Entorno Económico. Instrumentos para su análisis. Profesora Laura Pérez Ortiz Grupo 16

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1 Tema 2 Actividad económica financiera Entorno Económico. Instrumentos para su análisis Profesora Laura Pérez Ortiz Grupo 16

2 Índice del tema 1. Medición de la actividad financiera Qué se mide?: actividad y objeto Con qué se hace la transacción?: instrumentos y flujos financieros Para qué medir la actividad financiera 2. Principales agregados financieros Conceptos previos Capacidad y necesidad de financiación Rasgos de los flujos financieros de la economía española 3. Mercados y control de los flujos financieros Mercados financieros Transmisión de los impulsos financieros a la actividad real 4. La crisis financiera actual 2

3 1. Medición de la actividad financiera Qué se mide? Actividad real Operaciones corrientes transacciones de los agentes económicos en los mercados de bienes y servicios Actividad financiera para satisfacer necesidades de consumo e inversión Operaciones financieras para obtener recursos que permitan las transacciones en el mercado de bienes y servicios Operaciones especulativas para rentabilizar el ahorro INVERSIÓN FINANCIERA INVERSIÓN REAL 3

4 1. Medición de la actividad financiera Conceptos previos Sistema financiero: conjunto de instituciones, instrumentos y mercados que canalizan el ahorro desde los agentes que disponen de exceso de fondos hacia aquellos que necesitan financiación Objeto de transacción de la actividad financiera ahorro Instrumento financiero: vehículo de transmisión de ahorro de quien lo genera a quien lo necesita y está dispuesto a pagar por él Activo para quien lo compra Instrumento financiero Pasivo para quien lo emite 4

5 1. Medición de la actividad financiera OFERENTES Buscan la rentabilidad (al menos no perder poder adquisitivo por la inflación) Buscan tipos de interés altos DEMANDANTES Buscan recursos y están dispuestos a pactar un precio Buscan tipos de interés bajos Operaciones de compra-venta (Equilibrio) Instrumentos financieros: PF (para quien los emite) AF (para quien los posee) 5

6 1. Medición de la actividad financiera Variación de los instrumentos financieros y movimiento de recursos Salida neta de recursos AF Posición acreedora PF Posición deudora Entrada neta de recursos AF Posición acreedora PF Posición deudora Posición financiera neta = variación de AF variación de PF 6

7 1. Medición de la actividad financiera Naturaleza de la actividad financiera Los flujos financieros se materializan a través de un conjunto de instrumentos financieros, por ejemplo, un depósito, un crédito, una acción, una letra del tesoro, etc., que se intercambian en los mercados financieros La adquisición o venta de activos financieros se puede realizar directamente o bien a través de intermediarios financieros puente entre ahorradores y aquellos que necesitan financiación 7

8 1. Medición de la actividad financiera Naturaleza de la actividad financiera Agentes con capacidad de financiación familias y sector externo Agentes con necesidad de financiación empresas no financieras y sector público A H O R R O F IN A N C IA C IÓ N A G E N T E S C O N C A P A C ID A D D E F IN A N C IA C IÓ N S IS T E M A F IN A N C IE R O A G E N T E S C O N N E C E S ID A D D E F IN A N C IA C IÓ N 8

9 1. Medición de la actividad financiera Para qué medir los flujos financieros? Conocer las fuentes de ahorro financiero y su evolución Detectar los desequilibrios financieros de los sectores institucionales y su contribución a los desequilibrios de la economía El comportamiento de las AAPP y la posición respecto del resto del mundo son esenciales para la toma de decisiones de política económica Conocer la naturaleza de los instrumentos financieros donde se materializa el ahorro financiero, con el fin de evaluar riesgos y guiar la política monetaria Definir la estrategia de la política monetaria y las posibilidades para influir sobre la actividad económica real 9

10 1. Medición de la actividad financiera Estadísticas del sector financiero Contabilidad nacional de España. INE Cuenta de capital registra la capacidad o necesidad de financiación de los agentes económicos y de la economía Cuentas Financieras de la Economía Española. Banco de España Capacidad o necesidad de los agentes económicos en términos de variaciones de activos y pasivos financieros 10

11 Ejercicio 1 11

12 Ejercicio 2. Son ciertas o falsas las siguientes afirmaciones? Una acción de Telefónica en manos del BBVA es un activo para el banco Un crédito del Banco Santander es un activo para el cliente y un pasivo para el banco Un pagaré del Tesoro adquirido por un no residente en Caja Madrid es un pasivo financiero para esta entidad Una obligación de empresa nominada en euros y adquirida por una familia es un pasivo para en Banco Central Europeo Un billete de 500 en manos de un español es un pasivo del Banco del España 12

13 2. Principales agregados financieros 2. Principales agregados financieros Conceptos previos Inversión financiera y no financiera Niveles de negociación: mercados primario y secundario Liquidez, rentabilidad y riesgos financieros Capacidad y necesidad de financiación Rasgos de los flujos financieros de la economía española 13

14 2. Principales agregados financieros Instituciones financieras Instituciones monetarias: influyen sobre la liquidez - Banco central decide la política monetaria - Instituciones de crédito/bancos influyen sobre la liquidez mediante la concesión de créditos - Fondos del mercado financiero no conceden créditos pero operan como instrumentos muy líquidos Instituciones no monetarias: poca influencia sobre la liquidez - Empresas de seguros y gestoras de fondos de pensiones - Fondos de inversión / Instituciones de inversión colectiva - Sociedades de valores y auxiliares financieros (intermediarios) 14

15 Instituciones financieras monetarias 15

16 2. Principales agregados financieros Inversión financiera frente a inversión no financiera Recursos de capital / patrimonio financiero neto RC = AHB (Ahorro bruto) ± TNK (Transferencias netas de capital) Inversiones en activos no financieros (IANF), inversión en activos reales, como la FBK y la adquisición de terrenos e intangibles IANF= FBK + ATI Inversión en activos financieros (IAF) Ejemplos 16

17 2. Principales agregados financieros Clasificación de los instrumentos financieros 1) Atendiendo a su tipo de rentabilidad: Renta fija / Renta variable 2) Atendiendo a su liquidez: 17

18 2. Principales agregados financieros Niveles de negociación Mercado primario: Mercado en el que se intercambian activos de nueva aparición (nuevas emisiones). Financian actividad real Mercado secundario: Mercado en el se intercambian los activos preexistentes. Está muy relacionado con el mercado primario (orienta sobre coste y rentabilidad de nuevas emisiones) 18

19 2. Principales agregados financieros Elegir entre: liquidez, rentabilidad y riesgo financiero > Ri ó < Li > Re Rentabilidad y tipo de interés Rentabilidad para poseedor del instrumento i Coste... para quien emite el instrumento Rentabilidad nominal Rentabilidad efectiva Rentabilidad fiscal 19

20 2. Principales agregados financieros Menos liquidez y más rentabilidad Depósitos a Depósitos de Depósitos (dinero efectivo) la vista ahorro a plazo Billetes y monedas (dinero efectivo) Más liquidez y menos rentabilidad 20

21 2. Principales agregados financieros Rentabilidad nominal, efectiva y fiscal Rentabilidad nominal = (rendimiento nominal / valor nominal) x100 Rentabilidad efectiva = (rendimiento nominal / coste de adquisición)x100 Rentabilidad efectiva con ventajas fiscales = [(rendimiento nominal + desgravación fiscal absoluta) / coste de adquisición]x100 21

22 Ejercicio 3 22

23 Ejercicio 4 Rentabilidad real Interés efectivo real (Ir) = interés efectivo nominal (In) descontando el efecto de la inflación (p) Cálculo aproximado... Ir = In p 23

24 2. Principales agregados financieros Riesgo financiero El riesgo depende de la garantía que ofrezca el emisor. Pero hay incertidumbre El riesgo que atribuye el inversor se basa en sus expectativas a partir de la información de que dispone Dos tipos de riesgo: 1) Riesgo de mercado posibilidad de que se produzca una pérdida de valor como consecuencia de la bajada en la cotización de un título 2) Riesgo de crédito posibilidad de impago de la deuda (principal e intereses) por parte del agente que emite los pasivos financieros 24

25 Capacidad y necesidad de financiación Ahorro financiero (recursos de capital disponibles para invertir o especular en los mercados financieros) Capacidad de financiación AHF= AHB±TNK-IANF RC> IANF, es decir AHF es + o lo que es lo mismo VAF>VPF Necesidad de financiación RC< IANF, es decir AHF es - o lo que es lo mismo VAF<VPF 25

26 2. Principales agregados financieros Endeudamiento con el exterior En Contabilidad Nacional, si el conjunto de los sectores residentes tienen capacidad de financiación, el sector exterior tiene necesidad de financiación en la misma cuantía Es malo endeudarse con el exterior? 26

27 2. Principales agregados financieros No es apropiado decir que AHF- es siempre malo y AHF+ es bueno Depende de la situación del ciclo y de la duración de las situaciones de necesidad/capacidad de financiación AHF- puede ser bueno porque implica que hay oportunidades de inversión en el país, y que el país logra así crecer más gracias a la inversión extranjera AHF+ puede ser malo porque implica que no se está invirtiendo lo suficiente en el país En sentido opuesto, AHF- puede ser malo porque implica mayor endeudamiento con el exterior, mayor dependencia, mayor vulnerabilidad CONCLUSIÓN: interpretación muy compleja 27

28 Circulación de los flujos financieros LA LÓGICA DE LOS AGENTES ECONÓMICOS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA + Renta disponible - Consumo Sector de la economía real = Ahorro bruto Origen de la renta +/- Transferencias de capital Cargas = Recursos de capital - Inversión en activos reales / FBC (activos no financieros) = Ahorro financiero (+/-) = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación = VAF-VPF Renta bruta disponible Utilización de la renta Capacidad o necesidad de financiación 28

29 Ahorro financiero AHF = AHB ±TNK IANF AHF = RC IANF = IAF AHF = VAF - VPF 29

30 Circulación de los flujos financieros LA LÓGICA DE LAS FAMILIAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA + Renta disponible de las familias - Consumo privado = Ahorro bruto de las familias +/- Transferencias de capital = Recursos de capital - Inversión en activos reales (vivienda) = Ahorro financiero de las familias (+/-) = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación de las familias 30

31 Circulación de los flujos financieros LA LÓGICA DE LAS EMPRESAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA + Renta disponible de las empresas = Ahorro bruto de las empresas +/- Transferencias de capital = Recursos de capital - Inversión en activos reales Ojo: las empresas no CONSUMEN = Ahorro financiero de las empresas (+/-) = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación de las empresas 31

32 Circulación de los flujos financieros LA LÓGICA DE LAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA + Renta disponible de las administraciones - Consumo público = Ahorro bruto de las administraciones +/- Transferencias de capital = Recursos de capital - Inversión en activos reales (infraestructuras) = Ahorro financiero de las administraciones(+/-) = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación de las administraciones = Saldo presupuestario 32

33 Circulación de los flujos financieros LA LÓGICA DE LA ECONOMÍA NACIONAL EN LA ACTIVIDAD FINANCIERA + Renta disponible Nacional Bruta - Consumo final = Ahorro bruto nacional +/- Transferencias de capital netas con el resto del mundo = Recursos de capital - Inversión en activos reales = Ahorro financiero (+/-) de los sectores residentes = Capacidad (+)/ necesidad (-) de financiación con el resto del mundo 33

34 Resumiendo CAPACIDAD Y NECESIDAD DE FINANCIACIÓN Ahorro financiero (AHF) parte de los recursos de capital disponibles para invertir o especular en los mercados financieros. Ahorro bruto (AHB) parte de la renta disponible no dedicada al consumo Transferencias de capital (TNK) donaciones netas destinadas a financiar inversiones Patrimonio financiero neto (PFN) recursos de capital resultado del ahorro bruto ± transferencias Inversiones en activos no financieros: IANF AHF (±) = AHB ± TNK IANF PFN = RC 34

35 2. Principales agregados financieros El papel de los agentes económicos en la financiación de la economía Hogares e ISFLSH prestamistas netos Empresas no financieras prestatarios netos Instituciones Financieras intermedian Administraciones Públicas prestatarios netos Sector exterior prestamista / prestatario neto 35

36 Capacidad o necesidad de financiación de la economía española Ha pasado de ser prestamista neta (años 90) a receptora de ahorro extranjero por: - mayor demanda de recursos de las empresas españolas - caída del ahorro de los hogares 36

37 Papel financiero de los sectores residentes Cambio de tendencia en los hogares y las administraciones públicas Hogares: carácter anticíclico (el ahorro aumenta en las épocas de recesión). La recesión reduce el ritmo de endeudamiento de las familias AAPP: condicionado por el ciclo económico 37

38 Crédito bancario a familias m.m Fuente: Banco de España Adquisición vivienda Adquisición bienes consumo duradero Resto 38

39 Papel financiero de los sectores residentes 39

40 Papel financiero de los agentes institucionales Hogares RC familias > IANF familas: Ahorro financiero (+), capacidad de financiación VAF familias >VPF familias Principal fuente de recursos financieros de la economía, en tanto que adquieren recursos financieros buscando la combinación deseada de rentabilidad-riesgo Empresas no financieras RC empresas < IANF empresas: Ahorro financiero (-), necesidad de financiación VAF empresas < VPF empresas Su objetivo es maximizar los beneficios y distribuirlos entre los propietarios, es frecuente que sus recursos de capital sean insuficientes para financieros su inversión en activos reales 40

41 Papel financiero de los agentes institucionales Administraciones Públicas RCAAPP < IANFAAPP: Ahorro financiero (-), necesidad de financiación VAFAAPP < VPF AAPP (situación típica de momentos de recesión) 41

42 3. Mercados y control de flujos financieros 3. Mercados y control de flujos financieros Mercados financieros Transmisión de los impulsos financieros a la actividad real Naturaleza y objetivos de la política monetaria Instrumentos de la política monetaria 42

43 Articulación del sistema financiero Banco Central Agentes con capacidad de financiación: Bancos y demás instituciones financieras Agentes con necesidad de financiación: Ofrecen ahorro Demandan activos financieros AFL AFR Mercados monetarios Mercados de capitales Financiación externa Mercados divisas Demandan ahorro Ofrecen pasivos financiaros para financiar: CF, FBC y para especular 43

44 3. Mercados financieros Funciones Rentabilizar ahorro Conseguir financiación Intervención de la autoridad monetaria Clasificación En función de la naturaleza de los instrumentos Mercados monetarios Mercados de capitales En función de los niveles de negociación Mercado primario o de emisiones Mercado secundario Problema de elección: rentabilidad, riesgo, liquidez Riesgo de mercado Riesgo de crédito 44

45 Papel de los mercados financieros mercados MONETARIOS mercados de CAPITALES ACTIVIDAD REAL Se negocia ahorro materializado en instrumentos financieros muy diversos 45

46 Papel de los mercados financieros * El BC actúa sobre los instrumentos financieros más líquidos del mercado monetario, esperando que la reacción de agentes económicos se transmita al resto de mercados financieros de capitales, sobre los que no puede incidir de forma directa. Establece: la cantidad de recursos líquidos disponibles el tipo de interés de regulación monetaria * Las entidades bancarias y demás IFM se ajustan inmediatamente cambiando su estructura de AF y PF, buscando la mejor relación rentabilidad/costes * Para el resto de agentes no monetarios el cambio en los tipos de interés de crédito afecta a: proyectos de inversión de familias y empresas modifica demanda de bienes y servicios decisiones de ahorro financiero: activos líquidos (mercado monetario) y activos rentables (mercado de capitales) 46

47 Naturaleza y objetivos de la política monetaria Política monetaria: intervención deliberada de la autoridad monetaria en los mercados de dinero para procurar la estabilidad de precios compatible con el crecimiento de la actividad económica y del empleo Campo de actuación: afecta a las condiciones de financiación de la actividad real a través de la intervención en la oferta de activos financieros líquidos 47

48 Mercados monetarios Mercados interdependientes donde se negocian instrumentos financieros a muy corto plazo (escaso riesgo y elevada capacidad para convertirse en dinero) es donde puede influir el BC sobre la cantidad de dinero del sistema Mercados de dinero o de regulación monetaria Instrumentos depósitos transferibles operaciones especiales (préstamos a 1 día) entre BC y entidades de crédito para controlar reservas bancarias e influir en capacidad de conceder créditos a sector privado Mercado destinado a entidades financieras de activos a corto plazo letras del Tesoro, letras de empresas operaciones con instrumentos financieros con escaso riesgo y elevada liquidez para convertirlos en dinero en operaciones en el mercado secundario oferentes de pasivos (AAPP, IMF y empresas) para obtener liquidez y financiar desfases de tesorería y capital circulante demandantes de activos (familias, IMF y empresas) para aumentar la rentabilidad sin mucho riesgo 48

49 Mercados de capitales Operaciones con instrumentos financieros con amortización a medio y largo plazo canalización ahorro a FBC Mayor riesgo por fluctuaciones de cotización y de renta esperada Oferentes Demandantes Mercados Bolsa de valores de derivados * Renta fija * Renta variable Acciones - Empresas - Administraciones públicas - Entidades bancarias y resto de intermediarios financieros - Familias, directamente o a través de fondos de inversión mobiliaria (FIM) - Entidades bancarias y resto de intermediarios financieros Instrumentos Obligaciones del Estado Obligaciones de empresas (5 años) cesiones temporales de activos (repos) permutas financieras (swap) operaciones a futuros 49

50 Instrumentos de política monetaria Operaciones de mercado abierto El BC compra / vende bonos a las entidades financieras para influir en el excedente prestable de las IFM (operaciones regulares, de ajuste y estructurales): BCE vende activos: excedente prestable y drena liquidez BCE compra activos: excedente prestable e inyecta liquidez Se intercambian bonos a cambio de dinero a un precio (i) Facilidades permanentes Objetivo: proporcionar (créditos) y absorber (depósitos) de liquidez a un día Facilidad marginal de crédito, para satisfacer necesidades transitorias de liquidez: el BCE ofrece créditos de un día a las entidades a un (i) Facilidad de depósitos a un día, para drenar el exceso de liquidez: el BCE ofrece la posibilidad a entidades de depositar sus excesos de tesorería a un (i) Ambos tipos de interés los fija el BCE suponen el máximo y mínimo de los tipos de interés (banda de 200 puntos) Reservas mínimas obligatorias (coeficiente de caja)

51 Tipos de interés i d < i rm < i ib < i cr Fuente: Banco de España Tipo intervención BCE Tipo interbancario 3 meses Tipos interés préstamos Tipos interés depósitos Salvo en el 1T-2009, que los id>i rm!!!!!!! Los bancos retenían liquidez y la pasaban a depósitos en BCE a 1 día no 51 trasladaban liquidez al sector privado

52 Transmisión de los impulsos monetarios Mecanismo: distribución de liquidez y control de los tipos de interés a corto plazo por parte del BC, y de ahí: Variación de los tipos de interés oficiales (los de operaciones principales de financiación y facilidades permanentes) Afecta a tipos interés bancarios: sistema bancario demanda dinero emitido por el BC para satisfacer demanda de liquidez, compensar saldos interbancarios y cumplir exigencias de reservas mínimas a depositar en BC indirectamente afecta a tipos de mercado: sistema bancario los traslada a sus clientes, modificando remuneración de depósitos y coste de créditos Impacto sobre expectativas: afecta a tipos de interés a plazo más largo Afecta a la oferta de crédito: coste y disponibilidad de crédito son factores determinantes de inversión empresarial y de decisiones de consumo hogares D b y s Afecta al precio de activos financieros: acciones, deuda pública, deuda privada influye en las decisiones de ahorro, gasto e inversión de hogares y empresas D b y s 52

53 Transmisión de los impulsos monetarios BCE Tipos de interés oficiales (BCE a bancos) Tipos de interés bancarios (entre bancos) Tipos de interés a más largo plazo Expectativas Tipos de mercado (bancos a clientes: remuneración depósitos y coste créditos) Oferta de crédito Precio de activos financieros inversión empresarial decisiones consumo hogares 53

54 4. La crisis financiera actual Crisis financiera iniciada en 2007/2008 Origen en EEUU (hipotecas de alto riesgo, quiebras de entidades financieras ) Cambio de expectativas Transmisión rápida hacia actividad real y hacia distintas áreas geográficas Mayor incidencia en países desarrollados. Hasta ahora los países en desarrollo han resistido bien la crisis financiera aunque en algunos casos hay problemas de balanza de pagos 54

55 4. La crisis financiera actual Fallos del sistema financiero internacional Normas contables y contabilidad creativa Riesgos de la innovación financiera (derivados, productos estructurados, etc.) Malas prácticas bancarias (comercialización de instrumentos, retribuciones de directivos, control de riesgos, etc.) Agencias de calificación de riesgos Supervisión de bancos transnacionales Paraísos fiscales 55

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