Situación y perspectivas en 2003

Transcripción

1 Estudio Económico de Améric Ltin y el Cribe Cpítulo I Situción y perspectivs en 2003 Introducción L economí de Améric Ltin y el Cribe crecerá un 1,5% en 2003, lo que represent un modest recuperción después de l cíd de 0,6% de El PIB per cápit se mntendrá estncdo este ño, un 2% menos que el del 1997, completndo sí un sexenio perdido pr l región. Est situción implic un plnmiento del crecimiento regionl durnte este ño, lo que contrst con l visión de hce lgunos meses, 1 cundo CEPAL proyectó un crecimiento de 2,1% en Es proyección se bsó en un ño 2002 que fue de menos más, con su punto más bjo en el primer trimestre. Se preveí que ese perfil de crecimiento, con un tendenci de celerción moderd, se prolongrí en el El gráfico I.1 muestr de mner comprd el crecimiento pr el 2003 proyectdo en diciembre psdo y l proyección ctul (con y sin Argentin y Venezuel, ls economís de myor y menor crecimiento previsto pr este ño). El cudro permite consttr que se reduce l tendenci moderd l celerción que se preveí. 1 CEPAL, Blnce preliminr de ls economís de Améric Ltin y el Cribe (LC/G.2196-P), Sntigo de Chile, Publicción de ls Nciones Unids, N de vent: S.02.II.G.126.

2 16 Comisión Económic pr Améric Ltin y el Cribe Gráfico I.1 AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: PIB TRIMESTRAL (En porcentjes de vrición con respecto l mismo trimestre del ño nterior) 4% 2% Proy. gosto 2003 (excluye Argentin y Venezuel) Proy. diciembre % -2% Proy. gosto % Fuente: CEPAL, sobre l bse de cifrs oficiles. A. El contexto interncionl 1. Un escenrio diferente En diciembre del 2002 se sumí un escenrio de guerr cort en Irk, seguid de un recuperción del crecimiento del mundo desrrolldo, en especil de Estdos Unidos, y un cíd importnte del precio interncionl del petróleo. Tmbién se preveí que el myor dinmismo de l economí mundil detendrí el deterioro de los términos de intercmbio de ls economís no petrolers. Por último, se proyectbn condiciones mrginlmente más fvorbles del mercdo finnciero interncionl, en prticulr respecto de ls del tercer trimestre de 2002, cundo los indicdores de riesgo pís lcnzron un máximo. Ése er, por lo demás, el escenrio más probble pr l myorí de los nlists. En l práctic, l guerr fue cort, pero no se h cumplido plenmente el resto de ese escenrio. L economí de Estdos Unidos no h resurgido como se preveí, 2 ls economís europes hn sorprendido con un pérdid de dinmismo no previst y Jpón no sle del estncmiento en que se encuentr desde A todo esto se sum, como grvnte, el hecho de que en Estdos Unidos y Jpón los grdos de libertd son escsos pr l dopción de polítics más rectivdors (ls polítics monetri y fiscl muestrn instncis difícilmente más expnsivs). Aunque éstos son potencilmente más mplios en Europ, ls regls del Pcto de Estbilidd y Crecimiento de l Unión Europe imponen limitciones pr su provechmiento pleno. Además, el precio interncionl del petróleo no h descendido en l mgnitud nticipd. Sólo se hn verificdo ls previsiones respecto de los términos de intercmbio de l región y de moderdo mejormiento de ls condiciones finnciers externs. En síntesis, en el último ño l economí mundil no h jugdo el ppel de motor del proceso de crecimiento de l región. 2 Algunos de los indicdores líderes, en especil el precio de ls cciones, permiten nticipr un recuperción económic en Estdos Unidos, pero es clro que l rectivción h sido más lent y trdí de lo previsto.

3 Estudio Económico de Améric Ltin y el Cribe Blnz comercil Pese l evolución de l economí mundil, se estim que en 2003 el vlor corriente de ls exportciones de bienes del conjunto de l región crecerá un 4,4% (un 3,5% si se excluye el petróleo). Se trt de un recuperción importnte en comprción con el estncmiento del 2002 (0,8%). Ls economís ltinomericns con tipos de cmbio más competitivos o que hn concentrdo inversiones en recursos nturles no renovbles son ls que registrn un myor dinmismo reltivo de sus exportciones. 3 El vlor de ls importciones, en tnto, crecerá un 0,8% en 2003, lo que represent un recuperción mrginl de l fuerte bj de un 6,7% sufrid en el Esto indic que l blnz comercil de l región seguirá mejorndo, y mostrrá un superávit por segundo ño consecutivo, en este cso de millones de dólres. El fenómeno se concentr en Améric del Sur, que presentrá un superávit comercil de millones de dólres, en comprción con millones en Brsil, en prticulr, registrrá un crecimiento notble de sus exportciones (15%), que le permitirá elevr el excedente comercil millones de dólres en 2003, en contrste con millones en Esto dej en evidenci un evolución que, junto con ls cuents fiscles, explic l rápid recuperción de los indicdores de riesgo pís de Brsil. Argentin, en tnto, mostrrá un notble expnsión de ls exportciones (10%), pero l recuperción de ls importciones implicrá un sldo comercil estbilizdo en torno los millones de dólres. Hití, México, Repúblic Dominicn y ls economís de Centroméric registrrán, sin excepciones, sldos comerciles deficitrios que scenderán en totl millones de dólres, cifr un tnto menor que l del 2002 ( millones). México es un cso especil dentro del áre más integrd l economí de los Estdos Unidos. En efecto, mientrs en el resto de es subregión se producirá un rectivción de ls exportciones los Estdos Unidos, ls exportciones mexicns no petrolers están prácticmente estncds, lo que reflej un prente pérdid de competitividd reltiv. En cunto los términos de intercmbio, cbe recordr que durnte el quinquenio se produjo un deterioro cumuldo de 14,9% en ls economís no petrolers, de ls cules ls más fectds fueron Perú (-22,7%) y Chile (-17,5%), mientrs prlelmente se observó un incremento cumuldo del 3,5% en ls economís petrolers. En el curso del 2003 se proyect un mejormiento mrginl tnto pr ls economís petrolers (1,2%) como pr ls no petrolers (0,8%). Dentro de ests últims, el rngo de vrición se ubicrá entre un máximo de lrededor de un 3% en Bolivi 4 y un mínimo en torno -1% en Guteml. Se trt de vriciones menos significtivs que ls de ños nteriores y que muestrn que, un cundo los términos de intercmbio mejoren en el presente ño, se mntendrán en niveles deprimidos. Por consiguiente, l vrición del poder de compr de ls exportciones, es decir el efecto combindo del quántum exportdo y de los términos de intercmbio, estrá determindo por l evolución del volumen de ls exportciones. En prticulr, se nticip que el poder de compr de ls exportciones de ls economís no petrolers umentrá más de 10% en Con todo, l evolución de l blnz comercil de tod l región proyectd pr 2003 no está bsd exclusivmente en estímulos provenientes de l economí mundil, sino que tiene un componente endógeno socido tipos de cmbio más competitivos en muchs economís, l mdurción de inversiones en sectores exportdores y fctores cíclicos internos en el cso especil de ls importciones. Un hecho digno de mención en el plno comercil es el Acuerdo de Libre Comercio suscrito por Chile y los Estdos Unidos, y los vnces en ls negociciones del Mercdo Común Centromericno con ese mismo pís. En este plno, cbe destcr tmbién el renovdo impulso que ls nuevs utoriddes de Brsil y Argentin hn ddo l Mercosur y l myor integrción con l Comunidd Andin. Se bre, sí, un nuev etp en el proceso de integrción comercil dentro de l región. Se trt de un esfuerzo digno de destcr después de ls turbulencis recientes. El comercio entre los píses miembros de los tres principles bloques ltinomericnos se expndió tss nules elevds durnte l décd psd, 5 pero el impulso previsto pr 2003 es de vrid mgnitud. Se prevé que el comercio intrrregionl del áre del Mercosur 3 L excepción es Cost Ric, influid por Intel, cuy estrtegi interncionl de producción en h fvorecido ls vents externs del pís. Ls exportciones de Cost Ric crecerán un 15% en 2003, es decir, l ts más lt junto con l de Brsil. 4 Bolivi está clsificd dentro de ls economís no petrolers, pesr de ser un importnte exportdor de gs nturl. 5 En el comercio intrrregionl creció un ts nul promedio de 13,4% entre los píses del Mercosur, de 12,7% en l Comunidd Andin y de 13,8% en el Mercdo Común Centromericno.

4 18 Comisión Económic pr Améric Ltin y el Cribe crecerá un 12%, después de hber disminuido csi un 25% en el bienio El comercio entre los píses que integrn el Mercdo Común Centromericno, en cmbio, crecerá sólo un 2%, porcentje que se compr con un 8,2% en 2001 y -0,7% en El cso más crítico es el de l Comunidd Andin, cuyo comercio intrrregionl tendrá un cíd de un 15% en 2003 (un lz de 9% en 2001 y un disminución de 6,5% en 2002). 3. Cuent corriente L evolución de l cuent corriente de l blnz de pgos estrá determind por el mejormiento de l blnz comercil, y que ls restntes prtids de es cuent no mostrrán grndes vriciones. El blnce de servicios no finncieros se mntendrá prácticmente invrible. 6 El blnce de rent, o de servicios fctoriles, se deteriorrá mrginlmente, y volverá un nivel similr l de 2001 ( millones de dólres). Ls trnsferencis corrientes de l región mntendrán un tendenci creciente, que les permitirá lcnzr los millones de dólres en 2003, cifr que se compr con millones en El rubro más importnte de ls trnsferencis corrientes son ls remess de residentes en el exterior, que están dquiriendo especil grvitción, en prticulr en Ecudor, México, Centroméric y el Cribe. Ls trnsferencis corrientes de l región se duplicn cd seis ños. Como efecto combindo, l cuent corriente del conjunto de l región mostrrá un sldo prácticmente equilibrdo en 2003, un déficit de sólo millones de dólres, sum equivlente 0,2% del PIB, situción que no se viví desde Como se indic más delnte, este hecho tendrá importntes consecuencis en términos de l inversión y el horro ncionl. Al igul que en el cso de l blnz comercil, el mejormiento de l cuent corriente es un fenómeno loclizdo en Améric del Sur. En este ámbito destcn Brsil, que equilibrrá su cuent corriente en el 2003, después de registrr un déficit de millones de dólres el ño nterior, y Venezuel, cuyo superávit en cuent corriente se elevrá millones, cifr equivlente l 11,2% del PIB. El resto de Améric del Sur mntendrá un superávit en torno un 1,4% del PIB. En Ecudor (-3,7% del PIB) y Bolivi (-3,7% del PIB), ls dos economís más dolrizds de l subregión, los déficit en cuent corriente disminuirán en 2003, unque seguirán siendo los más elevdos de Améric del Sur. Hití, México, Repúblic Dominicn y ls economís de Centroméric exhibirán un déficit que promedirá el 2,5% del PIB, similr l de Llm l tención el cso de Cost Ric que, pesr del impulso de ls exportciones (15% de crecimiento en 2003), sufrirá un deterioro mrginl de l cuent corriente como consecuenci del myor déficit del blnce de rent, provocdo en grn medid por el umento de l remes de utiliddes de ls empress que opern en zons frncs. 4. Condiciones finnciers L situción finncier interncionl mejorrá pr l región durnte el 2003, tnto en términos del flujo de recursos como de ls condiciones del mercdo interncionl, unque el ño 2002 es un ml bse de comprción. En relción con l blnz de pgos, se prevé un recuperción importnte de los flujos totles de cpitl, concretmente un entrd net de millones de dólres. En cmbio, l trnsferenci net de recursos del exterior seguirá siendo negtiv por quinto ño consecutivo ( millones de dólres, equivlentes un 1% del PIB regionl), ddo el elevdo déficit del blnce de rent menciondo nteriormente. L trnsferenci net de recursos (TNR) se clcul como el ingreso neto de cpitles totles menos el sldo de l blnz de rent (pgos netos de utiliddes e intereses). El ingreso neto de cpitles totles corresponde l sldo de ls blnzs de cpitl y finncier, más errores y omisiones, más préstmos y uso de crédito del Fondo Monetrio y finncimiento excepcionl. Sin embrgo, es slid net de recursos será significtivmente inferior l de 2002, ño en que lcnzó millones de dólres o 2,4% del PIB. 6 Un déficit de millones de dólres proyectdo pr el 2003, en comprción con millones en el 2002.

5 Estudio Económico de Améric Ltin y el Cribe L evolución de ls trnsferencis vinculds l inversión extrnjer direct (IED) difiere de lo que ocurre con los flujos exclusivmente finncieros. En efecto, l trnsferenci net de IED l región, que corresponde entrds nets menos remess de utiliddes, seguirá siendo positiv y scenderá l 0,6% del PIB. Sin embrgo, mntendrá l tendenci declinnte inicid después del nivel máximo de 3,7% del PIB registrdo en 1999, por lo que en el 2003 mostrrá niveles similres los de l primer mitd de los ños novent. Por otr prte, l trnsferenci net de recursos finncieros seguirá siendo negtiv (-1,6% del PIB), unque en un nivel menor que el del 2002 (-3,9% del PIB). L evolución del presente ño obedece fundmentlmente l vuelco que se produjo en el Mercosur y sobre todo en Argentin. L economí rgentin podrí logrr incluso un modest trnsferenci positiv trs el voluminoso sldo negtivo de millones de dólres en Ello se explicrí por el cmbio de dirección de los cpitles de corto plzo, l disminución y posible nulción de los flujos netos negtivos de índole oficil y que se mntendrí el finncimiento excepcionl, consistente en trsos de mortizciones e intereses. Ls demás economís del Mercosur reducirín en form moderd l slid de recursos l exterior con respecto l ño nterior, en el cso de Brsil por un myor ingreso de cpitl finnciero. El áre ndin tendrá un trnsferenci de recursos menos negtiv, y que Venezuel reducirí ls slids de cpitles respecto de Centroméric mntendrí un flujo positivo de trnsferencis l igul que en los últimos ños, en tnto México verí disminuido el flujo positivo de recursos debido principlmente myores pgos fctoriles. Pr l región, el mercdo finnciero interncionl h mostrdo un evolución positiv durnte este ño, l menos respecto del punto más bjo durnte el tercer trimestre de Como lo nlizó oportunmente l CEPAL, 7 en ese período, y con motivo de l elección presidencil en Brsil, se produjo un extrordinrio deterioro de los indicdores de riesgo soberno. En prticulr, los nlists interncionles desrrollron ejercicios pr evlur l sostenibilidd de ls deuds públic y extern. En torno l tercer trimestre de 2002, csi tods ls economís de l región que trnsn bonos sobernos en los mercdos interncionles registrron el punto más elevdo de riesgo. Ls más vulnerbles desde el punto de vist fiscl (Brsil y Colombi) fueron ls que tuvieron un myor incremento del mrgen (spred) soberno, que h disminuido cundo ls utoriddes polítics hn mostrdo su compromiso de mntener l disciplin de ls cuents fiscles. Otrs economís que hn mntenido un disciplin fiscl sostenid (Chile y México, entre otros) tmbién registrron umentos circunstnciles de los spreds sobernos, que fueron disminuyendo junto con el esfuerzo por clrificr sus cuents de deud públic. En este contexto destc el cso de Brsil, que redujo el spred soberno de un máximo de puntos bse (p.b.) en septiembre de p.b. en julio de 2003, en un tendenci declinnte que deberí continur en lo que rest del ño. 8 Junto con l mejor de ls condiciones del mercdo finnciero, se renudó l emisión de bonos sobernos. En efecto, el monto emitido subió de un mínimo de millones de dólres en el semestre junio-noviembre de millones en el primer semestre de 2003, cifr similr l del primer semestre de El ño 2003 tmbién se crcterizrá por un importnte vnce en l institucionlidd finncier interncionl en lo que respect l trtmiento del riesgo soberno. A ríz de l crisis de Argentin, resurgió l propuest que frente situciones extrems de insolvenci sobern se sumr ls trdicionles medids de juste interno y l concesión de créditos multilterles un esfuerzo coordindo de los creedores privdos. En este sentido, hubo dos intentos que vle l pen destcr. En primer lugr, el estblecimiento del mecnismo de reestructurción de l deud sobern (SDRM por su sigl en inglés) que oper en form similr un ley de quiebr. En segundo lugr, l emisión de títulos de deud sobern los que se plicn cláusuls de cción colectiv (CAC), en virtud de ls cules no se exige el consenso de todos los creedores involucrdos sino l nuenci de un número predetermindo, pr un posible reestructurción. 9 7 CEPAL, Blnce preliminr..., op.cit. 8 Colombi evolucionó desde un máximo de p.b. 460 p.b. en el mismo período. Aunque con niveles distintos, México, Ecudor y Perú redujeron l mitd sus respectivos spreds sobernos, y Chile y Pnmá en un tercio. Argentin h mostrdo un tendenci l bj, pero su situción en este ámbito sigue reflejndo l percepción de insolvenci por prte del mercdo. Uruguy, en un nivel más bjo que Argentin, muestr un evolución estrechmente vinculd ést. Repúblic Dominicn h sufrido los efectos de l quiebr e intervención del Bninter en myo psdo, y duplicó su spred soberno con respecto l tercer trimestre de Venezuel mostró un nivel máximo en el primer trimestre del 2003, como consecuenci de l crisis polític que vivió el pís en ese período. 9 Ls disposiciones de reestructurción por myorí se incluyen en los bonos sobernos mprdos por el derecho inglés, jponés y de Luxemburgo, pero no hn sido hbitules en los bonos regidos por l legislción del Estdo de Nuev York, que ctulmente representn el grueso de ls operciones de bonos sobernos de ls economís emergentes. Por lo tnto, l decisión de lguns de ésts de incluirls en los bonos emitidos en dich plz es un vnce institucionl notble.

6 20 Comisión Económic pr Améric Ltin y el Cribe Aprte de contener distintos procedimientos jurídicos e institucionles, l principl diferenci entre estos dos métodos reside en que el SDRM se plicrí l deud históric en tnto que ls cláusuls serín plicbles ls nuevs emisiones. Alguns economís emergentes, en especil Brsil y México, impugnron l fórmul SDRM y se mostrron prtidris de ls CAC, por considerrls menos trumátics, en el sentido de que no suponen un cmbio en ls regls del juego, y porque ofrecerín un myor protección en lo que respect l costo del crédito. Sin embrgo, se temí que es fórmul no ofrecier un solución ls economís emergentes en mortori, sobre todo Argentin. El resultdo del debte plntedo ese nivel fue fvorble l fórmul de plicción de ls CAC durnte el primer semestre de este ño debido dos eventos. 10 El primero de ellos fue l postergción de l puest en mrch de l fórmul SDRM por prte de los Goberndores del Fondo Monetrio Interncionl. El segundo, y más importnte ún, fue el éxito de tres emisiones de bonos sobernos relizds por México, Brsil y Uruguy ls que incluyeron cláusuls de cción colectiv. En los tres csos los bonos se hn trnsdo con spreds inferiores bonos similres que no incluyen ls cláusuls (vése el gráfico I.2). El mercdo vloró positivmente un mecnismo que permite un slid negocid en csos de insolvenci, en comprción con emisiones con respecto ls cules sólo qued l opción extrem de l mortori. 11 El cso más interesnte es el de Uruguy, l economí que tiene un myor spred soberno de ls tres. 12 En efecto, Uruguy relizó un cnje de deud en el que portó bonos con cláusuls de cción colectiv y que el mercdo h percibido como bonos de menor riesgo que l deud históric. Es posible que el elevdo spred de los bonos no incluidos en el cnje se deb l percepción de myor riesgo respecto de los incluidos en éste. Se trt de un cso de sumo interés pr Argentin, que deberá encontrr un solución ordend su ctul situción de mortori. 5. Síntesis En síntesis, el contexto económico interncionl durnte el ño 2003 será irregulr. L trdnz en l esperd rectivción de l economí mundil h privdo l región de un impulso de origen externo. En prticulr, se observ que el comportmiento de l myorí de ls economís más integrds los Estdos Unidos (México, Centroméric y el Cribe) siguió siendo instisfctorio en En Améric del Sur, donde ls principles economís enfrentron situciones crítics en 2002, h sido evidente l respuest frente tipos de cmbio más competitivos en vris de ells y l concreción de un contexto finnciero que, unque sigue siendo deficiente, tiende mejorr. Destc en especil el cso de Brsil, cuy combinción de superávit comercil creciente, reducción del riesgo soberno y disciplin fiscl, está dndo origen un situción de holgur que brirí un send de myor crecimiento en el medino plzo. En ls economís no petrolers, en tnto, se observ un livio que es producto de l detención del deterioro de los términos de intercmbio inicid en Finlmente, tmbién hy economís en ls cules el contexto interncionl es un fctor de segundo orden pr entender su evolución en 2003, como ocurre, entre otrs, con Venezuel y Repúblic Dominicn. 10 Por cierto, l prticipción del sector privdo en situciones crítics no es un debte znjdo. 11 Otrs forms de cálculo podrín indicr que los bonos con cláusuls de cción colectiv no hn implicdo un reducción del spred. Sin embrgo, en ningún cso se hn registrdo efectos dversos. 12 En el cso de Uruguy no hy cotizción de mercdo pr bonos de plzo residul que se similr l de los bonos con cláusul de cción colectiv. Por lo tnto, l comprción entre l cotizción de mercdo de los dos tipos de bonos uruguyos presentd en el gráfico I.2 es más débil.

7 Estudio Económico de Améric Ltin y el Cribe Gráfico I.2 EFECTO DE LAS CLÁUSULAS DE ACCIÓN COLECTIVA (Dtos dirios de spred con respecto l bono del tesoro, en puntos bse) 900. BRASIL Brsil 4 (CAC) Brsil 4 (s/cac) 350 b. MÉXICO México 12 (CAC) México 13 (s/cac) 2000 c. URUGUAY Uruguy 12 (CAC) 500 Uruguy 5 (s/cac) 26/02/03 12/03/03 26/03/03 09/04/03 23/04/03 07/05/03 21/05/03 04/06/03 18/06/03 02/07/03 16/07/03 Fuente: CEPAL, sobre l bse de cifrs de Bloomberg. El número que sigue l nombre del pís indic el plzo pr el vencimiento del bono (ej. Brsil 4 se refiere un bono soberno de Brsil con un plzo residul de cutro ños).

8 22 Comisión Económic pr Améric Ltin y el Cribe B. L polític económic 1. Cmbios en l polític económic Los elementos más importntes de l polític económic en 2003 son l profundizción de ls reforms fiscles de tipo estructurl en tod l región y l recuperción de grdos de libertd pr l gestión de l polític monetri en ls principles economís de Améric del Sur. Este último fenómeno contrst con lo ocurrido el ño psdo, cundo, como señl l CEPAL en el Blnce preliminr del ño 2002, se produjo un notori pérdid de utonomí pr el mnejo de estos instrumentos de polític en l myorí de ls economís, especilmente ls del Mercosur. En efecto, el 2002 fue el quinto ño de lo que l CEPAL h definido como medi décd perdid. En el presente Estudio económico, se señl que l región completrá en 2003 un sexenio perdido. En el nálisis de l CEPAL presentdo en el Blnce preliminr del 2002 se señlb que el contexto interncionl dverso se trsmitió l región trvés de vrios mecnismos. El fctor principl en vris economís, especilmente ls del Mercosur, fue el deterioro de ls condiciones finnciers interncionles. Por su prte, en México, en ls cinco economís del Mercdo Común Centromericno, en Hití, Pnmá, Repúblic Dominicn y en prte del Cribe de hbl ingles, el fctor más importnte h sido l pérdid de dinmismo de los Estdos Unidos contr de En otrs economís no petrolers, sobre todo Perú y Chile, el deterioro sostenido de los términos de intercmbio prtir de 1998 fue el elemento externo que más influyó en su pérdid de dinmismo. Además, vris de ests economís doptron polítics mcroeconómics restrictivs en el curso de En lgunos csos, hubo tques contr l moned que forzron los bncos centrles doptr polítics monetris contrctivs, elevndo ls tss de interés. En otros csos, l descelerción económic dejó en evidenci problems de sostenibilidd de l deud públic, que tmbién obligron plicr polítics fiscles de crácter contrctivo. Esto significó que l entorno externo dverso se sumó un mezcl de polítics que mplificron ls fuerzs contrctivs. Brbdos y Chile fueron ls únics economís de l región que plicron un mezcl de polític fiscl y polític monetri simultánemente expnsivs. En mbos csos se trt de economís en que se hbín cumuldo grdos de libertd durnte los ños de bonnz. 2. Cmbios estructurles en l polític fiscl Un elemento singulr de l polític económic del bienio es l mgnitud de ls medids de reform fiscl estructurl. Esto constituye un indicio de que los problems fiscles de l región no son purmente coyunturles sino que, por el contrrio, son desfíos que deben ser borddos con un perspectiv más institucionl. El Slvdor es l únic economí de Améric Ltin que no h legisldo ni h intentdo legislr en mteri de reform fiscl en este bienio, pesr de que se trt de un tem de debte público. En tods ls demás se hn probdo reforms tributris (Argentin, Brsil, Chile, Colombi, Guteml, Hondurs, Nicrgu, Pnmá, Perú prcilmente, Uruguy y Venezuel) o están en trámite legisltivo (Cost Ric y Ecudor). En otrs se hn intentdo reforms que no hn prosperdo, por protests populres en Bolivi, mnifestciones públics en México y un impsse entre el ejecutivo y el legisltivo en Prguy. 13 Hy un cntidd importnte de modificciones y de intentos por introducir nuevos códigos tributrios, leyes de responsbilidd fiscl, cmbios estructurles del gsto público o de ls norms que rigen su evolución, reforms de sistems de pensiones tendientes descomprimir déficit fiscles estructurles y justes de trifs públics. 13 El gobierno electo de Prguy, en tnto, h mnifestdo l intención de relizr un reform tributri.

9 Estudio Económico de Améric Ltin y el Cribe En este contexto vle l pen mencionr los csos de Chile y Brsil, por su componente lecciondor pr otrs economís de l región. El Congreso chileno cb de probr un umento de l ts del IVA. L principl justificción fue reponer los ingresos públicos que se perderán como consecuenci de l reducción de rnceles previst en los recientes cuerdos de libre comercio suscritos con l Unión Europe y los Estdos Unidos, que suponen un disminución de l recudción nul equivlente l 0,6% del PIB. Por su crácter estructurl, es menor recudción condicion el cumplimiento de l regl de polític fiscl. 14 L reform probd indic que l economí chilen h podido bordr oportunmente los desfíos fiscles que conllevn los cuerdos sustntivos. Por otr prte, lo más probble es que ls negociciones de un cuerdo comercil que sostienen los Estdos Unidos y ls economís del Mercdo Común Centromericno prosperen en el corto plzo. El desfío fiscl que implicrá ese cuerdo será reltivmente myor pr ls cinco economís centromericns que pr Chile, ddo que su recudción por concepto de rnceles es un elemento más significtivo de los ingresos públicos. Asimismo, l posible expnsión del Áre de Libre Comercio de ls Américs hci otrs economís y el delnto en otrs inicitivs de integrción subregionl tmbién tendrán un efecto fiscl que deberá ser borddo sincronizdmente pr preservr l solvenci del sector público. Otro cso interesnte es el de Brsil, que y cumul cinco ños de esfuerzo fiscl y de reform estructurl del sector público. Ls nuevs utoriddes brsileñs se impusieron un estrict met de 4,25% del PIB de superávit primrio pr este ño, superior l objetivo pctdo con el Fondo Monetrio, con l ide de conseguir rápidmente un myor credibilidd y reputción en los mercdos finncieros externos. L rut lógic de corto plzo de Brsil ps por reducir los spreds de su deud sobern extern y sus tss de interés interns, que siguen siendo normlmente elevdos. Los esfuerzos fiscles y de comercio exterior y relizdos permitirán estblecer un tryectori de solvenci finncier (fiscl y extern) en l medid en que enfrente tss de interés rzonbles; hoy en dí ésts precen depender más de ls expecttivs que de otros fctores. El fenómeno más importnte que se observ en el conjunto de l región es, sin embrgo, l clr trnsición de justes fiscles de corto plzo justes fiscles más estructurles en el bienio Se trt de un proceso en el que todví hy tres pendientes, pero que está encmindo en l dirección correct. El corolrio inevitble de corto plzo es que l polític fiscl en 2003 no implicrá un fuerz rectivdor del gsto interno en ningun economí de l región respecto de 2002, excepto en los píses cuyos ingresos fiscles se reduzcn por rzones cíclics más que por decisiones de polític. A l flt de un motor externo se sum entonces l flt de un motor fiscl que impulse l rectivción. 3. Un polític monetri más ctiv De los instrumentos de polític económic de corto plzo, l polític monetri es l que muestr un myor recuperción de grdos de libertd en su mnejo. En respuest ls presiones cmbiris del ño psdo, muchs economís, sobre todo de Améric del Sur, comenzron doptr un postur más restrictiv en el ámbito monetrio. Algo similr ocurrió en otrs economís, pero con el fin de revertir los efectos de un postur fiscl expnsiv; tl es el cso de lgunos píses de Centroméric y el Cribe, entre otros Cost Ric y Repúblic Dominicn. Los que en el 2002 plicron un polític monetri expnsiv (Chile, Colombi, Guteml, Perú y lguns del Cribe de hbl ingles) o neutr (México y ls economís dolrizds 15 ) fueron más bien l excepción. 14 Desde comienzos de 2000 l utoridd económic chilen h doptdo un regl fiscl de tipo estructurl, pr islr l polític fiscl de l coyuntur de corto plzo. L regl consiste en logrr un met de superávit estructurl, clculdo sobre l bse del PIB potencil y del precio del cobre lrgo plzo, equivlente l 1% del PIB. Junto con el umento del IVA, el gobierno chileno nunció que intentrí un reducción del gsto público del orden de los 300 millones de dólres durnte este ño. 15 Ecudor, El Slvdor y Pnmá. Ls economís dolrizds no cuentn con un polític monetri explícit.

10 24 Comisión Económic pr Améric Ltin y el Cribe En lgunos de esos csos el esfuerzo de l utoridd monetri se vió debilitdo por otrs rzones. Colombi, por ejemplo, doptó un polític monetri expnsiv, con un reducción de l ts de interés interbncri y un umento de l liquidez. Como y se h indicdo, en el tercer trimestre del 2002 se produjo un umento significtivo del spred soberno, que repercutió en ls tss interns de lrgo plzo, más estrechmente relcionds con el ciclo económico. Por lo tnto, l curv de rendimiento (yield curve) se elevó normlmente (bjs tss de corto plzo y muy lts tss de lrgo plzo), lo que fectó ls operciones con títulos de deud públic. Desde entonces, l instnci monetri se h torndo más contrctiv y simultánemente se hn reducido ls tss de lrgo plzo, generndo un curv de rendimiento con más sentido económico. Se trt de un cso en el que los intentos de l utoridd monetri y l respuest del mercdo finnciero evolucionron circunstncilmente en sentido opuesto. Otro cso similr, unque con crcterístics distints, es el de Bolivi. Hst el tercer trimestre de 2002, este pís mntuvo un instnci monetri cd vez más contrctiv. Ls tss de mercdo se elevron prlelmente l ts interbncri. En el curto trimestre hubo un vuelco importnte de l polític monetri, que se orientó hci un myor liquidez, lo que revirtió l tendenci lcist de l ts interbncri. El mercdo, sin embrgo, no siguió l utoridd, y ls tss psivs se descoplron de l instnci monetri. Esto supuso un pérdid del control del mercdo por prte de l utoridd, fenómeno que h comenzdo corregirse levemente en el Junto con esto, l ts de interés ctiv se desvinculó de l psiv, lo que mplió el spred entre mbs y dio origen un extrñ situción, en que l polític monetri inyectó liquidez pero se encreció el crédito. Se trt de un fenómeno que se observó con nterioridd en otrs economís de l región y que se relcion con un cmbio de estrtegi del sistem bncrio interno tendiente reducir l crter riesgos, independientemente de ls medids que dopte l utoridd monetri pr umentr l liquidez. Por último, tmbién cbe mencionr el cso de Brsil, un economí en l que ls tss de interés psiv e interbncri se hn movido l pr. Esto revel que l utoridd monetri y el mercdo hn ctudo de mner sincronizd. En el ño 2002 ls presiones cmbiris celerron l inflción. Ls tss nominles de interés tmbién se elevron, pero menos celerdmente que l inflción, lo que redundó en un bj de ls tss reles. L descelerción de l inflción que se produjo continución fue seguid, con cierto rezgo, por un descenso de ls tss nominles de interés, por lo que ls tss reles se hn elevdo en el curso de L voltilidd de l inflción, superior l mostrd por ls tss de interés nominl, h tenido un efecto curioso en el que el potencil rectivdor o contrctivo de ls tss de interés h estdo más determindo por los ltibjos de l inflción que por l polític monetri. A corto plzo, Brsil tiene l posibilidd de desrrollr un polític monetri más expnsiv, en un send de equilibrio mcroeconómico. Más llá de los csos prticulres de lguns economís, llm l tención que en los primeros siete meses del 2003 se observ que un myor número de píses está plicndo polítics monetris más expnsivs; entre ellos se cuentn incluso ls economís que entrron en crisis en el período , en especil Argentin, Uruguy y Venezuel. 17 De ls economís que presentn informción sobre l mteri, sólo Cost Ric muestr un instnci de polític monetri neutr. En el cso especil de Repúblic Dominicn, l postur más expnsiv doptd en este ámbito en el segundo trimestre está ligd específicmente l inyección de liquidez socid l quiebr del Bninter. Fuer de eso, todo punt que es economí deberá impulsr un instnci monetri más restrictiv durnte el resto del ño. El esfuerzo rectivdor de l polític monetri no sólo obedece l recuperción de grdos de libertd pr el mnejo monetrio. Tmbién es un reflejo del debilitmiento del gsto privdo interno en l myorí de ls economís de l región. Lo más probble es que, con escss excepciones, el 2003 se un ml ño en términos de consumo y, sobre todo, de inversión privd. Esto se vincul en form direct l drástico juste de l blnz comercil comentdo nteriormente. En efecto, l blnz comercil no es solmente l diferenci entre exportciones e importciones, sino tmbién l diferenci entre el PIB y el gsto interno. Un ño de bjo crecimiento y de juste comercil, como será el 2003 según ls previsiones, es tmbién indicio de cíd del gsto interno. Esto explic en prte ls inicitivs de ls utoriddes monetris pr doptr un instnci más expnsiv en l myor prte de l región. 16 Bolivi sufrió un retird msiv de depósitos medidos de 2002 y otr en febrero de En el cso de Venezuel, que h sufrido vivenes cmbirios socidos l crisis polític, l polític monetri expnsiv h sido vible en el corto plzo grcis los controles cmbirios.

11 Estudio Económico de Améric Ltin y el Cribe Myor estbilidd cmbiri L polític cmbiri, tercer instrumento nlizdo en este texto, trvies ctulmente un período de myor clm después de un tumultuoso ño 2002, especilmente en ls economís del Mercosur. El ño psdo se inició con el bndono del régimen de convertibilidd en Argentin, en un contexto de brusc contrcción de l ctividd lo lrgo de 2001, y de un sever crisis finncier, polític y socil. Lo ocurrido continución en l economí rgentin es bien conocido y se nliz en otrs secciones de este Estudio. De todos modos vle l pen destcr que l mrcd deprecición rel, que fue suvizándose pero se prolongó hst junio de 2002, fue seguid por un tendenci l precición moderd de l moned. En lo que v trnscurrido de este ño, el peso rgentino h mostrdo un precición del 19% en términos reles con respecto l dólr y de un 7% en relción con el euro. Ello h permitido ir desmntelndo prcilmente los controles cmbirios introducidos en l peor etp de l crisis. Argentin doptó en los últimos meses medids finnciers tendientes evitr el ingreso msivo de cpitles de corto plzo, ls que fueron inicilmente lbds por ls instituciones multilterles. El propósito fué tenur l tendenci reciente l precición del peso rgentino. En último término, se trt de que l evolución del tipo de cmbio obedezc un lógic de competitividd del sector rel más que un lógic finncier, lo que busc evitr los errores del psdo. Con lgún rezgo, pero indudblemente inducido por l crisis rgentin, Uruguy bndonó el régimen de bnd cmbiri en junio de 2002, tmbién en condiciones crítics. Por cierto, el régimen cmbirio uruguyo no constituí el pilr del sistem económico y finnciero, como ocurrí en Argentin, por lo que su bndono, si bien fue trumático, tuvo un menor trscendenci sistémic. Pese esto, l centud deprecición rel de 2002 fue seguid de un precición rel respecto del dólr, que cumul un 7% en el primer semestre de este ño. El cso de Brsil es similr, puesto que después de un deprecición rel de un 40% respecto del dólr en 2002, h cumuldo un precición de 25% desde comienzos de este ño. De hecho, durnte el primer semestre de 2003, doce píses de l región registrron un precición en relción con el dólr, encbezdos por ls cutro economís que integrn el Mercosur. En l myorí de los csos, ést es l secuenci lógic después de los sobrejustes cmbirios del ño nterior. Se trtó tmbién de l consecuenci de l reversión de ls slids de cpitl en los csos más críticos, del fortlecimiento de ls blnzs comerciles y, en menor medid, de l deprecición del dólr respecto del euro. Los píses que presentn crcterístics prticulres en 2003 son Hití, Jmic, Repúblic Dominicn y Venezuel. El primero de ellos h sufrido un fuerte deprecición cmbiri tribuible l crisis polític intern y l suspensión prcil de fciliddes finnciers que se le otorgn. Jmic tmbién h sufrido los embtes del deterioro de sus polítics mcroeconómics en 2003, especilmente en el plno fiscl, después de un ño de estbilidd cmbiri. L economí dominicn inició en el segundo semestre del ño psdo un tendenci lcist del tipo de cmbio y de l inflción. Es evolución se debió en prte un polític económic expnsionist pese l pérdid de dinmismo de sus exportciones, pero sobre todo por ls inyecciones de liquidez destinds l Bnco Intercontinentl, que posteriormente fue objeto de un intervención. Se prevé que l economí dominicn inicie un proceso de juste en el segundo semestre del ño. Venezuel, en tnto, se h visto fectd por un crisis polític intern y el pro que se prolongó de diciembre del 2002 enero del presente ño. Lo nterior, sumdo l bndono del régimen de bnd cmbiri el ño nterior, dio origen un celerd deprecición y un proceso inflcionrio en medio de un brupt cíd del PIB y un cuntios slid de cpitles. Ls disposiciones de control cmbirio hn ddo l economí un respiro, que h permitido fijr el tipo de cmbio nominl, pero se trt de medids distorsiondors y difíciles de mntener lrgo plzo. El nálisis de l polític cmbiri de ls tres economís dolrizds debe limitrse un exmen de l evolución de l inflción intern respecto de l interncionl. 18 El Slvdor y Pnmá hn presentdo tss de inflción lineds con ls interncionles, sin fluctuciones en su tipo de cmbio rel de grn mgnitud. Ecudor, en tnto, h reducido l inflción, unque con lgunos ltibjos, hst linerl recientemente con ls tss interncionles y poner fin l tendenci l 18 Cundo el tipo de cmbio nominl se estblece institucionlmente, como ocurre en ls economís dolrizds, el tipo de cmbio rel se preci con un myor inflción intern y se depreci con un myor inflción extern.

12 26 Comisión Económic pr Améric Ltin y el Cribe precición rel inicid junto con l dolrizción. De todos modos, l precición rel cumuld sigue siendo significtiv. Pese l debte que gener l situción mcroeconómic ecutorin, se trt de un economí petroler que h invertido en nuevos proyectos de explorción y trnsporte de petróleo. Se estim que ess inversiones drín un respiro l blnz de pgos ecutorin. En ese cso, l precición rel derivd de l inflción cumuld se socirí más un problem de enfermedd holndes que l sostenibilidd finncier de l dolrizción. 19 Ls economís de México, los píses centromericnos y Perú hn mostrdo un reltiv estbilidd cmbiri. En el cso de México, en los últimos meses se h observdo un tendenci l deprecición del peso, después de un lrgo período de precición rel, que hst hor no h permitido detener l prente pérdid de competitividd menciond nteriormente. Con todo, hy dos hechos que resltn en el nálisis de l evolución de los tipos de cmbio de l región. El primero de ellos es que, pesr de ls preciciones cmbiris recientes de lguns economís de Améric del Sur, en csi tods se vn consolidndo tipos de cmbio rel más competitivos, que dn un fuerte impulso ls exportciones y sectores que compiten con importciones. A flt de motores externos y fiscles, el nuevo impulso que h ddo l sector rel el umento de l competitividd está briendo espcios y oportuniddes con más rpidez que en el psdo. Tods ls economís de Améric del Sur que hn registrdo un myor deprecición trviesn un período de celerdo crecimiento del sector grícol, especilmente de los cultivos nules y binules. El segundo hecho digno de mención es que ls vriciones cmbiris en los píses de Améric del Sur tienen efectos de reblse (spillover) sobre sus socios comerciles de l región. Por ejemplo, Bolivi depreció su moned respecto del dólr en 2002, pero ls centuds depreciciones cmbiris de sus socios comerciles, sobre todo de Argentin y Brsil, condujeron un precición efectiv. 20 Sin embrgo, por el mismo tipo de efecto, ls preciciones del peso rgentino y del rel brsileño relizds en el curso de este ño hn implicdo un deprecición efectiv rel del peso bolivino superior l 11%. En Prguy se produjo un precición de l moned de un 14% rel respecto del dólr en el primer semestre de este ño, pero l precición del tipo de cmbio rel efectivo h sido de sólo un 4%, debido l simultáne precición de ls moneds de Argentin y Brsil. En el mismo período el peso uruguyo se preció un 7% rel respecto del dólr, pero se depreció según el tipo de cmbio rel efectivo (4%). Como y se h indicdo, l moned brsileñ registró un precición de un 25% rel respecto del dólr, pero en el cso del tipo de cmbio rel efectivo ést fue de sólo un 20%, cus de l precición del peso rgentino y del euro. Argentin, como tmbién se h dicho, h mostrdo un precición rel del peso de un 19% respecto del dólr, pero de sólo 11% en términos efectivos. En todos los csos se trt de un inversión del fenómeno regionl descrito por l CEPAL en el Blnce preliminr del ño L principl lección de este nálisis es que existe un interdependenci entre ls polítics cmbiris nivel subregionl, que v en umento junto con l consolidción de los procesos de integrción comercil. Su corolrio es que pr vnzr en dicho proceso hbrá que tomr medids que fciliten l coordinción de ls polítics y eviten los efectos dversos de ls devluciones unilterles relizds el ño psdo. 19 L enfermedd holndes consiste en un precición cmbiri y un pérdid de competitividd interncionl del grueso de l economí, derivds del uge de los enclves dedicdos exclusivmente ls exportciones, que se crcterizn por un uso poco intensivo de mno de obr. 20 El tipo de cmbio rel efectivo es el promedio de los tipos de cmbio rel bilterles respecto de los principles socios comerciles, ponderdos por l prticipción en ls importciones y exportciones.

13 Estudio Económico de Améric Ltin y el Cribe C. Situción intern 1. Crecimiento Como se señló l comienzo de este texto, se estim que el PIB regionl crecerá un 1,5% en el 2003, porcentje superior l del 2002 (-0,6%), pero inferior lo previsto hce seis meses (2,1%). Además, siguen despreciendo los ejemplos de crecimiento celerdo que se encontrbn en l región hst el ño Este ño es el turno de Repúblic Dominicn, que deberá inicir un proceso de juste y se prevé que tendrá un crecimiento negtivo de 1%. El plnmiento del crecimiento regionl previsto pr este ño responde l flt de dinmismo de l economí interncionl y de fuerzs rectivdors interns. Ls economís que están sliendo de crisis recientes y lguns que hn tenido éxito en el sector exportdor registrrán un myor crecimiento reltivo, en un cudro generl de escso dinmismo. Argentin encbezrá l list de píses con myor crecimiento en el 2003 (5,5%) tnto dentro del Mercosur como en tod l región, dndo muestrs de un repunte después de l brupt cíd del 2001 y Los sectores más dinámicos de su economí serán los que se hn visto más beneficidos por l devlución rel del peso. En todo cso, el PIB per cápit será un 17% inferior l de Uruguy tmbién mostrrá un rectivción luego de llegr su punto más bjo en 2002, pero no lcnzrá registrr un crecimiento positivo en 2003 (-2,5%). Prguy, en tnto, dejó desfíos pendientes pr el gobierno que sumirá medidos de gosto: trsos en el pgo de l deud extern y problems fiscles urgentes. Con todo, el pís experimentrá un crecimiento positivo, encbezdo por un sector grícol dinámico por rzones climátics y cmbiris. Brsil mostrrá por tercer ño consecutivo un crecimiento de lrededor de un 1,5%, tmbién con un sector grícol pujnte y un expnsión de ls exportciones que conviven con un demnd intern letrgd. Los grdos de libertd que h ido cumulndo en el proceso permiten suponer que medino plzo podrá gozr de myor prosperidd. D l impresión de que el gignte sudmericno despertrá dentro de poco. L Comunidd Andin y Chile 21 tendrán un evolución heterogéne. A pesr de un recuperción importnte contr del segundo trimestre, Venezuel registrrá el más bjo nivel de crecimiento en 2003 (-13,0%). Completrá sí dos ños consecutivos de fuerte contrcción, lo que puede tribuirse en grn prte l conflicto político interno que h fectdo l pís. En cmbio, el crecimiento de Chile se celerrá hst lcnzr un 3,5%, fundmentlmente grcis l desempeño de los sectores exportdores. Al igul que Brsil, v cumulndo cpcidd de celerción del crecimiento medino plzo. Ecudor enfrentrá un ño 2003 difícil, pero mntendrá un ritmo de crecimiento positivo en torno l 1,5%. Perú, l economí que mostró el myor crecimiento de l región en el 2002 (5,3%), mntendrá un ritmo de 3,5% en 2003, bsdo en perspectivs fvorbles pr ls exportciones y umento de l demnd intern. Ls cifrs indicn que l economí perun muestr un evolución reltivmente ordend en csi todos sus sectores. Llm l tención que es tryectori no se socie un myor cpcidd de concertr cuerdos políticos que permitn bordr sus desfíos estructurles. Bolivi mntendrá un nivel de crecimiento cercno l 2%, porcentje que se compr con un 2,7% del ño nterior. Ese pís h borddo con éxito l reducción de ls plntciones de coc y el control del contrbndo. Nturlmente, ests ctividdes no precen reflejds en tod su mgnitud en ls cifrs oficiles, por lo que l economí bolivin precerí ofrecer un cudro recesivo pesr de su registro de crecimiento positivo. En todo cso, después de los grves sucesos políticos de febrero psdo, el gobierno, l clse dirigente y los sectores sociles representtivos están bordndo un estrtegi ncionl pr proyectr un futuro mejor. 21 A pesr de sus peculiriddes propis, Chile se semej más ls economís ndins que ls del Mercosur, con un estructur exportdor intensiv en recursos nturles no renovbles.

14 28 Comisión Económic pr Améric Ltin y el Cribe Cudro I.1 AMÉRICA LATINA Y EL CARIBE: EVOLUCIÓN Y PROYECCIÓN DEL PIB, 2001 A 2003 (Tss nules de vrición) Améric Ltin y el Cribe 0,4-0,6 1,5 Argentin -4,4-10,9 5,5 Bolivi 1,6 2,7 2,0 Brsil 1,5 1,4 1,5 Chile 3,2 2,1 3,5 Colombi 1,5 1,5 2,5 Cost Ric 1,2 2,6 4,5 Ecudor 5,5 3,8 1,5 El Slvdor 1,9 2,2 2,0 Guteml 2,6 2,2 2,0 Hití -0,6-0,5 0,0 Hondurs 2,7 2,4 2,5 México -0,5 0,8 1,5 Nicrgu 3,2 0,7 1,5 Pnmá 0,4 0,8 2,0 Prguy 2,4-2,3 1,5 Perú -0,1 5,3 3,5 Repúblic Dominicn 3,0 4,3-1,0 Uruguy -3,5-10,7-2,5 Venezuel 3,5-9,0-13,0 Subtotl Cribe de hbl ingles 2,2 1,7 2,5 Fuente: CEPAL, sobre l bse de cifrs oficiles. Proyecciones. Colombi es el único pís de l región ndin cuy situción es mejor que l previst hce lgunos meses y se proyect que crezc un 2,5% lo lrgo del ño. Se hn tomdo medids pr superr los problems fiscles estructurles y se h provechdo l reciente coyuntur de moderd recesión pr doptr un tipo de cmbio más competitivo. L economí colombin es un de ls pocs cuy ts de inversión se elevrá prtir de los mínimos históricos registrdos en los últimos ños. Cost Ric será l más dinámic del conjunto de píses integrdo por Cub, Hití, Repúblic Dominicn y Centroméric. Luego de crecer un ts promedio del 4,3% en el período , se prevé que crecerá un 4,5% en el 2003, lo que se compr con un 2,6% en el L economí costrricense h tenido un primer semestre sorprendente, encbezd por ls ctividdes de ensmblje en zons frncs, ls comunicciones y l gricultur que se recuper de un ml resultdo el ño psdo. A pesr de ests cuents, Cost Ric deberá inicir un juste fiscl estructurl corto plzo. Hondurs crecerá un 2,5%; El Slvdor, Guteml y Pnmá, un 2%, y Nicrgu un 1,5%. Se trt de registros bjos que prolongn l tryectori de menor crecimiento inicid en el En Hití l situción seguirá siendo difícil y se prevé que l economí mostrrá un crecimiento nulo después de dos ños de crecimiento negtivo. Cub logró crecer un 1,1% en el 2002, pese l reducción del turismo, los desfvorbles términos de intercmbio y los desstres nturles que fectron l isl. Pr el 2003 se prevé un incremento mrginl de dich ts. Por último, Repúblic Dominicn tendrá un crecimiento negtivo, de -1%, situción que no se db desde México h evidencido este ño el retrso del impulso rectivdor. De todos modos se prevé un leve expnsión, que se trducirá en un crecimiento de hst un 1,5%; esto implicrá un estbilizción del PIB per cápit después de dos ños consecutivos de cíd. El principl desfío que se le plnte México medino plzo es fortlecer l competitividd extern. El crecimiento del Cribe de hbl ingles y neerlndes estrá encbezdo por Trinidd y Tbgo, economí petroler que h recibido un importnte flujo de inversiones. Este pís creció un promedio de 5,5% en el período y pr el 2003 se proyect un ts en torno l 4%. L subregión crecerá lrededor de un 2,5%, fundmentlmente en respuest l recuperción del turismo y, en lgunos csos, un buen ño grícol.

15 Estudio Económico de Améric Ltin y el Cribe Inversión y horro Se estim que l inversión brut en cpitl fijo de Améric Ltin umentrá moderdmente en 2003 (1%), en tnto que l ts de inversión se mntendrá cercn l 18% del PIB, medid precios constntes de Este porcentje es comprble l de 1988, el más bjo de los ños ochent y mucho menor que el promedio de los novent (19,5%). El bjo nivel de inversión muestr que l región no está mplindo l cpcidd de crecimiento medino plzo. Este fenómeno no result sorprendente puesto que l inversión es, junto con ls importciones, l vrible rel que se ve más fectd por los ciclos económicos. Los píses con tss de crecimiento de l inversión más lts serán Argentin, Colombi, Cost Ric y Perú, en los dos primeros csos después de registrr mínimos históricos (Colombi en y Argentin en 2002). Es importnte destcr l cpcidd de rección del horro ncionl que se registrrá este ño. L situción equilibrd que mostrrá el sldo de l cuent corriente de l blnz de pgos indic que l grn myorí de ls inversiones se finncirán con horro ncionl. Aunque es evolución tmbién se soci un debilidd coyunturl del gsto interno, tiene un componente importnte de cmbio en el comportmiento respecto del horro. Si l región logr superr est ml coyuntur con myores tss de horro, tipos de cmbio más competitivos y tss de interés rel más bjs, como h ocurrido hst hor en l myorí de los píses, se hbrán credo ls bses pr que l etp de recuperción teng un myor componente de exportciones e inversión. Si tl fuer el cso, se trtrí de un recuperción que podrí sostener tss de crecimiento de medino plzo más elevds. Ese escenrio, sin embrgo, plnte difíciles desfíos de polític económic. Con todo, el proceso de juste estructurl de ls cuents fiscles que se está dndo en tod l región se orient clrmente en es dirección. 3. Inflción Ls proyecciones sobre inflción en Améric Ltin puntn un promedio de 8,6% pr el período comprendido entre diciembre del 2002 y diciembre del Se trt de un cíd importnte después de hberse elevdo un 12,1% el ño psdo, en comprción con un 6,0% en De los 20 píses considerdos en el Estudio Económico, el número de economís con inflción de dos dígitos disminuirá de siete en el 2002 (Argentin, Brsil, Hití, Prguy, Repúblic Dominicn, Uruguy y Venezuel) sólo tres en el 2003 (Hití, Repúblic Dominicn y Venezuel). Esto signific que ls cutro economís del Mercosur quedn fuer de est ctegorí, en l que se mntienen ls que muestrn un myor ts de deprecición nominl en el presente ño. Lo nterior indic que los recientes ltibjos de l inflción hn estdo vinculdos los vivenes cmbirios. En el gráfico I.3 se presentn ls tss de devlución mensul de ls moneds de los cutro píses que presentn un myor devlución cumuld en 2002 y los meses trnscurridos de 2003 y ls respectivs tss de inflción mensul. En Argentin y Uruguy hy tres hechos que llmn l tención. Primero, que l celerción y posterior descelerción inflcionri están vinculds ls fluctuciones del tipo de cmbio nominl. Segundo, que l mgnitud de ls vriciones cmbiris es superior l de l inflción y, por lo tnto, un frcción significtiv de ls fluctuciones del tipo de cmbio nominl se trduce en vriciones del tipo de cmbio rel. Tercero, no se observ un inflción persistente, lo que puede tribuirse l eliminción de prte importnte de l indizción de los precios de ess economís. Ests tres peculiriddes entre el tipo de cmbio y l inflción se observn tmbién en Repúblic Dominicn y Venezuel, unque con menos nitidez debido los ltibjos cmbirios. L firmción nterior no se puede extender los csos de inflción y devlución moderds. Este otro es el cso, por ejemplo, de México, cuy inflción, pesr de un devlución moderd de su moned en 2003, se reducirá de un 5,7% un ts proximd de un 3% en En este cso se trt más bien de un reducción de márgenes. En síntesis, se puede concluir que, pr el grueso de l región, l celerción inflcionri de 2002 y l descelerción de 2003 son esencilmente fenómenos de origen cmbirio.