PRESENTACIÓN EXPOBOLSA

Transcripción

1 PRESENTACIÓN EXPOBOLSA Está barato el mercado peruano? INCA: valor fundamental vs valor de mercado Alberto Arispe Bazán Gerente General Diciembre 2009

2 Valor Fundamental de una acción INCA: Representativo de la BVL Valorización del INCA Conclusiones 2

3 Cuando se dice que algo está barato o caro, se está comparando su precio de mercado vs algún valor referencial. Vamos a llamar a ese valor referencial, el valor fundamental. Si el precio de mercado de una acción es mayor al valor fundamental : acción cara Si el precio de mercado de una acción es menor al valor fundamental: acción barata El inversionista busca comprar barato y vender caro. 3

4 El valor fundamental de una acción se determina en base a tres variables: Flujos de caja futuros esperados que generará la acción en los próximos años Tasa de crecimiento de largo plazo de los flujos de caja futuros esperados de la acción Riesgo que implica comprar la acción VF FC 1 r 1 FC r FCn 1 r n Donde: FC : Flujo de efectivo que genera el activo. r : Tasa de descuento FC1 VF r g Donde: r : Tasa de descuento g: Tasa de crecimiento 4

5 Valor Fundamental de una acción INCA: Representativo de la BVL Valorización del INCA Conclusiones 5

6 CUÁL ES EL ÍNDICE MÁS REPRESENTATIVO DE LA BVL? 6

7 Índices de Liquidez Índices que toman en cuenta la liquidez de una acción para determinar el peso de las mismas dentro del índice. Ejemplo: IGBVL, ISBVL Índices de capitalización bursátil Índices que toman en cuenta la capitalización bursátil del free-float para determinar el peso de la misma dentro del índice. Ejemplo: INCA 7

8 El INCA es el índice más representativo de la BVL por las siguientes razones: 1. Los índices de liquidez ponderan más a acciones más liquidas indistintamente de su tamaño en el mercado. Cartera Vigente del IGBVL Empresa* Peso - IGBVL Peso - INCA 1ADR Buenaventura % 18.99% 2Credicorp % 14.41% 3Cerro Verde % 13.32% 4Volcan "B" % 11.05% 5Southern Copper % 9.17% 6Milpo % 5.98% 7Minsur Inv % 4.57% 8La Cima Inv % 1.97% 9Atacocha "B" % 1.34% 10Corp Aceros Areq Inv % 1.10% 11SIDERPERU % 1.00% 12Austral Group % 0.79% 13Maple Energy % 0.67% *Empresas con una participación mayor al 13% que forman parte del IGBVL Qué acción es más representativa de la BVL : Maple Energy o Credicorp? Maple Energy tiene un peso de 6.98% en el IGBVL; y de 0.70% en el INCA. Credicorp, la segunda acción más representativa del INCA solo mantiene una participación de alrededor del 5% en el IGBVL. 8

9 2. EL IGBVL no es fácilmente replicable por los inversionistas Altos costos de transacción por rebalanceo: Los pesos del IGBVL permanecen fijos por un periodo de 6 meses y existe la necesidad de rebalancear los pesos de las acciones ante variaciones en los precios relativos. En el INCA, un cambio en los precios relativos se ajusta en relación al tamaño de cada acción dentro de la cartera y, por lo tanto, el rebalanceo es automático. Los Exchanged Traded Funds (ETF) que buscan replicar índices bursátiles no siguen a índices de liquidez o de precios ponderados por sus altos costos de transacción. Los dos ETF que siguen acciones en el mercado peruano: INCATRACK y el ishares MSCI All Perú Capped Index Fund (EPU) replican índices de capitalización bursátil. 9

10 3. EL IGBVL no debe ser usado para fines comparativos con otros índices de capitalización bursátil. La índices más representativos en el mundo son índices de capitalización bursátil (market value weighted index): S&P 500, FTSE, Nasdaq, Russell 2000, entre otros. Solo existen 4 índices generales de liquidez en el mundo además del IGBVL. 10

11 Valor Fundamental de una acción INCA: Representativo de la BVL Valorización del INCA Conclusiones 11

12 ÍNDICE NACIONAL DE CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL (INCA) La composición de la cartera del INCA se determina en base a la capitalización bursátil del free float de las 20 acciones más líquidas de la BVL Cartera INCA AL Empresa Nemonico Peso Compañía De Minas Buenaventura S.A.A. BVN 18.99% Credicorp Ltd. BAP 14.41% Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. CVERDEC % Volcan Compañia Minera S.A.A. "B" VOLCABC % Southern Copper Corporation PCU/C 9.17% Sociedad Minera El Brocal S.A.A. BROCALC1 7.93% Compañía Minera Milpo S.A.A. MILPOC1 5.98% Minsur S.A. MINSURI1 4.57% Graña Y Montero S.A.A. GRAMONC1 2.37% Gold Fields La Cima S.A. LACIMAI1 1.97% Empresa Agroindustrial Casa Grande S.A.A. CASAGRC1 1.93% Edegel S.A.A. EDEGELC1 1.35% Compañía Minera Atacocha S.A.A. ATACOBC1 1.34% Corporacion Aceros Arequipa S.A. CORAREI1 1.10% Empresa Siderurgica Del Peru S.A.A. SIDERC1 1.00% Refineria La Pampilla S.A.A. - Relapa S.A.A. RELAPAC1 0.89% Austral Group S.A.A. AUSTRAC1 0.79% Empresa Agroindustrial Pomalca S.A.A. POMALCC1 0.75% Maple Energy Plc MPLE 0.67% Minera Irl Limited MIRL 0.42% 67% Cartera INCA AL según sector Minería 74.74% Financieras 14.41% Construcción 2.37% Agrícolas 2.68% Energía 2.91% Industrial 2.10% Consumo 0.79% 12

13 INCA Evolución del INCA desde su lanzamiento en junio de 2007 El INCA y el S&P 500 son índices de capitalización bursátil representativos del mercado local y americano, respectivamente. El coeficiente de correlación entre ambos índices asciende 89.10% Rend. Acum. INCA = % Rend, Acum. S&P500 = % 13

14 Certificados de Participación INCATRACK : Instrumento de renta variable denominado Exchange Traded Fund (ETF), lanzado en noviembre de 2007, que tiene como finalidad replicar el retorno del INCA. Beneficios de invertir en el INCATRACK Permite diversificar el riesgo bajo un solo papel: Permite invertir en diversas acciones y sectores en un mismo papel, reduciendo la variabilidad del retorno de su inversión. Invertir en acciones de la cartera representativas de la BVL. Bajos costos de transacción. Flexibilidad: El INCATRACK es negociado como cualquier acción dentro de la BVL. 14

15 ESTÁN CARAS LAS ACCIONES EN LA BVL? Para responder a la pregunta: 1. Utilizamos al INCA como el índice más representativo del comportamiento de las acciones en la BVL. 2. Metolodología propuesta: Valorización de las acciones del INCA según el consenso del mercado. Valorización por múltiplos Ratio de Precio - Utilidad (PER) 15

16 Valor Nemónico Peso Valor fundamental Valor al cierre de hoy (30/11/09) Var % Analista Buenaventura BVN 18.99% % Consenso Credicorp Ltd. BAP 14.41% % Consenso Cerro Verde CVERDEC % % Consenso Volcan VOLCABC % % Consenso Southern Copper Corp. PCU 9.17% % Consenso El Brocal BROCALC1 7.93% % Consenso Milpo MILPOC1 5.98% % Consenso Minsur MINSURI1 4.57% % Consenso Graña y Montero GRAMONC1 2.37% % Consenso Gold Fields La Cima LACIMAI1 1.97% Casa Grande CASAGRC1 1.93% % Consenso Edegel EDEGELC1 1.35% % Consenso Corp. Aceros Arequipa CORAREI1 1.10% % Consenso Atacocha ATACOBC1 1.34% % Consenso SIDERPERU SIDERC1 1.00% % Consenso Refineria La Pampilla RELAPAC1 0.89% % Consenso Austral Group AUSTRAC1 0.79% Emp. Agro. Pomalca POMALCC1 0.75% Maple Energy Plc MPLE 0.67% % Consenso Minera IRL MIRL 0.42% % Consenso Var% (al 96.49%) = 1.15% INCA 1.15% Neutral INCA fundamental al 96.49% (ausencia de valor fundamental de Gold Field La Cima, Austral Group y Empresa Agro. Pomalca). Se tomo el consenso de mercado para el calculo del valor fundamental del precio de las acciones que componen el INCA. 16

17 1. Valorización por múltiplos - Ratio Precio Utilidad (PER) Se calcula el PER de mercado y el PER fundamental para las 20 acciones que conforman el INCA. PER PER Fundamental PER cap. bursátil UN 2010 PER Fund (1 ( g / ( cok ROE) g) Se calcula el PER y PER Fundamental para la cartera del INCA, ponderando los valores obtenidos para las 20 acciones según su peso relativo (según la capitalización bursátil de las acciones free float ) dentro del índice. Un PER > PER Fundamental = Las acciones representativas del BVL están caras Un PER < PER Fundamental= Las acciones representativas del BVL están baratas 17

18 Para calcular el costo del capital (cok) para cada empresa se utilizaron los siguientes supuestos: cok rf Embi Peru b( prima. riesgo. mercado) Rent. Activo Libre de Riesgo 3.40% Embi+ Peru 2.20% Prima riesgo - mercado 6.50% Tasa Impuestos 30.00% La tasa de crecimiento de los dividendos (g) según sector se muestra a continuación: Mineras 2.50% Financieras 5.00% Construcción 5.00% Agricultura 3.00% Eléctricas 5.00% Industriales 5.00% Energía 3.00% Consumo 5.00% 18

19 Empresa Peso Cap. Bursátil (USD en MM) UN 2010e (USD en MM) Pat 2010e (USD en MM) ROE COK g PER FUND PER ADR Buenaventura 18.99% 10, , % 11.40% 2.50% Credicorp Ltd % 5, , % 11.07% 5.00% Cerro Verde 13.32% 8, , % 11.15% 2.50% Volcan "B" 11.05% 1, % 11.37% 2.50% Southern 9.17% 29, , , % 12.13% 2.50% El Brocal 7.93% 1, % 11.15% 2.50% Milpo 5.98% 2, % 11.91% 2.50% Minsur - Inversiones 4.57% 2, , % 11.61% 2.50% Graña y Montero 2.37% % 11.07% 5.00% Casa Grande 1.93% % 9.79% 9.79% Edegel 1.35% 1, % 10.28% 10.28% Atacocha 1.34% % 12.11% 12.11% Refinería La Pampilla 0.89% % 12.05% 12.05% Austral Group 0.79% % 8.60% 8.60% INCA % % 19

20 Empresa Sector Peso Potencial de Apreciación ADR Buenaventura Minería 18.99% % Credicorp Ltd. Financiero 14.41% -4.63% Cerro Verde Minería 13.32% % Volcan "B" Minería 11.05% % Southern Minería 9.17% % El Brocal Minería 7.93% % Milpo Minería 5.98% % Minsur - Inversiones Minería 4.57% % Graña y Montero Construcción 2.37% 6.77% Casa Grande Agroindustriales 1.93% 1.06% Edegel Energía 1.35% % Atacocha Minería 1.34% % Refinería La Pampilla Energía 0.89% % Austral Group Consumo 0.79% % Según la información disponible se valorizó alrededor del 94% del INCA:. Las empresas que no formaron parte de la muestra fueron: Aceros Arequipa - UN negativa Gold Fields La Cima Falta de información Maple Energy UN negativa MIRL Energy Falta de Información Pomalca falta de Información Siderperú UN negativa INCA 94% % El mercado valoriza a las acciones del BVL alrededor de % por encima de su valor fundamental. 20

21 Acciones que cubre KALLPA SAB Empresa Nemónico valor fundamental precio al cierre 30 nov Recomendación Sociedad Minera Cerro Verde CVERDEC subponderar Southern Copper Corporation PCU subponderar Credicorp Ltd. BAP neutral Compañía minera Volcan VOLCABC neutral Refinería La Pampilla RELAPAC sobreponderar Rio Alto Mining RIO sobreponderar 21

22 WACC WACC Southern Copper Precio del cobre de largo plazo USD/lb % % % Cerro Verde Precio del cobre de largo plazo USD/lb % % %

23 El valor fundamental de una acción es el valor presente de los flujos de caja futuros que un determinado analista espera genere una acción en el tiempo. El valor fundamental de una acción no es un precio objetivo es un valor referencial. El INCA es el índice más representativo de la BVL. El precio de mercado del INCA debe estar, aproximadamente, 10% por encima del valor fundamental del INCA. Si el analista es más optimista y cambia los supuestos, el potencial de apreciación, en base a los fundamentos, es mayor. El exceso de liquidez en los mercados de capitales deben continuar empujando los precios al alza. 23