A través del Sistema Bancario. Líneas de crédito propias. A través del Mercado de Capitales. Capital de riesgo. Oferta Privada.

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1 1. El Problema de la Estructura de Capital: valor de la empresa y de las acciones; estructura y costo del capital. Efectos del Apalancamiento Financiero: estructuras financieras alternativas; efectos sobre la rentabilidad, el riesgo, la liquidez y el control; apalancamiento casero. 2. Estructura de Capital y Costo de Capital: proposiciones de Modigliani y Miller; el arbitraje; el efecto impositivo; riesgo operativo y riesgo financiero. Costos de Insolvencia Financiera: costos de quiebra; costos directos e indirectos. 3. Estructura de Capital Óptima: teoría estática; la estructura óptima y el costo de capital; el modelo gráfico; estructuras observadas. 1

2 RECURSOS AUTOGENERADOS (utilidades retenidas o no distribuidas) ENDEUDAMIENTO A través del Sistema Bancario A través del Mercado de Capitales Líneas de crédito propias Líneas de organismos internacionales Emisión de Obligaciones Negociables CAPITALIZACIÓN (emisión de acciones) Oferta Privada Oferta Pública Capital de riesgo Emprendimientos de riesgo compartido Emisión de derechos de suscripción Oferta Pública Inicial Emisión general de acciones Las O.N. son títulos representativos de deuda que una empresa emite, para su venta en el Mercado de Capitales, haciéndose de fondos, contra la futura amortización de la deuda que la empresa contrae con los tenedores de dichos títulos. Comenzaron a utilizarse a partir de

3 Originalmente las O.N. se utilizaron para financiar proyectos de inversión (largo plazo). Progresivamente se han ido adaptando para actuar como préstamos de evolución o de inversión. Plazo Monto Tasa de interés Flexibilidad Exenciones impositivas 3

4 1. Agente colocador (contrato de underwriting) 2. Publicidad 3. Tasa de interés (fija o variable) 4. Vencimiento (único, parcial, etc.) 5. Conversión en acciones 6. Tipo de oferta (pública o privada) 7. Ejecución judicial (simples o subordinadas) Ley Nº Sancionada: Junio 29 de 1988 Establécese que las sociedades por acciones, las cooperativas y las asociaciones civiles, podrán contraer empréstitos mediante su emisión. Ley Nº Sancionada: Julio 4 de 1991 Sustitúyenseartículos de la Ley Nº y modifícase la Ley de Impuesto a las Ganancias (t.o. en 1986). Decreto 1.087/93 - Sancionado: Mayo 25 de 1993 Las PYMES serán automáticamente autorizadas a hacer oferta pública de sus títulos valores representativos de deuda previo registro ante la CNV. Resol. 401/89 y 208/93 del MECON Establecen los requisitos para que una empresa se considere PYME. Resol. General 506/2007 de la CNV Definición especial de PYMES para la emisión de deuda o capital. 4

5 1. Instituto Emisor: Sociedades Anónimas. 2. Finalidad: Financiamiento de una actividad económica. 3. Garantía: El patrimonio de la empresa. 4. Titular: Las acciones son nominativas, transferibles mediante endoso o a través de la Bolsa 5. Valor Nominal: Las acciones de una empresa se emiten con el mismo V.N., que depende del monto de capital y del número de acciones de cada sociedad. 6. Beneficios: Participar en las ganancias de la empresa. La negociación en el mercado secundario puede permitir ganancias de capital. Sustento del endeudamiento a largo plazo Fuente de recursos genuinos Volumen de recursos y disponibilidad temporal Actitud asociativa (mediante la unión de empresas o apelando al público inversor) 5

6 Operación bursátil Interés de los inversores (por el monto de la redención esperada en valores absolutos) Decisión empresaria Interés de los accionistas actuales (manifestado en la Asamblea que resuelve el aumento de capital) Monto qué proporción suscribirán los accionistas actuales? Precio de emisión qué grado de dilución en el valor bursátil de sus tenencias están dispuestos a aceptar? Oportunidad cuándo es el momento favorable frente a las exigencias del cronograma financiero de una empresa en marcha? 6

7 Restricciones crediticias Ausencia de planeamiento estratégico Reticencia a brindar información interna de la empresa - Evasión tributaria y laboral -Tener las cuentas en orden Temor a compartir la propiedad de los negocios - Temor a socios desconocidos -Temor a perder el control de la empresa Otros problemas: Carencia de información adecuada Baja productividad Baja capacidad de generar utilidades Inversión mal financiada Endeudamiento caro y exagerado Morosidad impositiva Falta de planificación estratégica Información y poder concentrados Falta capacitación de los directivos Confusión de roles (admin./dirección) Aumento del personal Se percibe la empresa como propia No se controla, ni se oye a los demás No se genera informac. transparente Expansión rápida Límite de crédito comercial y de prov. Restricciones p/el financiam. bancario Complacencia y relajamiento Retiros de dividendos excesivos Problemas entre los socios Disfunción del líder con alto poder Falta de planificación en la sucesión Desavenencias en el equipo gerencial Delitos penales en actos de comercio 7

8 1. Determinar el proyecto de inversión 2. Determinar las necesidades de financiamiento 3. Determinar las características de la emisión 4. Obtener autorización de la Asamblea 5. Designar al Agente Colocador 6. Calificación de riesgo de la emisión 7. Cerrar el contrato de Underwriting 8. Publicación en el Boletín Oficial 9. Emitir los certificados 10. Solicitar autorización de Oferta Pública (CNV) 11. Solicitar autorización de cotización (Bolsa) 12. Emitir el Prospecto 13. Publicación en diarios 14. Suscripción de las acciones UPA CON DEUDA VENTAJA DE LA DEUDA SIN DEUDA DESVENTAJA DE LA DEUDA UAII 8

9 EMPRESA A EMPRESA B DEUDA DEUDA ACTIVO ACCIONES ACTIVO ACCIONES Re CPPC Rendimiento exigido a la empresa Rd Relación Deuda/Capital 9

10 Valor de la Empresa CON APALANCAMIENTO Valor sin apalancamiento + (Deuda x Alícuota Impuesto) t g SIN APALANCAMIENTO Deuda Re Rd SIN APALANCAMIENTO CPPC Relación Deuda/Capital 10

11 R e : costo del capital accionario Re Rd SIN APALANCAMIENTO CPPC Relación Deuda/Capital Relación Deuda/Capital 11

12 Relación Deuda/Capital Relación Deuda/Capital 12

13 Proposición I VALOR DE LA EMPRESA SIN IMPUESTOS V L = V U D/E no es importante CPPC no cambia con D/E CON IMPUESTOS V L = V U + T C. D Estruct. Financ. Óptima 100% D CPPC baja cuando D/E aumenta Proposición II COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO D D R E = CPPC + (CPPC-R D ) R E = R U + (R U -R D ) (1-T C ) E E R E aumenta con el uso de D Riesgos del E Empresario (CPPC) Financiero (D/E) Ídem que para la Proposición II sin impuestos SIN IMPUESTOS CON IMPUESTOS V L = V U V L = V U + T C. D Proposición I VALOR DE LA EMPRESA Valor de la Empresa V U Valor de la Empresa T C V L GANANCIA DEL APALANCAMIENTO (T C. D) V U Proposición II COSTO DEL CAPITAL ACCIONARIO D R E = CPPC + (CPPC-R D ) R E = R U + (R U -R D ) D (1-T C ) E E R E R U CPPC R D R E R U CPPC R D CPPC * R * D = R D (1-T C ) 13

14 Caso I MM SIN IMPUESTOS SIN QUIEBRA Caso II MM CON IMPUESTOS SIN QUIEBRA Caso III MM CON IMPUESTOS CON QUIEBRA Valor de la Empr. VALOR DE LA EMPRESA V L constante CPPC no está afectado por D/E V U V L relación directa con D/E CPPC relación inversa con D/E Valor de la Empr. V L GANANCIA DEL APALANCAMIENTO V U V L llega a un máximo y luego cae Valor de la Empr. V L COSTOS DE LA QUIEBRA V * L V U MAX COSTO DEL CAPITAL R U R U GANANCIA DEL APALANCAMIENTO CPPC CPPC tiene un mínimo y luego sube MÍN R U CPPC * COSTOS DE LA QUIEBRA CPPC VALOR DE LA EMPRESA COSTO DEL CAPITAL 14

15 El valor de la empresa alcanza un máximo y el CPPC alcanza un mínimo a medida que aumenta el monto de la deuda Emisión de OBLIGACIONES NEGOCIABLES en Argentina: Marco legal. Situación particular de las PYMES El valor de la empresa crece y su CPPC disminuye a medida que aumenta el monto de la deuda Emisión de ACCIONES en Argentina: Marco legal. Situación particular de las PYMES El valor de la empresa y su CPPC no están afectados por la estructura de capital Relación entre : UPA (Utilidad por Acción) y UAII (Utilidad antes de Intereses e Impuestos) Proposiciones I: referidas al valor de la empresa Proposiciones II: referidas al costo del capital de la empresa En ambos casos se plantean las situaciones sin y con impuestos 15

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