Calificaciones Nacionales de Fitch México. Criterio de Calificaciones Nacionales. Características de las Escalas Nacionales

Transcripción

1 Matrices de Transición e Incumplimiento Enero 2002 Junio 2014 México Calificaciones Nacionales de Fitch México Criterio de Calificaciones Nacionales Las calificaciones en escala nacional son una opinión sobre la calidad crediticia en relación al universo de emisores y emisiones dentro de un mismo país. Dado que tanto las calificaciones en escala internacional como las de escala nacional miden el riesgo crediticio, generalmente reflejan los mismos factores fundamentales de calificación, sin importar qué escala está siendo utilizada. Por la misma razón, la clasificación relativa de los diferentes emisores y emisiones es en general consistente entre ambas escalas. Al igual que las calificaciones en escala internacional, las calificaciones en escala nacional típicamente miden el riesgo crediticio generalmente, la disposición y capacidad para cumplir con las obligaciones en su totalidad y en forma oportuna. Las calificaciones en escala nacional son asignadas usualmente a deudas denominadas en moneda local, emitidas para inversionistas locales bajo regulaciones locales, mientras que las calificaciones en escala internacional son comúnmente asignadas a valores en moneda local y extranjera, emitidas en mercados fuera del domicilio del emisor y que no se encuentran sujetas a regulaciones locales. Las calificaciones nacionales tienen subíndices para diferenciarse de las calificaciones en escala internacional. Fitch generalmente usa la misma metodología maestra, cuando sea apropiado, para asignar calificaciones en escala nacional que la que utiliza para asignar calificaciones en escala internacional. Por ejemplo, la metodología de Fitch para bancos provee los factores de empresa e industria que forman la base para la calificación crediticia de Fitch en ese sector. La importancia relativa de cada factor de calificación, y las fortalezas y debilidades de un banco comparadas con sus pares, no se verán afectadas por la escala en que la calificación resultante sea expresada. Características de las Escalas Nacionales La escala nacional provee a los inversionistas locales una diferenciación de riesgo entre emisores domiciliados dentro de su país, mientras que la escala internacional ofrece a los inversionistas globales una diferenciación de riesgo de emisores en todo el mundo. Cada escala nacional se diferencia por un subíndice único, ya que el nivel de calificación pudiera reflejar diferentes riesgos entre escalas nacionales de diferentes países, así como relativas a la escala de calificaciones internacionales. Al igual que en la escala internacional, las calificaciones en escala nacional van de AAA para los créditos más fuertes a D para créditos en incumplimiento. Los inversionistas deben tener en cuenta que una calificación internacional AAA y una calificación en una escala nacional AAA(xxx) pueden reflejar perfiles de riesgo muy diferentes. La diferencia clave es que las calificaciones en escala nacional son asignadas en base a que el mejor emisor o emisión en un país puede ser calificado AAA en la escala nacional. Las calificaciones nacionales son asignadas en esta base relativa usando todo el rango de la escala nacional. Por ello, las tasas de transición e incumplimiento de las escalas nacionales e internacionales por lo general diferirán materialmente. El soberano es usualmente considerado el mejor crédito en un mercado local y, si fuera calificado, generalmente se le asignaría AAA en la escala nacional. Esto se debe al poder soberano de grabar con impuestos, emitir moneda y controlar el tipo

2 de cambio sobre otras entidades activas dentro del país. Emisores muy fuertes también pueden ser calificados en la categoría AAA(xxx) en la escala nacional. Similarmente, cuando las subsidiarias de una organización con alta calificación internacional se benefician del soporte de la matriz, esto también puede llevar a emisores calificados en la categoría AAA(xxx) en la escala nacional. Debido a su naturaleza relativa, la misma calificación en escala nacional puede indicar diferente nivel de riesgo crediticio en diferentes puntos del tiempo. La naturaleza relativa de las calificaciones nacionales lleva en algunas ocasiones a resultados inesperados en el tiempo. Por ejemplo, cuando hay cambios generalizados en la calidad crediticia dentro de un país, es perfectamente concebible que haya cambios generalizados en las calificaciones globales, pero no en las calificaciones relativas expresadas en escala nacional. Las calificaciones nacionales pueden también mostrar mayor volatilidad que las internacionales. En casos donde el soberano y muchas de las instituciones clave en un país se acerquen al incumplimiento, sus calificaciones nacionales pueden ser muy volátiles, reflejando el hecho de que aún los mejores créditos pueden estar cerca del incumplimiento. Por definición, las calificaciones nacionales e internacionales convergen en D (incumplimiento - default); con el fin de limitar el riesgo precipicio, las calificaciones nacionales en un país que se encuentra cerca del incumplimiento pueden reducirse muy por debajo de AAA a medida que las condiciones crediticias se deterioren hacia el incumplimiento. Escala Nacional e Internacional: Consistencia entre las Calificaciones En cualquier momento del tiempo, existe una cierta relación entre calificaciones nacionales e internacionales pero no existe una equivalencia precisa entre las escalas. Fitch monitorea la relación entre calificaciones de emisores calificados tanto en escala nacional como internacional para asegurar la consistencia en la relatividad de las calificaciones a lo largo de las escalas. Si el emisor X tiene una mayor calificación que el emisor Y en una escala, el emisor X debiera tener una calificación más alta que el emisor Y en la otra escala. Uno de los objetivos de la escala nacional es incrementar la diferenciación entre las calificaciones en términos del número de notches disponibles en la escala nacional comparado con la escala internacional en un soberano altamente especulativo donde generalmente existe una compresión de calificaciones. Dado lo anterior, un notch en la escala global pudiera equivaler a un rango de notches en la escala nacional. Por ello, un emisor con una calificación internacional más alta que otro emisor generalmente tendrá una calificación nacional también más alta, aunque tal vez, por una cantidad de notches diferente. En contraste, un emisor puede estar calificado más alto que otro en la escala nacional, pero los dos pueden tener la misma calificación internacional debido a restricciones de país. Sin embargo, es poco probable que el primer emisor pudiera tener una calificación internacional más baja. Fitch califica una gran cantidad de entidades tanto en escala nacional como internacional. Estas entidades representan una serie de puntos de referencia en la escala local y en moneda nacional en escala internacional que permiten a Fitch revisar la consistencia de las calificaciones entre las dos escalas. Mientras más entidades con calificación en ambas escalas existan, más robusto es el marco de referencia subyacente. El objetivo principal es asegurar relatividades consistentes en ambas escalas en cualquier punto del tiempo. La interacción entre las oficinas locales e internacionales y entre los analistas de diferentes sectores y mercados (p.ej. corporativo, bancos y soberanos) es una parte vital del proceso. Limitaciones Las calificaciones en escala nacional no son directamente comparables con las calificaciones internacionales o con calificaciones nacionales de otros países. Los usuarios de calificaciones en escala nacional deben identificar el subíndice para asegurarse que las comparaciones entre entidades calificadas consideran la escala nacional usada. La utilidad de los estudios de incumplimiento para las calificaciones nacionales es limitada. Debido a la naturaleza relativa de las escalas nacionales, y un historial limitado de incumplimientos calificados a nivel nacional en la mayoría de los países, una calificación en escala nacional no pretende Matrices de Transición e Incumplimiento 2

3 representar una cantidad fija de riesgo de incumplimiento en el tiempo. Como resultado, un estudio de incumplimiento usando sólo calificaciones nacionales pudiera no proporcionar una visión precisa de la relación histórica entre las calificaciones y el riesgo de incumplimiento. Los usuarios deben ser cautelosos si desean inferir probabilidades futuras de incumplimiento para calificaciones en escala nacional usando experiencia histórica de incumplimiento con calificaciones internacionales y las tablas de equivalencia para vincular las calificaciones nacionales e internacionales. Al igual que las calificaciones en cualquier escala, el futuro no necesariamente seguirá el pasado, pero las calificaciones nacionales necesitan tres advertencias adicionales: 1) la naturaleza relativa inherente a las escalas nacionales significa que las calificaciones nacionales no tienen una relación fija con las calificaciones internacionales a lo largo del tiempo. Por ello, la probabilidad de incumplimiento implícita derivada de una comparación de calificaciones nacionales e internacionales en un punto del tiempo en una escala nacional variará en el tiempo. 2) la tabla de equivalencias indica que existe una cierta correlación entre calificaciones nacionales e internacionales, pero sólo en un punto del tiempo, el cual puede cambiar en el tiempo y no existe una traducción precisa entre las escalas. Adicionalmente, la estructura de la relación entre escalas de calificación puede cambiar en el tiempo. 3) dado el relativamente corto historial de calificaciones en mercados emergentes, combinado con la naturaleza relativa de las escalas nacionales, no ha habido un estudio global exhaustivo sobre el historial de incumplimiento entre entidades con calificaciones nacionales para mostrar que su experiencia de incumplimiento ex post haya sido consistente con las probabilidades implícitas ex ante. La combinación de estos factores significa que Fitch no confíe en conclusiones sobre las probabilidades de incumplimiento en escala nacional. Transición de las calificaciones nacionales de Fitch y su Metodología de Default La transición de las calificaciones nacionales de Fitch México y las estadísticas de default incluyen todo lo públicamente calificado, calificaciones de riesgo emisor de largo plazo de finanzas corporativas (nota: para aquellos emisores que no se les asigna una calificación con nivel de emisor históricamente, se utiliza un algoritmo para derivar una calificación de riesgo emisor de largo plazo en pro de la deuda pendiente calificada al final del año) y emitir calificaciones para transacciones de finanzas estructuradas del 2002 al presente. Fitch emplea un enfoque de grupo estático al calcular el default y la transición de datos. Los grupos estáticos o, alternativamente, cohortes, son creados mediante la agrupación de calificaciones según el año en que las calificaciones fueron existentes al inicio de un respectivo año. Finanzas Corporativas incluyendo tanto financiero como no financiero emisores, por ejemplo, con calificaciones existentes a principios del año 2002, constituyen el grupo estático 2002, o de cohortes, con la misma esencia para los siguientes cohortes en 2004 y Los emisores de finanzas corporativas recientemente calificados por Fitch México en cualquier año dado, se deben incluir en la cohorte del siguiente año. Por ejemplo, el rendimiento de las calificaciones que iniciaron a mediados del 2004, podrían ser parte de la cohorte del 2005, y también de cohortes futuras mientras sigan siendo calificaciones existentes. Las calificaciones retiradas durante el transcurso de un año se excluyen de las siguientes cohortes, debido a que ya no están activas, sin embargo, la tabla de transición captura el retiro de dicha calificación como WD (retiro) dentro de la columna de acción de calificación. En contraste con finanzas corporativas donde las calificaciones de riesgo emisor son utilizadas, las cohortes de finanzas estructuradas son creadas mediante la agrupación de tramos de calificaciones. Para finanzas estructuradas, un tramo es definido como una clase de valores o certificados dentro de una misma categoría de calificación. El seguimiento del Matrices de Transición e Incumplimiento 3

4 desempeño de la calificación de todos los tramos de finanzas estructuradas en cada cohorte es similar al de finanzas corporativas, con la inclusión de las calificaciones existentes al inicio y al término de cada año. Tal como en corporativas, las calificaciones retiradas o de pre pago (PIF) durante el curso del año, deberán ser excluidas de las siguientes cohortes debido a que ya no están activas; sin embargo la tabla de transición captura el retiro de dicha calificación y el pre pago como WD y PIF en la columna respectiva. Los continuos esfuerzos de Fitch por la mejora de datos pueden resultar en estadísticas ligeramente diferentes que en los estudios publicados anteriormente. Por lo tanto, este estudio más reciente reemplaza todas las versiones anteriores. Además las comparaciones con transiciones anteriores de calificaciones nacionales de Fitch México y estadísticas de default o estudios, deben ser vistas dentro del contexto de las diferentes metodologías, ya sea si los movimientos de calificaciones fueron analizados a través de las categorías de calificación o en ambos niveles de modificadores. Las tasas de transición Para el cálculo de las tasas de transición de un año, Fitch examina el desempeño de las calificaciones existentes el inicio y al término de un año calendario, ejemplo, las calificaciones deben ser existentes a lo largo de todo el año entero o durante todo el período bajo el que se encuentra en observación. La migración de calificación en la tabla durante un año del movimiento de calificaciones a través de las mayores categorías de calificación (ejemplo, desde 'A' hacia 'BBB'), en comparación con el nivel del modificador, el cual cuenta cada notch de cambio (ejemplo, desde 'A' hacia 'A-'). La columna vertical de la izquierda identifica las calificaciones existentes al inicio del año, mientras que la horizontal ofrece detalles sobre el patrón de migración de dichas calificaciones al término del año. En la tabla de tasas transición de un año, la diagonal, iniciando con 'AAA' y seguido por 'AA', y así sucesivamente revela la estabilidad relativa de cada categoría de calificación para cada año respectivo. Las calificaciones de un emisor o tramo pueden residir en múltiples grupos estáticos, siempre y cuando sus calificaciones existentes al inicio y al término del año o múltiples años bajo observación. Por ejemplo, el desempeño anual de un emisor calificado inicialmente en 2005, pendiente a principios de 2006 y retirado en 2009, deberá ser incluido en los grupos estáticos de 2006, 2007 y El desempeño de las calificaciones a través de los múltiples años también podría ser incluido en las tasas de transición de dos y tres años para cada cohorte respectivo, pero incluido en el cuarto año de tasa de transición como retiro y subsecuentemente excluido de cohortes futuros, ya que no seguirá siendo una calificación existente. Las transacciones de calificación descritos en este estudio, representan un período distintivo histórico, y pueden no representar patrones futuros de migración. Las tasas de transición son influenciadas por un número de factores, incluyendo variables macroeconómicas, condiciones de crédito, y estrategias corporativas. Se utiliza para examinar el desempeño de las calificaciones de Fitch en una escala relativa, dentro de cada categoría de calificación. Cálculo de Tasas de Incumplimiento (Default) En el campo de las finanzas corporativas, los default se identifican tanto como un pago no realizado, intercambio de deuda en dificultades, o declaración de deuda; y además, por lo general son estrechamente vinculados a las pérdidas irrecuperables. En comparación, la definición de default dentro de finanzas estructuradas es una tarea más complicada, ya que los pagos pueden ser temporales o permitidos bajo el término de contrato de emisión de bonos. Algunos bonos estructurados tienen características que permiten a las notas diferir los intereses o el pago en especie (PIK). Algunos pueden experimentar déficit temporal de interés, que son inconsecuentes con el rendimiento a un acuerdo y se curan relativamente rápido. Por último, los bonos estructurados también pueden sufrir amortizaciones al valor nominal original, pero sigue siendo activo durante un período prolongado de tiempo. Por lo tanto, para finanzas estructuradas, Fitch da seguimiento a deficiencias, incumplimientos o casi incumplimientos, Matrices de Transición e Incumplimiento 4

5 mismos que incluyen bonos calificados en CC y por debajo. Esto incluye no solamente los bonos en incumplimiento de pago, sino también cuando un incumplimiento de cualquier tipo aparece. Las tasas de incumplimiento de Fitch son calculadas por emisor o tramo, en lugar de por cantidad. Primero, los defaults son examinados por año en cada cohorte y por categoría individual de calificación, por ejemplo, si 25 emisores cayeron en default en el año 2003, y el grupo estático de 2003 contenía 2,000 calificaciones de emisores, el resultado anual de tasa de incumplimiento para todas las calificaciones del 2003 será de 1.25%. Si 10 de estos defaults son de emisores calificados en 'BB(mex)' al inicio del año, y la cohorte al inicio del año totalizó en 500, la calificación de 'BB(mex)' en el año 2003 de la tasa de incumplimiento sería del 2% (10/500). A partir de estas tasas anuales de incumplimiento, Fitch deriva un promedio de las tasas de incumplimiento mediante la comparación de las tasas de cada cohorte de default por el número de calificaciones existentes en cualquier cohorte relativo al número del total de calificaciones existentes para todos los cohortes. En otras palabras, siguiendo el ejemplo anterior, la calificación de 'BB(mex)' de la tasa de incumplimiento anual de 2% puede ser seguida por una tasa de incumplimiento del 1% de la calificación 'BB(mex)' en el año Un porcentaje recto de estas dos tasas pudiera ignorar las diferencias potenciales en el tamaño de las dos cohortes. En cambio, sopesar los resultados basados en el número relativo de calificaciones existentes de 'BB(mex)' en el año 2003 y 2004, brinda mayor énfasis a los resultados del cohorte que posee más observaciones. La misma técnica es utilizada para calcular el promedio de tasas de incumplimiento a través de múltiples años. Por ejemplo, la tasa de incumplimiento del grupo de calificación 'BB(mex)' para el año 2003 puede ser promediado junto con la tasa de incumplimiento de 2004 del grupo de calificación 'BB(mex)' mediante la ponderación de los índices de incumplimiento por el tamaño relativo de cada grupo. Las siguientes tablas analizan las tasas de transición y de incumplimiento para las calificaciones nacionales de Fitch México, tanto para el período semestral más reciente (al 30 de junio de 2013), como para un horizonte de mayor plazo, el cual comprende el período entre los años Todas las calificaciones nacionales de Fitch México calificaciones como emisores de largo plazo del segmento Finanzas Corporativas que sean del conocimiento público y calificaciones de emisiones del segmento Finanzas Estructuradas son incluidas en los cálculos de transición e incumplimiento de este reporte. Matrices de Transición e Incumplimiento 5

6 Matriz de Transición de Calificaciones Nacionales de Finanzas Corporativas de Fitch México 1er. Semestre 2014 AAA(mex) AA(mex)A(mex) BBB(mex)BB(mex)B(mex)CCC a C(mex)D(mex)WD(mex) AAA(mex) % 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% AA(mex) 12.90% 87.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% A(mex) 0.00% 4.44% 88.89% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.67% BBB(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 97.22% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 2.78% BB(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 83.33% 5.56% 5.56% 0.00% 5.56% B(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 50.00% 50.00% 0.00% 0.00% CCC a C(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% % Matriz de Transición de Calificaciones Nacionales de Finanzas Corporativas de Fitch México - Promedio Anual AAA(mex) AA(mex)A(mex) BBB(mex)BB(mex)B(mex)CCC a C(mex)D(mex)WD(mex) AAA(mex) 93.86% 0.88% 0.22% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 5.04% AA(mex) 5.92% 85.37% 2.79% 0.35% 0.35% 0.00% 0.35% 0.35% 4.53% A(mex) 0.72% 3.35% 86.60% 3.83% 0.48% 0.00% 0.24% 0.96% 3.83% BBB(mex) 0.00% 0.00% 7.00% 83.00% 3.33% 0.00% 0.00% 1.67% 5.00% BB(mex) 0.00% 0.00% 0.60% 8.43% 76.51% 1.20% 1.20% 2.41% 9.64% B(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 2.56% 12.82% 58.97% 12.82% 2.56% 10.26% CCC a C(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 7.69% 7.69% 50.00% 11.54% 23.08% Matriz de Transición de Calificaciones Nacionales de Finanzas Corporativas de Fitch México - Promedio cada tres años AAA(mex) AA(mex)A(mex) BBB(mex)BB(mex) B(mex) CCC a C(mex) D(mex) WD(mex) AAA(mex) 80.68% 1.70% 1.70% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 15.91% AA(mex) 14.22% 61.78% 3.56% 1.33% 2.22% 0.00% 0.89% 1.33% 14.67% A(mex) 2.11% 6.95% 65.86% 7.55% 2.42% 0.00% 0.00% 4.53% 10.57% BBB(mex) 0.45% 2.23% 14.29% 55.80% 4.91% 0.00% 0.00% 6.25% 16.07% BB(mex) 0.00% 2.40% 0.80% 21.60% 44.00% 0.80% 1.60% 4.80% 24.00% B(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 2.70% 27.03% 27.03% 8.11% 2.70% 32.43% CCC a C(mex) 0.00% 0.00% 4.55% 9.09% 0.00% 0.00% 27.27% 18.18% 40.91% WD - Calificación Retirada (withdrawn) Tasa de Incumplimiento Promedio de Finanzas Corporativas de Fitch México Año 1 Año 2 Año 3 AAA(mex) 0.00% 0.00% 0.00% AA(mex) 0.35% 0.78% 1.33% A(mex) 0.96% 2.68% 4.53% BBB(mex) 1.67% 3.79% 6.25% BB(mex) 2.41% 4.05% 4.80% B(mex) 2.56% 2.70% 2.70% CCC a C(mex) 11.54% 16.00% 17.39% Total de Calificaciones Nacionales de Finanzas Corporativas 1.06% 2.19% 3.26% Nota: Incluye calificaciones del Sector de Finanzas Corporativas, Instituciones Financieras y Compañías Aseguradoras Matrices de Transición e Incumplimiento 6

7 Matriz de Transición de Calificaciones Nacionales del Sector de Finanzas Estructuradas de Fitch México 1er. Semestre 2014 CC(mex) AAA(mex) AA(mex) A(mex) BBB(mex) BB(mex) B(mex) CCC(mex) y menor PIF(mex) WD(mex) AAA(mex) 93.33% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 4.00% 2.67% AA(mex) 3.03% 90.91% 3.03% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 3.03% 0.00% A(mex) 0.00% 0.00% 83.33% 16.67% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% BBB(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 75.00% 25.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% BB(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 50.00% 50.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% B(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 66.67% 33.33% 0.00% 0.00% 0.00% CCC(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% % 0.00% 0.00% 0.00% Matriz de Transición de Calificaciones Nacionales del Sector de Finanzas Estructuradas de Fitch México - Promedio Anual CC(mex) AAA(mex) AA(mex) A(mex) BBB(mex) BB(mex) B(mex) CCC(mex) y menor PIF(mex) WD(mex) AAA(mex) 83.68% 4.00% 0.80% 1.28% 0.00% 0.00% 0.00% 0.48% 7.68% 2.08% AA(mex) 0.91% 79.09% 7.27% 1.36% 0.45% 0.00% 0.00% 0.45% 8.18% 2.27% A(mex) 0.00% 0.63% 66.25% 13.13% 4.38% 1.25% 0.00% 6.25% 6.88% 1.25% BBB(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 29.27% 24.39% 14.63% 2.44% 19.51% 4.88% 4.88% BB(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 31.82% 36.36% 4.55% 27.27% 0.00% 0.00% B(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 20.00% 40.00% 40.00% 0.00% 0.00% CCC(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 25.00% 75.00% 0.00% 0.00% Matriz de Transición de Calificaciones Nacionales del Sector de Finanzas Estructuradas de Fitch México - Promedio cada tres años CC(mex) AAA(mex) AA(mex) A(mex) BBB(mex) BB(mex) B(mex) CCC(mex) y menor PIF(mex) WD(mex) AAA(mex) 52.83% 6.92% 3.56% 3.35% 1.26% 0.84% 0.00% 3.35% 24.53% 3.35% AA(mex) 1.96% 54.25% 1.31% 4.58% 2.61% 0.00% 1.31% 6.54% 21.57% 5.88% A(mex) 0.00% 1.35% 27.70% 8.11% 7.43% 8.11% 4.73% 20.27% 20.95% 1.35% BBB(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.67% 6.67% 3.33% 56.67% 13.33% 13.33% BB(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 7.69% 0.00% 0.00% 92.31% 0.00% 0.00% B(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% % 0.00% 0.00% CCC(mex) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% % 0.00% 0.00% Tasa Promedio de Incumplimiento de Calificaciones Nacionales del Sector de Finanzas Estructuradas Año 1 Año 2 Año 3 AAA(mex) 0.48% 2.00% 3.35% AA(mex) 0.45% 2.14% 6.54% A(mex) 6.25% 10.39% 20.27% BBB(mex) 19.51% 48.65% 56.67% BB(mex) 27.27% 55.56% 92.31% B(mex) 40.00% 83.33% % CCC(mex) 75.00% % % Total de Calificaciones Nacionales del Sector de Finanzas Estructuradas 3.67% 7.78% 11.75% Notas: Incluye Incumplimientos (en incumplimiento y situaciones cercanas al incumplimiento) La información de Finanzas Estructuradas es capturada al nivel de cada emisión individual PIF significa emisiones canceladas en su totalidad (paid in full) WD significa calificaciones retiradas (withdrawn) Matrices de Transición e Incumplimiento 7

8 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall St., New York, NY Teléfono: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Matrices de Transición e Incumplimiento 8