BOLETÍN FOREXCHILE FEBRERO 2013

Transcripción

1 BOLETÍN FOREXCHILE FEBRERO 2013 TEMA CENTRAL Las acciones han tenido un rally en Enero mucho más allá de lo pensado, alcanzando el mejor comienzo de año en 2 décadas... RENTA FIJA Con el comienzo del nuevo año el panorama mundial se ve de un mejor color que a principios de VISIÓN USD/CLP El rango del dólar peso durante el mes de enero se manejó nuevamente con un piso en los 470 y un techo en torno a los

2 TEMARIO 4, TEMA CENTRAL Las acciones han tenido un rally en Enero mucho más allá de lo pensado, alcanzando el mejor comienzo de año en 2 décadas... 9, RENTA VARIABLE Enero fue un gran mes para la renta variable internacional, lo ganancias que mostró el MSCI World Index durante el período, su mejor enero en 19 años... 11, RENTA FIJA Con el comienzo del nuevo año el panorama mundial se ve de un mejor color que a principios de , COMMODITIES Con el 2012 atrás, vemos que el 2013 nos trae cifras que comienzan a apuntar hacia el cambio de escenario que esperábamos... 16, MONEDAS Durante Enero el ciación... 18, VISIÓN USD/CLP El rango del dólar peso durante el mes de enero se manejó nuevamente con un piso en los 470 y un techo en torno a los , El Panorama Fiscal De Estados Unidos Columna de opnión 22, LAS 10 NOTICIAS CLAVES DEL MES 24, Valor del dinero en el tiempo (tasa de interés) Educación 26, TIPS PLATAFORMA 2

3 Boletín / FEBRERO EDITORIAL A juzgar por la rentabilidad de las bolsas, los resultados empresariales y las tasas de los bonos, estamos viviendo una situación muy similar a lo ocurrido a principios del 2012, aunque claro, con menos contrastes. Recordemos que a principios del año pasado, la situación económica no podría haber tenido peor outlook para el futuro: se descontaba la ruptura del Euro, una doble recesión de Estados Unidos y un aterrizaje forzoso en China. No obstante, nuestra postura a principios del 2012, basada en fundamentales y análisis técnico, siempre estuvo car- dio la razón, aunque tal vez no con el timing que hubiésemos querido, lo cual no es menor, ya que en política y en economía el timing lo es todo. no sólo en lo que nos ha convocado desde nuestros inicios, que ha sido el análisis internacional con foco en las divisas, los commodities y también las acciones internacionales. Este año, gracias a nuestra apertura como corredora de bolsa, marcará el inicio para darle una mirada más profunda a nuestra economía y, en concreto, al mercado bursátil nacional, uno de los más especiales del globo, dada sus valorizaciones, premio por riesgo y otras medidas de valoración. Adicional a lo anterior, sin duda que también será estimulante entrar de forma más profunda a la discusión en torno a la dirección de la economía del país, la cual ha visto frutos inexpugnables durante el último tiempo: fuimos la plataforma para el discurso de las américas por parte del presidente de Estados Unidos, Barack Obama; se eligió Chile como sede de la versión extendida de CELAC, en donde participaron mandatarios del conglomerado monetario más poderoso del mundo, la UME. A lo anterior le podemos agregar que hemos desplazado a México como destino de inversiones extranjeras, sólo quedando detrás de Brasil, un país de dimensiones desproporcionadas al compararlo con nuestra economía. Todo lo anterior nos ha llevado a tener un tipo de cambio apreciado, una economía que, al parecer, podría tener una aceleración mayor a la deseada por las autoridades, algo totalmente contrario a lo que ocurre en el resto del mundo. Como podemos ver, el mercado local presenta grandes ción para que ustedes, nuestros clientes, puedan tomar las mejores decisiones de inversión en el mercado local e internacional durante este DANIEL SOTO PORTFOLIO MANAGER FOREXCHILE EL 2013 SE NOS PRESENTA COMO UN AÑO LLE- NO DE DESAFÍOS, NO SÓLO EN LO QUE NOS HA CONVOCADO DESDE NUESTROS INICIOS, QUE HA SIDO EL ANÁLISIS INTERNACIONAL CON FOCO EN LAS DIVISAS, LOS COMMODITIES Y TAMBIÉN LAS ACCIONES INTERNACIONALES. 3

4 2 Rendimientos ENERO 7 dias MSCI All Country World Index MSCI Mercados Emergentes MSCI WORLD (Mercados S&P 500 MSCI América Latina MSCI Europa Emergente MSCI Asia Emergente MSCI Europa Desarrollado 4 1 mes 3 meses 6 meses 1 año YTD 2012

5 Boletín / FEBRERO 2013 A PRINCIPIO DE AÑO NOS ENFRENTÁBAMOS A UN SEN- TIMIENTO UN TANTO PARANOICO POR PARTE DE LOS INVERSIONISTAS. NO OBSTANTE, Y EN LÍNEA CON NUES- - - DAD TOTAL DURANTE EL AÑO. TEMA CENTRAL Las acciones han tenido un rally en Enero mucho más allá de lo pensado, alcanzando el mejor comienzo de año en 2 décadas. Y si anteriormente los miedos se anclaban en la posibilidad de una segunda recesión en Estados Unidos, una ruptura de la UME o un aterrizaje forzoso de China, ahora las discusiones apuntan en alertar al peligroso terreno en que han entrado las cotizaciones, debido a que las preocupaciones de los inversionistas han dado paso a una preocupante complacencia. Lo anterior se puede visualizar en el VIX, el cual ha llegado a los niveles del primer semestre del 2007, justo antes de que el mundo se derrumbara. En la misma línea las inversiones de los clientes retail se han tornado casi al unísono a los fondos mutuos de renta variable, lo cual ha gatillado el clásico dicho que es tiempo de que el dinero inteligente comience a cerrar posiciones en este tipo de activos. Sin embargo, esta decisión puede ser prematura. Las ganancias del mes pasado pueden ser todo lo que un inversionista puede pedir durante un año entero, tomando en cuenta el ritmo de crecimiento moderado en que está inmersa la economía mundial. Esto nos deja la pregunta de cuánto upside nos queda para el año y si es normal pensar en una corrección para febrero. De hecho, el índice mundial de acciones no ha corregido vuelven cada vez más grandes. Entonces, Qué hacer en un ambiente como el actual? Realizar un market timing con los cambios de corto plazo quirúrgica. En cambio, el approach conservador nos dice que debemos vender adelantadamente y comprar con - están preocupados por los movimientos de corto plazo, no hay nada malo en tomar utilidades y, de hecho, tienen un argumento estadístico para cerrar posiciones. Pero el punto importante es que la tendencia alcista en las acciones continúa intacta; por lo tanto, recomendamos seguir con una sobre ponderación en activos de riesgo. Para empezar, si el tono de la situación económica fuese el driver clave para el comportamiento de los activos de riesgo, los mercados no hubiesen tenido una performance como la que han tenido en los últimos 4 años; el crecimiento en los países desarrollados ha sido débil, sobre todo si lo comparamos con la increíble caída de la época y los altos montos de estímulo que se pusieron en curso. Es decir, tratar de predecir el comportamiento del mercado bursátil a través de las tendencias en la actividad económica es una receta para el fracaso. Si bien éstas no pueden ser ignoradas, hay una importancia mucho mayor en los ciclos monetarios y de liquidez, además de las valuaciones, las cuales nos dan una idea de la relación riesgo-retorno de nuestras decisiones. En este sentido, las fuerzas que han empujado los precios de las acciones cada vez más arriba siguen intactos y las valuaciones aún no se encuentran en niveles problemáticos. EL CICLO MONETARIO taria expansiva han probado ser positivos para las cotizaciones bursátiles, siempre teniendo un ojo en los peligros que se pueden generar en el mercado de crédito. contractiva, resulta ser una pésima combinación para las acciones. En este sentido, no hay señales que los bancos centrales más importantes del mundo den un giro en su política monetaria expansiva en el corto plazo: 5

6 1. Estados Unidos ha sido claro que los tipos de interés se mantendrán en un nivel excepcionalmente bajos hasta cual nos asegura liquidez al menos por dos años más. 2. En la UME la combinación de crecimiento débil, ajus- que el BCE seguirá teniendo una política monetaria expansiva en el futuro previsible. Si bien la entidad emisora en los albores de la crisis hizo la distinción de que el taria, el riesgo de una corrida bancaria llevo a realizar las LTRO y todo lo simbólico que conllevó la operación, lo cual se puede resumir en las palabras de Draghi de hacer todo lo posible para preservar el Euro. 3. Por último, Japón ha sido enfático en su compromi- sobre todo, la escalada del Nikkei a máximos de 36 me- continúa abundante, dándole un piso a las cotizaciones bursátiles. S&P y LIQUIDEZ, GRANDES AMIGOS , , , S&P 500 Index /3/11 22/5/11 22/7/11 22/9/11 22/11/11 22/1/12 22/3/12 22/5/12 22/7/12 22/9/12 22/11/12 22/1/13 Fuente: Bloomberg. 6 EN LA UME LA COMBINACIÓN DE CRE- CIMIENTO DÉBIL, AJUSTES FISCALES Y DESAPALANCAMIENTO BANCARIO, GARANTIZAN QUE EL BCE SEGUIRÁ TE- NIENDO UNA POLÍTICA MONETARIA EX- PANSIVA EN EL FUTURO PREVISIBLE.

7 Boletín / FEBRERO 2013 LAS VALUACIONES AUN NO SON UN PROBLEMA Las valuaciones son un termómetro bastante pobre parar tomar decisiones de corto plazo en el mundo accionario. Sin embargo, para periodos de 5 años o más, hay una clara correlación entre niveles de valuación y retornos futuros. Independiente de los recientes movimientos bursátiles al alza, la mayoría de los índices de valuación estándar se mantienen en sus niveles promedio históricos. Por ejemplo el Dividend Yield del MSCI World (países línea con su mediana de 42 años, mientras que el P/U de 14,5 se encuentra bajo su nivel histórico. Para Estados Unidos el retorno sobre el BPA ajustado por ciclo económico, restado de la tasa a valor justo de los bonos del tesoro, nos da un excelente aproximado de la prima por riesgo exigido a las acciones y nos dice que éstas se encuentran con niveles de prima por riesgo en máximos históricos, buena noticia también para los activos de riesgo. A pesar de lo anterior, las valuaciones podrían estar altas si es que las ganancias corporativas se contraen en el futuro. En esta materia hay que tomar las estimaciones de los analistas con cautela, dada la tendencia de optimismo que existe en este campo. El consenso nos dice mundiales se estarían tasando a un P/U forward menor a 13. Incluso si las utilidades se expandieran a una tasa ría de 13,3, un número bastante atractivo, considerando Pero no en todas partes el outlook es particularmente positivo para las acciones, basándonos en el crecimiento de las utilidades empresariales. Para Japón el futuro se ve particularmente positivo, debido a la increíble caída del Yen y la fuerte correlación que éste tiene con el Nikkei. Esta relación subyace en la naturaleza exportadora del índice. Como se puede ver utilidades. Para el caso de Estados Unidos el escenario es mixto. Por un lado, las compañías continúan teniendo de bajos tipos de interés. Por otra parte, un Dólar rela- utilidades de las compañías exportadoras, mientras que el crecimiento de las ventas retail continúa sin variaciones sustanciales. Por último, para el caso de Europa la película también presenta fuerzas opuestas. Las empresas tienen una fuerte presión por bajar costos y aumentar la competitividad en un ambiente de bajo crecimien- los spreads corporativos nos da una señal de un futuro para las utilidades de las empresas de la UME. En suma, el escenario más probable para EE.UU. y la UME es un crecimiento de 1 dígito en las utilidades para el

8 RELACIÓN INVERSA ENTRE EL NIKKEI Y EL JPY/USD 0, ,013 0,012 un yen fuerte = una bolsa débil , ,01 un yen débil = una bolsa fuerte , ,008 JPY/USD Nikkei 225 (R1) , Fuente: Bloomberg. RIESGOS IMPLÍCITOS Por supuesto que lo expuesto no carece de riesgos, los cuales, a nuestro parecer, se concentran en: 1. Una escalada en la tensión política en Estados Unidos, las cuales desemboquen en desavenencias en el ámbito gil crecimiento de Estados Unidos. 2. Una venta masiva de los bonos soberanos del tesoro, lo cual haría subir las tasas de forma violenta. Aquí no implicamos que estos activos se encuentran en una burbuja; sin embargo, hay que aceptar que tasas negativas son una situación, a lo menos, anómala. 3. Una vuelta en los disturbios políticos de la UME. 4. Cifras decepcionantes en torno a las cifras del crecimiento de China. 8 LAS EMPRESAS TIENEN UNA FUERTE PRESIÓN POR BAJAR COSTOS Y AU- MENTAR LA COMPETITIVIDAD EN UN AMBIENTE DE BAJO CRECIMIENTO SUMAMENTE DESAFIANTE.

9 Boletín / FEBRERO RENTA VARIABLE Rendimientos ENERO 1 mes 3 meses 6 meses 1 año YTD 2012 Consumo Discrecional Consumo Básico Energia Sector Financiero Cuidado de la Salud Sector Industrial Materiales Tecnologia Telecomunicaciones Enero fue un gran mes para la renta variable internacio- ganancias que mostró el MSCI World Index durante el período, su mejor enero en 19 años. El buen inicio de año se dio, en parte, porque los índices cayeron durante las últimas semanas de diciembre, ante la presión bajista que existía por el Fiscal Cliff que, al ser resuelto, provocó una gran subida durante el primer día bursátil del mes. Junto con esto, enero nos ha traído una nueva temporada de entrega de resultados, los cuales han salido buenos, empujando al S&P 500 sobre la barrera de los puntos. Si bien los principales índices norteamericanos tuvieron excelentes rendimientos, al compararlos con el pro- sobresaliente. Dentro de los tres grandes, el Dow Jones algo por sobre el benchmark mundial, ayudado por los buenos resultados empresariales que han mostrado, particularmente, las 30 acciones que lo componen. Le sigue - que, si bien es un excelente retorno mensual, es el peor entre sus pares e inferior al comportamiento mundial. En cuanto a los rendimientos sectoriales del S&P 500, todos muestran números azules, siendo precisamente el cremento. Claramente, Apple sigue siendo un lastre para el sector, por su peso relativo en el mismo y la caída de - de la gran caída que ha tenido Apple desde sus máximos, la acción sigue con presión bajista, lo cual queda demostrado tras la entrega de resultados. La compañía crecimiento en sus utilidades desde el 2003 y el incremento en las ventas más débil en 14 trimestres. Costos más altos y una mayor competitividad hicieron más di- en estos momentos los inversionistas están mirando el vaso medio vacío, lo cual es un buen indicador de que la presión bajista aún no se acaba. El otro sector que muestra un paupérrimo desempeño en comparación con el chas variables que empujan al sector a la baja, dentro de las cuales está el tener una baja cantidad de empresas 9

10 entregando resultados por sobre las estimaciones de los analistas, además de un decrecimiento en los ingresos para el cuarto, lo que, por consecuencia, ha traído un pobre desempeño dentro de las empresas del sector como jores rendimientos mensuales. En el caso del primero, podemos ver que es uno de los sectores que muestra los mayores crecimientos de las utilidades en comparación con el mismo período del año pasado. Exxon Mobile y - aproximadamente en el aumento del sector. En cuanto al segundo, las empresas con mayor peso han entregado buenos resultados empresariales. Cabe destacar el buen - punto de vista técnico, la acción se acerca a una fuerte resistencia en torno a los US$29, por lo que perfectamente podría mostrar una corrección en el corto plazo. Las rentabilidades obtenidas el mes de enero están dentro del rango razonable de lo que un inversionista podría esperar durante un año completo en el escenario de un mundo con retornos moderados, lo que trae a colación la pregunta que muchos se podrían estar haciendo, qué tanto potencial alcista quedaría para el resto del año. Si bien sería natural que el S&P 500 mostrara una corrección de corto plazo, aún pensamos que el índice podría alcanzar nuevos máximos. Después de la Crisis Subprime, las empresas norteamericanas fueron obliga- en reducir costos. En lo que va de la temporada de entre- de las empresas ha entregado números por sobre las expectativas de los analistas. En el escenario de que la economía mundial continúe recuperándose, los resultados corporativos deberían seguir mostrando mejorías, no solo por recorte en los costos por parte de las empresas, sino también por una mayor actividad mundial, lo que - un aumento de las valorizaciones. En conclusión, se recomienda tomar posiciones en activos con mayor exposición en el ciclo económico, aunque podría ser conveniente esperar una eventual corrección para tomar posiciones. Hay que tratar de buscar selectividad, ya que dentro de un mismo sector, no todas las industrias reaccionan de la misma manera. Por ejemplo, en el sector industrial encontramos el índice Aeroespacial y Defensa. Este recibe aproximadamente probablemente veamos al mandato Obama reducir su gasto en esta materia. En su contraparte, la industria una reducción en los inventarios, tanto en Asia como el sector corporativo estadounidense. Bajos inventarios es una de las razones que le permite ganar poder al sector, ya que las compañías no se pueden permitir un quiebre en la cadena de suministro y, por ende, se requieren de rápidos servicios de entrega. % DE GANANCIAS QUE SUPERAN LAS EXPECTATIVAS Cifra Actual 67, /1/00 14/9/00 Fuente: Bloomberg 14/5/01 14/1/02 14/9/02 14/5/13 14/1/04 14/9/04 14/5/05 14/1/06 14/9/06 14/5/07 14/1/08 14/9/08 14/5/09 14/1/10 66,12 Promedio desde el /9/10 14/5/11 14/1/12 14/9/12

11 Boletín / FEBRERO RENTA FIJA Rendimientos ENERO 1 mes 3 meses 6 meses 1 año YTD 2012 Bonos IG Bonos High Yield Bonos del Tesoro 3-7 Años Bonos del Tesoro Tasas Cortas Bonos del Tesoro 1-3 Años Bonos del Tesoro Años * La rentabilidad de estos instrumentos representa la variacion del precio y no la rentabilidad total. 11

12 Con el comienzo del nuevo año el panorama mundial se ve de un mejor color que a principios de Los principales riesgos que se veían hace 12 meses atrás han pasado a un segundo plano para los inversionistas. En primer lugar, el Capitolio junto a la Casa Blanca lograron acordar parcialmente una solución al tema del Fiscal Cliff que PIB de Estados Unidos. Por otra parte en el viejo continente, la disolución del Euro es algo que quedó zanjado a mediados de año, cuando Mario Draghi se comprometió a hacer todo lo posible para mantener al grupo monetario unido, ofreciendo compra ilimitada de bonos soberanos para reducir el costo de endeudamiento en las cuentas que estos solicitaban un plan de rescate completo. Por último, al parecer no ocurrirá el esperado hard landing de la economía china, ya que los estímulos cales dieron un giro a la economía y para el 2012 y ban los más pesimistas. Durante enero los datos macroeconómicos ayu- de EE.UU., partiendo por uno de los datos líderes más importantes del mes, el PMI manufacturero entregado por el ISM (encuesta para analizar 50,7 puntos, volviendo a zona de expansión y superando el consenso de los analistas que lo situó en 50,2 puntos. Por el lado de los consumidores las familias norteamericanas, donde las ventas re- para diciembre. Pero aún más importante fue el alza que se registró en las órdenes de bienes durables, que llevan implícita la capacidad de compra nistas, tenemos que el sector inmobiliario (uno de fuerza su recuperación. Tuvimos un comienzo en la construcción de casas nuevas, cercana al millón Durante muchos años, y como se registra en la literatura, los movimientos hacia la renta variable o el crecimiento de la economía de un país; es decir, durante la parte positiva del ciclo económico la renta variable es mucho más demandada, debido a que es la mejor en capitalizar el crecimiento eco- esto pasa, la tasa de los bonos sube por un exceso de oferta, ya que estos inversionistas necesitan el capital para ir en búsqueda de esos activos más riesgosos. Por el contrario, en la parte negativa del ciclo sucede exactamente lo contrario, las bolsas dejan de crecer y las tasas de los bonos caen por un exceso de demanda. En este caso asociaremos el ciclo económico con el mercado laboral de EE.UU. a través de las peticiones por subsidios por desempleo. Hasta el año 2008 la relación entre la tasa del bono del tesoro de 10 años y las peticiones de subsidio versa; es decir, cuando la petición por subsidios tasas subían y viceversa. A contar del primer QE esta relación se hizo directa, ya que se movían en la misma dirección gracias a los estímulos impartidos por la FED, que se realizaba a través de la compra de bonos del tesoro, bajando la tasa hasta niveles record de más de 40 años. A partir de mediados del 2012 la relación volvió a ser inversa, volvimos a la normalidad? En cierta forma si, ya nes teóricos, y esto se debe a que el mercado ya se rehabilitó de su última droga, que eran lo QE, y 12 LOS MOVIMIENTOS HACIA LA RENTA VARIA- BLE O RENTA FIJA ESTÁN ASOCIADOS A LAS PERSPECTIVAS SOBRE EL CRECIMIENTO DE LA ECONOMÍA DE UN PAÍS...

13 Boletín / FEBRERO 2013 no está contemplando futuros estímulos, sino que está preocupado de como la FED hará el retiro de todo ese exceso de liquidez que existe hoy en el Con todo lo expuesto es de suponer que los inversionistas, ante un escenario más positivo, comiencen a buscar activos más riesgosos, donde los bonos soberanos norteamericanos no caben dentro de esta categoría. Esto explica un alza en la tasa de bono del tesoro de 10 años en 23 pun- ta los 256 Pb. Revisando los swap, podemos ver un empinamiento de la curva, explicado por un alza en la parte larga de la curva de 20 Pb, este fenómeno también se puede ver en las curvas de los bonos nominales y reales, de lo cual se deduce la economía norteamericana, debido al aumento del dinamismo de esta misma. En tanto, los bonos High Yield bajaron sus tipos en 4 Pb, mientras que los Investment Grade subieron sus tasas en 17 Pb, a los spread a mínimos desde junio del Por parte de Europa, leemos constantemente que la recesión debería terminar a mediados de este año y ver crecimiento en la UME. Esto ha llevado a los inversionistas a anticiparse a estos acontecimientos y a comenzar a demandar los papeles soberanos de los países periféricos, esto ha producido una baja en los spread de sus bonos versus el bund alemán; por un lado, Italia redujo su riesgo una reducción un poco más acotada, con solo 43 Pb. Esto es importante ya que, ante disminuciones en las tasas que exigen los inversionistas, los paí- to más barato para su economía. TASA BONOS DEL TESORO 10 AÑOS 4,4 3,9 Efectos QE Vuelta a la Normalidad? 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4 Tasa Bonos del Tesoro 10 años Fuente: Bloomberg 13

14 5 COMMODITIES Rendimientos ENERO 1 MES 3 MESES 6 MESES 1 AÑO YTD Oro Crudo WTI Plata Cobre Platino Paladio Con el 2012 atrás, vemos que el 2013 nos trae cifras que comienzan a apuntar hacia el cambio de escenario que esperábamos. China será uno de los principales responsables de concretar esta visión, debido a que es un gran consumidor de metales base, aclarando así los elementos que sostienen este incremento en la demanda. Por otro lado, Europa también comienza a fortalecerse, pero el riesgo sigue estando latente, a pesar de que el mercado comience a ser vista gruesa. Finalmente, Estados Unidos da soporte a la visión, mientras su crecimiento logre tener más agarre, ya que las cifras en sí siguen siendo no tan alentadoras, pero apuntan hacia la dirección correcta. Dentro de los elementos de riesgo que existen en China está el hecho que el PMI no logra avanzar, mantenién- 14 dose cerca de la zona de los 50 puntos que no denotan cambios en las condiciones ni percepciones del sector por parte de las empresas, mientras el gasto en infraestructura se estanque. Otro elemento clave será el IPC, ya que, si continúa avanzando. las autoridades monetarias podrían comenzar a recortar la oferta de dinero para en la recuperación que puede dar China dentro de los metales base, porque el gran auge que tuvo este elemento de este grupo de metales en 2010 fue gracias a la gran cantidad de estímulos que entregó el país asiático a su economía. Esta vez los estímulos han sido mucho más acotados, para evitar caer en los mismos errores que se cometieron anteriormente, los que comenzaron a afectar el mercado inmobiliario en China.

15 Boletín / FEBRERO 2013 ESTA VEZ LOS ESTÍMULOS HAN SIDO MU- CHO MÁS ACOTADOS, PARA EVITAR CAER EN LOS MISMOS ERRORES QUE SE COME- TIERON ANTERIORMENTE, LOS QUE CO- MENZARON A AFECTAR EL MERCADO IN- MOBILIARIO EN CHINA. Europa es otro elemento de riesgo, ya que es el segundo gran consumidor de distintos commodities, por lo que su recuperación será un componente importante Corriente del viejo continente se estaría conteniendo, ciero vuelve a reducirse. La caída del PIB ha sido moderada, mientras que la tasa de desempleo sigue algo estabilizada. Sin embargo, los ajustes estructurales en el viejo continente no se han completado, mientas que la que contribuye al crecimiento de Europa, el comercio exterior. Por otro lado, Francia comienza a alejarse de las cifras de los países miembros de la zona monetaria, creando otra zona de debilidad. La evidencia sigue apuntando a que los metales relacionados al crecimiento serán una opción atractiva dentro de los commodities, pero hay que mantener las precauciones ante un conjunto de malas cifras que ataquen riesgos, la visión se mantendrá activa hasta mediados del 2013, a la espera de más datos que contribuyan al crecimiento del mundo. PRECIO DE COBRE VS PMI MANUFACTURERO DE CHINA 5, , ,00 3,50 3,00 2,50 contracción PMI expansión PMI Puntos de PMI 2,00 1,50 1,00 Tendencia alcista del cobre Cobre Spot PMI manufacturado China 29/2/08 29/7/08 29/12/08 29/5/09 29/10/092 9/3/10 29/8/10 29/1/11 29/6/11 29/11/11 29/4/12 29/9/ Fuente: Bloomberg 15

16 6 MONEDAS Rendimientos ENERO CRUCE 1 MES 3 MESES 6 MESES 1 AÑO YTD USD-ZAR USD-MXN USD-JPY USD-CLP USD-CHF USD-CAD NZD-USD EUR-CLP EUR-USD tas se sintió principalmente en las monedas emergen- compuesta por el Dólar Índex, así como también contra las monedas de sus principales socios comerciales, pon- el Yen, el cual continúa su caída contra la mayoría de las monedas mundiales, debido a las medidas monetarias ultra expansivas que se tomarán desde el próximo año para impulsar la economía nipona. Las pérdidas del Yen y del Dólar durante enero son el cla- pansivo, respectivamente. En el caso del Yen, la promesa se imprimirán billetes de forma ilimitada, lo cual ha lleva- el 25 de octubre. Para el caso de la curva de rendimiento, ésta se ha empinado, con caídas de 2 a 4 puntos bases en los bonos de hasta 5 años, mientras que las tasas largas han subido en 8 puntos bases. De hecho, la curva de tipos se ha empinado 30 PBS desde Junio, una buena noticia en el margen, para lo que es la estructura de tasas de Japón. Sin embargo, el nivel de las tasas largas continua estando titativas tendrán que ser una de las más agresivas que ha tomado el BoJ durante el último tiempo, lo cual deja aún mucho espacio para la depreciación del Yen. Vale recal- términos técnicos, el cruce USD/JPY se encuentra en una tendencia alcista en camino a su primera resistencia en troceso de Fibonacci, que se construye con los máximos alcanzados en 2007 y los mínimos de alcanzados durante el año pasado. De romper esta barrera, lo más 16

17 Boletín / FEBRERO 2013 seguro que los 100 se presenten como la resistencia máxima, debido a su carácter psicológico y que, además, do anteriormente. En suma, todo nos indica que este rally aún no se ha terminado. Para el caso del Dólar, todas las señales del mercado de ria está cambiando, y ya se habla más del cómo, el cuándo y en cuánto se realizará la estrategia de salida de la impresión masiva de billetes por parte de Ben Bernanke. Lo anterior lo sugiere la curva de los bonos del tesoro, la cual se ha empinado en 76 puntos base desde Julio, con desde abril del Lo mismo ocurre con la curva Swap, la cual en la parte larga la tasa de interés ha aumentado 60 puntos base. Que las curvas de rendimiento se empinen es señal de una mejora en las perspectivas de crecimiento y actividad económica; lo cual, en Estados Unidos, son en un mercado inmobiliario que sigue mostrando señales de rebote y PMI s en zona de expansión. En resumen, señales que son prometedoras para el crecimiento de la economía. La depreciación del Dólar vendría entonces por una preferencia por riesgo, ya que los activos que mejor capi- los bonos. La pregunta obvia para el billete verde es si continuará su depreciación con la ausencia de más QE y con tasas de interés que se elevan. En el corto plazo, lo más seguro es que esta trayectoria bajista del dólar continúe, ya que aún quedan mucho mercados de riesgo castigados: P/U de la mayoría de los mercados de renta variable está lejos de presentar excesos, el premio por riesgo sigue en más de 700 puntos base en los países desarrollados, etc. En términos técnicos, podríamos ver perfectamente una za-hombro que presenta el índice. Lo anterior supone una buena noticia para los que están comprados en el Euro riesgo mundial, así como también en los commodities. No obstante, en el largo plazo las señales son a una apreciación del Dólar debido al cambio de la política monetaria, 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1 0,9 0,8 0,7 0,6 6/2/12 6/3/12 6/4/12 6/5/12 6/6/12 6/7/12 6/8/12 6/9/12 6/10/12 6/11/12 6/12/12 6/1/13 Fuente: Bloomberg Por último, el tema del Euro es una mezcla bastante equitativa entre lo fundamental y lo técnico. Por una parte hemos tenido una apreciación fuertísima de la moneda eu- en la prima de riesgo de Italia y España, así como también la empinación de la curva swap del Euro. No obstante el movimiento de cortísimo plazo sugiere una corrección debido a 1) Un euro muy apreciado, es decir en torno a 1,38-1,40 ya que deteriora en cierta medida la competitividad de los exportadores, 2) entre ellas el Deutsche Bank, ha declarado niveles de sobre compra en la moneda común, lo cual termina afectando las cotizaciones y 3) Sin duda que los problemas políticos de Italia y España pondrán presión a los activos de riesgo de la zona y en última instancia al euro. En el panorama técnico una corrección hasta los 1,3350 mantendría intacta la tendencia alcista de corto plazo y provocaría un descanso al fuerte momentum logrado durante enero. 17

18 7 VISIÓN USD/CLP El rango del dólar peso durante el mes de enero se manejó nuevamente con un piso en los 470 y un techo en torno a los 475; de hecho, el cierre más alto del mes ocurrió el 16 de enero en $474,98, según datos de Bloomberg. Para los alcistas siguen habiendo malas noticias, ya que las fuerzas que mueven al Dólar en términos fundamentales empujan sin excepción a la baja el tipo de cambio. Dentro de las más importantes encontramos: 2. La economía de China ha dado señales de un rebote en su actividad. Al parecer, las medidas de estímulo moneta- 1. Las cifras de la economía local, las cuales han sido excepcionalmente positivas durante el último tiempo. En noviembre el índice de actividad económica marcó lo anterior, los PMI s -tanto del gobierno como del banco HSBC- marcaron cifras mayores a 50 durante las últimas lecturas, donde destaca el primer indicador, ya que la mayor parte del 2012 alertó contracción en la actividad económica. Si China renace el efecto sobre el precio del cobre, no debiera ser menor, dado su estatus de principal bajo del que se tenga registro con la nueva metodología, ría pleno empleo. Por último, los precios aumentaron en juzgar por la fuerza del crecimiento del último trimestre, por el mercado. Lo anterior venía levemente anticipado por el dato de producción industrial, que se situó con una dólares a nuestras arcas. meta, lo que, junto al estado del mercado del empleo y el nacional y, por ende, un imán de dólares. En este sentido, Chile desplazó a México como destino de inversión extranjera en Latinoamérica con cifras en torno a los vestment Trends Monitor dado a conocer por la UNCTAD Diferencial de tasas: la historia del diferencial de tasas sigue completamente igual; sin embargo, lo que mueve al tipo de cambio en este ámbito no es la tasa spot, sino las expectativas del movimiento de los tipos en el futuro. Hemos visto algún cambio en este sentido? Se ha observado un cierto cambio de tendencia entre la diferencia de -

19 SI CHINA RENACE EL EFECTO SOBRE EL PRE- CIO DEL COBRE, NO DEBIERA SER MENOR, DADO SU ESTATUS DE PRINCIPAL COMPRADOR DE CONCENTRADO DEL METAL EN EL MUNDO QUE SEGUIRÍA ATRAYENDO DÓLARES A NUES- TRAS ARCAS. Boletín / FEBRERO 2013 mara del mismo periodo. Luego de haber alcanzado una diferencia de 355 puntos base en diciembre, uno de los niveles más altos desde el 2009, en el 2013 hemos tenido una caída de 42 PBS desde estos máximos, lo cual ha sido en respuesta a un aumento de las tasas en Estados Unidos, en donde el tono de la conversación ha pasado de imprimir billetes a cómo van a sacar los billetes que se imprimieron y los que todavía se imprimen. Mejoras en que este spread disminuya aún más, lo cual podría tener efectos apreciativos para el Dólar a nivel local y mundial. No obstante aún estamos en niveles de spread muy altos como para que esta partida pueda hacerle una contra fuerza importante al precio del cobre y las cifras macro locales. Con todo, el cobre al cierre de nuestra edición se encontraba en $3,74 dólares y el USD/CLP se mantenía en $471,36; lo que muchos atribuyen a un precio que res- que ejerce la posible intervención del Banco Central. Cierto o no, no existe evidencia de esto en las correlaciones de los precios del cobre y los valores de la moneda en los últimos 2 años y medio; si el tipo de cambio dependiera sólo del cobre, el precio del billete verde debiera estar en torno a los $485 pesos, calculándolo a través de una sen- RELACIÓN USD/CLP Y EL PRECIO DEL COBRE Fuente: Bloomberg Seguimos viendo como una excelente oportunidad de trade el comprar bajo los $470 pesos, nivel en que el mercado recibe una oleada de compras considerable, lo cual desde septiembre lo ha impulsado por lo menos 1,5 pesos en el trading intra-día, situación que ha ocurrido en 5 ocasiones. Por último, con respecto a si ocurrirá o no la intervención del BCCh, seguimos manteniendo nuestra postura de que esto podría ocurrir en niveles en torno a $460 - $

20 8 Columna de Opinión El Panorama Fiscal De Estados Unidos tados Unidos tiene un color oscuro y, si es que no ocurren mayores cambios en la conducción de ésta, es sólo cosa de tiempo para que un problema de proporciones - momento es el más problemático del mundo desarrollado, si dejamos fuera de la ecuación a Japón. Lamentablemente no existe una campana de advertencia cuando una nación ha alcanzado ciertos niveles de deuda con respecto a su producto. Por ejemplo, los intereses pagados por las tasas de Japón están en niveles mínimos record, a pesar de la gran carga de deulos mercados se encuentran golpeando fuertemente la deuda soberana de España (tal vez ahora no tanto como les de deuda /PIB menores que, incluso, los de Estados 20 un giro dramático de un momento a otro, es un proceso única solución es un cambio brusco en la conducción de de Estados Unidos, debemos tomar en cuenta algunas sumen en: 1. los ahorros privados, dejando poco para nueva inversión. 2. El interés pagado por el estado representa una gran parte de los ingresos del Fisco, dejando poco para el gasto discrecional. 3. El Gobierno agota sus posibilidades de aumentar los impuestos. 4. ban, requiriendo fuentes alternativas. 5. las tasas de interés de los papeles de deuda y/o llevan a una caída abrupta del tipo de cambio.

21 Boletín / FEBRERO 2013 de Estados Unidos? - Washington pagará cualquier tasa de interés que el mercado le cobre con tal de suplir sus necesidades de proyectos se hacen inviables; dicho de otra forma, hay mayor preferencia al ahorro. Los niveles de las tasas de interés reales (casi negati- cualquier escasez de ahorros domésticos o globales esto, la situación de desapalancamiento de Europa también provee un ambiente inundado de ahorro para los próximos años. 2) El interés pagado por Estados Unidos no es un pro- La partida total de intereses, o dicho de otra forma, los costos por servicio de deuda, es una mezcla entre la cantidad total de deuda como stock y, por otra parte, el interés promedio pagado por esa deuda. En este momento lo que Estados Unidos paga de interés como porcentaje de sus ingresos se encuentra en un nivel bajo record, in- a su nivel más alto en seis décadas. La respuesta está en los niveles de las tasas de interés, los cuales han caído a su nivel más bajo desde res de deuda norteamericana: La reserva federal actual- tesoro y el interés pagado por éste es sólo una transferencia gubernamental. Aunque parezca bizarro (por mil millones durante el 2012, de los cuales 80,5 mil millones fueron intereses pagados por los instrumentos departamento del tesoro. Lo anterior habla por sí solo: es casi gratis producir una caída abrupta en las tasas de interés. EE.UU. es el único país desarrollado que no tiene un impuesto a la venta de forma nacional (un símil a nuestro - de recaudación viene de esta partida, en comparación ingresos impositivos de Washington, nivel bajo en com- tructura castiga desproporcionadamente a las familias con mayores ingresos. Dado lo anterior, existe un margen considerable para reformar la estructura de impuestos de una forma que aumente las recaudaciones y, al mismo tiempo, se reduzcan las tasas marginales de impuesto a la renta. 4. No hay señales de un agotamiento de las fuentes de El dólar posee el estatus de una moneda de reserva, por lo tanto, los papeles emitidos por el tesoro no poseen la amenaza de ser rechazados por riesgo de tipo de cam- en manos de extranjeros, lo que podría poner en una situación riesgosa el valor de los papeles en el caso de un - centrales, los cuales tienen políticas conservadoras de papeles por parte de sus inversionistas. El único punto realmente débil de la estructura de los tenedores de bonos del tesoro son los inversionistas pri- la FED, podría generar un alza importante de las tasas, dicho de otra forma, una venta masiva de papeles. - En términos simples no hay evidencia de un alto premio por riesgo ni en el mercado de deuda, ni en el Dólar y tampoco en el mercado accionario. Esto tampoco no se le puede atribuir a las compras de la FED: las adquisiciones del ente emisor han cambiado muy poco desde Julio del Sin embargo, las tasas de interés han caído durante el período, mientras que el Dólar ha subido en concordancia con las acciones. Estos movimientos no hubiesen ocurrido si los inversionistas hubiesen estado ton. Es más: el día que EE.UU. perdió el AAA, las tasas cayeron en vez de subir como dicen los libros. En resumen, Norteamérica aún no presenta ni uno de importante. Sin embargo, la tendencia de la administra- o las políticas cambian de una forma calmada y racional o será en respuesta a una crisis de mercado severa, al más puro estilo de la UME, lo cual sin duda sería el peor de los escenarios. derán la paciencia con el manejo de los egresos e ingre- - esto quedan solo 7 años y los mercados reaccionarán antes de que la crisis ocurra. Lo anterior nos da la idea que los mercados pueden seguir siendo indulgentes por los próximos 3 a 5 años, antes de que la tensión comience hacerse evidente y ya sea demasiado tarde para los políticos en Washington. 21

22 9 LAS 10 NOTICIAS CLAVE DEL MES 22

23 Boletín / FEBRERO 2013 Esperando el Crecimiento de CHINA Las 10 Noticias Claves FECHA DIVISA NOTICIA HORA 05/02/2013 CLP IMACEC diciembre 8:30 07/02/2013 EUR Tasa de política monetaria 10:30 08/02/2013 CNY IPC a/a 2:30 13/02/2013 USD Ventas minoristas m/m 10:30 14/02/2013 CLP Tasa de política monetaria 18:00 15/02/2013 USD Sentimiento preliminar U de Michigan 11:55 28/02/2013 USD PIB preliminar q/q 10:30 28/02/2013 CNY PMI manufacturero 10:00 01/03/2013 USD PMI manufacturero ISM 12:00 05/03/2013 CLP IMACEC enero 8:30 23

24 10 Educación Valor del dinero en el tiempo (tasa de interés) Imagínese usted que a los 25 años deposita en una cuenta de ahorro $ todos Después de 40 años, habremos depositado $ , pero la pregunta es Cuánto tendremos de saldo?, si su respuesta fue MM$40, MM$80 o MM$100 está subestimando a la tasa de interés, ya que su saldo a los 65 años será de $ Por qué? Porque el valor del dinero en el tiempo permite que los depósitos ganen intereses y que los intereses también ganen intereses a lo largo de 40 años. Debido a la importancia de este tema, este mes revisaremos tres tipos de interés, el simple, el compuesto y el compuesto continuo. INTERÉS SIMPLE El interés simple es aquel que sólo se paga por el capital depositado, es muy utilizado en el mercado de bonos y depósitos a plazo, es decir, si tomamos el ejemplo ante- los intereses ganados no se reinvierten para generar más intereses. Cuando una inversión gana un interés simple, la tasa de interés cotizada en la tasa efectiva anual la tasa de interés simple, que ofrece una tasa anual del - multiplicamos por 12 y se obtiene la TEA, que es el mis- para calcular la TEA con interés simple es: TEA=r*n Donde r es la tasa del periodo y n en el número de estos. INTERÉS COMPUESTO El interés compuesto es aquel que no sólo genera valor sobre el deposito, sino que también sobre cualquier interés acumulado en el tiempo, este tipo de interés es el que utilizamos en el primer ejemplo. En este caso, la tasa efectiva anual no es la misma que nos informan en el papel. Utilizando el ejemplo anterior, la tasa mensual contratar un crédito, sobre todo cuando aplazamos las cuotas, ya que siguen generando intereses. La fórmula para calcular la TEA con interés compuesto es: TEA=(1+r)n-1 INTERÉS COMPUESTO CONTINÚO Es un tipo de interés que genera ganancias constantemente, tanto de capital como de intereses acumulados anteriormente. Este tipo de interés es muy utilizado en la valorización de derivados como los futuros, forward, swap y opciones. Si utilizamos el caso del principio, el saldo al cabo de 40 años sería de $ , ya que la generación de valor constante provoca este resultado. La TEA en este caso es aún mayor que en el caso ante- TEA=er*n 24

25 Boletín / FEBRERO 2013 INTERÉS SIMPLE INTERÉS COMPUESTO INTERÉS CONTINUO AÑO SALDO INTERÉS GANADO SALDO INTERÉS GANADO SALDO INTERÉS GANADO ,00 0, , ,00 0, , ,00 0, , ,00 0, , ,00 0, , ,10 0, , ,00 0, , ,00 0, , ,01 0, , ,00 0, , ,00 0, , ,26 0, , ,00 0, , ,25 0, , ,02 0, , ,00 0, , ,81 0, , ,43 0, , ,00 0, , ,45 0, , ,24 0, , ,00 0, , ,88 0, , ,79 0, , ,00 0, , ,32 0, , ,49 0, , ,00 0, , ,54 0, , ,67 0, , ,00 0, , ,16 0, , ,94 0, , ,00 0, , ,52 0, , ,96 0, , ,00 0, , ,85 0, , ,76 0, , ,00 0, , ,99 0, , ,59 0, , ,00 0, , ,59 0, , ,30 0, , ,00 0, , ,77 0, , ,31 0, , ,00 0, , ,36 0, , ,24 0, , ,00 0, , ,67 0, , ,09 0, , ,00 0, , ,91 0, , ,20 0, , ,00 0, , ,10 0, , ,86 0, , ,00 0, , ,81 0, , ,69 0, , ,00 0, , ,40 0, , ,81 0, , ,00 0, , ,12 0, , ,83 0, , ,00 0, , ,87 0, , ,74 0, , ,00 0, , ,82 0, , ,67 0, , ,00 0, , ,76 0, , ,62 0, , ,00 0, , ,45 0, , ,29 0, , ,00 0, , ,77 0, , ,82 0, , ,00 0, , ,91 0, , ,79 0, , ,00 0, , ,50 0, , ,30 0, , ,00 0, , ,88 0, , ,38 0, , ,00 0, , ,37 0, , ,56 0, , ,00 0, , ,84 0, , ,98 0, , ,00 0, , ,38 0, , ,81 0, , ,00 0, , ,35 0, , ,20 0, , ,00 0, , ,72 0, , ,88 0, , ,00 0, , ,86 0, , ,34 0, , ,00 0, , ,80 0, , ,86 0, , ,00 0, , ,09 0, , ,31 0, , , , ,89 EVOLUCIÓN DEL DINERO $ 140,000,000 $ 120,000,000 $ 100,000,000 $ 80,000,000 $ 60,000,000 $ 40,000,000 $ 20,000,000.Interés Simple Interés Compuesto $

26 11 TIPS PLATAFORMA Un histograma ayuda a visualizar la frecuencia de ocurrencia de evento en una ventana de tiempo. Poniendo un ejemplo concreto en un activo, podemos calcular cuantas veces el EUR/USD ha variado 10, 20 o incluso 50 pips en un año. dríamos saber de cuanto es la variación más probable del EUR/USD en un día promedio y, con ello ver si es que las variaciones se comportan de forma normal, vale decir si se distribuyen como una función normal. No entraremos en tanto detalle, ya que utilizaremos esto como una forma de poder establecer objetivos en nuestros trades intradía ya que, si sabemos que un cruce se mueve una determinada cantidad de pips en promedio, poner un objetivo por sobre este valor disminuye la probabilidad de que sea alcanzado en un día de operación. Existe un script que nos puede facilitar esa información en la plataforma y se llama Histo ranges_v0.10. Este script se puede obtener en estudios/im/histo.zip. Una vez instalado buscamos en la ventana Explorador de la plataforma, bajo la sección Scripts, la opción Histo ranges_v0.10 y hacemos doble clic. Esto nos mostrará la ventana de opciones, donde indicamos la ventana de tiempo que queremos analizar y en cuántos segmentos dividiremos la variación del ac- 26

27 Boletín / FEBRERO 2013 tivo. Las opciones se dividen en agoyear, agomonth, agoweek, agodays y nrange. Los 4 primeros son para determinar la ventana de tiempo donde si queremos analizar un año atrás, ponemos un 1 en agoyear y el resto en cero, pero si queremos estudiar el histograma de un año y medio tenemos que poner un 1 en agoyear y 6 en agomonth. Analicemos el comportamiento en un año del USD/CLP como ejemplo. Al poner las opciones pertinentes, se abrirá una ventana llamada Daily range statistics, donde en un comienzo veremos cuánto fue lo de febrero del Luego se presenta su distribución, riación entre los 2,94 y 3,74 diarios en el cruce, mientras que variaciones de 0,88 a 1,12 es menos frecuente (8 nes intradía que vayan a buscar $3,00 dentro de un día, ya que, estadísticamente, eso es lo más probable que se mueva, mientras que si esperamos buscar más de $10,00 en un día, estaríamos siempre lejos de nuestro objetivo. Si ampliamos este estudio a los últimos cuatro años vemos que objetivos entre $2,48 y $3,54 en el intradía es muy probable alcanzarlos, pero estas últimas cuatro semanas el promedio se ha reducido a $1,86 en un día, siendo lo más probable alcanzar objetivos entre $1,41 y $1,62. La diferencia de utilizar una herramienta como ésta y un indicador que mide la volatilidad de un activo, como el ATR, es que esto nos provee del escenario más probable en el intradía, mientras que el ATR nos provee de forma algo más dinámica como se está comportando el cruce en los últimos días. 27

28 Departamento de Estudios Departamento de Sergio Tricio, Jefe del Departamento de Hernán Jiménez, Daniel Soto, Portfolio Cristián Musalem, Analista de Mercados Consultas o sugerencias al correo Roberto Mina, Analista de Inversiones 28 estudios@forexchile.cl

29 Boletín / FEBRERO Difusión de noticias corporativas y generales de Tendencias y noticias detalladas de los mercados Mesa de ayuda para clientes

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