NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS

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1 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 700 Año XIV Nº de Marzo de 2012 NOTICIAS DEL MUNDO DE LOS DERIVADOS ARTÍCULO Lanzamiento de calls descubiertos: una estrategia con opciones riesgosa En la terminología de opciones descubierto (o naked) refiere a estrategias en las cuales la acción o el activo subyacente no es propiedad de quien vende este derivado y por tanto las opciones son lanzadas contra una posición fantasma en el activo subyacente (fundamentalmente cuando éste es un activo). Una estrategia descubierta es más agresiva que pero puede ser utilizada para generar ingresos como parte de una cartera diversificada. Si no se utilizan de manera apropiada, el lanzamiento en descubierto puede tener consecuencias desastrosas ya que el precio de las acciones (o cualquier otro activo) en teoría puede subir de precios ilimitadamente. Todos estos detalles y más serán analizados en el presente trabajo. Entendimiento poco común y sentido común El lanzamiento descubierto de calls es la técnica por la cual se vende un call sin ser poseedor de la acción (o activo subyacente) sobre la que se lanza. Estar comprado en calls implica que usted tiene el derecho a comprar acciones a un precio fijo; del otro lado de la transacción se encuentra el lanzador de opciones (vendedor) y su posición puede estar asegurada mediante la tenencia del activo (escenario de lanzamiento cubierto) o no (lanzamiento descubierto). Esto puede generar confusiones por lo cual a través del siguiente diagrama trataremos de resumir los conceptos mencionados: Entonces, un call descubierto implica estar vendido en opciones de compra. Existe por lo general, un nivel más avanzado de negociaciones en opciones debido a que hay más riesgos involucrados en una posición. Esto es el por qué un bróker puede no permitirle negociar 1

2 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 701 opciones descubiertas hasta que usted acuerde con criterios más estrictos (por ejemplo, un requerimiento de márgenes mayor, varios años de experiencia en la negociación de opciones, etc.). Algunas cuestiones que con frecuencia confunden a los operadores es si estar vendido en calls es lo mismo que estar comprado en puts. Intuitivamente, esto parecería tener algun sentido, debido a que los calls y puts son prácticamente contratos opuestos; sin embargo, estar vendido en calls y comprado en puts no es lo mismo. Cuando usted esta comprado en puts, usted tuvo que pagar un prima para adquirir dicho derecho y en el peor de los casos su resultado negativo será equivalente a la prima pagada. Cuando se vende un call, usted recibirá en parte de pago del derecho que está otorgando una suma de dinero (prima), pero se verá expuesto a una cantidad importante de riesgos. Cuando vendemos un call en descubierto, instruiremos a nuestro bróker a vender abierto una posición en calls. Recuerde que como usted no tiene la posición en el activo subyacente, se verá forzado a comprarlo en el mercado y venderlo al precio de ejercicio si su opción de compra se tornara ejercible. Consideremos a continuación el riesgo y resultado en mayor detalle. Riesgos y beneficios Una posición descubierta en opciones es mucho más riesgosa que un lanzamiento cubierto debido a que en el caso del call, usted esta esencialmente vendiendo algo que no posee. El caso más semejante a este es una venta en corto, en donde usted vende una acción que no es suya. En el caso de las opciones call, usted ha vendido el derecho a comprar acciones a un precio determinado y ha obtenido una ganancia equivalente a la prima. Consideremos el siguiente ejemplo: las acciones de la compañía ABC se negocian a $100 y el call con precio de ejercicio 105 con vencimiento en dos meses cotiza a $2. Usted, sin ser poseedor de las acciones de ABC, puede vender (lanzar) un call descubierto por $2 y recolectar $200 por cada lote de acciones. Por realizar esta operación, usted estará especulando que las acciones de ABC coticen por debajo de $107 ($105+$2) al momento del vencimiento. Consideremos el siguiente diagrama: Como puede observarse, las perdidas aumentan a medida que el precio de la acción supera el precio de equilibro ($107). Note también que a cualquier precio por debajo de $105, la ganancia del vendedor es equivalente a la prima cobrada. El lanzador descubierto por tanto se enfrenta 2

3 BCR NEWS/ Noticias del Mundo de los Derivados Nº 701 con la perspectiva poco atractiva de una ganancia limitada y aparentemente perdidas ilimitadas. De allí las restricciones que su corredor le presentará. Realizando la posición y otras consideraciones Para cancelar su posición, usted necesitara considerar si las acciones de ABC se encuentran dentro o fuera del dinero. Si el call está OTM, usted podrá recomprar el call a un valor más barato. Si el call está ITM, usted podrá comprarlo (a un mayor valor) o comprar las acciones para cumplir con el call vendido. Es importante hacer notar que debido a que la posición descubierta en calls tiene muchísimo riesgo, los inversores por lo general compensa en parte el riesgo comprando otro call o alguna acción. Lo más importante Lanzando un call en descubierto es una estrategia con opciones que tiene riesgos significativos debido a que las acciones (o el precio de cualquier otro activo subyacente) puede subir. Por su naturaleza, lanzar este tipo de opciones es una estrategia bajista que apunta a beneficiarse mediante el cobro de la prima. Debido al riesgo involucrado, muchos inversores cubren sus operaciones mediante alguna compra de acciones u otros calls (con mayor precio de ejercicio). Traducción libre del artículo Naked Call Writing: A Risky Options Strategy Investopedia 19/03/2012 NOTICIAS D Börse demanda a Bruselas tras bloqueo de NYSE (Financial Times 19/03/2012) Deutsche Börse determinó que llevaría a la Comisión Europea a la corte para tratar de revocar su decisión de bloquear la fusión con NYSE Euronext, en lo que hubiera sido el acuerdo entre bolsas más grande del mundo. La movida, rara en casos de fusiones europeas, surgió luego de que la Comisión votó para frenar el acuerdo sobre bases antitrust. El jefe ejecutivo de Deutsche Börse, Reto Francioni, en ese momento llamó a la decisión un día negro para Europa. La acción legal es incluso aún más inusual porque NYSE no tomará parte, dejando sin apoyo a la bolsa alemana ante un prolongado desafío legal. No hemos llegado a una decisión formal sobre si apelar, por lo que no haremos comentarios, dijeron desde NYSE. Las autoridades antitrust de la Comisión bloquearon la unión de u$s millones porque la combinación de los negocios de derivados de ambas bolsas, Eurex y Liffe, hubiera dominado el mercado de derivados de la región, alejando a los rivales. Börse y NYSE rebatieron que la combinación crearía un campeón europeo para neutralizar a las grandes bolsas de EE.UU. y a los mercados de derivados emergentes de Asia. Además discutieron que la combinación aun encontraría suficiente competencia desde la CME Group de EE.UU., discrepando con la visión de Bruselas de que los mercados de derivados son europeos, no globales, para el propósito de evaluar la dominación del mercado que implicaría la fusión. La bolsa alemana estableció que había decidido demandar a la Comisión en la corte general de Luxemburgo. Deutsche Börse posee la visión de que demasiados aspectos de la decisión son defectuosos, estableció dicho mercado en la tarde del lunes. Sin embargo, la movida acentúa cierta frustración en la definición del mercado por parte de las autoridades antitrust una opinión compartida por muchos en la industria de derivados. 3

4 [ ] Poca operación bajo el acuerdo MexDer-CME (eleconomista.com.mx 19/03/2012) En abril del año pasado inició el acuerdo del mercado de derivados mexicano (MexDer) con el mayor mercado de este tipo, el Chicago Mercantile Exchange (CME) y si bien inició con un buen ritmo en lo que respecta al volumen de contratos operados, éste ha ido disminuyendo, principalmente en los primeros meses del año. La primera fase del proyecto contempló operaciones de sur a norte, esto es, operadores e inversionistas del MexDer podrían realizar negociaciones con contratos del CME. [ ] En su primer mes de operación el volumen de contratos operados ascendió a 2,085, para concluir el año con 9,295 contratos, un crecimiento de 345%, según datos del MexDer. No obstante, en los primeros dos meses de este año el volumen ha caído a 6,506 contratos, un descenso de 30% respecto del cierre del Actualmente existen 17 contratos del CME disponibles para operadores e inversionistas mexicanos a través del MexDer. Del total, 41% son de divisas y deuda. Los indicadores en ese mercado (MexDer) pueden ser engañosos si no se ponen en contexto, mencionó en entrevista Homero Zambrano Mañueco, director de la cátedra de Investigación en Mercados e Instituciones Financieras del Tecnológico de Monterrey, Campus Monterrey. [ ] DEL NORTE AL SUR Lo anterior se observa con mayor claridad en las operaciones norte a sur que iniciaron apenas en agosto pasado, y en que operadores del CME pueden realizar negociaciones con contratos del MexDer. La tendencia ha sido claramente bajista en los primeros siete meses de operaciones. Mientras que en agosto el volumen de contratos futuros ascendió a 2,890, en febrero apenas sumaron 589 contratos, según información del MexDer. Es muy poco tiempo, comentó Zambrano respecto de ésta última etapa, además de que restan completarse algunos asuntos de carácter técnico con liquidadores, agregaron fuentes del mercado. De acuerdo con el académico, más que el volumen de contratos, se debe mirar al tipo de coberturas que se realizan en el mercado mexicano ya que en el MexDer al año se operan cerca de 25 millones de contratos, pero en México las coberturas son por montos pequeños y se trata de un mercado poco diversificado, al ser casi 99% contratos futuros de tasas de interés. Por ejemplo, mientras que en el CME un futuro sobre bonos a 10 años es por un monto de 100,000 dólares, en el mercado mexicano un futuro similar es por sólo 100,000 pesos [mexicanos] (poco más de 7,600 dólares). Si en otro tipo de contratos se mantiene esta proporción, hablamos de que la cobertura allá es 25 o más veces mayor en el CME que en el MexDer, explicó. El desconocimiento y la falta de información han sido dos puntos clave para el desarrollo del acuerdo. En México todavía no nos quitamos del todo el mal sabor de boca de las experiencias con derivados del 2008, y todavía hay que contrarrestar la tendencia a la baja en interés abierto, recalcó Zambrano. EEX lanzará nuevos contratos de carbono respaldados por Naciones Unidas (Reuters - 19/03/2012) El European Energy Exchange (EEX) lanzará futuros en Unidades de Reducción de Emisiones (ERUs) para finales de abril, su primera oferta sobre créditos emitidos en el proyecto de reducción de emisión en los países industrializados bajo el Protocolo de Kyoto. En el corto plazo, EEX, listará contratos de Reducciones de Emisiones Certificadas (CERs), con entregas a partir de 2013 hasta el 2020, expresó el mercado con base en Leipzig, en un comunicado el lunes. Estos contratos (CERs) son respaldados por los créditos de emisión de carbono emitidos por Naciones Unidas en el proyecto de reducción de emisiones en países en 4

5 desarrollo bajo el Mecanismo de Desarrollo Limpio de Kyoto. El Protocolo de Kyoto, de 1997, es el único pacto del mundo jurídicamente vinculante que obliga a los países más industrializados a reducir o limitar sus emisiones de gases que afectan al cambio climático. El primer período de compromisos del Protocolo comprende desde 2008 hasta En la reunión de los negociadores Climáticos de la ONU en Sudáfrica en diciembre pasado se acordó prorrogar el pacto por lo menos otros cinco años. El régimen de comercio de emisiones de la Unión Europea, el mayor mercado mundial de carbono, permite a las empresas el uso de un número limitado de compensaciones de UN para cumplir con los objetivos climáticos de la UE. Lanzada en 2005, la tercera fase del plan de la UE de imponer límites máximos al comercio comienza en 2013 y se extiende hasta el año El mercado de carbono de la UE cubre alrededor de la mitad de las emisiones de dióxido de carbono del bloque de 27 naciones mediante el establecimiento de un tope de más de plantas de energía e industriales. Las líneas aéreas que utilizan aeropuertos de la UE se unieron al programa desde el inicio de este año. Un estudio demuestra que las regulaciones bancarias perjudicarán las coberturas en commodities (Bloomberg 21/03/2012) La oferta de servicios para realizar coberturas por parte de los bancos disminuirá y las condiciones serán más restrictivas. Esta sería la consecuencia de las regulaciones adoptadas tras la crisis financiera internacional según un estudio realizado por Greenwich Associates. La implementación de regulaciones como la Ley Dodd-Frank y Basilea III implicará mayores requisitos de capital y clearing centralizado de las operaciones de derivados realizadas en mercados OTC. Esto impactará negativamente en los beneficios de las entidades bancarias, indicó la firma dedicada a la investigación y análisis de mercados con sede en Stamford, Connecticut. Según su estimación, las empresas del sector realizan operaciones de cobertura por el 54% de su demanda de metales básicos y el 46% de su exposición en metales preciosos. La oferta de productos bancarios y créditos asociados a los negocios de commodities tuvo un pico en El segmento energético, que hace una década estaba concentrado en sólo dos bancos, actualmente se distribuye entre unas 10 entidades bancarias y no bancarias. El estudio también indica que las empresas asiáticas resultan más activas al momento de tomar coberturas, llegando al 75% de su exposición en metales básicos, mientras que las canadienses sólo lo hacen por el 38%. La investigación realizada por Greenwich Associates también indica que los plazos ofrecidos a los coberturistas tenderán a acortarse, ya que los bancos procurarán reducir su exposición de largo plazo. Actualmente, el 54% de las coberturas contempladas en el estudio se realizaron por períodos mayores a un año. Inversores alerta: las apuestas sobre volatilidad pueden generar pérdidas atemorizantes (HedgeWorld) Durante los últimos 12 meses, los inversores preocupados por el avenimiento de shocks en los mercados han buscado productos poco convencionales con la expectativa de que protejan sus portfolios de cambios bruscos en las cotizaciones. El problema es que, en muchos casos, esto incrementó considerablemente el riesgo de sus inversiones. Los fondos son invertidos en ETFs y ETNs que apuestan a la volatilidad del mercado, un segmento que solía ser dominado en forma exclusiva por traders profesionales como Hedge Funds pero actualmente atractivo para inversores menos sofisticados. La mayor parte de los operadores utiliza estos instrumentos para transacciones de corto plazo, pero hay quienes los mantienen en cartera como una forma de protegerse frente a movimientos extremos a causa de eventos significativos. Un ejemplo de esto sería la eventual escalada en los precios del crudo si 5

6 Israel atacara las instalaciones nucleares iraníes. Pero mantener estos productos más allá de unos días puede convertirse rápidamente en pérdidas ya que no están diseñados como instrumentos para comprar y mantener. Algunas personas operan estos instrumentos como si fueran acciones de IBM. No tienen idea de que se trata y no saben qué es lo que están comprando, sentenció Dominic Salvino, especialista en opciones de Group 1 Trading. En el centro de la escena se encuentra un indicador conocido como VIX, el índice de volatilidad de CBOE, que recoge la volatilidad esperada del índice S&P500. En momentos de crisis, como fue la rebaja en la calificación crediticia de Estados Unidos por Standard & Poor s el pasado agosto, el VIX se dispara reflejando la incertidumbre en el mercado y los ETF diseñados para copiar la evolución del indicador lo siguen. Pero el rally que presentaron las acciones en 2012, del orden del 12%, la volatilidad ha caído y estos ETF han tenido terribles pérdidas. Un ETF de creciente popularidad, el ProShares Ultra VIX Short-Term Futures ETF, registra al 13 de marzo - pérdidas del 89% desde su debut en septiembre. Pese a ello, aún operó por más de 5 millones de participaciones ese mismo día. El interés proviene de inversores que los adquieren bajo la expectativa de que la tranquilidad no durará en los mercados financieros. Medidas drásticas Las empresas administradoras de ETFs y otros productos similares refieren que advierten a los inversores que no se trata de instrumentos diseñados para mantener en cartera en el largo plazo, y que esta opinión también está expresada en los respectivos prospectos de emisión. Este tema renueva los interrogantes ya planteados en relación a cuál es la función que cumplen los ETFs en el mercado de capitales y recuerda los problemas que llevaron a los reguladores a aplicar medidas drásticas contra los ETF apalancados e inversos, por temor a que los mismos sean comercializados a inversores que no comprendan que se trata de instrumentos de cortísimo plazo. Los ETF son ofrecidos como productos transparentes, fáciles de operar y amigables para el inversor. Los activos administrados bajo esta modalidad se han duplicado en los últimos tres años, alcanzando la friolera de 1.1 billones de dólares en enero. Los 14 productos vinculados con VIX acumulan activos por unos millones de dólares, según la firma dedicada a monitorear la evolución de los índices Index Universe, con sede en San Francisco. Es un monto pequeño si se lo compara con los Fondos Comunes de Inversión, que manejan más 10 billones de dólares, no obstante impacta en ciertos mercados. El costo de esperar Lo que quienes mantienen estos instrumentos en cartera no observan es que, por el sólo paso del tiempo, estos pierden valor ya que los futuros sobre VIX más lejanos son, por lo general, más caros que los de vencimiento próximo. El VIX cayó 18% durante En el mismo período, el ipath S&P 500 VIX Short-Term Futures, que replica el comportamiento de los futuros de próximo vencimiento del VIX, cedió un 72%. Algunos asesores financieros están haciendo aplicaciones de capital en estas inversiones durante semanas, pensando uno de estos días el mundo se acabará, dijo un funcionario de una firma que administra instrumentos vinculados a la volatilidad. Luego el mundo no se acaba y ellos deciden mantener su inversión por unos días más. Mientras que las apuestas a la volatilidad pueden reportar beneficios significativos en una pocas horas si los mercados son impactados fuertemente, las apuestas de largo plazo son perdedoras por el sólo rolleo de los contratos. La mejor forma de obtener lo que se desea con estos instrumentos es adoptar una actitud más activa, señaló Tim Edwards, responsable de desarrollo de ETNs en Barclays Capital. Pero comprendemos que no todos los clientes desean reposicionarse diariamente. El enorme volumen registrado forzó a Credit Suisse, que ofrece las VelocityShares Daily 2x VIX Short-Term ETNs, a restringir la emisión de participaciones ya que temía que tuviera un efecto indeseado en el incipiente mercado de futuros sobre VIX. Esta interrupción en la emisión fue un tema de preocupación entre los operadores de volatilidad durante una reunión que mantuvieron en Manhattan a 6

7 principios de mes. Los traders advirtieron: la popularidad de este fondo sólo puede compararse con su riesgo. Las operaciones de TVIX han declinado y otros productos fueron llenando ese espacio. Las ipath S&P 500 VIX Short-Term Futures ETNs están entre los activos más negociados en el rubro. El volumen diario es comparable con la cantidad de acciones del Citigroup que cambian de manos diariamente. Si bien los ETFs y ETNs vinculados al VIX administran fondos por unos millones de dólares, esto alcanza para que sean responsables del 75% del mercado de futuros sobre el índice. Por ejemplo, al 24 de febrero, el interés abierto de los futuros marzo sobre VIX equivalía a millones de dólares. La exposición de estos instrumentos era de $1.540 millones de dólares, según Index Universe. Existe una preocupación respecto a si hay operadores de futuros tomando posiciones largas previendo una demanda creciente por parte de los fondos. En tanto, otros descreen que esto pueda darse. En un artículo reciente, Barclays Capital mencionó que la cobertura de productos vinculados al VIX no se limita sólo a los futuros sobre el índice. También puede realizarse operando opciones sobre S&P. Los inversores están pagando una prima elevada por la exposición al VIX. Quienes toman el riesgo de ser sus contrapartes capitalizan esta oportunidad de arbitraje, declaró Henry Chien, analista de TABB Group. Todos quieren negociar volatilidad. europeo de bonos", dijo Eurex en un comunicado. El futuro OAT Euro amplía la oferta existente de futuros de referencia de los bonos del gobierno alemán (futuros de Buxl, Bund, Bobl y Schatz) y de los futuros a corto, mediano y largo plazo de los bonos del Gobierno de Italia (Futuros BTP Euro) emitidos entre 2009 y El contrato OAT Euro se estructurará de forma similar a los existentes futuros de bonos de Alemania "ofreciendo a los participantes un instrumento de cobertura adecuado, así como permitirá la negociación de eficientes spreads entre los tres contratos de futuros de renta fija, sobre los bonos gubernamentales a 10 años." El cupón nominal del contrato será de 6%, el valor del contrato será de con el plazo restante de los bonos OAT entre 8,5 y 10,5 años con un vencimiento máximo en el plazo de 17 años. La variación mínima permitida será del 0,01% y el horario de negociación desde 08:00 hs. hasta 19:00 hs. Eurex lanzará contratos de futuros sobre bonos franceses a largo plazo (Financial Times 22/03/2012) Eurex, el mercado internacional de derivados, ha anunciado que lanzará un nuevo contrato de futuros sobre la base de bonos nocionales a largo plazo emitidos por Francia el 16 de abril. "El futuro de tasa de interés de los bonos del gobierno francés representa una importante adición a la gama de instrumentos de cobertura eficientes y eficaces en el mercado 7

8 LIBROS RECIENTEMENTE PUBLICADOS Managing Commodity Price Risk: A Supply Chain Perspective (Janet Hartley, George Zsidisin) Todos los negocios están expuestos a los riesgos financieros derivados de la volatilidad de los precios de los commodities. La exposición al riesgo puede ser directa a los precios pagados por las materias primas transformadas en productos vendidos a los clientes o indirecta desde los altos costos de energía y transporte. El libro le ayudará a los gerentes a evaluar esos riesgos y a desarrollar e implementar una gestión efectiva a través de estrategias de gestión de riesgo de precios. ASIN: B00737DMCG Editorial: Business Expert Press E-book, 775 KB, en inglés Market Basics Set: An Introduction to Trading in the Financial Markets: Global Markets, Risk, Compliance, and Regulation (R. "Tee" Williams) Lograr éxito en los mercados financieros requiere el dominio de muchas disciplinas. La maestría comienza con la comprensión de los actores, reglas y dinámica, y las formas en que interactúan. Este volumen, el último de una serie de 4 volúmenes, presenta una amplia perspectiva sobre temas clave, tales como, regulación y cumplimiento, riesgos y maneras de mitigarlo, y las direcciones en las que los mercados podrían evolucionar. ISBN-10: ISBN-13: Editorial: Academic Press; lanzamiento 15 de abril 472 páginas, tapa rústica, en inglés 8