Frase. Las puertas de la sabiduría nunca están cerradas. Benjamín Franklin

Transcripción

1 Frase Las puertas de la sabiduría nunca están cerradas. Benjamín Franklin

2 El beneficio y riesgo en la toma de decisión de financiación de la empresa Uno de los mecanismos utilizados para aproximarnos a la toma de decisión óptima sobre la estructura de capital es comparar la UPA de cada una de las alternativas de financiación que se le presente a la empresa.

3 VALOR DE EMPRESA Y LA INTERRELACION DE INDICES FINANCIEROS Costo Venta de Utilidad Neta antes de Interés Ventas - Gasto de Operación Dividendos Preferentes UPA Utilidad disp. a.c. No. acciones. Rendimiento sobre Patrim. Util. Neta disp. a. c. Patrimonio x Utilidad neta disp. a. c. Total Activos x Gasto Interés - Rendimientos sobre Activos Margen Util. Ant. Interés Util. neta + Int. ( 1 t ) Ventas x Ventas Otros Ingresos Otros Egresos Impuesto de Renta Precio acción x CALIDAD Valor acción en Libros Patrimonio en libros No. de acciones Apalancamiento financ. Total Activos Patrimonio Utilidad neta + Int. ( 1 t ) Total Activos Rotación de Activos. Ventas. Total Activos Activos Corrientes Precio acciones. Utilidad disp. a. c. Total Activos Activos Fijos Deben ser cifras poco significativas de lo contrario sería mejor no tenerlas en cuenta. Conocido como el sistema DUPONT hasta aquí podemos hablar del efecto que tiene el apalancamiento operativo sobre la rentabilidad,en este caso rentabilidad sobre activos. 83 Elaborado por: Jorge Alberto Rivera G. Otros Activos

4 El beneficio y riesgo en la toma de decisión de financiación de la empresa UPA deberá estar dentro de un rango de riesgo total aceptado por los accionistas, puesto que éstos buscan altos rendimientos a un nivel de riesgo total que estén dispuestos a aceptar.

5 El beneficio y riesgo en la toma de decisión de financiación de la empresa Una forma de medir y evaluar este riesgo es haciendo uso del GAC.

6 Para seleccionar una alternativa de financiación Se deberá evaluar el riesgo rendimiento (o riesgo beneficio) de cada una ellas, y al compararlas deberá primar aquella que ofrezca un mayor rendimiento a un menor riesgo. En caso de que dos o más alternativas presenten igual rendimiento se seleccionará la que figure con menor riego, como, también, cuando dos o mas opciones presenten igual riesgo se escogería la de mayor rendimiento.

7 Ejemplo: Falaco

8 Alternativas GAC UPA No automatizar (situación inicial) Automatizar financiándose con bonos Automatizar financiándose con acciones 2 0, ,0541 0, ,002600

9 Análisis de riesgo rendimiento en la toma de decisión bajo incertidumbre en ventas Se halla la UPA esperada = UPA promedio UPA promedio = n j (Pj) (UPAj) Donde: j es determinado volumen de unidades a vender Pj es la probabilidad que se presente la venta j. UPAj es la utilidad por acción de la venta j.

10 Ejemplo Software Sport Balance general Enero 1 de 2003 Efectivo... $ 500 Pasivos totales $ CxC (neto) Capital Inventarios P y E (neto) Activos totales Total p + c

11 Otra información: El capital corresponde a acciones con un valor nominal de $ 15 cada una. La tasa de interés promedio anual de los pasivos totales es del 10 %.

12 Otra información: Se desea automatizar la planta con una inversión de $ , lo que aumenta los costos y gastos fijos operacionales en $ , pero disminuye los costos y gastos variables operacionales en un 10 % (inicialmente los costos y gastos fijos operacionales eran $ y los costos y gastos variables operacionales eran del 60 % de las ventas).

13 Ventas Las ventas actuales son de 40 unidades y las probabilidades de ventas para el próximo año son: Probabilidad unidades a vender 0,1-0- 0,2 40 0,4 80 0,3 160 El precio de venta por unidad $

14 Alternativas de financiación Software Sport tiene dos formas de obtener los dos millones: a. Vendiendo bonos con un cupón del 10 %. b. Vendiendo acciones de capital común a un precio del mercado de $ 20 por acción.

15 Impuesto La tasa de impuesto es del 30 %.

16 Se solicita: a. Determinar UPA y el ROE para cada una de las alternativas de financiación en caso de que la decisión sea implantar la robótica a la planta. b. Determinar la UPA y el ROE en caso de que la empresa opte por no automatizarse y sus ventas se mantengan en 40 unidades.

17 Se solicita: c. Hallar el GAO, GAF y GAC a un nivel de 40 unidades para las siguientes situaciones: c1. La empresa decide no computarizar su planta. c2. La empresa opta por automatizarse y financiarse con acciones. c3. La empresa prefiere automatizarse y financiarse con deuda.

18 Se solicita: d. La empresa debe automatizarse?, si es así, Cuál es la alternativa de financiación más conveniente para la compañía? Sustentarlo con un análisis de riesgo rendimiento.

19 Respuesta a.

20 Probabilidad de las ventas (Pj) 0,1 0,2 0,4 0,3 Ventas en unidades (j) Ventas en pesos Costos y gastos fijos operacionales Costos y gastos variables operacionales (50 % ventas) Costos y gastos operacionales totales 0 $ 0 (2.600) ( 0) (2.600) 40 $ (2.600) (4.000) (6.600) 80 $ (2.600) (8.000) (10.600) (2.600) (16000) (18600) UAII

21 Financiamiento con acciones UAII - Int. ($4.000x 10%) UAII - impuestos (30 %) Utilidad Neta No. acc circulación UPAj en pesos (Pj) (UPAj) en pesos $ (400) $ - 4,20-0,42 $ (400) (300) $ 1,40 0,28 $ (400) (1.500) $ 7,00 2,80 $ (400) (3.900) $ 18,20 5,46 UPA esperada en $ = (- 0,42 + 0,28 + 2,8 + 5,46) = $ 8,12

22 Financiamiento con bonos UAII - Int. ($ x 10 %) UAII - impuestos (30 %) Utilidad Neta No. acc circulación UPAj en pesos (Pj) (UPAj) en pesos $ (600) $ - 5,60-0,56 $ (600) 800 (240) $ 1,40 0,28 $5.400 (600) (1.440) $ 8,40 3,36 $ (600) (3.840) $ 22,40 6,72 UPA esperada en $ = (- 0,56 + 0,28 + 3,36 + 6,72) = $ 9,8

23 Cálculo de ROE En el caso de la financiación con capital propio ROE = $ 8,12 / $ 16 = 0,5075 = 50,75 %. Cuando la financiación se realiza con deuda, ROE = $ 9,8 / $ 15 = 0,6533 = 65,33 %

24 Cálculo de ROE El valor de la acción se calcula así: Actualmente acciones a $ 15 c/u = $ Nueva emisión acciones a $ 20 c/u = $ Total acciones por un valor de = $ valor de la acción = $ / acciones = $ 16.

25 Respuesta b. Cálculo de la UPA cuando NO se automatiza la planta

26 Ventas ($ 200) (40 unidades) $ Costo y gasto variable total (0,60 ventas) $ Margen de contribución total $ Costos y gastos fijos $ (2.000) Utilidad antes de impuestos e intereses $ Intereses ($ 4.000) (10 %) $ (400) Utilidad antes de impuestos $ Impuestos (30 %) $ 240 Utilidad neta $ 560 No. acciones comunes en circulación UPA $ 1,4

27 Respuesta b. El rendimiento por acción es igual a: ROA = UPA / valor de la acción en libros = $ 1,4 / $ 15 = 0,093 = 9,33 %

28 Respuesta c. c1. Sin computarizarse GAO = C* / UAII = $ / $ = 2,6667 GAF = UAII / (UAII - I) = $ / $ 800 = 1,5 GAC = C* / (UAII - I) = $ / $ 800 = 4,0

29 Respuesta c. c2. con automatización financiada con acciones GAO = C* / UAII = $ / $ = 2,8571 GAF = UAII / (UAII - I) = $ / ($ $ 400) = 1,4 GAC = C* / (UAII - I) = $ / ($ $ 400) = 4,0

30 Respuesta c. c3. con automatización financiada con bonos GAO = C* / UAII = $ / $ = 2,8571 GAF = UAII / (UAII - I) = $ / ($ $ 600) = 1,75 GAC = C* / (UAII - I) = $ / ($ $ 600) = 5,0

31 Respuesta d.

32 Situación actual Automatización financiándose con: Acciones Bonos GAO 2,67 2,86 2,86 GAF 1,5 1,4 1,75 GAC 4,0 4,0 5,0 UPA 1,4 8,12 9,8 UPA / Valor acción en libros (ROE) 9,33 % 50,75 % 65,33 % Cuadro No. 4.6 Indicadores de riesgo, beneficio y rendimiento de la compañía Software Sport a un nivel de ventas de 40 unidades.

33 Análisis de indiferencia En ocasiones las alternativas de financiación que se le presentan a la empresa pueden coincidir en su UPA a un cierto nivel de la UAII. Ejemplo: software sport. UAII = $ 1.400: UPA = 1,4 Con UAII = $ es indiferente financiarse con deuda o capital propio, haciendo caso omiso de otros factores influyentes sobre la estructura de capital como el nivel de endeudamiento, el riesgo financiero, el control corporativo, los problemas de agencia, la asimetría de información, etc.

34 Cálculo del punto de indiferencia Se iguala las UPAs de ambas alternativas de financiación, dejando como incógnita la UAII. Una vez se encuentre el valor de UAII se reemplaza en la ecuación de cualquiera de las UPAs igualadas y se logra el valor de la utilidad por acción

35 UPA (financia bonos) = UPA (financia acciones) (UAII I) (1 t) / # ac = (UAII I) (1 t) / # ac (UAII $ 600) (1 0,30) / = (UAII $ 400) (1 0,30) / (0,70 UAII $ 420) / = (0,70 UAII $ 280) / UAII = $ 1.400

36 UPA (financiamiento con bonos) (UAII I) (1 t) / # de acciones comunes ($ $ 600) (1 0,30) / $ 1,40

37 UPA (financiamiento con acciones) (UAII I) (1 t) / # de acciones comunes ($ $ 400) (1 0,30) / $ 1,40

38 GRAFICO DE INDIFERENCIA DE LA FINANCIACION CON ACCIONES O BONOS Bonos 8 6 Acciones UAII -4

39 Importancia del análisis de Permite conocer: indiferencia A qué nivel de UAII se es indiferente financiarse con dos alternativas de financiación, pudiéndose extender el análisis para más opciones de financiación. El orden jerárquico de la mejor a la peor opción de financiación para una determinada UAII, de acuerdo a la UPA que reporte cada una de ellas.

40 Importancia del análisis de Permite conocer: indiferencia Hasta qué punto puede utilizar una alternativa de financiación sin bajar la UPA mínima exigida por los accionistas. La UPA proyectada al seleccionar una determinada opción de financiación.

41 Ejemplo sobre el análisis de indiferencia La compañía Andalucía desea iniciar sus operaciones el próximo año, lanzando su producto TRL. Dentro de los presupuestos elaborados se puede extraer la siguiente información: La utilidad operacional $ , si el presupuesto de venta se cumple en un 100 % y de $ si se cumple en un 80 %. Se requiere una inversión de $

42 Las alternativas de financiación son las siguientes: a. Emitir acciones comunes a $ c/u. b. Emitir 400 acciones comunes a $ c/u, emitir bonos por $ y acciones preferentes por $ c. Emitir 500 acciones comunes a $ c/u y emitir bonos por $ d. Emitir 500 acciones comunes a $ c/u y en acciones preferentes $

43 Otra información: La deuda en bonos le genera un interés del 36 % anual Las acciones preferentes un dividendo del 30 % anual. El impuesto es del 30 % anual.

44 La cía desea saber: a. Cuál alternativa de financiación se debería escoger si el presupuesto de ventas se cumple en un 100 %, y cuál si se cumple en un 80 %? b. Bajo qué supuestos se debe tomar la decisión del punto a.? c. A qué nivel de la utilidad operacional y de la utilidad por acción se es indiferente financiarse con las alternativas: c1. a y b. c2. b y c. c3. a y c. c4. a y d. c5. b y d. c6. c y d.

45 La cía desea saber: d. Elaborar un gráfico de indiferencia con su respectivo análisis. e. Si la tasa mínima de rendimiento requerida (TMRR) por los accionistas es del 20 %, Cuál o cuáles alternativas cumplen con este costo de oportunidad a un nivel de: e1. UAII = $ e2. UAII = $ f. Qué pasaría si los accionistas seleccionan una alternativa que genere menor rendimiento que la TMRR?

46 La cía desea saber: g. Si existe la probabilidad del 40 % de que el presupuesto de venta se cumpla en un 100 % y la probabilidad del 60 % de que el presupuesto de venta se cumpla en un 80 % Cuál sería la mejor alternativa de financiación si el riesgo de todas ellas es bastante similar?

47 RESPUESTA a.

48 Presupuesto de venta se cumple un 100% 1 a. b. c. d. 2 UAII ($) Interés ( 36 % anual) ( -0- ) ( ) ( ) ( ) 4 UAI ($) Impuesto ( 30 % Anual ) ($) ( ) ( ) ( ) ( ) 6 Utilidad Neta ($) Dividendos Preferentes ($) ( - 0- ) (90.000) ( ) ( ) 8 Utilid. A Dist. Accionistas comunes ($) Número de Acciones Comunes UPA ($) 8 / Rendim. Acción Común, KE (%) 10 / $1000 Financiación Acciones Comunes 1000 x $ 1.000= $ x $ 1.000= $ Acciones Preferentes $ x 30 % = $ x $ = $ Bonos $ x 36 $ x x $ 1.000= $ $ x 30% = $

49 Presupuesto de venta se cumple un 80% 1 a. b. c. d. 2 UAII ($) Interés ( 36 % anual) ( ) ( ) ( ) ( ) 4 UAI ($) Impuesto ( 30 % Anual ) ($) (90.000) (57.600) (36.000) (90.000) 6 Utilidad Neta ($) Dividendos Preferentes ($) ( ) (90.000) ( ) ( ) 8 Utilid. A Dist. Accionistas comunes ($) Número de Acciones Comunes UPA ($) 8 / Rendim. Acción Común, KE (%) 10 / $ Financiación 13 Acciones Comunes 1000 x $ = $ x $ 1.000= $ Acciones Preferentes $ x 30% = $ x $ 1.000= $ Bonos $ x 36% $ x 36% 500 x $ = $ $ x 30% = $

50 RESPUESTA b. Supuestos: El riesgo de las alternativas es similar para el accionista. El costo de la deuda Ki (1-t) y el costo de las acciones preferentes (Kp) permanecen constantes; mientras el costo de las acciones comunes (KE) varía de tal forma que el costo promedio ponderado (Ko) permanece constante.

51 RESPUESTA c1. UPA (a) = UPA (b) [(UAII I) (1 t) Dp] / # ac = [(UAII - I) (1 - t) Dp] / # ac [(UAII - 0) (0,70) 0] / = [(UAII $ ) (0,70) $ ] / 400 (0,7 UAII) (400) = (1.000) (UAII $ ) (0,70) ($ ) (1.000) UAII = $ UPA (a) [( $ ) (0,70) 0] / = $ ,50 / = $ 276 UPA (b) [( $ ) (0,70) ] / 400 = $ 276

52 RESPUESTA c2. UPA (b) = UPA (c) [(UAII - $ ) (0,70) $ ] / 400 = [(UAII $ ) (0,70) 0] / 500 (500) (UAII $ ) (0,70) $ (500) = (400) (UAII $ ) (0,70) UAII = ,14 UPA (b) [( ,14 - $ ) (0,70) $ ] / 400 = $ 396 UPA(c) [( ,14 $ ) (0.70) 0] / 500 = $ 396

53 RESPUESTA c3. UPA (a) = UPA (c) [(UAII - 0) (0,70) 0] / = [(UAII $ ) (0,70) 0] / 500 (500) (UAII 0) (0,70) = (1.000) (UAII $ ) (0,70) UAII = $ UPA (a) = $ 252 UPA (b) = $ 252

54 RESPUESTA c4. UPA (a) = UPA (d) [(UAII - 0) (0,70) 0] / = [(UAII 0) (0,70) ] / 500 (500) (UAII 0) (0,70) = (1.000) (UAII 0) (0,70) (1.000)( ) UAII = $ ,43 UPA (a) = $ 300 UPA (d) = $ 300

55 RESPUESTA c5. UPA (b) = UPA (d) [(UAII - $ ) (0,70) $ ] / 400 = [(UAII 0) (0,70) ] / 500 (500) (UAII $ ) (0,70) ($ ) (500) = (400) (UAII 0) (0,70) (400) ( ) UAII = $ ,28 UPA (b) = $ 156 UPA (d) = $ 156

56 RESPUESTA c6. UPA (c) = UPA (d) [(UAII - $ ) (0,70) 0] / 500 = [(UAII 0) (0,70) ] / 500 (500) (UAII $ ) (0,70) = (500) (UAII 0) (0,70) (500) ( ) UAII = no se puede hallar No existe punto de encuentro entre las funciones lineales que representan la alternativa c y d porque son paralelas; no existe punto de indiferencia. La alternativa c siempre va generar un UPA mayor que d

57 RESPUESTA d.

58 UPA ($) ( ,396) 400 ( ,252) UAII ($) A B C D

59 RESPUESTA e. Una TMRR por los accionistas del 20 % significa que el ROE 20 %, lo que es equivalente a una UPA mínima de: UPA = (ROE) (valor acción común en libros) UPA = (0,20) ($ 1.000) = $ 200

60 RESPUESTAS e1. Con una UAII = $ , todas las alternativas de financiación disponibles cumplen este propósito. e2. Con una UAII = $ , solo la alternativa (a) satisface lo solicitado por los accionistas.

61 RESPUESTA f. La TMRR está ligada al costo de oportunidad del Accionista; optar por una alternativa de financiación que le ofrece un ROE inferior a lo requerido, le estaría quitando posibilidades de generar riqueza al Accionista. Este tendría otras opciones de inversión en el mercado que le suministran un rendimiento del 20%, asumiendo un riesgo semejante al de la compañía Andalucía.

62 RESPUESTA g.

63 (2) (3) + (4) (5) Alternativa de financiación UPA para un presupuesto de venta del 100% Probabilidad que se cumpla el presupuesto de venta en un 100 % UPA para un presupuesto de venta del 80 % Probabilidad que se cumpla el presupuesto de venta en un 80 % UPA esperada a $ 420 0,40 $ 210 0,60 $ 294 b $ 636 0,40 $ 111 0,60 $ 321 c $ 588 0,40 $ 168 0,60 $ 336 d $ 540 0,40 $ 120 0,60 $ 288 UPA esperada para las alternativas de financiación a, b, c y d de la cía Andalucía.