Autopista Atlixco - Jantetelco

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1 FOR DISTRIBUTION ONLY Editor: XXX Autopista Atlixco - Jantetelco Concemex, S.A. de C.V. y Región Central de Autopistas, S.A. de C.V. Reporte de Calificación Autopistas / México Historial de Calificaciones Calificación Acción Perspectiva Fecha AA+(mex) AA+(mex) Asignó Afirmó NA Estable Sep-06 Nov-09 AA+(mex) Afirmó Positiva Nov-10 AAA(mex) Aumentó Estable Nov-11 Factores relevantes de la calificación Desempeño del tráfico: Desde su apertura en 2003 y hasta antes de la crisis de , el aforo vehicular mostró tasas elevadas de crecimiento. A pesar de que en 2009 se redujo 2.3%, esta cifra es menor a la experimentada por la mayoría de los tramos carreteros a los que Fitch da seguimiento, y fue seguida por una recuperación de 5.6% en 2010, que devolvió el Tráfico Promedio Diario Anual (TPDA) a niveles incluso mayores a los que se tenían antes del declive. A agosto de 2011 se observa una ligera disminución de 1.2% que se explica por un aumento extraordinario que se presentó en febrero de Eliminando dicho efecto, la variación del aforo de enero a agosto de 2011 es de 0.7%. Desempeño del ingreso: Históricamente, el ingreso nominal ha crecido en tasas de dobles dígitos incluso en 2009, cuando la variación del tráfico fue negativa. Este comportamiento se ha dado como resultado del crecimiento del tráfico pero sobre todo, de actualizaciones tarifarias extraordinarias. En 2010, al Concesionario le fue autorizado un incremento de 15.0% a las cuotas de peaje, por lo que el ingreso aumentó 21.1% respecto al año anterior, equivalente a 16.3% en términos reales. De enero a agosto 2011, el ingreso ha variado 11.3% nominal y 7.6% real respecto al mismo período de Desempeño de la deuda: Desde la fecha de emisión hasta 2011, la cobertura natural del servicio obligatorio de deuda (sólo intereses) ha promediado 2.22x, y tan sólo en 2010 fue de 3.02x. La holgura en el pago de intereses aunada a que se trata de una estructura cerrada (flujo cero), ha permitido que en cada semestre el Fiduciario haya utilizado el efectivo excedente para realizar prepagos que a la fecha totalizan el 35.2% del monto original. De acuerdo con la tabla de amortización no obligatoria establecida de inicio, a esta fecha se esperaba una amortización acumulada de 3.7%. Fitch espera que la emisión continúe prepagando deuda, de tal forma que ésta sea liquidada por completo varios años antes de su vencimiento legal. Factores que podrían derivar en un cambio de calificación Informes relacionados Rating Criteria for Infrastructure and Project Finance, Agosto 16, 2011 Rating Criteria for Toll Roads, Bridges and Tunnels, Agosto 5, 2011 Analistas Isis Martínez +52 (81) isis.martinez@fitchratings.com Astra Castillo +51 (81) astra.castillo@fitchratings.com Actualización de tarifas: El desempeño que ha mostrado la estructura se ha debido en parte a los incrementos extraordinarios hechos a las cuotas de peaje durante los últimos años. Retrasos pronunciados o continuos en el incremento de éstas o bien, una disminución a las mismas que no tenga un efecto favorable en el volumen y en el ingreso total, podrían afectar la flexibilidad financiera de la estructura. Desempeño del tráfico: El volumen vehicular registrado de 2009 a 2011 ha sido relativamente volátil. Una disminución profunda y/o de larga duración en el aforo, podría poner en riesgo la generación de ingresos en el largo plazo. Incremento en gastos: Un aumento sostenido en el margen de gastos sobre ingresos podría llegar a afectar la liquidez de la estructura, y reducir el flujo disponible para servir deuda.

2 Descripción del activo DF MORELOS PUEBLA Las poblaciones de Atlixco, Puebla y Jantetelco, Morelos están comunicadas por una autopista de jurisdicción estatal de 55.1 kilómetros de longitud también denominada Autopista Siglo XXI. Su puesta en operación mejoró la comunicación entre los estados de Puebla y Morelos ya que antes de que fuera construida los usuarios tenían que viajar un trayecto de 76 kilómetros. En comparación con la vía libre, el tiempo de ahorro es de aproximadamente 1 hora y de 20.9 kilómetros. La Autopista Siglo XXI está constituida por las Carreteras de Cuota concesionadas Atlixco- San Bartolo (Tramo Concemex), que inicia en el kilómetro ubicado en el entronque correspondiente al kilómetro 22 de la Vía Atlixcáyotl y termina en el kilómetro ubicado en el municipio de San Bartolo Cohuecan, en el Estado de Puebla y, por el Tramo Morelos de 6.5 kilómetros, longitud que inicia en el kilómetro y termina en el en el municipio de Jantetelco, en el Estado de Morelos. Existe adicionalmente otro tramo carretero, actualmente en operación, que conforma la Autopista Siglo XXI, y que corresponde a un tramo de 10.6 kilómetros, el cual inicia en el municipio de San Bartolo Cohuecan, en el kilómetro y concluye en el Entre semana la autopista se utiliza principalmente para traslados de trabajo y durante el fin de semana para traslados de recreación. Es una continuación de la autopista Puebla- Atlixco, también calificada por Fitch. Solo cuenta con una caseta de cobro y al primer semestre de 2011, la calificación otorgada por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) fue de 468 puntos sobre un máximo de 500 puntos. Autopista Atlixco - Jantetelco 2

3 Tráfico El comportamiento del tráfico no ha sido constante durante los últimos años. La tendencia positiva de crecimiento que se observaba desde el inicio de operaciones, fue interrumpida en 2009, con un decremento de 2.3% dada la crisis económica global. Con relación a otras autopistas calificadas por Fitch, la caída no fue tan profunda y hubo una rápida y fuerte recuperación al cierre de 2010, al presentarse un incremento en aforo de 5.6%. Sin embargo, a agosto de 2011 se observa una ligera disminución de 1.2%; esto se explica principalmente por un incremento AÑO TPDA VAR ,965 NA , % , % , % , % , % , % , % Ago-10 3,628 NA Ago-11 3, % extraordinario en el tráfico en febrero de 2010 versus febrero de 2009 (20.4%), debido al cierre de la carretera México-Puebla durante doce días, por inundaciones en el Valle de México. Eliminando el efecto de febrero, se obtiene un crecimiento de 0.7%. La Tasa Media de Crecimiento Anual de 2006 a 2011 es de 2.5%. 4,000 TPDA 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Aug-10 Aug-11 Autopista Atlixco - Jantetelco 3

4 La mezcla de tráfico ha sido consistente a través del tiempo, presentando estacionalidad en los períodos vacacionales de Pascua, verano y fin de año. A continuación se muestra la mezcla de tráfico a partir de Tipo de Vehículo Ago-11 Automóviles 80.2% 81.5% 82.2% 82.7% Autobuses 5.6% 5.4% 4.1% 4.1% Camiones 13.1% 11.9% 12.4% 12.0% Exentos 1.1% 1.2% 1.3% 1.2% Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% La siguiente gráfica presenta una comparación entre el volumen vehicular esperado por el Ingeniero Independiente en su estudio de abril de 2006, contra los datos reales. 4,200 TPDA Real Vs. Proyectado 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3, (8m) Base Pesimista Optimista Real Ingreso A diferencia del tráfico, el ingreso ha crecido constantemente desde el inicio de operaciones, con un desempeño muy superior al registrado por el aforo entre los años 2008 y A pesar de los períodos con variación negativa en el volumen, la generación de caja se ha mantenido con crecimientos significativos, debido principalmente a los incrementos extraordinarios autorizados en las cuotas de peaje, mismo que se describe más adelante en la sección Tarifas. A continuación se muestra el Ingreso Promedio Diario Anual (IPDA) de 2003 a 2010 y a agosto de 2011, así como su variación anual. IPDA (Pesos) Año Nominal VAR Real VAR ,481 NA 127,558 NA , % 208, % , % 245, % , % 272, % , % 307, % , % 345, % , % 367, % , % 426, % Ago ,097 NA 424,907 NA Ago , % 457, % Autopista Atlixco - Jantetelco 4

5 500, , , , , , , , ,000 50,000 0 IPDA Histórico (Pesos) Ago-11 Nominal Real Dado que sólo existe una caseta de cobro, y únicamente los ingresos del Tramo Concemex y Tramo Morelos corresponden al pago de la emisión, los ingresos de los tres tramos se distribuyen bajo un esquema de prorrata acorde a los kilómetros que representa cada segmento. Es decir, considerando que los tramos Concemex y Morelos suman 44.5 kilómetros y que éstos representan el 80.8% de los 55.1 kilómetros del largo total de la autopista (incluyendo los tres tramos), el operador únicamente transfiere el 80.8% del ingreso total al Fideicomiso Emisor. Tarifa De acuerdo a los Títulos de Concesión de los tres tramos, las tarifas se pueden ajustar automáticamente cuando haya un incremento en inflación igual o mayor a 5%. En caso de que el incremento fuese inferior a dicho porcentaje, el cambio en tarifa del Tramo Concemex será sujeto a previa aprobación de las autoridades correspondientes; para el Tramo Morelos, el ajuste será en la misma proporción en que hubiere variado la inflación. En 2008 y 2010, el Concesionario obtuvo la autorización para incrementar las tarifas de forma extraordinaria en 23% y 15%, respectivamente (promedios ponderados) como estrategia para amortizar parte de la inversión que tiene pendiente de recuperar debido a los retrasos que se suscitaron al inicio del proyecto. TARIFAS CON IVA (PESOS) 16Ene07-16May08-01Ago08-25Ene09-01Jan10-08Jan11-15May08 31Jul08 25Ene09 31Dic09 08Jan11 Current Automóviles $ 64 $ 71 $ 80 $ 85 $ 98 $ 110 Auto con remolque $ 82 $ 90 $ 120 $ 128 $ 148 $ 166 Autobuses y Camiones 2 ejes $ 136 $ 151 $ 159 $ 170 $ 195 $ 220 Autobuses y Camiones 3-4 ejes $ 188 $ 208 $ 239 $ 255 $ 293 $ 330 Camiones 5 ejes $ 323 $ 358 $ 399 $ 426 $ 488 $ 550 Camiones 6-9 ejes $ 385 $ 426 $ 478 $ 510 $ 585 $ Ene07-16May08 VARIACIÓN 16May08-01Ago08-25Ene09-01Jan10-01Ago08 25Ene09 01Ene10 08Jan11 Automóviles 10.9% 12.7% 6.3% 15.3% 12.2% Auto con remolque 9.8% 33.3% 6.7% 15.6% 12.2% Autobuses y Camiones 2 ejes 11.0% 5.3% 6.9% 14.7% 12.8% Autobuses y Camiones 3-4 ejes 10.6% 14.9% 6.7% 14.9% 12.6% Camiones 5 ejes 10.8% 11.5% 6.8% 14.6% 12.7% Camiones 6-9 ejes 10.6% 12.2% 6.7% 14.7% 12.8% Autopista Atlixco - Jantetelco 5

6 Antecedentes El 29 de mayo de 1995, el Gobierno del Estado de Puebla otorgó en favor de Concemex, S.A. de C.V. (Concemex), la concesión para la construcción, operación, explotación, conservación y mantenimiento de un tramo carretero de 43.5 kilómetros de longitud, que debía iniciar en el mismo lugar en el que inicia el Tramo Concemex y terminar en San Marcos Acteopan, en el Estado de Puebla. Concemex logró construir 38.0 de los 43.5 kilómetros; sin embargo, no pudo concluir las obras en los últimos 5.5 kilómetros para llegar a los límites de los estados de Puebla y Morelos, debido a que por diversas causas ajenas a la voluntad y el control de Concemex, el proyecto original en el estado de Morelos no se consolidó. De esta manera, el 10 de junio de 1997 fue modificada la Concesión a fin de, entre otras cosas, otorgar una prórroga a Concemex para concluir los trabajos de construcción. Nuevamente, debido a diversos problemas, la construcción del Tramo Concemex original se interrumpió, y no fue sino hasta el 23 de agosto de 2001 en que el Gobierno del Estado de Puebla y la Concesionaria celebraron un convenio en el que acordaron, entre otras cosas, revisar y adecuar la Concesión y constituir un fideicomiso que tendría entre sus fines rehabilitar y poner en operación la Carretera de Cuota. Para tales efectos, el Gobierno del Estado de Puebla aportaría las cantidades necesarias para rehabilitar y poner en operación este tramo. De manera simultánea, el Gobierno del Estado de Puebla celebró un Convenio de Colaboración para el Desarrollo Regional con el Gobierno del Estado de Morelos, por medio del cual se acordó: Aprovechar los 38.0 kilómetros construidos por la Concesionaria. Construir, con recursos del Estado de Puebla, un nuevo tramo de cuota de 10.6 kilómetros de longitud (Tramo No Bursatilizado), comprendido del kilómetro en San Bartolo Cohuecan en el Estado de Puebla, hasta llegar al límite con el Estado de Morelos. Construir, con recursos del Estado de Morelos, un nuevo tramo de cuota de 6.5 kilómetros de longitud (el Tramo Morelos), desde el límite entre los Estados de Puebla y Morelos, hasta el Municipio de Jantetelco, en el Estado de Morelos. El 4 de diciembre de 2001, el Gobierno del Estado de Puebla y Concemex modificaron nuevamente la Concesión, con el objeto de, entre otros: (i) cambiar el trazo original de la autopista Atlixco-San Marcos Acteopan para aprovechar el Tramo Concemex; y (ii) ampliar el plazo de la Concesión a treinta años, contados a partir de la fecha en que el Gobierno del Estado hubiera recuperado su inversión en la rehabilitación y terminación del Tramo Concemex, ajustada por inflación. Las obras de rehabilitación del Tramo Concemex concluyeron el 2 de diciembre de El 24 de febrero de 2006, el Gobierno del Estado de Puebla emitió un oficio por medio del cual se hizo constar que el plazo de treinta años de la Concesión comenzó su vigencia a partir del día siguiente y, por lo tanto, vence el 25 de febrero de El 6 de septiembre de 2006, el Gobierno del Estado de Morelos otorgó a favor de Región Central de Autopistas, S.A. de C.V. (RCA), la Concesión del Tramo Morelos por un período de hasta veinte años. Autopista Atlixco - Jantetelco 6

7 Así mismo, en enero de 2008, el Gobierno del Estado de Puebla otorgó a favor de Concemex la concesión del Tramo No Bursatilizado. Actualmente, la operación de los tres segmentos está a cargo de Opervite, S.A. de C.V. (Opervite), la cual fue constituida en diciembre de Adicionalmente, esta empresa opera diversas carreteras y puentes que incluyen: México-Toluca, Ecatepec-Pirámides, Armería-Manzanillo, Peñón-Texcoco, Santa Ana-Altar, Zitácuaro-Lengua de Vaca, Lucio Blanco y el Puente Internacional Nuevo Laredo III. Concemex, RCA y Opervite son subsidiarias de Promotora y Operadora de Infraestructura, S.A. de C.V. (PINFRA). Las condiciones más relevantes estipuladas en las concesiones son: Tramo Concemex: el concesionario deberá construir dos carriles más cuando el TPDA alcance los 11,000 vehículos. A agosto de 2011, el TPDA es de 3,583. Tramo Morelos: si el TPDA excede los 9,100 vehículos, el 50% de los ingresos obtenidos del tráfico adicional serán pagados al Estado de Morelos. Tramo No Bursatilizado: al no ser parte de la bursatilización, sus ingresos no forman parte del patrimonio del Fideicomiso Emisor. Aunque este tramo también es operado por Opervite, cuenta con un contrato de operación que es independiente del que tienen el Tramo Concemex y el Tramo Morelos. Los gastos de operación y de mantenimiento de este tramo son pagados directamente por el concesionario. Descripción de la estructura Las características principales de la emisión son: Monto emitido: 143,841,800 UDIs / MXN millones Saldo a noviembre 2011: 93,125,464 UDIs / MXN millones Fecha de emisión: Septiembre 2006 Fecha de vencimiento: Septiembre 2026 Plazo: 20 años Intereses: 40 pagos semestrales en marzo y septiembre. Tasa: Fija de 5.83% Principal: Un pago al vencimiento con prepagos permitidos en base a una tabla de amortización teórica no obligatoria Tipo de estructura: Flujo cero, es decir que todo el excedente de efectivo se destina al pago de la deuda Prelación de pagos 1) Impuestos 2) Contraprestaciones a los estados de Puebla y Morelos (1% y 6% de los ingresos) 3) Gastos de operación 4) Fondo de Reserva para Mantenimiento Mayor 5) Gastos de emisión 6) Pago de intereses 7) Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda 8) Pagos adicionales a los estados de Puebla y Morelos * 9) Prepagos de capital Autopista Atlixco - Jantetelco 7

8 * Estos pagos se refieren a aquellos que eventualmente tendrían que llevarse a cabo en caso de que se alcancen los niveles de operación previstos en los Títulos de Concesión respectivos, que obligarían a compartir parte de los ingresos adicionales con los gobiernos de los estados de Puebla y Morelos. A la fecha esto no ha sucedido, y dados los niveles que se requieren, la probabilidad de ocurrencia de este evento se estima baja. Fondos de Reserva Fondo para Mantenimiento Mayor: debe mantener un saldo mínimo de seis meses del Programa de Mantenimiento Mayor (el superior entre 50% del monto requerido actual y el gasto programado para el próximo año). Cabe señalar que este programa es revisado anualmente por un ingeniero independiente que lo valida. Fondo de Reserva para el Servicio de la Deuda: debe mantener un saldo mínimo que sea equivalente a los siguientes dos pagos (doce meses) de intereses. Amortizaciones anticipadas de capital Los prepagos de capital están permitidos y son obligatorios en caso de existir flujos excedentes, una vez cubiertas las erogaciones establecidas en la prelación de pagos. En caso de que existan prepagos superiores a los esperados conforme a la tabla de amortización teórica, aplica una penalidad al monto excedente del pago esperado, la cual varía conforme a la fecha en que tenga lugar dicha amortización: 2.5% en 2011, 2.0% en 2012, 1.5% en 2013, 1.0% de 2014 a 2018, 0.5% de 2019 a 2020 y 0% de 2021 hasta el vencimiento en Desempeño histórico de las emisiones A la fecha el saldo de la deuda representa el 64.8% de la deuda original y no se han utilizado fondos de reservas. Conforme a la tabla de amortización teórica, el primer pago de principal estaba programado para marzo 2011 de tal forma que el saldo esperado a septiembre de 2011 era de 96.3% versus el real de 64.8%. La siguiente tabla muestra los pagos realizados desde inicio de la emisión a la fecha: No. De Pago UDIS Fecha de Pago Pesos / UDI Deuda Inicial Intereses Amortización Prepago Saldo Final 1 Mar ,841,800 4,216, ,841,800 2 Sep ,841,800 4,286, ,797, ,044,407 3 Mar ,044,407 4,039, ,044,407 4 Sep ,044,407 4,083, ,134, ,909,416 5 Mar ,909,416 3,749, ,150, ,758,535 6 Sep ,758,535 3,657, ,208, ,549,835 7 Mar ,549,835 3,386, ,664, ,885,619 8 Sep ,885,619 3,274, ,144, ,741,102 9 Mar ,741,102 3,040,853 2,689,842 1,231,857 99,819, Sep ,819,404 2,974,396 2,689,842 4,004,098 93,125,464 36,709,092 5,379,683 45,336,653 Autopista Atlixco - Jantetelco 8

9 PESOS No. De Pago Fecha de Pago Deuda Inicial Intereses Amortización Prepago Saldo Final 1 Mar-07 $551,091,019 $16,153,549 $0 $ - $551,091,019 2 Sep-07 $551,091,019 $16,524,267 $0 $ 26,205,691 $528,341,272 3 Mar-08 $528,341,272 $16,054,992 $0 $ - $544,719,174 4 Sep-08 $544,719,174 $16,614,199 $0 $ 37,165,701 $520,399,331 5 Mar-09 $520,399,331 $15,824,023 $0 $ 21,739,587 $518,109,393 6 Sep-09 $518,109,393 $15,640,558 $0 $ 30,822,908 $494,067,175 7 Mar-10 $494,067,175 $14,981,309 $0 $ 25,053,916 $486,045,189 8 Sep-10 $486,045,189 $14,516,671 $0 $ 27,241,437 $459,931,509 9 Mar-11 $459,931,509 $13,930,192 $12,322,202 $ 5,643,153 $457,274, Sep-11 $457,274,086 $13,641,207 $12,336,179 $ 18,363,636 $427,092,933 $153,880,968 $24,658,381 $192,236,030 Coberturas Históricas A continuación se muestran las coberturas históricas las cuales son calculadas con respecto al servicio de deuda obligatorio, es decir, únicamente sobre intereses. FECHA DE PAGO Mar-07 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Flujo Disponible para Servicio de Deuda 28,012 29,165 31,200 35,705 37,288 24,018 34,397 34,550 39,966 43,244 Servicio de Deuda (Intereses) 16,154 16,524 16,055 16,614 15,824 15,641 14,981 14,517 13,930 13,641 Reservas 53,753 54,644 32,978 32,312 33,093 30,729 29,832 27,241 27,673 27,628 Cobertura Natural Cobertura con Reservas Cobertural Natural Promedio Anual Cobertura con Reservas Promedio Anual Análisis Fitch proyectó el desempeño esperado de la estructura, bajo escenarios en los que se sensibilizaron diversas variables, como: tráfico, inflación, actualización de tarifas, ingreso, gastos de operación y de mantenimiento mayor, tasa de interés, entre otras. En el escenario base se consideró un crecimiento de tráfico promedio de 1.8% de 2011 a 2026, considerando el alcance de madurez del activo; una inflación promedio de 4.0% e ingreso por intereses a la tasa de inflación. Los gastos de operación y mantenimiento se incrementaron acorde a la inflación más 2.0% y se consideró un retraso en tarifas sin recuperación. En el escenario de estrés el cambio promedio en tráfico del 2011 al 2026 es de 0.8%; inflación promedio al 4.0% e ingresos por intereses a la tasa de inflación menos cien puntos base. Los gastos de operación y de mantenimiento se incrementaron acorde a la inflación más 5% y se consideró un retraso en tarifas sin recuperación. Bajo las premisas descritas, el flujo de efectivo obtenido es siempre suficiente para cubrir el servicio de la deuda. En el caso base la deuda se amortiza para el año 2017 y la cobertura de deuda a largo plazo es de 1.93x. En el escenario de estrés la deuda se amortiza para el año 2018 y la cobertura de deuda a largo plazo es de 1.71x. Autopista Atlixco - Jantetelco 9

10 La cobertura natural se calcula dividiendo el flujo disponible para servir deuda (ingresos menos impuestos y gastos) entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura con reservas se obtiene de dividir la suma del flujo disponible para servir deuda y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el servicio de la deuda de cada período. La cobertura de largo plazo es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Definición de la calificación AAA(mex) Perspectiva Estable La más alta calidad crediticia. Representa la máxima calificación asignada por Fitch México en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente corresponde a las obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno federal. La Perspectiva indica la dirección en que se podría modificar una calificación en un período de uno a dos años. La perspectiva estable puede ser modificada a menor o mayor grado de riesgo, si las circunstancias ameritan dicha acción. Autopista Atlixco - Jantetelco 10

11 Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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