FINANZAS INTERNACIONALES. CAPÍTULO 3: MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES: Euromercados y renta fija

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1 FINANZAS INTERNACIONALES CAPÍTULO 3: MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES: Euromercados y renta fija

2 INDICE 1.Origen y evolución de los mercados financieros internacionales 2. Los euromercados 3. El mercado de eurodivisas. 4. El mercado de eurocapitales a largo plazo: eurobonos Tipos de eurobonos y bonos extranjeros 4.2. Emisión, colocación y liquidación 5. El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo 5.1. Euronotas 5.2. Europapel comercial 5.3. Euronotas a medio plazo 6. Riesgos internacionales 6.1. El riesgo del emisor 6.2. El riesgo-país 6.3.El índice de libertad económica 7. La crisis de deuda soberana en la Unión Europea 8. Autoevaluación

3 1. Origen y evolución de los MFI Desde el s. XIX hasta principios del siglo XX, los movimientos financieros se caracterizaron por tener un carácter privado (Gran Bretaña:inversor). Canalización hacia países que prometían elevados rendimientos Contexto de riesgos moderados A principios del siglo XX, EEUU, comienza una expansión internacional que busca altas rentabilidades (por ejemplo en China), y facilita el desarrollo de su banca. 1ª Guerra Mundial y suspensión del patrón oro Se reemplaza financiación privada por deudas, préstamos e indemnizaciones

4 1. Origen y evolución de los MFI A partir de 1924 los flujos privados de capital empiezan a recuperarse, (EEUU como exportador de capitales) hasta 1929 (Crisis Wall Steet) (Crisis Wall Street) Gran Bretaña (1er. Inversor) EEUU empieza a repatriar fondos Flujos de inversión a Suiza

5 1. Origen y evolución de los MFI 2ª Guerra Mundial Empréstitos entre Estados Plan Marshall Creación FMI Finales 1950s EEUU encuentra en Europa un importante mercado de inversión y consumo. EEUU única fuente de recursos internacionales. Comienza a circular el dólar estadounidense de manera intensiva. Restricciones en mercado EEUU Mercado de eurodólares Londres París

6 1. Origen y evolución de los MFI Crisis del petróleo 1973 Petrodólares 82=>440 Países en desarrollo Bancos comerciales EUROPA Crisis deuda 1982 Financiación a corto y medio plazo (LIBOR) Financiación directa=> Mercado de Eurobonos

7 1. Origen y evolución de los MFI A finales de la década de los 80 y principios de los 90 del siglo XX se observan los siguientes hechos o factores de globalización financiera: Creciente desregulación de los mercados financieros nacionales. Políticas económicas y monetarias comunes. Necesidad de los Estados de financiar los crecientes déficits presupuestarios. Desintermediación financiera de los mercados. Liberalización de los flujos financieros de capital entre países. Desmutualización financiera. Innovación financiera. Avances tecnológicos.

8 1. Origen y evolución de los MFI Podemos destacar que los procesos citados han contribuido a que Se incrementen notablemente los movimientos internacionales de capital. Los inversores institucionales se erijan como referentes. Se comience a hablar de una globalización o mundialización de los mercados. Se originen fusiones de bolsas y mercados de valores. Aparezca la negociación intradía y se amplíen los horarios de negociación.. Aumento de la volatilidad que ha contribuido al desarrollo de los mercados derivados. Rápido contagio de crisis financieras.

9 1. Origen y evolución de los MFI Estos procesos de cambio e innovación movilidad en los flujos de capitales inversiones directas y de cartera Disminución de los préstamos Canalización de fondos hacia mercados emergentes (diversificar)

10 1. Origen y evolución de los MFI La crisis financiera, económica e inmobiliaria que se extiende al período y los elevados déficit presupuestarios registrados, en gran parte de países desarrollados, han llevado a la revisión de las políticas económicas, monetarias, bancarias, fiscales y cambiarias en ellos aplicadas. La consecuencia financiera más notable de la crisis reducción de la liquidez. La apelación n directa al mercado, por parte de empresas y entidades financieras, aparece casi como única alternativa.

11 2. Los Euromercados Euromercado Mercado Internacional Un Euromercado podría definirse, así, como aquel en el que se producen transacciones crediticias y financieras en una moneda y país distintos a la de los países intervinientes, y al mismo tiempo las autoridades monetarias y supervisoras de dichos países no tienen capacidad de control sobre la divisa. Principales plazas desarrolladas y monedas Mercados de eurocréditos, eurodivisas y eurocapitales

12 3. El mercado de eurodivisas Mercado al por mayor Bancos y entidades financieras No regulación local Liquidez: divisas convertibles Los instrumentos financieros: Depósitos a plazo, con vencimientos de 1 día a 5 años. Certificados de depósito (CDs), negociables. Préstamos sindicados, Créditos diversos.

13 4. El mercado de eurocapitales a largo plazo: eurobonos y bonos extranjeros Desintermediación financiera, Innovación financiera, Titulización, globalización, Desregulación de los mercados financieros nacionales, Liberalización de los flujos financieros entre países Avances tecnológicos, Crisis de la deuda de 1982 y global de 2007 Impulsa la búsqueda b de financiación n directa en el mercado

14 4. El mercado de eurocapitales a largo plazo: eurobonos y bonos extranjeros Desintermediación financiera, Innovación financiera, Titulización, globalización, Desregulación de los mercados financieros nacionales, Liberalización de los flujos financieros entre países Avances tecnológicos, Crisis de la deuda de 1982 y global de 2007 Impulsa la búsqueda b de financiación n directa en el mercado Independencia en la búsqueda b de fondos Imagen Coste reducido Acceso liquidez

15 4. El mercado de eurocapitales a largo plazo: eurobonos y bonos extranjeros Podemos distinguir dos grupos básicos de instrumentos: Eurobonos, jurisdicción nacional Ventajas: libre impuestos, anonimato, variedad productos, prestarios con bajo riesgo,,etc Bonos extranjeros, Extraterritoriales Yankee (EEUU), Samurai (Japón), Bulldog (G.B.) y Matador (España).

16 4.1. Tipos de eurobonos y bonos extranjeros Bonos a tipo fijo, Bonos a tipo variable Bonos convertibles en acciones Bonos con warrants Bonos globales Dual currency Ligados a índices

17 4.2. Emisión, colocación y liquidación Pasos en el lanzamiento de una nueva emisión n de eurobonos: Anuncio Oferta Cierre Sindicato responsable del lanzamiento: Jefe de fila (lead manager) Entidades codirectoras (comanagers) Entidades aseguradoras (underwriters) Miembros del grupo de venta

18 4.2. Emisión, colocación y liquidación Aunque carácter cter offshore del mercado de eurobonos, creación n de asociaciones que intentan ordenar, promover y coordinar el funcionamiento del mismo. ICMA promueve la normalización de procedimientos de emisión, negociación y liquidación de valores internacionales y realiza recomendaciones. Intenta en conjunto que el mercado internacional de capitales funcione eficientemente. Euroclear y Cedel registran y liquidan

19 5. El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo Se negocian instrumentos de menor plazo o vencimiento Instrumentos: Euronotas Euronotas a medio plazo Europapel comercial. Facilidades o programas

20 5. El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo Euronotas Programas de financiación a medio plazo Respaldadas por un grupo de entidades financieras Vencimientos entre una semana LIBOR o EURIBOR y un año Denominaciones no inferiores a dólares, LIBOR o EURIBOR Europapel comercial Pagarés al portador negociables en los euromercado Vencimiento de un mes a un año Se puede emitir de forma inmediata, sin preaviso

21 5. El mercado de eurocapitales a corto y medio plazo Euronotas a medio plazo Ampliación en el plazo de los pagarés o una reducción en el plazo de los bonos Método de distribución, similar al del papel comercial Posibilidad de emisión continuada de los títulos Concepto Papel comercial ,5 Notas a medio plazo 53,2 77,7 Bonos 2.187, ,7 Tipo variable ,4 173,7 Tipo fijo , ,5 Euro 1 951, ,3 Dólar USA 1 684, ,8 Libra 1 561,7 240,1 Emisiones netas de deuda internacional en mercados de renta fija de instrumentos de corto, medio y largo plazo (en millardos de dólares 1.Para bonos y notas a medio plazo Fuente:Informe trimestral del BIS

22 6. Riesgos Internacionales No existe unanimidad a la hora de fijar un concepto único de riesgo Definición Desde el punto de vista financiero, el riesgo es la probabilidad de sufrir un daño o pérdida en la inversión de partida. Riesgo del emisor Riesgo económico Riesgo fonanciero

23 6.1. La calificación crediticia o rating Origen a finales del siglo pasado en Estados Unidos. Exigencia de registro en Moody s, Standard and Poor s y Fitch Definición Trata de proporcionar un indicador que exprese la mayor o menor solvencia o capacidad de pago que una empresa tiene en cuanto a los intereses y devolución de capital de una determinada deuda. Opinión de la agencia sobre el nivel de riesgo

24 6.1. La calificación crediticia o rating Los servicios prestados por las agencias de calificación pueden ser remunerados por una doble vía: Emisor, del que obtienen información que no ha estado disponible para el público. Las calificadoras aplican unas tarifas a cambio de una opinión de calificación, lo que permite extender la publicación gratuita de las calificaciones al público en general. Suscriptor, al que cobran una cuota de suscripción a cambio del acceso a las calificaciones. Conflictos de intereses Las agencias calificadoras se reservan el derecho de modificar la calificación emitida

25 6.1. La calificación crediticia o rating Solicitud Solicitud de de calificación calificación de de parte parte del del emisor emisor Evaluación inicial Evaluación inicial Reunión Reunión con con la la administración administración del del emisor emisor Notificación Notificación al al emisor emisor Revisión Revisión y y voto voto por por el el Comité Comité de de calificación calificación Análisis Análisis Publicación Publicación y y diseminación diseminación de de las las opiniones opiniones de de calificación calificación Seguimiento de Seguimiento de emisores y emisores y emisiones emisiones calificadas calificadas Proceso de calificación de Standard and Poor s conducido por analistas. Fuente: Guía sobre aspectos fundamentales de las calificaciones crediticias

26 6.1. La calificación crediticia o rating Calificación a corto plazo y a largo plazo Escalas: Grado de inversión al grado especulativo Activos calificados: Papel comercial, letras del Tesoro, notas, bonos y obligaciones, Calificación de los riesgos: soberanos de países comunidades autónomas, diputaciones, municipios, organismos supranacionales

27 Deuda a largo plazo Papel comercial Moody s S&P Descripción Moody s S&P Descripción Aaa AAA Máx. seguridad P (Prime) A Fuerte Aa1 AA+ Alta calidad P-1 A-1 Superior Aa2 AA P-2 A-2 Fuerte (-) Aa3 AA- P-3 A-3 Satisfactoria A1 A+ Grado medio No prime B Sólo adecu. A2 A C Dudosa A3 A- D No pagos Baa1 BBB+ Grado medio-bajo Baa2 BBB Baa3 BBB- Ba1 BB+ Grado no inversión Ba2 BB Grado especulativo Ba3 BB- B1 B+ Altamente especulativo B2 B B3 B- Caa1 CCC+ Caa2 CCC Riesgo sustancial Caa3 CCC- Extremada/especulativo Ca CC Posible fallido C C Fallido D

28 6.2. El riesgo país En un sentido amplio, posibilidad de que el conjunto de los prestatarios de una determinada nación no puedan pagar los intereses y/o devolver el principal de sus deudas a sus acreedores extranjeros Según el Banco de España es el riesgo que concurre en las deudas de un país, globalmente consideradas, por circunstancias inherentes a la soberanía de los estados o, en general, distintas del riesgo comercial habitual (deudor privado). Riesgo soberano Riesgo de transferencia

29 6.2. El riesgo país Afecta a todos los activos financieros y riesgos de firma de una entidad sobre un país. De los riesgos imputables a un país se excluirán, entre otros: a) Los del sector privado cifrados en la propia moneda del país. b) Las acciones y participaciones en empresas. c) Los que, a su vez, estén garantizados por residentes de otro país s mejor clasificado, o por CESCE u otros residentes en España, por la parte garantizada. d) Los créditos comerciales formalizados en carta de crédito o crédito documentario con vencimiento < 3 meses desde la fecha de utilización.

30 6.2. El riesgo país Riesgo de crédito Riesgo de crédito Riesgo comercial Riesgo comercial Riesgo-país Riesgo Riesgo soberano Deuda externa soberana Riesgo Riesgo transferencia Deuda externa privada sin gtía. pública Restantes Restantes riesgos riesgos de de la la actividad actividad financiera financiera internacional internacional Deuda Riesgos de la IED Riesgos de la IED Capital. El riesgo-país Fuente: IRANZO, S. (2008). Introducción al riesgo país. Documentos ocasionales, nº0802, Banco de España, p.14

31 6.2. El riesgo país Factores S & P Fitch JP Morgan Moody s Producto Nacional Bruto Deuda Pública a corto plazo Posición financiera Antecedentes económicos Políticas financieras Desempeño presupuestario Factores de Riesgo-país en orden de importancia Fuente: Euromoney Institutional Investors

32 6.2. El riesgo país J.P. Morgan Chase Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) Bonos de países como Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, México, Marruecos, Nigeria, Perú y Rusia. Euromoney Institutional Investor Riesgo político (30% de peso); económico (30%); evaluación estructural (10%), indicadores de deuda (10%); indicadores crediticios (10%) e indicadores de mercado (10%). Prima de riesgo

33 6.3. Índice de libertad económica Es una medida elaborada por la Fundación n Heritage y Wall Street Journal Analiza la forma en que el gobierno estimula o restringe la capacidad de las empresas del sector privado para operar independientemente, es decir, el nivel de interferencia del gobierno en la economía.

34 6.3. Índice de libertad económica En 2010 cubre 183 países en una escala de 0 a100 a través de 10 libertades específicas, tales como: Libertad de comercio, Libertad de negocios, Libertad de inversión, Libertad fiscal, Tamaño del Gobierno, Libertad monetaria, Libertad financiera, Libertad de corrupción, Libertad laboral y Derechos de propiedad.

35 7. La crisis de deuda soberana en la Unión Europea En 2007, la Unión Europea comienza presentar síntomas de deterioro generalizado. A principios de 2010, Grecia alberga dudas sobre la devolución de los próximos vencimientos de su deuda soberana. El riesgo de un efecto contagio hace que el FMI, la Comisión Europea y el BCE se planteen la creación de una serie de mecanismos y fondos que posibiliten la ayuda financiera.