Pablo García Estévez
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- María Antonia María Soledad Benítez Tebar
- hace 8 años
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1 Pablo García Estévez
2 Creación de valor para el accionista (CVA) El valor económico de los accionistas es la suma de los flujos de caja de los mismos descontados a Ke Aumento de valor del accionista (AVA) = DCapitalización + Dividendos Oblig.Conv. RA(t) = AVA / Capitalización Inicial La importancia del CVA es la tendencia, no su medida puntual CVA(t) = Capitalización inicial x[ra(t)-ke] abril de 2011 Pablo García Estévez 2
3 Elementos de una política de dividendos: Modigliani y Miller La política de dividendos es irrelevante cuando se trata del valor de las acciones Son las decisiones de inversión las que crean valor El accionista es indiferente que su rendimiento provenga por las ganancias de capital o por dividendos abril de 2011 Pablo García Estévez 3
4 Dadas las decisiones de inversión, los dividendos se convierten en una cuestión de financiación, que se concreta en: Financiar el crecimiento mediante nuevas acciones y usar los beneficios para pagar dividendos Emplear los beneficios generados internamente para financiar el crecimiento y repartir menos dividendos abril de 2011 Pablo García Estévez 4
5 Esto sucede en mercados perfectos No hay costes de transacción No hay costes de emisión Los impuestos para las ganancias de capital y para los dividendos son iguales Existe informe perfecta No hay costes de agencia No hay costes de quiebra abril de 2011 Pablo García Estévez 5
6 La evidencia empírica Los impuestos sobre los dividendos son distintos de los que gravan las ganancias de capital La emisión de acciones y obligaciones tiene coste La información es asimétrica Existen costes de quiebra y de agencia abril de 2011 Pablo García Estévez 6
7 Diseño de una política de dividendos Efecto señalización que se envía al mercado Pago de dividendos, estable y creciente es señal de salud financiera Incrementos no anticipados, son señal de que los flujos de caja serán suficientes abril de 2011 Pablo García Estévez 7
8 El efecto clientela. Los accionistas con niveles bajos de renta tienen mayor preferencia por la liquidez y prefieren el dividendo a la plusvalía Las empresas que no tienen previsto repartir dividendo deben buscar inversores con tipos marginales altos abril de 2011 Pablo García Estévez 8
9 Efecto agencia Una acertada política de dividendos minimiza los costes de agencia Al pagar dividendos debemos emitir nuevas acciones para poder financiar las inversiones abril de 2011 Pablo García Estévez 9
10 Positivo Incrementar Dividendos No cambiar la política de dividendos FCA - Div Negativo Reducir dividendos. Reconsiderar política de inversiones Reducir el pago de dividendos Negativo Positiva Creación de Valor abril de 2011 Pablo García Estévez 10
11 Entrevista de Lintner (1956) 1. Las empresas tienen unos ratios objetivo de pago de dividendos a largo plazo 2. Los directivos se centran más en los cambios en los dividendos 3. Los cambios de los dividendos siguen a aumentos a largo plazo en las ganancias sostenibles 4. Los directivos son reacios a cambios en la política de dividendos 5. Los dividendos dependen en parte de los beneficios actuales de la empresa en parte del dividendo del año anterior abril de 2011 Pablo García Estévez 11
12 Cómo establecer una política de dividendos en la práctica? Las empresas con un alto riesgo operativo Tienen alta volatilidad del negocio Política de dividendos más conservadora Tienen que trabajar con un colchón de liquidez abril de 2011 Pablo García Estévez 12
13 Empresas con muchas oportunidades de inversión Política de dividendos conservadora Empresas con riesgo operativo bajo Política de dividendos agresiva No dejar remanentes de liquidez que aumentan los costes de agencia abril de 2011 Pablo García Estévez 13
14 En la empresa no cotizada Accionistas no diversificados Confluyen gestores y dueños El dividendos puede ser el instrumento para incrementar la diversificación de los accionistas Puede, mediante su disminución, ser optimizador de situaciones fiscales abril de 2011 Pablo García Estévez 14
15 Empresas cotizadas Efecto señal Recomendaciones Predictibilidad del dividendos Crecimientos regulares Crecimientos irregulares pero dependientes Cuantía constantes con aumentos ocasionales No abusar de los dividendos extraordinarios abril de 2011 Pablo García Estévez 15
16 Empresas cotizadas (II) Se deben mantener políticas del tipo: Mantener el ratio Pay Out constante Mantener constante la cantidad pagada en efectivo por acción Mantener un dividendo regular y añadir un pago extra al final del año abril de 2011 Pablo García Estévez 16
17 Pero crea valor? 0 Puede destruirlo si es excesivamente conservadora porque atrasa los flujos de caja para el accionista y transfiere riqueza a los acreedores 0 Es el último eslabón en la cadena de valor cuando es absolutamente coherente con la política de inversión y la estructura de capital. 0 No hay evidencia empírica clara de sí afecta a la cotización de las acciones abril de 2011 Pablo García Estévez 17
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