Compensación Accionista
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- Aurora Díaz Santos
- hace 8 años
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1 Compensación Accionista Jornada Compensación del Accionista BME - Nuevo Lunes Carmen Ansotegui ESADE Business School 18 Junio 2013 C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
2 Rentabilidad por Dividendos Figura: Rentabilidad por Dividendos Bolsa Española C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
3 Poĺıticas de compensación del accionista Efectivo Dividendos. Recompra de acciones. Otros Devolución de primas de emisión. Reducción de nominal y devolución de las primas. Derecho de suscripción. Operaciones con acciones Acciones liberadas (Scrip). C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
4 Regularidades Empíricas 1 Dividendos 1 Estables y sostenidos 2 Siguen a los beneficios 3 Cuando suben, es porque la subida se va a mantener. 4 Raramente bajan, y por causas excepcionales. 2 Recompra de acciones: Se ha incrementado desde los 90 C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
5 Retribución en EFECTIVO 1 Dividendos A todas las acciones emitidas. Salida de caja de la empresa. 2 Recompra de acciones La empresa recompra sus propias acciones en el mercado. Venden únicamente los accionistas interesados. Salida de caja de la empresa. Salida Caja = Activo 3 Implicación Empresa Ampliación de Capital Emisión de Deuda C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
6 Dividendos vs Recompra DIVIDENDOS 1 Pago en Efectivo 2 Todas las acciones 3 =Número acciones 4 Precio 5 Reduce el valor de los activos RECOMPRA 1 Pago en Efectivo 2 Acciones que lo deseen 3 Número acciones 4? Precio P si BPA = PER 5 Reduce el valor de los activos C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
7 RECOMPRA: Razones 1 Para la empresa 1 Alternativa a Dividendo Extraordinario. 2 Flexibilidad No compromete a la empresa a mantener el nivel. Es reversible 3 Permite a los gestores el control de la empresa 4 Permite mantener alta la cotización de las acciones Puede ser una señal de infravaloración Empíricamente tienen más rentabilidad posterior. 2 Para el accionista 1 Tienen menos tasa impositiva que los dividendos 2 Es opcional para el accionista, puede acudir o no C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
8 Finanzas corporativas: El papel del dividendo Decisiones de Activo y Pasivo Invertir en proyectos que den NPV 0 Elegir estructura de capital óptima Devolver el dinero a los accionistas Si no hay suficientes proyectos con NPV 0 Posibilidades de devolver dinero a los accionistas: Dividendos Recompra de Acciones Objetivo: Maximizar el valor de la empresa C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
9 Literatura académica: El Marco teórico El accionistas es indiferente entre Dividendos y Ganancias de capital. (Modigliani & Miller, 1961) Objetivo maximizar el valor para el accionista Condiciones: Las decisiones de inversión están predeterminadas. No hay costes de agencia. Información simétrica. Los agentes son racionales No hay impuestos. Equivalente, los dividendos y las ganancias de capital tienen la misma tasa No hay costes de transacción. El valor lo determinan las inversiones, el dividendo influye en el precio. Valor Precio C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
10 Implicaciones del modelo teórico Max valor accionista Inversiones dadas. No costes de agencia. Información simétrica. Agentes son racionales No impuestos. No costes de transacción. Razones que NO justifican el pago de dividendos Más vale pájaro en mano que ciento volando: Valor Efectivo Exceso de tesorería: La poĺıtica de dividendos es a largo plazo. C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
11 Y si? T Dividendos T Ganancias Capital Max valor accionista Inversiones dadas. No costes de agencia. Información simétrica. Agentes son racionales IMPUESTOS No costes de transacción. Dividendos son renta Ganancias de capital pagan impuestos al realizar el beneficio Instituciones financieras, exentos de pago. Arbitraje de dividendos: quien no paga impuestos compra justo antes del pago de dividendos y luego venden. Efecto CLIENTELA La poĺıtica óptima No Dividendos y Recompras de capital C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
12 Y si? Max valor accionista Inversiones dadas. No costes de agencia. Información simétrica. Agentes son racionales No impuestos. Costes de Transacción Pecking order Prioridad de las fuentes de financiación: (1) beneficios retenidos, (2) Deuda, (3) Ampliación de capital Acumulación de caja temporal para llevar a cabo inversiones Inconsistente con una poĺıtica de dividendos estable Consistente con Recompra cuando hay beneficios extraordinarios. C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
13 Y si? Max valor accionista Inversiones dadas. No costes de agencia. ASIMETRIA INFORMACIÓN Agentes son racionales No impuestos. No costes de transacción. ASIMETRIA de INFORMACIÓN Dividendos como señal Los gestores determinan los dividendos de forma que sean sostenibles. DIV Buena señal. DIV Mala señal Recompra como señal: Los gestores señalan la infravaloración de las acciones. C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
14 Y si? Max valor accionista Inversiones dadas. costes de AGENCIA Información simétrica. Agentes son racionales No impuestos. No costes de transacción. AGENCIA: el interés del manager no es el mismo que el del accionista 1 Utilizar la Recompra de acciones para subir precio cuando el gestor está compensado con stock options / opciones 2 Utilizar la Recompra para ganar control en la empresa cuando hay un accionista principal C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
15 Y si? Max valor accionista Inversiones no dadas costes de Agencia Información simétrica. Agentes son racionales No impuestos. No costes de transacción. ACTIVISTA: el accionista con suficiente capacidad de negociación para reclamar el pago de los dividendos. El interés del gestor cambia las inversiones a realizar Acumular Tesorería para ganar poder. Puede llevar a inversiones sub-óptimas. El dividendo es un mecanismo de control del gestor. C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
16 Y si? Max valor accionista Inversiones dadas. No costes de agencia. Información simétrica. Agentes NO racionales No impuestos. No costes de transacción. CATERING o Mental Accounting Los accionistas diferencian entre ganancias de capital y Dividendos Demandan una renta estable, y su referencia es el dividendo pagado con anterioridad C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
17 Literatura Empírica: Quién paga dividendos? Cuánto? Empresas maduras, con beneficios altos y estables: Industriales en USA y privatizadas en Europa Beneficios altos Payout alto Pagan dividendos + Recompra Las tecnológicas: No pagan dividendos. Acumulan tesorería. Las empresas financieras: Pagan dividendos en general C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
18 CONTEXTO Estudios empíricos centrados en los 90 - mediados 2005 Etapa crecimiento económico + Shock tecnológico. Tipos de interés bajo. Fácil acceso a la deuda para las empresas grandes, y se endeudan Crecimiento sostenido de las empresas / sobre-inversión... y llega la crisis. No se puede estudiar el dividendo aislado de las decisiones de estructura financiera. C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
19 Recompra y Dividendos C. Ansotegui (ESADE) Figura: Fuente: DividendosMcKinsey 18 Junio / 23
20 Con qué se recompran de acciones? Figura: Fuente: The Economist C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
21 Figura: Fuente: The Economist C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
22 Quién es quien en el pago de dividendos? Las empresas maduras, con beneficios altos: Pagan dividendos altos, como corresponde a su ciclo de vida Costes Agencia Altos Bajos Dividendos Altos Altos Recompras Elevada Prudente Payout Muy alto Prudente Endeudamiento Alto Bajo Las tecnológicas: No pagan Dividendos. Acumulación Tesorería Las financieras: Negocio basado en la confianza. Pagan dividendos Negocio basado en la confianza Tipos de interés bajos minan negocio y sobre apalancamiento C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
23 Persperctivas En el corto plazo, Las empresas maduras muy endeudadas Contracción de las recompras Contracción de los dividendos en efectivo Sustitución del dividendo en efectivo por dividendo en acciones que les permita la recapitalización. Enviar una señal al mercado de que los dividendos volverán Tecnológicas: Reparto de la tesorería Financieras: Dividendo como señal. Sustitución del dividendo en efectivo por dividendo en acciones. En el largo plazo: El dividendo es la compensación del accionista. No desaparecerá. C. Ansotegui (ESADE) Dividendos 18 Junio / 23
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