Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD 5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD Emisoras No IPC

Transcripción

1 México (23:30 CDT del 27 de abril), Mercados, Equity Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD IPC 49, % 4.3% 8.3% Dow Jones 20, % 4.4% 6.2% S&P 500 2, % 4.1% 6.7% Bovespa (BR) 64, % -2.2% 7.2% Ipsa (CH) 4, % 11.9% 15.2% Fuente: BBVA GMR Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD LAB ALPEK GCARSO ALFA GFREGIO Peores Cierre %ant. %3m %YTD TLEVISA GRUMA LIVEPOL WALMEX VOLAR Fuente: BBVA GMR Emisoras No IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD MAXCOM CREAL GCC RASSINI AXTEL Peores Cierre %ant. %3m %YTD HOMEX GEO SARE C 1, MEDICA Fuente: BBVA GMR Noticias corporativas Bachoco 1T17: Buenos resultados al 1T17. Sin desaceleración en el ciclo del sector Banorte 1T17: Como esperábamos, un reporte sólido Cemex 1T17: Reporte mixto para el 1T17, en línea con nuestros estimados. Las notas positivas: México y la sostenida tracción de precios DANHOS 1T17: Sólidos números operativos, como esperábamos. DPA +3.7% TaT, rendimiento anualizado de 6.8% FIBRAMQ 1T17: Reporte modesto, como esperábamos. Decepcionante erosión de 15% TaT en el DPA, con una razón de distribución enormemente baja de 64% FUNO 1T17: Entregó un sólido 1T17, en línea con nuestras estimaciones. Recuperación gradual (pero sostenida) en el DPA GCarso & GSanborns 1T17: Modestos como esperábamos, pero el valor subyacente no es visible ICH 1T17: Mejorando, pero aún no es suficiente Inbursa 1T17: De nuevo, el margen financiero es el protagonista Maxcom 1T17: Resultados de Maxcom en el 1T17: la debilidad se mantiene Pinfra 1T17: Como esperábamos, fuertes resultados con una sorpresa positiva en la generación de FEL Soriana 1T17: Resultados mixtos en el 1T17. Pobre crecimiento de las ventas, pero con una ligera expansión en los márgenes de operación Televisa: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 1T17: la visibilidad de corto plazo permanece baja TERRA 1T17: Entregó resultados mejores de lo que esperábamos para el 1T17: DPA +12% TaT (rendimiento anualizado de 9.4%) Walmex 1T17: Resiliencia sin contracción de márgenes Perspectiva técnica de corto plazo México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

2 Noticias corporativas Industrias Bachoco (Inferior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Buenos resultados al 1T17. Sin desaceleración en el ciclo del sector Miguel Ulloa Los resultados de Bachoco al 1T17 fueron favorables, con ingresos y EBITDA de +15.6% y +30.1%, respectivamente, y sin señales de una desaceleración del ciclo del sector. La UPA fue de MXN1.09, 3.6% superior a nuestro estimado pero en línea con el consenso. Esperamos una reacción positiva a la noticia, pero reiteramos nuestra recomendación de Inferior al Mercado, porque preferimos otras emisoras del sector Consumo que podrían estar mejor posicionados en el caso de un debilitamiento del entorno de consumo en México. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Bachoco: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto UPA) 1T17 1T16 % Var. AaA BBVA 1T17e (MXN mn) Cons. 1T17e Cons. Ventas 13,685 11, % 13, % , % Utilidad bruta 2,192 1, % 2, % 140 2, % Utilidad operativa % % % EBITDA 1, % 1, % 140 1, % Utilidad mayoritaria % % % UPA % % % Márgenes Bruto 16.0% 15.4% % % 0.51 Operativo 6.8% 5.9% % % 0.65 EBITDA 8.8% 7.8% % % 0.28 Neto 4.8% 5.0% % % Ventas por región México 9,949 8, % 9, % EE.UU. 3,736 3, % 3, % Total 13,685 11, % 13, % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e BACHOCO 49, Página 2

3 Grupo Financiero Banorte (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Resultados 1T17 Como esperábamos, un reporte sólido Germán Velasco Nota: durante el 1T17, Banorte finalizó la venta de su participación en Inter National Bank (INB). Por ello, el banco decidió reexpresar los estados financieros de 2016 para que estos sean comparables con los números del 1T17. Banorte reportó una utilidad neta de MXN5,527mn durante el 1T17 (en línea con nuestras estimaciones y 2% por debajo del consenso), por un incremento de +24% AaA (+5.4% TaT). El banco entregó un comportamiento positivo en todos los renglones de ingresos, particularmente la expansión del MIN, mayores ingresos de intermediación, y sólidos ingresos de comisiones. Asimismo, a pesar de la expansión de 10% AaA en la cartera de crédito, las provisiones aumentaron en apenas 1.1% el 1T16, reflejo de la buena calidad de las colocaciones más recientes. El índice de morosidad fue de 2.8% (sin cambio el 4T16 y -40pb el 1T16), mientras que el RoE anualizado fue de 15.4% ( 14.7% en el 4T16). Por último, gracias al comportamiento mejor al esperado en el 1T17, la Administración ha ajustado al alza su guía para la expansión de MIN, a 30-60pb ( 20-30pb anteriormente) y para el costo de riesgo desde 2.5% a 2.9% hacia 2.3% y 2.6%. Con muy sólidos fundamentales, combinados con una atractiva valuación de 1.9x P/VL 17e, nos sentimos cómodos con nuestra recomendación de Superior al Mercado. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR GFNorte: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto UPA) 1T17 1T16 % Var. AaA BBVA 1T17e (MXN mn) Cons. 1T17e Acum Acum % Var. AaA Margen financiero neto 15,555 13, % 15, % ,555 13, % 15, % Cons. BBVA Acum. 2017e Estimaciones preventivas 3,268 3, % 3, % ,268 3, % 3, % Margen ajustado 12,287 10, % 12, % ,287 10, % 12, % Ingresos no financieros 3,927 3, % 3, % ,927 3, % 3, % Total de ingresos 16,214 13, % 16, % ,214 13, % 16, % Total de gastos 8,665 7, % 8, % ,665 7, % 8, % Utilidad operativa 7,549 5, % 7, % ,549 5, % 7, % Utilidad antes de impuestos 7,549 5, % 7, % ,549 5, % 7, % Impuestos 2,279 1, % 2, % ,279 1, % 2, % Minoritarios 5 (4) % 50 N.C % 50 N.C Utilidad neta 5,527 4, % 5, % , % 5,527 4, % 5, % UPA (MXN/acción) % % % % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) P/VL (x) UPA TCAC (%) Ut. Op. TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e GFNORTE 301, Página 3

4 Cemex (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Francisco Chávez Flash México Mauricio Hernández Resultados 1T17 Reporte mixto para el 1T17, en línea con nuestros estimados. Las notas positivas: México y la sostenida tracción de precios Si bien en línea con nuestras estimaciones (ingresos -1% y EBITDA +1% ), los resultados de Cemex fueron ligeramente inferiores al consenso (-1% en ingresos y -4% en el EBITDA). Se registraron vientos en contra de la región del AMOA (EBITDA -38% AaA) y Colombia, compensados en parte por el fuerte comportamiento de México (volúmenes de cemento +10%, precios en divisa local +20% y EBITDA +18% AaA) y EE.UU. (volúmenes estables, precios +2% comparable y EBITDA +22% AaA). La generación de FEL fue negativa en -USD181mn ( -USD35mn en el 1T16) por el incremento de los requerimientos de capital de trabajo, ante una demandante base comparativa y estacionalidad. Mantenemos nuestra visión positiva de Cemex, considerando: i) el comportamiento positivo de sus dos mercados clave (México y EE.U., que representan c.60% del EBITDA consolidado de CX); ii) la sostenida tracción en la generación de FEL (que esperamos que recupere de manera importante en los próximos trimestres) y proceso de disminución de apalancamiento; y iii) continua mejoría en la rentabilidad. Mantenemos nuestra recomendación de Superior al Mercado. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cemex: Resultados del 1T17 (en USD mn) BBVA Acum. 2017e % Var. BBVA Acum. Acum. % Var. 1T17 1T16 AaA 1T17e (MXN mn) AaA Ingresos 3,137 3, % 3, % ,137 3, % % EBITDA % % % % Margen EBITDA 17.8% 18.3% % % 18.3% % - Utilidad neta % % % % Margen neto % 1.1% - 3.1% - Flujo de efectivo libre na -67 na na -67 na Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e CEMEX 246, N.C. N.C. Página 4

5 Fibra Danhos (Mantener) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Francisco Chávez Flash México Mauricio Hernández Resultados 1T17 Sólidos números operativos, como esperábamos. DPA +3.7% TaT, rendimiento anualizado de 6.8% DANHOS reportó buenos números operativos, generalmente en línea con nuestras expectativas, impulsados por los sólidos indicadores operativos y una mayor contribución de rentas de las propiedades de reciente apertura. Mientras no descartamos una reacción positiva del mercado, consideramos que el reporte se encuentra incorporado al precio en gran parte, ya que el vehículo se cotiza con una valuación justa (un premio de 2% su NAV, comparándose de manera muy favorable con el descuento promedio del sector de 5%). Reiteramos nuestra recomendación de Mantener. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR DANHOS: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto DPA) BBVA Acum. 2017e % Var. BBVA Acum. Acum. % Var. 1T17 1T16 AaA 1T17e (MXN mn) AaA Ingresos totales % % % % NOI % % % % Margen NOI 78.8% 78.8% % % 78.8% EBITDA % % % % Margen EBITDA 64.4% 61.6% % % 61.6% % - AFFO % % % % Margen FFO 77.9% 99.5% -2, % % 99.5% -2, % - DPA (MXN por CBFI) % % % % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) FFO TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-18e 16-18e 2017e 2018e DANHOS 46, Página 5

6 Fibra Macquarie (Mantener) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Francisco Chávez Flash México Mauricio Hernández Resultados 1T17 Reporte modesto, como esperábamos. Decepcionante erosión de 15% TaT en el DPA, con una razón de distribución enormemente baja de 64% Anticipamos una reacción negativa al reporte, ya que la emisora sigue disminuyendo su razón de distribución (a 64% en el 1T17 desde 81% en el 2S16 y 85% en 2016, comparándose negativamente con el rango de 95% a 100% registrado por sus comparables más cercanos), y sin ofrecer a los tenedores de CBFI una mayor visibilidad sobre el programa de expansiones y/o adquisiciones. Aunque el reporte de FIBRAMQ estuvo en línea con nuestros estimados, el DPA para el trimestre fue de MXN0.375, -15% tanto TaT como AaA. Asimismo, la compañía anunció su guía del DPA en 2017, en el rango de MXN , c.16% menor a la distribución de 2016 y -26%. En nuestra opinión, la falta de claridad sobre el programa de visibilidad del vehículo continuará limitando el comportamiento del CBFI en los próximos meses. Reiteramos nuestra recomendación de Mantener. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR FIBRAMQ: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto DPA) BBVA Acum. 2017e % Var. BBVA Acum. Acum. % Var. 1T17 1T16 AaA 1T17e (MXN mn) AaA Ingresos totales % % % % NOI % % % % Margen NOI 87.2% 84.1% % % 84.1% % - EBITDA % % % % Margen EBITDA 81.0% 77.4% % % 77.4% % - AFFO % % % % Margen FFO 49.2% 46.4% % % 46.4% % - DPA (MXN por CBFI) % % % % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) FFO TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-18e 16-18e 2017e 2018e FIBRAMQ 17, Página 6

7 Fibra Uno (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Francisco Chávez Flash México Mauricio Hernández Resultados 1T17 Entregó un sólido 1T17, en línea con nuestras estimaciones. Recuperación gradual (pero sostenida) en el DPA El reporte de FUNO estuvo en línea con nuestras estimaciones, y reflejó un fuerte diferencial de arrendamiento (7.8% AaA, excluyendo efectos cambiarios) que compensó ampliamente el deterioro de 90pb TaT en la ocupación. En línea con la tendencia observada desde el 2S16, el DPA mantuvo una gradual recuperación (0.7% TaT y +2.7% AaA). Cabe mencionar que el DPA de MXN en el 1T17 fue 7.4% superior a los niveles mínimos registrados en los últimos trimestres (MXN en el 2S16). Reiteramos nuestra visión positiva para FUNO y continuamos pensando que el vehículo representa una atractiva opción de valor profundo para el inversionista de largo plazo. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR FUNO: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto DPA) BBVA Acum. 2017e % Var. BBVA Acum. Acum. % Var. 1T17 1T16 AaA 1T17e (MXN mn) AaA Ingresos totales 3,564 3, % 3, % ,564 3, % 3, % NOI 2,877 2, % 2, % ,877 2, % 2, % Margen NOI 80.7% 80.4% % % 80.4% % - EBITDA 2,698 2, % 2, % ,698 2, % 2, % Margen EBITDA 75.7% 75.2% % % 75.2% % - AFFO 1,684 1, % 1, % ,684 1, % 1, % Margen FFO 47.3% 50.4% % % 50.4% % - DPA (MXN por CBFI) % % % % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) FFO TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-18e 16-18e 2017e 2018e FUNO 94, Página 7

8 Grupo Carso & Grupo Sanborns GCarso (Inferior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN GSanborns (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Flash México Resultados 1T17 Modestos como esperábamos, pero el valor subyacente no es visible Miguel Ulloa Los resultados de operaciones de GCarso para el 1T17 fueron modestos y acordes con nuestras estimaciones. Las ventas y el EBITDA aumentaron 4.6% y 3.0% AaA, respectivamente, y estuvieron sustentados en una expansión de 1.1pp en el margen EBITDA de Condumex a 17.7%. La UPA disminuyó 1.8% por pérdidas cambiarias más cuantiosas de lo previsto. Aún consideramos que el precio de la acción de GCarso ya incorpora un crecimiento en las ventas de CICSA más que saludable en los próximos dos años, los distintos proyectos de Carso Energy y el valor oculto de la fuerte cartera de proyectos y negocios no consolidados. Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de Inferior al Mercado para GCarso (PO de MXN86.00). Conferencia telefónica de GCarso. Este viernes a las 9:00 a.m. hora de México, 10:00 a.m. hora del Este de EE.UU. Tels.: +1 (412) (internacional y México), +1 (844) (EE.UU.), clave: Grupo Carso. Conferencia telefónica de GSanborns. Hoy a las 10:00 a.m. hora de México, 11:00 a.m. hora del Este de EE.UU. Tels (México), +1 (847) (internacional), +1 (888) (EE.UU.); claves: (en español) y (en inglés). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR GCarso: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto UPA) 1T17 1T16 % Var. AaA BBVA 1T17e (MXN mn) Ventas 22,164 21, % 23, % -876 Utilidad bruta 6,725 6, % 6, % 0 Utilidad operativa 2,695 2, % 2, % -23 EBITDA 3,253 3, % 3, % -12 Utilidad mayoritaria 1,601 1, % 1, % -370 UPA % % -0.2 Márgenes Bruto 30.3% 30.0% % Operativo 12.2% 12.5% % EBITDA 14.7% 14.9% % Neto 7.2% 7.7% % Ventas por división GSanborns 11,183 10, % 11, Condumex 7,287 6, % 7, CICSA 3,937 4, % 4, EBITDA por división GSanborns 1,320 1, % 1, Condumex 1,369 1, % 1, CICSA % Margen EBITDA GSanborns 11.8% 11.9% % - - Condumex 18.8% 17.7% % - - CICSA 13.3% 17.0% % - - Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Página 8

9 Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e GCARSO 200, GSANBOR 49, Página 9

10 Industrias CH (Inferior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Resultados 1T17 Mejorando, pero aún no es suficiente Jean Baptiste Bruny Después de un cierre decepcionante en 2016, los resultados del 1T17 se normalizaron y el EBITDA fue de MXN1,790mn, un incremento de 25% TaT ( MXN1,830mn ), mientras que el margen estuvo en línea con nuestras estimaciones de 20% ( 21% ). Las ventas sumaron MXN8,810mn, 1% más elevadas que nuestras estimaciones y 26% más altas que el año pasado (+25% TaT). Estos resultados confirman nuestras valuaciones y reflejan un escenario de operaciones favorable, pero no bastan para cambiar nuestra opinión negativa respecto a la emisora. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR ICH: Resultados del 1T17 (en MXN mn) Consolidados 1T17 1T16 AaA BBVA BBVA (mn) Ingresos 8,812 7, % 8, % 90 EBITDA 1,789 1, % 1, % -43 Margen EBITDA pp pp n.a Utilidad neta 750 1, % 1, % -590 Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-18e 16-18e 2017e 2018e ICH 44, N.C. N.C. Página 10

11 Grupo Financiero Inbursa (Inferior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Resultados 1T17 De nuevo, el margen financiero es el protagonista Germán Velasco Inbursa reportó una utilidad neta de MXN5,652mn durante el 1T17, superando significativamente nuestras estimaciones y el consenso de Bloomberg, para un incremento de +168% AaA (-0.8% TaT). El resultado estuvo sustentado en un margen financiero extraordinario. El ingreso por intereses neto creció un contundente +23% AaA (+6.7% TaT), gracias al crecimiento de la cartera total y a mejores márgenes. En términos de la calidad de los activos, la tasa de morosidad aumentó +30pb en comparación con el 4T16 y alcanzó un 3.1% en el 1T17, mientras que el costo del riesgo fue de 2.8% (+30pb más que en el 4T16). Cabe señalar que la reserva para riesgos crediticios sigue incrementándose rápidamente, lo que refleja una expansión vigorosa en el segmento de consumo. Los coeficientes de rentabilidad resultaron mixtos: el RoE disminuyó 18.8% con respecto al trimestre anterior ( 20.1%), pero el MIN aumentó 5.3% ( 4.9%). A pesar de una utilidad neta mejor de lo esperado, nuestra principal preocupación se mantiene: la calidad de los activos en el segmento de tarjetas de crédito y la volatilidad de los ingresos. Dado que la acción está cotizando a 14.4x P/U 2017e y a 1.8x P/VL 17e, mantenemos nuestra recomendación de Inferior al Mercado. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR GFInbur: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto UPA) 1T17 1T16 % Var. AaA BBVA 1T17e (MXN mn) Cons. 1T17e Acum Acum % Var. AaA Margen financiero neto 6,767 5, % 5, % ,767 5, % 5, % Cons. BBVA Acum. 2017e Estimaciones preventivas 2,612 1, % 2, % ,612 1, % 2, % Margen ajustado 4,155 3, % 3, % ,155 3, % 3,494 Ingresos no financieros 5, % 4, % , % 4, % Total de ingresos 9,218 4, % 7, % ,218 4, % 7, % Total de gastos 2,606 2, % 2, % ,606 2, % 2, % Utilidad operativa 6,612 1, % 4, % ,612 1, % 4, % Utilidad antes de impuestos 4,714 1, % 4, % ,714 1, % 4, % Impuestos 1, % 1, % , % 1, % Minoritarios % 1 N.C % 1 N.C Utilidad neta 5,652 2, % 3, % , % 5,652 2, % 3, % UPA (MXN/acción) % % % % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) P/VL (x) UPA TCAC (%) Ut. Op. TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e GFINBUR 217, Página 11

12 Maxcom Telecomunicaciones (Inferior al Mercado) PO: MXN4.70. Precio de cierre al 27/04/2017 MXN7.52. Resultados de Maxcom en el 1T17: la debilidad se mantiene Alejandro Gallostra, CFA Maxcom reportó resultados trimestrales que superaron las expectativas, gracias al resurgimiento inesperado de la red mayorista. Debido a la poca visibilidad y a la naturaleza volátil de la red compartida, consideramos que estos ingresos aún son poco estimulantes y débiles. El EBITDA y los márgenes tampoco muestran una tendencia direccional positiva, lo que alimenta la incertidumbre respecto a un posible giro de 180 grados. Reiteramos que la frágil hoja de balance de la compañía la vuelve en extremo vulnerable a cambios regulatorios menores hacia adelante, y a variaciones en las estrategias competitivas de sus competidores. Asimismo, la valuación ajustada a riesgo aún no resulta atractiva, incluso si suponemos un cambio favorable. Reiteramos nuestra recomendación de Inferior al Mercado, y un PO de MXN4.70. Maxcom ofrecerá su conferencia de resultados hoy, a las 8:00 a.m. hora de México. Tel.: , clave: MAXCOM. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Maxcom: Resultados del 1T17 (en MXN mn) Consolidados 1T17 1T16 AaA BBVA BBVA BBVA (mn) Acum Acum AaA BBVA BBVA Ingresos % % % % EBITDA % % % % Margen EBITDA (%) 11.3% 15.8% -4.5pp 15.9% -4.6pp 0.0pp 11.3% 15.8% -4.5pp 15.9% -4.6pp D y A y otros % % % % EBIT 31-5 N.C % N.C % Utilidad neta N.C % N.C % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e MAXCOM N.C. N.C. Página 12

13 Promotora y Operadora de Infraestructura (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Francisco Chávez f.chavez@bbva.com Flash México Mauricio Hernández mauricio.hernandez.1@bbva.com Resultados 1T17 Como esperábamos, fuertes resultados con una sorpresa positiva en la generación de FEL En línea con nuestras estimaciones, Pinfra entregó buenos resultados, impulsados por la continua fortaleza de su negocio básico de concesiones (+20.2% AaA), ayudado por una sana expansión del tráfico (+20.8% AaA, incluyendo carreteras de reciente apertura/adquisición, o 6.7% AaA en términos comparables) y alta rentabilidad (margen EBITDA de 82.5%, +476pb AaA). Estos sólidos resultados compensaron, en parte, la disminución de los ingresos de construcción, ante la conclusión (o casi) de varios proyectos en áreas sin desarrollo anterior. Una vez más, la sorpresa positiva del reporte fue la sólida generación de FEL de MXN1,449mn (+100% AaA, y +52% ). Reiteramos a Pinfra como nuestra favorita del sector mexicano de Infraestructura, así como nuestra recomendación de Superior al Mercado. La compañía reportó ingresos netos de MXN2,260mn, una contracción de 17.2% AaA, explicados por la ya mencionada desaceleración en los ingresos de construcción (por la terminación formal o próxima de varias obras construidas en áreas sin desarrollo anterior). El EBITDA consolidado creció 2.7% AaA, en línea con nuestras estimaciones (+2.7% ). La utilidad neta cayó 20.5% AaA, básicamente por mayores pérdidas cambiarias (virtuales) de la posición en USD de la compañía. El negocio básico de Pinfra (concesiones) mantuvo su importante ritmo de crecimiento, con ingresos +20.2% AaA, impulsado por una sólida expansión en el tráfico de 20.8% AaA y un ligero decremento (-1.1% AaA) en la tarifa promedio. El sólido incremento del tráfico se explicó por el inicio de operaciones en tres concesiones (Marquesa- Lerma, puente El Prieto y puente Jolopo), así como el sano crecimiento orgánico en las concesiones estabilizadas. En términos comparables, el crecimiento orgánico fue fuerte en todo el portafolio de Pinfra (tráfico de +6.7% AaA). En cuanto a la rentabilidad, el margen EBITDA promedio de las concesiones mostró una expansión de 476pb AaA, a 82.5%, justificado por mayor apalancamiento operativo. En nuestra opinión, la sorpresa positiva del reporte fue la generación de FEL, que fue de MXN1,449mn (+100.5% AaA) e implicó un rendimiento anualizado de 6.7% considerando el precio de mercado actual. Por último, la compañía cerró el trimestre con una posición neta de efectivo de MXN9,400mn, -1.8% TaT. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Página 13

14 Pinfra: Resultados del 1T17 (en MXN mn) Cons. BBVA Acum. 2017e % Var. BBVA Dif. Cons. Acum. Acum. % Var. 1T17 1T16 AaA 1T17e (MXN mn) 1T17e AaA Ingresos 2,260 2, % 2, % , % 2,260 2, % 2, % Concesiones 1,651 1, % 1, % ,651 1, % 1, % Construcción 478 1, % % , % % Otros % % % % EBITDA 1,533 1, % 1, % 40 1, % 1,533 1, % 1, % Margen 67.8% 54.7% 1, % % 54.7% 1, % 861 EBITDA de concesiones 1,362 1, % 1, % ,362 1, % 1, % Margen 82.5% 77.7% % % 77.7% % 249 Utilidad neta 829 1, % % , % 829 1, % % Margen 36.7% 38.2% % % 38.2% % -196 FEL 1, % % , % % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e PINFRA 88, N.C. N.C. Página 14

15 Organización Soriana (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Flash México Miguel Ulloa Resultados mixtos en el 1T17. Pobre crecimiento de las ventas, pero con una ligera expansión en los márgenes de operación Las Ventas Mismas Tiendas de Soriana incrementaron apenas 1.3% AaA ( 3.9%), por debajo de las de Walmex y de minoristas de alimentos afiliados a la ANTAD. Pero, por el lado positivo, el margen EBITDA aumentó 30pb a 7.4% ( 7.3%), gracias a las sinergias relacionadas con la adquisición de Comercial Mexicana al nivel bruto, aunque no fueron suficientes para impulsar a la acción. Reiteramos nuestra calificación de Superior al Mercado y PO de MXN Además, seguimos creyendo que hay posibilidad de alza en nuestro PO si la compañía puede reanudar el crecimiento en las tiendas Comerci adquiridas, y logra los MXN1,300mn en sinergias anunciados para 2017 y que no están incluidos en nuestras estimaciones. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Soriana: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto UPA) 1T17 1T16 % Var. AaA BBVA 1T17e (MXN mn) Cons. 1T17e Cons. Ventas 35,248 34, % 36, % , % Utilidad bruta 7,944 7, % 7, % 110 7, % Utilidad operativa 1,754 1, % 1, % 1 1, % EBITDA 2,591 2, % 2, % -49 2, % Utilidad mayoritaria % % % UPA % % % Resultados trimestrales 22.5% 21.7% % % 0.84 MXN 5.0% 4.6% % % 0.22 Ventas 7.4% 7.1% % % Utilidad bruta 2.4% 2.2% % % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e SORIANA 78, N.C. Página 15

16 Grupo Televisa (Inferior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Flash México Alejandro Gallostra, CFA Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 1T17: la visibilidad de corto plazo permanece baja Televisa ofreció una breve conferencia sin dejar mucho tiempo para preguntas y respuestas. La Administración dedicó la mayor parte del tiempo a explicar los resultados pobres del 1T17 y las medidas que tienen contempladas para mejorar el comportamiento del negocio empezando el segundo semestre del año, lo que implica que cabe esperar un difícil conjunto de resultados en el 2T17 también. Seguimos preocupados acerca de la competencia de precios en el sector de Publicidad, que ha surgido como una nueva amenaza para el negocio. Reiteramos Inferior al Mercado para Televisa, considerando: i) la falta de catalizadores positivos del corto plazo; ii) la falta de visibilidad en Publicidad; y iii) riesgos de mediano plazo en los dos motores principales de crecimiento para Televisa: Sky y Cable. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e TLEVISA 263, Página 16

17 Terrafina (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Francisco Chávez Flash México Mauricio Hernández Resultados 1T17 Entregó resultados mejores de lo que esperábamos para el 1T17: DPA +12% TaT (rendimiento anualizado de 9.4%) Superando nuestras expectativas, TERRA reportó un sólido 1T17, beneficiándose de la reciente adquisición (formalizada a finales de enero), la fortaleza del USD durante el período y sanos índices operativos. La distribución de efectivo en el trimestre será de MXN0.7417/CBFI (+3.8% ) con un rendimiento anualizado implícito de 9.4%. Mantenemos nuestra visión optimista para TERRA gracias a sus atractivos fundamentales, rentabilidad superior, interesante rendimiento de dividendo y exposición manejable al sector Automotriz. Por otra parte, consideramos que estos buenos resultados implican un potencial de alza para nuestras estimaciones del cierre de Reiteramos Superior al Mercado. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Terrafina: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto DPA) BBVA Acum. 2017e % Var. BBVA Acum. Acum. % Var. 1T17 1T16 AaA 1T17e (MXN mn) AaA Ingresos totales % % % % NOI % % % % Margen NOI 85.4% 85.0% % % 85.0% % - EBITDA % % % % Margen EBITDA 77.3% 76.5% % % 76.5% % - AFFO % % % % Margen FFO 47.9% 44.6% % % 44.6% % - DPA (MXN por CBFI) % % % % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) FFO TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-18e 16-18e 2017e 2018e TERRA 19, Página 17

18 Walmart de México (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 27/04/2017 MXN Resultados 1T17 Resiliencia sin contracción de márgenes Miguel Ulloa En el 1T17, el ingreso consolidado de Walmex y su EBITDA aumentaron 7.2% y 7.6% AaA, respectivamente, con respecto al año pasado, mientras que el margen EBITDA se mantuvo estable 9.6%, en comparación con nuestra estimación del 9.4%. Esto debido a que la contracción de márgenes prevista en Centroamérica no ocurrió, y a que tampoco hubo un efecto negativo por la discontinuación de operaciones de Suburbia. La UPA fue de MXN0.41, 4cts por encima de la estimación de BBVA pero en línea con el consenso. Esperamos una reacción neutra a las noticias de un lento inicio de año, pero con buena generación de flujo de efectivo. Asimismo, reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado, y un PO de MXN44.50 para Walmex. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Walmex: Resultados del 1T17 (en MXN mn, excepto UPA) % Var. BBVA Cons. 1T17 1T16 AaA 1T17e (MXN mn) 1T17e Cons. Ventas 132, , % 131, % , % Utilidad bruta 29,740 27, % 29, % , % Utilidad operativa 9,897 9, % 9, % 432 9, % EBITDA 12,778 11, % 12, % , % Utilidad mayoritaria 7,130 6, % 6, % 588 7, % UPA % % % Márgenes Bruto 22.4% 22.0% % % 0.23 Operativo 7.5% 7.5% % % 0.02 EBITDA 9.6% 9.6% % % 0.09 Neto 5.4% 5.4% % % México Ingresos 105, , % 105, EBITDA 10,558 10, % 10, Margen bruto 22.0% 22.0% % Margen EBITDA 10.0% 10.0% - 9.8% Centroamérica Ingresos 26,751 22, % 26, EBITDA 2,220 1, % 2, Margen bruto 23.8% 23.1% % Margen EBITDA 8.3% 8.0% - 7.7% Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2017e 2018e 2017e 2018e 16-19e 16-19e 2017e 2018e WALMEX 719, Página 18

19 Perspectiva técnica de corto plazo Alejandro Fuentes México y EE.UU. IPC: 49,441pts (-0.3%); Rentable: 274pts (+0%); Dow Jones: 20,981pts (+0%); S&P: 2,388pts (+0%) El IPC cae por segunda sesión consecutiva, después de llegar a operar por arriba de la barrera psicológica de los 50,000pts. Nuevamente encuentra soporte en el promedio móvil de 10 días y, aunque rebotó alrededor de 350pts del mínimo al cierre, el balance final de la jornada fue negativo, con un retroceso de -0.25% (-124pts). Se mantiene operando por arriba de los promedios móviles de 10 y de 30 días, por lo que no tenemos ninguna señal de salida de corto plazo. La resistencia se mantiene en 50,500pts, mientras que el piso relevante continúa en el promedio móvil de 30 días, ahora en los 48,900pts. Rec. anterior (27/04/2017): Mantendríamos posiciones mientras siga operando por arriba de este nivel técnico, esperando que el movimiento continúe rumbo a los 45,500pts, donde se coloca la 2ª desviación estándar de la regresión de 60 días. En EE.UU., el Dow y el S&P cierran la jornada con pequeños avances de +0.03% y +0.04%, movimientos que, aunque son menores, evitan un cierre por debajo del mínimo de la vela anterior y, por tanto, nos permiten mantener posiciones en espera de que logren romper al alza las formaciones de rectángulo dentro de las cuales han operado en los meses recientes. Rec. anterior (27/04/2017): El rompimiento de la formación nos arrojaría objetivos en los 22,000pts y los 2,470pts. No hay sobrecompra en los osciladores, por lo que estamos manteniendo posiciones mientras no veamos un cierre por debajo del mínimo de la vela anterior. Gráfico diario: IPC Dow Jones Fuente: Bloomberg Página 19

20 Perspectiva técnica de corto plazo Europa Eurostoxx: 3,563pts (-0.4%) El Eurostoxx ligó una segunda sesión de baja que colocó su cierre por debajo del mínimo de la vela anterior y, por tanto, nos indica cerrar posiciones luego del repunte alcista con el que había abierto la semana. Esperamos primer soporte en los 3,480pts. Rec. anterior (27/04/2017): La caída no fue suficiente para colocar al índice por debajo del mínimo de la vela anterior y, por tanto, estamos manteniendo posiciones ante la expectativa de que logre conservar el movimiento a los 3,680pts, donde vemos una resistencia más fuerte. Gráfico diario: Eurostoxx 50 Fuente: Bloomberg Página 20

21 Perspectiva técnica de corto plazo FX Dólar/Peso: MXN (+1.8%); Euro/Dólar: USD (-0.2%) El dólar relajó el movimiento alcista de las dos sesiones anteriores, sin embargo, conserva su operación por arriba de MXN19.00 y del promedio móvil de 30 días, lo que nos mantiene con una señal de mayor alza y rumbo al promedio móvil de 200 días en MXN Rec. anterior (27/04/2017): Con el RSI apenas señalando 59pts, pensamos que puede mantener este rebote hacia el promedio móvil de 200 días en los MXN El euro cierra por debajo de los USD1.09, regresando desde la 2ª desviación estándar de la regresión de 60 días. Cerramos posiciones largas. Primera zona de soporte en USD1.07 en el promedio móvil de 30 días. Rec. anterior (27/04/2017): Se mantiene en la zona de USD1.09, lo que nos permite conservar posiciones. Este nivel fue roto al alza en la sesión previa y se ha convertido en el primer soporte de corto plazo. Gráfico diario: Dólar Euro Fuente: Bloomberg Página 21

22 Portafolio de trading 27/04/2017 Emisora F. Compra P. Compra P. Actual Rend. Día Rendimiento Objetivo Rend,Objetivo Stop Loss GRUMA 25/04/17 $ $ % -2.0% $ % $ KIMBER 25/04/17 $ $ % 2.5% $ % $ ALFA 26/04/17 $ $ % 1.6% $ % $ PerformanceN Portafolio Trading IPC 1 D YTD IPC -0.3% -3.8% 17.9% -2.2% 1.0% -0.4% 6.2% 8.3% Portafolio 0.1% 2.0% 24.0% 20.2% 12.4% 9.3% 18.8% 4.7% 10% 8% IPC Port.Trading 9.0% 8.0% 8.3% 6% 4% 2% 0% -2% -4% dic/16 ene/17 feb/17 mar/17 mar/17 abr/17 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% IPC 4.7% Port.Trading Fuente: BBVA GMR Fuente: BBVA GMR Recomendación inmediata anterior Movimientos del día Fecha Rec. Precio Rendimiento % Gruma 15/12/2016 Venta $ % Kimber 10/11/2016 Venta $ % Alfa 13/10/2016 Venta $ % Fuente: BBVA GMR Página 22

23 Reportes Trimestrales 1T17 Ventas Ut. Neta EBITDA Compañía Fecha Reporte 1T17 Rep. 1T17e +/- 1T17 Rep. 1T17e +/- 1T17 Rep. 1T17e +/- CADU 20/04/ , % % % ASUR 21/04/2017 2,477 1, % 1, % 1,771 1, % FIBRAPL 21/04/ % % % HERDEZ 21/04/2017 4,809 4, % % % KIMBER 21/04/2017 9,531 9, % 1,095 1, % 2,264 2, % ALFA 24/04/ ,381 78, % 3,106 2, % 10,625 11, % ALPEK 24/04/ ,339 24, % 1, % 3,236 2, % AXTEL 24/04/2017 3,683 3, % 1, % 1,178 1, % LALA 24/04/ ,799 14, % % 1,725 1, % NEMAK 24/04/ ,865 22, % 1,380 1, % 3,848 4, % OHLMEX 24/04/2017 7,156 4, % 3,230 1, % 6,459 3, % RASSINI 24/04/2017 4,880 4, % % % GENTERA 24/04/2017 4,127 4, % 1,013 1, % GFREGIO 24/04/2017 1,654 1, % % FSHOP 25/04/ % % % AMX 25/04/ , , % 35,855 11, % 71,504 67, % GICSA 26/04/2017 1,081 1, % % 945 1, % IENOVA 26/04/2017 5,450 6, % 2,896 2, % 3,317 3, % KOF 26/04/ ,357 50, % 5,887 5, % 9,554 9, % ALSEA 27/04/ ,093 9, % % 1,287 1, % ARA 27/04/2017 1,755 1, % % % BIMBO 27/04/ ,511 65, % 985 1, % 5,877 5, % CEMEX 27/04/ ,387 67, % 6,681 3, % 13,896 13, % CHDRAUI 27/04/ ,304 22, % % 1,414 1, % ELEMENT 27/04/2017 6,547 5, % % % FIHO 27/04/ % % % GAP 27/04/2017 3,168 2, % 1, % 1,994 1, % GRUMA 27/04/ ,677 18, % 1,282 1, % 2,697 2, % LAB 27/04/2017 3,203 3, % % % LACOMER 27/04/2017 3,802 3, % % % LIVEPOL 27/04/ ,652 20, % % 2,591 2, % MAXCOM 27/04/ % % % MEXCHEM 27/04/ ,854 27, % 1, % 4,134 4, % PINFRA 27/04/2017 2,260 2, % 829 1, % 1,532 1, % RASSINI 27/04/2017 4,880 4, % % % TLEVISA 27/04/ ,177 24, % 1,350 1, % 7,585 8, % CREAL 27/04/ , % % GCARSO 27/04/ ,164 23, % 1,601 1, % 3,253 3, % GSANBOR 27/04/ ,183 11, % % 1,320 1, % ICH 27/04/2017 8,812 8, % 593 1, % 1,789 1, % WALMEX 27/04/ , , % 7,130 6, % 12,778 12, % GFINBUR 27/04/2017 9,218 6, % 5,652 3, % BACHOCO 27/04/ ,685 13, % % 1,198 1, % Sin reportar AC 24,507 2,047 4,833 DANHOS 1, FEMSA 108,482 2,733 12,445 FIBRAMQ FMTY FRAGUA 11, FUNO 3,392 2,349 2,556 GFAMSA 4, GFNORTE 15,140 5,112 GMEXICO 47,289 7,248 21,667 MEGA 4, ,038 MEXCHEM 27, ,195 OMA 1, PE&OLES 23,742 3,377 8,784 Q SANMEX 12,847 3,927 SITES 1, SORIANA 36, ,640 TERRA Fuente: BBVA GMR Página 23

24 Resumen técnico Objeto 1 Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC) ICH LACOMER** PE&OLES GMEXICO SITES** OHLMEX** NEMAK BIMBO** GRUMA** TLEVISA ALFA CHDRAUI** GICSA** LIVEPOL** WALMEX** BACHOCO IENOVA** FEMSA** SORIANA** GFREGIO KOF** GCARSO GFNORTE** FIHO AXTEL** ELEMENT LALA** MEXCHEM** ARA CEMEX** SANMEX CREAL** LAB PINFRA** OMA** GENTERA IPC ALPEK GFINBUR FUNO** KIMBER BOLSA** GAP** HERDEZ** GFAMSA ASUR ALSEA** AMX** AC** CADU** ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA GMR Página 24

25 Principales múltiplos Objeto 2 Principales múltiplos IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e AC O ALFA M.P ALPEK M.P ALSEA O AMX O ASUR M.P BIMBO O BOLSA 22.6 CEMEX O ELEKTRA FEMSA O GAP O GCARSO U GENTERA M.P GFINBUR U GFNORTE O GFREGIO M.P GMEXICO M.P GRUMA O IENOVA O KIMBER U KOF O LAB U LALA O LIVEPOL O MEXCHEM O NEMAK M.P OHLMEX O OMA O PE&OLES U PINFRA O SANMEX M.P TLEVISA U VOLAR N.R WALMEX O * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 25

26 Objeto 3 Principales múltiplos no IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e ARA M.P AXTEL O N.A BACHOCO U CADU O CHDRAUI O CREAL O DANHOS M.P ELEMENT M.P FIBRAMQ M.P FIBRAPL O FIHO M.P FMTY M.P FRAGUA U FSHOP U FUNO O , GFAMSA U GFINTER O GICSA O GSANBOR O HERDEZ O LACOMER O MAXCOM U N.A. N.A MEGA M.P RASSINI O SORIANA O TERRA O * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 26