumentado en 10.0% real, durante todos los años. Las actualizaciones tarifarias se proyectaron de acuerdo a los niveles de inflación de 4.0%, con un rezago del 10.0% una vez cada cinco años, y 5.0% en el resto de los períodos. Los intereses ganados por la inversión temporal de los recursos existentes ambos fideicomisos, se calcularon a razón de inflación menos 1.0%. El resultado de este escenario fue un pago completo de la Deuda Preferente un año antes de su vencimiento, con cobertura natural mínima de 1.25x y promedio de 1.42x, y LLCR de 1.43x. La Deuda Subordinada es liquidada al vencimiento legal, con LLCR de 1.18x. La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. El LLCR es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Se obtuvo una opinión legal independiente de los documentos materiales para la transacción, la cual resultó favorable. Así mismo, la calificación fue obtenida asumiendo una serie de supuestos basados en la información proporcionada por el emisor y/o sus representantes, a saber: i) presupuesto multianual de gastos de operación y mantenimiento menor; ii) programa de mantenimiento mayor; iii) presupuesto multianual de gastos administrativos de ambos fideicomisos; iv) programa de transferencias periódicas al Fondo de Reserva para Mantenimiento Mayor; v) calendario de amortización programado; y vi) tasa de interés de la emisión. En relación a esta última, es importante señalar que si la tasa final de la colocación es superior a la que fue utilizada en nuestras proyecciones, el monto de la deuda deberá ser ajustado a la baja, para alcanzar al menos los niveles de cobertura anteriormente descritos. En caso contrario, la calificación asignada podría verse modificada. Contactos Fitch Ratings: Astra Castillo (Analista Líder) Director Fitch México S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes 2612, Monterrey, N.L. Sandra Font (Analista Secundario) Analista Alberto Santos (Presidente del Comité de Calificación) Director Senior Relación con medios: Denise Bichara, denise.bichara@fitchratings.com, Monterrey, N.L.

5 La calificación antes señalada fue solicitada por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. La información utilizada para la asignación de las calificaciones incluye hasta el cierre de julio Las proyecciones financieras fueron elaboradas con base en modelos que contemplan las variables más relevantes de la transacción, y que ofrecen la flexibilidad necesaria para sensibilizarlas en la medida que Fitch estime pertinente. La información utilizada en el análisis de esta calificación, la cual consiste principalmente en la actualización de aforo e ingreso, ingresos y gastos del fideicomiso, presupuestos de gastos, saldos de los fondos y estructura de la deuda, fue proporcionada por Banco Invex División Fiduciaria, Concesionaria Autopista Monterrey Saltillo, S.A. de C.V., y/u obtenida de fuentes de información públicas. Fitch no valida ni certifica la información relevante proporcionada por las diferentes partes, a efecto de otorgar sus calificaciones. El significado de la calificación otorgada, así como la forma en que se determina ésta, los procedimientos para darle seguimiento, y la estructura y proceso de votación de los comités que la asigna y monitorea, se pueden encontrar en nuestros sitios de Internet y La estructura y proceso de votación de los comités, y de calificación se encuentran contenidos en el documento denominado "Proceso de Calificación", el cuál puede ser consultado en nuestra página web en el apartado "Regulación". En caso de que el valor o la solvencia del emisor se modifique en el transcurso del tiempo, la calificación puede modificarse a la alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. La calificación mencionada anteriormente, constituye una opinión relativa sobre la calidad crediticia de la estructura, en base al análisis de su trayectoria, sin que esta opinión sea una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier instrumento colocado en el mercado de valores. La información y las cifras utilizadas para la determinación de esta calificación, de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V., por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad de la emisora y/o de la fuente que las emite. La metodología utilizada por Fitch Ratings para asignar esta calificación, es: Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos. Julio 19, TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH.