Sociedad de Inversiones Pampa Calichera S.A.

Transcripción

1 Sociedad de Inversiones S.A. (a) Identificación del Título : Acciones (b) Fecha de Clasificación: 30 de Septiembre de 2013 (c) Antecedentes Utilizados: 30 de Junio de 2013 (d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior.

2 Sociedad de Inversiones S.A. Resumen Ejecutivo Clasificaciones Calificación Internacional Moneda Extranjera Moneda Local Deuda Calificación Nacional Nacional de Largo Plazo Nacional de Corte Plazo Accionaria Serie A Accionaria Serie B Perspectiva En Moneda Extranjera En Moneda Local Nacional de Largo Plazo Nivel5(cl) Nivel5(cl) FACTORES CLAVE DE LA CLASIFICACION Baja Clasificación de Acciones: Fitch bajó la clasificación accionaria de ambas series A y B a Segunda Clase Nivel 5 (cl) desde Primera Clase Nivel 4(cl). Esta acción de clasificación se fundamenta en el deterioro de la solvencia del grupo controlador de Calichera fruto de su alto apalancamiento, combinado con la actual limitada capacidad de maniobra de la administración para realizar aumentos de capital. Lo anterior se une a la caída esperada en los ingresos del grupo y a la delicada situación a nivel de gobierno corporativo luego del recrudecimiento del conflicto con los accionistas minoritarios. Proyectada Caída en Resultados: El grupo posee como único activo operacional a Sociedad Química y Minera de Chile S.A. (SQM), con un 32% de participación societaria, a través de alguna de sus compañías. SQM se esta viendo afectada por la baja en los precios del cloruro de potasio que representa un 25% de los ingresos de la compañía, como resultado del rompimiento del acuerdo de producción conjunta de dos de los principales productores mundiales. Esta situación ha afectado el valor de las acciones de SQM y tendrá un impacto a nivel operacional el cual es difícil cuantificar en esta etapa de ajuste del mercado global del potasio. Resumen Financiero US$ M LTM Jun EBITDA Deuda Total Dividendos Recibidos Deuda./EBITDA (x) 5,3 5,0 EBITDA/Intereses (x) 2,5 2,7 Flujo Caja Operativo Deuda Total Ajustada / FGO (x) Informes Relacionados 'Metodología de Calificación de Empresas no Financieras' (Julio 3, 2013) 'Metodología de Clasificación de Acciones en Chile' (Julio 3, 2013)Sociedad Química y Minera de Chile (SQM), Octubre 2013 Analista Primario Alejandra Fernandez Alejandra.fernandez@fitchratings.com Analista Secundario Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Alto Nivel de Deuda: El grupo muestra un alto apalancamiento que llega a US$1.155 millones (incluyendo la deuda relacionada) con un incremento de US$150 millones con respecto junio de Lo anterior resulta ser más complejo dada la caída en los ingresos esperados de SQM. A LTM junio 2013, Calichera muestra indicadores de Deuda Financiera Ajustada/EBITDA de 5,3x y Deuda Neta Ajustada/EBITDA de 3,9x, a su vez el grupo muestra estos indicadores en niveles de 7,2x y 5,2x respectivamente. Considerando una caída en el rango de 25% a 30% en el resultado neto de SQM a diciembre 2013, estos indicadores escalarían sobre las 20x. Calichera Contribuye a Flexibilidad Financiera del grupo: Oro Blanco tiene una amortización de US$100 millones en agosto de 2014 correspondiente al pago de un bono internacional. De no presentar el grupo la flexibilidad de realizar un aumento de capital que le permita generar los fondos para pagar dicho compromiso, Fitch estima que recurrirá a los fondos que tiene Calichera en su caja, restándole liquidez a esta compañía. Potasios Presionado en el Cumplimiento de Restricciones Financieras: La caída proyectada en los resultados de SQM está teniendo un impacto directo en el cumplimiento de las restricciones financieras impuestas por los contratos de deuda del grupo que exigen en promedio una relación Valor Acciones SQM-A/ Deuda Total de al menos 3 veces. Especial presión se observa en el cumplimiento de las restricciones financieras en el caso de Potasios de Chile. La intención de la administración de fusionar Potasios con Calichera fortalecería la posición financiera de la sociedad fusionada. Nula Liquidez Accionaria: Calichera casi no exhibe presencia accionaria, con un free float menor al 2%. Sensibilidad de la Clasificación Una acción positiva de rating estaría dada por una mejora en los conflictos a nivel de gobierno corporativo del grupo y una baja sostenida y relevante en los niveles de deuda. 1

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4 Sociedad de Inversiones S.A. Análisis de Crédito Clasificaciones Calificación Internacional Moneda Extranjera Moneda Local Deuda Calificación Nacional Nacional de Largo Plazo Nacional de Corte Plazo Accionaria Serie A Accionaria Serie B Perspectiva En Moneda Extranjera En Moneda Local Nacional de Largo Plazo Nivel5(cl) Nivel5(cl) FACTORES CLAVE DE LA CLASIFICACION Baja Clasificación de Acciones: Fitch bajó la clasificación accionaria de ambas series A y B a Segunda Clase Nivel 5 (cl) desde Primera Clase Nivel 4(cl). Esta acción de clasificación se fundamenta en el deterioro de la solvencia del grupo controlador de Calichera fruto de su alto apalancamiento, combinado con la actual limitada capacidad de maniobra de la administración para realizar aumentos de capital. Lo anterior se une a la caída esperada en los ingresos del grupo y a la delicada situación a nivel de gobierno corporativo luego del recrudecimiento del conflicto con los accionistas minoritarios. Proyectada Caída en Resultados: El grupo posee como único activo operacional a Sociedad Química y Minera de Chile S.A. (SQM), con un 32% de participación societaria, a través de alguna de sus compañías. SQM se esta viendo afectada por la baja en los precios del cloruro de potasio que representa un 25% de los ingresos de la compañía, como resultado del rompimiento del acuerdo de producción conjunta de dos de los principales productores mundiales. Esta situación ha afectado el valor de las acciones de SQM y tendrá un impacto a nivel operacional el cual es difícil cuantificar en esta etapa de ajuste del mercado global del potasio. Resumen Financiero US$ M LTM Jun EBITDA Deuda Total Dividendos Recibidos Deuda./EBITDA (x) 5,3 5,0 EBITDA/Intereses (x) 2,5 2,7 Flujo Caja Operativo Deuda Total Ajustada / FGO (x) Informes Relacionados 'Metodología de Calificación de Empresas no Financieras' (Julio 3, 2013) 'Metodología de Clasificación de Acciones en Chile' (Julio 3, 2013)Sociedad Química y Minera de Chile (SQM), Octubre 2013 Analista Primario Alejandra Fernandez Alejandra.fernandez@fitchratings.com Analista Secundario Francisco Mercadal francisco.mercadal@fitchratings.com Alto Nivel de Deuda: El grupo muestra un alto apalancamiento que llega a US$1.155 millones (incluyendo la deuda relacionada) con un incremento de US$150 millones con respecto junio de Lo anterior resulta ser más complejo dada la caída en los ingresos esperados de SQM. A LTM junio 2013, Calichera muestra indicadores de Deuda Financiera Ajustada/EBITDA de 5,3x y Deuda Neta Ajustada/EBITDA de 3,9x, a su vez el grupo muestra estos indicadores en niveles de 7,2x y 5,2x respectivamente. Considerando una caída en el rango de 25% a 30% en el resultado neto de SQM a diciembre 2013, estos indicadores escalarían sobre las 20x. Calichera Contribuye a Flexibilidad Financiera del grupo: Oro Blanco tiene una amortización de US$100 millones en agosto de 2014 correspondiente al pago de un bono internacional. De no presentar el grupo la flexibilidad de realizar un aumento de capital que le permita generar los fondos para pagar dicho compromiso, Fitch estima que recurrirá a los fondos que tiene Calichera en su caja, restándole liquidez a esta compañía. Potasios Presionado en el Cumplimiento de Restricciones Financieras: La caída proyectada en los resultados de SQM está teniendo un impacto directo en el cumplimiento de las restricciones financieras impuestas por los contratos de deuda del grupo que exigen en promedio una relación Valor Acciones SQM-A/ Deuda Total de al menos 3 veces. Especial presión se observa en el cumplimiento de las restricciones financieras en el caso de Potasios de Chile. La intención de la administración de fusionar Potasios con Calichera fortalecería la posición financiera de la sociedad fusionada. Nula Liquidez Accionaria: Calichera casi no exhibe presencia accionaria, con un free float menor al 2%. Sensibilidad de la Clasificación Una acción positiva de rating estaría dada por una mejora en los conflictos a nivel de gobierno corporativo del grupo y una baja sostenida y relevante en los niveles de deuda. 1

5 Hechos Recientes El 6 de Septiembre la Superintendencia de Valores y Seguros S.A. (SVS) formuló cargos a ejecutivos de las compañías del grupo. Esta decisión de la SVS da inicio a un proceso del que aún no se puede establecer el impacto. Los últimos acontecimientos junto a una intensificación del conflicto con los accionistas minoritarios afectan la materialización de alguna de las acciones que la administración busca implementar para fortalecer la liquidez de las empresas del grupo, tales como aumentos de capital y fusión entre compañías.. Perfil Financiero Liquidez y Estructura de Capital Al año móvil terminado el 30 de junio de 2013, la deuda financiera de largo plazo de Pampa Calichera está configurada por el bono 144-A por US$250 millones emitido en febrero 14, 2007 a una tasa de interés del 7,75% y una madurez de 15 años. El año 2018 se comienza a amortizar de a US$50 millones anuales por cinco años. Adicionalmente a fines de 2012 la compañía tomó un préstamo bancario con Scotiabank-Islas Cayman por US$150 millones a una tasa de 3,6% con vencimiento en La deuda de corto plazo está constituida por la porción corriente del bono correspondiente a costos asociados e intereses. La compañía con la venta de acciones que realizó en abril de 2013 recogió aproximadamente US$150 millones en caja y en valores negociables, lo que la deja con una adecuada liquidez. No obstante el grupo muestra un alto nivel de endeudamiento alcanzando a Junio de 2013, US$1.155 millones que incluye un préstamo de su controladora SQYA S.A. por US$145.1 millones. La mayor parte de la deuda (US$1.134 millones) está en el largo plazo, 57% es bancaria y 30% corresponde a bonos internacionales. Calichera y Potasios mantienen los mayores niveles de deuda del grupo con US$392 millones y US$367 millones respectivamente, seguidos por Oro Blanco con US$242 millones. En términos de flexibilidad financiera, el grupo muestra un manejable calendario de amortizaciones de deuda con el vencimiento del bono por US$100 millones de Oro Blanco que cae el 14 de Agosto de Este sería cancelado con los recursos liquidos de Calichera en caso que no fuera posible realizar un aumento de capital. Los próximos compromisos relevantes están en el Amortización de Deuda y Liquidez at 12/31/2012 en USD Vencimientos de Deuda Mas de 5 años Cash and Cash Equivalents Deuda Calichera y Estructura de Capital Deuda Total Deuda/EBITDA(x) , , , , , ,00 2 0,

6 Deuda Financiera de Largo Plazo Grupo a Junio Análisis de Flujo de Caja La política de dividendos de SQM considera un 50% de la utilidad neta de cada periodo. En 2012, Calichera percibió US$ 82,4 millones en dividendos de SQM lo que considerando los gastos de administración de la matriz por US$4,8 millones más la depreciación generó un EBITDA Ajustado de US$73 millones. Durante el año móvil terminado en Junio de 2013, los dividendos percibidos de SQM alcanzaron US$81,15 millones que fueron utilizados en cubrir gastos operacionales del holding por US$7,4 millones e intereses por US$22,3 millones lo que terminó con un Flujo Generado por las Operaciones (FGO) de US$47,9 millones. Durante los últimos doce meses a junio 2013, el FGO fue principalmente utilizado para el pago de dividendos por US$72,7 millones lo que generó un déficit en el Flujo de Fondos Libre de US$25,8 millones que unido a US$17,5 millones utilizados en préstamos a relacionadas y otras salidas de efectivo consumieron los recursos obtenidos por la venta de acciones de SQM ocurrida en el segundo semestre (aprox. US$120 millones). El déficit fue financiado con el nuevo préstamo otorgado por el Scotiabank terminando con un aumento en la caja y valores líquidos por US$90,4 millones. 3

7 Historial de Calificación de Calichera Serie A Date Acciones Outlook/ Watch Oct.1, 2013 Nivel 5 (cl) Oct.2, 2012 Nivel 4 (cl) N.A Oct.3, 2011 Nivel 3(cl) N.A Oct.1, 2010 Nivel 3(cl) N.A Oct.2, 2009 Nivel 3(cl) N.A Sep. 30, 2008 Nivel 3(cl) N.A ''RW" denota Rating Watch Historial de Calificación de Calichera Serie B Date Acciones Outlook/ Watch Oct.1, 2013 Nivel 5 (cl) Oct.2, 2012 Nivel 4 (cl) N.A Oct.3, 2011 Nivel 4 (cl) N.A Oct.1, 2010 Nivel 4 (cl) N.A Oct.2, 2009 Nivel 4 (cl) N.A Sep. 30, 2008 Nivel 4 (cl) N.A ''RW" denota Rating Watch Source: Company data, Fitch Distribucion Perspectiva de Sector Flujo de Caja Operativo Dividendos Otras Inversiones/Recompra Acciones (%) LTM JUN Negativo Estable Posivito Source: Companydata, Fitch./Recursos Naturales Perfil de la Empresa Calichera es una sociedad de inversiones cuyos activos se concentran fundamentalmente en su participación accionaria en SQM. La compañía es parte del grupo controlador que le permite nombrar a cuatro de los siete posibles directores del total de ocho de SQM. La compañía es controlada de manera directa por Sociedad de Inversiones Oro Blanco S.A, con una participación que asciende al 88,5% de la propiedad. A su vez, Oro Blanco es controlada por Julio Ponce Lerou por medio de varias sociedades de inversión. El capital accionario de SQM está dividido en 2 series, ambas con los mismos derechos económicos y con una equivalencia de una acción igual a un voto en la junta de accionistas. Ningún accionista tendrá derecho a voto por más del 37,5% de las acciones de cada serie y ningún accionista podrá tener más del 32% de la propiedad de SQM. Los accionistas de la serie A eligen a 7 de los 8 directores de SQM, Pampa tiene actualmente 4 directores. A su vez, Calichera cuenta con dos series de acciones, A y B. Las acciones de la Serie A tienen derecho a elegir la totalidad de los miembros del Directorio pero no tienen derecho a recibir dividendos preferentes. La Serie B, no tiene derecho a elegir directores de la sociedad, pero recibe un dividendo adicional de un 10% respecto de las acciones Serie A. 4

8 Historia 1986: se constituye a través de un grupo de ejecutivos y trabajadores de SQM. Su principal objetivo era invertir en acciones de SQM. Aporte inicial 4,11% de la propiedad de SQM 1990: Se comienza a transar en la bolsa de comercio, Oro Blanco se convierte en la controladora con un 56,8% 1997: Obtiene un crédito sindicado. Divide sus acciones en Serie A y B alcanzando una participación de 15,9% de SQM. 2001: Aumenta participación en forma consolidada a 20,9% 2007: A través de un acuerdo con la japonesa Kowa Company, poseedora del 2,03% logra aumentar participación a 32% conformando el grupo controlador. En ese año se emitieron bonos y pagaron el sindicado. 2008: Se aprueba aumento de capital por US$288 millones con un plazo de tres años para su colocación a partir de Abril de ese año. 2009: Las acciones suben de valor en 55% con respecto al precio de cierre del año anterior alcanzando $879, : Se suscribió el saldo remanente del aumento de capital aprobado en abril de Esto equivale a US$371 millones Se aprueba división de la compañía formando Potasios de Chile, además se aprueba aumentar el capital de la sociedad en US$320 millones. Características de los Instrumentos Títulos Accionarios La clasificación de títulos accionarios de Calichera para la Serie A y Serie B se ve afectada por su debilitada solvencia y casi nula presencia bursátil. Lo anterior es resultado de los acontecimientos vinculados al gobierno corporativo del grupo, debilitada liquidez, alto nivel de endeudamiento y bajo free float. A Septiembre de 2013, la presencia fue nula. A fines del año móvil a septiembre de La rentabilidad de ambas series tuvo un descenso relevante como lo indica el cuadro adjunto. S.A. Serie A Serie B Precio de Cierre ($) Rango de Precio ($) (12 meses) Liquidez Presencia Bursátil 0% 0% Volumen Prom. Ultimo Mes (MUS$) 2,5 0,02 Volumen Prom. Ultimo Año (MUS$) 10,2 0,1 Pertenece al IPSA No No Free Float 1,4% 1,4% Rentabilidad Rent. Accionaría (año móvil SEP 13) -45.9% -6,4% (1) Capitalización Bursátil = Número de Acciones * Precio de Cierre. (2) Valor Económico de los Activos (EV) = Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta. Tipo de cambio al 31/07/12 (US$481,94). 5

9 Estructura Corporativa 6

10 Sociedad Química y Minera de Chile S.A. (SQM) SQM es un productor integrado de nutrientes vegetales de especialidad, yodo, litio cloruro de potasio y químicos industriales, elaborados a partir de recursos naturales propios, ubicados en la I y II Región de Chile, y luego comercializados internacionalmente. SQM es una empresa que cuenta con un sólido perfil financiero no obstante los últimos eventos ocurridos en el mercado del Cloruro de Potasio. SQM es líder mundial en varias de sus líneas de negocio y con ventajas competitivas en la producción. Estas últimas asociadas a una baja estructura de costos debido a la calidad única de las fuentes de recursos naturales de donde extrae sus materias primas, la eficiencia de su cadena de producción y los beneficios de la estructura verticalmente integrada de sus operaciones. La compañía muestra una relevante diversificación de sus líneas de negocios con una extensa cadena de distribución con llegada a más de 100 países. Al año móvil terminado en junio de 2013, SQM sigue mostrando un sólido desempeño operacional no obstante un 8,7% de disminución en el EBITDA con respecto a fines de 2012, en que alcanzó USD1.020 millones y una caída en el margen EBITDA a 42% desde 46% en La menor generación operacional fue el resultado de una baja en los volúmenes de venta de los químicos yodo y litio por un aumento en la oferta de competidores nacionales y chinos respectivamente, unido a la baja esperada en los precios de fertilizantes en base a potasio. Para fines de 2013 se espera un deterioro en la generación EBITDA de la compañía luego del anuncio de fines de Julio de 2013 hecho por la rusa Uralkali, una de las más grandes productoras mundiales de cloruro de potasio en que informó el término de su alianza con la bielorusa Belaruskali lo que implicaría aumentos de producción de Cloruro de Potasio con el consiguiente efecto en el precio de mercado. Esta situación está en desarrollo lo que hace difícil proyectar a cuanto llegarán los precios como resultado de este efecto. A pesar de lo anterior Fitch proyectó para fines de 2013 un Deuda/EBITDA en torno a las 2.1 x. Una sensibilización mayor para el 2014 dejaría indicadores en torno a las 2.5 x. Los resultados por línea de negocio: 1) Nutrición Vegetal de Especialidad (NVE): Los volúmenes de NVE fueron mayores durante el primer semestre del año, aumentando en un 13% en comparación con el primer semestre del año anterior, en cambio los precios bajaron. No existe una competencia directa significativa entre los mercados de nitrato de potasio y cloruro de potasio, por lo tanto una disminución en los precios dl cloruro de potasio tendrían un impacto moderado en los precios de nitrato de potasio. La compañía espera para el segundo semestre de 2013 un crecimiento en los volúmenes con respecto al mismo periodo del año anterior. 2) Yodo: la demanda del mercado se mantiene alta, y se proyecta un crecimiento en 2013 en comparación con el año anterior. Sin embargo, los volúmenes de ventas en el primer semestre de 2013 fueron inferiores a lo esperado debido a una mayor oferta. 3) Litio y Derivados: las ventas fueron menores a lo esperado como resultado de un aumento en la oferta de los competidores en China, principalmente. Se espera que los volúmenes de ventas para 2013 disminuyan en torno a un 10-15% en comparación con el año anterior. Los fundamentos de la demanda por litio se mantienen sólidos. 4) Químicos Industriales se genera un aumento de volumen durante el primer semestre de 2013 en comparación con Esto se relaciona principalmente con las ventas de sales solares durante el primer semestre de Se ha vendido cerca de toneladas métricas, lo que está en línea con nuestra estimación anterior para el Las ventas de sales solares para el segundo semestre de 2013 serán significativamente menores como consecuencia de los retrasos en los proyectos de almacenamiento de energía térmica. 5) Cloruro de Potasio y Sulfato de Potasio. Los ingresos de estos derivados de potasio durante los primeros seis meses de 2013 totalizaron US$317 millones, una disminución de 2,5% en comparación con el mismo periodo de Se espera que aumente el volumen de ventas en lo que queda de Los precios disminuyeron 8% en este mismo periodo, sin embargo se espera que caigan luego del anuncio de Uralkali. Como resultado de las inversiones para aumentar la capacidad en el Salar de Atacama, SQM espera alcanzar una producción de 2,3 millones de toneladas de este producto. 7

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13 Categorías de Largo Plazo: Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. + o - : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo + (más) o - (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Clasificación de Títulos Accionarios Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una buena combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una razonable combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una inadecuada combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 10

14 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2013 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. One State Street Plaza, NY, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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