De regreso a los fundamentales

Transcripción

1 De regreso a los fundamentales Nos estamos aproximando a un final de año con los mercados de valores al alza en Estados Unidos y con una Reserva Federal (Fed) que continúa inyectando liquidez. Esta acción de la Fed se produce pese a las perspectivas de crecimiento del PIB de Estados Unidos que apuntan aún más alto para 2014, y se debe principalmente a un aumento en el riesgo político. La "gran migración" de los activos de renta fija a renta variable está en marcha y creemos que este proceso está lejos de terminar. A medida que el mercado continúe creciendo, anticipamos que los inversionistas van a cavar más profundo para comprender las cuestiones fundamentales, separando aún más los árboles de los bosques. Por lo tanto, esperamos que los problemas de Europa resurjan y los desequilibrios en el balance de Estados Unidos impacten en los mercados. La falta de acuerdo en los EEUU sobre la política fiscal está haciendo que la Fed continúe su QE3. Nuestros economistas creen que se ha retrasado el término del programa de estímulos, pero aun así creen que terminará el próximo año. Los mercados financieros deben seguir beneficiándose de las inyecciones de liquidez de la Fed un poco más. Sin embargo, el fin del QE3 está cercano y éste puede ser un buen momento para que los inversionistas reequilibren sus carteras de renta fija hacia una menor duración, ya que esperamos que las tasas a 10 años empiecen a subir una vez que la Fed altere la política monetaria. Recomendamos permanecer sobreponderado en acciones. Es posible que tengamos una toma de utilidades en el corto plazo, lo que creará una oportunidad de compra. PRODUCTOS DE INVERSIÓN: NO ESTÁN ASEGURADOS POR LA FDIC NO ESTÁN ASEGURADOS POR LA CDIC NO ESTÁN ASEGURADOS POR EL GOBIERNO NO TIENEN GARANTÍA BANCARIA PUEDEN PERDER VALOR

2 Por Renato Grandmont Director de inversiones Citi Wealth Management Latin America 2013 No. 6 Versión original publicada 7 de noviembre del CONTENIDO Introducción página 1 Renta Variable página 4 Renta Fija página 6 Monedas y Commodities página 8 América Latina página 9 Asignación de Activos página 10 OFICINA DEL CIO Renato Grandmont renato.grandmont@citi.com Charles Iragui charles.iragui@citi.com Nenette Co nenette.co@citi.com David Nieuchowicz david.nieuchowicz@citi.com INTRODUCCIÓN (Continuación de la portada) EEUU: La Confianza Importa El sistema político puede influir en la confianza, que afecta también la disposición de las empresas y consumidores a invertir y gastar, que a su vez afecta la actividad económica. Aunque estamos optimistas sobre las perspectivas de EEUU, y por lo tanto en los activos de riesgo, la renta variable ha tenido un rendimiento impresionante este año y un poco de retroceso a corto plazo es posible. Como mantenemos una actitud positiva y una preferencia por las acciones, añadiríamos a la renta variable más ponderación en las caídas. El debate sobre las políticas adecuadas para fomentar el crecimiento más rápido del PIB, con sus implicaciones para la generación de empleo y finalmente, una mayor inflación, seguirá siendo el tema dominante para los responsables políticos y los inversionistas. Economistas de Citi creen que la actividad económica de EEUU está mejorando y el crecimiento del PIB se acelerará hasta el 2.6% en 2014 y 3.2% tanto en 2015 como La aceleración del crecimiento debe permitir que la Fed termine el QE3 en 2014, provocando que las tasas a 10 años suban al 3.30% hacia finales de Más específicamente, los economistas creen que la Fed comenzará disminuyendo los estímulos en marzo y terminará para finales de septiembre próximo. Los aumentos en las tasas de interés a corto plazo no se esperan hasta que la tasa de desempleo se acerque a 6.0% en2015. El riesgo político ha aumentado con posibles implicaciones para la política fiscal y monetaria. El comienzo de la reducción de estímulos se retrasó en parte por los problemas políticos sobre la política fiscal en Washington. Se espera que la segunda ronda de esta lucha política se celebre a principios del próximo año e involucre un debate sobre el presupuesto del gobierno, la ampliación del techo de endeudamiento y, posiblemente, la reforma de prestaciones y recorte en gastos gubernamentales. Además, la aprobación del nombramiento de Janet Yellen a Presidenta de la Fed Desempleo y Fuerza Laboral en EEUU (en porcentaje) Tasa de desempleo (escala izquierda) Participación de la fuerza laboral (derecha) Source: Bloomberg as of 1 November está pendiente por parte del Senado, la cual puede ser retrasada también por razones políticas. El mandato de Ben Bernanke termina el 31 de enero de La política fiscal probablemente permanecerá obstaculizada por disputas políticas en Washington. En un contexto de mejora de las condiciones económicas y de los mercados de renta variable en niveles históricamente altos, los inversionistas probablemente se centrarán cada vez más en las cuestiones fundamentales en más detalle. Entre las áreas en las que los inversionistas pueden concentrarse, nos encontramos con la velocidad de la recuperación en el mercado laboral, las tendencias de consumo subyacentes, el nivel de gasto de capital corporativo y la calidad y la sostenibilidad del crecimiento de las ganancias. Algunas de estas áreas muestran inconsistencias. Por ejemplo, a pesar de la caída en la tasa de desempleo hasta el 7.2% desde su máximo del 10.0% en 2009, la tasa de actividad sigue bajando y en septiembre llegó a 63.2% de la población en edad laboral, su nivel más bajo desde Esto puede ayudar a explicar por qué la demanda de los consumidores sigue siendo tibia y la ausencia de inflación en los salarios está manteniendo las tasas de inflación en EEUU bajas, a una previsión del 1.2% para este año. Recordemos que a la Fed le gustaría ver la inflación por encima del 2.0% antes de elevar las tasas de interés. Las dificultades del mercado laboral destacan la necesidad de mejorar la confianza para que el sector privado pueda empezar a invertir más. La confianza del consumidor en octubre se redujo a 71.2, un mínimo de seis meses. Las políticas podrían acelerar o retrasar la recuperación de la confianza. Mantenemos una perspectiva muy positiva para los próximos 5-7 años. Como se discutió en nuestro reporte de Citi Perspectivas: Pilares de Inversión, creemos que la economía de EEUU se está transformando para mejor. Vemos cuatro pilares de transformación a mediano plazo: una normalización del crédito, la recuperación de los bienes raíces, la transformación de la matriz energética (energía barata, sobre todo gas) y un resurgimiento de la fabricación. Índices de Capitales (puntos de índice) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 1,300 1,200 1,100 1, Nov 09 Nov 10 Nov 11 Nov 12 Nov 13 Índice del S&P 500 (escala izquierda) Índice de Mercados Emergentes (escala derecha) Source: Bloomberg as of 1 November PÁGINA No. 6 CITI PERSPECTIVAS Citi Wealth Management Latin America

3 Europa: Temas fundamentales resurgiendo Como predijimos en nuestra última Citi Perspectivas, después de las elecciones alemanas íbamos a ver algunos de los problemas fundamentales en Europa resurgiendo. Esto no ha demorado mucho en ocurrir. Aunque el crecimiento económico está mejorando modestamente, con el PIB creciendo un 0.3% en el 2T13, los temores de deflación están comenzando a aparecer después de que la tasa de inflación europea se redujo a 1.1% en septiembre y el desempleo se mantiene en niveles récord de 12.2% en septiembre (con un desempleo juvenil del 24.1%). Se está estableciendo el malestar japonés? El desempleo, la falta de capital en el sistema bancario, el aumento de la deuda / PIB a niveles insostenibles en algunos países y posiblemente reestructuraciones de deudas en algunos países, son sólo algunos de los temas que deben abordarse. En consecuencia, expectativas surgen que el BCE tenga que tomar más medidas para estimular la actividad económica. Esto a su vez podría tener consecuencias negativas para el euro, mientras que la liquidez adicional podría ayudar a los mercados de renta variable y el sector privado. Revaluar la calificación de ME Mejoras en las condiciones económicas en los mercados desarrollados están atrayendo a los inversionistas a sus mercados de acciones (EEUU, Europa y Japón) y lejos de los mercados emergentes. Las acciones de ME han estado por debajo de las de MD y estadounidenses, especialmente desde mediados de El índice MSCI EM está 22.0% por debajo de sus niveles máximos de 2007, mientras que el S&P500 ha alcanzado recientemente un máximo histórico del 13.5% por encima de su máximo de Vamos a ver una reversión de esta tendencia? Los inversionistas ven atractivas valuaciones y mejoras en las perspectivas de crecimiento en MD. También hay un riesgo de deterioro en la calificación para los ME cuando las tasas de interés en Estados Unidos comiencen a subir, empujando la prima de riesgo para los ME. Cuando las tasas a 10 años de EEUU empezaron a subir a principios de este año, la volatilidad de las monedas de ME dió un salto. A pesar de que el bajo rendimiento accionario puede estarse sobre extendiendo, tendríamos que tener mucho cuidado con los movimientos de divisas en los ME una vez que la Fed cambie la política monetaria el próximo año. Recomendaciones Capitales: Sobreponderación en acciones con un enfoque en los mercados de EEUU y desarrollados (Europa y Japón). Dado el rápido aumento de la renta variable en mercados desarrollados durante el año, como por ejemplo el S&P500 con un rendimiento de 23% a la fecha, se recomienda precaución para el muy corto plazo, ya que podríamos ver un aumento en la volatilidad y una toma de ganancias. Dado que mantenemos una visión positiva sobre las acciones a mediano plazo, nos gustaría sobreponderar en momentos de debilidad. Renta Fija: Esperamos que el QE3 este cercano a su fin y que la política monetaria de los EEUU comience a ser más restrictiva, lo que dará lugar a mayores rendimientos en los bonos estadounidenses. El reciente repunte de los bonos del Tesoro de Estados Unidos, con rendimientos cayendo a niveles de 2.5%, crea una ventana de oportunidad para reequilibrar los bonos de larga duración. Por lo tanto, queremos aprovechar esta oportunidad para acortar la duración de la cartera de renta fija. Nosotros seguimos prefiriendo el sector empresarial. Varios países de América Latina están comenzando una transición política, con próximas elecciones generales en Chile, Colombia y Brasil. Estamos manteniendo una estrecha vigilancia sobre estos, así como la aprobación de las reformas constitucionales mexicanas, las cuales podrían impulsar la inversión y las tasas de crecimiento en ese país. Advertimos volatilidad en las monedas una vez que las tasas de interés en los EEUU comiencen a subir. El riesgo político en los EEUU ha aumentado y podría afectar la confianza empresarial y de los inversionistas El bajo rendimiento en los mercados accionarios de ME posiblemente esta exagerado, pero no se puede ignorar el riesgo de una mayor volatilidad de la moneda una vez que las tasas de EE.UU. comiencen a subir Tasas de crecimiento real del PIB (%) 2012E 2013E 2014E Global 2.6% 2.5% 3.2% Desarrollado 1.4% 1.1% 2.0% EEUU 2.8% 1.6% 2.6% Japón 2.0% 1.9% 1.8% Eurozona -0.6% -0.3% 0.8% RU 0.1% 1.4% 3.0% Emergente 4.6% 4.6% 5.0% China 7.7% 7.6% 7.2% India 5.0% 4.8% 5.6% Corea 2.0% 2.9% 3.7% Rusia 3.4% 1.4% 2.8% Brasil 0.9% 2.6% 2.0% México 3.8% 1.2% 3.8% Fuente: Citi Research, 23 de octubre del 2013 Real Brazileño y Tasa del Bono de EEUU (en porcentaje y BRL/USD) Peso Mexicano y Tasa del Bono de EEUU (en MXN/USD y porcentaje) Todas las previsiones son expresiones de opinión y están sujetas a cambios sin previo aviso y no pretenden ser una garantía de futuros eventos. Estos son los precios indicativos del mercado y no se pueden invertir directamente Nov 2011 May 2012 Nov 2012 May 2013 Nov 2013 Real Brasileño (escala izquierda) Tasa del Bono de 10 años en EEUU (escala derecha) Fuente: Bloomberg, 1 noviembre Nov 2011 May 2012 Nov 2012 May 2013 Nov 2013 Peso Mexicano (escala izquierda) Tasa del Bono de 10 años en EEUU (escala derecha) Fuente: Bloomberg, 1 de noviembre CITI PERSPECTIVAS 2013 No. 6 PÁGINA 3

4 Por Charles Iragui Estratega de inversiones Citi Wealth Management Latin America Citi recomienda sobre ponderar acciones (principalmente en MD) y continúa cargando efectivo para estar preparado si llegara a surgir cualquier oportunidad Pronósticos de Renta Variable Actual FA Actual P/E EPS Objetivo Global x NA 450 EEUU 1, x 6.2 1,900 Europa x RU 6, x ,000 Japón 1, x ,520 Emergente 1, x NA 1,185 Brasil 55, x ,000 México 40, x ,600 Nota: P/E usan ganancias pasadas. EPS son 2014 pronosticos de Citi. Metas de fin de año 2014 son: MSCI World (Global), MSCI EM (Emergente), S&P 500 (EEUU), EuroStoxx 600 (Europa), FTSE 100 (RU), Topix (Japón), Bovespa (Brasil) y Bolsa (México). Fuente: MSCI Citi Research, 25 de octubre del Todas las previsiones son expresiones de opinión y están sujetas a cambios sin previo aviso y no pretenden ser una garantía de futuros eventos. Estos son los precios indicativos del mercado y no se pueden invertir directamente. RENTA VARIABLE Abundan los signos de interrogación Hasta mediados de septiembre, los mercados de acciones de EEUU estaban enfocados en tres temas principales: 1) posibilidad de que el bajo crecimiento del PIB, de por debajo del 2%, podría convertirse en una recuperación real del más de 3%, impulsando ganancias; 2) la disminución del QE por parte de la Fed podría crear un ambiente de alza en tasas, volviendo las acciones relativamente atractivas en comparación con la renta fija; 3) mayor pragmatismo por parte de los políticos de EEUU, llevando a un avance pequeño pero positivo en sus problemas fiscales. A mediados de septiembre, un signo de interrogación se ha fijado a cada uno de estos temas. Los políticos estadounidenses mostraron sus dientes en las confrontaciones fiscales, contribuyendo a que la Fed cancelara la disminución del QE el 18 de septiembre. Con incertidumbre fiscal y monetaria, los pronósticos de crecimiento han estado ligeramente bajos, lo cual llevó a Citi a limitar su pronóstico para el crecimiento del PIB de Estados Unidos a una tasa del 3% hasta el 1T14, y un pronóstico de crecimiento para el 4T13 recortado a 2.0% desde 2.7% un mes antes. Cómo han reaccionado los mercados de acciones a estos signos de interrogación? Muy positivamente. Desde el alargue de la disminución de la Fed hasta el 31 de octubre, el índice MSCI EM creció 3.2%, el MSCI EAFE 4.4%, y el S&P %. Los mercados de capitales en EEUU apenas reaccionaron al cierre del gobierno de 16 días o a la amenaza de un default técnico de la deuda soberana de Estados Unidos, con el S&P disminuyendo menos de 3% de su punto máximo en el peor de los casos. Por qué tanta calma? Tres respuestas nos vienen a la mente: 1) muchas emisoras sienten alivio por un alargamiento de la disminución del QE (notablemente ME); 2) los participantes del mercado se tranquilizan con el prospecto de que la probable Presidenta entrante de la Fed, Janet Yellen, es dovish en sus políticas monetarias, y posiblemente ofrecerá al mercado soporte económico si la información es débil; Pánico en EE.UU/Modelo de Euforia (El otro PE) ) los fundamentales económicos de Estados Unidos siguen manteniéndose sólidos y los políticos parecen al menos poco inclinados a ir tan lejos como para llevar al país a un default. A pesar de que la trayectoria creciente de los mercados de acciones de EEUU ha sido enervante, los jugadores del mercado están mirando más allá de la confusión y apreciando que el crecimiento de ganancias mantiene su rumbo. En esa línea, Citi recomienda sobre ponderar acciones (principalmente en MD) y continúa cargando efectivo para estar preparado si llegara a surgir cualquier oportunidad. Rendimientos de Acciones vs Máximos Anteriores Seguimos índices contra sus máximos mensuales, incluyendo inflación y pagos de dividendos (real, retorno total), las acciones de alta calidad de Estados Unidos continúan dominando, pero otras medidas (S&P500, globales, MD sin EEUU) disminuyen su brecha de desempeño. Desde finales de octubre, las empresas de alta calidad (blue chips) del Índice Industrial Dow Jones continúan demostrando las mayores ganancias vs máximos previos con +17.9%, un tributo a la naturaleza cautelosa del mercado en crecimiento de Estados Unidos en los últimos 4 años. Sin embargo, el índice S&P 500 de Alta Capitalización empezó a ponerse al corriente, ahora 10.1% por encima del máximo registrado en el El Índice MSCI World (que incluye acciones de EEUU) está únicamente 5.1% por debajo del máximo registrado en 2007 (estaba 13.1% por debajo a finales de agosto, cuando el último Perspectivas fue publicado). El índice MSCI DM sin EEUU (EAFE) se mantiene gravemente retrasado, a -15.9% de su último máximo, pero ha disminuido la brecha desde el último registro de hace dos meses, de -24.1%. El Índice MSCI EM se mantiene más retrasado, con 20.1% por debajo de sus niveles máximos del 2007, aún atrapado en los rangos definidos del verano de Nuestra perspectiva: EAFE (cargado con acciones europeas) y los ME parecen baratos, pero esa valuación se deriva de realidades fundamentales. La mejor manera de ver estas regiones es que mantienen Euforia Nov 1988 Nov 1993 Nov 1998 Nov 2003 Nov 2008 Nov 2013 Pánico Fuente: Citi Research, 1 de noviembre del Retorno rezagado por 12 meses (escala izquierda) El Otro PE (escala derecha) PÁGINA No. 6 CITI PERSPECTIVAS

5 grandes perspectivas si el crecimiento de Estados Unidos impulsa a los mercados globales a regresar a sus tendencias de crecimiento. Una vez que el crecimiento global sea sólido, la valuación relativa de estas regiones será más atractiva que sus problemas locales, y probablemente liderarán el rally global. Hasta que llegue un crecimiento más sólido de EEUU, las acciones de EEUU seguirán ofreciendo una mezcla más convincente de confiabilidad y potencial de crecimiento de ganancias. Aumentarán los máximos de Estados Unidos? Debido al fuerte desempeño de los capitales de Estados Unidos últimamente, nuestro nivel de comodidad es mayor en un plazo de 12 meses que en el corto plazo. El estratega de acciones de Citi, Tobias Levkovich resalta que mientras la mayoría de las empresas han superado los estimados de ganancias para el 3T13, los estimados a futuro de ganancias corporativas han mostrado una tendencia negativa, y ve que los pronósticos de beneficios para el 2014 de algunos sectores (por ejemplo materiales) son todavía muy agresivos. La encuesta de Tobías a inicios de octubre a clientes institucionales señaló que los inversionistas anticipan esa disminución en los crecimientos de ganancias, pero se encuentran perplejos por el fuerte desempeño del comercio desde ese momento. Tobías tiene como objetivo de solamente 1650 para el S&P500 a finales del 2013 y un pronóstico para finales del 2014 bastante agresivo de Tobias reconoce que una importante expansión múltiple ocurrió, dado que el S&P500 se ha apreciado en 23.2% relativo al crecimiento de ganancias de 6% durante el año. Pero señala una creciente confianza de los consumidores en los modelos de negocio existentes, y por lo tanto menor premio por riesgo de acciones, lo que permite que los múltiplos de P/U crezcan. Tobías se enfoca en tres sectores: Financiero (prefiere fibras, compañías de seguros y financieras diversificadas a bancos); Tecnología (actualmente con valuaciones atractivas, tanto en ganancias previas como pronosticadas; y Servicios (que fueron demasiado castigadas por el alza en tasas). En términos de valuación, se encuentra poco entusiasta en los sectores de Consumo Discrecional, Industrial y Servicios de Salud. Un Pronóstico Global Incierto El estratega global de Citi, Rob Buckland, ve mayor riesgo de pronóstico y reitera su preferencia por nombres experimentados y líderes internacionales. Este acercamiento es un esfuerzo conjunto con los analistas de Citi que identifica acciones de alta capitalización con exposición internacional, alta participación de mercado, historial fuerte y liderazgo en perspectivas. Él no encuentra esta estrategia especialmente defensiva (tiene un tinte cíclico), ni especialmente barata (pero las valuaciones en estas acciones se han mantenido estables, indicando que son capaces de crecer en ganancias consistentemente y merecer su múltiplo). Rob ve una fuerte generación de efectivo en este tipo de empresas, apuntando a una descapitalización, hojas de balance robustas y una continua generación de efectivo aumentan los prospectos de mayores dividendos y recompras. Adicionalmente, los análisis de Rob muestran que compañías como éstas tienen menor rendimiento por dividendos, significando que mayores incrementos en las tasas de los bonos deberían tener menos impacto. Japón: Un escalón arriba? El rally de las acciones japonesas lleva alrededor de un año. En los 12 meses después del 1 de noviembre de 2012, el Índice Topix subió 31.0% en USD, principalmente debido a la revolución en la política monetaria, un agresivo QE enfocado en lograr mayor inflación. El efecto de estas políticas en ganancias corporativas ha sido impresionante, Citi pronostica que las ganancias crecerán 50% en 2013 y 20% en El estrategia de Citi de Japón, Kenji Abe, cree que revisiones a la alza en las ganancias son posibles. A pesar de que la economía de Japón puede verse afectada por las próximas alzas en impuestos, Kenji pronostica que el Índice Topix terminará el 2014 en 1520, 27% por encima de los niveles del 31 de octubre. En EEUU el enfoque es en tres sectores: Financiero (preferimos fibras, compañías de seguros y financieras diversificadas a bancos regionales); Tecnología (actualmente con valuaciones atractivas, tanto en ganancias rezagadas como estimadas); y Servicios (el sector fue demasiado castigado por las alzas en tasas) Globalmente, nos concentramos en acciones de alta capitalización con exposición internacional, alta participación de mercado y fuerte liderazgo pasado y estimado. El estrategia de Citi en Japón, Kenji Abe espera nuevas revisiones a las ganancias son posibles, y ve una apreciación de 27% en el Topix a partir de ahora. Índices de mercados emergentes y desarrollados (en USD e indexados del 1 en marzo 2009) Nov 2003 Nov 2005 Nov 2007 Nov 2009 Nov 2011 Nov 2013 Bolsa Mexicana Bovespa Brasileño MSCI Mercados Emergentes Índice S&P 500 Fuente: Bloomberg, 1 de noviembre del 2013 Citi Wealth Management Latin America CITI PERSPECTIVAS 2013 No. 6 PÁGINA 5

6 Por Nenette Co Estratega de inversiones Citi Wealth Management Latin America Pronóstico de tasas a corto plazo Actual 4T13F 4T14F EEUU 0.25% 0.25% 0.25% Japón 0.10% 0.10% 0.10% Eurozona 0.50% 0.50% 0.50% Australia 2.50% 2.50% 3.00% RU 0.50% 0.50% 0.50% China 3.00% 3.00% 3.25% India 7.50% 7.75% 7.75% Corea 2.50% 2.50% 2.50% Rusia 8.25% 7.50% 7.50% Brasil 9.00% 9.75% 9.75% México 3.75% 3.50% 3.50% Pronóstico de tasas a largo plazo Actual 4T13F 4T14F EEUU 2.52% 2.56% 3.25% Japón 0.64% 0.65% 0.70% Eurozona 1.83% 1.80% 1.90% Australia 4.11% 4.00% 4.50% RU 2.69% 2.80% 3.25% China 4.16% 3.32% 3.45% India 8.99% 8.20% 8.25% Corea 3.39% 3.09% 3.59% Rusia 7.11% NA NA Brasil 12.25% 9.23% 11.75% México 6.07% 5.71% 6.73% *Los pronósticos son para el promedio del periodo. Las tasas del euro a largo plazo son rendimientos alemanes. Fuente: Citi Research, 23 de octubre del Todas las previsiones son expresiones de opinión y están sujetas a cambios sin previo aviso y no pretenden ser una garantía de futuros eventos. Estos son los precios indicativos del mercado y no se pueden invertir directamente. RENTA FIJA Los Mercados Reaccionan a un QE3 Sostenido Tasas Estados Unidos: El crecimiento económico se acelerará el siguiente año, alcanzando 2.6% a comparación del 1.6% de este año, de acuerdo a los estimados del Economista para Estados Unidos de Citi, Robert DiClemente. El crecimiento 2S13 anualizado será aproximadamente del 2.0%, en parte debido al cierre de las operaciones del gobierno de EEUU en octubre. A pesar de que el Congreso suspendió el techo de la deuda del gobierno federal de US$16.7Tn hasta el 7 de febrero 2014, Bob estima que el Departamento del Tesoro, a través de medidas extraordinarias, podrá extender la autoridad para contraer préstamo por lo menos hasta una fecha límite dura en marzo, sino es que hasta medio año. Bob ahora espera que la Fed empiece la disminución del tamaño del tercer programa de relajamiento monetario ( QE3 tapering ) en marzo y finalice el proceso en septiembre. El Estratega para Tasas de EEUU de Citi Brett Rose asume que la Fed inicialmente reducirá las compras mensuales de Bonos del Tesoro más agresivamente que las de valores respaldados por hipotecas ( MBS )) ya que el último activo tiene un impacto más directo en la recuperación del mercado de la vivienda. Estima que de enero de 2013 al final del QE3 la Fed habrá comprado cerca de US$1.6Tn de activos (US$810Bn en Bonos del Tesoro más US$785Bn en MBS). Brett piensa que existe espacio limitado para una caída fuerte adicional en los rendimientos de los Bonos del Tesoro y su sesgo es hacia mayores rendimientos de aquí en adelante, pero la magnitud del movimiento probablemente será modesta. Considera un rango de % para el rendimiento de los Bonos del Tesoro de 10 años para el resto del año. Sus estimados para los rendimientos de los Bonos del Tesoro de 10 años a final de 2013 y 2014 son 2.60% y 3.30% respectivamente. Eurozona: La actividad económica continua creciendo y las presiones inflacionarias siguen siendo moderadas, de acuerdo a los Economistas para la Eurozona de Citi, Guillaume Menuet, Giada Giani, Ebrahim Rahbari, Tasas a diez años (en %) quienes esperan un crecimiento del PIB de -0.3% en 2013 y +0.8% en Creen que la sostenida apreciación real del euro probablemente tenga efectos adversos sustanciales en la mayoría de los países de la Eurozona y se convertirá en un enfoque más amplio para los políticos. La probabilidad de un relajamiento adicional por parte del Banco Central Europeo ( ECB ) ha incrementado: por medio de medidas no convencionales adicionales o reducciones de la tasas de interés (con la tasa aplicable a las operaciones principales de financiación de 0.50% siendo cortada primero y la tasa aplicable a la facilidad de depósito probablemente reducida después desde 0.00%). El Estratega para Tasas de Europa Desarrollada de Citi Peter Goves espera rendimientos de los Bunds de 10 años alrededor del 1.8% en los siguientes trimestres, en un entorno económico moderado y una política acomodativa del ECB. En la Periferia cree que el resurgimiento de emisiones de bonos y la posibilidad de la reaparición de tensiones políticas en Italia en 1T14 probablemente ampliarán los spreads en un periodo relativamente breve y limitado por una nueva Longer- Term Refinancing Operation ( LTRO) en el 1T14. Una nueva LTRO va a tener un impacto al alza en los bonos gubernamentales europeos en 2014, dando impulso para la compresión significativa de los spreads y compresión general de los bonos soberanos noalemanes a los Bunds. Reino Unido: El crecimiento debería permanecer fuerte durante los siguientes trimestres, según el Economista para Reino Unido de Citi, Michael Saunders, quien estima que el PIB aumentará 1.4% en 2013, 3.0% en 2014 y 3.2% en Espera que hacia finales de 2014, la tasa de desempleo alcanzará el umbral de 7% del Banco de Inglaterra para considerar aumentar el Bank Rate de 0.50%. Los rendimientos de los Gilts de 10 años serán de 2.8% a fin de año y poco a poco irán aumentando hasta alcanzar 3.25% para finales de 2014, según las predicciones de Jamie Searle, el Estratega para Tasas del Reino Unido de Citi. Advierte que los rendimientos podrían ser mayores, mientras que el crecimiento probablemente continuará superando las expectativas de consenso. 0 Nov 2010 Nov 2011 Nov 2012 Nov 2013 EEUU Reino Unido Alemania Italia Francia España PÁGINA No. 6 CITI PERSPECTIVAS Fuente: Bloomberg, 1 de noviembre del 2013 Citi Wealth Management Latin America

7 Japón: El crecimiento económico de 1.9% este año va a decrecer a 1.8% el siguiente año, estima Kiichi Murashima, el Economista para Japón de Citi. Habrá un incremento en el impuesto al consumo de 5% a 8% comenzando el siguiente abril y él está escéptico ante la suficiencia de las medidas gubernamentales para mitigar el impacto negativo. Espera que el Banco de Japón implemente medidas de relajamiento adicionales en junio-julio 2014 para centrarse en el aumento de las compras de activos de riesgo, como Exchange Traded Funds, en parte para compensar el efecto de la subida de impuesto en la actividad económica. El Estratega para Tasas de Japón de Citi, Takeki Fukushima espera que los rendimientos de los bonos del gobierno japonés ( JGBs ) bajen, liderados por el sector de 7-10 años y que tocarán fondo a mediados de 2014 una vez que se conozcan los efectos negativos del aumento del impuesto. Takeki predice que los rendimientos promedio de JGBs de 10 años serán de 0.65% para el 4T13, de 0.50% para el 2T14, y de 0.70% para el 4T14. Crédito Corporativos: El continuo estímulo de los bancos centrales crea un intense desequilibrio entre oferta y demanda, lo que impulsará el apretamiento de los spreads en los próximos nueve meses o más, de acuerdo a Matt King, el Estratega para Crédito Global de Citi. Por ejemplo, el estimado de su equipo para el spread de crédito corporativo de grado de inversión ( investment grade, Citi US BIG Corporate Index) para final de 2014 es de 120pb, que se compara con 130pb el 4 de noviembre de Siente que la calidad del rally se está deteriorando, ya que los inversionistas se están subiendo al mismo carro, la mayoría de mala gana sin convicción a largo plazo y hay una creciente persecución agresiva de bonos con beta alta. El Estratega para Crédito Investment Grade de EEUU Jason Shoup dice que los inversionistas están realizando compras prudentes con un sesgo hacia alta calidad con expectativas de que los bancos centrales mantendrán la liquidez durante un periodo más largo. El Estratega para Crédito High Yield (alto rendimiento) de EEUU Michael Anderson recomienda una postura Desempeño en Renta Fija (basado al 100 en agosto 2010) hacia alta calidad, favoreciendo los BB sobre los CCC. El Estratega para Crédito Europeo Hans Lorenzen se mantiene sobreponderado en beta alta, pero cree que el riesgo/recompensa de poner este punto de vista se está convirtiendo menos atractivo, por lo que pronto iniciará a reducir. Mercados Emergentes: Valuaciones y técnicos apoyan el incremento en el apetito para riesgo de crédito EM que probablemente se mantendrá hasta fin de año. Los spreads los bonos soberanos y corporativos de EM se mantienen anchos de sus niveles minimos antes de mayo 2013, observa Jeff Williams, el Estratega para Deuda Externa de EMCiti. El spread del EM Sovereign Bond Index ( ESBI ) estaba en 280pb el 1 de noviembre, que se compara con 254pb el 26 de abril. Los spreads de EM siguen siendo amplios relativo a créditos de mercados desarrollados con calificación similar y tienen potencial para una mayor compresión significativa. Ve espacio para rendimiento superior en Brasil, Indonesia y Sudáfrica y continúa recomendando posiciones subponderadas en las principales betas altas, Argentina, Hungría y Venezuela. El Global Investment Committee ( GIC ) de Citi Private Bank está subponderado en deuda soberana de EM debido al deterioro de los fundamentos y la volatilidad de tipo de cambio, que podría presionar los retornos. Posicionamiento de Cartera Continuamos recomendando una posición subponderada en renta fija debido a la sensibilidad de esta clase de activo al incremento en las tasas de interés de EEUU. La Fed simplemente pospuso el QE3 tapering, pero eventualmente pasará y va a recortar la fuerte liquidez de mercado, que ha elevado los precios de los activos y el apetito de los inversionistas. Dentro de la renta fija, favorecemos la deuda soberana de EM sobre DM y High Yield (corporativos con calificación BB ) sobre Investment Grade. Mantendriamos la duración corta a cinco años o menos. Valuaciones y técnicos apoyan el incremento en el apetito para riesgo de crédito EM que probablemente se mantendrá hasta fin de año. Sin embargo el GIC está subponderado en bonos soberanos EM debido al deterioro de los fundamentos y volatilidad de tipo de cambio Asumimos que la Fed inicialmente va a reducir las compras mensuales de Bonos del Tesoro más agresivamente que las de valores respaldados por hipotecas, ya que el último activo tiene un impacto más directo sobre el mercado de la vivienda Pronostico de Compras QE Bonos MBS Enero '13 a Marzo '14* Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Total: '13-' Gran Total 1,595 *Nota: Compras mensuales en USD Bn. Fuente: Citi Research, 25 de octubre del Continuamos recomendando una posición subponderada en renta fija debido a la sensibilidad de esta clase de activo al incremento en las tasas de interés de EEUU Nov 2010 Nov 2011 Nov 2012 Nov 2013 Bonos del Gobierno Bonos con Grado de Inversión Bonos con Alto Rendimiento Bonos Mercados Emergentes Fuente: Bloomberg, 1 de noviembre del Utilizando Citigroup WGBI All Maturities, Citigroup HY Market Local, Citigroup BIG Bond Index, JPMorgan Emerging Markets Bond. Citi Wealth Management Latin America CITI PERSPECTIVAS 2013 No. 6 PÁGINA 7

8 Pronóstico de tipo de cambio Contra Dólar EE.UU Actual 4T13E 4T14E Euro Yen Dólar australiano Franco suizo Libra esterlina Yuan chino Rupia india Won coreano 1,062 1,041 1,010 Rublo ruso Real brasileño Peso mexicano Fuente: Citi Research, 23 de octubre del Economistas de Citi creen que Yellen resultará menos dovish conduciendo a la Fed, ya que busca el consenso, y creen que la baja en el estímulo comenzará en marzo y terminará en septiembre Pronóstico de precios de materias primas Actual 4T13E 4T14E Energía Crudo WTI Crudo Brent Gas Natural Metales Básicos Aluminio 1,879 1,780 1,880 Cobre 7,332 6,900 6,500 Níquel 14,850 16,000 16,375 Zinc 1,962 1,860 1,900 Metales Preciosos Oro 1,333 1,250 1,280 Plata Platino 1,436 1,500 1,525 Agricultura Maíz Trigo Los pronósticos son para el promedio del periodo. Fuente: Citi Research, 23 de octubre del 2013 Todas las previsiones son expresiones de opinión y están sujetas a cambios sin previo aviso y no pretenden ser una garantía de futuros eventos. Estos son los precios indicativos del mercado y no se pueden invertir directamente. MONEDAS Y COMMODITIES La Fed establece el tono Monedas Aunque siempre es un factor en los mercados de divisas, rara vez el papel de la Fed ha estado más claro. Al crear la expectativa de reducción del QE, la Fed, hasta su anuncio en la reunión del 18 de septiembre, ha prestado apoyo al dólar contra todas las demás monedas, especialmente contra las divisas de ME. Los mercados habían esbozado años de endurecimiento de la política, suficiente para mantener la presión al alza sobre el USD, especialmente en lo que respecta a la Fed, ya que ve el tipo de cambio como una política de menor métrica, lo que permite que la moneda se fije por los mercados. La sorprendente decisión de la Fed tuvo un impacto inmediato en los mercados de divisas, enviando el USD más abajo en todos los ámbitos. En el mes transcurrido desde la sorpresa de la Fed, el Euro avanzó 2.4% (alcanzando un máximo de 2 años) y el índice del dólar cayó casi un 2%. Con el nombramiento de Janet Yellen como la próxima presidenta de la Fed, los mercados han tenido un pequeño respiro de que no se reduzcan los estímulos. Economistas de Citi creen que Yellen resultará menos dovish conduciendo a la Fed, ya que busca el consenso, y creen que la baja en el estímulo comenzará en marzo. Sin embargo, el estratega macro de Citi Jeremy Hale cree que, con la confusión política, el sentimiento ha pasado del USD y predice una mayor debilidad. Perspectivas de divisas en Latinoamérica: El BRL ha retrocedido mucho de su movimiento a la baja de marzo a agosto y Jeremy está luchando para ver su fortalecimiento mucho más allá y prevé el tipo de cambio BRL/USD subiendo a 2.30 en el mediano plazo. Sin embargo, se prevé un tipo de cambio MXN/USD a moverse en torno a 12.6 en los próximos tres meses y estar bien ofertado entre 12.3 y 12.4 en el mediano y largo plazo. Jeremy ve el peso colombiano apoyado por una política monetaria menos dovish, mejores Desempeño de las divisas a un año (en %, contra el USD) 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -19.6% ARS -9.8% BRL 3.4% CHF -6.9% CLP -3.9% COP Fuente: Bloomberg 1 de noviembre del % EUR -0.3% GBP -18.7% JPY -0.1% MXN -6.0% PEN perspectivas económicas y flujos provenientes del sector petrolero (previsión: COP/USD para fin de año 2014). El peso chileno se ve presionado por el débil panorama para el cobre y podría caer a alrededor de 510 en el próximo año. Commodities Debido a que las materias primas sirven, en parte, como una cobertura contra la debilidad del dólar, no debe ser ninguna sorpresa que las materias primas subieron en línea frente a la debilidad del USD descrito anteriormente. Sin embargo, vale la pena señalar que aunque el oro, el producto que se podría esperar a ser el más sensible a los acontecimientos de la Fed/EEUU, aumentó un 4% el día de la sorpresa de la Fed, y al mes siguiente el precio cayó. Petróleo: El estratega de commodities de Citi, Ed Morse, espera que los aumentos estacionales de la demanda y continuas tensiones geopolíticas mantendrán los precios del petróleo en los niveles actuales durante el 4T13. Él está particularmente preocupado por la posibilidad de interrupciones en el suministro de Libia e Irak, pero Irak también inaugurará una nueva oferta importante este trimestre. Cobre: Como se señaló anteriormente, Citi tiene una perspectiva bajista para el cobre en los próximos años, impulsado por la oferta de cobre superando el crecimiento de la demanda. Mientras se espera el anunció de la producción del cobre para el 3T13, esperamos que el crecimiento del suministro minero esté entre 8-9% a nivel global para el año. Hierro: La producción de acero de China ha apoyado los precios del mineral de hierro, pero Ed espera que los factores domésticos en China disminuyan la producción de acero. El suministro marítimo de hierro está aumentando rápidamente, en parte debido a la resolución de los bloqueos de logística en Brasil. Por otra parte, las exportaciones indias parece que van a recuperarse en gran medida por una relajación de la prohibición de exportación de Goa. Desempeño de los Commodities (basado en 100 a noviembre 2010) Nov 2010 Nov 2011 Nov 2012 Nov 2013 Cobre Crudo Maíz Oro Fuente: Bloomberg, 1 de noviembre del 2013 PÁGINA No. 6 CITI PERSPECTIVAS Citi Wealth Management Latin America

9 AMÉRICA LATINA Un enfoque en políticas Brasil El mercado de valores de Brasil pronto pasará por algunos cambios notables. En enero, el índice Bovespa iniciará con una nueva metodología, basada en una capitalización de mercado de libre flotación en lugar de negociabilidad. En mayo, se completarán los cambios con una segunda ronda de la fase. El reajuste disminuirá el peso lejos de exportadores de materias primas, que actualmente constituyen una gran parte del índice. El Bovespa también ha anunciado que es probable que ocho nuevas empresas se añaden al índice en un futuro próximo. México La agenda de reformas del presidente Peña Nieto sigue su camino por el Congreso. El Congreso aprobó una versión revisada de la reforma fiscal que probablemente aumentará la recaudación de impuestos por un 1% del PIB, inferior al 1.4% de la propuesta original. La ley incluye aumentos de la tasa impositiva máxima del 30% al 35%, también impone un nuevo impuesto del 10% sobre los dividendos y las ganancias de capital. La próxima ola de reformas será en el sector energético. El Presidente ha propuesto la apertura de la industria a las empresas privadas a través de contratos de reparto de utilidades, diluyendo el poder de las empresas energéticas estatales. Sin embargo, como condición de su apoyo, los miembros de la oposición están exigiendo una reforma al sistema electoral. Sin esta reforma, es poco probable que el PRI tenga suficientes votos para aprobar la reforma energética por sí solo. Este mes, el Congreso debe comenzar a debatir la propuesta de reforma electoral, seguida de por la reforma energética. Las expectativas son que la reforma energética será aprobada antes de fin de año. Chile Las elecciones presidenciales y legislativas están previstas para el 17 de noviembre. Se espera que la ex presidenta Michelle Bachelet gane, aunque no por un margen suficiente para evitar una segunda ronda de votación, prevista para el 15 de diciembre. Se espera entonces el triunfo de Bachelet sobre su probable rival, la ex ministra de Trabajo, Evelyn Matthei. Una victoria de Bachelet podría tener repercusiones en el mercado. Por ejemplo, su propuesta de reforma fiscal propone elevar las tasas de impuestos a las empresas y los ingresos personales, con sólo una parte de los nuevos ingresos usada para reducir el déficit fiscal, y el resto para financiar nuevas iniciativas sociales. Otra cuestión importante es la Ley Única de Fondos, una propuesta para estandarizar las leyes, lo que facilitará el acceso de extranjeros al mercado de capitales. La legislación ha sido aprobada en la cámara baja del Congreso, pero aún no ha recibido una aprobación por parte del Senado. Argentina Las elecciones legislativas de mitad de período de Argentina, efectuadas el 27 de octubre, resultaron en un retroceso para la presidenta Cristina Fernández de Kirchner y sus ambiciones para permanecer en el trabajo tras su segundo mandato. El actual titular Partido de la Victoria, al ganar el 33% de los votos a nivel nacional (más que cualquier otro partido), quedó muy lejos de los dos tercios requeridos para aprobar las enmiendas constitucionales. Por lo tanto, el plan de la presidenta para cambiar los límites del término y permitir una tercera carrera presidencial ha sido rechazada por los votantes. Este resultado puede significar el comienzo de una transición política, con posibles repercusiones en la política económica. Sin embargo, la composición actual del Congreso y por lo tanto la política del gobierno en curso, es probable que se mantenga sin cambios, al menos hasta las próximas elecciones en octubre de Pronósticos de Países Latinos E 2014E Argentina PIB 1.9% 5.3% 3.0% IPC 10.0% 10.4% 12.6% ARS Tasa Brasil PIB 0.9% 2.6% 2.0% IPC 5.4% 6.2% 5.9% BRL Tasa 7.25% 10.00% 10.25% Chile PIB 5.6% 4.0% 4.5% IPC 3.0% 1.8% 3.1% CLP Tasa 5.00% 4.50% 4.50% Colombia PIB 4.2% 3.8% 4.5% IPC 3.2% 2.1% 3.0% COP 1,767 1,879 1,940 Tasa 4.25% 3.25% 4.50% México PIB 3.8% 1.2% 3.8% IPC 4.1% 3.8% 3.5% MXN Tasa 4.50% 3.50% 3.50% Peru PIB 6.3% 5.1% 5.3% IPC 3.7% 2.8% 2.5% PEN Tasa 4.25% 4.25% 4.25% Venezuela PIB 5.6% 2.3% 2.8% IPC 21.1% 37.6% 43.4% VEF Tasa 14.5% 14.5% 14.5% Fuente: Citi Research, 23 octubre del Latinoamérica: Acciones vs. Bonos (indexado al 100 en agosto 2003) Todas las previsiones son expresiones de opinión y están sujetas a cambios sin previo aviso y no pretenden ser una garantía de futuros eventos. Estos son los precios indicativos del mercado y no se pueden invertir directamente. 0 Nov 2003 Nov 2008 Nov 2013 MSCI EM Latin America Stock Index Índice de bonos JPM para Mercados Emergentes en Latinoamérica Fuente: Bloomberg, 1 de noviembre del Citi Wealth Management Latin America CITI PERSPECTIVAS 2013 No. 6 PÁGINA 9

10 ASIGNACIONES GLOBALES Asignaciones tácticas Nivel 1 Busca administrar la liquidez y preservar el capital Efectivo 16% Renta fija 77% Renta variable 7% Nivel 2 Busca generar renta y preservar el capital Efectivo 11% Renta fija 52% Renta variable 37% Nivel 3 Busca apreciar modestamente el capital y, en segundo lugar preservar el capital Efectivo 6% Renta fija 27% Renta variable 67% Nivel 4 Busca el crecimiento a largo plazo del capital con volatilidad moderada Efectivo 1% Renta fija 7% Renta variable 93% Nivel 5 Busca el máximo crecimiento del capital a largo plazo Efectivo 0% Renta fija 2% Renta variable 98% Asignaciones tácticas y alternativas Nivel 1 Busca administrar la liquidez y preservar el capital Efectivo 20% Renta fija 72% Renta variable 2% Fondos hedge 6% Nivel 2 Busca generar renta y preservar el capital Efectivo 11% Renta fija 49% Renta variable 28% Fondos hedge 12% Nivel 3 Busca apreciar modestamente el capital y, en segundo lugar preservar el capital Efectivo 6% Renta fija 21% Renta variable 57% Fondos hedge 16% Nivel 4 Busca el crecimiento a largo plazo del capital con volatilidad moderada Efectivo 1% Renta fija 7% Renta variable 74% Fondos hedge 19% Nivel 5 Busca el máximo crecimiento del capital a largo plazo Efectivo 0% Renta fija 2% Renta variable 78% Fondos hedge 20% Sobre la distribución Amplia visión de activos: Desde agosto, el Comité de Inversiones Global del Private Bank (GIC) ha dejado su asignación de activos recomendados sin cambios. En agosto el GIC decidió aumentar su ponderación en renta variable al reducir aún más su ponderación en renta fija y efectivo. El comité se ha vuelto más optimista, mostrando una sobreponderación en renta variable y una subponderación en renta fija. El GIC retuvo una pequeña sobreponderación en efectivo, para permitir la selección de un punto de partida ventajoso para el próximo movimiento de riesgos. Renta Variable: El sobrepeso parcial del GIC a la renta variable se expresa en la sobreponderación a los mercados desarrollados (EEUU, Japón, Reino Unido y la Eurozona) y una pequeña sobreponderación a los mercados emergentes (pequeño exceso de peso a China y Taiwán, neutral en otros lugares). Renta Fija: La completa subponderación del GIC en renta fija se expresa en un considerable bajo peso en los bonos soberanos de los mercados desarrollados y en subponderaciones tanto a los mercados emergentes como a bonos corporativos de alto grado de inversión. Tenemos una leve sobreponderación a los bonos corporativos de alto grado de inversión. Distribuciones Locales en Brasil Perspectiva Táctica Efectivo Renta Fija Corto Plazo Bonos de Inflación Renta Variable Fondos hedge Sobre-Leve Neutral Sub-Leve Sub-Leve Neutral Fuente: WMLA Investment Policy Committee, 2 de octubre del PÁGINA No. 6 CITI PERSPECTIVAS Citi Wealth Management Latin America

11 Visítenos en Internet para obtener más información: Información importante En cualquier caso en que la distribución de esta comunicación ( Comunicación ) está sujeta a las normas de la U.S. Commodity Futures Trading Commission ( CFTC ), esta comunicación constituye una invitación para considerar la realización de una transacción de productos derivados conforme a las Reglamentaciones 1.71 y de la U.S. CFTC, cuando corresponda, pero no es una oferta vinculante para comprar/vender ningún instrumento financiero. Esta comunicación está preparada por Citi Wealth Management Latin America ( CWMLA ), una división de Citigroup Inc. ( Citigroup ), que está compuesta por Citi Private Bank Latin America ("CPB"), Citigold Private Client ("CPC"), Citigold International ("CI") e International Personal Banking ("IPB") en los Estados Unidos y Banca Patrimonial Banamex ( Banca Patrimonial ) y Banca Privada Banamex ( Banca Privada ) en México, que brindan a sus clientes acceso a una amplia gama de productos y servicios disponibles a través de Citigroup, sus bancos y compañías filiales no bancarias en todo el mundo, (colectivamente, Citi ). En los Estados Unidos, los productos correspondientes a títulos y corretaje son ofrecidos por Citi Personal Investments International, un negocio de Citigroup Inc., a través de Citigroup Global Markets Inc. (CGMI), miembro de SIPC, un asesor de inversiones y corredor/intermediario inscripto ante la Comisión de Valores y Cambio (SEC por sus siglas en inglés). O a través de Citi International Financial Services, LLC (CIFS), miembro de FINRA/SIPC, un corredor/intermediario inscripto ante la Comisión de Valores y Cambio (SEC) que ofrece productos y servicios de corretaje a residentes/ciudadanos no estadounidenses. Las cuentas son administradas por Pershing LLC, miembro de FINRA/NYSE/SIPC. CGMI, CLA, CIFS, Banca Patrimonial, Banca Privada y Citibank, N.A., son compañías filiales bajo el control común de Citigroup. Los seguros se ofrecen a través de Citigroup Life Agency LLC (CLA). En California, CLA opera como Citigroup Life Insurance Agency, LLC (licencia número 0G56746). No todos los productos y servicios son ofrecidos por todas las filiales ni están disponibles en todas las sucursales. Los miembros del personal de CWMLA no son analistas de investigación y la información contenida en la presente Comunicación no pretende constituir investigación, conforme ese término está definido por las reglamentaciones aplicables. Salvo indicación en contrario, cualquier referencia a un informe de investigación o recomendación de investigación no pretende representar el informe completo y no se considera en sí misma una recomendación o informe de investigación. La presente Comunicación se provee únicamente para fines de información y discusión, a pedido del destinatario. El destinatario debe notificar a CWMLA inmediatamente si en cualquier momento desea dejar de recibir tal información. Salvo indicación en contrario, (i) no constituye una oferta o recomendación para comprar o vender un título, instrumento financiero u otro producto o servicio, o para atraer un financiamiento o depósitos y (ii) no constituye una propuesta si no está sujeta a las normas de la CFTC (pero consulte la discusión precedente acerca de la comunicación sujeta a las normas de la CFTC) y (iii) no pretende ser una confirmación oficial de ninguna transacción. Salvo indicación expresa en contrario, la presente Comunicación no considera los objetivos de inversión, el perfil de riesgo ni la situación financiera de ninguna persona en particular y como tal, las inversiones mencionadas en el presente documento pueden no ser adecuadas para todos los inversores. Citi no está actuando como asesor de inversiones u otros temas, ni como agente fiduciario o representante. La información contenida en el presente no pretende ser una discusión exhaustiva de las estrategias o conceptos mencionados en el presente ni un asesoramiento impositivo o legal. Los destinatarios de la presente Comunicación deben obtener asesoramiento, en base a sus propias circunstancias particulares, de sus asesores impositivos, financieros, legales y de otros asuntos acerca de los riesgos y méritos de cualquier transacción antes de tomar una decisión de inversión y únicamente deben tomar tales decisiones sobre la base de sus propios objetivos, experiencia, perfil de riesgo y recursos. La información contenida en la presente Comunicación está basada en información disponible para el público en general y aunque fue obtenida de fuentes que Citi considera confiables, no puede asegurarse su exactitud e integridad y puede estar incompleta o condensada. Cualquier supuesto o información contenida en la presente Comunicación constituye una opinión únicamente a la fecha de este documento o en cualquier fecha especificada y está sujeto a cambio sin preaviso. En la medida en que la presente Comunicación puede contener información histórica y proyecciones, el rendimiento pasado no constituye garantía ni indicación de resultados futuros, y los resultados futuros pueden no satisfacer las expectativas debido a una variedad de factores económicos, de mercado y otras consideraciones. Asimismo, cualesquiera proyecciones de riesgo o rendimiento potencial son ilustrativas y no deben tomarse como limitaciones de la pérdida o ganancia posible máxima. Cualquier precio, valor o cálculos provistos en la presente Comunicación (que no sean aquellos identificados como históricos) son indicativos únicamente, pueden cambiar sin preaviso y no representan cotizaciones en firme acerca del precio o del tamaño, ni reflejan el valor que Citi puede asignar a un título en su inventario. La información proyectada no indica un nivel en el cual Citi está preparado para realizar una transacción y puede no considerar todos los supuestos y condiciones futuras relevantes. Las condiciones reales pueden variar sustancialmente de los cálculos, lo que podría tener un impacto negativo sobre el valor del instrumento. Los criterios, opiniones y cálculos expresados en el presente pueden diferir de las opiniones expresadas por otros negocios o filiales de Citi, y no pretenden ser un pronóstico de eventos futuros, ni una garantía de resultados futuros, ni un asesoramiento sobre inversiones y están sujetos a cambio sin preaviso sobre la base de las condiciones de mercado y otras circunstancias. Citi no tiene obligación de actualizar este documento y no asume responsabilidad alguna por pérdida (sea directa, indirecta o emergente) que pueda surgir de cualquier empleo de la información contenida en esta Comunicación o derivada de la misma. Las inversiones en instrumentos financieros u otros productos implican riesgos importantes, incluso la posible pérdida del monto de capital invertido. Los instrumentos financieros o demás productos denominados en moneda extranjera están sujetos a fluctuaciones en el tipo de cambio, lo cual puede tener un efecto adverso sobre el precio o valor de una inversión en tales productos. La presente Comunicación no pretende identificar todos los riesgos o consideraciones sustanciales relacionadas con la realización de una transacción. Los productos estructurados pueden ser altamente ilíquidos y no son adecuados para todos los inversores. Se puede encontrar información adicional en los documentos de divulgación del emisor para cada producto estructurado respectivo descrito en el presente. Las inversiones en productos estructurados están diseñadas únicamente para inversores experimentados y sofisticados que estén dispuestos y en condiciones de asumir los altos riesgos económicos que éstas conllevan. Antes de invertir, los inversores deben revisar y considerar detenidamente los riesgos potenciales. Las transacciones en productos derivados extrabursátiles implican riesgos y no son adecuadas para todos los inversores. Los productos de inversión no están asegurados, no tienen garantía bancaria ni del gobierno y pueden perder valor. Antes de realizar estas transacciones, usted debe: (i) asegurarse de haber obtenido y considerado toda la información relevante de fuentes confiables independientes en relación con las condiciones financieras, económicas y políticas de los mercados relevantes; (ii) determinar que tiene los conocimientos, la sofisticación y la experiencia necesarias en asuntos financieros, comerciales y de inversión para poder evaluar los riesgos involucrados, y que está financieramente en condiciones de asumir tales riesgos, y (iii) determinar, habiendo considerado los puntos precedentes, que las transacciones en mercados de capitales son adecuadas y apropiadas para sus objetivos financieros, impositivos, comerciales y de inversión. Este material puede mencionar opciones reguladas por la Comisión de Valores y Cambio (SEC) de los EE.UU. Antes de comprar o vender opciones debe obtener y revisar la versión vigente del cuadernillo Características y Riesgos de las Opciones Estandarizadas de la Corporación de Compensación de Opciones (Options Clearing Corporation). Se puede solicitar una copia del cuadernillo a Citigroup Global Markets Inc., 390 Greenwich Street, 3rd Floor, New York, NY o haciendo clic en el siguiente vínculos, Si compra opciones, la pérdida máxima es la prima. Si vende opciones de venta, el riesgo es todo el valor teórico por debajo del precio de ejercicio. Si vende opciones de compra, el riesgo es ilimitado. La ganancia o pérdida real de cualquier transacción dependerá del precio al cual se realicen las transacciones. Los precios usados en el presente son históricos y pueden no estar disponibles cuando se ingrese su orden. Las comisiones y otros costos de la transacción no están considerados en estos ejemplos. Las transacciones de opciones en general y estas transacciones en particular pueden no ser adecuadas para todos los inversores. Salvo indicación en contrario, la fuente de todos los gráficos y tablas que figuran en este informe es Citi. Debido a la importancia de las consideraciones impositivas para todas las transacciones de opciones, el inversor que está considerando opciones debe consultar con su asesor impositivo acerca de cómo se ve afectada su situación impositiva por el resultado de las transacciones de opciones consideradas. Ninguno de los instrumentos financieros u otros productos mencionados en la presente Comunicación (salvo expresa indicación en contrario) está (i) asegurado por la Corporación Federal de Seguro de los Depósitos (FDIC) o cualquier otra autoridad gubernamental, o (ii) depósitos u otras obligaciones de, o garantizadas por, Citi o cualquier otra institución depositaria asegurada.