Soberanos. Perspectivas 2014: Soberanos Latinoamericanos. Perspectiva Estable con Sesgo Negativo. Latinoamérica. Informe de Perspectivas

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1 Sobernos Perspectiv Estble con Sesgo Negtivo Informe de Perspectivs Ltinoméric Perspectivs de Clificción ESTABLE (213: ESTABLE) Cudro 1 Clificciones Estbles, Pero Sesgo Negtivo: Fitch Rtings esper que ls tendencis crediticis de los sobernos en Ltinoméric se mntengn reltivmente estbles durnte 214. Sin embrgo, se percibe un cierto sesgo negtivo en ls clificciones de l región, con seis sobernos Argentin (IDR en moned locl), Arub, Bermuds, El Slvdor, Guteml y Venezuel en Perspectiv Negtiv y ninguno en Perspectiv Positiv. Esto indic un descelerción del ímpetu positivo que l región hbí experimentdo desde 21. Un Recuperción Moderd: Fitch esper que el crecimiento del PIB regionl se recupere moderdmente 3.1% en 214, desde un 2.6% estimdo en 213, impulsdo principlmente por un repunte esperdo en. Fitch nticip un ts de crecimiento regionl por debjo de los niveles observdos en el psdo, con un promedio del 3% entre , comprdo con 4.2% en y 5.2% en El debilitmiento en el crecimiento en Chin y en los términos de intercmbio, condiciones finnciers más justds y un menor expnsión en l productividd limitrán el crecimiento del PIB. Perspectiv del Sector ESTABLE (213: ESTABLE) Recuperción moderd en el crecimiento Riesgo de voltilidd en los tipos de cmbio y precios de ctivos y condiciones de finncimiento menos fvorbles Deterioro moderdo en ls cuents fiscles Estudios Relciondos Globl Economic Outlook (Diciembre 213) 214 Outlook: Globl Sovereigns (Diciembre 213) US Tpering Effects in LATAM Sovereigns (Noviembre 213) Ver list de entiddes clificds en el nexo Anlists Shelly Shetty shelly.shetty@fitchrtings.com Erich Arispe erich.rispe@fitchrtings.com Sntigo Mosquer sntigo.mosquer@fitchrtings.com Cesr Aris cesr.ris@fitchrtings.com Ttin Virviescs Crecimiento Divergente: Brsil, l economí más grnde de l región, sí como Argentin, El Slvdor, Jmic y Venezuel, probblemente mostrrán un desempeño por debjo del promedio regionl. Los demás píses, en su myorí, deberín reportr tss de crecimiento superiores l promedio regionl, de entre 3%-4% en 214. Bolivi, Prguy y crecerán rrib de 5%, siendo Pnmá l economí con el myor crecimiento de l región. Riesgo de un Menor Crecimiento: El crecimiento de Brsil podrí ser menor l proyectdo, lo cul tendrí un impcto negtivo sobre el crecimiento proyectdo pr l región como un todo. Los myores riesgos l bj provienen de potenciles shock externos. Un descelerción más rápid l esperd en Chin, el retiro de l polític monetri expnsiv de l Reserv Federl de EE.UU. y nuevos contrtiempos en l zon euro podrín tener un efecto negtivo sobre l región trvés de diferentes cnles, incluyendo un myor voltilidd en ls precios de los ctivos, un cíd en los precios de ls mteris prims y ls exportciones, un umento en los costos de fondeo y un reducción en los flujos de cpitles. Deterioro Fiscl: Tss de crecimiento moderds, términos de intercmbio menos fvorbles, presiones continus sobre el gsto y un gend electorl llen presionrán ls cuents fiscles en vrios píses. Bolivi, Brsil y sufrirán el myor deterioro fiscl. es el único pís con un superávit fiscl proyectdo. Chile y seguirán siendo los píses en l mejor posición pr implementr un estímulo fiscl, si fuese necesrio. Colchones Externos: Ls reservs interncionles holgds de l región proveerán un importnte líne de defens pr enfrentr shocks externos. Un flujo de inversión extrnjer direct estble, tipos de cmbio flexibles y reservs significtivs seguirán mitigndo los riesgos de déficits en cuent corriente en cso de un cíd posible en los flujos de deud e inversión en crter. Agend Electorl Llen: A pesr de un gend electorl llen en 214, un cmbio significtivo en ls polítics ctules prece poco probble. Como resultdo, ls elecciones deberín ser en generl neutrles pr ls clificciones, unque podrín retrsr l implementción de reforms pr mejorr l competitividd de l región. Enero 3, 214

2 MD zon E. MD Otros ME Asi ME LtAm ME MEA ME Eur Sobernos Cudro 2 Acciones de Clificción de Sobern por Región cc. (Indice de cciones ) Cmbio en Perspectiv = +/ 1; Subid de Clif./Bj de Clif. = +2/ 2 Cudro 3 Prom. Simple, IDR de Lrgo Plzo en ME por región Asi LtAm Eur E. MENA SSA MD GCC AA+ BBB- AA- A BBB+ BB B+ ene 97 sep 2 br 8 oct 13 Cudro 4 Proyecciones del PIB Nivel Globl 213e 214p Mundil EE.UU Chin BRICs Mercdos Emergentes Cudro5 Exportciones Chin (%de Exportciones Totles) 212 Chile Brsil Venezuel Uruguy Argentin Colombi Bolivi Ecudor Jmic Guteml Rep. Dominicn Pnmá El Slvdor Fuentes: Unctd, Fitch Sensibiliddes de Perspectiv Shocks Externos, Desfíos Domésticos: Ls vulnerbiliddes podrín umentr pr los píses si ls utoriddes no responden de mner decud nte shocks externos. Desfíos domésticos provenientes de un crecimiento más débil, un debilitmiento en ls cuents fiscles y el endeudmiento y un deterioro en los indicdores crediticios externos tmbién podrín presionr ls clificciones l bj. Fctores Clve Fitch esper que l clidd creditici de los sobernos ltinomericnos se mnteng reltivmente estble en 214. En l opinión de Fitch, polítics económics prudentes, colchones externos holgdos, crgs de deud gubernmentl y extern moderds, un mejor composición de l deud, un menor dolrizción finncier y sistems finncieros bien cpitlizdos deberín llevr que l myorí de los píses sen resistentes los riesgos l bj que podrín surgir de un deterioro en el exterior. Ests fortlezs tmbién hn logrdo prevenir bjs significtivs en ls clificciones soberns durnte , especilmente en comprción otrs regiones. L myorí de ls clificciones de l región están en Perspectiv Estble, lo cul indic un reltiv estbilidd en ls clificciones soberns durnte 214. Sin embrgo, se percibe un cierto sesgo negtivo, con Argentin (IDR en moned locl), Arub, Bermuds, El Slvdor, Guteml y Venezuel en Perspectiv Negtiv. Arub, Bermuds y El Slvdor podrín experimentr bjs en sus clificciones si los desfíos pr su crecimiento continún y Fitch llegse l conclusión de que un estbilizción de l deud será y se esquiv o un nivel incomptible con ls clificciones ctules. Se bjrá l clificción de Guteml si el gobierno no logr tcr los problems estructurles que hn impedido un myor crecimiento económico y flexibilidd fiscl en ese pís. Entre los píses ltmente especultivos, el perfil crediticio de Venezuel podrí sufrir nte l usenci de un juste decudo en ls polítics económics pr limitr el deterioro en los blnces fiscles y externos del soberno, y nte un myor inestbilidd mcroeconómic. Los fundmentos crediticios de Argentin tmbién podrín deteriorrse si no se logr frenr l pérdid ctul en ls reservs interncionles. L IDR en moned extrnjer de ese pís está intrincdmente vinculd su ctul disput legl con creedores en ls cortes estdounidenses. Un veredicto dverso y el levntmiento de l medid cutelr podrín impedir que Argentin pgue sus bonos cnjedos si no reliz pgos sus demndntes primero, resultndo en un evento de incumplimiento. Es poco probble que en 214 se repit el ímpetu positivo que se hbí observdo en ls clificciones de l región desde 21. Siendo que vrios píses de l región y lcnzron grdo de inversión (y lgunos y se ubicn en el nivel más lto de l ctegorí BBB, como y ), pequeñs mejors en los indicdores fiscles y de deud extern serán insuficientes pr vnzr más llá de l ctegorí BBB. Fitch se fijrá en l cpcidd de estos píses pr fortlecer sus mrcos institucionles, mejorr sus perspectivs de crecimiento de medino plzo y solidificr sus colchones externos. Acciones de clificción positivs en l ctegorí especultiv no pueden descrtrse, especilmente si lgunos de los exportdores de mteris prims con bjs clificciones como Bolivi, Surinm y Prguy logrn mejorr sus blnces y dministrción fiscl. Un evolución positiv en l producción miner y de petróleo pr l exportción tmbién podrín mejorr ls perspectivs pr lgunos, unque esto tomrá tiempo en mterilizrse. Riesgos l Bj Pr l Perspectiv El cso bse de Fitch supone un umento en el crecimiento del PIB mundil, ponderdo por Enero 214 2

3 Brsil Colombi EE.UU. Ene 11 26/6/211 19/12/211 12/6/212 5/12/212 3/5/213 22/11/213 1T5 3T5 1T6 3T6 1T7 3T7 1T8 3T8 1T9 3T9 1T1 3T1 1T11 3T11 1T12 3T12 1T13 3T13 Sobernos Cudro 6 Mteris Prims y Chin Precios Mteris Prims (LHS) Chin: Producción Industril (RHS) (Cmbio %) Fuente: FMI Cudro 7 Prticipción de No Residentes en Deud Gubernmentl Locl T13 Colombi Brsil Fuentes: Fitch, Autoriddes Ncionles Cudro 8 Cotizciones de Moneds (Indice) Cudro 9 Cmbio en Rendimiento de Bonos 1 Años Moned Locl (pb) Moned Extrnjer Brsil Colombi Fuente: Bloomberg Chile los tipos de cmbio de mercdo, de 2.9% en 214, versus 2.3% en 213, impulsdo por un recuperción económic más robust in ls principles economís vnzds, mientrs que el crecimiento en los mercdos emergentes mejorrá sólo en form modest. Fitch proyect un celerción en el crecimiento de EE.UU. y un descelerción en el crecimiento de Chin pr 214. Los principles riesgos pr ls perspectivs económics de l región y el perfil crediticio de los sobernos emnn de los shocks externos. Un Descelerción Significtiv en el Crecimiento de Chin Un fuerte cíd en el crecimiento de Chin podrí fectr negtivmente los precios de ls mteris prims, lo cul serí perjudicil pr el crecimiento de ls exportciones, los precios de los ctivos, los flujos de inversiones y el desempeño económico de l región. Píses con fundmentos más débiles y quellos que no hn dministrdo de mner propid el excedente de ls mteris prims pr fortlecer sus colchones y reducir su deud serán los más fectdos. Argentin, Ecudor y Venezuel podrín ser los más expuestos, unque sus clificciones ltmente especultivs cpturn estos riesgos. Los píses de Centroméric y El Cribe se beneficirín de un cíd en los precios de ls mteris prims. Retiro de l Polític Monetri Expnsiv de l Reserv Federl de EE.UU. En su escenrio centrl, Fitch supone que el retiro de l polític monetri expnsiv de EE.UU. se llevrá cbo de mner ordend con el fin de evitr un pro repentino en los flujos de cpitles hci los mercdos emergentes. Un reducción en los flujos de cpitles después del retiro del estímulo de l Reserv Federl de EE.UU. podrí llevr : costos de fondeo más ltos pr los emisores sobernos en Ltinoméric; un renovd voltilidd en los mercdos de cciones, bonos y diviss; un cceso más restringido los mercdos de cpitles interncionles pr el sector privdo; y un cíd dicionl en los precios de ls mteris prims, especilmente si se desceler l economí de Chin 1. Píses con un prticipción extrnjer significtiv en sus mercdos ccionrios y de rent fij locles tmbién serán más vulnerbles un cmbio en l confinz. Sin embrgo, l myorí de estos píses tienen colchones externos significtivos y tipos de cmbio flexibles que fcilitrín un juste. Píses con déficits gemelos son más vulnerbles cmbios en los flujos de cpitles. Algunos píses en Centroméric (ej. El Slvdor) y El Cribe (ej. Repúblic Dominicn y Jmic) con déficits en cuent corriente ltos, necesiddes de finncimiento sustnciles y reservs interncionles modests podrín verse expuestos en condiciones externs más difíciles. Sin embrgo, l myorí de estos sobernos son de grdo especultivo y lguns de ests vulnerbiliddes están incorpords en sus clificciones bjs. Sin embrgo, un renovdo debilitmiento en los EE.UU., el cul podrí impedir un retiro del estímulo en EE.UU., todví podrí fectr l región, y que, Centroméric y los píses del Cribe ún dependen de mner significtiv de los EE.UU. en términos de exportciones, remess de trbjdores, turismo y flujos de inversiones. Nuev Escld de Problems en l Zon Euro Un renovd escld de l crisis en l zon euro podrí constituir otr fuente de inestbilidd extern. L región demostró en generl ser resistente en el clímx de l crisis de l zon euro. Sin embrgo, un umento en l versión l riesgo, fluctuciones en los flujos de cpitles y voltilidd en los precios de los ctivos podrín fectr en form negtiv los píses ltinomericnos en cso de nuevos contrtiempos en l zon euro. El cso bse de Cmbio en rendimientos de bonos desde el 21 de myo de 213 hst el 2 de noviembre de 213 b I Dtos de ML pr Brsil se bsn en Fuente: Bloomberg 1 Pr más detlles sobre este tópico, vése US Tpering Effects in LATAM Sovereigns bjo Estudios Relciondos. Enero 214 3

4 Brsil Colombi Chile Sobernos Cudro 1 Crecimiento del Crėdito l Sector Privdo Fuente: IFS, Fitch Cudro 11 Promedio Crecimiento Regionl e f LtAm LtAM excl Brsil LtAm excl Brsil y Cudro 13 Crecimiento del PIB Rel 213e 214 Argentin Arub Bermud Bolivi Brsil Chile 4 4. Colombi Cost Ric Repúblic Dominicn Ecudor El Slvdor Guteml Jmic Pnmá Prguy Surinm Uruguy Venezuel Fitch incorpor un vuelt l crecimiento positivo en l zon euro durnte 214, unque con diferencis en el desempeño de los distintos píses. A pesr de l lt presenci de bncos europeos (especilmente espñoles) en el sector finnciero de Ltinoméric, trstornos severos serán poco probbles incluso si l crisis de l zon euro se gudiz. Desfíos Domésticos Un crecimiento más moderdo, un disminución en l populridd de los presidentes lo lrgo de l región y myores demnds sociles podrín generr un myor presión sobre el gsto y umentr los déficits fiscles, especilmente considerndo que l implementción de reforms pr incrementr los ingresos tributrios prece poco probble en l myorí de los píses. Además, los gobiernos podrín verse forzdos justr su gsto l menor crecimiento en los ingresos fiscles en l medid en que se descelere el crecimiento económico y bjen los precios de ls mteris prims. Esto, junto con los crecientes costos de finncimiento y un posible deprecición de ls moneds locles, podrí presionr el endeudmiento de los píses. Dich dinámic fiscl y se está observndo en Brsil, donde un menor crecimiento en los ingresos y un fuerte presión sobre los gstos le están dificultndo l gobierno lcnzr su met de superávit fiscl. Un intervención esttl creciente tmbién impone riesgos sobre el mbiente de negocios y crecimiento doméstico, unque estos riesgos están en grn medid incorpordos en ls clificciones de píses ltmente especultivos como Argentin, Bolivi, Ecudor y Venezuel. L inclinción de Brsil hci un myor intervención esttl h debilitdo l confinz de negocios. Sin embrgo, el reciente remte de proyectos de infrestructur y del cmpo de petróleo Libr sugieren que ls utoriddes probblemente reducirán ls polítics intervencionists pr trer flujos de inversión. Ls protests sociles representn riesgos pr los flujos de inversión en los sectores de energí y/o mineros de Chile y. Aunque el crecimiento crediticio se hy descelerdo lo lrgo de l región, un mrcdo debilitmiento en el crecimiento y/o un deprecición significtiv de l moned locl en los píses con lt dolrizción finncier podrín llevr un deterioro en ls crters de crédito de los bncos. Sin embrgo, l myorí de los sistems bncrios están bien cpitlizdos pr bsorber un nivel rzonble de shock l ctividd económic y ls tss de desempleo. Tendencis Mcroeconómics 214 en Ltinoméric Recuperción Moderd en Crecimiento con Riesgos Inflcionrios Limitdos Fitch proyect un recuperción moderd en el crecimiento del PIB regionl, 3.1% en 214 desde 2.6% en 213. El crecimiento regionl se beneficirá principlmente de l recuperción esperd en, con lgunos píses pequeños tmbién recuperándose levemente. Excluyendo Brsil y, el crecimiento regionl se estim en 3.5% pr 214, lo mismo que en 213. Fitch esper que el crecimiento regionl continúe siendo menor l registrdo en ños recientes, con un promedio del 3% en , comprdo con 4.2% en y 5.2% en Esto, debido l debilitmiento en el crecimiento chino y los términos de intercmbio, ls condiciones finnciers más justds (en prte debido l cmbio en expecttivs con respecto el estímulo monetrio y el eventul retiro de éste por prte de l Reserv Federl de EE.UU.), un menor demnd doméstic y un crecimiento más bjo en l productividd ltinomericn. Fitch esper que el crecimiento de Brsil sig débil en 214, reflejndo ls continus restricciones en l ofert, l bj confinz de negocios y el impcto rezgdo de l polític monetri más restrictiv. En, l reversión de lgunos de los fctores trnsitorios que fectron el crecimiento en 213, junto con un recuperción en EE.UU. y un myor confinz de negocios como resultdo del ímpetu en ls reforms podrín yudr el crecimiento económico en 214. Enero 214 4

5 Sobernos Fitch esper que Pnmá reporte el crecimiento más lto de l región en 214, unque un ts decreciente, siendo l fuerte inversión públic, l expnsión del Cnl de Pnmá y otros servicios socidos los principles impulsores de este crecimiento. Fitch nticip que todos los píses ndinos con grdo de inversión registrrán un crecimiento robusto de más del 4% durnte 214, debido ls ún buens perspectivs de inversión y l sólido mnejo mcroeconómico de estos píses. Espermos que l economí de Uruguy sig resistente l deterioro en ls condiciones de Argentin y l bjo crecimiento de Brsil. Cudro 12 Ltinoméric: Indicdores Clve (USD mil millones) e 214p 215p Crecimiento del PIB rel Inflción Blnce del gobierno (% del PIB) Deud del gobierno (% del PIB) Blnce en cuent corriente % del PIB Servicio de deud % del IXC Necesiddes de finncimiento bruts b % de reservs Deud extern net % de IXC Deud extern net del gobierno % de IXC Reservs incl. oro ingresos externos corrientes b Blnce en cuent corriente, más mortizción de deud de medino y lrgo plzo. Cálculos gregdos excluyen píses sin necesiddes de finncimiento demostrbles Ls perspectivs de crecimiento siguen siendo difíciles pr Argentin, El Slvdor, Jmic y Venezuel. En Jmic y El Slvdor, se h observdo por vrios ños un crecimiento por debjo del promedio regionl, lo cul reflej ls deficiencis estructurles de mbos píses, sí como el impcto del sobreendeudmiento, prticulrmente en el cso de Jmic. El lto grdo de polrizción polític continú deprimiendo el crecimiento de El Slvdor. En Argentin y Venezuel, el crecimiento sigue viéndose fectdo por el continuo deterioro en ls bses productivs, l inversión limitd que result de ls distorsiones creds por polítics indecuds, y restricciones cmbiris dicionles que se sumn ls flicciones económics de estos píses. L inflción deberí seguir reltivmente bien contenid en l myorí de los píses debido l crecimiento económico por debjo de l ts potencil de lrgo plzo, l cíd en los precios de ls mteris prims y l myor credibilidd de ls polítics monetris. Con lguns excepciones, los píses podrín implementr polítics monetris contr-cíclics si l descelerción económic fuese más rápid l esperd. De los píses con mets inflcionris, Brsil y Uruguy enfrentn ls dinámics inflcionris más complicds, por lo que estos píses encontrrán más difícil reducir sus tss. Brsil h ido subiendo sus tss en 213. Uruguy bndonó ls tss de interés como instrumento de polític en junio 213 y en vez de ello comenzó controlr l evolución de los gregdos monetrios. L inflción seguirá bjo presión en Brsil por los efectos de trspso de un moned locl más débil, mercdos lborles más justdos y un myor inflción en los servicios. Enero 214 5

6 e 214p 215p Sobernos Cudro 14 Tss de Interés Crisis 8/9 Fines Más de 212 reciente Brsil Chile Colombi Cost Ric Guteml Jmic Uruguy Fuente: Bloomberg, Bncos Centrles Cudro 15 Tss de Inflción Tss de inflción - bnds Inflción rel met Brsil 4.5% ± 2pp 5.8 Chile 3% ± 1 pp 1.5 Colombi 3% ± 1 pp % ± 1 pp % ± 1 pp 3.4 Uruguy 3%-7% 8.67 Fuente: Bloomberg, Bncos Centrles Cudro 16 Ltinoméric: Reservs Interncionles Incl. Oro (USDmm) Ls tss de inflción de Argentin 2 y Venezuel seguirán siendo ls más lts de l región debido ls polítics expnsivs y los controles cmbirios crecientes, los cules obstculizn ls importciones y llevn un escsez de bienes. L inflción podrí seguir subiendo en Venezuel desde un ts lt que y super el 5%, si l disponibilidd de USD continú restringid. Un posible deprecición en 214 empeorrí ún más los problems inflcionrios. Argentin está en proceso de lnzr un nuevo IPC nivel ncionl en 214 pr mejorr l trnsprenci de los dtos y está trtndo de impedir un espirl inflcionrio, limitndo el crecimiento en los slrios nominles y los gregdos monetrios. Sin embrgo, un desinflción significtiv no es posible sin un juste simultáneo en ls polítics económics. Colchones Externos Compensn Riesgos de Desequilibrio en Cuent Corriente Los precios más bjos en ls mteris prims, l demnd extern más débil, y el crecimiento sólido en l demnd intern hn llevdo un deterioro en ls cuents externs en vrios píses durnte 213. Fitch esper que los déficits en cuent corriente de vrios píses permnezcn en niveles similres o con un leve reducción en 214. Moneds más débiles y un mejor en l demnd extern deberín impulsr el crecimiento en ls exportciones, unque l robust demnd intern seguirá presionndo ls importciones. Ls reservs interncionles de l región (estimds en USD824 mil millones pr 213) hn crecido en form significtiv en los últimos ños y ofrecen un buen líne de defens contr shocks externos. Sin embrgo, umentos dicionles serán más moderdos debido que los déficits en cuent corriente hor son más ltos y el ciclo positivo de ls mteris prims prece hber llegdo su fin. Adicionlmente ls intervenciones en el mercdo cmbirio no pueden ser descrtds si un deterioro en ls condiciones finnciers externs resultr en un deprecición significtiv de ls moneds de l región. Acceso ls Línes de Crédito Flexibles del FMI ( y Colombi) y línes de crédito contingentes con otrs multilterles ( y Uruguy) deberín proveer un cp de protección dicionl. Fitch esper que los déficits en cuent corriente se mntengn ltos en vrios píses de Centroméric y El Cribe, reflejndo problems de competitividd y un fuerte dependenci de importciones de petróleo y otrs mteris prims. Los déficits en cuent corriente ltos de Brsil, Chile y son menos preocupntes debido los continuos flujos de inversión extrnjer direct, elevds reservs interncionles y los tipos de cmbio flexibles que deberín otorgrles espcios de juste pr enfrentr shocks externos. A pesr de diferentes grdos de controles de cpitl, ls cuents externs de Argentin y Venezuel estrín bstnte expuests un cíd en los precios de ls mteris prims. Un fug de cpitles, fuentes de finncimiento externo limitds y relciones tenss con ls multilterles, incluyendo el FMI, umentn su vulnerbilidd shocks. Argentin es el único pís donde Fitch está proyectndo un cíd significtiv en ls reservs interncionles en 214, después de y hber experimentdo un fuerte reducción en 213. Deterioro en Cuents Fiscles Fitch proyect un umento en el déficit fiscl gregdo de Ltinoméric 3.2% del PIB estimdo en 214. Esto es un poco más lto que el 3.1% reportdo en 29, destcndo el desfío que enfrentn los sobernos ltinomericnos pr consolidr sus cuents fiscles nte l usenci de un crecimiento lto y mejors continus en los términos de intercmbio, como se hbí observdo durnte los ños que siguieron l crisis finncier globl. 2 L inflción estimd por el sector privdo es superior l 25%, más de 2x l ts oficil. Enero 214 6

7 Sobernos Cudro 17 Blnce Cuent Corriente Más IED Net (% del PIB) 214f Bolivi Prguy Venezuel Uruguy Colombi Cost Ric Argentin Surinm Ecudor Chile Pnmá Rep. Dominicn Brsil Guteml El Slvdor Jmic Cudro 18 Blnce del Gobierno Generl (% del PIB) Cudro e 214p Argentin Arub Bermud Bolivi Brsil Chile Colombi Cost Ric Repúblic Dominicn Ecudor El Slvdor Guteml Jmic Mexico Pnmá Prguy Surinm Uruguy Venezuel se destc como el único soberno ltinomericno con grdo de inversión que posee un pequeño superávit fiscl, y que l myorí de los déficits probblemente se expndirán, especilmente en Brsil y. Aunque l deud es en generl mnejble en vist del crecimiento y ls condiciones finnciers que se espern pr 214, sólo en el cso de y Chile ls finnzs públics representn un fortlez creditici comprdo con sus pres de clificción respectivos en ls ctegorís BBB y A. Los riesgos fiscles pr los exportdores de mteris prims en l ctegorí BB deberín ser limitdos durnte el período de proyección debido l fortlez de sus cuents públics y externs. Entre los sobernos con grdo especultivo, ls cuents fiscles representn un fortlez creditici clve pr Bolivi y Prguy. Sin embrgo, ls presiones fiscles continún pr los créditos de Centroméric y El Cribe, debido l recuperción lent, l bse de ingresos bj y ls crgs de deud crecientes, especilmente en El Slvdor, Cost Ric y l Repúblic Dominicn. Fitch esper que los gobiernos ccedn los mercdos de cpitles interncionles pero que se poyen más fuertemente en los mercdos domésticos durnte 214. L proporción de mercdos fronter dentro del totl de emisiones podrí umentr en 214 si Ecudor vuelve los mercdos, Surinm hce su debut y El Slvdor reliz un nuev emisión. Los riesgos provenientes de l normlizción de ls polítics monetris en los mercdos desrrolldos son mitigdos por el desrrollo de los mercdos domésticos, un tryectori de cceso l mercdo ininterrumpid y un perfil de pgo de deud extern mnejble. Los riesgos de finncimiento deberín permnecer pr créditos especultivos no orientdos ls mteris prims en Centroméric y El Cribe que poseen requerimientos de finncimiento fiscl y externo significtivos. L bj bse de ingresos de los sobernos ltinomericnos probblemente seguirá siendo un debilidd creditici clve pr l myor prte de l región, limitndo ls perspectivs de consolidción fiscl y l flexibilidd de polític económic. Ls reforms fiscles hn perdido su ímpetu en l región, siendo y Prguy los únicos sobernos que hn introducido nuevs inicitivs pr expndir l bse tributri, y trtndo de fortlecer sus regls fiscles medinte l introducción de mets fiscles estructurles. Un Clendrio Político Lleno Después de un ño político muy ctivo, le esper otr gend de elecciones llen Ltinoméric en 214. Fitch no esper que el ciclo de elecciones fecte mterilmente l clidd creditici de l región. Sin embrgo, este podrí retrsr l implementción de reforms económics, fectr ls decisiones de inversión y presionr el gsto fiscl. Aunque el ruido relciondo con ls elecciones podrí umentr en 214, en l myorí de los csos los nuevos gobiernos probblemente finrán ls polítics y existentes. Ls elecciones de 214 se relizrán en un entorno de crecimiento moderdo, precios más bjos pr ls mteris prims y expecttivs crecientes de un clse medi en expnsión. Ls protests de educción en Chile durnte están presionndo l nuevo gobierno pr que borde ls necesiddes sociles del pís. En form similr, ls protests de junio 213 en Brsil reclcn l instisfcción del pueblo con l clidd de los servicios públicos, por lo que ésts podrín volver surgir en el futuro cercno. Protests rurles tmbién se destron en Colombi. Fitch no cree que el ctivismo socil mence l gobernbilidd de los píses de l mner como lo hizo l Primver Árbe. Sin embrgo, demnds sociles crecientes podrín llevr presiones sobre el gsto que tendrán que blncerse cuiddosmente con el mntenimiento de disciplin fiscl por prte de los gobiernos. Ls elecciones presidenciles en Bolivi, Brsil, Colombi y Uruguy muy probblemente no llevrán un desvición desde ls ctules polítics económics. Ls encuests reveln que el presidente de Brsil, Dilm Rousseff, sigue liderndo con un mrgen holgdo frente sus Enero 214 7

8 Ecudor Bolivi ª Venezuelª Guteml Brsil Argentin Colombi Sobernos Cudro 2 Emisiones de Sobernos Ltinomericnos (USDmm) e 214p Cudro 21 Tss de Populridd de Presidentes Note que pr y Venezuel ls tss de populridd se refieren presidentes diferentes. Fuente: Mitofsky rivles. Sin embrgo, un economí brsileñ poco dinámic, ls secuels de ls protests msivs y linzs nuevs en l oposición podrín reducir el mrgen en los próximos meses. Un segundo mndto pr el presidente colombino Sntos podrí ser inminente ( pesr de su bj populridd) debido l ventj que le d su incumbenci y l usenci de otro spirnte fuerte. Progreso en el proceso de pz tmbién podrí umentr su populridd. Tres de los cinco píses centromericnos (Cost Ric, El Slvdor y Pnmá) llevrán cbo elecciones en 214. Ls de El Slvdor serán ls más significtivs en definir l dirección polític e influencir l confinz de negocios, inversión y recuperción económic del pís. El fvorito ctul del prtido de derech Aren, fvorece un economí de mercdo pero tiene sólo un mrgen pequeño sobre el cndidto del prtido de izquierd FMLN, el cul se inclin hci un umento en l prticipción del sector público en l economí. En Pnmá, culquier intento por prte del presidente Mrtinelli de logrr un segundo mndto (el cul está prohibido bjo l constitución ctul) podrí encender tensiones polítics y enturbir el entorno político. Progreso Limitdo en Reforms Institucionles y Competitividd Un demnd extern menos fvorble y precios más bjos pr ls mteris prims umentn l necesidd de implementr reforms económics en l región con el fin de umentr el crecimiento en l productividd y l competitividd. Ls mejors en productividd dquieren myor importnci en l medid en que ls tss de desempleo hn lcnzdo mínimos históricos lo lrgo de l región y ls restricciones de ofert están limitndo el crecimiento potencil de los píses. A pesr de su importnci, Fitch prevé un vnce limitdo en términos de reforms estructurles que puedn fcilitr un myor diversificción de ls economís y celerr el crecimiento. L dinámic gend electorl en l región tmbién podrí frenr el ímpetu pr implementr dichs reforms. Uno de los píses más reformists en 213 fue. El gobierno liderdo por el PRI psó un serie de reforms en el ámbito del mercdo lborl, l educción, ls telecomunicciones y el sector energético. Aunque mucho depende de cómo se implementen ests reforms, estos cmbios podrín celerr l ts de crecimiento potencil de medino plzo del pís. El desrrollo eficz de l infrestructur podrí ser un medio importnte pr superr uno de los myores obstáculos pr el crecimiento en l región. Vrios píses hn probdo leyes de socición públic-privd. Aunque Bolivi y Ecudor hn enftizdo el desrrollo de infrestructur trvés del sector público, l myorí de los demás píses están trtndo de trer (en diferentes grdos) inversión privd hci este sector. Aunque se sigue progresndo, retrsos, riesgos de implementción y rezgos en l ejecución de los proyectos implicn que el crecimiento de l región seguirá restringido por limitciones de ofert. Cudro 22 Elecciones 214 Presidenciles Legisltivs Bolivi 5 Oct 14 5 Oct 14 Brsil 5 Oct 14 - Colombi 25 Myo 14 9 Mr 14 Cost Ric 2 Feb 14 2 Feb 14 Repúblic - 16 Myo 14 Dominicn El Slvdor 2 Feb 14 - Pnmá 4 My 14 Uruguy 26 Oct Oct 14 Fuente: IFES Enero 214 8

9 ene 5 mr 5 my 5 jul 5 sep 5 nov 5 ene 6 mr 6 my 6 jul 6 sep 6 nov 6 ene 7 mr 7 my 7 jul 7 sep 7 nov 7 ene 8 mr 8 my 8 jul 8 sep 8 nov 8 ene 9 mr 9 my 9 jul 9 sep 9 nov 9 ene 1 mr 1 my 1 jul 1 sep 1 nov 1 ene 11 mr 11 my 11 jul 11 sep 11 nov 11 ene 12 mr 12 my 12 jul 12 sep 12 nov 12 ene 13 mr 13 my 13 jul 13 sep 13 nov 13 Sobernos Cudro 23 Cmbios en Clificciones / Perspectivs 213 Pís Desde/hci Fech Subids Colombi BBB /BBB 1 Dic Ecudor B /B 18 Oct BBB/BBB+ 8 My BBB/BBB+ 23 Oct Uruguy BB+/BBB- 7 Mr Bjs Bermud AA/AA 7 Jun El Slvdor BB/BB- 16 Jul Jmic B /C/RD 12 Feb, 22 Feb Cmbios de Perspectiv Arub Estble/Negtiv 22 Ago Bermud Estble/Negtiv 7 Jun Colombi Estble/Positiv 6 Mr Guteml Estble/Negtiv 11 Jul El 1 de mrzo 213 se subieron ls clificciones de Jmic 'CCC' después de l reestructurción de su deud Tendencis Crediticis 213 Ls clificciones de los sobernos se movieron en mbs direcciones en 213. Ls subids de clificción superron ls bjs de clificción. Cudro 24 Tendencis en Clificciones Soberns - Ltinoméric (No.) Subids (sum prom. móvil 12 meses) Perspectivs Positivs fines de mes Bjs (sum prom. móvil 12 meses) Perspectivs Negtivs fines de mes L subid de l clificción de reflejó l reversión en el deterioro de los fundmentos crediticios y un progreso más rápido de lo esperdo en ls reforms estructurles. L subid de fue resultdo de ls mejors en los indicdores de crédito fiscles y externos y un ciclo de inversión fvorble. L clificción de Uruguy se fundmentó en l cpcidd de resistenci shocks de l economí y l reducción en ls vulnerbiliddes externs y fiscles. Ecudor se benefició de un myor confinz en l tryectori de crecimiento económico y un reducción en los riesgos fiscles y de finncimiento del soberno. L subid de l clificción de Colombi 3 en diciembre se fundmentó en l mejor de ls cuents externs, sí como en un dinámic de endeudmiento gubernmentl fvorble, que respldn l convergenci de los indicdores externos y fiscles del pís con los de sus pres de clificción. En contrste, Fitch bjó l clificción de Jmic Incumplimiento Restringido (Restricted Defult, o RD) después de l relizción de un cnje de deud que involucró deud doméstic tnto en moned extrnjer como en moned locl, fectndo en form negtiv los términos contrctules originles de los tenedores de bonos (cupones más bjos y plzos más lrgos). Posteriormente, Fitch subió l clificción de Jmic CCC pr reflejr su clidd creditici post-incumplimiento, l cul permnece restringid por el crecimiento débil de l economí, l flexibilidd fiscl y extern limitd y el endeudmiento lto del gobierno. Fitch tmbién tomó cciones de clificción negtivs en vrios píses pequeños incluyendo Arub, Bermuds y El Slvdor. Estos píses están sufriendo de un crecimiento bjo y un deterioro en ls dinámics de deud públic, demás de tener dificultdes en implementr medids de consolidción fiscl rápids. L Perspectiv Negtiv de Guteml reflej su crecimiento por debjo del promedio regionl, en grn prte debido deficiencis estructurles, ls cules hn limitdo l convergenci de su ingreso per cápit con el de sus pres de clificción. 3 Fitch hbí revisdo l Perspectiv de Colombi Positiv en Mrzo 213. Enero 214 9

10 Sobernos Anexo Cudro 25 Clificciones de Emisores Emisor Clificción/Perspectiv (Actul) Clificción/Perspectiv( Clificción Implícit del Fines de 212) Mercdo (Actul) Argentin CC CC C/CCC Arub BBB/Negtiv BBB/Estble n.. Bermud AA /Negtiv AA/Estble n.. Bolivi BB /Estble BB /Estble n.. Brsil BBB/Estble BBB/Estble BBB Chile A+/Estble A+/Estble BBB+ Colombi BBB/Estble BBB /Estble BBB Cost Ric BB+/Estble BB+/Estble BB Repúblic Dominicn B/Estble B/Estble B Ecudor B/Estble B /Positiv n.. El Slvdor BB /Negtiv BB/Negtiv B Guteml BB+/Negtiv BB+/Estble BB Jmic CCC B /Estble C/CCC BBB+/Estble BBB/Estble BBB Pnmá BBB/Estble BBB/Estble BBB Prguy BB /Estble n.. BBB+/Estble BBB/Estble BBB Surinm BB /Estble BB /Estble n.. Uruguy BBB /Estble BB+/Positiv BB+ Venezuel B+/Negtiv B+/Negtiv C/CCC Enero 214 1

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