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1 UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN SIMÓN FACULTAD DE CIENCIAS Y TECNOLOGÍA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS DEPARTAMENTO DE POSTGRADO EVALUACIÓN DE LA POLÍTICA DE CALCE EN MONEDAS EN LA ADMINISTRACIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES DE BOLIVIA TRABAJO DE GRADO PRESENTADO POR: Lic. WALTER ERIK GUZMÁN TORDOYA PARA OBTENER EL TÍTULO DE MAGÍSTER EN GESTIÓN EMPRESARIAL MENCIÓN: GESTIÓN FINANCIERA TUTORA: Mgr. MARIA ANTONIETA SUCRE REYES Julio, 2005 Cochabamba-Bolivia

2 Todo lo que uno debe hacer, es ser un poco mas abierto de mente. John M. Keynes i

3 Dedicado A mis padres, por su constante apoyo y afecto a lo largo de toda mi vida. ii

4 Agradecimiento A mi familia, amigos y docentes que siempre me brindaron su apoyo y confianza. iii

5 ÍNDICE GENERAL INTRODUCCIÓN 1 CAPÍTULO I MARCO TEÓRICO 7 I.1. MERCADOS FINANCIEROS 8 I.2. CLASIFICACIÓN DE MERCADOS FINANCIEROS 10 I.2.1. De acuerdo al domicilio del emisor, comprador y moneda 10 a. Mercado Euro 10 b. Mercado extranjero 11 c. Mercado global 11 I.2.2. De acuerdo al tipo de emisión 11 a. Mercado Secundario 11 I.2.3. De acuerdo al tipo de rentabilidad 12 a. Mercado de renta fija 12 I.2.4. De acuerdo al vencimiento 12 a. Mercado de Dinero o Monetario (Money Market) 12 b. Mercado de Capitales (Capital Market) 14 b.1. Mercado de bonos (Bond Market) 14 c. Mercados auxiliares 17 c.1. Mercado de Divisas (FOREX) 17 I.2.5. De acuerdo a la entrega inmediata o futura 20 a. Mercado spot o en efectivo 20 I.3. CONCEPTOS BÁSICOS EN FINANZAS Y ANÁLISIS DE BONOS 20 I.3.1. Valor del dinero en el tiempo 20 a. Valor futuro de una inversión realizada hoy 21 b. Valor presente de una cantidad recibida en el futuro 21 c. Rendimiento (Tasa Interna de Retorno) 22 I.3.2. Valoración de bonos, medidas de retorno y volatilidad 22 a. Precio de un bono 23 b. Rentabilidad de un bono 23 iv

6 c. Relación precio rendimiento 24 d. Volatilidad de precios de un bono 25 e. Medidas de volatilidad de precio de bonos 27 e.1. Desviación Estándar 27 e.2. Valor de un punto básico (Price Value of a Basis Point) 27 e.3. Valor en rendimiento de un cambio en el precio 27 e.4. Duración 28 e.5. Convexidad 30 e.6. Valor en Riesgo (Value at risk - VaR) 30 I.4. ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN 30 I.4.1. Nivel y estructura de las tasas de interés 31 I.4.2. Índices de referencia o benchmarks 34 I.4.3. Estrategias de gestión de portafolios de renta fija 35 a. Administración activa 35 b. Administración pasiva 36 I.4.4. Inversiones en bonos internacionales 37 CAPÍTULO II LINEAMIENTOS GENERALES EN LA ADMINISTRACIÓN DE RESERVAS INTERNACIONALES 39 II.1. QUE SON LAS RESERVAS INTERNACIONALES 40 II.2. PORQUE MANTENER RESERVAS EN MONEDA EXTRANJERA 42 II.3. ELEMENTOS DE ESTRATEGIA SOBRE LA PROPIEDAD DE LAS RESERVAS 44 II.4. OBJETIVOS ESTRATÉGICOS DE LAS RESERVAS (TRILOGÍA DE OBJETIVOS) 44 II.5. COMO SE FINANCIAN LAS RESERVAS 45 II.6. NIVEL ÓPTIMO DE RESERVAS 46 II.7. EL PAPEL DEL ORO 48 II.8. PROCESO DEL BENCHMARK 49 v

7 II.9. ADMINISTRACIÓN ACTIVA O PASIVA 49 II.10. EL DEPARTAMENTO DE CONTROL DE INVERSIONES O RIESGO _ 50 CAPÍTULO III ADMINISTRACIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES Y DEUDA EXTERNA DEL BCB 52 III.1. BANCO CENTRAL DE BOLIVIA 53 III.1.1. Misión 54 III.1.2. Visión 54 III.1.3. Estructura orgánica del BCB 54 III.2. DEUDA EXTERNA DEL BCB 55 III.3. GESTIÓN DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES 57 III.3.1. Funciones del BCB para con las reservas internacionales 57 III.3.2. Tipo de administración 62 III.3.3. Estructura de las reservas 62 III.3.4. Proceso de negociación de las reservas 64 III.4. RESULTADOS DE LAS RESERVAS - GESTIÓN III.4.1. Saldos 65 III.4.2. Rendimiento 67 III.5. PORTAFOLIO DE CALCE 68 CAPÍTULO IV ANÁLISIS Y PRESENTACIÓN DE RESULTADOS 70 IV.1. COTIZACIONES DEL EURO, LIBRA Y YEN 71 IV.2. ANÁLISIS DE CORRELACIÓN DE LAS MONEDAS QUE COMPONEN EL DEG 73 IV.3. RIESGO CAMBIARIO DE LA DEUDA EXTERNA DEL BCB 74 IV.4. ANÁLISIS DE LAS CURVAS DE RENDIMIENTO DEL MERCADO DE BONOS Y MONETARIO DE EUROPA, INGLATERRA Y JAPÓN 75 vi

8 IV.5. ANÁLISIS DE LIQUIDEZ DE LOS MERCADOS NORTEAMERICANO, EUROPEO, INGLÉS Y JAPONÉS 77 IV.6. ANÁLISIS DE LA SITUACIÓN DE LOS MERCADOS EUROPEO, INGLÉS Y JAPONÉS 78 IV.6.1. Europa 78 IV.6.2. Inglaterra 79 IV.6.3. Japón 81 IV.7. SIMULACIÓN DE INVERSIÓN EN PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN EN EUROS, LIBRAS Y YENES 82 IV.7.1. Simulación de rendimientos 82 IV.7.2. Análisis riesgo - retorno 85 CAPÍTULO V CONCLUSIONES Y CONSIDERACIONES FINALES 87 BIBLIOGRAFÍA 93 ANEXOS 96 vii

9 INDICE DE CUADROS CUADRO I.1 CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS DE ACUERDO A: 10 CUADRO III.1 DURACIÓN DEL PORTAFOLIO DE CALCE 64 CUADRO III.2 SALDO DE LAS RESERVAS GESTIÓN CUADRO III.3 RENDIMIENTO DE LAS RESERVAS GESTIÓN CUADRO III.4 RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO DE CALCE GESTIÓN CUADRO IV.1 VARIACIÓN DE LAS DIVISAS RESPECTO AL DÓLAR AMERICANO 72 CUADRO IV.2 VOLATILIDAD DE LAS DIVISAS 72 CUADRO IV.3 CORRELACIÓN ENTRE EL DEG EURO LIBRA YEN 73 CUADRO IV.4 RIESGO CAMBIARIO DE LA DEUDA EXTERNA DEL BCB 75 CUADRO IV.5 LIQUIDEZ DE MERCADO 78 CUADRO IV.6 PRINCIPALES INDICADORES DE LA ECONOMÍA EUROPEA 79 CUADRO IV.7 PRINCIPALES INDICADORES DE LA ECONOMÍA INGLESA 80 CUADRO IV.8 PRINCIPALES INDICADORES DE LA ECONOMÍA JAPONESA 81 CUADRO IV.9 SIMULACIÓN DE RENDIMIENTOS 84 viii

10 INDICE DE GRÁFICOS GRÁFICO I.1. RELACIÓN PRECIO RENDIMIENTO DE UN BONO 25 GRÁFICO I.2 CURVA DE RENDIMIENTO 33 GRÁFICO III.1 SALDO DE LA DEUDA EXTERNA DEL BCB GESTIÓN GRÁFICO III.2 COMPOSICIÓN POR DIVISAS DE LA DEUDA EXTERNA DEL BCB GESTIÓN GRÁFICO III.3 COTIZACIÓN DEL DEG GESTIONES GRÁFICO III.4 SALDOS DE LAS RIN Y RIB DEL BCB 58 GRÁFICO IV.1 CURVAS DE RENDIMIENTO DE LOS MERCADOS NORTEAMERICANO, EUROPEO, INGLÉS Y JAPONÉS AL 1 DE ENERO DEL GRÁFICO IV.2 CURVAS DE RENDIMIENTO DE LOS MERCADOS NORTEAMERICANO, EUROPEO, INGLÉS Y JAPONÉS AL 31 DE DICIEMBRE DEL GRÁFICO IV.3 ANÁLISIS RIESGO RETORNO GESTIÓN ix

11 INDICE DE FIGURAS FIGURA III.1 ORGANIGRAMA DEL BCB 54 FIGURA III.2 ORGANIGRAMA DE LA GERENCIA DE OPERACIONES INTERNACIONALES 61 x

12 RESUMEN La presente investigación realiza una evaluación del primer año de aplicación de la política de calce en monedas en la administración de reservas internacionales bolivianas implementada por el Banco Central de Bolivia. El propósito de esta política es el de atenuar los incrementos de los saldos y servicio de su deuda externa, compuesta casi en su totalidad en Derechos Especiales de Giro, provocada por las fuertes apreciaciones que sufrieron las divisas que componen esta unidad de cuenta en los últimos períodos. Para esta evaluación se realizaron análisis enfocados a determinar el riesgo cambiario de la deuda a través del comportamiento y relación de las divisas que la componen. Se analizó también la situación económica y financiera de sus países. Finalmente, se realizó una simulación del comportamiento de portafolios conformados en las divisas que son parte de esa unidad de cuenta. Los resultados de estos análisis proveen un amplio respaldo para afirmar que esta política de calce en monedas ha tenido resultados favorables durante su primer año de implementación, en cuanto a rendimiento, adecuación a la composición de divisas de su deuda y finalmente disminución de su riesgo cambiario. La principal fuente de información proviene de las memorias, estados financieros y reglamentación del Banco Central de Bolivia. Se utilizó también información del sistema de información financiera Bloomberg y sus diferentes herramientas de análisis de información financiera. xi

13 ABSTRACT This research makes an evaluation of the first year of application of the currency match policy in the foreign exchange reserves management implemented by the Central Bank of Bolivia. The main purpose of this policy is to ease the increases of the balance and service of the external debt, almost fully compounded in Special Drawing Rights, due the strong appreciation of the currencies that compound this unit of account in the last periods. For this assessment, analysis focused to identify the currency risk of the external debt through the behaviour and relation between the currencies that are part of it were carried out. Also, an analysis of the economic and financial situation of its countries was made. Finally, a simulation of the behaviour of portfolios constituted by the currencies that are part of this unit of account was made. The results of these different analysis provide a ample support to affirm that the currency match policy had positive results during its first year of implementation regarding yield, currency match level to the external debt and diminishing exchange rate risk. The main source of information comes from the Central Bank of Bolivia s annual reports, financial statements and regulations. Information and data from the financial information system Bloomberg was also used, as well as its different financial information analysis tools. xii

14 ABREVIACIONES BCB Banco Central de Bolivia DEG Derecho Especial de Giro FMI Fondo Monetario Internacional BIS Banco Internacional de Pagos RIN Reservas Internacionales Netas RIB Reservas Internacionales Brutas PIB Producto Interno Bruto VAR Valor en Riesgo FOREX Foreign Exchange xiii

15 INTRODUCCIÓN Qué son las reservas internacionales? Cómo se generan? Cuál es el rol que cumplen y como afectan a la economía de un país? Cuál es el nivel adecuado de estas reservas?. Las respuestas a estas y otras preguntas hoy en día todavía son poco conocidas. Es más, siguen siendo el centro de grandes debates por prestigiosos economistas en el medio internacional, en especial por la banca central internacional. Para muchos las reservas de un país son la riqueza que poseen. Hay quienes asumen que las reservas internacionales de un país son sinónimo del oro que el país posee. Para otros, una acumulación muy alta es señal de una deficiente gestión de liquidez. Y así, existen muchas otras definiciones y conceptos que, acertados o no, se le atribuyen a las reservas internacionales. Sin embargo, es innegable que las reservas internacionales juegan y siempre han jugado un rol muy importante en la economía mundial y más específicamente en el sistema monetario internacional (Nugee, 2001:26). Las reservas de oro eran indispensables cuando las economías se regían con el patrón oro ( ), donde existía una doble convertibilidad entre cualquier moneda internacional con el oro y el oro podía ser libremente exportado o importado. Posteriormente, entra en vigencia el tratado de Bretton Woods con un sistema monetario de tipo de cambio fijo, en el cual se crean el Fondo Monetario Internacional (FMI) y Banco Mundial, donde se establece una libre convertibilidad entre el oro y el dólar americano. Además, se crea una nueva unidad de cuenta, el Derecho Especial de Giro DEG (ver ANEXO 12) cuya función principal fue la de complementar las reservas oficiales existentes de los países miembros. De esta manera, los países fueron acumulando cada vez mayor cantidad de dólares americanos como reserva a fin de poder intervenir en los tipos de cambio de su moneda doméstica. 1

16 A partir de 1973 entra en vigencia el sistema de tipo de cambio fluctuante, que es el que prevalece en la actualidad, en el cual el rol de las reservas va más allá al de constituirse simplemente en un instrumento de intervención monetaria y un respaldo para la economía de un país. Las monedas que históricamente se han constituido como reservas internacionales son el oro, el dólar americano, la libra esterlina (libra) de Inglaterra, y recientemente y cada vez con mayor participación el euro y el yen japonés. (ver ANEXO 4) La administración de estos activos internacionales guarda estrecha relación con el origen y características de los pasivos de los países, en términos de monto, moneda, plazo y volatilidad. De esta manera se busca minimizar los riesgos de mercado que pudieran afectar el valor y la disponibilidad de los recursos encargados a los administradores de estas reservas. En general, los administradores de reservas a nivel mundial siguen una política de administración pasiva y conservadora, donde se considera prioritario preservar el capital (seguridad) y garantizar la liquidez de las mismas. Una vez satisfechas dichas condiciones, se busca maximizar el rendimiento de los activos internacionales. Así, las inversiones de estas reservas son hechas casi en su totalidad en instrumentos de muy bajo riesgo, como en títulos de renta fija, en instituciones con las mas altas calificaciones, a corto plazo, etc. Sin embargo, de acuerdo al Central Banking Publications (2005), el rol de las reservas internacionales ha ido cambiando durante los últimos años. Los bancos centrales del mundo han tenido que enfrentar una serie de sucesos que afectaron la administración de éstos recursos, como la crisis asiática de los 90, el ataque del 11 de septiembre del 2001 a Estados Unidos, la guerra en Irak, crisis financieras como las de Argentina, la quiebra de Enron, y otras. Debido en parte a estos sucesos y al deseo de muchos países en prevenir la apreciación de sus tipos de cambio en relación al dólar, el volumen global de reservas ha ido en aumento (ver 2

17 ANEXO 1). De esta manera, han habido cambios en la forma de administrarlas, con una tendencia renovadora, dándole mayor importancia al rendimiento, desplazando incluso en algunos casos a los factores de liquidez y seguridad. Además, se empiezan a considerar inversiones en instrumentos financieros poco tradicionales, como los títulos con respaldo de activos (asset backed securities), con respaldo hipotecario (mortgage backed securities) y otros que otorgan un mayor rendimiento al de los instrumentos tradicionales (ver ANEXO 7). Así también, se consideran las inversiones en divisas diferentes al dólar americano, en especial en euros cuya tenencia de los países como reservas ha ido en aumento desde su creación (ver ANEXO 5). En Bolivia, el Banco Central de Bolivia (BCB) es en el encargado de la administración de estas reservas, cuyo nivel promedio equivalente en dólares americanos es aproximadamente mil millones, de los cuales un 14% corresponde a capital de trabajo (fondos disponibles para cumplir con obligaciones a corto plazo), 54% a capital de inversión, el cual se divide en diferentes portafolios de inversión (portafolio de depósitos, portafolio de liquidez y portafolio de calce); y por último un 32% está constituido por reservas de oro. La administración de éstas reservas esta regida por políticas, reglamentos y lineamientos establecidos por el Directorio y el Presidente del BCB, los cuales mantienen el común denominador mundial de una administración conservadora. A partir de diciembre del 2003, el BCB decide implementar una política de calce en monedas, definida como la conformación de portafolios en divisas distintas al dólar americano, conformando así un portafolio en euros, llamado portafolio de calce con lineamientos de inversión similares al resto de los portafolios. El propósito principal de esta política es el de minimizar los riesgos cambiarios de la deuda externa que mantiene el BCB, compuesta casi en su totalidad, un 96%, en DEGs, cuyas monedas que la componen sufrieron fuertes apreciaciones con respecto al dólar americano durante la gestión El euro 20%, libra 11% y el yen 10%. 3

18 Sin duda, realizar una evaluación de la aplicación de esta política de calce es muy importante para el BCB. El monto invertido en el portafolio de calce durante el 2004 fue de aproximadamente 72 millones de euros, lo que constituye 11% de las reservas monetarias del BCB. Por lo tanto, los resultados de esta política tienen un impacto considerable en los resultados del BCB. Es importante analizar la eficacia y eficiencia de esta política para con su objetivo. Analizar en que manera este portafolio en euros es el más adecuado para disminuir el riesgo cambiario de la deuda externa del BCB, y no así un portafolio en libras o yenes por ejemplo. Analizar también el comportamiento y características de estas divisas, de sus mercados y economías durante el En este sentido, se plantea la siguiente interrogante: Será que la actual política de calce en monedas del BCB en la administración de las reservas internacionales de Bolivia durante su primera gestión ha tenido resultados favorables en cuanto a rendimiento, adecuación a su deuda externa y disminución del riesgo cambiario que justifiquen que el BCB continúe con la aplicación de la misma? La presente investigación tiene como objetivo la evaluación de esta política de calce aplicada por el Banco Central de Bolivia de la ciudad de La Paz Bolivia, durante su primer año de implementación, es decir, durante la gestión Y de esta manera, determinar si esta política ha cumplido o no con los objetivos por los que fue implementada. Para tal efecto, se realiza una descripción de la forma de administrar estas reservas y de la deuda externa del BCB. Luego, se analiza el comportamiento, volatilidad y correlación de las divisas que componen los DEGs y se determina el riesgo cambiario de la deuda externa del BCB. A continuación se realiza un análisis de las curvas de rendimiento y liquidez de los mercados monetarios y de bonos de Estados Unidos, la Unión Europea, Inglaterra y Japón; además de analizar la situación de sus economías. Posteriormente, se realiza una simulación del comportamiento de portafolios compuestos en las divisas que componen los DEGs. 4

19 Finalmente, se realiza un análisis riesgo retorno de portafolios de estos portafolios. La información utilizada en la investigación proviene de fuentes secundarias, como las memorias del BCB, estados financieros, reglamentos, lineamientos y políticas de inversión. De la misma manera, se recurrió a otras fuentes secundarias de información, como publicaciones especializadas de finanzas internacionales, administración de portafolios y banca central. El uso del sistema de información financiera Bloomberg tiene un papel muy importante en la presente investigación, al constituir éste una fuente muy valiosa de información financiera y de herramientas de análisis. La investigación esta estructurada en cuatro capítulos ordenados y relacionados de tal manera que dan a entender lo que es la administración de las reservas internacionales y su entorno financiero, los diferentes análisis realizados para evaluar la política de calce, y poder así finalmente presentar las conclusiones de la investigación. En el Capítulo I se presenta el marco teórico de la investigación, haciendo referencia a los mercados financieros internacionales, su clasificación, los conceptos básicos de finanzas y del análisis de bonos y también de la administración de portafolios de inversión. Esto con el fin de entender el contexto teórico en el cual se administran las reservas. En el Capítulo II se describen los lineamientos generales en la administración de reservas internacionales vigentes en el mundo, mostrando donde se originan las reservas en una economía, las funciones que cumplen, los tipos de administración vigentes y otros aspectos fundamentales en su gestión. El Capítulo III empieza describiendo lo que es y lo que representa el BCB en Bolivia, administrador por ley de las reservas internacionales bolivianas. Se describe la forma en la que administra estas reservas y su deuda externa. Además se realiza una descripción de la estructura y resultados de las reservas bolivianas en el período de estudio. 5

20 El Capítulo IV presenta los diferentes análisis realizados para la evaluación de la política de calce del BCB. Se realizan análisis del comportamiento de las divisas que componen los DEGs. La situación de sus economías durante los últimos meses. Así mismo, se realiza una simulación de los resultados de inversiones en estas diferentes divisas. Finalmente, en el Capítulo V se presentan las conclusiones y consideraciones finales de la investigación. 6

21 I CAPÍTULO I MARCO TEÓRICO 7

22 Capítulo I El entorno en el cual se administran las reservas internacionales de un país son los mercados financieros internacionales. Por lo tanto, conocer lo que son y como funcionan es fundamental para la presente investigación. En el presente capítulo se desarrollan conceptos y definiciones de lo que son los mercados financieros internacionales, su clasificación y componentes. Además, se describen algunos conceptos básicos de finanzas, del análisis de bonos y también de la administración de portafolios de inversión. I.1. MERCADOS FINANCIEROS Empecemos definiendo lo que se entiende por mercado: Mercado: es cualquier institución o mecanismo que ponga en contacto a compradores potenciales (demandantes) y vendedores potenciales (ofertantes) de bienes, servicios o activos (Levi, 1999: 26). Mercado Financiero: es aquel formado por el conjunto de interacciones que realizan los proveedores y demandantes de fondos, donde se compran y venden activos financieros. La función económica de los mercados financieros es el de proveer canales para la transferencia de los excesos de fondos de las unidades superavitarias hacia las unidades deficitarias (Levi, 1999:26). Los participantes de los mercados financieros son los prestatarios (emisores de valores), los prestamistas (compradores de valores), los intermediarios financieros (compradores y emisores de valores y otras obligaciones de deuda) y los brokers 1. Las principales características de los Mercados Financieros son: - Amplitud: número de títulos financieros que se negocian en un mercado financiero. Cuantos más títulos se negocien, más amplio será el mercado financiero. 1 Broker: llamaremos broker a la persona encargada de ejecutar transacciones (órdenes de compra o venta) en representación de sus clientes. Por ello cobra honorarios o algún porcentaje como comisión. 8

23 Capítulo I - Profundidad: existencia de curvas de oferta y demanda por encima y por debajo del precio de equilibrio que existe en un momento determinado. Si existe gente que sería capaz de comprar a un precio superior al precio y si existe alguien que está dispuesta a vender a un precio inferior. - Libertad: si existen barreras en la entrada o salida del mercado financiero. - Flexibilidad: capacidad que tienen los precios de los activos financieros que se negocian en un mercado a cambiar ante un cambio que se produzca en la economía. - Transparencia: posibilidad de obtener la información fácilmente. Un mercado financiero será más transparente cuando más fácil sea obtener la información. Un mercado cuanto más se acerque a esas características, más se acerca al ideal de mercado financiero perfecto en el cual los precios reflejarían exactamente su valor. No existe ningún mercado financiero que sea perfecto. Nunca se esta seguro de que el precio de mercado refleja su valor justo. El concepto de mercado financiero perfecto aparece como unidad de medida, para comparar los distintos mercados financieros. Los mercados financieros se hallan altamente integrados a nivel mundial. Las entidades de cualquier país que buscan fondos no tienen porque solo hacerlo dentro de sus fronteras, así como los inversionistas no le limitan a los activos financieros de sus mercados domésticos. Según Golub y Tilman (2000), los principales factores que llevan a esta integración son tres principales: la desreglamentación o liberación de los mercados y de las actividades de los participantes; los grandes avances tecnológicos para monitorear, analizar y negociar los diferentes mercados; y la institucionalización cada vez mayor de los mercados financieros. De esta manera, en estos mercados se operan virtualmente todo tipo de funciones a nivel nacional e internacional y se caracteriza por su elevado grado de liquidez y por la ausencia de trabas 9

24 Capítulo I para el libre flujo de capitales. I.2. CLASIFICACIÓN DE MERCADOS FINANCIEROS Existen muchas formas de clasificar y agrupar los mercados financieros. El siguiente cuadro presenta algunas clasificaciones mas comunes. CUADRO I.1 CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS DE ACUERDO A: Al domicilio el emisor, comprador o moneda Mercado doméstico Mercado euro Mercado extranjero Mercado global A la madurez de la obligación Mercado primario Mercado secundario Al tipo de rentabilidad Mercado de renta fija Mercado de renta variable Al vencimiento Mercado de dinero o monetario Mercado de capitales (bonos y acciones) Otros mercados auxiliares Mercado de divisas Mercado de metales preciosos Mercado de seguros A la entrega inmediata o futura Mercado spot o en efectivo Mercado de derivados (forwards, futuros, swaps y opciones) FUENTE: Fabozzi, et al, 1996 ELABORACIÓN: Propia A continuación se describen solamente los mercados de interés para la presente investigación, que son aquellos en los que se invierten las reservas internacionales bolivianas. I.2.1. De acuerdo al domicilio del emisor, comprador y moneda a. Mercado Euro En este mercado se negocian títulos emitidos y negociados fuera del país de la moneda de 10

25 Capítulo I negociación. Es decir, un título denominado en una moneda diferente a la del país donde se lo negocia. El término euro en los mercados llega a significar off shore, fuera del país. Se lo categoriza por la moneda en la que esta denominado. Por ejemplo los bonos eurdólares, que son denominados en dólares americanos y emitidos en Japón por una empresa Australiana. Así también existen los euroyenes, euroestelinas, etc. b. Mercado extranjero Se negocian títulos emitidos por instituciones extranjeras en el mercado doméstico, bajo la regulación del mercado doméstico y denominados en la moneda doméstica. Un ejemplo son los Yankee CDs o bonos, que son emitidos en los Estados Unidos y en dólares por empresas extranjeras. c. Mercado global Se negocian emisiones estructuradas de manera que puedan ser negociadas tanto en los mercados euro como en los extranjeros. Esencialmente son como los del mercado euro, pero pueden ser ofrecidos dentro del país del cual es la denominación de la moneda. Por ejemplo, un bono global puede estar denominado en yenes y ser vendido en Japón o cualquier otro país a través del mercado euro. I.2.2. De acuerdo al tipo de emisión a. Mercado Secundario Es aquel en el cual se negocian los activos financieros que previamente han sido emitidos en el mercado primario y permite hacer líquidos los valores, es decir su transferencia de propiedad para convertirlos en dinero. Para una economía es muy importante tener un mercado secundario activo principalmente por 11

26 Capítulo I las siguientes razones (DeFusco, 2001): - Ayuda al mercado primario dándole mayor seguridad a los emisores, proveyendo inversionistas predispuestos a adquirir sus emisiones. - Provee las bases para la determinación de las tasas a ser ofrecidas en nuevas emisiones. - Registra los cambios rápidos de condiciones en el mercado, mostrando la receptibilidad del mercado frente a nuevas emisiones. - Un mercado secundario activo posibilita a los inversores ajustar sus portafolios rápidamente en términos de tamaño, riesgo, retorno, liquidez y maduraciones. - Posibilita a los bancos centrales comprar y vender títulos para afectar la liquidez en los mercados financieros (operaciones de mercado abierto). I.2.3. De acuerdo al tipo de rentabilidad a. Mercado de renta fija Es aquel mercado en el que se negocian valores que otorgan una tasa de rendimiento fija preestablecida para su plazo de vigencia. Al ofrecer un rendimiento fijo el riesgo es menor a otro tipo de mercados y por lo tanto el rendimiento que ofrecen también es menor. I.2.4. De acuerdo al vencimiento a. Mercado de Dinero o Monetario (Money Market) El Mercado de Dinero es parte del mercado de renta fija en el cual se negocian instrumentos financieros a corto plazo, con maduración hasta un año. Las inversiones en este mercado 12

27 Capítulo I también se las conoce como inversiones de efectivo por su corta maduración. Los instrumentos transados en este mercado son principalmente emitidos por gobiernos, instituciones financieras y grandes corporaciones. Estos instrumentos son muy líquidos y de alta seguridad. Por lo tanto, al ser muy conservadores, estos instrumentos ofrecen una rentabilidad un poco menor a otros instrumentos financieros. Entre los diferentes instrumentos que se transan en este mercado, los principales son: - Letras del tesoro: son obligaciones de gobierno a corto plazo. Es el instrumento más negociado en el Mercado de Dinero. Son básicamente la forma en la que los gobiernos consiguen dinero del público. Su maduración es menor o igual a 1 año. Estos instrumentos se los emite a descuento, es decir a un precio menor a su valor a la par 2, y cuando llegan a maduración, el gobierno pagará al tenedor del tesoro el valor nominal. Por lo tanto, la ganancia del inversionista esta en la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal. Las letras del tesoro son una muy buena forma de financiarse para los gobiernos, también para aminorar las fluctuaciones a corto plazo de liquidez, por lo tanto también afecta las tasas de interés a corto plazo. En Estados Unidos son llamados Treasury Bills o T-Bills. - Certificado de depósito: es un instrumento transable y negociable emitido por un banco evidenciando un depósito con ese banco a una tasa especificada y durante un período específico. Son generalmente emitidos por bancos comerciales y pueden ser adquiridos por intermediarios. Los certificados de depósito tienen un rendimiento un poco mayor a las letras del tesoro por tener un riesgo de crédito ligeramente mayor al ser emitidos por entidades bancarias. - Papel comercial: es un préstamo a corto plazo emitido por una corporación, generalmente para financiar inventarios y capital de trabajo y emitidos a descuento, reflejando las tasas de 2 Valor nominal, o facial o a la par: es el precio de referencia que aparece en los títulos en el momento de su emisión, como expresión de parte del capital contable que represente y como antecedente para definir el precio de su suscripción. En los títulos de deuda, el valor nominal es el valor del título a vencimiento. 13

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