SECTORES DE RENTA VARIABLE Nos atenemos a nuestra preferencia por sectores cíclicos baratos tales como tecnología, finanzas e industrias.

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1 CLASES DE ACTIVOS GLOBALES Continuamos sobreponderando la renta variable; está barata en comparación con la renta fija, y los beneficios empresariales siguen mejorando. REGIONES Y ESTILOS DE RENTA VARIABLE Estamos infraponderados en mercados emergentes, pues los beneficios empresariales son flojos y se avecina una subida de tipos en EE.UU.; las acciones europeas y japonesas presentan el ritmo de crecimiento más fuerte. SECTORES DE RENTA VARIABLE Nos atenemos a nuestra preferencia por sectores cíclicos baratos tales como tecnología, finanzas e industrias. RENTA FIJA Estamos reduciendo los bonos high-yield europeos, pero elevamos la exposición a deuda pública europea. INFRAPONDERAR NEUTRAL Renta Variable Renta Fija Liquidez Oro Petróleo USD Japón EEUU Europa Pacífico Emergentes Mid & Small Cap Valor Consumo básico Sanidad Telecoms Serv. púb. Energía Materiales Industriales Consumo disc. Finanzas EUR Government EUR Investment Grade EUR High Yield EMD Hard (USD) EMD Local EM Corporate SOBREPONDERAR + IT VARIACIÓN MENSUAL Variación máxima La renta variable capeará el temporal griego Pictet Asset Management Unidad de Estrategia Perspectivas mensuales para los inversores en euros a 3 meses vista Julio 2015

2 Perspectivas mensuales Pictet Asset Management Unidad de Estrategia Fecha de publicación: 29 de junio de 2015 Panorama del mercado global Comienza el último acto del drama griego Cuando el Barómetro de este mes entraba en prensa el 29 de junio, la crisis de la deuda griega estaba iniciando una nueva fase de peligro con la creciente probabilidad de una salida de la moneda única. Frustrado ante la falta de avance en sus negociaciones sobre la deuda, el Gobierno griego convocó inesperadamente un referéndum para el 5 de julio sobre las propuestas de los acreedores. Se impusieron los correspondientes controles de capitales en un intento de limitar las retiradas de dinero de los bancos y restringir las transferencias al extranjero. Ahora, parece casi seguro que el país incumpla en el pago de deuda de millones de euros al Fondo Monetario Internacional, que vence al final de junio. Inicialmente, los mercados quedaron conmocionados tras la noticia, pero las pérdidas fueron muy inferiores a las registradas durante la crisis financiera mundial de En la primera sesión de negociación después de que Grecia anunciara sus controles de capitales, la renta variable europea cayó en torno a un 4,5% en la apertura, dejando el DAX alemán en un 11% por debajo de su máximo de abril. No obstante, el mercado europeo pareció terminar el mes sin variaciones. Entretanto, en los mercados de deuda, los bonos italianos a 30 años bajaban un 9% en un momento dado el día después de que Grecia impusiera controles de capitales, pero después recuperaron el equilibrio. El diferencial de rendimiento a 10 años entre la deuda pública italiana y la alemana pasó de 120 a 199 puntos básicos, para estabilizarse después en 150 pb, todavía el máximo desde noviembre y aproximadamente el doble de los niveles registrados en marzo. A pesar de Grecia, el euro se encaminaba hacia el final del mes presentando una ganancia moderada frente al dólar estadounidense. Los tenues movimientos del mercado indican que los inversores no consideran probable un contagio generalizado a otros mercados europeos periféricos, especialmente dada la decisión del Banco Central Europeo de frenar las posibles consecuencias. Más en general, en los índices bursátiles globales, servicios públicos y minería fueron los sectores con peor rentabilidad, pues las débiles perspectivas económicas en China y otros mercados emergentes hicieron bajar los precios de las materias primas. En los mercados emergentes, entretanto, la atención se volvió directamente a China. El recorte de tipos de interés por parte del Banco Popular de China no consiguió reavivar el sentimiento hacia las acciones chinas, que ahora se encuentran en un mercado bajista. La corrección del mercado bursátil chino ha influido en los mercados emergentes asiáticos; en el mes hasta la fecha presenta la peor rentabilidad de la región. RENDIMIENTOS GRIEGOS FRENTE A RENTA VARIABLE EUROPEA - EVOLUCIÓN Rendimiento bono griego 10 años (dcha.) Rentabilidad del Dax Fuente: Thomson Reuters Datastream Distribución de activos La renta variable sigue siendo la mejor opción La incertidumbre acecha a los mercados mientras termina el primer semestre de 2015, con la crisis de la deuda de Grecia llegando a su punto crítico y dudas pendientes sobre el timing y el ritmo de las subidas de tipos de interés en EE.UU. Pero estamos manteniendo nuestra postura sobreponderada en renta variable, considerando que todavía tiene recorrido, impulsada por la recuperación económica del mundo desarrollado, el estímulo de los bancos centrales de Europa y Japón, la fuerte actividad de concentración empresarial y una mejor perspectiva de beneficios. Permanecemos neutrales en renta fija: los rendimientos ya han aumentado mucho en las últimas semanas, y los bonos emitidos por países de la periferia europea parecen especialmente atractivos. No obstante, reconocemos que la posibilidad de una corrección del mercado bursátil sigue ahí, principalmente porque el resultado de la crisis de Grecia es impredecible después de que Atenas impusiera controles de capitales el 28 de junio. Pero los fundamentales indican que el rally del mercado bursátil en general debería continuar a medio plazo, y por nuestra parte no hemos modificado ni nuestra perspectiva global ni las ponderaciones a causa de los acontecimientos en Grecia. Los datos de ciclo económico indican que la economía mundial ha protagonizado una modesta recuperación tras el retroceso anterior en el año, si bien estos indicadores continúan estando por debajo de sus medias a largo plazo. La mejora de la actividad se vio impulsada en gran parte por las economías avanzadas, que registraron su crecimiento mensual más sólido desde noviembre y uno de los mayores niveles de actividad en 18 meses, según nuestro indicador adelantado que hace el seguimiento de 10 países desarrollados. Pero el indicador adelantado de las economías emergentes continuó siendo un lastre para el dato general. El repunte económico de EE.UU. avanza con celeridad, y las vigorosas cifras de ventas al por menor dan fe del aumento de la confianza de los consumidores. La vivienda también experimentó una fuerte recuperación, y los datos sobre licencias de obras y ventas de casas mostraron mejoras significativas. 2 BAROMETER JULIO 2015

3 Fuente: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream / JPM and BoA Merrill Lynch CLASES PRINCIPALES DE ACTIVOS RENTABILIDAD: CLASES DE ACTIVOS RENTA FIJA: DIFERENCIALES POR CLASE DE ACTIVOS Renta MSCI Global variable equities mundial MSCI Bonos JPM Global mundiales bonds JPM Índice GSCI Index GSCI USD In En percentage puntos porcentuales points 5 EM Deuda Hard emergente Currency vs hard US currency Treasuries frente a US Treasuries Euro Investment-grade Grade en euros vs Bunds frente a Bunds Euro High-yield Yield en euros vs Bunds frente a Bunds ROTACIÓN DE SECTORES DE RENTA VARIABLE Y EVOLUCIÓN DE LAS DIVISAS ROTACIÓN DE SECTORES DE RENTA VARIABLE MUNDIAL: EVOLUCIÓN DE LOS TÍTULOS CÍCLICOS FRENTE A LOS DEFENSIVO EVOLUCIÓN: DIVISAS FRENTE A USD US EMU EM JP EUR GBP CHF JPY BAROMETER JULIO

4 Fuente: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream INDICADORES DE SESGO DE RIESGO VARIACIÓN MENSUAL Variación máxima RISK-OFF NEUTRAL RISK-ON + Ciclo económico Liquidez Valoración Sentimiento Estrategia Pictet AM CICLO ECONÓMICO: EL CRECIMIENTO ECONÓMICO MUNDIAL SIGUE SIENDO DÉBIL ÍNDICE ADELANTADO DE ACTIVIDAD MUNDIAL Y CRECIMIENTO REAL DEL PIB % Índice Leading adelantado index (Q/Q(intertrimestral annualised) anualizado) Índice Leading adelantado index (Y/Y) (interanual) Crecimiento World GDP growth del PIB (Y/Y) mundial (interanual) INDICADOR ADELANTADO DE CRECIMIENTO SECUENCIAL DE LA ACTIVIDAD MUNDIAL (INTERMENSUAL) %%m/m intermensual 0.6 Indicador World leading adelantado indicator mundial 0.5 Media Average (desde (since 99) 99) EL RITMO DE CRECIMIENTO ECONÓMICO MEJORA EN EL MUNDO DESARROLLADO INDICADOR ADELANTADO DE CRECIMIENTO INTERMENSUAL G10 % %m/m intermensual 0.7 Indicador G10 leading adelantado indicator del G Media Average (desde (since 99) 99) INDICADOR ADELANTADO DE CRECIMIENTO INTERMENSUAL M.E. %m/m 0.8 Indicador EM leading adelantado indicator M.E. Media Average (desde (since 99) 99) BAROMETER JULIO 2015

5 Fuente: Pictet Asset Management, Thomson Reuters Datastream VALORACIÓN: MERCADOS Y SECTORES DE RENTA VARIABLE PAÍSES Y SECTORES MSCI REGIONES CRECIM. BPA CRECIM. VENTAS PER P/VC P/VENTAS RENT. DIV M 2015E 2015E 2015E EE.UU. 1% 12% -2% 6% 18,0 16,9 2,8 1,9 2,0% Europa 2% 12% -1% 5% 16,7 15,7 1,9 1,3 3,3% UEM 23% 13% 4% 4% 16,3 15,3 1,7 1,1 3,0% Suiza -3% 8% -1% 4% 18,2 17,5 2,6 2,4 3,0% Reino Unido -11% 12% -9% 6% 16,4 15,5 1,9 1,3 3,9% Japón 18% 9% 4% 3% 16,1 15,8 1,4 0,9 1,8% M.E. 5% 13% 0% 8% 12,7 11,9 1,5 0,8 2,8% Asia ex. Japón 9% 10% 0% 8% 12,9 12,3 1,5 0,8 2,6% Global 3% 12% 0% 6% 17,0 16,0 2,1 1,4 2,5% MSCI SECTORES MUNDIALES CRECIM. BPA CRECIM. VENTAS PER P/VC P/VENTAS RENT. DIV M 2015E 2015E 2015E EE.UU. 1% 12% -2% 6% 18,0 16,9 2,8 1,9 2,0% Europa 2% 12% -1% 5% 16,7 15,7 1,9 1,3 3,3% UEM 23% 13% 4% 4% 16,3 15,3 1,7 1,1 3,0% Suiza -3% 8% -1% 4% 18,2 17,5 2,6 2,4 3,0% Reino Unido -11% 12% -9% 6% 16,4 15,5 1,9 1,3 3,9% Japón 18% 9% 4% 3% 16,1 15,8 1,4 0,9 1,8% M.E. 5% 13% 0% 8% 12,7 11,9 1,5 0,8 2,8% Asia ex. Japón 9% 10% 0% 8% 12,9 12,3 1,5 0,8 2,6% Global 3% 12% 0% 6% 17,0 16,0 2,1 1,4 2,5% Servicios públicos 8% 0% 0% 2% 15,0 15,0 1,5 1,0 3,8% LIQUIDEZ: LA FED PONE FIN AL QE, PERO EL ESTÍMULO MONETARIO CONTINÚA EN OTRAS ZONAS TAMAÑO DE LOS BALANCES DE LOS BANCOS CENTRALES EL INDICADOR DE SENTIMIENTO, EN PUNTO MUERTO EL INDICADOR DE SENTIMIENTO, EN PUNTO MUERTO Indexed Fed ECB BoE BoJ SNB Índice Pictet Pictet Sentiment de sentimiento Index (LHS) (izq.) S&P COMPOSITE índice PRICE de INDEX precios (RHS) (dcha.) +/- 11 STD SEÑAL DE COMPRA SEÑAL DE VENTA BAROMETER JULIO

6 Sin embargo, en un tono menos positivo, la actividad industrial fue más débil, lo que puede atribuirse en gran parte al sector de minería. Pese a estos contratiempos, no hemos modificado nuestras expectativas sobre una subida de tipos de interés en octubre, pues las condiciones del mercado de trabajo están mejorando, con el crecimiento del empleo en EE.UU. situado en más del 2,2% interanual durante mayo y el IPC subyacente trimestral anualizado elevándose por encima del objetivo del 2% de la Fed. Indicadores como los de las ventas al por menor mostraban que la recuperación económica de la zona euro también sigue su curso, y el crecimiento ha venido acelerándose durante los últimos meses. Los datos del índice general enmascaran señales de divergencia en el área. Nuestro indicador adelantado para el crecimiento revelaba que Italia se expandía con la máxima rapidez, a un ritmo del 1,6% anualizado en mayo, mientras que España avanzaba un 1,5%, Irlanda un 1,4% y Portugal un 0,8%. Estas tasas superaban considerablemente la de Alemania, donde la actividad permaneció más o menos invariable. Como cabía esperar, Grecia continúa contrayéndose y es una importante fuente de incertidumbre mientras Atenas sigue batallando con sus acreedores, tambaleándose al borde del incumplimiento y de tener que salir del euro, lo que tendría consecuencias impredecibles para otros mercados. CRECIMIENTO DEL EMPLEO EN EE.UU. FRENTE A LICENCIAS DE OBRA El empleo y la vivienda demuestran que la recuperación de EE.UU. está adquiriendo ímpetu 2.4 Crecimiento del empleo en EE.UU., % interanual Licencias de obra en EE.UU. (mill.) (dcha.) En Japón, aunque la débil demanda externa de exportaciones esté frenando el crecimiento de la producción manufacturera, la demanda interior y el crecimiento de la inversión aumentan con firmeza. El consumo de los hogares también se ha estabilizado. El desempleo se encuentra en un mínimo de 18 años, el crecimiento salarial en una clara tendencia alcista y, aunque la inflación haya aumentado un poco, sigue siendo muy inferior al objetivo del Banco de Japón. En el mundo emergente, la débil economía de China muestra señales muy leves de estabilización tras la agresiva flexibilización monetaria. Los precios inmobiliarios subieron por primera vez en más de un año en mayo, pero la construcción continúa deprimida. No obstante, salvo que la recuperación en China adquiera fuerza, el crecimiento entre otras naciones en desarrollo permanecerá flojo. La debilidad de China y las consecuencias de un USD fuerte continúan frenando las exportaciones en muchos mercados emergentes. En cuanto a la liquidez, el crecimiento del dinero se ha reducido a menos de la mitad en EE.UU. durante los últimos tres meses, a una tasa anualizada del 3%, lo que puede ser una señal de que la Fed está poniendo a prueba la respuesta a una política más restrictiva antes de subir los tipos. Seguimos creyendo que la Fed tendrá mucha paciencia con la subida de tipos y solo la pondrá en marcha si el crecimiento de EE.UU. supera su tipo potencial de entre 2% y 2,5% Fuente: Thomson Reuters Datastream En Europa, sin embargo, no existen esas preocupaciones, pues la liquidez es abundante gracias al estímulo del BCE, lo que hace de la región un lugar interesante para invertir. Lo mismo puede decirse de Japón, donde la amplia liquidez está impulsando la economía, fomentando un boom de las inversiones que, junto con unos beneficios empresariales récord, es una señal muy positiva. En China, pueden ser necesarias más medidas de flexibilización monetaria y macroprudencial para estabilizar el crecimiento en el objetivo del 7% fijado por el Gobierno. La decisión reciente de poner fin al límite del 75% al ratio de depósitos a préstamos de los bancos, en vigor desde 1995, constituye un paso en esta dirección. En cuanto al sentimiento, nuestros datos indican una repercusión del endurecimiento de las condiciones de la liquidez en EE.UU. Examinando la amplitud de las ganancias en el S&P 500, el rally del mercado está volviéndose más superficial cada vez: el porcentaje de acciones que cierran por encima de su media móvil a 50 días ha descendido en lo que va de año. Sanidad, tecnologías de la información y consumo discrecional son los únicos sectores que apuntalan el índice general, lo que indica que el mercado podría encaminarse hacia una desaceleración, posiblemente incluso a una corrección en los próximos meses. Dicho esto, en términos de valoración, la renta variable sigue siendo la clase de activos más atractiva. Claramente, las acciones no están baratas. Según nuestro modelo, que compara el ratio preciobeneficios de los componentes del S&P 500 con los rendimientos de la renta fija, la inflación y el crecimiento tendencial del PIB, las acciones se encuentran alrededor de un punto de desviación estándar por encima de su valor razonable. Pero, frente a la renta fija, la renta variable es atractiva estimamos que los rendimientos de los bonos de EE.UU. tendrían que subir más de un 3% para ser más atractivos que las acciones al nivel actual de beneficios empresariales. El mejor panorama de los beneficios empresariales también presta soporte al argumento a favor de que la renta variable todavía tiene recorrido. 6 BAROMETER JULIO 2015

7 Distribución de la renta variable por regiones y sectores Reducimos en mercados emergentes; permanecemos largos en Europa y Japón En nuestra cartera regional, mantenemos la preferencia por la renta variable europea y japonesa debido al sólido soporte de la liquidez y a sus valoraciones atractivas. Nos tornamos neutrales en acciones de EE.UU., y más cautelosos con respecto a los mercados emergentes. La renta variable europea y japonesa sigue presentando el mejor ritmo de crecimiento económico y de beneficios. En estas regiones, las acciones también se benefician de la fuerte liquidez de los bancos centrales y de unas divisas baratas. La recuperación europea está adquiriendo ímpetu, impulsada por la combinación del euro más débil, los precios de la energía más bajos y el estímulo monetario, y todo ello está creando las condiciones para una recuperación de los márgenes de beneficio y un fuerte crecimiento de los beneficios empresariales. Aunque el ritmo del crecimiento económico se haya moderado ligeramente en los últimos dos meses, los datos demuestran que la demanda interna está reforzándose y la actividad expandiéndose no solo en los países core de la zona euro sino también en todo el bloque de la moneda. Las valoraciones respaldan más nuestra opinión los beneficios europeos están todavía un 35% por debajo de su máximo anterior. Las tensas negociaciones de Grecia con sus acreedores pueden arrojar sombras sobre los mercados de renta variable de la región, pero creemos que los efectos de la crisis griega serán transitorios y limitados, con una probabilidad muy baja de consecuencias generalizadas incluso si las negociaciones para el rescate llegaran a fracasar totalmente. Las acciones japonesas presentan las valoraciones más atractivas entre los mercados desarrollados. Las empresas de la región han estado beneficiándose de condiciones similares a las predominantes en Europa, en forma de estímulo del banco central y de una divisa más débil. El crecimiento de los beneficios se ha desacelerado un poco en los últimos meses, pero el panorama sigue siendo mejor que en otras partes del mundo. La perspectiva de las empresas japonesas también está respaldada por factores estructurales. Las reformas destinadas a liberar valor de las enormes cantidades de efectivo de las empresas y elevar las rentabilidades para EL CONSENSO SOBRE BENEFICIOS SIGUE DESCENDIENDO EN LOS MERCADOS EMERGENTES Beneficios a 12 meses vista, en moneda local EE.UU. Europa Japón M.E los accionistas están empezando a dar fruto, y las recompras de acciones anunciadas desde principios de año ya han rebasado el récord registrado en Nos estamos volviendo algo menos negativos sobre la renta variable de EE.UU., en reflejo de una mejora de la situación económica y los beneficios de las empresas. En las últimas semanas se han visto indicios de que la economía de EE.UU. está protagonizando un repunte tras un primer trimestre muy flojo. El aumento de las ventas minoristas en mayo, el afianzamiento del mercado de la vivienda y la mejora de los indicadores de sentimiento empresarial son pruebas de que el crecimiento se ha acelerado en el segundo trimestre. El panorama de los beneficios también está dando un giro. Las empresas que hicieron públicos sus beneficios del primer trimestre sobrepasaron las estimaciones rebajadas de los analistas, y el ratio entre revisiones de beneficios a la baja y revisiones al alza se ha moderado. Sin embargo, los márgenes de beneficios se sitúan en máximos récord y las valoraciones parecen elevadas, especialmente según Fuente: Thomson Reuters Datastream medidas de valoración con ajuste cíclico a largo plazo, lo que, según nuestro criterio, justifica un posicionamiento cauteloso. Los mercados emergentes se rebajan de una posición neutral a infraponderados para reflejar unas condiciones menos favorables a corto plazo. Las acciones de mercados emergentes pueden parecer atractivas desde una perspectiva de valoración, pero los fundamentales económicos se han deteriorado, especialmente en China, y los beneficios empresariales aún no muestran signos de recuperación. Otro riesgo a la vista es una posible subida de los tipos de interés en EE.UU. el próximo septiembre. En nuestra distribución sectorial, mantenemos un sesgo cíclico en nuestra cartera, con preferencia por acciones que puedan beneficiarse de un aumento de la inversión en bienes de capital, como por ejemplo las industriales. Las empresas tecnológicas tienen asimismo valoraciones atractivas y deberían soportar los tipos de interés más altos mejor que otros sectores, gracias a sus considerables reservas de efectivo. Algunos sectores defensivos, como asistencia sanitaria, nos parecen caros. BAROMETER JULIO

8 Moor House 120 London Wall London EC2Y 5ET Renta fija La deuda pública pasa a sobreponderada, dado que Italia y España parecen baratas La venta masiva sufrida por la deuda pública española e italiana a raíz de la crisis de la deuda griega ha impulsado los diferenciales de rendimiento de dichos títulos a niveles atractivos, especialmente en el extremo ultralargo de la curva. El diferencial de rendimiento entre los bonos a 10 años emitidos por España e Italia y los Bunds alemanes se ha ampliado en unos 50 puntos básicos durante las últimas semanas, y la diferencia es aún mayor en la deuda a 30 años (ver gráfico). Estos últimos movimientos del mercado nos han animado a aumentar nuestra exposición a los mercados de bonos en la periferia de la zona euro; como resultado, ahora estamos sobreponderados en deuda pública en euros. Aunque el fracaso de las negociaciones de la deuda de Grecia siga siendo un riesgo para la zona euro en conjunto y para los países endeudados de la periferia de la región en particular, creemos que el cortafuegos instalado por el BCE y otras instituciones debería ser suficiente para contener las posibles consecuencias. La reforma y el crecimiento son componentes adicionales de nuestra tesis de inversión. Los datos más recientes demuestran que Italia y España están expandiéndose a un ritmo más rápido que Alemania. Además, tanto Madrid como Roma han llevado a cabo reformas que deberían elevar la productividad. Nuestra preferencia por el extremo largo de la curva de la deuda pública también está vinculada a nuestra previsión sobre la evolución de la política monetaria en EE.UU. Dado que creemos que la Fed subirá los tipos de interés muy paulatinamente una vez comience a endurecer la política monetaria más adelante este año, los bonos a más largo plazo deberían comportarse mejor que la deuda a corto plazo, aplanando la curva de rendimientos. El cambio en nuestra posición en deuda pública se ha financiado mediante una reducción de nuestra exposición a bonos high-yield europeos. El recorte se debe casi enteramente a las valoraciones. En comparación con los mercados de deuda pública del sur de Europa, la deuda highyield se ha mantenido notablemente resistente en las últimas semanas, lo que a su vez ha reducido su atractivo. Por otra parte, mantenemos una postura neutral en bonos de mercados emergentes en moneda local. Las valoraciones de la clase de activos son atractivas los rendimientos son elevados y las monedas baratas frente al USD, pero tendríamos que ver pruebas de una recuperación de la economía de China para elevar nuestra exposición. En los mercados de divisas, hemos empezado a reducir nuestra exposición al dólar estadounidense. El margen para un nuevo movimiento alcista de la divisa es limitado no solo porque las subidas de tipos en EE.UU. serán graduales, sino también porque el posicionamiento de los inversores en la moneda se ha vuelto excesivamente optimista incluso después de deshacer algunas posiciones cortas en el euro. Olivier Ginguené, Presidente Unidad de Estrategia de Pictet Asset Management Luca Paolini, Estratega Jefe Pictet Asset Management LOS DIFERENCIALES SE DISPARAN EN LOS MERCADOS DE DEUDA PÚBLICA ITALIANA Y ESPAÑOLA 2.4 Diferencial del bono soberano italiano 2.4 a 30 años frente a los Bunds, 2.2 puntos porcentuales Diferencial del bono soberano español a 30 años frente a los Bunds, puntos porcentuales SOBRE LA PSU Fuente: Bloomberg La Unidad de Estrategia de Pictet Asset Management (PSU) es la división de inversión responsable de proporcionar directrices sobre distribución de activos entre títulos de renta variable, bonos, liquidez y materias primas. Cada mes, la PSU fija una postura política amplia basada en su análisis de: ciclo de negocio: indicadores adelantados propios, inflación liquidez: política monetaria, variables crédito/dinero valoración: prima de riesgo de la renta variable, diferencial de rendimiento, múltiplos de beneficios históricos sentimiento: índice de sentimiento de Pictet (estudios de inversores, indicadores tácticos) Aviso legal Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas. La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado. Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido. Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management Limited, sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa. Para los inversores británicos, los fondos de compartimentos múltiples Pictet y Pictet Total Return están domiciliados en Luxemburgo y reconocidos como instituciones de inversión colectiva conforme al apartado 264 de la ley Financial Services and Markets Act Los fondos suizos de Pictet solo están registrados para su distribución en Suiza conforme a la Ley de Fondos suiza, y en el Reino Unido están considerados como instituciones de inversión colectiva no reguladas. El grupo Pictet gestiona hedge funds, fondos de hedge funds y fondos de private equity que no se hallan registrados para su distribución en la Unión Europea y que están considerados en el Reino Unido como instituciones de inversión colectiva no reguladas. Respecto a los inversores australianos, Pictet Asset Management Limited (ARBN ) está exento de la obligación de tener una licencia de servicios financieros australiana, en virtud de la Corporations Act Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. 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