REPORTES DEL EMISOR TRANSMISIÓN DE LA TASA DE INTERÉS DE REFERENCIA A LAS TASAS DE INTERÉS DEL SISTEMA FINANCIERO*

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1 REPORTES DEL EMISOR INVESTIGACIÓN E INFORMACIÓN ECONÓMICA TRANSMISIÓN DE LA TASA DE INTERÉS DE REFERENCIA A LAS TASAS DE INTERÉS DEL SISTEMA FINANCIERO* Este Reporte muestr ls conclusiones de vrios estudios que hn evludo l relción que existe entre los cmbios en l ts de interés de polític y ls tss de interés de cptción y crédito en Colombi. Tmbién, se ilustrn los resultdos de dos tipos de indicdores que pretenden medir este tipo de relción. El primero, llmdo indicdor de sensibilidd, intent medir el grdo de trnsmisión de los cmbios en l ts de interés de referenci hci ls tss de interés de cptción o de préstmos. El segundo, llmdo indicdor de difusión, ilustr l proporción de entiddes de crédito en ls cules sus tss de horro y crédito se mueven en el mismo sentido que lo hce l ts de interés de polític. Como se verá, diferentes estudios muestrn que existe un relción de lrgo plzo entre l ts de polític y ls tss de interés de los mercdos de horro y crédito. En el corto plzo los cmbios en l ts de referenci suelen trnsmitirse con myor velocidd hci ls tss de interés de los créditos comerciles que ls tss de interés de los préstmos dirigidos los hogres. Est últim conclusión se evidenci en el ctul ciclo de reducción de tss de interés de polític. 1. L relción entre l ts de interés de polític y ls tss de cptción y crédito Vrios estudios en Colombi hn encontrdo un relción entre el comportmiento de l ts de interés de referenci del Bnco de l Repúblic y el de ls tss de interés del sistem finnciero. En términos generles, concluyen que en el corto plzo los cmbios en l ts de interés de polític demorn lgunos meses en trspsrse ls tss de horro y crédito, pero lrgo plzo l trnsmisión se complet 1. L velocidd 1 Vése Julio (2001), Huerts et l. (2005), Betncourt et l. (2006) y Vrgs et l. (2010). Bogotá, D. C., julio de núm. 218 Editor: Mrí del Pilr Esguerr Umñ ISSN: Reportes del Emisor es un publicción del Deprtmento de Comunicción y Educción Económic y Finncier del Bnco de l Repúblic. Ls opiniones expresds en los rtículos son ls de sus utores y no necesrimente reflejn el precer y l polític del Bnco o de su Junt Directiv. Reportes del Emisor puede consultrse en l págin electrónic del Bnco de l Repúblic. Diseño y digrmción: Bnco de l Repúblic.

2 2 Reportes del Emisor / número 218 e intensidd de este trspso depende de muchos fctores, tles como: l modlidd del crédito, el estdo de l economí, l existenci de límites en ls tss de interés, los niveles de riesgo, los cmbios en l disponibilidd extern e intern de liquidez, ls expecttivs sobre el comportmiento futuro de l ts de polític, etc. Por ejemplo, Amy (2006) encuentr que en ls tss de horro y crédito l trnsmisión es lt y rápid (se mteriliz en siete meses), con un efecto heterogéneo entre bncos. Por su prte, Chvrro et l. (2015) muestrn que el trspso se complet pr ls diferentes modliddes de crédito después de ocho meses de l intervención, y destcn que se ve influencido por el tipo de crédito, los plzos ofrecidos, l presenci de tss límite (usur y máxim remunertori) y ls condiciones económics. En generl, los resultdos muestrn que el efecto es más rápido ls tss comerciles que ls tss ofrecids los hogres; en prticulr, l trnsmisión ls tss de crédito preferencil es l más rápid y complet. En cunto ls tss de trjets de crédito e hipotecris, el trspso es más débil debido su nturlez, regulción, existenci de ts límite y sus rigideces. Recientemente, Cristino et l. (2017) evluron l respuest de ls tss de mercdo nte cmbios no nticipdos en l ts de interés de referenci; tmbién, nlizron el efecto que tienen ls expecttivs de los gentes sobre l evolución futur de l ts de intervención en l trnsmisión de ls tss. Los utores muestrn que un mner por l cul el bnco centrl fect l ts de interés de medino plzo es ví expecttivs. Adicionlmente, encuentrn que ls sorpress de polític monetri tienen un efecto significtivo en l fijción de tss de mercdo, tnto de cptción como de colocción. En prticulr, pr l ts de los depósitos término fijo (DTF) 2, tnto ls sorpress de polític monetri como ls expecttivs de los gentes sobre los movimientos futuros de l ts de intervención son considerds por ls entiddes finnciers l momento de fijr sus tss de mercdo. Además, encontrron que ls entiddes finnciers buscn nticipr los movimientos de l ts de interés de referenci y que este comportmiento constituye l vrible más importnte pr determinr l ts de los certificdos término (CDT) novent dís. 2. Indicdor de sensibilidd En est sección se evlú el grdo de trnsmisión de los cmbios en l ts de polític sobre ls tss de mercdo, utilizndo un medid de sensibilidd, l cul se define como el cociente entre el cmbio cumuldo en un ts de mercdo y el cmbio cumuldo en l ts de polític (Chvrro et l., 2015). El cociente puede tomr vlores positivos o negtivos (-,+ ): vlores negtivos indicn un rección contrri con respecto l movimiento de l ts de interés de mercdo; entre [0,1) un trnsmisión menos que proporcionl l ts de mercdo; igul 1 indic trnsmisión complet, y vlores superiores 1 un trnsmisión más que proporcionl. Pr entender los gráficos que resumen los ejercicios, es importnte clrr los siguientes spectos: L sensibilidd se clcul pr cd ciclo de incrementos (áres grises) o de reducciones (áres clrs) de l ts de interés de referenci (ts repo un dí) 3. Como lgunos ejercicios econométricos muestrn que los gentes tienden nticipr los cmbios en l ts de referenci, l sensibilidd se clcul prtir del mes nterior del inicio de un ciclo de cmbio en l ts de polític. En los gráficos 1 l 3 se present l sensibilidd de ls principles tss de cptción y crédito frente los cmbios en l ts de polític en los seis ciclos más recientes de umentos o reducciones en l ts de interés de referenci. En ls tss de cptción se observ que, en todos los períodos, incluyendo el ctul, l trnsmisión de tss se h mterilizdo pr todos los plzos 2 Ts de interés semnl clculd como el promedio de los CDT novent dís de bncos, corporciones y compñís de finncimiento comercil. 3 Períodos de incrementos en l ts de interés son, por ejemplo, br/06-nov/08, feb/11-jun/12 y br/14-nov/16, y de reducciones: dic/08-ene/11, jul/12-mr/14 y dic/16-ctul.

3 3 Reportes del Emisor / número 218 Gráfico 1 Sensibilidd / de ls tss de interés de cptción por plzos según períodos de postur de l polític monetri A. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los CDT 90 dís frente l ts de polític B. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los CDT 180 dís frente l ts de polític 1,2 0,8 0,6 0,4 0,2-0,2-0,4 br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14-0,6 mr-14-0,8 - -1,2 C. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los CDT 360 dís frente l ts de polític 1,2 0,8 0,6 0,4 0,2-0,2-0,4 br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14-0,6 mr-14-0,8 - -1,2 D. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los CDT superiores 360 dís frente l ts de polític br-06 dic-08 feb-11 jul-12 mr-14 br-14 E. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los CDT cptdos por oficin frente l ts de polític jun-09 jun-11 jun-13 jun-15 3,5 br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14 mr F. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los CDT cptdos por tesorerí frente ts de polític br-06 dic-08 feb-11 jul-12 mr-14 br br-06 dic-08 feb-11 jul-12 mr-14 br jun-09 jun-11 jun-13 jun-15 - jun-09 jun-11 jun-13 jun-15 / El cálculo corresponde l cociente entre el cmbio cumuldo en l ts de interés de mercdo y el cmbio cumuldo en l ts de polític. Se cumul prtir del mes nterior l cmbio de postur de l polític monetri. Not: ls áres grises indicn los ciclos de incremento de l ts de interés de polític, ls áres blncs, ciclos de reducción. Fuente: Superintendenci Finncier de Colombi; cálculos del Bnco de l Repúblic.

4 4 Reportes del Emisor / número 218 Gráfico 2 Sensibilidd / de ls tss de interés de colocción (ordinrio, preferencil y tesorerí) según períodos de postur de l polític monetri A. Sensibilidd de l ts de interés mensul comercil del Bnco de l Repúblic b/ frente l ts de polític B. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los créditos ordinrios frente l ts de polític - br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14 mr br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14 mr C. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los créditos prefenciles frente l ts de polític D. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los créditos de tesorerí frente l ts de polític br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14 mr br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14 - mr / El cálculo corresponde l cociente entre el cmbio cumuldo en l ts de interés de mercdo y el cmbio cumuldo en l ts de polític. Se cumul prtir del mes nterior l cmbio de postur de l polític monetri. b/ L ts de interés comercil del Bnco de l Repúblic corresponde l promedio ponderdo por monto de ls tss de los créditos ordinrios, de tesorerí y preferenciles. Debido l lt rotción del crédito de tesorerí, su ponderción se estbleció como l quint prte de su desembolso. Not: ls áres grises indicn los ciclos de incremento de l ts de interés de polític, ls áres blncs, ciclos de reducción. Fuente: Superintendenci Finncier de Colombi; cálculos del Bnco de l Repúblic. (Gráfico 1). En el período vigente se destc l reducción más que proporcionl en ls tss de los CDT plzos más lrgos (myores o igules 360 dís). En generl, ls cptciones de tesorerí 4 suelen presentr movimientos cumuldos de un mgnitud más que proporcionl que los registrdos por l ts de interés de intervención. Por su prte, ls tss socids con cptciones por oficin presentn movimientos cumuldos menos que proporcionles 5. 4 Cptciones relizds grndes entiddes del sector rel, fondos de pensiones, el sector segurdor, etc. 5 Relizds l público en generl. El comportmiento de ls tss de los préstmos es mixto. En los créditos comerciles es frecuente que ls tss de interés de tesorerí y preferenciles registren trnsmisiones rápids y lts (sensibilidd myor 1), mientrs que en los créditos ordinrios se suele observr un trspso más lento y moderdo. No obstnte, en el ciclo ctul de reducción de tss, l trnsmisión tods ests tss comerciles h sido elevd. L sensibilidd de ls tss de interés de los créditos los hogres es más lent y volátil que l registrd por ls tss de interés de créditos empress. Ls menos sensibles nte cmbios en l ts

5 5 Reportes del Emisor / número 218 de interés de referenci son ls tss hipotecris, mientrs que ls de consumo y trjets de crédito son ls que registrn myor vrinz. En el ciclo ctul ls tss hipotecris registrn un rección menos que proporcionl los movimientos en l ts de polític, mientrs que ls de consumo y trjet de crédito pens comienzn reccionr y presentn leves reducciones, comprndo con los niveles observdos finles de Indicdor de difusión El grdo de difusión de los cmbios en l ts de interés de referenci puede medirse como el porcentje de entiddes cuyos movimientos de ts de interés vn en l mism dirección que los cmbios en l ts de polític en cd período (Chvrro et l., 2015). En otrs plbrs, este indicdor represent l proporción de entiddes finnciers que registrn incrementos (o descensos) en sus tss de interés de horro o crédito, cundo el bnco centrl está umentndo (o disminuyendo) l ts de interés de polític 6. En el cso de l DTF, el indicdor de difusión sugiere que no hy diferencis significtivs entre períodos de umentos o descensos de l ts de polític y que, en generl, est ts se mueve en l mism dirección que l ts de referenci. Por ejemplo, entre diciembre de 2016 y junio de 2017, período en el cul l ts de intervención cumulb un reducción de 125 puntos básicos (pb), el indicdor de difusión muestr que el 83% de ls entiddes que cptn con CDT novent dís tmbién registrron descensos en sus tss de interés (Gráfico 4). En el cso de ls tss de crédito (consumo, ordinrio, preferencil y tesorerí), el indicdor de difusión tmbién muestr que, en promedio y en cd ciclo, más de l mitd de ls entiddes finnciers mueven sus tss en l mism dirección que lo hce Gráfico 3 Sensibilidd / de ls tss de interés de colocción hogres (consumo, hipotecri y trjet de crédito) según períodos de postur de l polític monetri A. Sensibilidd de l ts de interés mensul de los créditos de consumo frente l ts de polític ,0-5,0-6,0 br-06 dic-08 feb-11 jul-12 mr-14 br-14 B. Sensibilidd de l ts de interés mensul hipotecri frente l ts de polític jun-09 jun-11 jun-13 jun-15 1,2 0,8 0,6 0,4 0,2-0,2-0,4-0,6 br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14-0,8 mr ,2 C. Sensibilidd de l ts de interés mensul de ls trjets de crédito frente l ts de polític 6,0 5,0 br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14 4,0 mr Est medid no consider l mgnitud de cmbio en ls tss, solmente l dirección. Tmbién, se puede clculr un indicdor de difusión ponderdo, el cul tiene en cuent l importnci de cd entidd en el totl de ls operciones de cptción o colocción. Ls conclusiones de mbos indicdores son similres. / El cálculo corresponde l cociente entre el cmbio cumuldo en l ts de interés de mercdo y el cmbio cumuldo en l ts de polític. Se cumul prtir del mes nterior l cmbio de postur de l polític monetri. Not: ls áres grises indicn los ciclos de incremento de l ts de interés de polític, ls áres blncs, ciclos de reducción. Fuente: Superintendenci Finncier de Colombi; cálculos del Bnco de l Repúblic.

6 6 Reportes del Emisor / número 218 Gráfico 4 Índice de difusión / mensul de l DTF br-06 dic-08 feb-11 jul-12 br-14 mr-14 1 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-13 jun-14 jun-15 jun-16 l ts de referenci del Bnco de l Repúblic. El indicdor de difusión de ls tss de créditos comerciles es myor que el de ls tss de créditos hogres. En prticulr, en el último período de reducción de tss, junio de 2017 el 74% de ls entiddes hn desembolsdo créditos comerciles tss más bjs que ls observds en noviembre de Pr el crédito de consumo dicho porcentje se sitú en 63% (Gráfico 5). / Porcentje de entiddes cuyos movimientos de ts de interés siguieron l mism dirección que los cmbios en l ts de polític monetri en cd período. Not: ls áres grises indicn los ciclos de incremento de l ts de interés de polític, ls áres blncs, ciclos de reducción. Ls línes rojs horizontles corresponden l promedio del índice pr cd período. Fuente: Superintendenci Finncier de Colombi; cálculos del Bnco de l Repúblic. Gráfico 5 Índice de difusión / mensul promedio de ls tss de consumo, ordinrio, preferencil y tesorerí según períodos de postur de l polític monetri A. Índice de difusión pr l ts de interés de créditos de consumo (porcentje) br-06 dic-08 feb-11 jul-12 mr-14 br-14 B. Índice de difusión pr l ts de interés de crédito ordinrio (porcentje) br-06 dic-08 feb-11 jul-12 mr-14 br-14 C. Índice de difusión pr l ts de interés de crédito preferencil (porcentje) br-06 dic-08 feb-11 jul-12 mr-14 br-14 D. Índice de difusión pr l ts de interés de los créditos de tesorerí (porcentje) br-06 dic-08 feb-11 jul-12 mr-14 br-14 / Porcentje de entiddes cuyos movimientos de ts de interés siguieron l mism dirección que los cmbios en l ts de polític monetri en cd período. Not: ls áres grises indicn los ciclos de incremento de l ts de interés de polític, ls áres blncs, ciclos de reducción. Ls línes rojs horizontles corresponden l promedio del índice pr cd período sombredo. Fuente: Superintendenci Finncier de Colombi; cálculos del Bnco de l Repúblic.

7 7 Reportes del Emisor / número 218 Referencis Amy, C. (2006). Interest Rte Setting nd the Colombin Monetry Trnsmission Mechnism, Ensyos sobre Polític Económic, núm. 50, Bnco de l Repúblic. Betncourt, R.; Vrgs, H.; Rodríguez, N. (2008) Interest Rte Pss-Through in Colombi: Micro-Bnking Perspective, Cudernos de Economí, vol. 45, núm. 131, pp , Pontifici Universidd Ctólic de Chile. Chvrro, X.; Cristino, D.; Gómez, J.; González, E.; Huerts, C. (2015). Evlución de l trnsmisión de l ts de interés de referenci ls tss de interés del sistem finnciero, Borrdores de Economí, núm. 874, Bnco de l Repúblic. Cristino, D.; González, E.; Huerts, C. (2017). Evlución de l trnsmisión de l ts de interés de referenci ls tss de interés del sistem finnciero considerndo ls expecttivs de los gentes, Borrdores de Economí, núm. 988, Bnco de l Repúblic. Huerts, C.; Jlil, M.; Olrte, S.; Romero, J. (2005). Alguns considerciones sobre el cnl del crédito y l trnsmisión de tss de interés en Colombi, Borrdores de Economí, núm. 351, Bnco de l Repúblic de Colombi. Julio, J. (2001). Relción entre l ts de intervención del Bnco de l Repúblic y ls tss del mercdo: un explorción empíric, Borrdores de Economí, núm. 188, Bnco de l Repúblic de Colombi. Vrgs, H.; Hmnn, F.; González, A. (2010). Efectos de l polític monetri sobre ls tss de interés de los créditos hipotecrios en Colombi, Borrdores de Economí, núm. 592, Bnco de l Repúblic de Colombi.