LA CRISIS EN ESPAÑA: Génesis y Desarrollo. 23 de Julio de 2009 Fernando Becker Zuazua Catedrático de Economía Aplicada 1Universidad Rey Juan Carlos

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1 LA CRISIS EN ESPAÑA: Génesis y Desarrollo 23 de Julio de 2009 Fernando Becker Zuazua Catedrático de Economía Aplicada 1Universidad Rey Juan Carlos

2 GÉNESIS: Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de crecimiento 2

3 Esquema general de las crisis financieras Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Auge Versus Crisis Exceso de liquidez y de confianza Infravaloración del Riesgo Innovación financiera y falta de rigor Demanda crédito Inflación de activos Compras Indiscriminadas Retorno del rigor Morosidad y Percepción Riesgo Desconfianza Ventas Indiscriminadas Endurecimiento acceso a la financiación: Restricción de liquidez Deterioro clima económico Valor de activos 3

4 Claves de la actual crisis Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Nuevos desarrollos financieros para la adquisición de vivienda y la transmisión del riesgo de los mismos a terceros Hipotecas prime Hipotecas Subprime Prestamista Hipotecario CDO: Producto financiero basado en unir grupos de hipotecas de diferente riesgo (estructurados) Sujeto a rating Vehículos de inversión estructurados (SIV) de entidades financieras internacionales adquieren estos títulos. Generador del riesgo de crédito ORIGINAR Empaqueta hasta conseguir rentabilidad /riesgo adecuado DISTRIBUIR Demandante de riesgo Modelo Financiero: Originar para Distribuir frente al tradicional modelo de Comprar para Mantener 4

5 El papel de los SIV Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Origen de activos SIV: Nuevos títulos estructurados sobre activos subyacentes Inversores (entran y salen) en los nuevos títulos Línea de liquidez de entidad financiera promotora del SIV Activos de largo plazo DESEQUILIBRIO TEMPORAL Inversores a corto plazo Los SIV replicaron la estructura de plazos activo / pasivo de los bancos, pero sin coeficiente de caja mínimo ni acceso al banco central 5

6 Proceso de transmisión Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Shock inicial (junio 2007) Impago hipotecas en segmento de subprime Depreciación viviendas y activos. fin. asociados Aumenta la aversión al riesgo Bancos reducen la liquidez para todos los vehículos estructurados Estos se financiaban a corto plazo a través de papel comercial. Fondos reducen endeudamiento y venden activos, incluido acciones Crisis de liquidez del sistema financiero (verano 2008) Banca tradicional busca liquidez en el interbancario. Presión de los tipos a corto. Bancos sufren pérdidas por sus créditos a los fondos. Nuevo deterioro de la confianza de los inversores y descapitalización de bancos Intervención de los bancos centrales: Inyección de liquidez Deterioro confianza inversores: Caída de bolsas y otros activos 6

7 Reacción: desapalancamiento del sistema financiero Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Consolidación de pérdidas de los SIV en los balances de los bancos Bancos necesitan recomponer su deteriorado balance captación de depósitos reservas exposición a créditos, tanto a sectores de riesgo como de no riesgo Objetivo es aumentar el ratio de capital básico: (Capital + Reservas) / Endeudamiento 7

8 Conexión del sistema financiero Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. F i n a n c i a c i ó n A p a l a n c a d a SISTEMA FINANCIERO NO TRADICIONAL Nuevos productos financieros LIQUIDEZ BANCA TRADICIONAL FINANCIACIÓN ECONOMÍA REAL Interrelación con banca tradicional y reducción de financiación economía real 8

9 Del sistema financiero a la economía real Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Crisis de liquidez Desaparición de Banca no Tradicional + Proceso desapalancamiento de la Banca Tradicional Deterioro de expectativas y problemas de solvencia 22 al 28 de Noviembre de

10 Sin una fluida corriente financiera la economía real se resiente Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Importante contracción del crecimiento de todas las economías, fundamentalmente de las desarrolladas. GDP, constant prices (Annual percent change) Unemployment rate (Percent of total labor force) World Advanced economies Euro area European Union Emerging and developing economies Africa Developing Asia Middle East Western Hemisphere Spain Fuente GDP: World Economic Outlook Update, July 2009 Fuente Unemplyment rate: World Economic Outlook, April

11 Empeoramiento continuo de las expectativas Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Desde el auge de la crisis de liquidez en el verano de 2008, las perspectivas de crecimiento se han revisado reiteradamente a la baja 11

12 GÉNESIS: Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de crecimiento 12

13 Modelo de crecimiento de PIB agotado Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Basado en la demanda interna Aportaciones al crecimiento del PIB por el lado de la demanda 7% Demanda interna Demanda externa PIB 6% 5% Tasa de variación 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% Fuente: Elaboración propia a partir de datos del INE

14 Modelo de crecimiento de PIB agotado Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto.. con un peso creciente del sector de la construcción.. Fuente: INE

15 Evolución del empleo Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. que contribuyó notablemente a la creación de empleo hasta Tasa de paro y Nº de ocupados Tasa de paro 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% Tasa paro Ocupados (millones) Millones de ocupados En los últimos 10 años se ha incrementado el nº de ocupados en más de 7 millones, de los cuales, el 20% ha sido en el sector de la construcción. 7% Fuente: Encuesta de Población Activa. INE

16 Déficit de la Balanza de Pagos Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. Se han atraído capitales del exterior destinados en buena parte a financiar la compra de viviendas... Ahorro e Inversión Capacidad o necesidad de financiación de la economía española Porcentaje del PIB Ahorro Inversión Saldo de la BP Saldo de la Balanza de Pagos Entre 1997 y 2007 la inversión ha incrementado su peso en la economía en 9 puntos porcentuales, de los cuales casi 5 puntos se han debido a inversión en viviendas suponiendo así un 52% del incremento de la inversión. Dicha inversión no aporta mejoras a la capacidad productiva de la economía española. Fuente: INE provocando un stock excesivo de oferta...

17 Excesiva oferta inmobiliaria Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de cto. en los últimos años se ha disparado el número de viviendas terminadas y no vendidas, generando un stock superior al millón de viviendas que deberán ser absorbidas por el mercado. España. Vivendas nuevas libres Estimación del stock viviendas libres nuevas a la venta Vivienda libre terminada Transacciones vivienda libre nueva Nº de viviendas Fuente: Elaboración propia a partir de datos del Ministerio de Vivienda

18 Por todo ello el crecimiento futuro se ve amenazado Fruto del agotamiento del modelo económico y de la crisis financiera internacional la economía española se contrae Contabilidad Nacional Trimestral de España. Base 2000 Producto interior bruto a precios de mercado y sus componentes Datos corregidos de efectos estacionales y de calendario Volumen encadenado referencia 2000 Tabla 2b. Tasas de variación interanual T I T II T III T IV T I Aportaciones al crecimiento del PIB Demanda Interna Demanda Externa PIB Gasto en consumo final 2,4 1,8 1,4-0,1-1,7 - Gasto en consumo final de los hogares 2,0 0,8-0,2-2,3-4,1 - Gasto en consumo final de las ISFLSH 3,8 3,7 3,1 3,7 4,3 - Gasto en consumo final de las AAPP 3,7 5,0 6,1 6,3 5,4 Formación bruta de capital fijo 2,4-0,8-4,1-9,3-13,1 - Bienes de equipo 5,2 1,8-1,3-9,7-18,6 - Construcción 0,2-3,1-7,3-10,9-12,4 - Otros productos 5,9 3,2 2,5-3,7-7,4 Variación de existencias y adquisiciones menos cesiones de objetos valiosos (*) 0,1 0,1 0,0 0,0-0,1 Tasas de variación interanuales 4% 2% 0% -2% -4% -6% DEMANDA NACIONAL (*) 2,6 1,2-0,2-3,0-5,3 Exportaciones de bienes y servicios 4,8 4,4 1,5-7,9-19,0 - Exportaciones de bienes 4,9 5,3 3,4-10,0-20,5 - Exportaciones de servicios 4,6 2,6-2,4-3,5-15,9 Importaciones de bienes y servicios 3,6 1,8-2,0-13,2-22,3 - Importaciones de bienes 4,1 2,0-2,4-14,4-23,9 - Importaciones de servicios 1,7 0,9-0,5-8,7-15,9 2007TI 2007TII 2007TIII 2007TIV 2008TI 2008TII Fuente: Elaboración propia a partir de datos del INE 2008TIII 2008TIV 2009TI PRODUCTO INTERIOR BRUTO a precios de mercado 2,7 1,8 0,9-0,7-3,0

19 Crecimiento futuro amenazado La caída experimentada por la economía española es similar a la de nuestros socios europeos

20 El ajuste se deja sentir principalmente en el mercado de trabajo El mercado de trabajo ha invertido sus pautas de comportamiento

21 Las expectativas de empresarios y consumidores se deterioran Índice Confianza Consumidor Indicadores de Confianza T IV 2004 T I 2005 T II 2005 T III 2005 T IV 2005 T I 2006 T II 2006 T III 2006 T IV 2006 T I 2007 T II 2007 T III 2007 T IV 2007 T I 2008 T II 2008 T III 2008 T IV 2008 T I 2009 T II Indicador Confianza empresarial Fuente: ICO y Cámara de Comercio Índice Confianza Consumidor - ICO I. de confianza empresarial (Camaras de Comercio) Las medidas tomadas por el gobierno han estimulado la confianza de los consumidores, aunque no han servido para recuperar la confianza de los empresarios 21

22 Y disminuye la confianza internacional en la política económica Standard and Poor s: Rebaja de rating (enero 2009) Moody s: Pone en revisión el rating de España (12 feb 2009) 1,4 Spread bono alemán-español 1 0,6 Porcentaje 0,2-0, ENE ABR AGO DIC ABR JUL NOV MAR JUL OCT FEB JUN SEP ENE MAY AGO DIC ABR JUL NOV MAR JUN OCT FEB JUN SEP ENE MAY SEP DIC ABR Fuente: Banco de España Último dato: 10 de julio de

23 España afronta problemas estructurales en una coyuntura poco favorable Crisis financiera internacional + Agotamiento del modelo de crecimiento Ralentiza y encarece la inversión y la refinanciación Déficit exterior: carencia de competitividad Menor crecimiento y menor creación de empleo Incertidumbre sobre el alcance de la crisis genera volatilidad en las bolsas Exceso de concentración en el sector de la construcción Débil crecimiento de la productividad Importantes retos para el crecimiento futuro: Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española 23

24 Crisis en España: Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española 24

25 Políticas del gobierno frente a la crisis: Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Entre medidas temporales y permanentes, las políticas discrecionales suponen un 2,3% del PIB de 2009 Medidas de apoyo a empresas y familias Fomento del empleo Medidas financieras y presupuestarias Medidas de modernización de la economía Medidas necesarias pero no suficientes. No solucionan el problema del modelo de crecimiento ni aumentan la productividad 25

26 Coste de los planes de estímulo fiscal Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Los países del G-20 han adoptado medidas de estímulo por valor de 0,5% del PIB en 2008 ; 2% del PIB en 2009 y 1,5% del PIB en El coste de las políticas discrecionales adoptadas por España en 2008 asciende a 2,3% del PIB. Considerando también los estabilizadores automáticos el monto asciende al 4.9% 26

27 Repercusiones sobre la deuda de los estímulos fiscales acometidos Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española El impacto de las medidas fiscales acometidas conllevan un importante incremento de la deuda pública Deuda pública / PIB (%) ? Supone mayores gastos por el servicio de la deuda, menor margen de endeudamiento para el futuro y lleva a la consolidación fiscal vía aumento de impuestos o reducción de gasto.

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29 Crisis en España: Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española 29

30 Indicadores estructurales Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Además del corto plazo hay que tener en cuenta el medio plazo. La economía española mantiene unos déficits estructurales que necesita corregir. INDICADORES ESTRUCTURALES DE LA ECONOMIA ESPAÑOLA Y DE LA UE RELACIÓN ESPAÑA/UEM (UEM=100) ESPAÑA I. PIB per cápita y componentes PIB per cápita (miles de PPC de 2005) ,2 79,1 82,4 89,2 93,2 93,2 93,5 Población de años/población total (%) (Factor Demográfico) 98,7 97,2 97,2 101, ,3 103,3 Tasa de empleo (%) (Ocupados /Población en edad de trabajar) 93,3 81,6 82,7 91,6 99,2 99,9 100 Productividad del trabajo (miles de PPC de 2005 por ocupado) 85 96,2 97,3 94,7 92,2 91,1 90,8 Determinantes de la productividad Stock de capital total/ empleo (miles de euros/persona) 67,8 82,8 84,7 86,1 85,5 85,7 86,4 Stock de capital productivo/ empleo (miles de euros/persona) 46,5 68,7 76, ,1 85,7 Stock de capital público/ población (miles de euros/persona) 28,2 33,5 53,5 80,2 85,6 86,8 88,1 Stock de capital tecnológico/ PIB (%) 29, ,5 58,1 Stock de capital humano (%) 91,5 95,3 95,5 Stock de capital humano corregido de calidad (%). 90,3 93,9 93,7 Productividad total de los factores (índice 2000=100) ,3 106,4 104,5 96,5 94,2 93,1 92,5 Fuente: Elabioración propia con información del Banco de España Evolucón de productividad total de los factores..sobre todo en CAPITAL HUMANO Y TECNOLÓGICO, MARCO REGULATORIO, CALIDAD de las INSTITUCIONES y LIBERALIZACION DE MERCADOS

31 Medidas estructurales (I): Capital Humano Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Mejora de la educación (I) Pobres resultados de la educación base (PISA 2006) Puntuación mas alta España Media OCDE CIENCIAS 544 (Finlandia) LECTURA 556 (Corea) MATEMATICAS 549 (China Taipei) Fuente Elaboración propia con datos del Informe PISA 2006 España ocupa las posiciones 24, 27 y 23 en matemáticas, lectura y ciencia respectivamente, entre los 30 países de la OCDE. 31

32 Medidas estructurales (II): Capital Humano Mejora de la educación (II) Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Taiwan 1% Japón 2% Holanda 1% Suiza 2% Noruega 1% México 1% Y de la educación superior: Ninguna universidad española está entre las mejores del mundo. Distribución de universidades por países (TOP 100) según Web-Ranking Austria 1% Bélgica 1% Australia 1% Alemania 1% Italia 1% Suecia 1% Finlandia 1% UK 6% Brasil 1% Fuente: webmetrics Canada 8% Estados Unidos 70% La primera universidad española en el puesto 138 La primera universidad española en el puesto Distribución de universidades por países (TOP 100) según ARWU USA 55% Netherlands 2% Finland 1% Israel 1% Japan 4% Norway 1% Sweden 4% Denmark 2% Fuente: ARWU Switzerland 3% UK 11% Canada 4% France 3% Germany 6% Australia 3% Austria 0%

33 Medidas estructurales (III): Capital Humano Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Mejora en la educación (III): Sistema de formación continua Para cubrir las necesidades crecientes de formación a lo largo de la vida laboral Fuente: Eurostat Yearbook

34 Medidas estructurales (IV): Capital Tecnológico Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Fomento de la I+D+i Realizando un mayor esfuerzo en recursos Fuente: Informe Cotec 2008 Fuente: Informe Cotec Y reformando nuestro Sistema Nacional de Innovación

35 Medidas estructurales (V): Capital Tecnológico Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española y así mejorar los resultados de los recursos empleados hasta la fecha Solicitud de patentes internacionales en la UE (2006) Reino Unido Saldo comercial en ESPAÑA muy deficitario en sectores industriales intensivos en I+D (millones de $PPC) 2005 Suecia Ind. de instrumentos España Italia Ind. farmacéutica Alemania Equipo de oficina e informática Francia Ind. electrónica Finlandia 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% -662 Ind. aeroespacial Fuente: Elaboración propia con datos de OCDE Fuente: Elaboración propia con datos del Informe Cotec

36 Medidas estructurales (VI): Capital Tecnológico Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Políticas necesarias para el fomento de la I+D Mejorar el acceso a la financiación (sociedades de capital riesgo) Creación de infraestructuras tecnológicas. Facilitar la cooperación entre agentes privados y públicos (universidades, centros de investigación) Mejorar los incentivos: Deducciones Fiscales Ayudas directas (subvención, financiación)

37 Medidas estructurales (VII): Regulación del Mercado del Trabajo Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Reforma del Mercado de Trabajo Región o economía Índice de dificultad de contratación Índice de inflexibilidad en los horarios Índice de dificultad de despido Índice de rigidez laboral Costo no salarial del trabajo (% del salario) Costos por despido (salarios semanales) OCDE 25,2 39,2 27,9 30,8 20,7 25,7 Alemania Austria Bélgica España Estados Unidos Finlandia Francia Grecia Japón Luxemburgo Países Bajos Portugal Reino Unido Fuente: Doing Businnes

38 Medidas estructurales (VIII): Marco regulatorio Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española ECONOMIC FREEDOM OF THE WORLD INDEX (a) (123 países) Modernizar la Regulación Comparativa de indicadores internacionales de regulación INDEX OF ECONOMIC FREEDOM (b) (155 países) REGUALTORY QUALITY ( c ) (207 países) PRODUCT MARKET REGULATION (d) (30 países) 1 Hong Kong 8,9 1 Hong Kong 90,25 1 Dinamarca 1,93 1 Australia 0,88 2 Singapur 8,8 2 Singapur 87,38 2 Hong Kong 1,89 2 Reino Unido 0,92 3 Nueva Zelanda 8,5 3 Irlanda 82,35 3 Luxemburgo 1,89 3 Islandia 0,97 4 Suiza 8,3 4 Australia 82 4 Singapur 1,87 4 Estados Unidos 1,03 5 Estados Unidos 8,1 5 Estados Unidos 80,56 5 Reino Unido 1,86 5 Irlanda 1,12 6 Reino Unido 8,1 6 Nueva Zelanda 80,25 6 Irlanda 1,84 6 Dinamarca 1,12 7 Canadá 8,1 7 Canada 80,18 7 Holanda 1,8 7 Nueva Zelanda 1,13 8 Estonia 8 8 Chile 79,79 8 Nueva Zelanda 1,74 8 Canada 1,18 9 Irlanda 7,9 9 Suiza 79,72 9 Australia 1,71 9 Suecia 1,23 10 Australia 7,9 10 Reino Unido 79,55 10 Finlandia 1,67 10 Luxemburgo 1,28 11 Finlandia 7,8 11 Dinamarca 79,23 11 Suecia 1,64 11 Japón 1,28 12 Luxemburgo 7,8 12 Estonia 77,78 12 Austria 1,62 12 Finlandia 1,32 13 Islandia 7,8 13 Finlandia 76,82 13 Canadá 1,61 13 Bélgica 1,37 14 Chile 7,8 14 Islandia 76,51 14 Islandia 1,57 14 Holanda 1,37 15 Dinamarca 7,7 15 Luxemburgo 75,2 15 Suiza 1,56 15 Austria 1,38 44 España 7,1 31 España 69,71 31 España 1,15 21 España 1,61 (a) Cato Insitute. Publicado en 2007 con datos del año Rango de 0 (menor libertad) a 10 (mayor libertad) (b) Heritage Foundation. Publicado en 2008 con datos de Rango de 0 (menor libertad) a 100 (mayor libertad) (c) Banco Mundial. Publicado en 2008 con datos de Rango de -2,5 (menor calidad) a 2,5 (mayor calidad) (d) OCDE. Publicado en 2005 a partir de datos de Rango de 0 (menos restrictiva) a 6 (más restrictiva) Fuente: Elaboración propia a partir de datos de: Cato Institute, Heritage Foundation, Banco Mundial y OCDE 38

39 Medidas estructurales (IX): Calidad de las Instituciones Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Mejorar el funcionamiento de la justicia Encuestados los empresarios sobre los obstáculos más de la mitad opinan que el funcionamiento de la justicia es un obstáculo grande. 39 (Publicación del año 2008)

40 Medidas estructurales (X): Calidad de las Instituciones Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Garantizar la unidad de mercado La creciente normativa lo está fragmentando Páginas BB.OO.de las CC.AA. Páginas BOE 40 Fuente ECONLAW STRATEGIC CONSULTING (2008). Evolución de la actividad regulatoria en España : Descentralización y Comunidades Autónomas. Pág. 6

41 Medidas estructurales (XI): Liberalización de los Mercados Políticas económicas aplicadas Reformas necesarias para acometer la modernización de la economía española Incrementar competencia en el Sector Servicios Desarrollo de una política energética más eficiente Culminar la liberalización del Sector Transporte (ferroviario) Avanzar en la liberalización de la Distribución Comercial Liberalización de los Servicios Sanitarios Etc. 41