HACIA UN ENTORNO MACROFINANCIERO MÁS INCIERTO: PERSPECTIVAS Y RETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA

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1 HACIA UN ENTORNO MACROFINANCIERO MÁS INCIERTO: PERSPECTIVAS Y RETOS DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA Óscar Arce Director general de Economía y Estadística Banco de España LA GESTIÓN INDEPENDIENTE ANTE EL NUEVO ENTORNO ECONÓMICO. NUEVOS RETOS PARA LA INVERSIÓN Y LA CREACIÓN DE VALOR EN BOLSA Madrid, 27 de noviembre de 218

2 Contenidos 1. Un entorno macrofinanciero global más incierto 2. Desaceleración reciente y perspectivas del área del euro 3. Perspectivas y retos para España

3 - La economía mundial muestra señales de fatiga y se observan divergencias crecientes entre países. - El estímulo fiscal está contribuyendo a mantener el crecimiento de EEUU PREVISIONES DE CRECIMIENTO PARA 218 (%) ECONOMÍAS AVANZADAS ECONOMÍAS EMERGENTES 3,5 7 5,75 3, 6 5,5 2,5 5 5,25 2, 4 5, 1,5 3 4,75 1, 2 4,5,5 1 4,25, ene.-17 may.-17 sep.-17 ene.-18 may.-18 sep.-18 ene.-17 may.-17 sep.-17 ene.-18 may.-18 sep.-18 4, ZONA DEL EURO EEUU REINO UNIDO JAPÓN LATINOAMÉRICA EUROPA DEL ESTE ECO. EMERGENTES (dcha.) CHINA ASIA EMERGENTE Fuente: Consensus. Última previsión: noviembre de 218. La categoría Eco. emergentes comprende Latinoamérica (ex Venezuela desde abril de 218), Asia emergente (China, Hong Kong, Corea del Sur, Taiwán, Indonesia, Malasia, Filipinas, Singapur, Tailandia, Sri Lanka y Vietnam) y Europa del Este (27 países entre los que figuran Rusia, Hungría, Polonia y República Checa). 4

4 216m1 216m12 217m2 217m4 217m6 217m8 217m1 217m12 218m2 218m4 218m6 218m8 Ralentización del comercio internacional en 218 y materialización de amenazas proteccionistas CONTRIBUCIÓN AL CRECIMIENTO DEL COMERCIO Tasa de variación trimestral móvil 2,7% 2,2% 1,7% 1,2%,7%,2% -,3% -,8% EEUU Japón Área del Euro Otras avanzadas Asia emergente Europa del Este America Latina Africa y Oriente Medio Comercio mundial Fuente: CPB, última observación: septiembre de 218. COMERCIO DE EE.UU. AFECTADO POR MEDIDAS PROTECCIONISTAS USD mm IMPORTACIONES, ARANCELES EN VIGOR FUENTES: PIIE, BCE 2MM BIENES CHINOS EXPORTACIONES, REPRESALIAS EN VIGOR BIENES TECNOLÓGICOS CHINOS ACERO Y ALUMINIO PANELES SOLARES Y LAVADORAS IMPORTACIONES, ARANCELES ADICIONALES PROPUESTOS ARANCELES ADICIONALES A CHINA VEHÍCULOS Y PIEZAS 5

5 Una escalada proteccionista en EEUU tendría un impacto significativo sobre la actividad IMPACTO ESTIMADO DE LAS MEDIDAS PROTECCIONISTAS EN 219 Desviación.2 % del escenario base Fuente: FMI WEO. EEUU CHINA ÁREA DEL EURO MEDIDAS EN VIGOR PROPUESTAS (INCLUYE EFECTOS CONFIANZA) GLOBAL % -,4 -,8-1,2-1,6-2 IMPACTO EN EL PIB Y COMERCIO EN 221, DIFERENCIA SOBRE EL ESCENARIO BASE* EE.UU PIB CHINA PIB MUNDO PIB COMERCIO MUNDIAL ARANCELES TOTALES Y MAYOR INCERTIDUMBRE ARANCELES EN EL RESTO DEL COMERCIO EE.UU-CHINA EN 219 COMERCIO SIN EE.UU Y CHINA JAN 219 AUMENTO DE LOS ARANCELES ACTUALES HASTA EL 25% DESDE ENE. 219 ARANCELES ACTUALES EE.UU-CHINA Fuente: OCDE. Nota: Los aranceles actuales incluyen todos los impuestos en el comercio bilateral EEUU-China en 218 hasta septiembre. El escenario morado muestra el impacto adicional de una subida de los aranceles a las importaciones de EEUU a 2 mil millones USD de productos chinos del 1% al 25% desde enero de 219 (con represalias chinas de 6 mil millones USD de importaciones de EEUU). El escenario naranja muestra el impacto adicional si se imponen aranceles del 25% en el resto de comercio bilateral de productos no básicos entre China y EEUU a partir de julio de 219. El escenario rojo muestra el impacto adicional de la incertidumbre resultante de 6 una subida de 5 pb en la prima de riesgo en todos los países en

6 El empeoramiento del comercio internacional explica una parte importante de la sorpresa negativa del crecimiento mundial en BCE PIB 3,7 3,7 3,5 3,5 (Sept 218) Importaciones de bb y ss 5,1 4,7 4, 3,8 Elasticidad 1,4 1,3 1,1 1,1 FMI PIB 3,7 3,7 3,7 3,7 (Oct 218) Comercio de bb y ss 5,2 4,2 4 4,1 Elasticidad 1,4 1,1 1,1 1,1 OCDE PIB 3,7 3,7 3,5 3,5 (Nov 218) Comercio de bb y ss 5, 4,7 4,5 Elasticidad 1,4 1,3 1,3 Comisión Europea PIB 3,7 3,7 3,5 3,5 (Nov 218) Importaciones de bb y ss 5,2 3,9 3,7 3,7 Elasticidad 1,4 1,1 1,1 1,1 OMC PIB (a tc de 25) 3 3,1 2,9 (Sept 218) Importaciones de bb y ss 4,7 3,9 3,7 Elasticidad 1,6 1,3 1,3 7

7 El endurecimiento de las condiciones financieras en Estados Unidos afecta a los mercados emergentes 1 PROBABILIDAD DE 4 O MÁS SUBIDAS DE TIPOS DE INTERÉS EN EL INTERVALO OBJETIVO DE LOS FONDOS FEDERALES % ene.-18 mar.-18 may.-18 jul.-18 sep.-18 nov.-18 MERCADOS EMERGENTES: PRINCIPALES INDICADORES 125 Nivel 1 = 2 de abril de abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18 Bolsas Diferenciales soberanos Tipos de cambio Fuentes: Bloomberg e IFS Datastream. Última observación: 15 de noviembre de

8 Impacto en economías emergentes: discriminación en base a vulnerabilidades VULNERABILIDADES Y DEPRECIACIÓN CAMBIARIA TIPOS DE CAMBIO FRENTE AL DÓLAR 6 Depreciación del tipo de cambio (abr.-sep.18) 1 Nivel 1 = 2 de abril de ARG TUR 9 2 SUD BRA RUS TUN INDIA MEX TAI abr.-18 jun.-18 ago.-18 oct.-18 Saldo por cuenta corriente (% PIB) América Latina Asia Europa del Este Resto 5 vulnerables (a) Resto Fuente: IFS Datastream. Última observación: 15 de noviembre de 218. (a) Argentina, Egipto, Sudáfrica, Brasil y Turquía. 9

9 Contenidos 1. Un entorno macrofinanciero global más incierto 2. Desaceleración reciente y perspectivas del área del euro 3. Perspectivas y retos para España

10 El área del euro se está desacelerando en 218 más de lo esperado, tras un impulso notable en 217 CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL DEL PIB CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL MEDIO 1, % 1,5,8 % 1,3,7,75 1,1,9,6,5,7,5,5,4,25,3,3,,1 -,1,2 -,3,1 -, ,5, UEM DE FR IT ES PIB PREVISIÓN (a) PMI compuesto (Esc. dcha.) Q1-Q3 Fuentes: BCE, Eurostat e IHS Markit. Última observación: octubre de 218 para el PMI y tercer trimestre para el PIB. (a) Ejercicios de previsión del BCE en marzo, junio y septiembre de 218, respectivamente. 11

11 No obstante, se espera que prosiga la fase expansiva, apoyada en varios elementos de soporte, como la mejora progresiva del mercado de trabajo %,6 EMPLEO, DESEMPLEO Y PMI (ÁREA DEL EURO) 12,5 CRECIMIENTO DE LA REMUNERACIÓN POR ASALARIADO Descomposición basada en la curva de Phillips (Desviaciones respecto a la media) %,6,5 12,,4,4 11,5,2,3 11,,,2 1,5 -,2,1 1, -,4, 9,5 -,6 -,1 9, -,8 -,2 8,5-1, -, EMPLEO (Crecimiento intertrimestral) TASA DE PARO (Esc. dcha.) PMI EMPLEO (Esc. dcha.) 8, -1, RESTO INFLACIÓN DESEMPLEO-NAIRU Fuentes: Eurostat e IHS Markit. Última observación: en el gráfico izquierdo, tercer trimestre de 218 para el empleo, septiembre para la tasa de paro y octubre para el PMI; en el gráfico derecho, descomposición realizada hasta el segundo trimestre de

12 y unas condiciones financieras holgadas. 4, TIPOS DE INTERÉS DE LOS PRÉSTAMOS BANCARIOS EN LA UEM % % 8 SALDO VIVO DE LOS PRÉSTAMOS BANCARIOS EN LA UEM Tasa de crecimiento interanual % 5 3,5 3, ,5 2, , , SOCIEDADES NO FINANCIERAS HASTA UN MILLÓN DE EUROS SOCIEDADES NO FINANCIERAS MÁS DE UN MILLÓN DE EUROS HOGARES VIVIENDA HOGARES CONSUMO (Esc. dcha.) SOCIEDADES NO FINANCIERAS HOGARES Fuente: BCE. Última observación: septiembre de

13 Se espera que la política fiscal en el área del euro sea ligeramente expansiva en los dos próximos años 2 POLÍTICA FISCAL % PIB UEM pp de PIB potencial BALANCE CAMBIO EN EL SALDO ESTRUCTURAL (Esc. dcha.) -4 Fuente: Comisión Europea (previsiones de otoño de 218). 14

14 mientras que la política monetaria continuará proporcionando el estímulo necesario para que la inflación mantenga el ajuste sostenido hacia niveles en línea con el objetivo Dic Mar Jun Sep Dic Mar Jun Sep Dic,6,5,4,3,2,1, -,1 -,2 % OIS FORWARD INSTANTÁNEO,3,2,1, -,1 -,2 Tipo de depósito esperado (Encuesta noviembre) % EXPECTATIVAS DE POLÍTICA MONETARIA Encuesta Bloomberg Reinversiones (Encuesta octubre) % de encuestados 6 -,3 -,3 1 -,4 dic.14 dic.15 dic.16 dic.17 dic.18 dic.19 dic.2 EONIA 31 DICIEMBRE NOVIEMBRE 218 -, MEDIANA 1 a 2 a 3 a + 3 a Duración del periodo de reinversión Fuentes: Bloomberg e IFS Datastream. 15

15 Los anteriores factores continuarán respaldando el crecimiento económico de la UEM (por encima del potencial), aunque éste se verá afectado por la desaceleración del comercio exterior y el incremento de la incertidumbre 3 UEM: CRECIMIENTO DEL PIB REAL % % 1,5 2 1, 1,5, ,5 CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL (Esc. dcha.) CRECIMIENTO INTERANUAL CRECIMIENTO POTENCIAL Fuentes: BCE, Comisión Europea y Eurostat. 16

16 que ya están motivando revisiones a la baja en el crecimiento esperado (si bien no recogen plenamente la sorpresa negativa en el tercer trimestre) PREVISIONES DE CRECIMIENTO DEL PIB DEL ÁREA DEL EURO BCE Septiembre Junio Comisión Europea Noviembre Julio FMI Octubre Julio OCDE Noviembre Septiembre Survey Professional Forecasters Octubre Julio Consensus Noviembre Octubre Eurobarómetro Noviembre Octubre ,7,6,5,4,3,2,1, -,1 -,2 -,3 % intertrimestral CRECIMIENTO DEL PIB TERCER TRIMESTRE DE 218 UEM DE FR IT ES NL AT OBSERVADO PREVISIÓN COMISIÓN EUROPEA OTOÑO 218 Fuentes: BCE, Comisión Europea, Consensus, Eurobarómetro, Eurostat, FMI, OCDE, y SPF. 17

17 La situación fiscal en Italia ha tenido un impacto notable en el riesgo financiero de ese país aunque, de momento, el efecto en otros socios de la UEM es limitado TIPOS DE INTERÉS DE LA DEUDA SOBERANA A 1 AÑOS % 8 25 pb ITALIA. VÍNCULO SOBERANO-BANCARIO CDS A 5 AÑOS ALEMANIA FRANCIA ITALIA ESPAÑA ene.-16 jul.-16 ene.-17 jul.-17 ene.-18 jul.-18 SOBERANO SECTOR BANCARIO Fuentes: BCE e IFS Datastream. Última observación: 13 de noviembre. 18

18 Impacto a largo plazo sobre el PIB de un brexit sin acuerdo 19

19 Contenidos 1. Un entorno macrofinanciero global más incierto 2. Desaceleración reciente y perspectivas del área del euro 3. Perspectivas y retos para España

20 El crecimiento de la economía española también se está reduciendo, reflejando una desaceleración que en parte era prevista, pero que también recoge el reciente deterioro del entorno internacional 6 PIB REAL DE ESPAÑA Tasa de crecimiento interanual, % mar.-12 mar.-13 mar.-14 mar.-15 mar.-16 mar.-17 mar.-18 Fuente: INE. Última observación: tercer trimestre de

21 Aunque se espera un crecimiento superior al potencial en el medio plazo, esta previsión no está exenta de riesgos En la vertiente externa: incertidumbres asociadas a los efectos del proceso de normalización de las políticas monetarias (en particular, en Estados Unidos) sobre las condiciones financieras globales y la situación de ciertas economías emergentes el posible resurgimiento de tensiones geopolíticas o una eventual escalada en la adopción de medidas proteccionistas. En concreto, de particular relevancia para la economía española resultan el desenlace del brexit y la situación en Italia. En el plano interno: la fragmentación parlamentaria genera incertidumbre sobre el curso de algunas de las principales políticas económicas, por otro lado, un hipotético repunte de la incertidumbre, asociada a la situación política en Cataluña, sigue representando un riesgo adicional para la estabilidad económica. 22

22 mientras persisten algunos desequilibrios que es necesario corregir para consolidar un mayor crecimiento en el largo plazo 3 % de la población activa TASA DE PARO 112 PRODUCTIVIDAD TOTAL DE LOS FACTORES (PTF) Nivel 1 = 1999 ITR ESPAÑA UEM ESPAÑA. LARGA DURACIÓN UEM. LARGA DURACIÓN ESPAÑA UEM ALEMANIA 11 % del PIB DEUDA PÚBLICA POSICIÓN DE INVERSIÓN INTERNACIONAL (PII) NETA % del PIB ESPAÑA UEM ESPAÑA UEM Fuentes: AMECO y Eurostat. Última observación: 217 para la PTF, segundo trimestre de 218 para la deuda pública y el saldo de la PII neta, y tercer trimestre de 218 para la tasa de paro (segundo trimestre para la tasa de paro de larga duración, que considera como desempleadas las personas que permanecen más de un año en esa situación). 23

23 Adicionalmente, el envejecimiento de la población es un reto de primer orden para el crecimiento potencial y las finanzas públicas al limitar el número de personas activas. 32 POBLACIÓN EN EDAD DE TRABAJAR años CONTRIBUCIÓN DEL EMPLEO AL CRECIMIENTO POTENCIAL 2, Puntos porcentuales (pp) 3 1, 28, INE AIREF EUROSTAT -1, POBLACIÓN AÑOS TASA DE ACTIVIDAD NAIRU HORAS POR PERSONA TOTAL % de la población de 16 a 64 años TASA DE DEPENDENCIA INCREMENTO DEL GASTO EN PENSIONES POR EL AUMENTO pp de PIB DE LA TASA DE DEPENDENCIA INE AIREF EUROSTAT INE AIREF EUROSTAT ONU Fuentes: AIReF, Banco de España, Eurostat e INE. Último dato observado: 1 de enero de 218 (datos provisionales) para las proyecciones del INE y de AIREF; 1 de enero de 215 para las proyecciones de Eurostat. 23