VIII - Políticas macroeconómicas con tipo de cambio fijo

Transcripción

1 VIII - Polítics mcroeconómics con tipo de cmio ijo Modelo sin juste de precios Se un modelo representtivo del mercdo de ienes: c c c C = F,r + X EM E, + G 0 gsto privdo exportciones importciones gsto púlico En el modelo precedente, los símolos representn lo siguiente: r es l ts de interés intern E es el tipo de cmio nominl * es l rent interncionl (exógen) 1>F >0 ; M >0 ; F r <0 L conclusión es que el gsto interno depende del ingreso rel y l ts de interés intern, ls exportciones dependen directmente del tipo de cmio y del ingreso interncionl; y ls importciones dependen inversmente del tipo de cmio y directmente del ingreso interno. Existe su vez un modelo representtivo del mercdo c de dinero: M 0 = L,r 1>L >0 ; L r <0 Por último, existe un modelo representtivo del mercdo de cmio extrnjero: ` c c B = X E, EM E, + B r cuent corriente M >0 ; B r >0 cuent cpitl Ls pendientes de ls expresiones serán: pr l unción IS: d = F d + F r dr@m d pr l unción LM: dr d IS 1@F = + M <0 F r 0 = L d + L r dr dr L =@ r >0 L d LM pr l unción de lnz de pgos, : 0 =@ M d + B r dr dr d M = >0 B r El gráico representtivo del equilirio conjunto de los tres mercdos es como se muestr en l págin siguiente. r LM Superávit Déicit IS Gráico 8.1 Equilirio externo sin juste de precios

2 En cunto ls unciones IS y LM, los excesos de demnd y oert relevntes son los convencionles. En cunto l, por encim de ell existe un superávit de lnz de pgos, porque deerá suceder un de ls dos coss siguientes: jr l ts de interés pr disminuir l cuent cpitl; umentr el ingreso pr (ví importciones) disminuir l cuent corriente. Por motivos nálogos, existe un déicit de lnz de pgos por dejo de. En cunto l pendiente de l unción, result que l mism depende del vlor de Fr, y éste vlor depende de l sensiilidd de l cuent cpitl los intereses. Pr el cso prticulr de movilidd nul de cpitles, F r = 0, y en consecuenci l unción tendrá el specto de un rect verticl. En ese cso, los conceptos de superávit y déicit se reieren únicmente desequilirios de lnz comercil, no existiendo en estos csos justes de cuent cpitl. Pr el cso de movilidd complet de cpitles, F r tenderá ininito, y tendrá el specto de un rect horizontl, l vlor de l ts de interés interncionl. Se concluye que en csos de usenci de entrd de cpitles, l unción determin de orm utónom el ingreso de equilirio, el que dee ser igul quél que equilir l lnz comercil. en csos de movilidd complet de cpitles, l unción determin de orm utónom l ts de interés intern, que será igul l interncionl. Lo más norml será hllr un unción con un pendiente positiv moderd, que releje un pertur intermedi l lujo de cpitles externos. Importnte es considerr que mientrs l pendiente teng menor vlor soluto que l LM, expnsiones iscles podrín provocr superávits (oert excedente de cmio extrnjero) en lugr de déicits, mientrs que si l pendiente de es myor que l de l LM, invrilemente se originrá un déicit. El primer cso es notorimente posile, ddo que en usenci de expnsión monetri, l elevción de l ts de interés intern puede reorzr el proceso medinte ingreso de cpitles. r r Superávit Superávit Déicit r e Déicit Modelo con juste de precios e Gráico 8.2 Movilidd nul y plen de cpitles interncionles Contemplr modelos de economí iert que tengn en cuent los precios implic ceptr y recordr, en primer instnci, que el PBIm es, nte todo, un gregdo monetrio, que vloriz conceptos internos (C, I, G) y externos (X, M), cd uno por sus respectivos precios ponderdos. En ese sentido, el modelo dee ser convenientemente modiicdo pr ceptr est severción. Se un modelo representtivo del mercdo de ienes: g g = PF P,r + P X X P e,p e P M M P P M, g + G P 0 gsto interno exportciones importciones gsto púlico En el modelo precedente, los símolos representn lo siguiente: P es el nivel de precios generl PX son los precios internos de los ienes exportles PX/e son los precios externos de los ienes exportles epm son los precios internos de los ienes importles PM son los precios externos de los ienes importles r es l ts de interés intern e es el tipo de cmio * es l rent interncionl (exógen) 1>F >0 ; M >0 ; F r <0

3 L conclusión es que el gsto interno depende del ingreso rel y l ts de interés intern, ls exportciones dependen de los precios externos, y ls importciones dependen de los precios internos y del ingreso. De todos modos, tnto importciones como exportciones deen ser trducids términos monetrios de precios internos. Existe su vez un modelo representtivo del mercdo de dinero: g M 0 = PL P,r 1>L >0 ; L r <0 Por último, existe un modelo representtivo del mercdo de cmio extrnjero: g g ` B = P X X P e,p P M M P P M, P cuent corriente + B r cuent cpitl M >0 ; B r >0 Los precios internos son un cominción linel de precios de ienes no trnsles y precios internos de ienes exportles e importles: P = α 0 P N + α 1 P X + α 2 P M Con prescindenci del eecto de los precios, ls pendientes de ls expresiones serán: pr l unción IS: d = F d + F r dr@m d pr l unción LM: dr d IS 1@F = + M <0 F r 0 = L d + L r dr dr L =@ r >0 L d LM pr l unción de lnz de pgos, : 0 =@ M d + B r dr dr d M = >0 B r En presenci de un juste de precios, l ley de pridd de poder dquisitivo (PPP) indicrá que: P = P C Esto indic que ( pesr de que el modelo los contempl) no existirá juste de precios lguno, en presenci de l relción de pridd indicd, deido l existenci de un tipo de cmio ijo y precios interncionles estles. Por lo que no se espern recciones ni modiicciones en los mercdos deidos cmios en los precios. En consecuenci, ls soluciones de estátic comprtiv no diieren entre sí. Polític iscl expnsiv Un polític iscl expnsiv provocrá el desplzmiento de l unción IS hci l derech, generndo (si tiene menor pendiente que LM) un superávit externo. Éste está origindo en el incremento de l ts de interés intern que nce del gsto iscl no compñdo por emisión monetri, e implicrá que l utoridd monetri cumul diviss l tipo de cmio preijdo, ddo que existe oert excedente de cmio extrnjero. A cmio de ls diviss orecids, l utoridd monetri entregrá moned locl, un expnsión monetri inducid por el desequilirio externo, que desplzr l unción LM hci jo y l derech. Pr los csos de unción con pendiente myor que l LM, se generrá un déicit externo, ruto de l demnd excedente de cmios. L utoridd monetri entregrá ls diviss solicitds, reciiendo cmio moned locl, lo que resultrá en un contrcción monetri inducid por el déicit externo (desplzmiento de LM l izquierd).

4 r IS IS LM LM r IS IS LM d LM c dv c expnsión inducid contrcción inducid ) Cso de con pendiente menor LM ) Cso de con pendiente myor LM Gráico 8.3 Expnsiones iscles con dierentes pendientes de l unción de lnz de pgos Pr los csos de movilidd perect y movilidd nul de cpitles, respectivmente l ts de interés y el ingreso permnecerán invridos (línes punteds), extendiendo ls expnsiones y contrcciones inducids hst los puntos designdos como d en mos cudros. Polític monetri expnsiv En los csos de expnsión monetri, existirá un desplzmiento de l unción LM hci jo y l derech. Este mecnismo provocrá déicit externo, con demnd excedente de cmio extrnjero, que ocsionrá el regreso de l unción LM su punto originl (). Este proceso se origin en que, l tipo de cmio preijdo, l utoridd deerá entregr cmio extrnjero cmio de moned locl, generndo un contrcción monetri inducid; l polític monetri con tipo de cmio ijo result evidentemente inopernte, menos que se esterilice el lujo de reservs (ver más jo). r IS LM LM r IS LM LM expnsión inducid contrcción inducid ) Cso de con pendiente menor LM ) Cso de con pendiente myor LM Gráico 8.4 Expnsiones monetris con dierentes pendientes de l unción de lnz de pgos Nótese que este proceso (regreso l punto originl) es independiente de l pendiente de l unción, por lo que se produce con prescindenci de l movilidd de cpitles. Además, l movilidd perect de cpitles destruye por sí sol l independenci de l polític monetri con tipo de cmio ijo, por cunto l ts de interés intern es un relejo de l interncionl. Esterilizción del lujo de reservs cmiris Tnto en l polític iscl como en l monetri, el goierno puede intentr evitr los desplzmientos utomáticos inducidos por los desequilirios externos. Esto ocsionrá en todo momento que ls respectivs unciones LM no vríen su posición deido ls presiones de l demnd u oert excedentes de diviss. En l práctic, signiicrá que el sistem permnecerá en el punto en todos los csos. Este cusi-equilirio es, no ostnte, inestle y no permnente, ddo que en todo momento un sistemátic cumulción o pérdid de reservs estrá socid ese punto, y trde o

5 temprno un desplzmiento se producirá (por ejemplo, por pérdid totl de reservs pr el cso de déicit persistente). Existen orms lterntivs de esterilizción: medinte operciones de mercdo ierto. medinte déicit presupuestrio inncido con emisión monetri. Medinte rescte de títulos púlicos (previmente emitidos) que ijen l posición de l unción LM Por otr prte, tod esterilizción es virtulmente imposile en condiciones de movilidd perect de cpitl, ddo que en ese cso l ts de interés intern es l interncionl, y l utoridd monetri pierde control sore l oert monetri.

6 Polítics mcroeconómics con tipo de cmio lexile Modelo sin juste de precios En este cso prticulr, el tipo de cmio nominl E es un vrile endógen y no está más ijd por l utoridd monetri. Recordemos l expresión de los tres mercdos: c c c C = F,r + X EM E, + G 0 c M 0 = L,r c c B = X E, C EM E, + B r [ienes] [dinero] [lnz de pgos] Teniendo en cuent que hor el tipo de cmio E es vrile, ls expresiones de ls dierenciciones suren ciertos cmios. Podemos veriicr que nte un umento del tipo de cmio, el eecto previsile será: Desplzr l IS l derech. Porque disminuirá el precio de ls exportciones y ésts se incrementrán, y umentrá el precio de ls importciones y ésts disminuirán, con lo que hrá un mejor de l lnz comercil que implicrá un umento de. Todo ésto, si se cumple l condición de Mrshll-Lerner, que estlece que l sum de ls elsticiddesprecio de ls exportciones y ls importciones se myor que l unidd (ηx + ηm > 1). Desplzr l hci jo o hci l derech. Porque el impcto del umento del tipo de cmio mejorrá l cuent corriente, y llí donde ntes hí equilirio, hor hrá un superávit externo. O lo que es lo mismo, el equilirio de l lnz de pgos podrá otenerse con tipos de interés domésticos menores, y/o rents myores en todos los csos. Polític iscl expnsiv ) Movilidd moderd de cpitles L unción IS se desplzrá en términos convencionles hci l derech, ocsionndo un superávit externo si l es más pln que l LM, y un déicit externo si ocurre lo contrrio. En el primer cso, se originrá un tendenci l precición de l moned locl (disminución de E), lo que provocrá un desplzmiento de l unción IS hci l izquierd, y un desplzmiento de l unción hci rri; los resultdos se precin en el gráico: IS r IS IS IS IS LM IS LM c c disminución inducid de E Cso de con pendiente menor LM umento inducido de E Cso de con pendiente myor LM En el primer cso, l disminución inducid en el tipo de cmio (precición de l moned locl) por el superávit externo generrá un nuevo equilirio en el punto c. En el segundo cso, el umento inducido en el tipo de cmio por el déicit externo generrá un nuevo equilirio ts de interés más lt, en el punto c, situdo l izquierd de l solución convencionl de economí cerrd. En el segundo cso, l expnsión iscl gener un déicit de lnz de pgos, que provoc un desplzmiento hci l derech en l unción IS y hci jo en l unción. El nuevo

7 equilirio en el punto c, situdo l derech de l solución convencionl de economí cerrd. Puede notrse que l eectividd comprd de l polític iscl es myor cunto menor es l movilidd de cpitles. ) Movilidd perect de cpitles Pr el cso extremo de movilidd perect, el impcto es nulo. Esto es deido que, con un ts de interés intern r ij y determind por el mercdo interncionl, l IS IS LM precición inducid en E tendrá un eecto comercil que compensrá exctmente l expnsión iscl inicil. L solución inl es un retorno l punto.,c r* c) Movilidd nul de cpitles Pr el cso extremo de movilidd perect, el impcto es máximo. r Esto se dee que l expnsión inicil de IS gener un IS IS c LM déicit de lnz comercil, que dd l inexistenci de cuent cpitl por l nul movilidd, gest un deprecición en el tipo de cmio que provoc un movimiento hci l derech de l unción verticl. Esto provoc un despl- IS zmiento dicionl de l unción IS hst IS. L solución inl se hll en el punto c. Polític monetri ) Movilidd moderd de cpitles L unción LM se desplzrá en términos convencionles hci l derech, ocsionndo en todos los csos un déicit externo que inducirá un umento del tipo de cmio (devlución de l moned locl): r IS IS IS LM IS LM LM LM c c umento inducido de E umento inducido de E En el primer cso, l solución inl se hllrá en el punto inl c. Est solución se repite pr el cso en que l movilidd de cpitles uese menor. Puede precirse en estos csos que l eectividd de l polític monetri será myor, cunto myor se l movilidd de cpitles. Esto implic que los puntos c de equilirio inl se hlln l derech de ls soluciones de economí cerrd si l es más plnd que l LM y se hlln l izquierd de quells, si l es más empind que l LM. ) Movilidd perect de cpitles

8 Frente l inopernci expuest pr el cso de tipo de cmio ijo, ce destcr que l polític monetri es más eicz con tipo de cmio lexile. Por otr prte, si l movilidd de cpitl es perect, l polític monetri tiene su eicci máxim jo tipo de cmio lexile. Esto se dee que, rente un ts de inte- r IS IS LM LM rés domind por el mercdo externo, el umento inducido en e rrstrrá l unción IS hst el nuevo punto de equilirio. L expnsión monetri no es tn eicz jo c tipo de cmio ijo, ddo que un prte de l expnsión se iltr l exterior como déicit de l cuent corriente. c) Movilidd nul de cpitles Por otr prte, si l movilidd de cpitl es nul, l polític monetri no tiene ningun eicci jo tipo de cmio lexile. Esto se dee que, rente un ts de inte- r IS IS LM LM rés domind por el mercdo externo, el umento inducido en E rrstrrá l unción IS hst el nuevo punto de equilirio. L expnsión monetri no es tn eicz jo tipo de cmio ijo, ddo que un prte de l expnsión se iltr l exterior como déicit de l cuent corriente. c Comprción de polítics L polític monetri result más eicz jo condiciones de tipo de cmio lexile. L polític monetri result medinmente eicz jo condiciones de tipo de cmio ijo con esterilizción. L polític monetri result ineicz jo condiciones de tipo de cmio ijo sin esterilizción. L polític iscl result más eicz jo condiciones de tipo de cmio ijo sin esterilizción. L polític iscl result medinmente eicz jo condiciones de tipo de cmio ijo con esterilizción. L polític iscl result ineicz jo condiciones de tipo de cmio lexile con lt movilidd o movilidd perect de cpitles. Modelo con juste de precios En este cso prticulr, el tipo de cmio e es un vrile endógen y no está más ijd por l utoridd monetri, por lo que sus vriciones lterrán los precios internos y el nivel generl de precios, que es un promedio ponderdo de los precios de ienes no trnsles, precios internos de exportles y precios internos de importles, tl como se vio l principio. Vemos ls expresiones de los mercdos: = PF P g,r + P X X P X M 0 = PL P g,r B = P X X P X e e g,p M, ep M M P X,eP M, g + G P 0 [ienes] g,p M, ep M M P X,eP M, g ` + B r P [dinero] [lnz de pgos]

9 P = α 0 P N + α 1 P X + α 2 ep M [precios] Teniendo en cuent que hor el tipo de cmio e es vrile, ls expresiones de ls dierenciciones suren ciertos cmios. Podemos veriicr que nte un umento del tipo de cmio, el eecto previsile será: Desplzr l IS l derech. Porque disminuirá el precio de ls exportciones y ésts se incrementrán, y umentrá el precio de ls importciones y ésts disminuirán, con lo que hrá un mejor de l lnz comercil que implicrá un umento de. Todo ésto, si se cumple l condición de Mrshll-Lerner, que estlece que l sum de ls elsticiddesprecio de ls exportciones y ls importciones se myor que l unidd (ηx + ηm > 1). Desplzr l LM l izquierd. Porque si se produce el umento en nticipdo, l demnd monetri se increment, enrentándose un oert ij. Esto es válido si l elsticidd-rent de l demnd monetri es menor l unidd (0 < L < 1). Desplzr l hci jo. Porque el impcto del umento del tipo de cmio mejorrá l cuent corriente, y llí donde ntes hí equilirio, hor hrá un superávit externo. O lo que es lo mismo, el equilirio de l lnz de pgos podrá otenerse con tipos de interés domésticos menores en todos los csos. Prtiendo de un supuesto equilirio inicil, ls distorsiones que provocrí un incremento en el tipo de cmio (deprecición de l moned locl) se muestrn continución: r LM IS En sentido contrrio, un disminución en el tipo de cmio (precición de l moned locl) producirá los eectos inversos: r LM IS Polític iscl expnsiv L unción IS se desplzrá en términos convencionles hci l derech, ocsionndo un superávit externo si l es más pln que l LM, y un déicit externo si ocurre lo contrrio. En el primer cso, se originrá un tendenci l precición de l moned locl (disminución de e), cuyos resultdos se precin en el gráico:

10 IS r IS IS IS IS LM LM IS LM LM d d c disminución inducid de e umento inducido de e En el primer cso, l disminución inducid en el tipo de cmio (precición de l moned locl) por el superávit externo generrá un nuevo equilirio en lgún punto del triángulo c, por ejemplo, en el punto d. En el segundo cso, el umento inducido en el tipo de cmio por el déicit externo generrá un nuevo equilirio ts de interés más lt, en el punto d. Puede notrse que l eectividd comprd de l polític iscl es menor cunto myor es l movilidd de cpitles. Pr el cso extremo de movilidd perect, el impcto es nulo. Esto es deido que, con un ts de interés intern r ij y determind por el mercdo interncionl, l IS IS LM precición inducid en e tendrá un eecto delcionrio que compensrá exctmente l expnsión iscl inicil. r* Polític monetri L unción LM se desplzrá en términos convencionles hci l derech, ocsionndo en todos los csos un déicit externo que inducirá un umento del tipo de cmio (devlución de l moned locl): r IS IS IS LM IS LM LM LM LM LM c d d umento inducido de e umento inducido de e En el primer cso, l solución inl se hllrá en lgún punto intermedio del triángulo c, pr terminr en el punto inl d. Est solución se repite pr el cso en que l movilidd de cpitles uese menor. Frente l inopernci expuest pr el cso de tipo de cmio ijo, ce destcr que l polític monetri es más eicz con tipo de cmio lexile. Por otr prte, si l movilidd de cpitl es perect, l polític monetri tiene su eicci máxim jo tipo de cmio lexile.

11 Esto se dee que, rente un ts de inte- r IS IS LM LM rés domind por el mercdo externo, el umento inducido en e rrstrrá l unción IS hst el nuevo punto de equilirio. L expnsión monetri no es tn eicz jo tipo de cmio ijo, ddo que un prte de l expnsión se iltr l exterior como déicit de l cuent corriente. Comprción de polítics L polític monetri result más eicz jo condiciones de tipo de cmio lexile. L polític monetri result medinmente eicz jo condiciones de tipo de cmio ijo con esterilizción. L polític monetri result ineicz jo condiciones de tipo de cmio ijo sin esterilizción. L polític iscl result más eicz jo condiciones de tipo de cmio ijo sin esterilizción. L polític iscl result medinmente eicz jo condiciones de tipo de cmio ijo con esterilizción. L polític iscl result ineicz jo condiciones de tipo de cmio lexile con lt movilidd o movilidd perect de cpitles. Biliogrí especíic Mrtiren-Mntel, An Economí Interncionl Monetri, Cp. VI (Editoril Mcchi)