Flash México. Noticias corporativas. Perspectiva técnica de corto plazo. México D.F., 29 de abril de 2016, Mercados, Equity.

Transcripción

1 México, Mercados, Equity Observador del Mercado Cierre %ult. %3m %YTD IPC 45, % 7.4% 5.9% Dow Jones 17, % 11.0% 1.7% S&P 500 2, % 9.6% 1.0% Bovespa (BR) 54, % 40.0% 24.7% Ipsa (CH) 4, % 12.0% 9.3% Fuente: BBVA GMR Emisoras del IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD LAB GMEXICO ICH KOF SIMEC Peores Cierre %ant. %3m %YTD AMX GFINBUR ICA SANMEX GFNORTE Fuente: BBVA GMR Emisoras No IPC 5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD ACTINVR VITRO IDEAL BOLSA LAMOSA Peores Cierre %ant. %3m %YTD HOGAR AUTLAN MAXCOM HERDEZ HOMEX Fuente: BBVA GMR Noticias corporativas Alsea 1T16: Bien pero con mucho ruido cambiario AMX: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 1T16 Bachoco 1T16: Debilidad trimestral menor a la anticipada Femsa 1T16: Sanos resultados operativos impulsados por Femsa Comercio, pero sin crecimiento en la utilidad neta mayoritaria FUNO 1T16: Sin sorpresas: FUNO entrega un buen conjunto de resultados al 1T16 GAP 1T16: Como esperábamos, sólido crecimiento, con una normalización del margen EBITDA GFamsa 1T16: Sigue mejorando pese a un comparativo difícil GICSA 1T16: Ligeramente superior a nuestros estimados, GICSA entrega un sólido 1T16 La Comer 1T16: Un inicio modesto, afinando operaciones Mexchem: Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 1T16 OHLMEX 1T16: Tal y como esperábamos, OHLMEX entregó sólidos números operativos al 1T16, pero en nuestra opinión ya están incorporados al precio Peñoles 1T16: Atractivos Soriana 1T16: Empieza la integración, ligeramente menor al estimado Televisa 1T16: Mixtos: Señales de estabilización en el negocio de Publicidad, pero con márgenes presionados por inflación Perspectiva técnica de corto plazo México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

2 Noticias corporativas Alsea (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Resultados 1T16 Bien pero con mucho ruido cambiario Miguel Ulloa Alsea reportó sólidos resultados, ligeramente superiores a nuestras estimaciones y las del consenso. Los ingresos y EBITDA consolidados crecieron 16.2% y 21.8%, respectivamente (vs. 14.8% y 19.0% BBVAe), ayudados por un avance sano en las VMT de 10.1%. El margen EBITDA incrementó 55pb a 12.1% (12.0% BBVAe), gracias a la expansión de ingresos y el apalancamiento operativo en México. Sin embargo, la utilidad neta fue menor a nuestra expectativa, con una caída AaA de 88% a MXN34mn (MXN141mn BBVAe), afectada básicamente por una pérdida cambiaria de MXN139mn relacionada con la opción de venta de Grupo Zena y una tasa efectiva particularmente alta. Con estos buenos resultados esperamos una reacción positiva del mercado, pero podría enfrentar un entorno de volatilidad cambiaria por lo menos en el corto plazo. Reiteramos Superior al Mercado, PO de MXN Alsea llevará a cabo su conferencia telefónica este viernes a las 12:00 p.m., hora del Centro (13:00 p.m., hora del Este). Información: número gratuito EE.UU.: +(800) ; Europa: +(44) ; México +(55) Clave: 20304#. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Alsea: Resultados del 1T16 (en MXN mn, excepto UPA) 1T15 1T16 % BBVA GMR Var. vs. Real Consenso Var. vs. Real Ingresos 7,344 8, % 8, % 8, % Utilidad bruta 5,037 5, % 5, % 5, % Utilidad operativa % % % EBITDA 850 1, % 1, % % Utilidad mayoritaria % % % UPA % % % Márgenes (Cambio en pb) Bruto 68.6% 68.2% % % - Operativo 5.7% 5.7% % - 6.0% - EBITDA 11.6% 12.1% % % - Neto 4.1% 0.4% % - 1.7% - Ventas México 4,659 5, % 4, % - - Latam 1,357 1, % 1, % - - España 1,328 1, % 1, % - - Total 7,344 8, % 8, % - - Margen EBITDA México 21.0% 22.6% % Latam 12.4% 12.2% % España 18.9% 19.5% % Total 11.6% 12.0% % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Página 2

3 Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e ALSEA 56, Página 3

4 AMX (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Flash México Alejandro Gallostra, CFA Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 1T16 (ver nuestro reporte publicado el 28/04/2016) Gran parte de la conferencia telefónica se enfocó en el comportamiento de las operaciones en México, donde la Administración ha implementado reducciones de precios para competir con una estrategia enfocada en clientes de alto valor. La visibilidad sobre la velocidad con la que la competencia en México afectará los fundamentales de la emisora sigue incierta y en nuestra opinión sería anticipado hacer algún estimado en concreto. Sin embargo, en nuestra última actualización de emisora ya habíamos adelantado la tendencia de baja en México y el enfoque en clientes de alto valor, aunque con un menor ritmo de lo que observamos en el 1T16. Nuestros estimados ya incorporan una continua erosión de márgenes en los mercados estratégicos de América Móvil, pero nuestra visión favorable de largo plazo considera los menores requerimientos de Capex y el valor potencial no realizado en el negocio de las Torres en todo Latam. Nuestra recomendación es de Superior al Mercado, y nuestro PO es de MXN Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e AMX 796, Página 4

5 Bachoco (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Flash México Fernando Olvera Resultados 1T16 Debilidad trimestral menor a la anticipada (ver nuestro reporte publicado el 28/04/2016) Bachoco reportó EBITDA de MXN920mn, 9% superior a nuestro estimado pero todavía débil con una caída AaA de 50.5%. A pesar de dicho deterioro y del mayor nivel de Capex, la posición de efectivo neto disminuyó en solo 4.9% TaT. Con el comparativo más difícil por delante, en el 2T16, siendo que el margen EBITDA alcanzó 17.6% hace un año, no descartamos una cierta volatilidad en el precio de la acción a corto plazo. Sin embargo, esperamos una mejora continua secuencial en el 3T16, que permitirá a la compañía entregar un margen EBITDA de entre 9% y 11% (vs. nuestro estimado de 11.1% y 12.8% registrado en 2015). Reiteramos Superior al Mercado en Bachoco (PO MXN87.00), porque esperamos que la compañía logre limitar el deterioro AaA de los márgenes, ayudado por su liderazgo en México, su red de distribución nacional, iniciativas de productividad para controlar costos, y la flexibilidad para controlar gastos. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e BACHOCO 43, Página 5

6 Femsa (Mantener) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Flash México Fernando Olvera Resultados 1T16 Sanos resultados operativos impulsados por Femsa Comercio, pero sin crecimiento en la utilidad neta mayoritaria Al nivel operativo, los resultados de Femsa al 1T16 estuvieron en línea con nuestras estimaciones y las del consenso gracias a un sólido desempeño en Femsa Comercio. Sin embargo, la utilidad neta mayoritaria fue inferior a los estimados por una menor utilidad en Heineken; lo cual no debe sorprender el mercado, ya que la cervecera europea divulgó sus resultados trimestrales la semana pasada. Con los buenos números de Femco la reacción del mercado podría ser favorable, particularmente considerando que el valor de Femsa en el mercado ha caído 8.6% desde mediados de febrero (vs. +5% para el IPC). Asimismo, Femco se cotiza con un VE/EBITDA de 14.0x VE/EBITDA 16e, que representa un descuento de 8% vs. el promedio del VE/EBITDA adelantado de Walmex para los últimos 5 años. Reiteramos Mantener en Femsa, con un PO de MXN Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Femsa: Resultados del 1T16 (en MXN mn) 1T15 1T16 % AaA BBVA 1T16e % dif. Consenso 1T16e Ventas 65,199 85, % 86, % 85, % EBITDA 8,675 10, % 10, % 10, % Utilidad neta 3,135 2, % 3, % 3, % Margen EBITDA 13.3% 11.9% % % -19 Margen neto 4.8% 3.5% % % -65 Fuente: La compañía, Bloomberg y estimados BBVA GMR % dif. Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e FEMSA 576, Página 6

7 FUNO (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Francisco Chávez Flash México Mauricio Hernández Resultados 1T16 Sin sorpresas: FUNO entrega un buen conjunto de resultados al 1T16 En línea con nuestras estimaciones, los resultados de FUNO al 1T fueron positivos, con una ligera expansión secuencial pese a menores rentas en el segmento de oficinas (debido al vencimiento del contrato de arrendamiento de Centro Bancomer y dos edificios más). Nuestro favorito del sector de bienes raíces en México sigue registrando sólidos índices operativos, con alta ocupación y tracción en las rentas. La distribución de efectivo para el trimestre será de MXN por CBFI, pagadero a partir del 9 de mayo, que implica un rendimiento anualizado de 5.0%. Mantenemos nuestra visión positiva de FUNO gracias a su portafolio de alta calidad, crecimiento acelerado y modelo de negocios que genera valor, limitada exposición a los tipos de cambio y el USD, así como una valuación atractiva. Reiteramos Superior al Mercado con un PO de MXN Otro sólido reporte. En línea con nuestras estimaciones (ver tabla de resultados), Fibra Uno entregó buenos números operativos. A pesar de la disminución de rentas en el segmento de oficinas (acerca del contrato antes mencionado con BBVA, un inquilino importante cuyo contrato de arrendamiento en Centro Bancomer venció en el trimestre y que desocupó dos edificios más durante ese mismo período), la compañía logró registrar una ligera expansión TaT en sus índices financieros principales (ingresos, NOI y EBITDA +1.8%, +1.3% y +1.0%, respectivamente) gracias a la expansión orgánica. El deterioro TaT de 4.0% en el AFFO fue explicado por un mayor gasto financiero luego de un desfase transitorio entre las fechas de emisión de deuda y la amortización de la deuda. Tracción sostenida en las rentas y altos índices de ocupación. Durante el 1T16 el índice de ocupación del portafolio en general fue de 94.5%, -50pb TaT, debido a un decremento de 2.8% en el segmento de oficinas por la desocupación de dos propiedades rentadas anteriormente a BBVA. En términos comparables, durante el 1T16, la renta por m 2 incrementó 7.1% AaA (3.9% ajustado por movimientos cambiarios), que sigue reflejando una fuerte tracción en rentas para todo el portafolio. En cuanto a la propiedad de Centro Bancomer y el vencimiento ya anunciado del contrato de arrendamiento, FUNO mencionó que recibió c.50% de los ingresos del edificio durante el trimestre, y que actualmente este se encuentra desocupado. Anticipamos que la compañía transferirá el terreno de Centro Bancomer a su portafolio de desarrollo Helios con el fin de iniciar un nuevo y mejorado proyecto de Mitikah, que combinaría el portafolio Búfalo (Mitikah anterior) con el redesarrollo e integración de Centro Bancomer. Distribución de efectivo/affo por CBFI ligeramente superior a 100% pero sigue mejorando vs Durante el 1T16, la compañía generó un AFFO por CBFI de MXN y pagó un dividendo de MXN0.5020, que implicó un índice de distribución de 100.4%, ligeramente superior al 96.2% registrado en el 4T15 pero que representa una mejoría vs. el 105.4% del año completo Sólida estructura financiera. Al 1T16, la deuda total fue de MXN54,900mn, sin cambios en términos TaT. La razón de deuda a capital (LTV) fue de 31.8%, muy inferior al mínimo regulatorio y el límite impuesto por el contrato de deuda pública (50% y 60%, en el mismo orden). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Página 7

8 Fibra Uno: Resultados del 1T16 (en MXN mn, excepto DPA) 1T16 1T16 4T15 1T15 vs. BBVAe TaT AaA Ventas 3, , , , % 1.8% 42.6% NOI 2, , , , % 1.3% 42.8% Margen 80.4% 80.4% 80.8% 80.3% -2 bp -38 bp 9 bp EBITDA 2, , , , % 1.0% 45.8% Margen 75.2% 75.4% 75.7% 73.5% -24 bp -58 bp 164 bp AFFO 1, , , , % -4.0% 29.8% Margen 50.4% 52.1% 53.4% 55.4% -168 bp -301 bp -500 bp DPA % -1.5% 2.0% Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-17e 15-17e 2016e 2017e FUNO 129, Página 8

9 GAP (Inferior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Flash México Mauricio Hernández Resultados 1T16 Como esperábamos, sólido crecimiento, con una normalización del margen EBITDA GAP reportó un conjunto mixto (pero sin sorpresas) de resultados al 1T16, con un incremento de 53.1% AaA al nivel de los ingresos, impulsado por la consolidación del aeropuerto de Montego Bay, Jamaica (MBJ) y la maduración del nuevo puente transfronterizo en Tijuana (que inició operaciones en diciembre pasado). Como se esperaba, el margen EBITDA mostró una contracción de 286pb AaA para cerrar en 70.4% como resultado de la integración del aeropuerto de Montego Bay (que mantiene menores márgenes). En términos comparables, los ingresos y el EBITDA habrían aumentado 24% y 25% AaA y el margen EBITDA alcanzaría 74% (+133pb AaA). En nuestra opinión, el reporte provocará una reacción neutra del mercado, ya que tanto el fuerte crecimiento como la normalización del margen EBITDA eran esperados por el mercado. La compañía llevará a cabo la conferencia telefónica el 2 de mayo a las 10:00 a.m., hora de México. Número: ; PIN: Reiteramos Inferior al Mercado con un PO de MXN Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR GAP: Resultados del 1T16 (en MXN mn, excepto UPA) 1T16 1T16e 4T15 1T15 BBVAe TaT AaA Tráfico 8, , , , % 9.7% 17.8% Ventas ajustadas 2, , , , % 15.5% 53.1% EBITDA 1, , , , % 20.2% 47.1% Margen 70.4% 68.0% 67.7% 73.3% Utilidad neta 70.4% 68.0% 67.7% 73.3% Margen 70.4% 68.0% 67.7% 73.3% UPA 1, % 11.4% 50.1% Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e GAP 88, Página 9

10 GFamsa (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Resultados 1T16 Sigue mejorando pese a un comparativo difícil Miguel Ulloa miguel.ulloa@bbva.com Los resultados de GFamsa al 1T16 fueron positivos pero ligeramente más débiles de lo que anticipábamos. Los ingresos consolidados crecieron en 12.0% AaA, con un avance de 10.0% en las VMT de México y una caída de 3.9% en las VMT de EE.UU. Los márgenes bruto y EBITDA disminuyeron en 1.2pb y 1.3pb, respectivamente, afectados por comparativos difíciles, mayores promociones y provisiones de crédito, mientras que los resultados de Banco Ahorro siguen mostrando señales de recuperación. Mantenemos Superior al Mercado y PO de MXN La conferencia telefónica de Grupo Famsa se organizará hoy a las 11:00 a.m., hora de México (12:00 p.m., hora de NY). Número: +1(212) (internacional y México), +(800) (EE.UU. y Canadá). Clave: Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR GFamsa: Resultados del 1T16 (en MXN mn, excepto UPA) 1T15 1T16 % BBVA GMR Var. vs. Real Ingresos 3,530 3, % 3, % Utilidad bruta 1,714 1, % 1, % Utilidad operativa % % EBITDA % % Utilidad mayoritaria % % UPA % % Márgenes Bruto 48.6% 47.3% % Operativo 8.5% 7.4% % EBITDA 11.9% 10.6% % Neto 2.6% 2.3% % Ingresos por país México 3,032 3, % 3, % EE.UU % % Ingresos totales 3,530 3, % 3, % Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e GFAMSA 8, Página 10

11 GICSA (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Francisco Chávez Flash México Mauricio Hernández Resultados 1T16 Ligeramente superior a nuestros estimados, GICSA entrega un sólido 1T16 En nuestra opinión, los resultados de GICSA fueron sólidos, y ratifican nuestra visión positiva de los fundamentales de la compañía. Pese a un efecto estacional negativo en el cobro de guantes durante el 1T16, los principales índices registraron un avance secuencial como resultado del crecimiento orgánico en el portafolio estabilizado. Los indicadores operativos permanecen fuertes con alta ocupación, tracción en rentas, alta rentabilidad y ejecución sostenida del programa de desarrollos (con avances en la construcción y comercialización de proyectos). Reiteramos nuestra visión positiva de GICSA justificada por: i) el eficiente modelo de negocios, anclado en una plataforma 100% integrada; ii) la alta calidad del portafolio de propiedades, con sólidos indicadores operativos y generación de FEL; iii) un programa tangible de desarrollo de proyectos, con altos retornos potenciales y un riesgo de ejecución manejable; iv) un sólido balance; y v) una valuación interesante con atractivo potencial de alza. Reiteramos Superior al Mercado, con un PO de MXN Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR GICSA: Resultados del 1T16 (en MXN mn) 1T16 1T16e 4T15 1T15 vs. BBVAe Cambio TaT vs. AaA Ingresos operativos % 5.3% 19.3% NOI % 8.6% 27.2% Margen NOI 75.7% 74.0% 73.3% 70.9% 165pb 231pb 471pb EBITDA % 3.4% 21.7% Margen EBITDA 73.0% 75.0% 74.4% 71.6% -196pb -133pb 145pb Utilidad neta , % 57.9% -39.9% Margen neto 89.2% 59.5% 59.5% 177.2% 2,972bp 2,974pb -8,793pb Indicadores proporcionales de GICSA NOI % 5.3% 48.0% Margen 75.6% 75.7% 75.6% 60.9% -13pb 2pb 1,463pb EBITDA % -3.0% 38.0% Margen 71.4% 77.0% 77.5% 61.8% -557pb -612pb 967pb Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. Cap. Rate (%) P/FFO (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-17e 15-17e 2016e 2017e GICSA 20, Página 11

12 La Comer (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Flash México Miguel Ulloa Resultados 1T16 Un inicio modesto, afinando operaciones (ver nuestro reporte publicado el 28/04/2016) El reporte de Comerci al 1T16 fue modesto y ligeramente inferior a nuestras estimaciones, ayudado por un incremento de 3.3% AaA en las VMT (+5.3% BBVAe) que fue menor al de sus competidores. Con lo anterior estimamos poca reacción del mercado. El margen de EBITDA bajó a niveles de 7.7% (en línea con nuestro estimado), afectado por la escala más reducida de la nueva empresa, el continuo proceso de conversión y la ausencia de ventas de ropa y mercancías generales. Reiteramos Superior al Mercado (PO MXN20.70). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR La Comer: Resultados del 1T16 (en MXN mn, excepto UPA) 1T15 1T16 AaA % BBVA GMR Var. vs. Real Consenso Var. vs. Real Ingresos 3,499 3, % 3, % 3, % Utilidad bruta % % % Utilidad operativa % % % EBITDA % % % Utilidad mayoritaria % % % UPA % % % Márgenes Bruto 25.9% 25.3% % % - Operativo 8.2% 1.9% % - 4.0% - EBITDA. 10.4% 7.7% % - 6.8% - Neto 6.4% 3.1% % - 3.5% - Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e LACOMER 20, Página 12

13 Mexchem (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Flash México Jean Baptiste Bruny Puntos sobresalientes de la conferencia telefónica del 1T16: Secuelas (ver nuestro reporte publicado el 28/04/2016) El punto focal de esta conferencia telefónica fue la discusión por parte de la Administración acerca del impacto financiero sobre el grupo debido al suceso en Pajaritos, mencionando que anticipan un EBITDA sin cambios vs (vs. un crecimiento en el rango medio de un dígito, anteriormente), mucho más favorable de lo que se había pensado inicialmente. La parte más positiva de la conferencia (y la sesión de preguntas y respuestas) fue el comportamiento del negocio, con un cierto optimismo en cuanto a la posibilidad de que Mexichem pueda registrar en los próximos trimestres la recuperación operativa anticipada desde Reiteramos Superior al Mercado (PO MXN60.50). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-17e 15-17e 2016e 2017e MEXCHEM 5, Página 13

14 OHLMEX (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Francisco Chávez Flash México Mauricio Hernández Resultados 1T16 Tal y como esperábamos, OHLMEX entregó sólidos números operativos al 1T16, pero en nuestra opinión ya están incorporados al precio En línea con nuestras expectativas, la compañía reportó sólidos resultados operativos con un avance sostenido tanto en el tráfico como en las tarifas (+7.7% y +6.3% AaA en promedio, respectivamente). Considerando el rally en el precio de la acción durante los últimos dos meses (+37% vs. +4% en el IPC), creemos que este reporte ya se encuentra incorporado al precio. Aunque el precio actual está 15% por arriba de a nuestro PO de MXN25.00 (que supone que el mercado asigna un valor de cero al esquema de retorno garantizado), creemos que resoluciones favorables adicionales para los asuntos legales de la compañía en los próximos meses (las auditorías por el Estado de México y la Función Pública siguen pendientes de resolución) podrían liberar valor a los accionistas, quienes están empezando a asignar valor al esquema de retorno garantizado en las concesiones clave de OHLMEX (de acuerdo a nuestras estimaciones, el valor justo de las concesiones de OHLMEX es de MXN37.20/acción). Con esto, creemos que la atención del mercado se centrará en los detalles que la Administración ofrezca sobre dichos asuntos legales. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR OHLMEX: Resultados del 1T16 (MXN mn, excepto UPA) 1T16 % 1T16e % 4T15 % 1T15 % vs. BBVAe TaT AaA Ingresos totales 4, , , , % -17.3% 19.3% Ingresos por construcción % -93.8% -94.7% Ingresos por peaje 1, , , , % -3.0% 15.5% Otros ingresos de operación 3, , , , % -21.0% 24.8% Ingresos por servicios y otros % 23.6% -4.2% Utilidad Operativa 3, , , , % -19.4% 23.2% EBITDA 3, , , , % -18.9% 22.5% EBITDA construcción % % % EBITDA peaje % -3.8% 15.3% EBITDA otros ingresos 3, , , , % -21.0% 24.8% Utilidad Neta 1, , , , % -19.4% 18.5% UPA Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e OHLMEX 50, Página 14

15 Peñoles (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Resultados 1T16 Atractivos Jean Baptiste Bruny Después de un 4T15 decepcionante, en el 1T16 Peñoles retomó la recuperación operativa esperada desde principios de Durante el trimestre los ingresos crecieron 26% AaA hacia MXN19,620mn, 9% superior a nuestro estimado, pero el EBITDA mostró un comportamiento sobresaliente con +20% AaA hacia MXN5,170mn, lo que implicó un margen de 26.3%, mayor a nuestro estimado (23.0% BBVAe) o a la proyección a largo plazo de 25%. Aunque estos resultados sanos han sido impulsados principalmente por la favorable dinámica del negocio de oro, la mejoría reciente en los precios de plata y de metales básicos debería de favorecer el resto de los negocios en los próximos trimestres. El comportamiento positivo de las acciones de Peñoles en lo que va del año (+50%, o +70% a partir de los mínimos de mediados de enero) ha limitado el potencial de alza en nuestro PO, pero pensamos que hay margen para un mejor escenario básico en el caso de que la empresa confirme su recuperación operativa en los próximos trimestres. Reiteramos Superior al Mercado (PO MXN272.00). Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Peñoles: Resultados del 1T16 (en MXN, excepto UPA) 1T16 1T15 4T15 AaA TaT vs. BBVAe Ventas 19,620 15,586 16, % 21.6% 9.3% EBITDA 5,166 4,312 2, % 82.0% 25.1% Margen 26.3% 27.7% 17.6% -1.4pp 8.7pp 3.3pp Neto 404 1,168 (2,742) -65.4% nmf -60.2% UPA (6.62) -65.4% nmf -60.2% Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-17e 15-17e 2016e 2017e PE&OLES 6, nmf Página 15

16 Soriana (Superior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Flash México Miguel Ulloa Resultados 1T16 Empieza la integración, ligeramente menor al estimado (ver nuestro reporte publicado el 28/04/2016) Las VMT de Soriana continuaron su mejoría en 1%, +8.0% AaA (vs. 7.8% BBVAe), el mayor ritmo del sector después de Walmex, y el margen EBITDA fue de 7.1% (vs. 7.3% BBVAe), menor a nuestra previsión y la del consenso, debido básicamente a gastos no recurrentes. Esperamos una respuesta positiva a estos resultados y creemos que podría existir un potencial de alza adicional en nuestras estimaciones operativas a mediano plazo, que ya consideran una expansión del margen de 70pb en Sin embargo, esto dependerá de la evolución de las sinergias de la reciente adquisición (formalizada en enero de 2016). Asimismo, el último anuncio sobre la posibilidad de una sociedad estratégica con Falabella podría favorecer una revaluación de los múltiplos adelantados de Soriana, con P/U de 15.6x y VE/EBITDA de 9.6x. Así, reiteramos nuestra recomendación de Superior al Mercado, y nuestro PO de MXN Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Soriana: Resultados del 1T16 (en MXN mn, excepto UPA) 1T15 1T16 AaA % BBVA GMR Var. vs. Real Consenso Var. vs. Real Ingresos 24,924 34, % 35, % 33, % Utilidad bruta 5,284 7, % 7, % 7, % Utilidad operativa 1,168 1, % 1, % 1, % EBITDA 1,701 2, % 2, % 2, % Utilidad mayoritaria % 1, % % UPA % % % Márgenes Bruto 21.2% 21.7% % % - Operativo 4.7% 4.6% % - 4.1% - EBITDA. 6.8% 7.1% % - 7.4% - Neto 3.1% 2.2% % - 2.9% - Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e SORIANA 76, Página 16

17 Televisa (Inferior al Mercado) PO: MXN Precio de cierre al 28/04/2016 MXN Flash México Alejandro Gallostra, CFA Resultados 1T16 Mixtos: Señales de estabilización en el negocio de Publicidad, pero con márgenes presionados por inflación Televisa entregó un reporte trimestral mixto, con señales de estabilización en el negocio de Publicidad aunque con una erosión de 35.9% en el margen consolidado debido a mayores costos de contenidos. El EBITDA estuvo en línea con nuestras estimaciones (+1.1%), pero +5.4% vs. el consenso. Esperamos una reacción positiva al reporte; sin embargo, reiteramos nuestra recomendación de Inferior al Mercado (PO MXN90.00) por la falta de catalizadores positivos en 2016, una inercia todavía negativa en el negocio de Publicidad y riesgos de mediano plazo en los motores principales de crecimiento de Televisa, Sky y Cable. Televisa tendrá su conferencia telefónica hoy a las 10:00 a.m., hora de México. Número: Clave: Número para retransmisión: Clave: Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Televisa: Resultados del 1T16 (en MXN mn, excepto UPA) Consolidados 1T16e BBVA Consenso vs. BBVA vs. BBVA (mn) vs. Consenso 1T15 4T15 AaA TaT Ingresos 21,741 21,859 21, % % 19,859 24, % -12.9% EBITDA 7,814 7,728 7, % % 7,227 9, % -16.8% Margen EBITDA (%) 35.9% 35.4% 34.6% 0.6pp 0.0pp 1.4pp 36.4% 37.6% -0.4pp -1.7pp D & A y otros -4,505-3, % ,417-4, % 5.1% EBIT 3,309 4, % ,810 5, % -35.1% Utilidad neta 600 1,522 1, % % 1,453 1, % -61.8% UPA (centavos) % % % -61.8% Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Televisa: Desglose de resultados del 1T16 vs. BBVA Ingresos 1T15e BBVA vs. BBVA (mn) 1T14 4T14 AaA TaT Contenido 7,526 7, % 6 7,021 10, % -30.1% Sky 5,350 5, % 293 4,622 5, % 6.7% Cable y Telecom 7,621 7, % -48 6,715 7, % 0.7% Otros 1,244 1, % ,502 1, % -22.5% Total 21,741 21, % ,859 24, % -12.9% EBITDA Contenido 2,655 2, % 22 2,609 4, % -41.7% Sky 2,409 2, % 134 2,149 2, % 8.7% Cable y Telecom 3,152 3, % 82 2,658 3, % 4.7% Otros % % 1.8% Total 7,814 7, % 86 7,227 9, % -16.8% Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Página 17

18 Televisa: Desglose de resultados del 1T16 Cont. Ingresos 1T15e BBVA vs. BBVA Margen EBITDA (%) vs. BBVA (mn) 1T14 4T14 AaA TaT Contenido 35.3% 35.0% 0.3pp 0.3pp 37.2% 42.3% -1.9pp -7.0pp Sky 45.0% 45.0% 0.0pp 0.0pp 46.5% 44.2% -1.5pp 0.8pp Cable y Telecom 41.4% 40.0% 1.3pp 1.3pp 39.6% 39.8% 1.8pp 1.6pp Otros -32.4% -15.5% -16.9pp -16.9pp -12.6% -24.6% -19.8pp -7.7pp Total 35.9% 35.4% 0.6pp 0.6pp 36.4% 37.6% -0.4pp -1.7pp Adiciones netas Sky % % 72.8% Cable y Telecom % , % -40.5% Total % 165 1, % -0.4% Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (MXN mn) 2016e 2017e 2016e 2017e 15-18e 15-18e 2016e 2017e TELEVISA 262, Página 18

19 Perspectiva técnica de corto plazo Alejandro Fuentes México y EE.UU. IPC: 45,531pts (-0.9%); Rentable: 236.1pts (-0.5%); Dow Jones: 17,837pts (-1.1%); S&P: 2,076pts (-0.9%) A pesar de la fuerte caída en AMX (-11%), otras emisoras AAA como Walmex, Femsa o GMexico operaron al alza y permitieron que el IPC retrocediera solamente -0.9% (-412pts) y rebotara alrededor de 350pts desde el mínimo del día hasta el cierre, movimiento que le permitió evitar el rompimiento a la baja del promedio móvil de 30 días. AMX ha roto a la baja la línea de tendencia sobre la cual había estado operando desde el mínimo de enero, por lo que su ajuste puede mantenerse rumbo a la zona de mínimo anterior, alrededor de MXN Rec. anterior (28/04/2016): El RSI se colocó en 60pts, por lo que, ante la falta de sobrecompra, no podemos descartar este movimiento a máximos; sin embargo, seguimos pensando que sería complicado para el mercado marcar nuevos máximos históricos. En EE.UU., el Dow Jones y el S&P cayeron -0.7% y -0.4%, abandonando finalmente el rango lateral donde se mantuvieron en las jornadas anteriores. Con esta caída, ambos índices se colocaron por debajo de su promedio móvil de 10 días, y seguimos considerando que no podemos descartar que inicien un movimiento más fuerte de ajuste que los lleve a probar sus respectivos promedios móviles de 200 días, es decir, a los 17,125pts del Dow y a los 2,015pts del S&P. Rec. anterior (28/04/2016): Todavía falta que logren mantener este repunte más allá de los máximos de la semana anterior (18,200pts del Dow y 2,111pts del S&P) para poder considerar alguna entrada de corto plazo; sin embargo, los osciladores no sugieren mucho potencial de alza. Gráfico diario: IPC Dow Jones Fuente: Bloomberg Página 19

20 Perspectiva técnica de corto plazo Europa Eurostoxx: 3,125pts (-0.2%) El Eurostoxx logró recuperar prácticamente todos los puntos que había retrocedido en la jornada, y este rebote intradía le permitió seguir operando por arriba del promedio móvil de 10 días; sin embargo, no observamos que vaya a colocarse más allá de los 3,200pts donde limita el promedio móvil de 200 días. Rec. anterior (28/04/2016): Mantenemos nuestra señal de salida de corto plazo ante la cercanía del promedio móvil de 200 días y la resistencia de los 3,200pts. Gráfico diario: Eurostoxx 50 Fuente: Bloomberg Página 20

21 Perspectiva técnica de corto plazo FX Dólar/Peso: MXN (-0.3%); Euro/Dólar: USD (+0.3%) El dólar mantuvo baja y alcanzó su promedio móvil de 200 días. Después de 2 años de operar por arriba de este nivel técnico, consideramos que este debería ser un fuerte soporte y que veremos un rebote de corto plazo a partir de este piso. Si llega a romper a la baja los siguientes pisos, se colocará en el nivel psicológico de MXN17.00 y luego en la parte baja de la banda de regresión de 60 días en MXN Rec. anterior (28/04/2016): Se acercó a probar el piso en el promedio móvil de 200 días (MXN17.20), donde creemos que podría detener el ajuste y buscar un nuevo rebote de corto plazo. El euro se colocó por arriba de la zona donde operan los promedios móviles de 10 y de 30 días, lo que sugiere un posible regreso a la zona de resistencia de USD1.15. Rec. anterior (28/04/2016): Se colocó por arriba de la zona donde operan los promedios móviles de 10 y de 30 días, lo que sugiere un posible regreso a la zona de resistencia de USD1.15. Gráfico diario: Dólar Euro Fuente: Bloomberg Página 21

22 Señales técnicas Bimbo A: Venta Alcanzó objetivo de corto plazo, recomendamos tomar utilidad. P. Compra MXN49.10 P. Actual MXN52.00 Rendimiento +6%% Recomendación anterior (12-abr-2016): Compra MXN Gráfico diario Fuente: Bloomberg Página 22

23 Portafolio de trading 28/04/2016 Emisora F. Compra P. Compra P. Actual Rend. Día Rendimiento Objetivo Rend,Objetivo Stop Loss Ienova 19/11/15 $ $ % -8.7% $ % $ Walmex 22/02/16 $ $ % 4.2% $ % $ Femsa 12/04/16 $ $ % 1.6% $ % $ Gruma 19/04/16 $ $ % -0.8% $ % $ #N/A $ $ % -0.8% $ % $ PerformanceN Portafolio Trading vs. IPC 1 D 12M YTD IPC -0.9% 0.4% -3.8% 17.9% -2.2% 1.0% -0.4% 5.9% Portafolio 0.5% 11.4% 2.0% 24.0% 20.2% 12.4% 9.3% 10.7% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% dic/15 ene/16 feb/16 IPC mar/16 Port.Trading mar/16 abr/ % 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 5.9% IPC 10.7% Port.Trading Fuente: BBVA GMR Fuente: BBVA GMR Recomendación inmediata anterior Movimientos del día Fecha Rec. Precio Rendimiento % Ienova 07/10/2015 Venta $ % Venta MXN % Walmex 23/12/2015 Venta $ % Femsa 26/01/2016 Venta $ % Gruma 04/04/2016 Venta $ % Fuente: BBVA GMR Página 23

24 Resumen técnico Objeto 1 Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC) ICH PE&OLES** LAB SIMEC GRUMA CHDRAUI** AXTEL IENOVA** BACHOCO** AZTECA FEMSA LIVEPOL** AUTLAN COMERCI ELEKTRA SARE KIMBER PINFRA** TLEVISA ICA HERDEZ** GAP GFINBUR FIHO GFAMSA** BOLSA** GENTERA FIBRAMQ AC** OMA GFNORTE GCARSO SANMEX** ALFA** FUNO** IPC CREAL** ALSEA** WALMEX** SORIANA** LALA ASUR BIMBO MEXCHEM** OHLMEX** ARA GFREGIO** ALPEK** CEMEX** KOF GMEXICO** AMX** ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA GMR Página 24

25 Principales múltiplos Objeto 2 Principales múltiplos IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e AC O ALFA O ALSEA O AMX O ASUR U BIMBO M.P CEMEX O N.A ELEKTRA FEMSA M.P GAP U GCARSO U GMEXICO O GRUMA M.P GFINBUR U GFNORTE M.P GFREGIO O ICA U N.A ICH U IENOVA O KIMBER U KOF M.P LAB U LALA U LIVEPOL O MEXCHEM O OMA U OHLMEX O PE&OLES O N.A PINFRA O SIMEC U SANMEX O TLEVISA U WALMEX O * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 25

26 Objeto 3 Principales múltiplos no IPC Valuación Crecimiento (%) Precio Obj. Rend. (%) P/U (x) VE/EBITDA (x)** UPA EBITDA *** Div.Y (%) Rec.* (MXN) YTD 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e 2016e 2017e ARA M.P ALPEK O AXTEL U N.A. N.A BACHOCO O CADU O CHDRAUI O CULTIBA M.P N.A DANHOS O ELEMENT M.P , , FIBRAMQ U FIHO M.P FRAGUA O FSHOP O FUNO O GICSA O GFAMSA O GSANBOR O HERDEZ O MAXCOM U N.A MEGA M.P SORIANA O * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación. Página 26

27 Derechos corporativos Emisora Fecha de asamblea Fecha de excupón Fecha de pago Cupón Descripción ACTINVR DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.07. AMX DIVIDENDO EN EFECTIVO MXN0.14 AMX DIVIDENDO EN EFECTIVO MXN0.14 ASUR DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN5.61. BACHOCO DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.65. BACHOCO DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.65. BAFAR DIVIDENDO EN ACCIONES NUEVA(S) X 1 ANTERIOR(ES). CEMEX DIVIDENDO EN ACCIONES CUBIERTO CON LA MISMA SERIE: 1 NUEVA CPO X 25 ANT. FEMSA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE DE MXN X "B" Y MXN1.25 X "BD". FEMSA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE DE MXN X "B" Y MXN1.25 X "BD". FSHOP DISTRIBUCION DE EFECTIVO: MXN GENSEG DIVIDENDO EN EFECTIVO DE MXN0.12. GSANBOR DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.43. GSANBOR DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.43. HERDEZ DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN0.45. HERDEZ DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN0.45. KOF DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.67. KOF DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.68. LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN LALA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN LIVEPOL DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.38. MEDICA DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.68. MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN MEXCHEM DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN NAFTRAC PENDIENTE DE INFORMAR. NAFTRAC PENDIENTE DE INFORMAR. NAFTRAC PENDIENTE DE INFORMAR. NAFTRAC PENDIENTE DE INFORMAR. NAFTRAC PENDIENTE DE INFORMAR. NAFTRAC PENDIENTE DE INFORMAR. NAFTRAC PENDIENTE DE INFORMAR. NAFTRAC PENDIENTE DE INFORMAR. NEMAK DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN NEMAK DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN NEMAK DIVIDENDO EN EFECTIVO: MXN WALMEX DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.14. WALMEX DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.62. WALMEX DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.14. Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas Página 27

28 Global Markets Research Director Antonio Pulido Global Equity Research Director Ana Munera Equity España y Portugal Telecoms / Media Analista Jefe Ivón Leal ivon.leal@bbva.com Financiero Analista Jefe Ignacio Ulargui, CFA ignacio.ulargui@bbva.com Oil / Materiales Analista Jefe Luis de Toledo, CFA luis.detoledo@bbva.com Derivados Equity Analista Jefe Juan Antonio Rodríguez, CFA ja.rodriguez@bbva.com Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Analista Jefe Antonio Rodríguez a.rodriguez.vicens@bbva.com Silvia Rigol silvia.rigol@bbva.com María Torres maria.torres.debecerril@bbva.com Consumo / Farma / Small Caps Analista Jefe Isabel Carballo icarballo@bbva.com Alfredo de la Figuera alfredo.figuera@bbva.com Javier Pinedo javier.pinedo@bbva.com Utilities Analista Jefe Isidoro del Álamo isidoro.delalamo@bbva.com Juan Ros juan.r_padilla@bbva.com Daniel Ortea daniel.ortea@bbva.com Equity México Analista Jefe Rodrigo Ortega r.ortega@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Analista Jefe Francisco Chávez f.chavez@bbva.com Construcción / Fibras / Infraestructura Mauricio Hernández mauricio.hernandez.1@bbva.com Minería / Industriales / Transporte Jean Baptiste Bruny jean.bruny@bbva.com Minería / Industriales / Conglomerados Javier Santiago jsantiagom@bbva.com Financieros Germán Velasco german.velasco@bbva.com Bebidas / Consumo / Alimentos Fernando Olvera fernando.olvera@bbva.com Telecoms / Medios / Vivienda Alejandro Gallostra, CFA alejandro.gallostra@bbva.com Comercio / Farma Miguel Ulloa miguel.ulloa@bbva.com Análisis técnico Analista Jefe Alejandro Fuentes a.fuentes@bbva.com Analista Roberto González r.gonzalez17@bbva.com Página 28