INDICE. 1. INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (Pág. 1-14) 2. FINANCIACION EN ENTIDAD FIANCIERA (Pág )

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2 INDICE 1. INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO (Pág. 1-14) 2. FINANCIACION EN ENTIDAD FIANCIERA (Pág ) 3. ANÁLISIS ECONÓMICO-FIANCIERO I (Pág ) 4. ANÁLISIS ECONÓMICO-FIANCIERO II (Pág ) 5. SISTEMA ABC (Pág )

3 TEMA 1.- INTRODUCCIÓN AL ANÁLISIS FINANCIERO LA DIRECCIÓN FINANCIERA. 1.- EVOLUCIÓN HISTÓRICA DE LA FUNCIÓN FINANCIERA EMPRESARIAL. En primer lugar vamos a aclarar los términos que se usan para referirnos a esta materia. Se suelen utilizar indistintamente los términos Finanzas, Administración Financiera, Financiación Empresarial, Economía Financiera de la Empresa, etc. entendiendo que abarcan tanto los problemas de financiación como los de inversión de la empresa. La Economía Financiera de la Empresa incluye los siguientes campos: - Análisis Financiero. - Planificación Financiera. - Administración Financiera: Dirección Financiera (largo plazo) y Gestión Financiera (corto plazo). La Dirección Financiera se considera por tanto una parte integrante de la Economía Financiera. Desde una perspectiva sistémica, la Economía Financiera se centra en el estudio del subsistema de inversión-financiación, o financiero simplemente. EVOLUCION: Las funciones del subsistema financiero de la empresa han experimentado cambios a lo largo del tiempo, paralelas a la evolución y desarrollo de la empresa, así como a los avances científicos en materia económica y técnica. Los problemas financieros de las empresas se trataban anteriormente dentro de los problemas económicos. Al inicio del presente siglo, las empresas lanzaron al mercado una gran cantidad de acciones y obligaciones, lo que originó un cierto interés por el estudio de los mercados de capitales y en general por los problemas financieros de las empresas. En esta primera etapa la función financiera dentro de la empresa se reducía a la búsqueda de recursos financieros necesarios para llevar a cabo los proyectos de inversión decididos por la empresa. Posteriormente se dio un paso adelante y se trataba de encontrar los recursos financieros de la forma más económica posible.

4 Desde el punto de vista científico, los temas tratados se reducen al análisis descriptivo de las fuentes financieras y de las operaciones financieras que se realizan en los mercados. En los años veinte la función financiera se amplía y aparecen ya dentro de la empresa estudios relacionados con la estructura, el funcionamiento externo y la liquidez de la empresa, prestando mayor atención a la financiación externa que a la administración interna financiera. La gran crisis de sobreproducción de llevó a la quiebra, por falta de liquidez a numerosas empresas ya que los stocks de productos terminados se iban acumulando en los almacenes. Durante esta etapa, la administración financiera presta atención a este problema de la liquidez como parte de la gestión financiera de la empresa, junto con las quiebras, liquidaciones y reorganizaciones. Se incrementó la información suministrada por la empresa y el análisis financiero tradicional. Después de la Segunda Guerra Mundial y a comienzos de los cincuenta, comienza lo que se puede llamar la Moderna Administración Financiera de la Empresa, pasando de la mera descripción externa al cálculo interno como el caso del coste de capital, de la estructura financiera óptima, de la política de dividendos, del modelo de equilibrio de activos financieros, del cálculo del Valor Actual Neto, etc. Aparecen los modelos matemáticos y la planificación financiera, que ayudan a la toma de decisiones de inversión y financiación. En estos años se desplaza el interés de la parte derecha del balance, es decir, el pasivo (fuentes de financiación), al estudio del activo, desarrollándose modelos de gestión de inventarios, tesorería, cuentas de clientes y activos fijos. Además se va reconociendo la importancia de las decisiones tomadas dentro de la empresa. El estudio de los mercados e instrumentos financieros se sitúan en el contexto de las decisiones financieras. En los años sesenta y setenta se profundiza en el estudio de cómo seleccionan los inversores sus inversiones financieras y sus consecuencias para las finanzas de la empresa. Es importante saber cómo se forman los precios de los títulos en el mercado. Así nacerá la Teoría de Carteras y su aplicación a la dirección financiera. En los ochenta destaca la modelización, la consideración de la inflación y de los impuestos en la toma de decisiones financieras, y el estudio de las nuevas operaciones y de los nuevos mercados e instrumentos financieros. En la

5 especialidad de finanzas se estudian no sólo las acciones y obligaciones, y los mercados bursátiles tradicionales, sino también las opciones, los mercados de futuros, futuros sobre tipos de interés, operaciones como las ofertas públicas de adquisiciones de acciones (OPAs) y toda una amplia gama de operaciones cada vez más importantes. La función financiera actual presta especial atención al coste de capital correspondiente al proyecto de inversión. Otro problema prioritario es el de la estructura financiera óptima de la empresa, es decir, el nivel de endeudamiento de la empresa que más le conviene, cuestión que teóricamente aún no ha sido resuelta. Debe ocuparse también de la gestión de la liquidez y la tesorería, la determinación de la política de dividendos, la planificación financiera a largo y medio plazo y el control financiero. Puede decirse que la función financiera tradicional consiste en un estudio descriptivo de la financiación externa de la empresa, mientras que la función financiera moderna consiste en una serie de técnicas analíticas para la adopción de decisiones internas en el campo de la inversión y financiación de la empresa. 2.- EL OBJETIVO FINANCIERO. Tradicionalmente se ha venido considerando como objetivo de la empresa la maximización del beneficio. Sin embargo, este objetivo se ha criticado mucho; actualmente se defiende la existencia de un conjunto de objetivos, consecuencia de un proceso de negociación entre los distintos participantes de la empresa, que de un modo u otro espera algo de ella. A pesar de que hoy día se acepta que la empresa debe alcanzar diversos objetivos, la moderna Administración Financiera plantea como objetivo prioritario la maximización del valor de mercado de la empresa desde el punto de vista de sus propietarios (accionistas, en el caso de una sociedad anónima). También se plantea como la maximización del valor de las acciones de la empresa, aunque este objetivo plantearía problemas en el caso de empresas que no coticen en bolsa. Aunque se ha criticado este objetivo, se asume de forma más generalizada debido a que: 1.- Se puede compatibilizar con el objetivo de máximos beneficios: a mayor beneficio, mayor valor de la empresa.

6 2.- Es operativo y sencillo. 3.- Es único. 4.- Es un objetivo cuantificable, y por tanto susceptible de incorporar a modelos matemáticos. Hay que destacar que este objetivo es idóneo para las grandes empresas que cotizan en bolsa; sin embargo, presentan dificultades operativas al intentar aplicarlo a las PYMES. Respecto a cómo se consigue este objetivo habría que considerar que la toma de decisiones no se realiza por los propietarios sino por los directivos; sin embargo existen al menos cuatro motivos por los que la actuación de los directivos tenderá a satisfacer los intereses de los accionistas maximizando el precio de las acciones: 1.- El primero es la existencia de un mercado de trabajo que paga más a aquellos directivos que han conseguido mejores resultados con los precios de sus acciones. 2.- En las pequeñas empresas que no cotizan en bolsa, el motivo más evidente para que el directivo actúe en interés del accionista es la amenaza de despido. Pero también en las grandes empresas se han producido casos en los que los accionistas han despedido a directivos que no actuaban en su interés. 3.- La posibilidad que ante una bajada en los precios de las acciones surja otra empresa que desee adquirirla para cambiar la dirección y mejorar con ello el valor de la empresa. (Es lo que se conoce como OPA hostil no deseada por los directivos). 4.- Hay ocasiones en que los directivos son compensados con acciones ante buenos resultados por lo que son a la vez accionistas, y de esta forma están interesados en que sus acciones valgan lo más posible. Este objetivo (MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS), presenta una triple vertiente interrelacionada, la decisión de inversión o presupuesto de capital, la decisión de financiación y la decisión de dividendos. La optimización de la decisión conjunta de perseguir siempre la maximización del valor de la empresa para sus accionistas, o lo que es lo mismo, la riqueza de estos.

7 3.- LAS DECISIONES FINANCIERAS. El análisis de las decisiones financieras se sitúa dentro del área de la Dirección Financiera y constituyen el nexo de unión entre la teoría financiera y la política financiera. Debido a las interacciones existentes entre las decisiones financieras y a su interrelación con el objetivo de la empresa, la Dirección Financiera se ocupa de evaluar el efecto combinado de dichas decisiones sobre el objetivo financiero. Este tipo de decisiones empresariales suponen un aumento o disminución del empleo de los recursos de las empresas y responden a los tres interrogantes planteados por SOLOMON: 1.- Cuál debe ser la dimensión de la empresa y su ritmo de crecimiento? 2.- Qué clases de activos debe poseer la empresa? 3.- Cuál debe ser la composición de su pasivo? Estas cuestiones están estrechamente ligadas. El volumen total de activos dependerá de las posibilidades específicas de inversión, así como de las posibilidades de financiación. Las facilidades para obtener recursos financieros dependerán a su vez de la cantidad y calidad de los proyectos de inversión en los que van a ser utilizados. Las tres cuestiones constituyen tres aspectos de un mismo problema fundamental, las cuales deben resolverse simultáneamente en la práctica. Así, la empresa ha de hacer frente a tres categorías de decisiones financieras: 1.- Volumen y destino de sus inversiones. 2.- Volumen de los dividendos a distribuir. 3.- Volumen y origen de los recursos a utilizar. Es decir, decisiones de inversión, decisiones de dividendos y decisiones de financiación. Cada una ha de valorarse en relación con el grado de cumplimiento del objetivo financiero de la empresa. Quizás la decisión económico-financiera fundamental de la empresa sea la determinación del nivel y composición de su inversión. La empresa puede invertir en activos físicos o financieros (títulos). Las decisiones de inversión de la empresa determinan la renta futura de la misma. La rentabilidad de las

8 inversiones se ve influida tanto por factores externos al control de la dirección como por decisiones de producción. DECISIÓN DE INVERSION La decisión de inversión consiste en la colocación de capital en proyectos de inversión de los que se esperan beneficios futuros (Van Horne, 1.986). La dirección se encuentra con tres problemas importantes que afectan a la decisión de inversión: el primero de ellos es localizar nuevas oportunidades de inversión; el segundo es estimar los flujos de tesorería de los proyectos; y el tercero, establecer una regla o técnica de decisión consistente que permita elegir entre diversos proyectos de inversión. La regla de decisión debe ofrecer la propiedad antes mencionada de maximizar la riqueza de los accionistas. La estimación de los flujos de caja no es sencilla debido a que son flujos esperados y por tanto futuros, por lo que no pueden estimarse con certeza. Por este motivo, los proyectos de inversión deben evaluarse en función de su rentabilidad esperada y del riesgo económico que llevan consigo. Para la valoración de proyectos de inversión a partir de la rentabilidad esperada y del riesgo se seleccionan un conjunto de proyectos de inversión para elegir entre estos el proyecto que maximice la rentabilidad para un determinado tipo de riesgo o bien que minimice el riesgo para un determinado nivel de rentabilidad. DECISIÓN DE FINANCIACIÓN Las decisiones de financiación determinan los medios que la empresa ha de utilizar para financiar sus inversiones. La empresa se va a plantear si financiar sus inversiones con fondos propios o con fondos provenientes del endeudamiento, es decir, con fondos ajenos. Cada uno de los medios que utiliza la empresa para financiarse supone un coste, que en su conjunto, da lugar a lo que se conoce como coste de capital de la empresa. El coste de capital, por consiguiente, relaciona, a través de la tasa de rendimiento requerida de los proyectos de inversión, las decisiones de inversión con las de

9 financiación. La empresa al conocer el coste de capital va a seleccionar las inversiones a realizar y estas serán las que incrementen el valor de la empresa, es decir, las inversiones cuya tasa de rendimiento interna sea mayor al coste de capital de los recursos financieros utilizados. DECISIÓN DE DIVIDENDOS La decisión de dividendos consiste en determinar el volumen óptimo de distribución de beneficios que permita mantener una política adecuada de autofinanciación y una retribución suficiente a las acciones de la empresa. Por tanto la política de dividendos supone la decisión de distribuir beneficios versus retención de los mismos para reinvertirlos en la empresa. El tema central que se deriva de la decisión de dividendos es si el valor de la empresa en el mercado es independiente o no de la política de dividendos seguida por la empresa. Los economistas no están de acuerdo en esta cuestión y hay dos posturas claramente opuestas. Por un lado, Modigliani y Miller (1.961) afirmaron que la política de dividendos es irrelevante para el valor de la empresa en el mercado. Por otro lado Gordón (1.962) dice que existirá una política óptima de dividendos que maximice el valor de la empresa al suponerse que el comprador de una acción paga sus futuros dividendos. 4.- LA ESTRUCTURA ECONOMICO-FINANCIERA DE LA EMPRESA. La empresa necesita disponer de recursos financieros para poder llevar a cabo su actividad de producción y comercialización. Necesita recursos financieros con que financiar las inversiones necesarias para poder realizar su actividad productiva así como para poder hacer frente al pago de los gastos corrientes originados por la misma. El Balance, principal modelo para el análisis económico-financiero de la empresa, recoge en el pasivo los diferentes tipos de recursos financieros que utiliza la empresa, mientras que relaciona las materializaciones de esos recursos (empleos o inversiones). En otros términos, el activo recoge el capital en funcionamiento o capital productivo y el pasivo el capital de funcionamiento o de financiamiento. La estructura económica de la empresa está formada por la inversión tanto en activo fijo como en activo circulante.

10 La inversión en activo fijo (largo plazo) viene determinada fundamentalmente por la capacidad de absorción del mercado, es decir, por la demanda. Una demanda insatisfecha es condición necesaria, aunque no suficiente, para que se produzca una inversión en activo fijo y en consecuencia para que la empresa nazca o crezca. La inversión en activo circulante (corto plazo) es aquella que se hace para asegurar el funcionamiento del ciclo de explotación y depende, fundamentalmente, del tamaño del activo fijo. La inversión en activo circulante es, por tanto, una inversión derivada o complementaria de la inversión en activo fijo. La estructura financiera de la empresa está formada por los recursos que necesita la empresa para llevar a cabo su actividad, es decir, los distintos medios de financiación, el origen del capital. Vamos a agrupar los recursos financieros en los siguientes apartados: RECURSOS PROPIOS: - CAPITAL Y RESERVAS. El capital social junto con las reservas constituyen los fondos propios de la empresa. Estos son las fuentes de financiación más estables o permanentes, ya que no tienen vencimiento, y al mismo tiempo son los que soportan un mayor riesgo pues, en caso de quiebra, los socios participan en el valor resultante de la liquidación de la empresa en último lugar, después de haber reembolsado los demás créditos. - RESULTADOS. RECURSOS AJENOS: Están formados por todas las deudas que tiene la empresa. - CREDITOS A LARGO Y MEDIO PLAZO. - CREDITOS A CORTO PLAZO.

11 Vamos a empresa: representar gráficamente la estructura económico-financiera de la Tesorería Clientes Recursos Existencias Activo fijo Recursos Propios Proveedores Activo Créditos c/p Circulante Ajenos Créditos l/p Activo fijo Capital y reservas

12 LA INVERSIÓN EN LA EMPRESA. 1.- CONCEPTO DE INVERSIÓN. Ya hemos considerado que la decisión de inversión es una decisión sobre la composición de activos de la empresa. Sin embargo, hay diferentes y variados tipos de inversión: - adquisición de un edificio, una nave, una máquina, un camión. - adquisición de patentes y acciones de otras empresas. - gastos de constitución, etc. Pero, cuál es el concepto general de una inversión? Para Massé, en el acto de invertir tiene lugar el cambio de una satisfacción inmediata y cierta, a la que se renuncia, a cambio de la esperanza que se adquiere y cuyo soporte está en el bien invertido. Por tanto, en toda inversión se produce un desembolso de efectivo del que se espera obtener unas cantidades superiores en el futuro. Desde una perspectiva económica podemos encontrar dos puntos de vista: a) Un punto de vista estricto, según el cual el bien en el que se materializa la inversión debe pertenecer al grupo que configura el activo fijo y tener una aplicación concreta en el proceso productivo de la empresa y una vinculación a la misma durante un periodo a medio o largo plazo. Así, la inversión es considerada como un desembolso de recursos financieros para adquirir bienes concretos duraderos o instrumentos de producción como los bienes de equipo, y que la empresa utilizará durante varios años para cumplir su objeto social. b) Desde un punto de vista amplio, se entiende por inversión cualquier gasto efectuado por la empresa para la adquisición de elementos del activo fijo o del activo circulante. De este modo, la inversión en sentido amplio equivale a cualquier destino dado a los medios financieros y comprende tanto el pago de deudas y gastos y la adquisición de primeras materias como la compra de bienes de equipo y de instalaciones. Por otra parte, dado el carácter repetitivo que suele tener la inversión en circulante, se puede suponer que mantiene inmovilizados una cantidad de recursos durante un periodo de tiempo similar a la inversión en activo fijo. Nosotros vamos a considerar la inversión en su sentido amplio, teniendo en cuenta tanto la inversión en elementos de activo fijo como la inversión en circulante, ya que como hemos mencionado es complementaria de la anterior. A este conjunto le llamaremos proyecto de inversión. Carácter estratégico de las inversiones:

13 La importancia de esta decisión se deriva del carácter estratégico de la misma, ya que condiciona a la empresa en el largo plazo, resultando por tanto más difícil de corregir y compromete de hecho el futuro de la empresa. Hay dos razones por las que las inversiones tienen este carácter estratégico: 1.- Son marcadamente irreversibles desde el punto de vista económico; una vez acometida una inversión, su liquidación suele ser difícil y rara vez se logra sin incurrir en altos costes. Aún así, a veces es preferible proceder a dicha liquidación, es decir, desinvertir. 2.- Requieren cantidades muy importantes de recursos de los que dispone la empresa. La importancia de acometer las inversiones adecuadas es decisiva. 2.- CLASIFICACIÓN DE LAS INVERSIONES. Hay distintos puntos de vista a la hora de clasificar las inversiones. Vamos a ver las más significativas. A) Según la materialización de la inversión. - Industriales o comerciales: consisten en la adquisición de bienes de producción duraderos para el proceso productivo. - Para formación de stocks: son indispensables para que la empresa funcione normalmente evitando problemas planteados por demoras originadas por los proveedores o porque los stocks se van a incrementar en épocas de pedido favorables o para hacer frente a las oscilaciones en la demanda. - Inversiones en Investigación y Desarrollo (I+D), destinadas a alcanzar nuevas técnicas y nuevos productos, en definitiva para mejorar la posición de la empresa en sus mercados. - Inversiones financieras, destinadas a adquirir participaciones en otras empresas con el objeto de controlarlas. - Inversiones de carácter social, destinadas a la mejora de las condiciones de trabajo. B) Según el motivo de su realización. - De renovación: para sustituir aquellas que ya han envejecido, o son antirentables, por otras nuevas. Estas son las más comunes. - De expansión: para poder atender a un aumento de la demanda. - De innovación o modernización para la mejora y fabricación de nuevos productos.

14 - Estratégicas: para disminuir el riesgo originado por la competencia y las nuevas tecnologías. C) Según la relación que guarden entre sí las inversiones: - Independientes o autónomas: no guardan ninguna relación entre sí, ni necesitan de la realización de otras inversiones. - Complementarias: cuando la realización de una facilita la realización de las otras. Se llama acoplada cuando la realización de una necesita de la realización de otras. - Substitutivas: cuando la realización de una dificulta la realización de otras. Serán incompatibles o mutuamente excluyentes cuando la realización de una excluye la realización de las otras. D) Atendiendo a la corriente de cobros y pagos: - Una sola entrada y una sola salida. (P.I.P.O.) - Una sola entrada y varias salidas. (P.I.C.O.) - Varias entradas y varias salidas. (C.I.C.O.) - Varias entradas y una sola salida. (C.I.P.O.) E) Según el signo de los flujos netos de caja que definen la inversión: - Simples: todos los flujos netos de caja son positivos, excepto el primero, que por definición es negativo. - No simples: algún flujo neto de caja es negativo 3.- EL PROYECTO DE INVERSIÓN Variables integrantes del proyecto. a) Horizonte temporal o duración del proyecto (n) Es la estimación sobre la vida que tendrá el proyecto, esto es, el tiempo durante el cual estará absorbiendo o generando fondos. Esta duración no se conocerá con certeza hasta que no finalice el proyecto, por lo cual se basará en estimaciones apoyadas en tres características: - vida física: tiempo en que los activos básicos del proyecto operan normalmente, es decir, sin pérdidas de calidad, de producción o de rendimiento. A veces se equipara este concepto a la vida contable o período hasta que se amortizan totalmente.

15 - vida comercial: es la vida de los productos o servicios a cuya producción se va a dedicar el proyecto o lo que es lo mismo, el tiempo durante el cual será demandado el bien o servicio ofrecido. - vida tecnológica: es el período de tiempo que transcurre hasta que los activos dejan de ser competitivos, haciéndose obsoletos porque aparecen nuevas técnicas, procesos y equipos que desarrollan la misma actividad. b) Desembolso inicial o coste de la inversión (A) Es la cantidad de recursos que debe pagar la empresa para llevar a cabo el proyecto. Habitualmente se paga en el momento cero aunque pueden existir ocasiones donde el pago se difiere. Comprende el precio de compra más todos los gastos necesarios para la puesta en funcionamiento de la inversión, es decir, el coste de instalación, transporte, formación..., etc. c) Movimiento de fondos. Es la secuencia temporal de fondos absorbidos o generados por el proyecto, se denomina cash-flow (flujo de caja) y lo podríamos definir como la diferencia entre los cobros y los pagos de un periodo. C = Corriente de cobros del proyecto a lo largo del tiempo. Representa las entradas de tesorería generadas por el proyecto. P = Corriente de pagos del proyecto. Son las salidas de tesorería. La corriente de cobros y pagos de tesorería se suele unificar en una sola y es denominada cash-flow o flujo de caja, concepto de suma importancia para el análisis del proyecto: Q = C - P. Para facilitar el cálculo de la rentabilidad del proyecto se suele periodificar los flujos tomando como período de trabajo el año, ya que es la duración de un ejercicio económico en las empresas. De esta forma pasaremos de una óptica continua a una periódica, y ello nos llevará a trabajar con rentas anuales. Tanto en este capítulo como en los siguientes, utilizaremos el siguiente esquema, llamado diagrama temporal de flujos, y mediante el cual podemos representar cualquier inversión: - A Q 1 Q 2 Q 3... Q n-1 Q n n-1 n

16 d) Valor residual (VR). Es el valor de reventa del activo al final de la vida del proyecto. Puede incluir pagos asociados a la terminación del mismo. 4.- MEDIDAS DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN. Liquidez: se define como la capacidad de transformar sus activos en dinero, sin pagar por ello un coste significativo o experimentar una pérdida de capital. Se refiere por tanto a la conversión de activos en dinero manteniendo el valor de los mismos; más aún, la rapidez con que los activos generan fondos. Rentabilidad: es la capacidad de generación de un excedente de fondos o de rendimiento. No guarda relación con la liquidez, de manera que un proyecto puede ser muy rentable y muy poco líquido. o al revés. Riesgo: es la posibilidad de que el proyecto produzca pérdidas significativas; es la incertidumbre inherente a la decisión sobre el proyecto. También se puede asociar a la variabilidad de los resultados previstos.

17 TEMA 2.- FINANCIACIÓN DE ENTIDAD FINANCIERA Qué es una Cuenta de crédito con garantía de certificaciones? Es un contrato de carácter mercantil en virtud del cual se concede un límite de disponibilidad de crédito, en función de una garantía específica de certificación, factura o subvención extendida por un ente público y según unas condiciones determinadas. Se trata de un anticipo, dentro del límite máximo del crédito, para disponer de hasta un determinado porcentaje sobre el importe nominal de cada una de las certificaciones o facturas que se traten. Ventajas Disponer ya del dinero a cobrar de un ente público. Puede formalizarse sobre una cuenta corriente ya existente. Finalidad Se destina a anticipar el cobro de las facturas o subvenciones de organismos oficiales (habitualmente se giran a plazos más largos que los comerciales) que se aportan como garantía de la operación. Características principales 1. Tipos de interés Interés deudor: se aplica sobre el saldo dispuesto. Es un tipo variable referenciado al EURIBOR a tres meses. La revisión coincide con la liquidación trimestral. Interés acreedor: es aquel que remunera los saldos positivos. Garantías 2. Tipos de documentos: Facturas de organismos públicos Subvenciones: de escuelas, hospitales, entidades culturales... Los documentos de pago tienen que ser aprobados por el organismo pagador mediante diligencia en el mismo documento, donde también constará la "toma de razón", según la cual el importe se ingresará en la cuenta de "la Caixa". 3. Gastos asociados

18 Comisión de apertura y estudio: se adeudan en el momento de formalizar la operación. Comisión de disponibilidad: se calcula sobre el saldo medio no dispuesto y se liquida trimestralmente. Corretaje de fedatario público: este gasto proviene de la intervención de la póliza por el corredor de comercio. 4. Plazo Habitualmente a un año, con el objeto de permitir el anticipo de las facturas y certificaciones provenientes de organismos oficiales, que suelen tener plazos de pago muy dilatados. 5. Instrumentación y operativa Para el anticipo: Se formaliza en un contrato de "Anticipo de derechos de crédito frente a la administración" intervenido por el fedatario mercantil. Asimismo, con ocasión de la presentación de las respectivas certificaciones o facturas, la oficina recogerá la firma con objeto de obtener la toma de razón de la entidad pagadora. Para la reducción o aumento de límite: El límite de crédito podrá reducirse o aumentarse en función del valor de las certificaciones o facturas que estén depositadas en la oficina.

19 Qué es una Cuenta de crédito? Es un contrato de carácter mercantil en virtud del cual se concede un límite de disponibilidad de crédito en función de una garantía y según unas condiciones determinadas. Su operativa es idéntica a la de una cuenta corriente, admite todo tipo de cargos y abonos, en el que la disponibilidad de fondos no puede sobrepasar el límite concedido. Puede formalizarse sobre una cuenta corriente ya existente. Ventajas Ofrece financiación flexible para hacer frente a las necesidades cambiantes de tesorería generadas por la actividad habitual del negocio. Finalidad Se destina a la financiación del circulante, como por ejemplo: Financiación de stocks. Financiación de compras. Dotación de efectivo para cubrir necesidades de tesorería. Cobertura de pagos imprevistos... Características principales 1. Tipos de interés Interés deudor: tipo de interés aplicado sobre el saldo dispuesto. Puede elegirse entre un tipo fijo y un tipo variable. Habitualmente, se referencia al EURIBOR a tres meses, revisable trimestralmente y coincidiendo con la liquidación de intereses. Interés acreedor: es aquel que remunera los saldos positivos. 2. Gastos asociados Comisión de apertura y estudio: devenga en el momento de la formalización de la operación, cargándose automáticamente en la cuenta. Corretaje de fedatario público: este gasto proviene de la intervención de la póliza por el corredor de comercio. Comisión de disponibilidad: se calcula sobre el saldo medio no dispuesto y se liquida trimestralmente. Plazo Se trata de una operación que, por su finalidad, se formaliza a corto plazo, normalmente a un año.

20 3. Instrumentación y operativa Se instrumenta en una póliza de cuenta de crédito, intervenida por fedatario mercantil. El saldo inicial pasa a ser el límite de la póliza firmada. El saldo varía en función de los cargos y abonos que se realicen en dicha cuenta. En esta cuenta puede operarse de igual forma que en una cuenta corriente. Durante su periodo de vigencia pueden domiciliarse en ella todo tipo de pagos y abonos. La liquidación de intereses se realiza trimestralmente. Con respecto a la amortización, el capital se devuelve de una sola vez el último día de vigencia de la operación, aunque puede realizarse antes mediante abonos en la cuenta. Qué es un Anticipo de créditos comerciales? Operación financiera con la que se anticipa, mediante un crédito al cliente, el importe de créditos comerciales por operaciones específicas de su actividad comercial. A diferencia del descuento comercial, el anticipo se realiza sobre créditos comerciales, no sobre efectos comerciales. Al ser una mera cesión de la gestión de cobro, la titularidad de los créditos no se transmite a la entidad financiera. Los servicios que ofrece son: Gestión de cobro de los créditos. Anticipo de los créditos en gestión de cobro. Ventajas Se destina a financiar la actividad con pago aplazado sin necesidad de domiciliar los créditos de sus deudores. Operación que destaca por no estar sujeta al pago de timbres pues no se le atribuye el derecho económico para cobrar el crédito de la persona obligada a su pago, lo que puede suponer un considerable ahorro de costes financieros para la empresa, en comparación con el descuento comercial. Posibilita, al ser soporte magnético, la eliminación del papel. Posibilita la transmisión del fichero a través del canal Línea Abierta Empresas, con la consiguiente comodidad para el cliente. Características principales 1. Condiciones de liquidación: Anticipo a tipo fijo: Forfait: tipo único de interés para cualquier plazo de los créditos, habitualmente sin comisión de gestión de cobro. Por tramos: tipo de interés según el plazo de vencimiento de los créditos, normalmente incluye comisión de gestión de cobro.

21 A tipo variable: en estos casos, la liquidación corresponde a la del forfait. Los créditos pueden aportarse a través de un soporte magnético que puede entregarse en nuestras oficinas o transmitirse desde su empresa sin necesidad de desplazarse, a través de nuestro servicio de banca a distancia Línea Abierta Empresas. 2. Gastos asociados De estudio: se adeuda en el momento de formalizar la operación. De gestión de cobro: en función de las características de los efectos (domiciliados o no, aceptados o no, etc.). Por devolución de efectos. Corretaje de fedatario público: este gasto proviene de la intervención de la póliza por el corredor de comercio. Plazo El plazo de la póliza suele ser indefinido. 3. Instrumentación y operativa Se instrumenta en una póliza de anticipo y/o gestión de cobro de créditos comerciales en soporte magnético, intervenida por fedatario mercantil. Qué es un Descuento comercial? Operación de crédito mediante la cual se anticipa el importe del crédito no vencido instrumentado mediante efectos mercantiles (letras de cambio y otros) a cambio de la cesión o endoso de los mismos a un precio determinado. Finalidad Disponer anticipadamente del importe de las ventas realizadas a terceros instrumentadas mediante efectos comerciales. Admite tanto letras de cambio como pagarés, recibos y certificaciones. Características principales 1. Condiciones de liquidación: A tipo fijo: Forfait: tipo único de interés para cualquier plazo del papel. Por tramos: tipo de interés variable según el plazo de vencimiento del papel. A tipo variable (EURIBOR): en estos casos la liquidación corresponde a la del tipo único. Los documentos pueden aportarse: Por entrega física. A través de una relación en soporte magnético que puede entregarse en nuestras oficinas o transmitirse desde su empresa sin necesidad de desplazarse a través de nuestro servicio de banca a distancia Línea Abierta Empresas.

22 2. Gastos asociados De estudio: se adeuda en el momento de formalizar la operación. De gestión de cobro: varía en función de las características de los efectos (domiciliados o no, aceptados o no, etc.). Por devolución de efectos. Corretaje de fedatario público: generado por la intervención del contrato por el corredor de comercio. Timbres: impuesto de actos jurídicos documentados, que se devenga en el momento del descuento, cuando lo descontado no son letras de cambio, como pagarés, recibos... Plazo El plazo de la póliza de descuento comercial suele ser indefinido. 3. Instrumentación y operativa Se instrumenta en una póliza de apertura de crédito para la negociación de letras de cambio y otros efectos intervenida por fedatario mercantil. Para poder realizar el descuento comercial, se deben ceder los efectos comerciales a favor de la entidad financiera. A partir de la formalización puede realizar consultas a través de la opción "Cartera de efectos" de Línea Abierta Empresas.

23 Qué es un Descuento financiero? Es una operación de crédito instrumentado mediante pagarés librados "no a la orden" que tienen designado como beneficiario a la entidad financiera. Finalidad Obtener liquidez de un compromiso de pago formalizado en un pagaré, así como instrumentar un crédito con plazos flexibles. Es un tipo de descuento que está exento del pago de timbres (impuesto de actos jurídicos documentados, IAJD), por el hecho de descontarse pagarés con cláusula "no a la orden". Los pagarés no requieren la intervención de fedatario mercantil, lo que supone una reducción de gastos. Características principales 1. Tipo de interés Exclusivamente a tipo fijo. 2. Comisiones De estudio: se adeuda al formalizar la operación. Por devolución de efectos. 3. Plazo Es totalmente flexible, con la única limitación de que el vencimiento del pagaré tiene que ser a un mínimo de 15 días de la formalización. 4. Instrumentación y operativa Una vez aprobada la operación, la oficina instrumenta los pagarés, que se imprimen en el momento de la formalización junto con el contrato del descuento financiero.

24 Confirming El confirming es un servicio que consiste en gestionar los pagos de una empresa cliente a sus proveedores, tanto nacionales como extranjeros, ofreciendo a éstos la posibilidad de cobrar sus facturas con anterioridad a la fecha de vencimiento (financiar). Cómo funciona? Ventajas para el cliente de confirming. 1. Refuerza la relación del cliente con sus proveedores. 2. Homogeneiza el sistema de pago a proveedores. 3. Evita costes de emisión de pagarés, cheques y letras de cambio, así como la manipulación de los mismos. 4. Evita las incidencias que se producen en las domiciliaciones de recibos. 5. Libera efectivos del Departamento de Administración relacionados con el trato a proveedores. 6. Reduce las llamadas telefónicas de sus proveedores para informarse sobre la situación de sus facturas. 7. Le permite un mejor control y planificación de sus necesidades de tesorería. 8. Unifica sus flujos de pagos, al realizar el pago a proveedores en bloque, y recibe un solo cargo por vencimiento.

25 9. Simplifica sus conciliaciones bancarias al pasar a tener un único proveedor, la entidad financiera. 10. Facilita financiación inmediata a sus proveedores. Ventajas para el proveedor de confirming. 1. Agilidad y rapidez en la gestión de sus facturas emitidas: A través del confirming, el proveedor recibe periódicamente notificaciones por escrito (confirmaciones) en las que se detalla el estado de sus facturas: número de factura, fecha de la factura, importe y fecha de vencimiento; de este modo, se elimina el trabajo administrativo que implica su seguimiento. 2. Sistema de financiación rápido y fácil: La recepción de una confirmación de facturas posibilita la financiación de las mismas, con el único requisito de haber formalizado un contrato de cesión de créditos cuya tramitación puede realizarse al momento. 3. La financiación de sus facturas es totalmente flexible: puede indicar si desea una financiación automática de sus facturas (globalidad para un cliente) o realizar peticiones expresas e individualizadas en función de sus necesidades. 4. Reducción de la utilización de instrumentos de giro tradicionales con sus clientes que utilicen nuestros servicios de confirming. 5. Desaparición de la negociación bancaria individualizada con sus clientes que utilicen nuestros servicios, al contar con una entidad que se ajusta constantemente a sus necesidades. 6. Eliminación de cuentas pendientes de cobro de su balance: Los anticipos que usted realice de sus facturas, dentro de un contrato de cesión de créditos sin recurso, se pueden contabilizar como un cobro al contado, previa deducción de los gastos inherentes de nuestra financiación, sin tener que reflejarlos en el pasivo a corto plazo de su balance, como sería el caso de un descuento de efectos comerciales convencional. 7. Obtención de la concesión de una línea de crédito sin aumentar su riesgo bancario, siempre que el contrato de cesión de créditos sea bajo la modalidad "sin recurso".

26 Factoring. El factoring es un conjunto de servicios y financiación aplicable a las ventas a crédito de una empresa a sus clientes, tanto nacionales como extranjeros, basados en la "cesión mercantil" de los créditos originados por las ventas, documentadas por facturas o por documentos cambiarios, a favor de la Entidad Financiera. Existen diferentes modalidades de factoring en función de los servicios que desee contratar y por la nacionalidad y topología de las empresas compradoras (deudores). Cómo funciona? Por qué escoger Factoring? Porque es una buena alternativa para ahorrar costes a su empresa y le facilita de una forma flexible las necesidades financieras de su empresa, tanto en el mercado nacional como en el internacional. Ventajas de contratar el factoring. 1. Descongestiona la administración de las empresas porque no tienen que: Realizar la clasificación crediticia de los compradores. Asumir el riesgo de insolvencia

27 Negociar las fuentes de financiación Gestionar los cobros Realizar el control contable de la cartera de facturas 2. Obtiene la financiación automática de sus ventas en paralelismo con su crecimiento 3. En general, permite a las empresas, independientemente de su estructura financiera, desenvolverse y crecer con seguridad. 4. Al efectuar una cesión sin recurso de sus créditos, la financiación no tiene contrapartida en su pasivo, lo que mejora la solvencia de su balance 5. Este último hecho no consume su riesgo bancario. A. Factoring sector privado sin recurso Este servicio va dirigido a empresas que venden a otras empresas del sector privado. Existen dos modalidades: 1. Factoring integral: financiación más cobertura de insolvencia: También va dirigido a grandes empresas que necesitan reducir o eliminar de su activo la cuenta de "clientes a cobrar", transformándola en tesorería y sin contrapartida en el pasivo, y mejorar, de este modo, su estructura de balance (saneamiento de balances). Qué requisitos debe cumplir? Ventas repetitivas y a plazo comercial (máximo: 180 días). Cesión de los créditos derivados de la globalidad de las ventas por deudor. Qué servicios se ofrece? Financiación de las ventas. Evaluación de límites de crédito otorgables a los deudores. Cobertura del riesgo de insolvencia de los deudores hasta el 100%. Gestión de cobro. Gestión de impagados.

28 B. Factoring sólo con cobertura de insolvencia Está dirigido a empresas que venden a otras empresas del sector privado y que sólo necesitan una cobertura de insolvencia. El cobro y la financiación, los gestionan por su cuenta, y no existe "cesión mercantil" de los créditos, salvo en los casos de insolvencia del deudor. Qué requisitos debe cumplir? Ventas repetitivas y a plazo comercial (máximo: 180 días). Globalidad de ventas por deudor aprobado. Qué servicios le ofrecemos? Evaluación de límites de crédito otorgables a los deudores. Cobertura del riesgo de insolvencia hasta el 100% C. Factoring sector privado con recurso Modalidad destinada a pequeñas y medianas empresas que necesitan financiación porque venden a grandes empresas o a multinacionales que pagan por reposición, o bien que tardan mucho tiempo en disponer de un documento negociable. Qué requisitos debe cumplir? Ventas repetitivas y a plazo comercial (máximo 180 días). Cesión de los créditos derivados de la globalidad de las ventas por deudor. Qué servicios ofrece la entidad financiera? Financiación de las ventas. Evaluación de límites de crédito otorgables a los deudores. Control e información contable y estadística de la cartera cedida. Gestión de cobro. Gestión de impagados.

29 TEMA 3.- ANÁLISIS ECONÓMICO FINANCIERO I 1. Desde un punto de vista general: La inversión es un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza futura de la cual el bien invertido es el soporte. 2. Desde punto vista de la empresa: La inversión es la inmovilización de recursos financieros de la empresa con el objetivo de incrementar su capital productivo. Los elementos de una inversión son: 1. Una persona física o jurídica que invierte: La empresa 2. Un Objeto o bien sobre el que se materializa la inversión 3. El coste que supone la renuncia a una satisfacción inmediata y cierta 4. La esperanza de obtener un rendimiento futuro superior al coste de diferir el consumo presente Una inversión financiera constituye la inmovilización de recursos financieros dentro de la empresa, con la esperanza de que los ingresos futuros sean superiores a dichas inmovilizaciones. Toda inversión financiera se caracteriza atendiendo a la corriente de cobros y de pagos que origina en la empresa, de forma que podemos valorarla, esto es, podamos obtener una medida de la rentabilidad de la misma. 1. Coste de adquisición (-D), representa el desembolso inicial o coste de la inversión. Lo representamos con un signo (-) porque suponen salidas de efectivo 2. La duración temporal o vida económica (T), es el periodo durante el cual la inversión genera movimientos de fondos. Este periodo se divide en subperiodos (n) 3. Cobros o entradas de dinero (Cj), generadas por el proyecto en el año j(j= 1,2,...,n) 4. Pagos o salidas de dinero (-Pj), generadas por el proyecto en el año j(j= 1,2,...,n). Estos pagos no incluyen los gastos financieros producidos por los capitales invertidos en el proyecto. Desembolso Inicial

30 - D n-1 n Esquema de Cobros o Entradas de dinero C 1 C 2... C n-1 C n n-1 n Esquema de Pagos o Salidas de dinero -P 1 -P P n-1 -P n n-1 n Sobre un mismo esquema temporal -D C 1 -P 1 C 2 -P 2... C n-1 -P n-1 C n -P n n-1 n... A la diferencia entre cobros y pagos en un determinado subperiodos (n) de tiempo se le denomina Flujo Neto de Caja (Fj): Fj = Cj - Pj Pudiendo darse tres situaciones diferentes:

31 Si Cj > Pj Fj > 0 (Positivo) Si Cj < Pj Fj < 0 (Negativo) Si Cj = Pj Fj = 0 (Nulo) El esquema temporal quedaría: -D F 1 F 2... F n-1... F n n-1 n... Diferencias entre cobros e ingresos y pagos y gastos: El ingreso son derechos que tienen la empresa a percibir una determinada cantidad de dinero, esto es, es un derecho de cobro. El cobro es la materialización de todo o parte de ese derecho. Supone la entrada efectiva de dinero en la caja de la empresa. El gasto es una obligación monetaria que ha contraído la empresa a consecuencia de la realización de un proyecto de inversión, es una obligación de pago. El pago es el cumplimiento en todo o en parte de esa obligación. Supone una salida efectiva de dinero de la caja de la empresa. La diferencia entre cobros y pagos en un periodo de tiempo son los Flujos Netos de Caja. La diferencia entre los ingresos y los gastos en ese mismo periodo constituyen los Beneficios de ese periodo. El objetivo de cualquier empresa, es la de Maximizar su Valor de Mercado para propietarios y accionistas. Para alcanzar este objetivo la Gestión Financiera debe: 1. Buscar fuentes de financiación más baratas 2. Realizar los proyectos de inversión más rentables Las principales Fuentes de Financiación de la empresa que se recogen en su PASIVO son:

32 FONDOS PROPIOS EXIGIBLE A LP EXIGIBLE A CP CAPITAL RESERVAS PRESTAMOS LP /MP EMPRESTITOS PRESTAMOS CP PROVEEDORES Cada una de estas Fuentes de Financiación tiene un coste de capital particular, bien de forma explícita (tipo de interés), o implícita (remuneración empréstitos, pago de dividendos, financiación en el pago a proveedores). La media aritmética ponderada de los costes de capital de cada una de estas Fuentes de Financiación constituye el Coste Medio Ponderado o Coste Capital de la Empresa. La Estructura Financiera óptima para la empresa es aquella que Minimiza su Coste de Capital, siendo este la referencia de Rentabilidad Mínima a exigir a cualquier proyecto de inversión que lleve a cabo la empresa de forma que esta no disminuya su valor. Rentabilidad Mínima Proyecto Inversión Mínimo Coste de Capital Ejemplo: La Empresa Recambios S.A. tiene ante si la posibilidad de realizar dos proyectos de inversión cuya rentabilidad es:

33 A) Rentabilidad del 2,50 % B) Rentabilidad del 2,30 % Siendo su estructura financiera óptima la siguiente: Mill. Coste % Financiación Fondos Propios 80 3 % 40% Exigible LP 56 1,5 % 28% Exigible CP 64 2,5 % 32% TOTAL % Si la empresa tiene capacidad financiera para realizar ambos proyectos. Qué decisión tomará? Solución: El Coste de Capital de la estructura financiera de Recambios S.A. es el siguiente: Coste Capital = 0,0242 = 2,42% [(0,03)X(40%) + (0,015)X(28%) + (0,025)X(32%)] Como su estructura financiera es óptima, al proporcionare el Mínimo Coste de Capital, la decisión que tomaría la empresa sería: Realizar el Proyecto A (2,5% > 2,42%) Y no llevar a cabo el Proyecto B (2,3% < 2,42%). Interés Simple C x i x t I = n

34 I = Intereses brutos liquidados(*) C = Nominal inversión / financiación i = Interés Nominal Anual t = Días de devengo de Intereses sobre n días del año n = Número de días del año comercial (360 días) o natural. (*) No se acumulan intereses entre periodos, esto es, no se añaden al nominal inicial Co para producir nuevos intereses. El cálculo de intereses se realiza una sola vez y se pagan al final del periodo n, al devolver el nominal inicial Co. C o C n = C o + I 0 n Interés Compuesto Cn = C 0 x (1 + i) n C0 = Nominal Inicial inversión Cn = Nominal Final inversión i = Interés Nominal Anual n = Plazo de la Operación Número de años de la operación (puede dividirse en periodos mensuales, semanales, diarios) C 0 C 1 C 2... C n-1 C n n-1 n (*) El cálculo de intereses se realiza periodo a periodo, acumulando intereses, es decir, se añaden al nominal inicial Co produciendo nuevos intereses.

35 Al terminar el plazo de la operación n, se devuelve Cn, el nominal inicial Co más los intereses generados en ese plazo. PAYBACK o Plazo de Recuperación Que es? El Payback es el periodo de tiempo que transcurre hasta que los Flujos Netos de Caja permiten recuperar el desembolso inicial D y amortizar, en su caso, los Flujos Netos de Caja Negativos que puedan producirse hasta ese momento en la vida del proyecto de inversión. Cómo se calcula? El Payback se calcula acumulando periodo a periodo los Flujos Netos de Caja hasta que la suma sea igual al coste de la inversión. Cual es su significado económico? Según el criterio del Payback, a igualdad de riesgo, las mejores inversiones son aquellas con plazos de recuperación más corto. El Payback nos mide la liquidez del proyecto de inversión.