Noticias del mundo de los Derivados

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1 BCR NEWS/ Noticias del mundo de los derivados Nº 768 Noticias del mundo de los Derivados Año XVII Nº de abril de 2014 Utilizando Opciones Knock-Out para reducir el costo de cobertura Una opción knock-out pertenece a una clase de opciones exóticas, opciones más complejas que las opciones plain-vanilla o estándar, conocidas como opciones barrera. Estas últimas son opciones que, o bien cobran vigencia o dejan de existir cuando el precio del activo subyacente alcanza o rompe un nivel de precios predefinido dentro de un período de tiempo determinado. Las opciones knock-in cobran vigencia cuando el precio del activo subyacente alcanza o supera un nivel de precios específico, mientras que las opciones knock-out dejan de tener efecto (es decir, son eliminadas) cuando los precios de los activos subyacentes alcanzan o quiebran un nivel de precios. El fundamento básico para el uso de este tipo de opciones es la reducción del costo de cobertura o especulación. Características básicas de las opciones knock-out Hay dos tipos básicos de opciones knock-out: Up-and-out: El precio del activo subyacente tiene que moverse por encima de un punto de precio específico para que quede sin efecto. Down-and-out: El precio del activo subyacente tiene que caer por debajo de un precio determinado para que quede sin efecto. Las opciones Knock-out pueden ser construidas usando ya sea calls o puts. Estas opciones son instrumentos over-the-counter (OTC), no cotizan en los mercados institucionalizados de opciones, y son más utilizadas en los mercados de divisas que en los mercados de renta variable. A diferencia de un call o put estándar, donde el único precio definido es el precio de ejercicio, una opción knock-out tiene que especificar dos precios, el precio de ejercicio y el precio límite o barrera knock-out. Deben tenerse en cuenta los siguientes puntos importantes sobre las opciones knock-out: Una opción knock-out tendrá un retorno positivo sólo si se encuentra dentro del dinero, ITM, y el precio barrera knock-out nunca ha sido alcanzado o quebrado durante la vida de la opción. En este caso, la opción knock-out se comportará como un call o put normal. La opción queda sin efecto inmediatamente cuando el precio del activo subyacente alcanza o quiebra el precio barrera o límite, incluso si el precio del activo posteriormente se mantiene por encima o por debajo de la barrera. En otras palabras, una vez que la opción queda sin efecto, está fuera de juego y no puede volver a tomar vigencia, independientemente del posterior comportamiento de los precios del activo subyacente. 1

2 Ejemplos: (Nota: En estos ejemplos se supone que la opción pierde vigencia luego de romper la barrera de precio). Ejemplo 1 Opción de Renta Rariable Up-and-out Considere una acción que cotiza a $100. Un operador compra un call knock-out con un precio de ejercicio de $105 y una barrera knock-out de $110 dólares, con vencimiento en tres meses, pagando una prima de $2. Supongamos que el precio del call ordinario a tres meses con strike de $105 es de $3. Cuál es la razón para que el operador compre la opción knock-out, en lugar de un call estándar? Mientras que el operador es claramente alcista en la acción, conoce ciertamente que ha limitado el alza a $105. Por lo tanto, el operador está dispuesto a sacrificar una parte de la suba en las acciones a cambio de la disminución del costo de la opción en el 33% (es decir, $2 en lugar de $3). Durante los tres meses de vida de la opción, si la acción alguna vez cotiza por encima del precio de barrera de $110, quedará sin efecto, dejará de existir. Pero si la acción no se negocia por encima de $110, la ganancia o pérdida del operador depende del precio de las acciones poco antes o al vencimiento de la opción. Si la acción cotiza por debajo de $105 antes del vencimiento de la opción, el call está fuera del dinero, OTM, y expira sin valor. Si la acción cotiza por encima de $105 y por debajo de $110 justo antes del vencimiento de la opción, el call se encuentra ITM y tiene un beneficio bruto igual al precio de las acciones menos $105 (el resultado neto es esa cantidad menos la prima de $2). Por lo tanto, si la acción cotiza a $ al momento o cerca del momento de vencimiento, la ganancia bruta es $4.80. La tabla de pago para esta Opción Call Knock-out es la siguiente: Valor de la acción a la expiración* Ganancia o Pérdida Resultado Neto < 5 Pérdida Prima Pagada = pérdida =-2 5 < Precio acción < 0 Ganancia Precio acción menos 5 menos 2 >0 Pérdida Prima Pagada = pérdida =-2 *Asumiendo que no se ha quebrado la barrera de precio Ejemplo 2 - Opción de Tipo de Cambio Down-and-out Supongamos que un exportador canadiense desea cubrir USD10 millones de exportaciones por cobrar, utilizando opciones de venta knock-out, put knock-out. El exportador está preocupado por el potencial fortalecimiento del dólar canadiense (lo que significaría menos dólares canadienses cuando el dólar estadounidense sea vendido), el cuál cotiza en el mercado spot a USD 1 = CAD 1,1000 (CAD, dólar canadiense). Por ello, el exportador compra una opción de venta de dólares estadounidenses con vencimiento en un mes (con un valor nocional de USD10 millones) que tiene un precio de ejercicio de USD 1 = CAD 1,0900 y una barrera knock-out de USD 1 = CAD 1,0800. El costo de este put knock-out es 50 pips (puntos) o CAD El exportador está apostando en este caso a que, incluso si el dólar canadiense se fortalece, no lo hará mucho más allá del nivel de 1,0900. Durante el mes de vida de la opción, si el dólar estadounidense alguna vez cotiza por debajo de la barrera de precio de CAD 1,0800, quedará sin efecto la opción, dejando de existir. Pero si el USD no se negocia por debajo de 1,0800, la 2

3 ganancia o pérdida del exportador depende del tipo de cambio poco antes o al vencimiento de la opción. Suponiendo que no se ha roto la barrera, tres potenciales escenarios surgen en o poco antes del vencimiento de la opción: a) El dólar de EE.UU. cotiza entre CAD 1,0900 y CAD 1,0800. En este caso, el beneficio bruto es igual a la diferencia entre 1,0900 y el tipo de cambio spot, con una ganancia neta igual a esa cantidad menos 50 pips. Suponga que el tipo de cambio spot justo antes del vencimiento de la opción es de 1,0810. Dado que la opción put está ITM, la ganancia del exportador es igual al precio de ejercicio de 1,0900 menos que el precio spot (1,0810), menos la prima pagada de 50 pips. Esto es igual a = 40 pips = CAD Aquí está la lógica. Dado que la opción se encuentra ITM, el exportador vende USD 10 millones al precio de ejercicio de 1,0900, por un monto de CAD Al hacerlo, el exportador se ha evitado la venta al tipo de cambio spot actual de 1,0810, lo que habría dado lugar a ingresos por CAD 10,81 millones. Mientras que la opción put knock-out ha proporcionado al exportador una ganancia teórica bruta de CAD , restando el costo por prima de CAD da al exportador un beneficio neto de CAD b) Si el dólar de EE.UU. cotiza exactamente al precio de ejercicio CAD 1,0900. En este caso, no hay ninguna diferencia si el exportador ejerce la opción de venta y vende al precio de ejercicio de 1,0900 CAD/USD, o si vende en el mercado spot a 1,0900 CAD/USD. (En realidad, y sin embargo, el ejercicio de la opción put puede involucrar el pago de una cierta cantidad de dinero en concepto de comisiones). La pérdida incurrida es la cantidad de prima pagada, 50 pips o CAD c) Si el dólar de EE.UU. cotiza por encima del precio de ejercicio de CAD 1,0900. En este caso, la opción de venta expira sin ser ejercida y el exportador venderá los USD10 millones en el mercado spot al tipo al contado vigente. La pérdida sufrida en este caso será la cantidad de prima pagada, 50 pips o CAD Pros y Contras Las opciones Knock-out tienen las siguientes ventajas:. Bajo costo: La mayor ventaja de las opciones knock-out es que requieren un desembolso en efectivo inferior al importe requerido por una opción ordinaria. El menor costo se traduce en una menor pérdida si la opción queda sin efecto o en un mayor porcentaje de ganancia si es ejercida.. A medida del cliente: Como estas opciones son instrumentos OTC, se pueden personalizar según las necesidades específicas de las partes, en contraste con las opciones cotizadas en bolsa que son estandarizadas y no se pueden customizar. Las opciones Knock-out también tienen las siguientes desventajas:. Riesgo de pérdida en caso de grandes movimientos: La gran desventaja de estas opciones es que el trader de opciones tiene que acertar al estimar tanto la dirección como la magnitud del probable movimiento de precios del activo subyacente. Dado que un gran movimiento puede dar lugar a que la opción quede sin efecto y conduzca a la pérdida de la totalidad de la prima pagada por un especulador, lo que muchas veces resulta en pérdidas aún más grandes para un coberturista debido a la eliminación de la cobertura. 3

4 . No están disponibles para los inversores minoristas: Como instrumentos OTC, pueden requerir cierto tamaño mínimo, por lo que probablemente no estarán disponibles para los pequeños inversores.. Falta de transparencia y liquidez: Pueden sufrir la desventaja de la generalidad de los instrumentos OTC, en cuanto a su falta de transparencia y liquidez. Conclusiones Es probable que las opciones Knock-out encuentren mayor aplicación en los mercados de divisas que en los mercados de renta variable. Sin embargo, ofrecen interesantes posibilidades para grandes operadores debido a sus características únicas. El menor costo las vuelve muy convenientes, aunque pueden resultar de mayor valor para los especuladores que para los coberturistas, dado que éstas puedan significar la eliminación de la cobertura en el caso de un gran movimiento en el precio del activo subyacente, que puede exponer al agente de cobertura a pérdidas catastróficas. Fuente: Traducción libre del artículo Use Knock-Out Options To Lower The Cost of Hedging, autor Elvis Picardo, CFA. Investopedia. NOTICIAS DESTACADAS Institutional Investor 15/04/2014 Los derivados siguen ganando adeptos entre los operadores del mercado cambiario Para reducir el riesgo de contraparte y ganar seguridad, los operadores de monedas extranjeras están incrementando su utilización de futuros, opciones y otros derivados. Durante un webinar reciente sobre trading de tipos de cambio, Derek Sammann, director sénior de metales, opciones y monedas de CME Group, hizo una sorprendente revelación. El año pasado, las negociaciones en el mercado de futuros y opciones sobre divisas en el Chicago Mercantile Exchange sobrepasaron el volumen de la plataforma EBS, considerada la principal plataforma institucional para operaciones de monedas spot. El volumen de negociaciones diario en el mercado FOREX [moneda extranjera, por sus siglas en inglés] de CME alcanzó USD millones, contra los USD millones de EBS, indicó Sammann a Institutional Investor. En 2006, CME sólo tenía el 10% del volumen que alcanzaba EBS. Este cambio relativo refleja en parte la declinación en el volumen de EBS en los últimos años por la entrada de nuevas plataformas al mercado spot. Pero la utilización de derivados FOREX se ha disparado en dicho período. Qué es lo que está motivando esa tendencia? La crisis financiera de 2008 hizo que los operadores comenzaran a apreciar mas la importancia del riesgo de contraparte, indicó Sammann. [ ] Con futuros, una cámara compensadora central asume ese riesgo. CME posee CME Group Clearing House, que liquida las operaciones de las cinco plataformas estadounidenses, y una cámara compensadora con base en el Reino Unido, para CME Europe, que abrió sus puertas en abril y opera 45 futuros de monedas. [ ] No tienes mas riesgo de crédito, riesgo de contraparte ni riesgo de mercado expresó Sammann. Asimismo, hay más clientes que desean la seguridad de operar en un ambiente regulado y transparente, en vez de hacer acuerdos bilaterales. No obstante, el entrevistado explicó que CME ha encontrado nuevos clientes más que atraído a los de otras plataformas. [ ] 4

5 Datos recientes del Bank of International Settlements confirma esta tendencia de los derivados cambiarios. El trading de las opciones FOREX se incrementó un 60% entre 2010 y 2013, según informa el BIS, mientras que las operaciones en efectivo crecieron sólo un 38% a USD 3 billones por día. Las opciones y los forwards contaron con un cuarto del crecimiento en el volumen del mercado cambiario internacional. [ ] El Perú está listo para ingresar a un mercado internacional de derivados, según Citibank Gestión 15/04/2014 En el país, el mercado over the counter o no estandarizado mueve entre US$ 200 millones y US$ 300 millones diarios en forwards. En este sentido, el mercado estandarizado no estaría lejos de constituirse dado el nivel de negociación que se maneja. Gabriel Manzano, Tesorero y Jefe de Markets para Citibank Perú, afirma que el país ya está listo para integrarse a un mercado internacional de derivados. Perú es un país grande, con una economía dinámica, donde tiene un buen volumen para los diferentes factores de mercado que se negocian. Las condiciones están, y ya estamos viendo que hay un gran número de instituciones que lo utilizan, dijo a Gestion.pe. Manzano manifiesta que este tipo de transacciones -derivados- en el país se hacen directamente con la banca, en lo que se llama mercado over the counter (OTC), es decir todo lo que está afuera del mercado estandarizado, y se usan básicamente para cobertura de riesgos. Respecto a la constitución de un mercado bursátil de derivados declara que el mercado estandarizado normalmente evoluciona después de que el mercado OTC viene creciendo, entonces yo sí creo que es muy preciso los tiempos ( ) se desarrollan -los mercados estandarizados- si hay mercado no estandarizado suficientemente grande. Me parece acertado. Por otro lado, cuenta la experiencia de Colombia donde el gobierno, vía regulación, ha tomado una participación activa para tratar de desarrollar este negocio, específicamente el mercado de tasas de interés, del cual es un referente público. En el caso del Perú opina que tanto el BCR como el MEF son buenas instituciones que podrían promover este mismo mercado. Todo lo que sea instituciones apoyando hacia eso, o dando un empuje hacia desarrollar esos mercados es un beneficio, manifestó. Cabe resaltar que la fusión entre la Bolsa de Valores de Lima y Cavali es un paso importante para constituir un mercado estandarizado, ya que permite acelerar la creación de nuevos productos financieros -entre ellos los derivados-. CME Group revisa los límites de precios diarios Reuters 22/04/2014 CME Group, el operador del mercado de futuros más grande del mundo, indicó el martes que implementará un nuevo sistema para establecer los límites a las variaciones diarias de precios para los futuros de cereales y oleaginosas estadounidenses el mes entrante. CME, que posee el Chicago Board of Trade y otras bolsas, indicará límites para contratos de maíz, soja y trigo que se reajustarán dos veces al año, basados en los niveles de precios del subyacente, de acuerdo al anuncio por parte del operador del mercado. CME además expresó que removerá los límites de precios para todas las opciones de granos. Se espera que ambos cambios tengan efecto desde el 30 de abril para la rueda del 1 de mayo y fueron aprobados por la Commodity Futures Trading Commission, ente regulador estadounidense, según indicó el anuncio. La revisión para los límites de los contratos de futuros permitirá mayores límites cuando los 5

6 precios del mercado son altos, y menores límites para cuando los precios son bajos. Los días especificados para los reajustes son el primer día hábil de los meses de mayo y noviembre. El 1 de mayo, el límite diario inicial para maíz se reducirá de USD 0,40 a USD 0,35 por bushel. Para soja, se incrementa de USD 0,70 a USD 1,00 y para trigo caerá de 0,60 a USD 0,45 por bushel, según informó CME. Actualmente, los mercados poseen límites de precios diarios que se mantienen sin cambios durante todo el año. Para la revisión del sistema, la empresa había buscado feedback de los participantes del mercado. Crece operatoria de contratos en el Rofex Ambito Financiero 23/04/2014 Los contratos de maíz y soja Chicago del ROFEX (Mercado a Término de Rosario) superaron la semana pasada las toneladas de interés abierto. Con más de toneladas diarias negociadas en promedio, se consolidó la operatoria de ambos productos en los últimos meses. El interés abierto (u open interest, en inglés) es la cantidad de contratos que permanecen sin cancelar al finalizar la rueda de operaciones cada día. Se trata de un indicador relevante, ya que, entre otras cosas, refleja la confianza de los operadores en el mercado y la aceptación sobre el producto, facilitando así la liquidez y constituyéndose en un importante atractivo para negociarlo. Cobertura e inversión financiera Ambos productos representan una herramienta alternativa de cobertura o también de inversión financiera para productores, acopiadores, corredores y exportadores, dado que éstos se negocian, liquidan y compensan en la Argentina y en pesos, sin necesidad de girar divisas al exterior. Además, permiten al inversor posicionarse al alza o a la baja de la soja o el maíz utilizando valores de referencia de Chicago. De esta manera, los operadores pueden incorporar ambos productos como un activo más dentro de sus carteras de cobertura o inversión. Con los contratos a futuro de maíz y soja Chicago de ROFEX, los participantes de la cadena comercial y los inversores tienen la posibilidad de negociar a nivel local benchmarks internacionales para el precio de dos los principales cultivos agrícolas del país. 6

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