Flash México. En la mira. Noticias sectoriales. Perspectiva técnica de corto plazo. Últimos reportes. México: Resumen de valoración LATAM

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1 LATAM Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD IPC 46, % -1.3% -5.3% Dow Jones 24, % 2.6% -0.6% S&P 500 2, % 4.4% 3.0% Bovespa (BR) 70, % -16.1% -7.5% Ipsa (CH) 5, % -2.8% -3.6% Fuente: BBVA CER Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD IENOVA ALSEA GCARSO KOF GENTERA Peores Cierre %ant. %3m %YTD LIVEPOL PE&OLES R PINFRA OMA Fuente: BBVA CER Emisoras No IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD HERDEZ MAXCOM MEDICA AXTEL FRAGUA Peores Cierre %ant. %3m %YTD HOMEX SARE RASSINI C 1, CYDSASA Fuente: BBVA CER En la mira Ciudad de México (20:15 CDT del 22 de junio) Top Picks: Entra Sites, sale Gruma En lo que va del año, el mercado mexicano ha entregado un rendimiento de -4.2%, en tanto que nuestra lista de favoritas (ponderadas de manera idéntica) ha permanecido básicamente sin cambios (+0.3%). Nuestra selección de emisoras incorpora a las que consideramos que gozan de cierto blindaje respecto a la volatilidad de variables financieras como el tipo de cambio y las tasas de interés, mientras que nuestro enfoque favorece las compañías donde observamos un valor económico agregado creciente o alto así como una alta visibilidad del flujo de efectivo. Noticias sectoriales Telecoms: Las repercusiones de la Red Compartida Perspectiva técnica de corto plazo Últimos reportes 21/06/2018 Bebidas: Nueva recomendación de Superior al Mercado para AC y KOF 19/06/2018 Gruma: Bella durmiente o monstruo en cámara lenta? 14/06/2018 Santander México: Bajamos recomendación ante potencial de alza limitado 14/06/2018 Televisa: Operación AT&T/TW implica tanto oportunidades como riesgos para Televisa 13/06/2018 Infraestructura: Evaluando el riesgo político en el sector México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

2 En la mira Ciudad de México Líder de equipo Rodrigo Ortega Alejandro Gallostra, CFA Miguel Ulloa Top Picks Entra Sites, sale Gruma (ver nuestro reporte publicado el 22/06/2018) En lo que va del año, el mercado mexicano ha entregado un rendimiento de -4.2%, en tanto que nuestra lista de favoritas (ponderadas de manera idéntica) ha permanecido básicamente sin cambios (+0.3%). Nuestra selección de emisoras incorpora a las que consideramos que gozan de cierto blindaje respecto a la volatilidad de variables financieras como el tipo de cambio y las tasas de interés, mientras que nuestro enfoque favorece las compañías donde observamos un valor económico agregado creciente o alto así como una alta visibilidad del flujo de efectivo. Desde finales de 2017, hemos argumentado que el mercado mexicano podría mostrar un mejor comportamiento en el 2S una vez que los obstáculos que pesan sobre las emisoras mexicanas hoy en día se desvanezcan. Los importantes descuentos respecto a los promedios históricos justificados por estimaciones que consideramos como bastante conservadoras apoyan nuestra visión positiva del mercado, con un objetivo para el IPC de 55,000pts al cierre del año. Sin embargo, reiteramos la importancia de mantener un enfoque selectivo, dado que algunos riesgos (el TLCAN y la Fed) seguirán afectando los mercados en el 2S. Por qué comprar Sites? Con un precio objetivo de MXN19.00/acción, nuestra calificación de Superior al Mercado en Sites es respaldada por: Posibilidad de mejorar la relación de arrendamiento. En nuestra opinión, Telesites está posicionado para mejorar su ratio de arrendamiento gracias al despliegue de la Red Compartida. Además, observamos un riesgo al alza en dicho índice, explicado por: i) una mayor cobertura y calidad del servicio de los proveedores inalámbricos, en la medida en que expande su cobertura geográfica; ii) crecimiento exponencial de la demanda de datos, impulsado por el despliegue de tecnologías más veloces; y iii) un número creciente de clientes entre los operadores inalámbricos. Sólido plan de desendeudamiento. Creemos que el crecimiento de los ingresos, junto con un alto apalancamiento operativo, la visibilidad en el gasto de capital y bajos requerimientos de capital de trabajo deben conducir a una importante reducción de la deuda en el balance, impulsando el apalancamiento financiero rápidamente desde 6.4x DN/EBITDA en 2016 a 3.7x en 2020e. Un refugio seguro frente a la turbulencia política. Telesites es virtualmente inmune a medidas proteccionistas potenciales de EE.UU., en nuestra opinión, ya que i) prácticamente toda la deuda (98%) está denominada en MXN y ii) existe una alta visibilidad de los ingresos, los cuales se generan en México, que deberían aumentar de la mano con la inflación, y que no tienen conexión directa con EE.UU. Atractivo perfil de valoración y riesgo-rendimiento. Creemos que los inversionistas podrían beneficiarse del momento favorable en que se encuentra Telesites como operador de torres, con un índice de 1.13x inquilinos por torre y cotizando en 15.8x EBITDA 18e, donde el apalancamiento operativo tiene el mayor potencial de mejora. Creemos que las acciones podrían cotizarse con un premio respecto a sus comparables (20.4x EBITDA 18e) gracias a su mayor potencial de crecimiento y apalancamiento operativo. P.2

3 Decidimos salir de Gruma. En nuestra más reciente actualización, Miguel Ulloa reiteró su recomendación de Superior al Mercado pero redujo el precio objetivo de MXN296 a MXN276 por acción, por lo que el balance riesgo/recompensa resulta menos atractivo que el que observamos hoy en Sites. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER P.3

4 Noticias sectoriales Telecoms AMX (Mantener) PO: MXN Precio de cierre al 22/06/2018: MXN16.31 Axtel (Superior al Mercado) PO: MXN5.30. Precio de cierre al 22/06/2018: MXN3.92 Mega (Mantener) PO: MXN Precio de cierre al 22/06/2018: MXN81.06 Televisa (Mantener) PO: MXN Precio de cierre al 22/06/2018: MXN71.66 Sites (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 22/06/2018: MXN13.81 Las repercusiones de la Red Compartida (ver nuestro reporte publicado el 22/06/2018) Ciudad de México Líder de equipo Alejandro Gallostra, CFA Esperamos que la Red Compartida transforme el campo de juego del sector, donde la competencia podría afectar la base de clientes de AMX y Telesites resultaría como ganador. Sin embargo, nos preocupa el riesgo de una posible espiral deflacionista que podría destruir el valor en la industria en el mediano plazo. Telesites (nuestra favorita) sigue posicionado para el mayor beneficio. Esperamos que Telesites se convierta en un importante proveedor de torres para la Red Compartida, que será el principal impulsor del índice de arrendamiento de Telesites. Creemos que esta compañía proveerá el 30% de las 10,000 torres estimadas que requerirá Altan hasta Mayo competencia en telefonía celular. Creemos que AT&T y Telefónica podrán suplir las brechas en su espectro de baja frecuencia utilizando la banda nacional de 700MHz de Altán para aumentar su cobertura geográfica y calidad de servicio y así competir mejor contra Telcel, que esperamos que pierda clientes. Preparando el camino para la expansión de los MVNO. Con una participación de mercado de apenas 1.2%, el mercado de los MVNO en México todavía es incipiente. La Red Compartida ayudará a los participantes a reducir costos, ser más competitivos y ganar participación de mercado. También abre la puerta para que Axtel, Megacable y Televisa ofrezcan servicios inalámbricos y paquetes de cuádruple play. Riesgo de una espiral deflacionista. Nos preocupa la incapacidad de Altán de captar suficientes ingresos para operar de manera rentable. Esto podría impulsar a Altán a bajar los precios para generar más negocio y mantener un volumen suficiente, lo que generaría una potencial espiral deflacionista que destruiría el valor para todos los participantes del sector. Seguimos creyendo que Altán tendrá que convencer a AMX para que use su red y así evitar una espiral deflacionista del sector. Altán con riesgo de perder inercia sin bandas de alta frecuencia. En nuestra opinión, Altán requerirá de bandas de mayor frecuencia para tener un impacto a largo plazo en el mercado mexicano de telecomunicaciones, ya que i) las bandas de baja frecuencia por sí solas podrían resultar insuficientes para áreas muy pobladas, y ii) el roaming con Telcel elimina la capacidad de Altán de ofrecer precios que compitan con Telcel. Fuente: La compañía y estimados BBVA CER P.4

5 Datos principales Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2018e 2019e 2018e 2019e 17-20e 17-20e 2018e 2019e AMX 1,077, AXTEL 11, MEGA 68, TELEVISA 203, SITES 45, Fuente: Estimados BBVA CER P.5

6 Perspectiva técnica de corto plazo México y EE.UU. Ciudad de México Líder de equipo Alejandro Fuentes a.fuentes@bbva.com IPC: 46,738pts (+0.6%); Rentable: 268pts (+0.7%); Dow Jones: 24,581pts (+0.5%); S&P: 2,759pts (+0.5%) Después de dos semanas de rebote, el descanso que el IPC presentó en esta semana no ha arrojado ninguna señal de salida, pues mantiene al mercado operando por arriba de su promedio móvil de 30 días (45,850pts). De hecho, podemos observar una bandera de corto plazo con límites en los 46,000pts y en los 47,000pts, y pensamos que puede ser una pausa antes de una nueva alza que coloque al mercado en la zona de resistencia de los 47,500pts. En este nivel, si vemos una zona de resistencia más significativa y fuerte pues se trata del nivel donde se ha colocado la línea de tendencia bajo la cual el mercado ha operado desde enero. En esta zona estaríamos viendo también sobrecompra en el RSI del IPC, lo que nos hace suponer que sería complicado, por lo menos en este intento, que fuera más allá de esta línea de tendencia. En caso de un movimiento de toma de utilidad, deberíamos considerar soportes, primero en 45,850pts sobre el promedio móvil de 30 días, y luego en los 44,500pts, desde donde comenzó el rebote más reciente. El escenario alterno, el que se presentaría si el IPC logra rebasar la línea de tendencia, colocaría un siguiente objetivo en los 49,000pts, el máximo de abril y luego los 51,000pts en los máximos históricos. Nos inclinamos por el primer escenario de toma de utilidad. Rec. anterior (22/06/2018): El movimiento de las últimas seis sesiones ha provocado la aparición de una bandera que le da al mercado piso cerca de los 46,000pts. Por otro lado, el promedio móvil de 30 días continúa en los 45,850pts y no cerraremos posiciones mientras se mantenga por arriba de este. En EE.UU., el Dow llegó a ligar ocho jornadas de movimiento de baja, cerrando la semana con una ligera recomendación. En este movimiento de baja se ha colocado por debajo de los promedios móviles de 10, 30 y 50 días, aunque se ha logrado mantener por arriba del promedio de 200 días, sobre el cual ha operado desde marzo de Consideramos que, así como en abril y mayo, seguirá respetando este nivel técnico. Rec. anterior (22/06/2018): El siguiente piso se ubica ahora en el promedio móvil de 200 días en los 24,253pts, nivel técnico sobre el cual el Dow ha estado operando desde marzo de Ya observamos un par de pruebas a este nivel en abril y en mayo; así que, por lo pronto, consideramos que el Dow sería capaz de seguir respetando este importante piso. Gráfico diario: IPC Dow Jones Fuente: Bloomberg P.6

7 Europa Eurostoxx: 3,442pts (+1.1%) El Eurostoxx cerró la semana con una reacción a partir de los 3,400pts, la parte baja de la banda de regresión de 60 días. Con esto, mantenemos posiciones. Rec. anterior (22/06/2018): Todavía operando por arriba de los 3,400pts. Al no haber todavía lecturas de sobreventa, si llega a romper este nivel, hay que marcar salida. Gráfico diario: Eurostoxx 50 Fuente: Bloomberg P.7

8 FX Dólar/Peso: MXN (-1.3%); Euro/Dólar: USD (+0.4%) El dólar finalmente obedeció a las lecturas de sobrecompra en su RSI y presenta un movimiento de ajuste, recorriendo por completo la banda de regresión de 60 días, incluso cerrando la semana por debajo de la 2ª desviación estándar de dicha banda y por debajo del promedio móvil de 30 días. Ha alcanzado un importante soporte al colocarse en el nivel psicológico de MXN Vemos una oportunidad para abrir posiciones largas ubicando el stop loss por debajo de MXN19.90, sobre todo porque el RSI no ha llegado a sobreventa. Colocamos objetivo en MXN20.50 y MXN Rec. anterior (22/06/2018): No hay sobreventa en el RSI, y el spread entre los promedios móviles de 10 y de 30 días sigue siendo elevado. Esto nos hace suponer que todavía puede ir a buscar su promedio de 30 días en MXN Para cambiar de opinión, tendríamos que ver al dólar rebotando por arriba de MXN20.55 y colocarse por arriba del promedio de 10 días. El euro parece estar registrando en doble piso a partir de USD1.145; sin embargo, tendríamos señal de entrada hasta que logre rebasar al alza su promedio móvil de 30 días, esto es, por arriba de USD Estaremos en espera. Rec. anterior (22/06/2018): Así, vemos resistencia en el promedio de 10 días, en USD1.172, por lo que solo entraríamos si rompe este nivel o si regresa a la base de la banda de regresión que ya se coloca por debajo de USD1.14. Gráfico diario: Dólar Euro Fuente: Bloomberg P.8

9 Resumen técnico Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC) CUERVO TERRA** R FUNO** PE&OLES** BSMX LALA KIMBER MEGA PINFRA** FIBRAMQ ASUR** VESTA LAB** KOF** GMEXICO** ALPEK BIMBO GFINBUR MEXCHEM** NEMAK AMX VOLAR AC** SORIANA** FEMSA** OMA BBAJIO** GFNORTE** CEMEX** BOLSA LIVEPOL TLEVISA ALSEA** IENOVA** IPC GAP** ALFA GENTERA** WALMEX GRUMA** ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA CER P.9

10 Principales múltiplos Principales múltiplos IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2018e 2019e 2018e 2019e 2018e 2019e 2018e 2019e 2018e 2019e AC O ALFA M.P ALPEK U , ALSEA O AMX M.P ASUR O BIMBO M.P BSMX U CEMEX O CUERVO N.R ELEKTRA N.R FEMSA O GAP O GCARSO M.P GENTERA O GFINBUR U GFNORTE O GMEXICO O GMXT O GRUMA O IENOVA O KIMBER U KOF O LALA U LIVEPOL M.P MEGA M.P MEXCHEM O NEMAK M.P OMA M.P PE&OLES O PINFRA O R U TLEVISA M.P VOLAR N.R WALMEX M.P Fuente: Estimados BBVA CER * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. P.10

11 Principales múltiplos no IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2018e 2019e 2018e 2019e 2018e 2019e 2018e 2019e 2018e 2019e ARA O AXTEL O BACHOCO O BBAJIO O CADU O CHDRAUI O CREAL O DANHOS M.P ELEMENT M.P FIBRAMQ U FIBRAPL U FIHO O FMTY M.P FRAGUA O FSHOP O FUNO O GFAMSA U GFINTER M.P GICSA M.P GSANBOR M.P HERDEZ O ICH U LACOMER O LAB O MAXCOM U N.A. N.A OHLMEX O RASSINI O SIMEC U , SITES O SORIANA O TERRA O Fuente: Estimados BBVA CER * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. P.11

12 Derechos corporativos Emisora Fecha de asamblea Fecha de excupón Fecha de pago Cupón Descripción BSMX DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN FEMSA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE DE MXN "UB" Y MXN "UBD". GAP DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN3.81. GAP DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN3.81. GCARSO DIVIDENDO EN ACCIONES: MXN0.46. GCARSO DIVIDENDO EN ACCIONES: MXN0.46. GENTERA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN GRUMA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.07. GRUMA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.07. GRUMA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.07. GRUMA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.07. GSANBOR DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.45. KIMBER REEMBOLSO: MXN KIMBER REEMBOLSO: MXN KIMBER REEMBOLSO: MXN LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN NEMAK DIVIDENDO EN EFECTIVO: USD NEMAK DIVIDENDO EN EFECTIVO: USD NEMAK DIVIDENDO EN EFECTIVO: USD PINFRA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN WALMEX DIVIDENDO ORDINARIO DE MXN0.19 Y EXTRAORDINARIO DE MXN0.10. WALMEX DIVIDENDO ORDINARIO DE MXN0.19 Y EXTRAORDINARIO DE MXN0.45. WALMEX DIVIDENDO ORDINARIO DE MXN0.19 Y EXTRAORDINARIO DE MXN0.14. Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas P.12

13 Global Equity Research Director Ana Munera Equity España y Portugal Telecoms / Medios Ivon Leal ivon.leal@bbva.com Financiero Alfredo Alonso alfredo.alonso@bbva.com Oil / Materiales Luis de Toledo, CFA luis.detoledo@bbva.com Derivados Equity Juan Antonio Rodriguez, CFA ja.rodriguez@bbva.com Ignacio Jiménez ignacio.jimenez.navarro@bbva.com Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Antonio Rodriguez a.rodriguez.vicens@bbva.com David Díaz david.diaz.rico@bbva.com Silvia Rigol silvia.rigol@bbva.com Utilities Isidoro del Alamo isidoro.delalamo@bbva.com Daniel Ortea daniel.ortea@bbva.com Farma / Estrategia sectorial Isabel Carballo icarballo@bbva.com Consumo / Small Caps Juan Ros juan.r_padilla@bbva.com Álvaro Canencia, CFA alvaro.canencia@bbva.com Javier Basagoiti franciscojavier.basagoiti@bbva.com Equity México Director Financieros Rodrigo Ortega r.ortega@bbva.com Martin Hernandez martin.hernandez.ornelas@bbva.com Construcción / FIBRAs / Infraestructura Francisco Chavez f.chavez@bbva.com Construcción / FIBRAs / Infraestructura / Transporte Mauricio Hernandez mauricio.hernandez.1@bbva.com Minería / Industriales Jean Baptiste Bruny jean.bruny@bbva.com Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA alejandro.gallostra@bbva.com Alimentos / Bebidas / Comercio / Consumo / Farma Miguel Ulloa miguel.ulloa@bbva.com Alimentos / Bebidas Pablo Abraham pablo.abraham@bbva.com Análisis técnico Alejandro Fuentes a.fuentes@bbva.com Roberto Gonzalez r.gonzalez17@bbva.com Equity Perú Miguel Leiva mleiva@bbva.com P.13