Certificados de Participación - INCATRACK

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1 Diversas Noviembre 06, 2007 Certificados de Participación - INCATRACK Índice Pag. Resumen Ejecutivo 1 Coyuntura Bursátil Perú 2 El INCATRACK - Características 4 El INCA Características 4 Beneficios/Riesgos INCATRACK 8 Descripción del Programa 10 Apreciaciones Finales 12 INCA vs ISBVL-IGBVL (Índ. 19/06/07=100) J-0 7 J-0 7 J-0 7 Fuente: Bloomberg J-0 7 INCA: Composición (al 02/11/07) Empresa PESO Buenaventura ADR 19.77% Southern Copper 13.7 Credicorp 12.87% Volcan B 12.60% Cerro Verde 12.23% Minsur Inv. 4.40% El Brocal 4.1 Bco. Continental 3.29% Milpo 3.2 Atacocha B 2.95% Casa Grande 1.87% Siderperu 1.75% Ferreyros 1.7 Corp. Aceros Areq Inv. 1.1 Edegel 1.05% Austral Group 0.90% Scotiabank 0.90% Relapasa 0.8 Morococha Inv. 0.44% Corp JR Lindley Inv. 0.25% Claudia Cooper Rafael Hurtado Gonzalo La Rosa Servicio de Análisis - BCP INCA ISBVL IGBVL S-07 S-07 O-07 O-07 A fin de estructurar un producto de inversión (índice invertible) acorde con los actualmente existentes en los mercados mundiales (Exchange Traded Funds ETF s, ISHARES, etc) y con la necesidad de diversificación de los inversionistas locales, la empresa subsidiaria de la BVL, Bolser, por acuerdo de Junta General de Accionistas del 26 de junio de 2007, decidió la creación del 1er programa de emisión de este tipo de valores bajo la estructura de un fideicomiso de titulización, denominado 1er Programa de Certificados de Participación INCATRACK. Aspectos críticos del INCATRACK, así como el mecanismo de estructuración y emisión. El INCATRACK es un instrumento financiero de renta variable, también llamado ETF (Exchange Traded Fund), el cual está conformado por una cartera de acciones que componen al índice INCA (Índice Nacional de Capitalización). El INCATRACK se negocia como cualquier otra acción en rueda de bolsa y tiene como objetivo replicar el rendimiento del INCA (excluyendo los gastos inherentes al Certificado de Participación - INCATRACK). Esto le permite al inversionista contar con una cartera diversificada de acciones bajo un solo instrumento financiero. El Índice Nacional de Capitalización (INCA), es un índice que reúne a los 20 valores peruanos más líquidos negociados en la BVL y cuya ponderación ha sido determinada considerando el tamaño de la capitalización del free-float 1 de cada uno de ellos en relación al total. La estructura de titulización contempla, entre otros, la participación de: - Bolser, en calidad de Originador - Creditítulos, en calidad de Emisor y Fiduciario encargado de la administración del Patrimonio Fideicometido, y Representante de los Titulares - El Banco de Crédito del Perú, en calidad de Banco Custodio y Asset Manager Los beneficios de invertir en el INCATRACK, los mismos que guardan relación con: - Diversificación del riesgo en acciones. - Cartera de acciones más representativas de la BVL - Bajo costo de transacción - Solidez de instituciones que administran el producto. Los riesgos que conlleva la inversión en los Certificados de Participación INCATRACK están relacionados a factores internos o externos a las mismas acciones: - Factores relativos al Perú: como el riesgo país, riesgo cambiario, riesgo tributario, entre otros. - Factores de riesgo relativos a las empresas que componen el INCA: como volatilidad de las acciones mineras, entre otros. - Factores de riesgo relativos al mercado y al programa, entre otros. En este contexto, consideramos que el INCATRACK es una buena alternativa de inversión para el mediano largo plazo, dado que le permite al inversionista diversificar su portafolio al contar con un instrumento financiero compuesto por las acciones más representativas de la Bolsa de Valores de Lima. 1 Porcentaje del total de acciones de una empresa, susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa, ya que no se trata de participaciones estratégicas de grandes accionistas o de directivos de la empresa. La BVL considera free-float a aquellas acciones con una participación menor o igual al de las acciones en circulación del respectivo valor. INCATRACK 1

2 COYUNTURA BURSÁTIL PERÚ Si bien el mercado de valores peruano todavía es una industria naciente, en los últimos años ha venido mostrando un desarrollo importante en términos de penetración bursátil 2, aunque ésta continúe siendo menor en relación a otros mercados. Así, se observa que los montos negociados en el mercado secundario de la BVL son todavía relativamente bajos respecto a lo registrado en otros países de la región, los mismos que se pueden apreciar en el cuadro siguiente: Montos negociados en bolsas de América Latina 2006 (millones de US$) Monto Negociado (USD MM) RV/PBI (RV+RF)/PBI Renta Variable Renta Fija RV + RF (RV) (RF) Perú 5, , % 6.8% México 96, , % 12.0% Brasil 273, , % 33.5% Argentina 5,279 27,357 32, % 16.4% Chile 29, , , % 117.6% Colombia 14, , , % 561.7% Fuente: BVL De esta manera, una cierta estabilidad observada en el entorno político y social, así como también las buenas perspectivas económicas para el Perú (amparadas por el crecimiento económico sostenido en los últimos años), han convertido al mercado peruano en una alternativa atractiva de inversión, no solo para inversionistas locales que han venido recuperando la confianza, sino también para inversionistas internacionales que cada vez más apuestan por el país. Por otro lado, se espera que la actividad económica continúe en expansión durante el 2008, con una tasa de crecimiento de 6.5%. En ese sentido, se observa que de lo sectores productivos, el mayor dinamismo provendría del i) sector construcción, gracias a proyectos de inversión en infraestructura y ii) manufactura no primaria, favorecida por la ratificación del TLC con Estados Unidos. Por tipo de gasto, se espera que el impulso provenga de la inversión pública y privada. Perspectivas de Crecimiento del PBI (Var. % anual) 7.5 RI Ene RI May RI Set Fuente: Encuesta Mensual de Expectativas BCR a Analistas Económicos PBI por el lado de la oferta (Var. % anual) 2006 Proyección BCP Año Agropecuario Agrícola Pecuario Pesca Minería e hidrocarburos Minería metálica Hidrocarburos Manufactura Procesadores de rec. prim Manufactura no primaria Electricidad y agua Construcción Comercio Otros servicios PBI GLOBAL Primario No Primario Fuente: BCR, Estimaciones BCP Servicio de Análisis 2 Una medida muy importante para el desarrollo del mercado de valores fue la implementación del Sistema Privado de Pensiones (SPP). Los Administradores de Fondos de Pensiones (AFPs) empezaron sus actividades en , permitiendo canalizar parte del ahorro de los trabajadores a inversiones en proyectos y empresas nacionales de diversos sectores económicos. INCATRACK 2

3 Dado que el INCATRACK negociará como un activo de renta variable, es importante entender la situación actual del mercado donde opera. Así, una de las primeras características del mercado de renta variable local es la concentración que existe en el sector minero en términos de capitalización de mercado. Así, si tomamos como referencia el índice INCA se observa que más del 70% de las acciones que lo componen pertenecen al sector minero, por lo que el comportamiento del mercado local está marcado por la evolución de las cotizaciones de los principales metales. Rendimiento Principales Metales YTD % Comportamiento INCA vs Cobre (Índice 01/01/2007 = 100) (Índice 30/12/2006 = 100) Oro Zinc M-07 M-07 Cobre -36.9% +21.8% +26.4% S-07 N D-06 INCA Cobre (US$/TN) F-07 M-07 M-07 S-07 O-07 Fuente: Bloomberg / Elaboración: Análisis BCP Fuente: Bloomberg / Elaboración: Análisis - BCP Evolución y Proyecciones - Principales Metales 2006R 2007E 2008E (d) (c) METALES BASE Cobre (US$ / libra) Estaño (US$ / libra) Zinc (US$ / libra) Plomo (US$ /libra) METALES PRECIOSOS Oro (US$ / onza) Plata (US$ / onza) Fuente: Bloomberg / Elaboración: Análisis BCP Finalmente, es importante mencionar que en los últimos meses, el comportamiento del mercado bursátil local ha estado fuertemente influenciado por la evolución de los principales mercados internacionales, concretamente el mercado estadounidense. Esto porque la crisis registrada en el mercado crediticio de EEUU y el temor de que afecte el resto de la economía de dicho país, generó cierta tensión en las diferentes plazas bursátiles del mundo. De esta manera, en los últimos meses se ha observado una fuerte correlación entre el comportamiento de los principales índices de la bolsa estadounidense y la bolsa limeña, situación que se esperaría continúe en los próximos meses. Comportamiento INCA vs Dow Jones (30/12/2006 = 100) INCA Dow Jones S-07 S-07 O-07 O-07 Fuente: Bloomberg / Elaboración: Análisis - BCP INCATRACK 3

4 PRIMER ETF EN EL PERÚ: EL INCATRACK Los ETF s son fondos de inversión que cotizan en bolsa al igual que cualquier acción. Pueden comprarse o venderse a lo largo de una sesión de negociación a un precio determinado por la oferta y la demanda. Estos fondos se caracterizan por tratar de replicar dentro de su política de inversión un determinado índice bursátil o benchmark del mercado. Una de las principales características de estos fondos es que se negocian en mercados bursátiles en tiempo real con las mismas características que se aplican a cualquier otro valor que cotice. Entre los principales beneficios de los Fondos Cotizados podemos mencionar los siguientes: - Tienen como objetivo replicar exactamente al índice: algunos fondos tradicionales tienen como objetivo replicar algún índice bursátil o aplicarlo como comparable, aunque mostrando una rentabilidad que difiere de la rentabilidad de dicho índice. Por el contrario, los fondos cotizados están invertidos casi al 100% en acciones del índice, con la misma participación, por lo que se puede replicar casi exactamente el movimiento de éste. La única diferencia radicaría en las comisiones de gestión. - Beneficio de la diversificación: si bien funcionan como una acción más del mercado, comprar una participación nos permite gozar del beneficio de la diversificación desde el inicio y con un solo precio, al ser equivalente a comprar muchas acciones. El beneficio de la diversificación implica que si bien la rentabilidad obtenida de la cartera será un promedio ponderado de las rentabilidades de las acciones que componen el índice, el riesgo será mucho menor al promedio de los riesgos individuales (calculados como desviación estándar). Así, se mejora la relación rentabilidad por unidad de riesgo en la inversión. - Mayor flexibilidad a la hora de Operar: los ETF s se comportan exactamente igual que cualquier acción del mercado. Por ese motivo se cuenta con mayor flexibilidad para operar que los fondos tradicionales en los que solo se puede realizar la operación al final del día. Es importante mencionar que órdenes de salidas o entradas a determinados niveles son operaciones totalmente factibles en un ETF. - Transparencia: en todo momento sabremos en que estamos invertidos, qué acciones conforman nuestra cartera y cual es su participación. - Presentan las menores comisiones del sistema en manejo de fondos: dado que la estructura del portafolio está definida por el índice subyacente y no por un administrador activo, las comisiones que tienen los ETF s o Fondos Cotizados se encuentran por debajo del promedio del mercado. Asimismo, no existen montos mínimos de inversión En este contexto, Bolser, S.A.C., subsidiaria de la Bolsa de Valores de Lima, decidió lanzar al mercado el primer ETF peruano, el cual tratará de replicar el también recientemente creado Índice Nacional de Capitalización INCA. El ETF peruano se hará en base a una titulación de acciones y los títulos que se emitirán se llamarán Certificados de Participación INCATRACK. El objetivo es ofrecer un instrumento de inversión que tienda a generar rendimientos similares a los que obtenga el INCA. ÍNDICE DE NACIONAL DE CAPITALIZACIÓN Antecedentes: La Bolsa de Valores de Lima contaba hasta junio del 2007, con 3 índices representativos del mercado: el Índice General de la Bolsa de Valores de Lima, IGBVL, el Índice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima, ISBVL y el Índice Selectivo Perú-15, ISP-15. Tanto el IGBVL, el ISBVL y el ISP-15 consideran dentro de su estructura o composición cuatro criterios básicos en la selección de los valores que conforman su cartera: monto negociado del valor, número de operaciones del valor, frecuencia de cotización y la frecuencia de cotización de intermediarios. Estos índices son considerados índices de liquidez ya que el cálculo de la liquidez se ve reflejado en el peso asignado en la cartera (las ponderaciones son recalculadas cada 6 meses y los pesos asignados son fijos a lo largo del período). El INCA, tiene como finalidad otorgar al mercado una herramienta adicional que pueda ser realmente utilizada como un verdadero benchmark del mercado. Los índices anteriores no son fácilmente replicables. En primer lugar al tratarse de índices creados con pesos calculados sólo en base a la liquidez de los papeles y no al tamaño del patrimonio de la empresa representado en la bolsa (free-float), se complica la inversión de fondos grandes en papeles con poca oferta. En segundo lugar, al ser los pesos fijos, el costo de rebalanceo sería bastante elevado ya que el movimiento relativo de las acciones genera un cambio automático en los pesos inicialmente establecidos. Así, el INCA es un índice que reúne a los 20 valores peruanos más líquidos y representativos de la BVL y al considerar el tamaño de la capitalización del free-float de cada uno de ellos en relación al total, permite que los pesos variables automáticamente sin la necesidad de rebalanceo. Asimismo, el mayor peso asignado a las empresas con un mayor nivel de capitalización bursátil y permite la comparación los principales índices bursátiles del mundo que cuentan con una metodología muy similar. INCATRACK 4

5 Determinación de la Cartera: Para determinar el portafolio se toma en cuenta, al igual que los índices IGBVL y el ISBVL, el índice de liquidez de las acciones que cotizan en la BVL. Este índice de liquidez es calculado en base a un promedio geométrico del monto negociado, número de operaciones y frecuencia de negociación. I = LIQ 3 ( PVOL _ NEG xpnum _ OPERxPFREC Luego, se ordenan los valores de mayor a menor índice de liquidez y se seleccionan los 20 valores mejor ubicados en el ranking de liquidez. Se excluyen valores de empresas domiciliadas en el extranjero y no se incluyen dos valores de un mismo emisor. Una vez seleccionadas las acciones que participarán en la cartera se determinan los pesos considerando la capitalización bursátil 3 del free-float 4. La capitalización bursátil del free-float se calcula de la siguiente manera: Capitaliza ción _ del _ float = (Pr ecio) x( N º Acciones) x( Free _ Float) Luego se determinan los pesos al aplicar la siguiente fórmula: Peso % = Capitalización_ del _ float _ de _ la _ empresa Capitalización_ del _ float _ de _ las _ 20_ empresas La capitalización bursátil de una compañía es variable en el tiempo en la medida que se transe a diferentes precios por lo que el peso es también variable en el tiempo, lo cual lo hace más realista como probable benchmark o comparativo. Adicionalmente, el INCA cuenta con una serie de características adicionales: - De los 20 valores seleccionados ningún valor podrá exceder un peso de en el momento que se recalcula el INCA. - El INCA tiene una vigencia de 6 meses y se recalculará en los meses de enero y julio - Es calculado por el sistema ELEX en tiempo real y de manera continua durante la sesión de rueda 3 Valor de mercado del patrimonio de una empresa obtenido de multiplicar la cotización de una acción por el número de acciones cotizadas. 4 Porcentaje del total de acciones de una empresa que es susceptible de ser negociado habitualmente en bolsa, ya que no se trata de participaciones estratégicas de grandes accionistas o de directivos de la empresa. La BVL considera free-float a aquellas acciones con una participación menor o igual al de las acciones en circulación del respectivo valor. INCATRACK 5

6 La cartera vigente a partir del 17 de Agosto del 2007 así como los datos de los valores que la integran es la siguiente: Nemónico Indice de Liquidez Float F t BVL Fuente: BVL / * Vigente a partir del 17 de Agosto del 2007 INCA Composición de la Cartera* INDICE INCA Precio base Nº acciones S/. Capitalización del free-float truncado Entre las principales empresas que formaron parte del INCA en un análisis retroactivo figuran: Buenaventura (BVN), Credicorp (BAP), Backus, Minsur, Cerro Verde, Peru Copper (CUP). Volcan y Southern (PCU). A continuación presentamos la evolución histórica de las participaciones de empresas que tuvieron una participación de 10% o más desde el año 2001 dentro del índice INCA. Peso base 1 BVN % 22,197, ,323,478, % 2 VOLCABC ,729, ,323,478, % 3 BAP ,400, ,010,355, % 4 PCU % 6,693, ,739,010, % 5 CVERDEC % 24,255, ,703,264, % 6 MINSURI % 84,174, ,740, % 7 BROCALC % 16,146, ,731, % 8 MILPOC % 62,865, ,225, % 9 ATACOBC ,908, ,316, % 10 CONTINC % 61,493, ,965, CASAGRC % 29,100, ,755, % 12 SIDERC % 96,624, ,144, FERREYC ,631, ,332, % 14 CORAREI % 45,362, ,738, SCOTIAC % 1,058,385, ,801, % 16 EDEGELC % 128,871, ,441, AUSTRAC % 189,425, ,742, % 18 RELAPAC ,976, ,008, % 19 MOROCOI % 19,210, ,576, % 20 CORJRLI % 34,960, ,749, % CAPITALIZACION BASE DEL INCA 15,489,856, INCA Composición y Evolución ( ) 80% BAP Backus BVN Minsur Cerro Verde PCU CUP Volcan 70% 60% 50% % 10% 5% 0% 4% 8% 1 3% 5% 6% 6% 3% 3% 7% 8% 1 8% 14% 14% 13% 9% 8% 11.6% 1 13% 5.6% 6.3% % 14% 7% 10% 1 30% 5% 6% 5% 20% 14% 14% 9% 9% 8% 9% 10% 10% 13% 13% 1 0% Fuente: Análisis BCP INCATRACK 6

7 Por otro lado, viendo la composición histórica del INCA por sectores podemos apreciar que el índice se ajusta automáticamente hacia ponderar sectores defensivos (Servicios) en los momentos de recesiones o desaceleración económica como por ejemplo los años 2001 y 2002 y por otro lado sectores de mayor riesgo en etapas de bonanza económica como por ejemplo el sector minero. Si bien esto implica que en el índice predominarán las acciones o sectores de mayor rendimiento, también esto implica un riesgo importante al estar concentrado en un solo sector, en este caso el minero. A continuación presentamos la evolución de las participaciones del INCA por sectores. INCA Composición y Evolución ( ) Mineras Financiero Construccion Agro Servicios Industrial Consumo 100% 90% 80% 70% 60% 14.4% 15.0% 15.0% 15.7% 15.7% 13.7% 1 10% 3% 1 18% 18% 19% 4% 3% 10% 1 3% 9% 16% % 8.7% 10.4% 11.4% 11.6% 3% 6% 8% 5% 5% 9% 7% 3% 5% 0% 7% 5% 5% 17% 18% 17% 17% 5% 5% 6% 14% 16% 14% 50% 40% 29% 25% 23% 2 19% 2 75% 75% 76% 30% 55% 58% 60% 6 60% 20% 10% 3 30% 29% 29% 34% 35% 0% Fuente: Análisis BCP Rentabilidad y Riesgo del Índice INCA Resultaría relevante comparar la rentabilidad del INCA con la del ISBVL de manera retroactiva; sin embargo, es importante mencionar que el índice INCA representa un comportamiento mucho más realista con respecto al ISBVL debido a: - Tanto el ISBVL como el IGBVL presentan pesos fijos a lo largo de los 6 meses y por lo tanto deberían tener en cuenta los costos de transacción de rebalanceo cada vez que hay movimientos de precios relativos. En el INCA el rebalanceo es automático. - Tanto el IGBVL como el ISBVL presentan una cartera con los valores de mayor nivel de liquidez cada 6 meses, pero no necesariamente con las características de profundidad o tamaño necesarias para hacerlas replicables. En el INCA, por el contrario, se le otorga un peso relativo a su capitalización bursátil y al free-float. Así, el INCA representa un verdadero Benchmark para inversiones similares como por ejemplo fondos mutuos o fondos de AFP, sirve como un buen indicador del comportamiento bursátil del país y además como comparativo con principales bolsas en el mundo al usar una metodología bastante similar. El INCA alcanzó niveles bastante importantes de rentabilidad. En los últimos 4 años la rentabilidad fue de 29%, 33%, 160% y 82.8% hasta el 31 de octubre del INCATRACK 7

8 INCA vs ISBVL - IGBVL (Índice 31/12/03 = 100) Rendimientos INCA vs ISBVL ( ) % INCA ISBVL IGBVL 160% 120% 80% INCA ISBVL D-03 A-04 A-04 D-04 A-05 A-05 D-05 A-06 A-06 Fuente: BVL / Elaboración: Análisis BCP D-06 40% 0% Ene - Oct 2007 Fuente: BVL / Elaboración: Análisis BCP Por otro lado, la volatilidad o nivel de riesgo del INCA es similar a la observada en el ISBVL. Así, podemos apreciar que haciendo un análisis retroactivo desde el año 2004 la mayor pérdida registrada entre dos fechas en el INCA fue de % (24/07/07-16/08/07) mientras que en el ISBVL fue de %(30/05/07-11/05/07). La volatilidad medida como desviación estándar diaria anualizada alcanzó el 23.40% para el INCA y el 23.20% para el ISBVL. La máxima pérdida potencial en un día de negociación de un portafolio compuesto por el Índice INCA y otro compuesto por el ISBVL vigente determinado por un modelo del Value at Risk (VAR) fue la siguiente (data desde 2004): Grado de Confianza INCA ISBVL 95% -2.06% % -3.67% -3.97% Fuente: BVL / Elaboración: Análisis BCP En 100 ruedas de negociación el INCA debería caer más de -2.05% en 5 oportunidades y más de 3.67% en 1 oportunidad. BENEFICIOS Y RIESGOS DEL INCATRACK Beneficios: - Diversificación del riesgo en acciones: El INCATRACK le permitirá al inversionista diversificar su portafolio al contar con un instrumento financiero que replica una cartera de acciones. La diversificación es de suma importancia pues al permitirle al inversionista invertir en empresas de diferentes industrias (minería, financiero, servicio, entre otros) reduce la variabilidad de los resultados de la inversión. Esto se debe a que los precios de las acciones individuales no se comportan de una manera idéntica. - Cartera de acciones representativas: Al invertir en el INCATRACK, el inversionista podrá tener acceso directo e inmediato a las 20 acciones más representativas del mercado bursátil peruano. Las mismas que por su tamaño (medido en términos de capitalización de tamaño), liquidez y performance, constituyen una cartera sumamente atractiva. - Bajo costo de transacción Los costos de transacción al momento de invertir en el INCATACK son relativamente menores. En este caso, el costo de administración es de 0.65% anual de los activos manejados y no cuenta con un monto mínimo de inversión. INCATRACK 8

9 - Flexibilidad: dado que el INCATRACK se comporta como cualquier acción en el mercado, el inversionista podrá contar con una mayor flexibilidad para operar que en los fondos tradicionales. - Solidez de instituciones que administran el producto BVL: institución representativa del mercado. Grupo Crédito: grupo económico con amplia experiencia en el mercado de capitales y en la administración de portafolios en el Perú. - Transparencia: Al invertir en el INCATRACK, el inversionista podrá saber en cualquier momento en qué acciones está invirtiendo y cual es la composición de la cartera que está comprando en términos de participación. Dado que el INCATRACK taratrpa de replicar los rendimientos del INCA, la composición de la primera estará en función de la segunda, la misma que se actualiza de manera inmediata sobre la base de los movimientos de la capitalización de mercado de las 20 empresas que la componen. Riesgos: Es importante mencionar que la inversión en los Certificados de Participación INCATRACK conlleva a ciertos riesgos relacionados con factores internos o externos a las mismas acciones, que podrían afectar el nivel de riesgo asociado a la inversión. En ese sentido, los factores de riesgo se pueden dividir de la siguiente manera: - Factores relativos al Perú: Riesgo país: El Perú es un país que forma parte del grupo de países denominados mercados emergentes. En los últimos años, se ha registrado una reducción importante en los niveles del riesgo país, medido por el Emerging Makets Bond Index del banco de inversión JP Morgan (al cierre del 3T07 el EMBI+ se situó en niveles de 137pbs). En este contexto, la fortaleza de la economía peruana, el reperfilamiento de la deuda a través del anunciado prepago de una parte de la deuda externa con el Club de París y los recientes anuncios de posible mejora de la calificación crediticia del país, de parte de las agencias calificadoras de riesgo Moody s y Standard & Poors, junto a la liquidez existente en el mercado global, han favorecido el importante descenso del indicador de riesgo país del Perú, riesgo cambiario, riesgo tributario, entre otros. - Factores de riesgo relativos a las empresas que componen el INCA: Concentración: la composición del INCA muestra una concentración de más de 70% en el sector minería, por lo que la alta volatilidad de las acciones mineras (dependencia de los precios de los metales) implica un riesgo considerable para los inversionistas. - Factores de riesgo relativos al Programa: Mercado secundario para el Programa: Actualmente, el mercado secundario para instrumentos de renta variable en el Perú depende principalmente de la frecuencia de negociación, el monto negociado y el número de operaciones del instrumento. En opinión del Originador se espera que los INCATRACK generen un nivel de negociación que permita el adecuado desenvolvimiento de dicho valor en el mercado secundario. No obstante los Titulares e Inversionistas deberán considerar la existencia del riesgo de no encontrar un nivel de liquidez adecuado a sus necesidades particulares. - Factores de riesgo relativos al mercado: Los Certificados de Participación INCATRACK están sujetas a los riesgos inherentes a las Acciones que forman parte de su cartera, incluyendo el riesgo de que el precio de dichas acciones caiga de forma importante. Una reducción considerable en el valor de la cartera podría resultar en una reducción similar o mayor en el valor de los Certificados de Participación INCATRACK. Por lo tanto, el precio que el inversionista recibiría por la venta de los Certificados de Participación INCATRACK podría ser menor al precio original de compra. - Factores de Riesgo relativos a la estructura de los Certificados de Participación INCATRACK: La inversión en los Certificados de Participación INCATRACK supone un conocimiento del mercado de valores peruano por parte del inversionista, así como de los riesgos que se asumen al invertir en este tipo de instrumentos financieros. Al ser este un producto que pretende reproducir el INCA, también supone que el inversionista conoce la forma como opera dicho índice. Los inversionistas deberán entender que el Patrimonio Fideicometido hará el mejor esfuerzo por que los INCATRACK reproduzcan el desempeño del INCA. Sin embargo, siempre existe el riesgo de que los INCATRACK no repliquen el INCA. INCATRACK 9

10 DESCRIPCIÓN DEL PROGRAMA Los INCATRACK son valores emitidos por Creditítulos y confieren a sus titulares el derecho de una parte alícuota de los activos del patrimonio fideicometido. Dichos activos se compondrán principalmente de acciones subyacentes. El fin principal del patrimonio fideicometido es estructurar un portafolio compuesto por la cartera de acciones que representa el INCA, con la intención de replicar su rendimiento. Los INCATRACK se encuentran debidamente inscritos ante la CONASEV y la BVL y podrán ser comprados y vendidos en el mercado secundario de la BVL durante los horarios establecidos por esta ultima como cualquier otra acción. COMITÉ TÉCNICO Asset Manager 5 Compra de Acciones Patrimonio Fideicometido Mercado Secundario 6 Acciones Subyacentes 2 Emisión de Certificados de Participación INCATRACK Inversionistas 4 Fondos (S/.) 3 Fondos (S/.) 1 Aporte Inicial Originador Fuente: BVL El principal ingreso con el que contará el patrimonio fideicometido serán los dividendos que otorguen las acciones subyacentes. Adicionalmente, el patrimonio está facultado a recibir ingresos complementarios, entre los que se encuentran la aportación extraordinaria y/o los montos resultantes de las inversiones permitidas. Por otro lado, los principales gastos con los que cuenta el patrimonio serán: La comisión de administración, que no excederá en ningún momento el 1.00% del valor total del patrimonio, Los gastos administrativos y de operación Los gastos de recomposición INCATRACK 10

11 El saldo, denominado Remanente, será entregado a los titulares cuando el comité técnico lo determine conveniente. Ingresos = Dividendos que pagan acciones en el INCA Gastos Admin. del Patrimonio Comisión BOLSER Comisión Asset Manager Comisión Fiduciario Comisión Banco Custodio Gastos recurrentes Remanente Se reparte entre los Tenedores de los INCATRACK. Denominación del Programa El presente programa se denomina Primer Programa de Certificados de Participación INCATRACK Tipo de instrumento Son certificados de participación Clase Son valores mobiliarios representativos de derechos de participación, no amortizables, de carácter nominal, que el fiduciario emitirá con cargo al patrimonio fideicometido que confieren a su titular una parte alícuota de los recursos provenientes del patrimonio fideicometido. Son emitidas al amparo de la Ley de Mercado de Valores y el reglamento, se denominarán Certificados de Participación Incatrack y estarán representadas por anotaciones en cuenta, en el registro contable que administra el agente de pago. Número Máximo de Certificados de Participación a ser Emitidas El emisor podrá emitir hasta ,000 (cincuenta millones) certificados de participación como parte de una emisión o conforme a los derechos de conversión descritos en el TITULO XIII del Acto Constitutivo. Vigencia del Programa La vigencia del programa será de dos (2) años contados a partir de la fecha de inscripción del programa en el Registro Público del Mercado de Valores de CONASEV. El plazo del programa podrá ser extendido por uno o más períodos adicionales. Valor Nominal Es de S/ (Diez Nuevos Soles y 00/100) por cada certificado de participación - INCATRACK Emisiones y Series El presente programa podrá tener una o más emisiones. El importe de cada emisión, así como sus términos y condiciones específicos serán determinados por el comité técnico, e informados a la CONASEV y a los inversionistas a través de los respectivos prospectos complementarios y/o avisos de oferta. Cada una de las emisiones podrá comprender una o más series. Fecha de Colocación y Emisión Cada fecha de colocación será determinada por el comité técnico e informada a los Inversionistas mediante el respectivo aviso de oferta. Mecanismos de centralizado de negociación Los certificados de participación INCATRACK podrán ser negociados en la rueda de bolsa de la BVL, con domicilio en Pasaje Acuña 106, Lima, una vez cumplido el trámite de inscripción correspondiente ante la BVL. El trámite de inscripción del programa se realizará por cuenta y costo del originador. El originador se obliga a presentar a la rueda de bolsa de la BVL la información requerida conforme a lo dispuesto por el Reglamento de Inscripción y Exclusión de Valores Mobiliarios en la rueda de bolsa de la BVL (Resolución CONASEV N EF/94.10), la Ley y cualquier otra norma aplicable. INCATRACK 11

12 Tratamiento tributario A continuación presentaremos las principales consecuencias tributarias del programa de acuerdo con el análisis realizado por el Estudio Echecopar. Teniendo en cuenta este análisis, cada inversionista, en función a su situación particular y bajo su propia responsabilidad, deberá consultar con sus asesores legales sobre los alcances y consecuencias tributarias que resultan aplicables a su caso y tomar su propia decisión respecto a la suscripción y adquisición de los certificados de participación. Impuesto a la Renta.- De acuerdo con lo dispuesto por el literal l) del artículo 19 de la Ley del IR la ganancia de capital que se obtiene de la enajenación de valores mobiliarios que estén inscritos en el Registro Público del Mercado de Valores y que se realice a través de mecanismos centralizados de negociación estará exonerada del Impuesto a la Renta hasta el 31 de diciembre de Teniendo en cuenta que la transferencia de las acciones subyacentes cumple con esas dos condiciones la ganancia de capital que se obtenga como consecuencia de dicha operación estará exonerada de este impuesto. Impuesto General a las Ventas.- Según el Texto Único Ordenado de la Ley del Impuesto General a las Ventas e Impuesto Selectivo al Consumo, aprobado por el Decreto Supremo N EF (en adelante, Ley del IGV ), se encuentra gravado con el impuesto la venta en el país de bienes muebles, entre otros. Impuesto a las Transacciones Financieras.- De acuerdo con lo dispuesto en el artículo 9 de la Ley N 28194, Ley para la Lucha contra la Evasión y para la Formalización de la Economía (en adelante, la LITF ), se encuentran gravadas, en términos generales, la acreditación o débito realizados en cualquier modalidad de cuentas abiertas en las empresas del sistema financiero, con excepción de la acreditación, débito o transferencia entre cuentas de un mismo titular mantenidas en una misma empresa del Sistema Financiero o entre sus cuentas mantenidas en diferentes empresas del sistema financiero. Así, la alícuota conforme a la cual se determina el ITF es, durante el ejercicio 2006, de 0.08%; durante el ejercicio 2008, de 0.07%, durante el ejercicio 2009, de 0.06% y del 2010 en adelante, de 0.05%. Este porcentaje se aplica sobre el monto acreditado o debitado en la cuenta. Estructura Operativa - Originador: Bolser S.A.C., subsidiaria de la BVL. - Emisor y administrador del patrimonio fideicometido: Creditítulos S.A. - Asset Manager: Banco de Crédito del Perú. - Comité Técnico que asesorará al patrimonio fideicometido. Bolser SAC: 2 representantes Sociedad titulizadora: 1 representante Asset Manager: 2 representantes APRECIACIONES FINALES Consideramos que el INCATACK es una buena alternativa de inversión para el mediano largo plazo, dado que le permite al inversionista diversificar su portafolio al contar con un instrumento financiero compuesto por las acciones más representativas de la Bolsa de Valores de Lima. Esto último, sobre la base del tamaño de las mismas, su liquidez y su buen desempeño. INCATRACK 12