Precio objetivo de la acción a doce meses: PEN 10.97

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1 Octubre 21, 2011 GLORIA S.A. Recomendación de Inversión: COMPRAR La empresa presenta un crecimiento en ventas y en participación de mercado en productos que generan mayor margen para la empresa (yogurt, jugos y néctares). Adicionalmente está en expansión hacia el exterior. Precio objetivo de la acción a doce meses: PEN Utilidad por Acción Utilidad Neta 216, , , ,265 Número de Acciones 282, , , ,868 Utilidad por acción Valuación (en Miles de Nuevos Soles) FLUJO DE CAJA LIBRE 209, , , , , , , , , ,389, VAN 3,134,008 Costo del Capital Tasa Libre de Riesgo 3.24 % Pasivo no Corriente (PNC) 342,603 Prima de Mercado 5.85 % Patrimonio (PAT) 1,237,738 Tasa Riesgo País 1.65 % Beta apalancado 1.06 Costo del Accionista (re) 11 % Beta del Sector 0.71 CCPP 9.59% El 96.60% del capital social de Gloria S.A. pertenece al Grupo Rodríguez Banda. Este grupo no está interesado en transferir o vender la empresa. Líder en sector Lácteos y derivados, su participación de mercado es 77%. Integración vertical con empresas del mismo Grupo. Genera sinergias y economías de escala Perfil General de la Empresa Ubicación: Av. República de Panamá Nº 2461, Urb. Sta. Catalina, La VictoriaLima, Perú. Industria: Productos de consumo masivo. Descripción: Es líder en elaborar y comercializar lácteos, leches industrializadas y otros productos de consumo masivo. Productos y Servicios: Leche evaporada, leche UHT, yogurt, quesos, néctar y refrescos, manjar blanco, mantequilla, crema de leche, conservas de pescado, leche condensada, mermelada, café, panetón, base de helados, conservas de fruta Dirección de Internet: Analistas Katia Lavado. klavado@pucp.edu.pe Geraldine Rospigliosi f @pucp.edu.pe Enrique Perata f @pucp.edu.pe Director de Investigación Eduardo Court ecourt@pucp.edu.pe Asesor Miguel Panez mpanez@pucp.edu.pe 1

2 Nuevos soles Reporte Financiero Burkenroad Perú GLORIA S.A Octubre, 2011 EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCION Evolución del precio de la acción Figura 1. Precios de las Acciones de Gloria S.A. Nota: de Economática RESUMEN DE INVERSIÓN La empresa presenta perspectivas de crecimiento positivas. Estimamos que el precio objetivo de la acción al es de PEN El método utilizado para determinar este precio ha sido el Flujo de Caja Descontado para el cual se ha considerado el crecimiento en ventas de 5.40% anual, sustentado en el incremento anual de las ventas de la empresa (ver tabla 14, al final de este documento). Este crecimiento se relaciona directamente con el del sector agropecuario de 4.87%. En la elaboración de las proyecciones se ha identificado que: Los ingresos de Gloria S.A. se generan principalmente por la venta de leche, producto alimenticio que representa el 69% de los ingresos totales al cierre del año Cabe señalar que la empresa se encuentra en constante expansión hacia diversos mercados, a nivel nacional e internacional. La empresa evidencia un riesgo de concentración de las ventas en la leche evaporada. Sin embargo, la empresa ha empezado a diversificar sus ventas con otras líneas de producto como: yogurts, jugos y néctares, leche condensada, mermelada, café, panetones, base de helados, snacks, entre otros. Las ventas de la Empresa por productos y años se muestran en la tabla 1: Tabla 1. Estructura de los Ingresos de Gloria Estructura de los Ingresos de Gloria S.A Ventas Netas de Bienes 1,308,973 1,599,068 1,955,365 2,033,058 2,097,794 2,287, Ventas Netas 100% 100% 100% 100% 100% 100% Leche Evaporada 75% 74% 64% 66% 61% 61% Leche UHT 6% 5% 6% 7% 7% 8% Yogurt y quesos 15% 15% 14% 16% 17% 17% Otros 5% 6% 9% 12% 10% 13% 2

3 Así mismo, Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de eficiencia, liquidez, apalancamiento y capacidad para cubrir sus obligaciones de corto y largo plazo (ver tabla 18). Sobre sus inversiones de largo plazo, destaca: Las inversiones realizadas en la planta de Huachipa, una de las plantas productoras de leche evaporada más grande del mundo, le permite llegar con precios competitivos a cualquier mercado del mundo. También ha invertido en la planta de Arequipa, que le permitirán importantes ahorros en flete ya que la leche fresca es trasladada a Lima y posteriormente retorna como producto terminado de Lima al sur del país, en particular Arequipa, Tacna y Moquegua. Este ahorro también será aprovechado en la venta de productos a Bolivia y Chile. El nivel de integración en los ciclos productivos (integración vertical) con las empresas del mismo Grupo le permite desarrollar economías de escala y barreras de entrada para posibles competidores; la constante inversión en tecnología permite la mejora continua en la calidad de sus productos y sobretodo innovaciones en las diferentes líneas de negocio, creando captar constantemente la atención del consumidor y esto le permite seguir incrementando sus niveles de ingresos. El principal reto de la empresa es lograr la eficiencia y eficacia en su proceso productivo, desde el acopio de la materia prima hasta la distribución de los productos finales. Es por ello que invierte en activos fijos e investigación y desarrollo de nuevos productos, continuamente. TESIS DE INVERSIÓN Gloria S.A. ha consolidado su liderazgo en la venta de productos tales como lácteos y sus derivados (yogurts y quesos, entre otros) en el mercado nacional. Al cierre del año 2010, la Empresa registró ingresos totales por ventas por un monto de PEN 2, millones, 9% más con relación al año anterior. Este incremento se produjo por el crecimiento de las ventas de los diversos tipos y presentaciones de leche, así como de los derivados lácteos y a los mayores ingresos por las exportaciones, 28.4% más con relación al año anterior). No obstante que los costos de venta de la Empresa aumentaron 5.4%, el margen bruto creció de 22% a 25% en el año respecto al anterior. Gloria S.A. ha tenido un resultado operacional muy favorable pasando de PEN 256 millones en el año 2009 a PEN millones en el 2010 (13.5% de los ingresos). Cabe señalar que en el año 2009, la cuenta 3

4 Otros Ingresos registró un importe de PEN 20.6 millones por la venta de la participación de la Empresa en Farmacéutica del Pacífico S.A. Gloria S.A. registra una utilidad neta de PEN 212 millones al cierre del ejercicio 2010, es superior a la obtenida en el año 2009 de PEN 202 millones. VALUACIÓN Para realizar la valuación de la empresa se ha considerado el método de Flujo de Caja Descontado para un horizonte de diez años, a partir del año hasta el año La tasa de descuento se ha calculado usando el Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC) Se han calculado los flujos con una tasa de crecimiento anual de ventas de 5.40%. Para el cálculo del crecimiento de los ingresos se ha considerado el promedio de crecimiento de los ingresos de los últimos tres años. Este promedio es acorde al crecimiento promedio de los últimos diez años de la producción de leche (4.87%). El valor presente de Gloria S.A. obtenido con este método es de PEN 3,134,008 millones. Así mismo, el resultado de la tasa de costo medio ponderado del capital es de 9.59% considerando que la variable rentabilidad esperada de terceros es de 4.02% (después de impuestos) y la tasa de rentabilidad esperada de los accionistas de 11%. La rentabilidad de los accionistas ha sido calculada bajo el modelo CAPM, teniendo en cuenta variables como la Tasa libre de riesgo del rendimiento de los bonos soberanos de Estados Unidos a treinta años, la prima por el riesgo de mercado (calculada de acuerdo al promedio de las diversas Primas de Mercado históricas según diversos autores tales como Ibbotson Associates, McKinsey, Damodaran NYU, Jeremy Siegel Warton, Duke; todas ellas arrojan un promedio de 5.85%), la prima de riesgo de Perú que es de 165 pbs considerando la información publicada por el BCR al 30 de diciembre del Para el cálculo del Beta se tomó la lista de coeficientes Beta de Damodarán, considerando para el caso de Gloria el coeficiente beta del sector Food Processing que es de 0.71 (el detalle del Flujo de Caja Descontado y WACC se pueden visualizar en las tablas 14 a la 17, al final de este documento). Análisis de Sensibilidad Se evalúo cuánto cambia el valor de la empresa de PEN 3,134,008 millones. ante un cambio en diferentes variables financieras. Así se obtuvieron los siguientes resultados: 4

5 Tabla 2. Análisis de Sensibilidad De lo anterior, cabe destacar lo siguiente: Si la variación del nivel de ventas se incrementa gradualmente, el VAN de la Empresa también lo hará. Si el incremento del nivel de Ventas excede el 5.40% el VAN disminuye. La explicación es que dado que el Activo Fijo está considerado como un porcentaje de las ventas, a un determinado nivel de ventas impacta negativamente en el Flujo de Caja Descontado (el VAN disminuye). Respecto de las otras variables consideradas para el Análisis de Sensibilidad no existen impactos inversamente proporcionales; es decir, si el nivel de Gastos Administrativos, de Gastos de Ventas, de Costos de Ventas aumenta, entonces el VAN disminuye. Si el WACC aumenta, el VAN también disminuye; sin embargo y debido a que existe un alto nivel de Ventas, no existe una tasa de WACC que transforme el VAN en cero. 5

6 ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA El mercado de lácteos en el país se encuentra concentrado en tres principales empresas como son Gloria, Laive y Nestlé, siendo Gloria quien lidera el mercado con una participación del 77%. Participación de Mercado Lácteos 10% 10% 3% 77% Gloria Laive Nestlé Otros Figura 2. Participación del Mercado de Lácteos El consumo per cápita de leche en el país es de 60 litros, siendo éste de 120 litros a nivel mundial (según FAO), lo cual indica una oportunidad de incremento de la demanda de leche. Cabe resaltar que otros países de la región, como Chile, presentan un consumo per cápita de 130 litros. En el mercado de lácteos, el producto más consumido es la leche evaporada (88%), seguida de la leche fresca (11%) y la leche en polvo (aproximadamente 1%). Siendo Gloria quien presenta la mayor participación en ventas de leche evaporada. Tabla 3. Participación en el Mercado de Lácteos Tipo de Producto Participación de Gloria en mercado Leche evaporada 81.5% Leche UHT y fresca 72.6% Yogurt 80.5% Mantequilla 47.9% Los productos que han incrementado su demanda en el mercado son la leche industrializada y el yogurt (incrementa la demanda en 16.7% respecto a 2009). Cabe señalar que el sector lácteo local durante la década pasada tuvo el ingreso de de nuevos competidores los mismos que no permanecieron por mucho tiempo dada la posterior consolidación del sector. Durante la década del noventa, tuvieron su ingreso en el mercado local las empresas extranjeras New Zealand con su marca ANCHOR o FRIESLAND Brands con su marca Bella Holandesa, pero a pesar de su denotado esfuerzo por permanecer en la industria no tuvieron éxito y fueron adquiridas por otras empresas locales. También se debe resaltar que tanto Gloria como Laive y Nestlé vienen desarrollando una integración vertical en sus operaciones (acopio, producción, comercialización y distribución) por lo que logran generar 6

7 altas barreras de entrada para futuros competidores. Jugos y Néctares En este sector la producción creció en 8% respecto al año Cabe resaltar que Gloria posee participación del 20.5%. En el sector de jugos y néctares los líderes del mercado vienen siendo Corporación Lindley y AJE Group. En la industria en que se desenvuelve Gloria S.A, debido a un incremento en la capacidad adquisitiva de la población, son resaltantes los cambios en las preferencias de los consumidores, éstos vienen inclinando su patrón de consumo hacia los productos de mayor valor nutricional (más saludables, dietéticos y nutricionales). Análisis de las Cinco Fuerzas de Porter a. La amenaza de entrada a la industria Gloria, Laive y Nestlé son las empresas que lideran el mercado de lácteos y derivados a nivel nacional, poseen una integración vertical (desde el acopio, producción, comercialización y distribución) lo cual les permite generar sinergias y economías de escala. Ingresar a competir directamente con Gloria involucra poseer una estructura de costos altamente efectiva y tecnología de punta, obtener productos con altos estándares de calidad y que puedan ser reconocidos como tal. Asimismo, involucra el logro de acuerdos con los principales proveedores de leche, cosa que Gloria lo tiene ganado desde hace 60 años a nivel nacional. b. Poder de Negociación de los Proveedores Mantener el liderazgo en el mercado significa haber alcanzado un elevado poder de negociación para con los proveedores. Gloria posee acuerdos de grandes volúmenes, lo cual le permite obtener el mejor precio de leche fresca. Poseer una diversidad geográfica le permite disminuir el riesgo de desabastecimiento de materia prima. Otro factor importante en cuanto a la negociación con los proveedores, es que otros principales proveedores de Gloria son empresas subsidiarias al grupo, hecho que le ha permitido la integración vertical y obtener economías de escala (Por ejemplo: Corlasa Argentina, Pil Andina Bolivia, Empac S.A.) Respecto de los proveedores, existe la amenaza que el Estado intervenga en favor de los ganaderos cuando existan tensiones. 7

8 c. Poder de Negociación de los Compradores Gloria tiene como principal cliente a Deprodeca, empresa subsidiaria del grupo, quien se encarga de comercializar y distribuir los productos a nivel nacional e internacional. Por la distribución, Gloria paga a Deprodeca el 5% del total distribuido. El cliente de este mercado viene incrementando el consumo de leche y derivados; asimismo, producto del cambio cultural por consumir productos de mayor valor nutricional, el cliente ha incrementado el consumo de yogurt, jugos y néctares. Poseer una alta variedad de productos, marcas y presentaciones hace que Gloria pueda hacer frente a la demanda de los clientes. Gloria apuesta por la investigación y desarrollo, lo cual le permite insertar al mercado novedosos productos en calidad y presentación. Una debilidad en cuanto a los compradores es que la mayoría de productos que comercializa Gloria son considerados de primera necesidad, por lo que el precio de éstos debe ajustarse a la situación económica y política del país. d. Amenaza de Productos Sustitutos La leche y el queso son parte de la canasta básica familiar, por lo que el consumo de estos productos no podría verse afectado. Gloria posee una alta cartera de productos que le permiten bloquear el ingreso a posibles sustitutos de su cartera actual (líder en venta de leche evaporada, leche industrializada y en yogures) Consumo de productos a base de soya (Gloria también posee estos productos con su marca Soy vida ) e. Rivalidad Competitiva Las principales empresas que compiten con Gloria son Laive y Nestlé, siendo Gloria quien lidera el mercado con una participación del 77%. En cuanto a leche evaporada y derivados es marcada la guerra de precios, por ello, aun cuando Gloria posea la mayor participación del mercado tiene claro que debe disminuir su participación de ventas en lo que respecta a leche evaporada (61.1% para el 2010) redistribuyendo sus ingresos a aquellos productos que ofrecen mayor margen, como son los yogurt (crecimiento de 16.7% respecto al 2009) y jugos y néctares 8

9 (crecimiento de la producción en 8% respecto al 2009) y la participación de mercado de Gloria viene siendo 20.5%. Análisis FODA El análisis FODA permite identificar las estrategias que Gloria S.A debe seguir ante las oportunidades y posibles amenazas que surjan en el mercado (entorno), valiéndose de las fortalezas que posee y cuidando que sus debilidades no permitan hacer tangibles las posibles amenazas. a. Fortalezas Más de 60 años de presencia en el mercado (Marca reconocida en el mercado) Integración de sus diferentes procesos a través de la cadena productiva. Cinco plantas industriales que permiten cobertura a nivel nacional y generan barreras de entrada a potenciales competidores. b. Debilidades Concentración de ventas en leche evaporada. c. Oportunidades Incremento del consumo per cápita de leche. Los derivados lácteos son quienes generan un mayor margen y es hacia dónde se está dirigiendo el mercado. Incremento de la demanda de jugos y néctares. d. Amenazas Potenciales tensiones con los ganaderos Sensibilidad de ventas a la situación económica y política de los países en dónde ingresa, incluyendo Perú. Normas legales que prohíben la importación de leche en polvo destinada a la producción de leche evaporada o pasteurizada. Las fortalezas y debilidades de la empresa se relacionan con las oportunidades y amenazas provenientes del entorno. Así tenemos que: 9

10 Tabla 4. Matriz FODA Fortalezas Oportunidades Aprovechar la cobertura a nivel nacional que posee para abastecer la demanda (incremento de consumo per cápita a nivel nacional). Mayor enfoque y gestión de ventas de productos derivados lácteos, quienes generan mayor margen a la empresa. Utilizar la experiencia y nombre de la marca, con más de 60 años de experiencia, para incrementar la cartera de productos y ofertarlos al mercado. Implementar iniciativas que permitan incrementar la participación de mercado de los jugos y néctares. Amenazas Aprovechar que posee una marca reconocida para negociar con los proveedores y así asegurar el abastecimiento de Materia Prima. Distribuir estratégicamente los productos que se exportan, ampliando el mercado consumidor hacia países que presenten una economía y políticas más estables. Debilidades Desconcentrar las ventas en leche evaporada y redirigirla a los productos derivados lácteos y jugos y néctares. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA Gloria S.A. es una empresa que integra el GRUPO GLORIA y se dedica a la industria de preparar, envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar y comercializar toda clase de productos y derivados lácteos, conservas de pescado, refrescos, jugos, mermeladas, panetones, snacks, y toda clase de productos alimenticios y bebidas en general. Gloria es considerada la empresa líder en el mercado peruano de productos lácteos 1. Gloria S.A. fue constituida por Escritura Pública el 5 de febrero de 1941 por General Milk Company Inc. y desde entonces ha pasado por muchos procesos de adquisiciones y fusiones. En los noventas se inició la expansión del negocio y la diversificación de productos en el mercado local y a partir del 2003, su expansión a nivel internacional. Gloria S.A. forma parte del grupo Gloria que cuenta con empresas dedicas a la fabricación de cemento, cajas de cartón, envases flexibles, azúcar, alcohol

11 Principales Sucesos de la Empresa 1941 General Milk Company Inc. constituyó la empresa Leche Gloria S.A. en la ciudad de Arequipa 1942 Inicia la fabricación de leche evaporada 1978 Leche Gloria S.A. cambió su denominación a Gloria S.A Nestlé de Suiza, se convierte en propietaria por mayoría de Gloria S.A. al adquirir la empresa Carnation Company a nivel internacional José Rodríguez Banda S.A. adquirió el porcentaje mayoritario de las acciones de Gloria S.A 1990 Adquiere Farmacéutica del Pacífico S.A. y forma la división Farmacéutica. Constituye Racionalización Empresarial S.A. (RACIEMSA) 1992 Adquiere Centro Papelero de Empresarios Privados y crea la división Centro Papelero 1993 adquirió la empresa Sociedad Agraria Ganadera Luis Martín 1994 compra de Industrial Derivados Lácteos S.A. (INDERLAC) se ingresó en el mercado de las leches listas para tomar UHT, crema de leche, quesos y jugos Gloria S.A. absorbió por fusión, la empresa Carnilac S.A. de Cajamarca, compró los activos de la empresa Friesland Perú S.A. y suscribió un convenio para la producción y comercialización de productos con las marcas Bella Holandesa y Yomost para el Perú Gloria S.A. logró el Certificado ISO 9001, el cual fue otorgado por tener los estándares de calidad más altos tanto en las áreas de producción, comercialización así como en gestión empresarial y organizacional Contrato de compraventa por el que adquiere los signos distintivos de Milkito de Agraria El Escorial, relanzando la marca Milkito. Presencia Geográfica Gloria S.A. inició sus operaciones en la ciudad de Arequipa desarrollando una paulatina construcción de centros de acopio y enfriamiento en los diferentes valles del sur. Actualmente, Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en Arequipa, y tres en Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, mediante sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de aproximadamente 15.5 mil proveedores. En el año 2000 Gloria expandió su mercado hacia el mundo y actualmente abastece a 40 países de Sudamérica, América Central, El Caribe, Medio Oriente y África. Gloria S.A. decide iniciar operaciones en la Bolsa de Valores de Lima desde el 18 de enero de

12 Clientes Gloria S.A. atiende a todo el mercado nacional, abasteciéndolo principalmente de leche y sus derivados. Los tres principales canales de venta que posee Gloria son: distribuidores (43%), Supermercados (14%), mayoristas (5%) Gloria S.A. también exporta sus productos a 40 países en el Caribe, América Latina, El Medio Oriente y el Oeste de África. Cabe resaltar que el mayor porcentaje de sus ventas es destinado al mercado nacional (92%), mientras el saldo está destinado a las exportaciones (8%) Como parte de sus estrategias de marketing, Gloria S.A. utiliza una de sus fortalezas más reconocidas en el mercado, el respaldo de más de 60 años de experiencia elaborando leche evaporada con tecnología de punta. Productos Gloria S.A. posee tres líneas de negocio que son: Línea de lácteos: leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated UHT, condensada. Siendo en esta línea donde la empresa concentra el mayor porcentaje de sus ingresos (61.1%). Línea de derivados lácteos: yogures, quesos, mantequilla, etc. Línea de otros productos: jugos, refrescos, mermelada, café, panetón, conservas de pescado y snacks. Las marcas que Gloria comercializa en el mercado son: Gloria, Bonlé, Bella Holandesa, La Mesa, Multilac, y otras marcas como Tampico, Yomost, Soy vida, café Monaco y Chicolac. Los productos que Gloria S.A. ofrece al mercado, al ser productos de primera necesidad, tienen como público objetivo todos los segmentos y edades. Cabe resaltar la gran capacidad que tiene la empresa por desarrollar nuevos productos y lanzarlos al mercado. Proveedores Los principales proveedores nacionales de materia prima de Gloria S.A. son los ganaderos de las cuencas lecheras del Sur y Norte: Sur: Ica, Arequipa, Moquegua, Tacna) y Lima Norte: Cajamarca, Lambayeque y La Libertad Asimismo, la empresa importa materia prima e insumos de proveedores extranjeros, principalmente leche descremada en polvo (Pil Andina S.A. Bolivia), leche entera en polvo (Pil Andina S.A. Bolivia), suero de mantequilla, hojalata (uno de los mayores productos importados 37%) y otros. Los principales países de dónde provienen las importaciones de materia prima e insumos son: Japón (27%), Bolivia (12.8%), Nueva Zelanda (10.4%) y EEUU (8.9%). 12

13 Comercialización y Distribución Gloria S.A. logra acceder a sus clientes, a través de su proveedor de distribución: Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A. (Deprodeca) a nivel nacional como internacional. Deprodeca brinda los servicios de comercialización, exportación, marketing y distribución, e incluye todo el manejo de los almacenes de productos terminados y es una empresa subsidiaria del grupo Gloria Estrategia La estrategia de Gloria S.A. es mantener su posición de liderazgo en el mercado local y continuar su expansión al mercado internacional. Competidores Los principales competidores de Gloria S.A. son Laive y Nestlé. El mercado de productos lácteos y derivados se concentra en estas tres empresas, siendo Gloria quien toma el liderazgo en las diversas líneas de productos en que participa (77% de participación de mercado en ). Para el caso de jugos y néctares, los líderes son JR Lindley y AJE Group. En cuanto a la participación de mercado por grupo de productos, en el 2010 Gloria presenta 83% de participación frente a sus competidores en leche evaporada, incrementándose en 1% respecto al 2009; para la leche UHT Pasteurizada la participación es de 77%; para el yogurt es de 82% y para el grupo de quesos la participación de mercado es 34%. ANÁLISIS DE LOS COMPETIDORES El mercado de leche y productos lácteos es un mercado maduro y se encuentra ya consolidado; asimismo, son tres las empresas posicionadas en éste teniendo como líder indiscutible a Gloria S.A. Gloria posee el 77% de participación en el mercado de leche, sus derivados y productos lácteos. Las otras dos marcas más representativas en este mercado son LAIVE y NESTLE con aproximadamente un 10% de participación cada una. Estas participaciones de mercado hacen que GLORIA sea la líder del mercado por amplio margen. Cabe mencionar que la competencia entre estas empresas es intensa tanto en el desarrollo e innovación de productos y es en éstos donde compiten para desarrollar productos cada vez más acordes a las tendencias del mercado (productos tipo Light o Vitaminizados ). La participación de este tipo de productos se incrementa gradualmente y se desarrolla con fuerza. Un buen ejemplo de ello es que la Leche 2 Apoyo & Asociados informe Anual Gloria S.A. 13

14 UHT que viene incrementando sus volúmenes de venta en mayor proporción que la leche fresca. Competidores Directos: LAIVE S.A. Es una empresa dedicada al desarrollo, procesamiento, producción y comercialización de productos de consumo humano, los cuales incluyen lácteos, embutidos y derivados de frutas. Se constituyó en Huancayo en 1910 con el nombre de Sociedad Ganadera del Centro S.A. como resultado de la unión de cinco (05) haciendas locales. En 1994, se produjo el cambio de razón social a Laive S.A. Su accionariado está conformado principalmente por dos empresas: Valores Agroindustriales S.A. (Empresa Peruana) y Comercial Víctor Manuel (Empresa Chilena): Valores Agroindustriales S.A. (37.59%): es un holding de capitales peruanos perteneciente a la familia Palacios Moreyra. Comercial Víctor Manuel S.A. (37.45%): Sociedad Chilena de Inversiones. Su principal accionista con el 99.9% es Watts de Chile. En el Perú, la empresa es propietaria del 37.45% de Laive y 99.99% de Comercializadora Punto Dos (antes Watt s Alimentos Perú S.A.) La empresa cuenta con tres (03) plantas industriales en Ate, Arequipa y Caylloma. La planta principal, ubicada en Ate, está conformada a su vez por tres Sub Plantas: Planta de Lácteos: yogurt, mantequilla, queso fundido, parmesano rallado, queso fresco y crema de leche. Planta de cárnicos: jamones, jamonadas, salchichas y tocinos. Planta de productos UHT: leches ultra pasteurizadas y jugos en envases tetra pack. La empresa cuenta con cuatro líneas de productos, siendo los lácteos la principal línea representando el 80% de los ingresos de la empresa. La empresa viene realizando inversiones constantemente, en el 2008 realizaron inversiones por US$ 3MM, en el 2009 por más de 2MM, ambas principalmente para ampliar sus plantas. Para el 2010, se invirtieron US$ 4MM para ampliaciones de almacenes. Para el 2011 y 2012, se proyectan inversiones en ampliación de planta por montos de entre US$ 2MM y US$ 3MM anuales, mientras que 14

15 adicionalmente, se considera renovación de maquinaria y equipo por casi US$ 3MM anuales. A continuación se presentan indicadores financieros comparativos entre Gloria y Laive: Tabla 5. Cálculo del ROIC ROIC Promedio GLORIA 17% 16% 16% 19% 17% LAIVE 5% 4% 11% 7% 7% Tabla 6. Comparación de Indicadores Financieros (Año 2010) Ratio Gloria Laive Promedio Mensual de Ventas (Miles Soles) EBITDA (Anual Miles de Soles) 190,000M 26,000M 371,000M 8,7000M Margen Bruto 25% 22% Margen Neto 9% 2% ROA 10% 3% La diferencia de posicionamiento entre Gloria y su competidor directo (en este caso Laive) es marcada y hacen que al comparar las Ventas, GLORIA representa mensualmente PEN 164 millones más de facturación que Laive (731% más) En el EBITDA se acrecentan las diferencias debido a que Laive posee altos gastos de ventas (16%) en contraste con el 8% que posee Gloria S.A. Respecto a los márgenes, Gloria cuenta con un Margen Bruto de 25% y un Margen Neto de 9%, mientras que Laive posee unos márgenes de 22% y 2% respectivamente. Se puede apreciar que el Margen Bruto de ambos es similar y acorde al Margen Bruto del Sector (de entre 20% 25%) mientras que en el Margen Neto sí presenta diferencias debido a los altos costos de Ventas de Laive. El ROA también es similar al análisis del Margen Neto: el de Gloria es 10% y es 7% mayor al de Laive (3%). 15

16 DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA Gloria S.A. presenta para el período 2010 al 2012 la siguiente estructura de su Directorio: Tabla 7. Directorio para el período Nombre Cargo Jorge Columbo Rodríguez Presidente del Directorio Rodríguez Vito Modesto Rodríguez Vicepresidente del Directorio Rodríguez José Odón Rodríguez Rodríguez Director Claudio José Rodríguez Huaco Director Francis Pilkington Ríos Director José María Amado Galván Director Asunta María del Pilar Vizcarra Director Albarracin Jorge Columbo Rodríguez Rodríguez Es Ingeniero Industrial, graduado de la UNI, con postgrado MBA en las universidades de Leeds y Reading de Inglaterra. Vito Modesto Rodríguez Rodríguez Empresario de amplia trayectoria en el sector privado y empresarial peruano. Posee estudios de Ingeniería realizados en la UNI. José Odón Rodríguez Rodríguez Ingeniero de Minas graduado de la UNI y postgrado en Ingeniería de Minas en la Universidad de Colorado y una Maestría en Ciencias de Administración de Negocios en la Universidad Carolina del Norte. Claudio José Rodríguez Huaco Profesional formado en colegios y universidades de USA, Inglaterra y Perú, preparación a nivel avanzado en Matemáticas, Administración y Economía en Oxford Tutorial College; Análisis y Valuación de Empresas, Contabilidad y Finanzas Internacionales, Finanzas Avanzadas y Mercado de Bonos en London School of Economics; graduado en Administración de Empresas, Contabilidad y Finanzas de Oxford Brookes University y con una Maestría en Administración Financiera de Lancaster University. Ha realizado extensas prácticas en las diversas empresas del Grupo Gloria en el Perú. 16

17 Tabla 8. Principales Funcionarios de Gloria Nombre Cargo Luis Benavides Gonzales del Gerente General Riego Luis Felipe Benavides Gonzales Gerente General de Alimentos del Riego Félix Martín Novoa Herrera Gerente Corporativo de Finanzas Luis Alberto Chinchilla Salazar Gerente Corporativo de Contabilidad Juan Antonio Pedreros Mora Gerente Corporativo de RRHH José Néstor Leno Prieto Gerente de Presupuestos Alejandro Francisco Núñez Gerente de Contabilidad Fernandez Juan Raúl Bustamante Zegarra Gerente de Logística David Cecilio Sobones Torres Gerente Legal Luis Alberto Tejada Díaz Gerente de Negocios Internacionales José Arturo Zereceda Ortiz de Gerente de Seguros Zevallos Eliot Felipe Chahuán Abedrabbo Superintendente General de Producción Juan Luis Kruger Carrión Contralor General Fernando Jorge Devoto Achá Asesor Legal Corporativo ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS Gloria S.A. es el principal activo del grupo económico al que pertenece, donde la propiedad mayoritaria pertenece a los hermanos Vito y Jorge Rodríguez Rodríguez, grupo que está conformado por empresas que operan en diversas actividades industriales: lácteos y alimentos, cementos y nitratos, cartones y envases, papeles, rubro agroindustrial y alcohol; adicionalmente tiene una línea de negocio dedicada al transporte, logística y comercial. La empresa Holding del negocio alimentario del Grupo es JORBSA José Rodríguez Banda S.A., empresa que es principal accionista de Gloria. El Capital Social de Gloria está compuesto por 255,843 M de acciones comunes y 26,164 M de acciones de inversión, que representan 90.72% y 9.28% del total de acciones en circulación, respectivamente. El 96.60% de las acciones comunes es propiedad del Grupo Rodríguez Banda, quienes mantienen la propiedad de y gestión de la empresa y sin un interés actual por transferirla o venderla. Este desinterés por transferir o vender sus acciones impactan en el mercado de valores ya que existe poca oferta de acciones. Tabla 9. Estructura Accionaria Acciones comunes % Jose Rodríguez Banda S.A Silverstone Holdings Inc Racionalización Empresarial S.A Otros 4.40 Nota: Class & Asociados S.A 17

18 Riesgo de Precios ANALISIS DE RIESGO Gloria está expuesta al riesgo comercial proveniente del precio de materias primas necesarias para la producción. Este riesgo es cubierto a través de negociaciones corporativas con los proveedores. El precio de los productos comercializados durante el 2010 no ha presentado variaciones significativas con respecto del Otro riesgo latente es el incremento del precio de la hojalata, la cual está afectada por el precio internacional del acero (comodittie) Riesgo Crediticio Los excedentes de caja de la empresa se depositan en instituciones financieras de prestigio cuya calificación de riesgo por lo mínimo sea A y que tengan una política conservadora de crédito. Para evitar el riesgo de concentración de crédito la empresa tiene como política distribuir sus depósitos en diversas instituciones financieras. Riesgo Regulatorio Las tasas impositivas y regulaciones del Estado son otro de los factores que afectan el comportamiento del sector. Nuestro país se encuentra en cierta medida protegido ante el ingreso de ciertos productos lácteos, como la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, a los cuales se les aplicaba un arancel variable de acuerdo al nivel de precios de estos. Las importaciones de productos lácteos de países de la región andina tienen un arancel de 0% así como nuestras exportaciones a esos países. El precio que es pagado a los ganaderos resulta de la negociación entre los agentes de dicho mercado. Los ganaderos proveen la leche fresca a la industria para la producción de la leche fresca procesada. En los últimos años el precio de la leche fresca ha venido aumentando en respuesta a los reclamos de los ganaderos. Al cierre del 2010 el precio promedio nacional fue de PEN 1.00 por kg. mostrando un ligero incremento respecto al (PEN 0.96 por kg). En Julio del 2008 se modificó el DL No 1035 que prohibió la importación de leche en polvo destinada a la recombinación en leche evaporada, más no la que es destinada a la fabricación de derivados lácteos; esto fue una medida tomada ante la oposición de los ganaderos que consideraban dichas importaciones como una competencia desleal hacia la producción nacional. Respecto a temas tributarios, la importación de productos lácteos, como la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, están gravados con un arancel variable que asciende a 20% + 5% + margen, toda vez que no provengan de la Comunidad Andina (en ese caso no existe arancel). 18

19 Riesgo Operacional Un riesgo latente es el desabastecimiento de la materia prima (leche fresca) en caso se presenten tensiones con los ganaderos (productores de leche). Este desabastecimiento podría generar un descenso en la producción y por lo tanto en el nivel de ventas. Se está promoviendo la conformación de nuevos centros de acopio, con apoyo financiero, para capacitación en técnicas de producción e incremento de la productividad, importación de ganado, para la instalación de tanques refrigerados en los establos de los principales productores de leche fresca, entre otros, con la finalidad de incrementar la oferta de la leche fresca. Por otro lado, Gloria ha integrado en forma vertical una parte importante de sus operaciones, abarcando todo el proceso productivo de los lácteos, iniciando en la producción lechera hasta el acopio, el transporte, la producción, el envasado y la distribución de sus productos. Todo esto se lleva a cabo con la participación de sus empresas proveedoras vinculadas: Trupal (envases), Casagrande y Cartavio (azúcar), Raciemsa (servicios de transporte) y Deprodeca (logística de distribución) 19

20 Tabla 10. Balance General (en Miles de Nuevos Soles) 30/06/ /12/ /12/ /12/ /12/2007 1D0109Efectivo y Equivalentes al Efectivo 26,265 78, ,404 17,559 18,166 1D0103Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 384, , , , ,685 1D0105Otras Cuentas por Cobrar (neto) 64,357 56,524 35,491 77,922 21,339 1D0104Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 38, , , ,201 98,148 1D0106Inventarios 465, , , , ,219 1D0107Gastos Pagados por Anticipado 14,733 15,995 18,639 26,061 4,821 1D0118Total Activos Corrientes Distintos de los Activos o Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta o para Distribuir a los Propietarios 993,647 1,062,491 1,000, , ,378 1D01STTotal Activos Corrientes 993,647 1,062,491 1,000, , ,378 1D0217Otros Activos Financieros 84,138 84,138 77,870 88, ,595 1D0202Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 107, , , , D0216Activos Biológicos D0211Propiedades de Inversión D0205Propiedades, Planta y Equipo (neto) 914, , , , ,451 1D0206Activos Intangibles (neto) 5,134 4,433 1,864 2,258 1,400 1D0208Otros Activos 0 0 1D02STTotal Activos No Corrientes 1,111,445 1,065, , ,702 1,120,446 1D020TTOTAL DE ACTIVOS 2,105,092 2,128,446 1,985,552 1,716,613 1,824,824 1D0309Otros Pasivos Financieros 136,617 64,084 97, , ,205 1D0302Cuentas por Pagar Comerciales 251, , , , ,295 1D0304Otras Cuentas por Pagar 113,391 62,754 46,620 74,891 32,728 1D0303Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 24,469 1,105 5,895 4,480 10,164 1D0311Pasivos por Impuestos a las Ganancias 7,200 54,678 27,182 27,429 33,014 1D0315Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta 533, , , , ,406 1D0312Pasivos inc. en Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la vta D03STTotal Pasivos Corrientes 533, , , , ,406 1D0401Otros Pasivos Financieros 325, , , , ,464 1D0407Cuentas por Pagar Comerciales ,828 3,612 1D0408Otras Cuentas por Pagar ,556 14,556 1D0402Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas ,246 1D0404Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 72,451 88,789 87,772 9,449 10,357 1D04STTotal Pasivos No Corrientes 398, , , , ,235 1D040TTotal Pasivos 931, , , , ,641 1D0701Capital Emitido 255, , , , ,791 1D0702Primas de Emisión D0703Acciones de Inversión 26,164 26,164 26,164 26,164 46,077 1D0711Acciones Propias en Cartera D0712Otras Reservas de Capital 51,179 51,179 51,179 51,179 90,158 1D0707Resultados Acumulados 684, , , , ,157 1D0708Otras Reservas de Patrimonio 155, , , D07STTotal Patrimonio 1,173,186 1,237,738 1,170, ,292 1,019,183 1D070TTOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2,105,092 2,128,446 1,985,552 1,716,613 1,824,824 20

21 Tabla 11. Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles) Cuenta 2DT002Ingresos de Actividades Ordinarias Ventas Netas de Bienes Prestación de Servicios 30/06/ /12/ /12/ /12/ /12/2007 1,167,816 2,287,593 2,097,794 2,033,058 1,955,365 10,183 2D01STTotal de Ingresos de Actividades Ordinarias 1,177,999 2,287,593 2,097,794 2,033,058 1,955,365 Costo de Ventas 914,584 1,715,901 1,627,306 1,562,488 1,479,883 2D02STGanancia (Pérdida) Bruta 2,092, , , , ,482 Gastos de Ventas y Distribución 89, , , , Gastos de Administración 43,896 79,222 74,481 82, Ganancia (Pérdida) de la baja en Activos Financieros medidos al Costo Amortizado , Otros Ingresos Operativos ,317 6,589 28,919 14,018 Otros Gastos Operativos ,104 6,974 7,149 12,297 2D03STGanancia (Pérdida) Operativa 1,961, , , , ,158 Ingresos Financieros Gastos Financieros Diferencias de Cambio neto Participación en los Resultados Netos de Asociadas y Negocios Conjuntos Contabilizados por el Método de la Participación ,540 8,284 19, , ,831 26,560 36,795 2, ,001 2D04STResultado antes de Impuesto a las Ganancias 1,955, , , , ,572 Gasto por Impuesto a las Ganancias Participación de los trabajadores Ganancia (Pérdida) Neta del Impuesto a las Ganancias Procedente de Operaciones Discontinuadas 39,638 83,180 54,962 64, ,431 21,716 24,202 21,413 Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas 1,915, , , , ,434 2D07STGanancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 86, , , , ,434 21

22 Tabla 12. Estado de Resultados con Análisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles) Análisis Vertical Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal Ventas Netas de Bienes 100% 1,810, % 113% 2,047, % 98% 2,006, % 114% 2,287,593 Costo de Ventas 76% 1,370,182 77% 115% 1,573,771 78% 99% 1,556,227 75% 110% 1,715,901 Ganancia (Pérdida) Bruta 24% 440,236 23% 108% 473,968 22% 95% 449,938 25% 127% 571,692 Gastos de Ventas y Distribución 9% 155,333 8% 107% 166,517 8% 97% 161,671 8% 113% 182,411 Gastos de Administración 4% 71,189 4% 115% 82,212 4% 91% 74,481 3% 106% 79,222 Ganancia (Pérdida) Baja en Activos 0% 1,854 0% 384% 7,122 0% 12% 831 0% 18% 150 Otros Ingresos Operativos 1% 10,400 1% 135% 14,018 1% 206% 28,919 0% 23% 6,589 Otros Gastos Operativos 0% 6,056 1% 203% 12,297 0% 58% 7,149 2% 523% 37,405 Ganancia (Pérdida) Operativa 12% 219,912 11% 106% 234,082 12% 101% 236,387 12% 118% 279,093 Ingresos Financieros 4% 73,692 9% 245% 180,775 3% 32% 58,717 2% 73% 42,667 Gastos Financieros 2% 35,278 2% 95% 33,407 2% 110% 36,795 1% 72% 26,560 Diferencias de Cambio neto 0% 0% 0% 0% 245 Resultado antes de Impuesto 14% 258,326 19% 148% 381,450 13% 68% 258,309 13% 114% 295,445 Impuesto a la Renta 3% 55,725 3% 116% 64,438 3% 85% 54,962 4% 151% 83,180 Participaciòn de los trabajadores 1% 21,413 1% 113% 24,202 1% 90% 21,716 0% 0% Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 10% 181,188 14% 162% 292,810 9% 62% 181,631 9% 117% 212,265 22

23 Tabla 13. Balance General con Análisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles) Análisis Vertical Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal Activos Activos Corrientes Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1% 18,166 1% 97% 17,559 5% 578% 101,404 4% 77% 78,586 Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 14% 262,685 20% 129% 338,195 18% 106% 359,654 18% 106% 383,001 Otras Cuentas por Cobrar (neto) 1% 21,339 5% 365% 77,922 2% 46% 35,491 3% 159% 56,524 Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 5% 98,148 8% 132% 129,201 11% 164% 211,496 6% 57% 120,446 Inventarios 16% 299,219 21% 123% 366,973 14% 74% 273,361 19% 149% 407,939 Gastos Pagados por Anticipado 0% 4,821 2% 541% 26,061 1% 72% 18,639 1% 86% 15,995 Total Activos Corrientes 39% 704,378 56% 136% 955,911 50% 105% 1,000,045 50% 106% 1,062,491 Activos No Corrientes Otros Activos Financieros 32% 589,595 5% 15% 88,628 4% 88% 77,870 4% 108% 84,138 Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 0% 0 7% 123,178 7% 106% 130,437 6% 92% 120,275 Propiedades, Planta y Equipo (neto) 29% 529,451 32% 103% 546,638 39% 142% 775,336 40% 111% 857,109 Activos Intangibles (neto) 0% 1,400 0% 161% 2,258 0% 83% 1,864 0% 238% 4,433 Total Activos No Corrientes 61% 1,120,446 44% 68% 760,702 50% 130% 985,507 50% 108% 1,065,955 Total Activos 100% 1,824, % 94% 1,716, % 116% 1,985, % 107% 2,128,446 Pasivos y Patrimonio Pasivos Corrientes Otros Pasivos Financieros 23% 186,205 27% 112% 208,244 12% 47% 97,412 7% 66% 64,084 Cuentas por Pagar Comerciales 24% 196,295 23% 90% 176,299 21% 97% 171,697 31% 161% 276,695 Otras Cuentas por Pagar 4% 32,728 10% 229% 74,891 6% 62% 46,620 7% 135% 62,754 Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 1% 10,164 1% 44% 4,480 1% 132% 5,895 0% 19% 1,105 Pasivos por Impuestos a las Ganancias 4% 33,014 4% 83% 27,429 3% 99% 27,182 6% 201% 54,678 Total Pasivos Corrientes 57% 458,406 63% 107% 491,343 43% 71% 348,806 52% 132% 459,316 Pasivos No Corrientes Otros Pasivos Financieros 38% 303,464 33% 84% 256,145 46% 147% 377,312 38% 91% 342,603 Cuentas por Pagar Comerciales 0% 3,612 0% 78% 2,828 0% 26% 727 0% 0% 0 Otras Cuentas por Pagar 2% 14,556 2% 100% 14,556 0% 0% 0 0% 0 Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 2% 15,246 0% 0% 0 0% 0 0% 0 Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 1% 10,357 1% 91% 9,449 11% 929% 87,772 10% 101% 88,789 Total Pasivos No Corrientes 43% 347,235 37% 81% 282,978 57% 165% 465,811 48% 93% 431,392 Total Pasivos 100% 805, % 96% 774, % 105% 814, % 109% 890,708 Patrimonio Capital Emitido 44% 450,791 27% 57% 255,843 22% 100% 255,843 21% 100% 255,843 Acciones de Inversión 5% 46,077 3% 57% 26,164 2% 100% 26,164 2% 100% 26,164 Otras Reservas de Capital 9% 90,158 5% 57% 51,179 4% 100% 51,179 4% 100% 51,179 Resultados Acumulados 42% 432,157 65% 141% 609,106 60% 115% 698,137 62% 110% 764,940 Total Patrimonio 100% 1,019, % 92% 942, % 124% 1,170, % 106% 1,237,738 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,824,824 1,716,613 1,985,552 2,128,446 23

24 Tabla 14. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles) 24

25 Tabla 15. Precio Objetivo de la Acción a 12 Meses Precio Objetivo de la acción a 12 meses Valor de la Empresa 3,134,008 Deuda 389,734 + Efectivo & Equivalentes de Efectivo 78,586 =Valor del Cap. Propio 2,822,860 Número de acciones en circulación 282,007 Valor Fundamental de la Acción Precio objetivo de la acción a 12 meses Tabla 16. Cálculo del WACC WACC = (Ke * E / ( E + D ) ) + ( Kd * ( 1 T ) * D / ( E + D)) Ke = Rf + Rp + β (Rm Rf) Rf: Tasa libre de riesgo = 3.24% Se considera el rendimiento de los T bonds de los Bonos del tesoro americano a 30 años. Rp: Prima de riesgo del Perú = 1.65% Se considera el Riesgo país del Perú que se define como el diferencial entre los rendimientos de los bonos soberanos del Perú. Rm Rf = Prima de riesgo del mercado Principales autores Prima (Rm Rf) Periodo de observación Ibbotson Associates Mc Kinsey Damodaran (NYU) Jeremy Siegel (Warton) Duke Rm Rf = 7.10% 6.00% 6.20% 6.50% 4.10% 5.10% 6.20% 6.60% 7.10% 3.60% 5.85% (30 años) WACC = % 25

26 Tabla 17. Principales Supuestos para la Valorización de Gloria S.A. Variable % Promedio Crecimiento Anual de Ventas 5.40% Costo de Ventas / Ventas 76% Gastos de Ventas / Ventas 8% Gastos Administrativos / Ventas 3% Activo Fijo / Ventas 37% Ventas 2,033,058 2,097,794 2,287,593 % Var. 4 % 3 % 9 % Costo Ventas 1,029,677 1,157,022 1,479,883 1,562,488 1,627,306 1,715,901 % de Ventas Gastos Ventas 114, % 72 % 76 % 77 % 78 % 75 % , , , , ,411 % Var 9 % 8 % 8 % 8 % 8 % 8 % Gastos Adm. 45,242 45,326 71,189 82,212 74,481 79,222 % Var 3 % 3 % 4 % 4 % 4 % 3 % Activo Fijo 500, , , , , , % 32 % 27 % 27 % 37 % 37 % % de Ventas 26

27 Tabla18. Indicadores Financieros Indicadores de Liquidez INDICADOR PROMEDIO Capital de Trabajo 491, , , , ,972 Liquidez Corriente Prueba Acida Relevancia Activo Corriente 49% 50% 50% 56% 39% Indicadores de Actividad INDICADOR PROMEDIO Promedio Mensual Ventas 174, , , , ,947 Rotacion de Cuentas por Cobrar PPC Rotacion de Inventarios PPI Rotacion de Cuentas por Pagar PPP Ciclo Operativo Indicadores de Endeudamiento INDICADOR PROMEDIO Grado de Endeudamiento 43% 42% 41% 45% 44% Endeudamiento sobre Patrimonio 76% 72% 70% 82% 79% Pasivo Financiero / Patrimonio 43% 33% 41% 49% 48% Concentración de Deuda en el Corto Plazo 54% 52% 43% 63% 57% Pasivo Total / Prom Mensual Ventas Indicadores de Rentabilidad INDICADOR PROMEDIO Margen Bruto 24% 25% 22% 23% 24% Margen Neto 11% 9% 10% 14% 11% Margen Operativo 13% 14% 12% 11% 13% ROA 12% 10% 10% 17% 12% ROE 22% 17% 17% 31% 21% 27