JOSÉ ANTONIO OCAMPO SECRETARIO EJECUTIVO
NO HAY UNA DEFINICION SIMPLE DE ESTABILIDAD MACROECONOMICA TRES FACTORES FUNDAMENTALES Alta inflación Inestabilidad de la actividad económica Insostenibilidad de déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos
30 LAS MENORES TASAS DE INFLACIÓN... 25 20 % 15 10 5 0 1995 1997 1999 2001 2002
HAN ESTADO ACOMPAÑADAS DE UN CICLO ECONOMICO MAS PRONUNCIADO Tasa de crecimiento del PIB 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
LA INESTABILIDAD REAL ES COSTOSA
7.0 6.0 HAY UNA RELACIÓN INVERSA ENTRE CRECIMIENTO ECONÓMICO E INESTABILIDAD REAL Chile República Dominicana Crecimiento promedio del PIB 5.0 4.0 3.0 2.0 Guatemala Costa Rica El Salvador Panamá Perú Bolivia Nicaragua Honduras Brasil Paraguay Argentina México Uruguay Colombia Ecuador Venezuela 1.0 0.0 0 0.5 1 1.5 2 2.5 Volatilidad del crecimiento del PIB
A LO LARGO DEL CICLO SE GENERAN IMPORTANTES ASIMETRÍAS SOCIALES Población por debajo de la línea de pobreza 49 48 47 46 45 44 43 42 41 40 1990 1994 1980 1999 1997 2001 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 3900 PIB per cápita en dólares
LA INESTABILIDAD DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO SE HA CONVERTIDO EN LA PRINCIPAL FUENTE DE INESTABILIDAD REAL
LOS "PILOTOS AUTOMÁTICOS TICOS PUEDEN SER UN MAL CAMINO PARA CONSTRUIR CREDIBILIDAD
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 4 2 0-2 -4-6 Total Inversión extranjera directa Flujos financieros Porcentaje del PIB
Y HA SIDO CONVERTIDO EN EL PRINCIPAL DETERMINANTE DEL CICLO ECONOMICO Miles de millones de dólares 40 30 20 10 0-10 -20 Transferencia neta de recursos Crecimiento del PIB 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 Porcentajes
FRENTE A LOS CICLOS DE FINANCIMIENTO EXTERNO, HAY CIERTAS FUENTES DE VULNERABILIDAD QUE HAN DEMOSTRADO SER CRITICAS Alto endeudamiento público Elevadas relaciones deuda externa/exportaciones Elevado peso de pasivos de corto plazo, públicos o privados Inadecuada regulación prudencial Dolarización financiera nacional Sobrevaluación inicial del tipo de cambio
LA TRAYECTORIA DE LA DEUDA PUBLICA PUEDE VOLVERSE INESTABLE Deuda pública como porcentaje del PIB 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Chile Argentina Uruguay Brasil Colombia México 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002F
Deuda externa como porcentaje de las exportaciones LA RELACION DEUDA EXTERNA/ EXPORTACIONES JUEGA UN PAPEL DECISIVO 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador México Uruguay 0.0 1996 1997 1998 1999 2000 2001
UN COROLARIO FUNDAMENTAL: LOS MARGENES DE LA POLITICA ECONOMICA SE CONSTRUYEN DURANTE LOS PERIODOS DE AUGE
EN LOS PAÍSES EN DESARROLLO LA AUTONOMÍA MONETARIA ES LIMITADA BAJO CUALQUIER RÉGIMEN CAMBIARIO
Este hecho siempre se ha reconocido en relación con los sistemas de cambio fijo o semi-fijo Lo mismo acontece cuando la tasa de interés se maneja en forma procíclica en regímenes de tipo de cambio variable Dado el papel esencial que cumple el tipo de cambio en economías abiertas, algún grado de intervención en los mercados cambiarios puede ser necesario Pese a sus limitaciones, la regulación prudencial de los flujos de capital puede ser el único instrumento que otorga alguna autonomía a la política monetaria
La renuncia explícita a la autonomía implica que se pierden grados de libertad para enfrentar choques externos, lo cual puede traducirse en ciclos económicos más intensos En tal caso, es posible que el mercado no valide, mediante una reducción del riesgo país, el hipotético aumento de credibilidad Los agentes privados pueden poner en duda la sostenibilidad de las propias reglas y los elevados costos de su ruptura Por estos motivos, la administración prudente de la flexibilidad puede ser, a la larga, un mejor camino para construir una mayor credibilidad que la adopción de reglas excesivamente rígidas.
CONCLUSION: UNA VISION AMPLIA DE LA ESTABILIDAD MACROECONOMICA Gestión macroeconómica consistente y flexible, con elementos anti-cíclicos Evitar distorsiones de precios relativos Evitar el sobreendeudamiento público y privado Manejar los auges de financiamiento para prevenir las crisis posteriores Regulación y supervisión prudencial de los sistemas financieros, con criterio anticíclico Política de pasivos: perfil temporal adecuado de la deuda pública y privada, tanto interna como externa
LA REFORMA FINANCIERA INTERNACIONAL JUEGA UN PAPEL CRITICO Reducir la volatilidad en su fuente Mejores instituciones para prevenir y manejar crisis Marco institucional estable para hacer frente a problemas de sobre endeudamiento Los Bancos Multilaterales de Desarrollo juegan un papel anticíclico fundamental
PERO TAMBIEN HAY PROBLEMAS ESTRUCTURALES QUE DEBEN SER ATACADOS
ALTOS DEFICIT COMERCIALES... Y NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO 7% 1970-1980 Tasa de crecimiento del PIB Déficit comercial Transferencia neta de recursos 1981-1990 1961-1970 1951-1960 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1998-2002 1991-1997 0% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% Porcentaje del PIB
JOSÉ ANTONIO OCAMPO SECRETARIO EJECUTIVO