SUPERTIENDAS Y DROGUERÍAS OLÍMPICA S.A. Revisión Periódica

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1 Contactos Samuel David García Torres Martha Lucía Muñoz Ramírez Comité Técnico No.:59 Fecha de Comité Técnico: 7 de Diciembre de 2007 SUPERTIENDAS Y DROGUERÍAS OLÍMPICA S.A. Revisión Periódica BRC INVESTOR SERVICES S.A. MONTO TOTAL EMISIÓN BONOS ORDINARIOS Bonos Ordinarios Olímpica S.A. $ AAA Estados Financieros auditados al 30 de septiembre del 2007 (millones de pesos): Ventas: $ , Ebitda: $93.172, Utilidad Neta: $ Activos: $ , Pasivos: $ , Patrimonio:$ , ROA: 2,98%, ROE: 6,72%, EBITDA/intereses: 8,2X. Historia de la calificación. Diciembre 2005 Diciembre 2006: AAA (Triple A) Octubre 2001 Diciembre 2004:AA+ (Doble A más) La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 2004, 2005, 2006, y de prueba a septiembre de 2007 del emisor. El cálculo del ROE y ROA fue realizado con la utilidad correspondiente al periodo enero septiembre de 2007, es decir, no corresponde a indicadores anualizados. Características de los Títulos: Títulos: Bonos Ordinarios Emisor: Supertiendas y Droguerías Olímpica S.A. Monto: $40.000MM Cantidad: bonos Serie: A y B Rendimiento: A: I. P. C % B: I. P. C. + 8% Plazos: A: 7 años contados a partir del 17 de Julio de 2002 B: 10 años contados a partir del 17 de Julio de 2002 Periodicidad Pago de Intereses: Trimestre vencido Pago de Capital: Único al vencimiento Administrador: Depósito Centralizado de Valores Deceval S.A. Representante Tenedores: Fiduciaria de Occidente S.A. Agente Estructurador y colocador: Santander Investment Trust S.A. 1. Fundamentos de la calificación La calificación de AAA asignada a Supertiendas y Droguerías Olímpica S.A. (en adelante Olímpica) se fundamentó en su positivo desempeño financiero, reflejado en el crecimiento de las ventas por encima de su presupuesto y en la adecuada gestión de inventarios y proveedores que le han permitido a su vez mantener un crecimiento moderado del costo de ventas. De esta manera se han aumentado los márgenes de rentabilidad brutos, operacionales y netos. Consecuentemente con los mejores resultados operacionales, la generación de caja (en términos de Ebitda y Flujo de caja operacional) también se ha fortalecido. De otra parte, entre septiembre de 2006 y septiembre de 2007, el endeudamiento de la compañía se incrementó en 38,62%, recursos que fueron utilizados en su mayoría para inversiones de capital, como complemento de la generación interna de fondos, específicamente para la compra de cadenas de supermercados locales en ciudades intermedias, y para la ampliación, renovación y apertura de varias tiendas Olímpica. El aumento de la deuda no significó deterioro alguno en los indicadores de cobertura. Por el contrario, éstos presentaron mejor desempeño frente a los de un año atrás. El Ebitda presentó un crecimiento de 48,18% pasando de $ millones a $ millones entre septiembre de 2006 a septiembre de El hecho de que el endeudamiento sea usado coherentemente con el desarrollo de su plan de expansión, supone consistencia en las políticas, además de incrementar la probabilidad que las inversiones generen los retornos esperados con su respectivo impacto favorable sobre la generación de caja, tal como lo han evidenciado los actuales resultados. Página 2 de 10

2 Olímpica mantiene una posición competitiva dentro del sector, siendo la cuarta cadena más grande de supermercados en Colombia y la número 18 de América Latina 1. Así mismo, es líder en indicadores de eficiencia operacional 2 y muestra positivas tasas de rentabilidad (ROA y ROE) similares a las de sus competidores. Una de las fortalezas de Olímpica frente a sus competidores es su amplia cobertura geográfica gracias a la aplicación de un modelo de tiendas multiformatos, que le permite expandirse y adaptarse a la mayoría de zonas del país bien sea por medio de Grandes Superficies (para las grandes ciudades) o por medio de Droguerías o tiendas de conveniencia (en pueblos y ciudades pequeñas). A futuro la estrategia continuará enfocada en el crecimiento de sus ventas y operaciones fundamentalmente a través de la compra de supermercados de ciudades pequeñas e intermedias y la apertura, ampliación y remodelación de tiendas Olímpica. Así mismo, continuará con su propósito de expansión internacional 3, particularmente en el área de Centro América. Es importante anotar que el plan de expansión de la empresa posiblemente conllevará un aumento del endeudamiento para financiar parcialmente las inversiones. No obstante, Olímpica ha mostrado históricamente una política sana de apalancamiento usando en primer lugar la generación interna de recursos como principal fuente y en segundo lugar el pasivo financiero de largo plazo. Adicionalmente, si se tiene en cuenta que las inversiones generan retornos en un periodo corto de tiempo, las necesidades de recursos externos serán menores. El plan estratégico de la compañía incluye también un incremento de los márgenes brutos por medio de alianzas con los proveedores y mediante la incorporación de un nuevo software para el manejo más eficiente de inventarios (el cual empezará a operar a partir del primer trimestre del 2008). De la misma manera, se continuará profundizando la participación de productos de marca propia, los cuales tienen márgenes de rentabilidad superiores a los de otros productos. Por otra parte, la diversificación de los ingresos a través de los arrendamientos de espacios en las 1 Fuente: Planet Retail. Mayo de Gastos Operacionales / Ingresos Operacionales 3 Actualmente Olímpica cuenta con presencia en Costa Rica a través de la cadena de Supermercados MegaSuper, segunda cadena de retail de ese país. tiendas, el cobro de comisiones por recaudos de servicios públicos, y la ampliación de los servicios prestados en las mismas (por ejemplo venta de mercados a distancia, pago por exhibiciones de productos) son elementos ya evidenciados y que también sustentan el crecimiento de la compañía. Algunos de los principales elementos de riesgo a los que se encuentra expuesta Olímpica están relacionados con una eventual desaceleración de la economía colombiana, factor que es mitigado por la composición de las ventas de la sociedad las cuales corresponden aproximadamente en un 87% a bienes de primera necesidad (alimentos y medicamentos) y sólo un 13% a bienes suntuarios tales como electrodomésticos o artículos para el hogar. A su vez, la competencia con las otras cadenas de supermercados con presencia nacional se seguirá intensificando; sin embargo Olímpica tiene una cobertura geográfica superior, además de un modelo de expansión dinámico y adaptable. Aún bajo un escenario de crecimientos inferiores a los estimados, los indicadores proyectados de cobertura de deuda de Olímpica (en especial en términos de Ebitda) muestran niveles elevados que le permitirían a la empresa el adecuado cumplimiento de sus obligaciones. De la misma manera, ante una coyuntura económica negativa, la empresa podría desacelerar su agresivo plan de expansión limitando sus necesidades de endeudamiento, sin que esto significase detrimento de las ventas basadas en la infraestructura actual. Finalmente, cabe anotar que la calificadora ha ponderado de manera positiva la sostenibilidad del desempeño financiero y operacional de Olímpica a través del tiempo, el cual ha sido consistente con la planeación estratégica de la firma y con sus políticas internas, lo que se ha visto reflejado en un crecimiento constante acompañado de adecuados indicadores de rentabilidad, actividad y cobertura de deuda. 2. Análisis DOFA Fortalezas Amplia cobertura geográfica superior a la de la competencia. Aplicación de un modelo de tiendas multiformato que permite una expansión dinámica y adaptable. Altos niveles de eficiencia operacional en comparación con la competencia. Página 3 de 10

3 Sana política de endeudamiento y adecuados niveles de cobertura de deuda. Fuerte capacidad de negociación con proveedores. Conocimiento integral del negocio. Oportunidades Diversificación de los ingresos a través de servicios complementarios como ventas a distancia, ventas por Internet y arrendamiento de espacios. Bajos niveles de compra por transacción de los consumidores colombianos en comparación con estándares internacionales. Incremento de la participación de las marcas propias con márgenes de rentabilidad superiores. Expansión en ciudades pequeñas e intermedias. Ampliación de las operaciones en la ciudad de Medellín. Alianzas estratégicas con competidores nacionales o extranjeros. Debilidades Sector con intensa competencia por parte de jugadores nacionales e internacionales. Amenazas Intensificación de la competencia nacional y entrada de competidores internacionales adicionales. Disminución de la participación de mercado en la costa norte de Colombia (principal mercado de Olímpica) por llegada de competidores. Disminución de los márgenes de rentabilidad por guerra de precios entre supermercados. Desaceleración de la economía colombiana. 3. La compañía Olímpica S. A. es una compañía fundada en 1953 en la ciudad de Barranquilla (Colombia) que se dedica al comercio minorista de productos de uso y consumo popular (alimentos, prendas de vestir, artículos para el hogar, electrodomésticos, medicamentos y cosméticos, entre otros. Cuenta con presencia en 43 municipios de Colombia (incluyendo 16 ciudades de departamento) a través de 179 tiendas de distintos formatos que van desde pequeñas tiendas de conveniencia (Droguerías Olímpica) hasta Grandes Superficies (Súper Almacenes Olímpica). Su mercado objetivo esta enfocado a todos los estratos y grupos socioeconómicos. Desde el año 2005 tiene presencia internacional en Costa Rica luego de haber adquirido la cadena de tiendas Megasuper en ese país. Es el cuarto retailer más grande del país por nivel de ventas (luego de Almacenes Éxito, Carulla y Carrefour) y el número 18 de América Latina 4. La compañía pertenece en su totalidad a la familia Char (uno de los grupos empresariales más importantes del país) y cuenta con tres empresas filiales y seis empresas vinculadas en diversos sectores que van desde la comercialización de medicamentos hasta actividades de producción y cadenas radiales. 4. La industria En Colombia existen cinco empresas de comercio minorista con cobertura nacional (Éxito, Carrefour, Carulla, Olímpica y Makro) y múltiples con presencia únicamente local, dentro de las que se destacan las cajas de compensación y algunas de cobertura regional. De los jugadores nacionales, tres corresponden a grupos internacionales (Grupo Casino Éxito y Carulla-, Carrefour y Makro) y el único con capital nacional es Olímpica, quien se ha mantenido durante los últimos años como la cuarta cadena de supermercados más grande del país por ingresos operacionales. Respecto a la competencia, Olímpica ha mostrado tasas de crecimiento de las ventas inferiores a las de los demás supermercados; sin embargo siempre por encima de la meta interna de IPC + 3% y con un comportamiento más estable en comparación con las demás cadenas: Gráfico 1 Tasa de crecimiento anual de las ventas 5 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Éxito Carulla Carrefour Olímpica La Jun-07 Fuente: Superintendencia Financiera y Superintendencia de Sociedades. 4 Fuente: Planet Retail, Mayo de (Planet Retail es la publicación mundial más importante del sector) 5 Dado que Carrefour y la 14 no son compañías emisoras, solamente reportan estados financieros anualmente por lo que no se cuenta con información a Junio de Página 4 de 10

4 De otra parte, la compañía muestra liderazgo dentro del sector en cuanto a eficiencia operacional 6 como se puede observar en el siguiente gráfico: Gráfico 2- Indicador de eficiencia operacional 25% 20% 15% 10% 5% 0% Olímpica Éxito Carulla Carrefour La Jun-07 Fuente: Superintendencia Financiera y Superintendencia de Sociedades. Dentro de los principales elementos en la industria que se espera continúen durante los próximos años se pueden mencionar: Entrada de mayor competencia internacional. Reducción de márgenes de rentabilidad por disminución en los precios de venta de los productos. Mayor cobertura geográfica. Ampliación de los servicios: Comercialización no solo de productos sino de servicios adicionales como agencias de viajes, mercados a domicilio y venta de vehículos entre otros. Más participación de los productos de marca propia. Diversificación de los ingresos vía arrendamientos de espacios, exhibiciones en los puntos de venta y servicios de recaudo de impuestos y servicios públicos. Implementación de tecnologías de punta para el manejo de inventarios. Profundización de las estrategias de fidelización de clientes mediante la tarjeta de acumulación de puntos. Incremento de las ventas, lo cual se buscará alcanzar mediante la expansión de los puntos de venta (mayor cobertura geográfica), la compra de supermercados de operación local, la ampliación, renovación y modernización de las tiendas existentes, y el crecimiento de las ventas por transacción a través de planes promocionales y de fidelización de los clientes. Aumento de los márgenes brutos, a través de una mejor negociación con los proveedores, la obtención de menores costos asociados a la manipulación de los productos y un mejor manejo de inventarios mediante la implementación de una nueva plataforma tecnológica a partir del primer trimestre de Así mismo, se han promovido de manera importante las marcas propias (las cuales tienen un mayor margen de rentabilidad) en dónde la marca de Olímpica ya es líder en varios segmentos como el de aceites e implementos de aseo. Internacionalización. Con la compra de la cadena de Supermercados Megasúper en Costa Rica en el año 2005, Olímpica inició su proceso de internacionalización el cual planea seguir ampliando en otros países de Centroamérica. No obstante, a la fecha solo se tienen mercados potenciales como Panamá, pero no existen planes inmediatos de compras de otras compañías. Diversificación de los ingresos, este proceso ha sido exitoso en la medida en que los ingresos por arrendamientos de espacios en los puntos de ventas, exhibiciones adicionales de publicidad, y comisiones por servicios de recaudo han aumentado en promedio en 20% durante el último año. Se espera que estos ingresos continúen creciendo en la medida en que las tiendas cuentan con un espacio significativo con potencial de explotación. Adicionalmente, Olímpica se encuentra desarrollando nuevos servicios como ventas de mercados a distancia y de otros servicios complementarios. 5. Estrategia y Perspectivas La estrategia de Olímpica para los próximos años estará en línea con la visión histórica de negocio de la firma (enfocada en la cobertura geográfica, en los precios bajos y en el servicio al cliente), influenciada por las tendencias y perspectivas del sector de comercio minorista local e internacional. De acuerdo con lo anterior la compañía se focalizará, entre otros, en los siguientes aspectos: 6 Eficiencia operacional = Gastos operacionales / Ingresos operacionales. 6. Análisis Financiero Durante el periodo de análisis (septiembre de septiembre de 2007), Olímpica continuó mostrando un positivo desempeño financiero reflejado en el incremento de las ventas en un 16,62% y de los otros ingresos operacionales (arrendamiento de espacios, comisiones por servicios de recaudo, entre otros) en un 21,04%, lo cual fue producto de la ejecución del plan de expansión de la compañía, así como de las estrategias de fidelización de los clientes (a través de Página 5 de 10

5 promociones) y del dinamismo propio mostrado por la economía colombiana. Lo anterior, junto con una adecuada negociación con los proveedores y gestión de inventarios le permitió un menor aumento costo de ventas con respecto a los ingresos, reflejándose en indicadores de rentabilidad superiores a los presentados un año atrás: Tabla 1 Indicadores de rentabilidad Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Margen Bruto 14,08% 13,43% 14,09% 14,03% 15,41% Margen Operacional 1,97% 2,25% 2,94% 2,71% 4,36% Margen Ebitda 4,16% 4,43% 5,41% 5,05% 6,42% Margen Neto 1,28% 1,37% 1,57% 1,61% 2,08% ROE 5,16% 5,48% 6,56% 4,67% 6,72% ROA 2,64% 2,67% 2,96% 2,37% 2,98% Fuente: Olímpica S. A. Para Septiembre de 2006 y Septiembre de 2007, el cálculo del ROE y ROA fue realizado con la utilidad correspondiente al periodo enero septiembre, es decir, no corresponde a indicadores anualizados. Es importante resaltar que parte de la mejoría de los márgenes brutos responde al aumento de la participación de los productos de marca propia. A la fecha Olímpica cuenta con 580 referencias de marcas propias distribuidos en 63 categorías. Sin embargo, su participación aún es reducida en términos del total de ventas. Para final de año se estima que los ingresos, así como las utilidades, registrarán una tasa de crecimiento superior en la medida en que para esa fecha ya entrarán dentro de los estados financieros las ventas de la cadena de supermercados Eurosupermercado de la ciudad de Sincelejo adquirida por Olímpica en el mes de octubre. De la misma manera, el mes de diciembre es particularmente dinámico en ventas por cierre de año. En los próximos años se estima que los ingresos operacionales continuarán presentando un desempeño positivo aún en un escenario de desaceleración de la economía colombiana, dado que cerca del 87% de los productos vendidos por el supermercado corresponden a bienes de primera necesidad como alimentos y medicinas, y solo un 13% a bienes suntuarios como electrodomésticos, artículos para el hogar y cosméticos (Gráfico 3). Gráfico 3 Distribución de las ventas por productos 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Ago-06 Ago-07 Viveres Granos Carnes Frutas y verduras Panadería Cafetería Medicamentos Cosméticos Almacén Fuente: Olímpica S. A. Adicionalmente, el modelo de multiformatos de Olímpica (desde grandes superficies hasta pequeñas droguerías) le permite operar en cualquier lugar del país (a diferencia de sus competidores), lo que sumado a su plan de expansión mediante la compra de supermercados locales y de ampliación de las tiendas propias garantiza su crecimiento futuro. Consecuentemente con el aumento de los ingresos y la utilidad operacional, entre septiembre de 2006 y septiembre de 2007, el Ebitda de Olímpica presentó un incremento de 48,18% pasando de $ millones a $ millones. El flujo de caja operacional registró una mejoría respecto al del año anterior producto de un mayor Ebitda y de la liberación de caja por pasivos estimados y provisiones, una rotación más ágil de deudores comerciales y de inventarios. Así mismo, cabe anotar que gracias a negociaciones con los proveedores se llegó a rotaciones de cuentas por pagar más largas lo que también benefició el flujo de caja operacional. A futuro se espera que debido al crecimiento de los ingresos operacionales, y una adecuada gestión de inventarios y proveedores la compañía mantenga flujos de caja operacionales positivos, situación que es común a los establecimientos comerciales en donde la compra por parte de los clientes es inmediato y en efectivo, mientras que el pago a los proveedores es a plazo. Durante el último año, las inversiones de capital (Capex) de la empresa continuaron enfocándose en la expansión de la misma a través de la modernización, renovación y ampliación de los puntos de venta y por medio de la compra de cadenas locales de supermercados. En este sentido, cabe destacar tres operaciones relevantes: la compra de la cadena de supermercados Comfauca en el departamento del Cauca; la Página 6 de 10

6 adquisición de la cadena de tiendas Eurosupermercado en la ciudad de Sincelejo; y la compra de once negocios al Grupo Éxito y Carulla, cuatro en Bogotá, tres en Cartagena y cuatro en la ciudad de Medellín. Éstos últimos cobran especial relevancia si se tiene en cuenta el carácter estratégico de la inversión, ya que a partir de esta operación se abre para Olímpica el mercado de la segunda ciudad más grande de Colombia dominado tradicionalmente por Almacenes Éxito. Con las inversiones también se amplía la participación de mercado en la zona caribe en dónde Olímpica tiene un porcentaje superior al 40%. El Capex total a septiembre de 2007 fue de $ millones correspondiente a las inversiones explicadas anteriormente. De acuerdo con las proyecciones de la compañía se continuará con la expansión local (y probablemente internacional) por lo cual se estiman inversiones adicionales que se planea financiar (como se ha hecho históricamente) con generación interna de recursos y con nuevo endeudamiento financiero. Entre septiembre de 2006 y septiembre de 2007, la deuda financiera de Olímpica presentó un incremento del 38,62% lo cual es consistente con las inversiones mencionadas previamente, manteniendo la proporción mayoritaria de obligaciones a largo plazo (93,35% de la deuda total a más de 4 años). Actualmente Olímpica cuenta con líneas de crédito abiertas con los principales bancos con presencia en Colombia. Los préstamos se encuentran respaldados por pagarés, ninguno con garantía real ni prioridad de pago sobre las demás obligaciones. A futuro, y coherentemente con el plan de expansión de la compañía se estima un crecimiento de las obligaciones financieras, el cual no implica niveles de endeudamiento excesivos en relación con los ingresos ni deterioros en los indicadores de cobertura de deuda. Debido a una mayor generación de caja, y a pesar de un mayor endeudamiento financiero, a septiembre de 2007 los indicadores de cobertura presentaron mejores resultados a los registrados un año atrás: Tabla 2 Indicadores de endeudamiento y cobertura Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Deuda Financiera Total (Millones de COPs) Deuda Financiera CP (%) 19,06% 10,77% 13,39% 2,71% 6,65% Deuda Financiera LP (%) 80,94% 89,23% 86,61% 97,29% 93,35% Deuda Financiera / Patrimonio 19,33% 22,53% 28,97% 25,21% 33,30% Pasivo / Patrimonio 95,62% 105,06% 121,51% 97,34% 125,33% Ebitda / Intereses 7,30 7,31 8,57 8,10 8,20 Ebitda / Deuda Financiera 86,81% 78,96% 78,19% 58,15% 62,16% Flujo de caja Op. / intereses 4,15 8,07 6,61 1,49 8,92 Flujo de caja Op. / Deuda financiera 49,35% 87,20% 60,30% 10,68% 67,61% Fuente: Olímpica S. A. Indicadores a septiembre no anualizados. Los indicadores proyectados de cobertura de deuda de Olímpica (en especial en términos de Ebitda) muestran niveles elevados que le permitirían a la empresa hacer frente a disminuciones de sus ingresos operacionales con el adecuado cumplimiento de sus obligaciones (Tabla 3). De la misma manera, ante una coyuntura económica negativa, la empresa podría desacelerar su agresivo plan de expansión limitando sus necesidades de endeudamiento, sin que esto significase un gran detrimento de las ventas. Tabla 3 Indicadores de cobertura proyectados Ebitda / Intereses 8,15 6,29 6,48 7,18 7,49 9,52 Ebitda / Deuda Financiera 71,0% 74,1% 85,1% 99,8% 115,0% 126,3% Fuente: Olímpica S. A. Página 7 de 10

7 En Millones de pesos Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Var Sep06-Sep07 Activo Efectivo ,77% Inversiones ,12% Clientes ,44% Otros Deudores y Provisión ,06% Inventario ,28% Otros Activos ,05% Total Activo Corriente ,83% Activo No Corriente Deudores Largo Plazo ,70% Inversiones Permanentes ,98% Propiedad, planta y Equipo ,09% Credito Mercantil Diferidos ,79% Valorizaciones ,79% Total Activo No Corriente ,51% Total Activo ,86% Pasivo Obligaciones en Pesos ,66% Proveedores ,80% Obligaciones Laborales ,07% Pasivos Acumulados ,19% Cuentas Por Pagar ,81% Impuestos por Pagar ,27% Otros Pasivos Total Pasivo Corto Plazo ,34% Pasivo Largo Plazo Obligaciones en Pesos ,27% Bonos ,00% Obligaciones Laborales ,39% Otros Pasivos ,65% Total Pasivo Largo Plazo ,78% Total Pasivo ,16% Patrimonio Total Patrimonio ,96% Total Pasivo + Patrimonio ,86% Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Var Sep06-Sep07 Total Ventas Netas ,62% Total Costo de Ventas ,75% Utilidad Bruta Inicial ,14% Otros Ingresos Operacionales ,04% Utilidad Bruta antes de otros costos ,70% otros costos Utilidad Bruta Comercial ,70% Gastos Operacionales ,66% Utilidad Operacional ,20% Depreciación ,99% Amortización ,52% Provisiones ,00% EBITDA ,18% Ingresos Financieros ,79% Intereses ,39% Diferencia en cambio Otros Ingresos ,25% Otros Gastos (15.756) (12.169) (20.206) ,36% Corrección Monetaria ,00% Total Ingresos&Gastos No Operativos ,85% EBT ,64% Impuesto de Renta ,20% Utilidad Neta ,93% Página 8 de 10

8 FLUJO DE CAJA En Millones de pesos Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Var Sep06-Sep07 EBITDA ,18% Cambio en Capital de Trabajo Disminución (Aumento) en Deudores Comerciales ,82% Disminución (Aumento) en Otros Deudores ,39% Disminución (Aumento) en Inventario ,98% Aumento (Disminución) en Otros Activos ,21% Disminución (Aumento) en Deudores Largo Plazo ,99% + Proveedores ,32% + Obligaciones Laborales ,51% + Pasivos Acumulados ,96% + Cuentas Por Pagar ,17% + Cuentas por Pagar largo plazo ,70% + Otros Pasivos ,43% Total ,25% Impuestos ,20% Flujo Operativo ,88% Disminución (Aumento) en Activo Fijo ,44% Disminución (Aumento) en Activo Diferido ,72% Flujo de Caja Libre ,86% + Ingresos Financieros ,79% - Intereses ,39% - Otros Gastos ,46% + Aumento Capital Amortizaciones Obligaciones en Pesos ,29% + Bonos + Nueva Deuda ,44% - Dividendos ,99% Cambio Inversiones Permanentes ,54% Cambio Inversiones Temporales ,42% Flujo Neto ,42% Caja Inicial ,44% Caja Final ,77% Indicadores Dic-04 Dic-05 Dic-06 Sep-06 Sep-07 Var Sep06-Sep07 Margen Bruto 14,08% 13,43% 14,09% 14,03% 15,41% Margen Operacional 1,97% 2,25% 2,94% 2,71% 4,36% Margen Ebitda 4,16% 4,43% 5,41% 5,05% 6,42% Margen Neto 1,28% 1,37% 1,57% 1,61% 2,08% ROE 5,16% 5,48% 6,56% 4,67% 6,72% ROA 2,64% 2,67% 2,96% 2,37% 2,98% Deuda Financiera Total (Millones de COPs) ,62% Deuda Financiera CP (%) 19,06% 10,77% 13,39% 2,71% 6,65% Deuda Financiera LP (%) 80,94% 89,23% 86,61% 97,29% 93,35% Deuda Financiera / Patrimonio 19,33% 22,53% 28,97% 25,21% 33,30% Pasivo / Patrimonio 95,62% 105,06% 121,51% 97,34% 125,33% Ebitda / Intereses 7,30 7,31 8,57 8,10 8,20 Ebitda / Deuda Financiera 86,81% 78,96% 78,19% 58,15% 62,16% Flujo de caja Op. / intereses 4,15 8,07 6,61 1,49 8,92 Flujo de caja Op. / Deuda financiera 49,35% 87,20% 60,30% 10,68% 67,61% Página 9 de 10

9 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión: AAA AA A BBB Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión. Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta. Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas. Grados de no inversión o alto riesgo BB B CCC CC D E Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda. Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses. Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera. La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección. Incumplimiento. Sin suficiente información para calificar. Página 10 de 10