América Latina ante la normalización de la política monetaria en EE.UU.

Transcripción

1 América Latina ante la normalización de la política monetaria en EE.UU. Guatemala, 9 de junio de 214 Alejandro Werner Departamento del Hemisferio Occidental

2 Con una tasa de política monetaria cercana a cero y un balance de la FED que sigue creciendo Tasas de fondos federales de EE.UU. (Porcentaje) Reserva Federal: Activos totales (Miles de millones de dólares de EE.UU.) , 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Otros activos Valores respaldados por hipotecas Bonos del tesoro Fuentes: Banco de la Reserva Federal de EE.UU. y Haver Analytics.

3 las tasas de interés en EE.UU. se mantienen en niveles históricamente bajos. Rendimiento de bonos del Tesoro americano a 1 años y prima por plazo (Porcentaje) Fuentes: Banco de la Reserva Federal de EE.UU. y Haver Analytics. 1/ Estimado por Adrian, Crump y Moench (213). Rendimiento de los bonos del tesoro a 1 años Promedio desde 199 Prima por plazo estimada 1/ Promedio desde 199

4 Rendimiento (porcentaje) Sin embargo, la normalización ha comenzado con el taper tantrum del año pasado Estados Unidos: Curva de rendimientos de títulos públicos Madurez (años) Fuente: FRED.

5 Rendimiento (porcentaje) Current 215-Q2 y se espera que continúe en los próximos años. 6 Estados Unidos: Proyecciones de curva de rendimientos de títulos públicos Actual Madurez (años) Fuentes: Blue Chip Financial Forecasts y FRED.

6 Cual será el impacto en América Latina?

7 Dec-97 Dec-99 Dec-1 Dec-3 Dec-5 Dec-7 Dec-9 Dec-11 Condiciones de financiamiento externo favorables beneficiaron a América Latina en la ultima década. Rendimiento de bonos soberanos en AL y bonos del tesoro en EE.UU., (Porcentaje) AL-5: Ingreso de capital de cartera¹ (Porcentaje del PIB agregado) Ingreso bruto de capital de cartera Ingreso neto de capital de cartera 16 Rendimiento EMBI Rendimiento bonos Tesoro a 1 años Fuente: Bloomberg L.P. Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI.

8 La exposición directa a tasas de interés en EE.UU. ha disminuido... Deuda pública en moneda extranjera: 23 vs. 213¹ (Porcentaje del PIB) Variación acumulada desde 23 BRA CHL COL CRI DOM ECU GTM MEX PAN PER URY VEN Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ Incluye instrumentos de deuda indexados al tipo de cambio. La definición del sector público varía ligeramente según el país.

9 y muchos países en la región tienen defensas externas sólidas Disponibilidad máxima, Línea de Crédito Flexible Reservas internacionales brutas Posición acumulada neta de swaps y repos de divisas 1% del indicador de reservas adecuadas del FMI 1/ 1% de la deuda externa a corto plazo Reservas Internacionales (Porcentaje del PIB) 1-1 BRA CHL COL MEX PER URY GTM Fuentes: Autoridades nacionales; FMI, Perspectivas de la economía mundial, y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ Metodología descrita en Moghadam, Ostry y Sheehy (211).

10 Sin embargo, el taper shock causó un fuerte aumento del rendimiento de los bonos locales Variación del rendimiento de los bonos locales a partir del taper shock¹ (Puntos básicos) Fuentes: Bloomberg L.P. y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ Del 21 de mayo al 5 de septiembre de 213.

11 Variación del rendimiento de los bonos locales (puntos básicos) 2/ mayor en países con niveles de inflación o déficits en cuenta corriente elevados. Variación del rendimiento de los bonos locales (puntos básicos) 2/ Rendimiento de bonos locales desde finales de abril de 213 e inflación inicial PER IDN MEX TUR ZAF BRA RUS 1.5 COL SGP 1. CHN IND POL PHL MYS.5 KOR THA. ISR HUN CHL Inflación inicial (porcentaje) 1/ Rendimiento de bonos locales desde finales de abril de 213 y cuenta corriente externa inicial TUR IDN ZAF PER BRA MEX RUS 1.5 COL IND CHN 1. POL PHL MYS.5 KOR THA HUN. CHL ISR Saldo de la cuenta corriente externa (% del PIB) 3/ Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI. 1/ Variación porcentual de la inflación durante el período de 12 meses finalizado en abril de / Variación en el bono de deuda pública a 1 años entre el 3 de abril de 213 y el 3 de abril de / Saldo observado durante el primer trimestre de 213.

12 Fuerte sensibilidad del rendimiento de bonos de MEs a cambios en los de EE.UU. a partir de mayo Respuesta normalizada ("beta") del rendimiento de bonos locales a un shock monetario en Estados Unidos economías seleccionadas Jul-4 Jul-6 Jul-8 Jul-1 Jul-12 Fuentes: Bloomberg L.P. y cálculos del personal técnico del FMI. Nota: beta = respuesta del rendimiento de los bonos de MEs a un shock monetario en EE.UU normalizado por la respuesta del rendimiento de los bonos de EE.UU.

13 ... probablemente a causa de las condiciones extremas del mercado a principios de 213. Tasas de interés real, enero 26 abril 214¹ (Porcentaje) Rango histórico Promedio histórico Abril 3, 213 Abril 3, Fuentes: Bloomberg L.P.; Consensus Forecasts; y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ Diferencia entre las tasas de los swaps de tasas de interés a 5 años y los datos de Consensus Forecasts sobre la inflación a un año del IPC.

14 Los inversores de fondos extranjeros retiraron capitales en 213, pero están retornando ALC: Flujos de inversión de cartera y de EPFR 1/ (Miles de millones de USD, trimestral) Flujos EPFR -3 Ingreso de inversion de cartera (balanza de pagos) ALC: Flujos EPFR 1/ (Promedio bimensual móvil, miles de millones de USD) Flujos de bonos Flujos accionarios -6 1/1/13 1/7/13 1/1/14 Fuentes: Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics. ¹ Los datos de EPFR se refieren a los flujos hacio fondos de inversion y fondos negociados en bolsa.

15 impulsando una recuperación parcial en los mercados financieros de MEs Cambio en los Tipos de Cambio Frente al Dólar de EE.UU. Desde 3 de Abril 213 (Porcentaje, - = depreciación de la moneda local) Rango de variación desde 3 de Abril 213 Variación desde 3 de Abril IDR ZAR TRY CLP BRL RUB THB INR MXN MYR PEN COP CNY HUF RON PLN KRW Fuente: Bloomberg L.P.

16 Salidas de capitales extranjeros son comunes luego de un shock monetario en EE.UU. Respuesta de los flujos de capital hacia MEs a un shock a la tasa de interés de largo plazo en Estados Unidos¹ (Puntos porcentuales del PIB doméstico).2 Ingreso bruto de capitales.2 Ingreso neto de capitales Trimestres Trimestres Fuente: Cálculos del personal técnico del IMF. 1 Respuesta a un shock a la tasa de interés del bono del Tesoro a 1 años igual a un desvío estándar (23 puntos básicos).

17 Al contrario, subas de tasas que reflejen un mayor crecimiento en EE.UU. tendrían un impacto positivo..6 Respuesta del ingreso neto de capitales a MEs a un shock al PIB real de Estados Unidos¹ (Puntos porcentuales del PIB nacional) Trimestres Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. 1 Respuesta a un shock equivalente a una desviación estándar (,6 pp) del crecimiento del PIB real de EEUU.

18 Normalización gradual en EE.UU. sería manejable, pero persisten riesgos de alta volatilidad Efecto acumulado de shocks al producto y a las primas por riesgo de Estados Unidos en el PIB real, ¹ (Porcentaje, respecto al escenario base) Brasil Chile Colombia Costa Rica Guatemala México Rep. Dominicana Panamá Uruguay Sorpresa positiva en el crecimiento de EE.UU Sorpresa más incremento en la prima de riesgo Fuentes: Autoridades nacionales y cálculos del personal técnico del FMI. Nota: Un crecimiento sorpresivo en EE.UU implica un aumento de 1.1 por ciento del PIB real de EE.UU con respecto al escenario base hasta 215. El shock a las primas de riesgo MEs calculado en base en la desviación estándar de los diferenciales de los bonos del índice EMBIG registradas desde finales de 21. En promedio, este shock es de 1 puntos básicos en toda la muestra.

19 ya que existe cierta tensión entre la muy baja volatilidad de los mercados financieros Volatilidad implícita en mercados de tasas de interés (Índice, 26=1) Move index (normalized implied volatility on 1-month Treasury options) Implied volatility of 5-year swaptions (right scale) Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 8 Fuente: Bloomberg.

20 y el grado de discrepancia acerca de las perspectivas de largo plazo

21 Conclusiones Una normalización gradual y ordenada de la política monetaria en EE.UU. debería tener efectos manejables De hecho, la recuperación en EE.UU. proporcionará un impulso positivo, principalmente a México, América Central y el Caribe Sin embargo, persiste el riesgo de nuevos episodios de volatilidad en los mercados financieros, incluso en América Latina => Prioridad: reducir aún más la vulnerabilidad a fuertes y abruptas subas de las tasas de interés internacionales. Continuar fortaleciendo los marcos de política Asegurar balances sólidos que permitan implementar políticas contracíclicas en caso de shocks externos adversos