Gestión de Riesgos en Proyectos de Infraestructura y su Aporte en la Profundización en el Mercado de Capitales

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1 Gestión de Riesgos en Proyectos de Infraestructura y su Aporte en la Profundización en el Mercado de Capitales Carlos Alberto Rodríguez L. Vicepresidente de Tesorería Bancolombia S.A. caralrod@bancolombia.com.co Junio 3, 2010 Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 1

2 1. Proyectos de Infraestructura: Participación Sector Privado 2. Gestión de Riesgos Financieros en Proyectos de Infraestructura 3. Consideraciones Generales Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 2

3 5.4% del PIB 3.9% del PIB Billones de pesos 84% de la meta :: Obras Civiles: Ejecución de la Inversión en 2009 Ejecuciones de Infraestructura Sin ejecutar Ejecutado 32.9 billones billones billones Público Privado Total Ejecución y metas a nivel sectorial Evolución del porcentaje de ejecución en 2009 Fuente: Cálculos Grupo Bancolombia con datos de la Alta Consejería de la Política Contracíclica Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 3 0 Meta: 55.3 billones (11.11% del PIB). Ejecutado: 46.6 billones (9.35% del PIB) May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dic-09 SECTOR Meta Ejecución Meta - Ejecución COP BILL. % del PIB COP BILL. % del PIB COP BILL. % del PIB Minas y energía % % % Vivienda % % % Transporte % % % Telecomunicaciones % % % Agua % % % Cárceles % % % Distritos de Riego % % % Educación % % % Total % % %

4 :: Obras Civiles: Ejecución de la Inversión en 2010 (py) Meta de inversión en infraestructura (% del PIB) py* SECTOR Meta PUBLICA PRIVADA COP BILL. % del PIB COP BILL. % del PIB COP BILL. % del PIB Minas y energía % % % Vivienda % % % Transporte % % % Telecomunicaciones % % % Agua % % % Total % % % Ejecución estimada de las obras de infraestructura SECTOR Meta EJECUCIÓN COP BILL. % del PIB COP BILL. % del PIB Minas y energía % % Vivienda % % Transporte % % Telecomunicaciones % % Agua % % Total % % Del ejecutado COP 10,3 billones podría provenir de aporte privado con una financiación aproximada del 50% Del ejecutado COP 3,3 billones podría provenir de aporte privado con una financiación aproximada del 40%. El Grupo Bancolombia planea financiar COP 334 mil millones. En consecuencia, buena parte del comportamiento positivo del PIB durante este año obedecerá al crecimiento de las obras civiles. Fuente: Cálculos Grupo Bancolombia con datos de la Alta Consejería de la Política Contracíclica.*Proyecciones del PIB nominal de 2010 suponen inflación 3.38% y crecimiento real 3.01%. Ejecución basada en los supuestos de la Dirección de Segmentos - Infraestructura Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 4

5 :: Infraestructura para el Sector Privado: Es Atractivo Invertir? Índice de atracción de infraestructura privada (Latinoamérica) Criterio Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela Infraestructura (Ranking en 133) Puntaje infraestructura (1-7) Calidad (Ranking en 133) Infraestructura en general Carreteras Vías férreas Puertos Aeropuertos Oferta electricidad Kilómetros disponibles Líneas telefónicas Desventaja competitiva Ventaja Competitiva Comparativo de indicadores de participación privada en proyectos de infraestructura en Latinoamérica (2009) Indicador Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela LATAM Acuerdos de inversión privada per capita (USD) Acuerdos de inversión privada % del PIB Acuerdos de inversión privada USD millones 16, , , , , , , , Numero de proyectos Aunque la iniciativa privada ha venido ganando preponderancia, Colombia aún se encuentra rezagado en materia de acuerdos de inversión privada frente a algunos pares como Brasil y Chile. Fuente: Foro Económico Mundial, Cálculos Grupo Bancolombia con cifras de Business Planet Private Participation in Infrastructure Projects Database y el WEO- FMI Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 5

6 Cop Miles de millones Cop Miles de Millones :: Infraestructura para el Sector Privado: Es Atractivo Invertir? Financiación de infraestructura (créditos sindicados) Colocaciones de bonos sector de infraestructura montos colocados La desaceleración económica a nivel y crisis de liquidez por la que atravesaron los mercados financieros produjo una reducción en la demanda de créditos sindicados y colocación de bonos en el mercado de valores El incremento en los niveles de liquidez y la disminución en la aversión al riesgo, permitieron que aumentará la demanda por emisiones en el mercado local Fuente: Banca de Inversión Bancolombia. Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 6

7 :: Infraestructura para el Sector Privado: El caso colombiano Disponibilidad inversionistas institucionales vs emisores internacionales* Febrero de 2010 $ $ $ $ $ $ $ $ P. Obligatorias P. Voluntarias Cesantías Seguros de Vida Seguros Generales Inversión Actual Capacidad Disponible Para los emisores internacionales, los inversionistas institucionales están con disponibilidad de invertir mayores cantidades. Se debe tener en cuenta la disponibilidad de los portafolios y las condiciones de mercado al momento de realizar la colocación. Fuente: Banca de Inversión Bancolombia BIB.*Cifras en miles de COP Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 7

8 :: Infraestructura para el Sector Privado: El caso colombiano Limites para bonos de emisores no vigilados por la SFC Fondos de Pensiones Obligatorias Fondos de Pensiones Voluntarias Límite Global 30% Sin Limite Cesantías 30% Seguros de Vida 30% Seguros Generales 30% Emisores Domésticos Régimen Regulatorio Régimen de Inversion para los Fondos de Pensiones Obligatorias Titulo IV Capitulo IV Circular Básica Jurídica Capitulo Circular Básica Jurídica. Titulo IV, Capítulo Octavo Circular Básica Jurídica Titulo IV, Capítulo Noveno Articulo 5, No. 5 Decreto 2779 de 2001, Limites Globales, No. 1 Decreto 2779 de 2001, Limites Globales, No. 2 Límite Global 40% Sin Limite 20% 30% 30% Emisores Extranjeros Régimen Regulatorio Régimen de Inversion para los Fondos de Pensiones Obligatorias Titulo IV Capitulo IV Circular Básica Jurídica Capitulo 1.2 Circular Básica Jurídica. Titulo IV, Capítulo Octavo Circular Básica Jurídica Titulo IV, Capítulo Noveno Articulo 5, 2.2 Decreto 2779 de 2001, Limites Globales, No. 1 Decreto 2779 de 2001, Limites Globales, No. 2 Fuente: Banca de Inversión Bancolombia BIB. Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 8

9 de 0 a 30 días de 31 a 61 días de 62 a 92 días de 93 a 181 días de 182 a 273 días de 274 a 365 días de 366 a 548 días de 549 a 730 días de 731 a 1095 días de 1096 a 1460 días de 1461 a 1825 días de 1826 a 2190 días de 2191 a 2555 días de 2556 a 2920 días de 2921 a 3285 días de 3286 a 3650 días de 3651 a 4015 días de 4016 a 4380 días de 4381 a 5110 días de 5111 a 5840 días de 5841 a 6570 días de 6571 a 7300 días de 7301 a días :: Infraestructura para el Sector Privado: Tasas del Sector Real 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% Sector Real IPC AA+; 7.91% Conces. Panamericana IPC AA+; 7.36% IPC AA+; 7.59% 6.00% IPC AAA; 5.94% 5.00% IPC AAA; 5,50% 4.00% IPC AAA; 4.66% 3.00% Concesiones IPC - AAA IPC - AA+ 2.00% Urbanas IPC AAA; 2.54% DTF - AAA DTF - AA+ 1.00% Fuente: Cálculos Grupo Bancolombia con datos proporcionados por la Bolsa de Valores de Colombia (Infoval) Fuente: Banca de Inversión Bancolombia con datos de la BVC Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 9

10 :: Infraestructura para el Sector Privado: Rentabilidad FECHA EMISIÓN FECHA VENCIMIENTO Liquidación Fecha de Emisión CUPÓN TES UVR Tasa TES UVR Spread 18-jun feb % 20-mar % nov feb % 25-feb % jun feb % 25-feb % sep feb % 25-feb % 122 FECHA EMISIÓN Colocaciones en bonos de infraestructura 2009 EMISOR NEMO TITULO PISA Proyectos de Infraestructura S.A. PAT. AUT. Transmilenio Fase III PAT. AUT. Grupo Financiero de Infraestructura TES UVR vs. Bonos Transmilenio Fase III FECHA VENCIMIENTO Liquidación Fecha de Valoración 16/04/ /06/2010 Tasa Valoración TES UVR MONTO* COLOCADO Curva TES UVR vs. Bonos Transmilenio Fase III Fuente: Cálculos Grupo Bancolombia con datos de Banca de Inversión Bancolombia. Infoval Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 10 FECHA EMISIÓN FECHA TASA MODALIDAD MONEDA CUPÓN VENCIMIENTO REF PAGO BPIN1099A10 Bonos Ordinarios $ may may-19 IPC COP 6.90% TV BPIN1099A7 Bonos Ordinarios $ may may-16 IPC COP 6.59% TV $ 80 SPAT1097D37 Bonos Ordinarios $ jun feb-15 FS COP 9.80% AV SPAT109C57 Bonos Ordinarios $ jun feb-13 FS UVR 6.25% AV SPAT1097D67 Titulos de Contenido Crediticio $ nov feb-15 FS UVR 5.48% AV SPAT1097D74 Titulos de Contenido Crediticio $ jun feb-16 FS UVR 6.50% AV SPAT3097D52 Titulos de Contenido Crediticio $ sep feb-17 FS UVR 6.18% AV $ 907 BGFI01097SA Bonos Ordinarios $ dic dic-28 FS UVR 8.00% AV Total Total Colocaciones 2009 bonos sector infraestructura Tasa TES UVR View mercado actual: 100pbs de spread Spread 18-jun feb % 20-mar % nov feb % 25-feb % jun feb % 25-feb % sep feb % 25-feb % % 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Total Total $ 125 $ 1,112 sep-10 sep-12 sep-14 sep-16 sep-18 sep-20 sep-22 TES Transmilenio

11 Rentabilidad :: Infraestructura para el Sector Privado: Relación Riesgo - Retorno Basado en el comportamiento de indicadores accionarios sectoriales, se puede afirmar que la infraestructura presenta una relación riesgo retorno más eficiente que la de otros sectores de la economía. La inversión en este sector puede aportar a la optimización de un portafolio de inversión. Rentabilidad y Volatilidad Índices Sectoriales 18% 16% Recursos Básicos 14% 12% Químicos Petróleo y Gas 10% 8% 6% 4% 2% 0% Art. Hogar y Personal Salud Telecom. Salud Infraestructura S. Públicos Retail Ocio S&P Bienes Industriales Medios Finca Raíz Tecnología Construcción Automóbiles S. Financieros Seguros Metodología: Rentabilidad Promedio Anual del 2003 al 2009 de los índices Dow Jones Global 30 Titans por Sector y el índice Dow Jones Bookfield Global Infraestructure para Infraestructura. Los índices no incluyen dividendos. Los datos del 2009 son anualizados con información a Noviembre 11. Fuente: Cálculos BIB con información de Bloomberg Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 11 Bancos 2,0% -2% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5% 5,0% 5,5% Volatilidad

13 :: Mecanismos de Financiación de Obras de Infraestructura Financiación de Infraestructura Intermediación Financiera Mercado de Capitales Bancario Multilaterales Estandarizado / No estandarizado Inversionistas - Crédito Rotativo - Crédito a Plazo - Crédito Standby - Crédito Puente - Crédito L.P. - Crédito Tipo A/B - Inversión de K - Garantías de crédito y subsidios - Emisión de bonos - Bonos Estructurados Regla 144 A - Titularizaciones (títulos de contenido crediticio) Participación directa o indirecta de: - Inversionistas institucionales(afp, aseguradoras) - Project finance y estructuración de (SPV) - Emisión de títulos participativos - Fondos de capital privado (Infrastructure Funds). Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 13

14 :: Comparativo alternativas de financiación local e internacional BANCA COMERCIAL BONOS 144 A BONOS REGISTRADOS Plazo Hasta 15 Años Hasta 30 Años Hasta 30 años Alcance de Mercado Amplio para proyectos grandes Amplio para proyectos grandes Limitado para proyectos grandes Tasa de Interés Fija o Variable. Flexibilidad para mecanismos de cobertura. Fija o Variable. Poca Flexibilidad. Fija o Variable. Poca Flexibilidad. Prepagos Permitidos. Sujeto a deshacer swap de tasa de interés. Usualmente restringido pero con excepciones Usualmente restringido pero con excepciones Covenants Numerosos y exigentes Mayor flexibilidad frente a Bancos Mayor flexibilidad frente a Bancos Colateral Requerimiento Frecuente Menos Frecuente Ocasionalmente Waivers Negociables Costosos y difíciles de obtener Costosos y difíciles de obtener Preparación 15 a 25 semanas 10 a 15 semanas 15 a 25 semanas Rating Rating Interno Mínimo rating "B". Mínimo rating "B". Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 14

15 :: Elementos a considerar para la promoción de la infraestructura a través del mercado de capitales. A.Transparencia de los mercados B. Fortalecimiento de los Inversionistas FINANCIACIÓN D. Utilización de Mecanismos de mitigación de cobertura de riesgos C. Creación de SPV para Gestión de Riesgos Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 15

16 :: Instrumentos Derivados: Herramientas para la Gestión de Riesgos Duration Debt Composition Decisión de Inversión Consecución de Recursos Gestión de Riesgos Las necesidades del país en Obras Civiles junto con el comportamiento y proyecciones del Sector Infraestructura refuerzan el atractivo para su inversión. El proyecto debe garantizar la consecución de recursos de acuerdo a las distintas alternativas de financiación. Para asegurar la estabilidad del proyecto en el LP, se debe estructurar un perfil de deuda consistente con sus flujos operativos y de inversión. Necesidades de Proyectos Sector Si Atractivo Si No Recursos Bancos Moneda Mercado Tasas Capitales COP USD IPC DTF LIBOR Mercado Derivados COP IPC No Los Instrumentos Derivados son una herramienta útil para implementar una adecuada gestión de riesgos de mercado. Nuestra experiencia en los proyectos de infraestructura ha demostrado que una vez garantizada la consecución de los recursos, las decisiones de Gestión de Riesgos Financieros pasan a un segundo plano. Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 16

17 :: Gestión de Riesgos Financieros: Esquema General P & G _ Definición de Variables Críticas Análisis de Flujos Expuestos Simulación Montecarlo C A J A Modelos de Volatilidad Cuantificación de Riesgo Estrategias de Mitigación Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 17

18 :: Gestión de Riesgos Financieros: Proyecto Portuario Posición Larga Posición Corta Ingreso Neto + USD Exposición Operativa + USD Posición Derivados - USD Exposición Neta 0 Las compañías del Sector Portuario presentan una exposición indirecta al Tipo de Cambio, derivada del cobro en COP de sus servicios portuarios con tarifas atadas al USD. Mediante Estrategias con Derivados, se podría gestionar la exposición larga al Tipo de Cambio y generar mayor certidumbre sobre el flujo de caja de la Compañía. Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 18

19 Situación con operación SWAP Situación Actual :: Gestión de Riesgos Financieros: Proyecto de Concesión Vial IPC DTF CxC Clientes IPC CxP Banco DTF CxC Clientes IPC CxP Banco Obligación Swap DTF IPC Derecho Swap DTF Los Proyectos Viales son por lo general concesiones públicas que tienen un período de explotación fijo y se encuentran regulados. Usualmente sus ingresos se encuentran indexados a la Inflación. Mediante una operación Swap de Tasa de Interés es posible cubrir el descalce existente entre la composición de los ingresos y egresos del proyecto. Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 19

20 :: Gestión de Riesgos Financieros: Proyecto de Generación de Energía Los ingresos operacionales de las compañías del Sector Energético, presentan una exposición larga al Tipo de Cambio e Inflación derivada de sus ingresos por cargo por confiabilidad y contratos particulares. Mediante una operación Swap de Tipo de Cambio y/o Tasa de Interés es posible cubrir el descalce que usualmente existe entre la composición de sus ingresos y de su portafolio de deuda. Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 20

21 :: Gestión de Riesgos Financieros: Resumen Diferentes acciones que implementan las empresas para mitigar la exposición a los riesgos (Inversión en CapEx en USD, Determinación de Costos en USD, etc.) Cobertura Natural Operativa Estructura de Capital En primera instancia se debe buscar mitigar los riesgos a través de la cobertura natural. El exceso de este riesgo deberá ser cubierto con productos derivados Exposición a Riesgos de Mercado? Cobertura Sintética (Derivados) Cobertura del Portafolio de Deuda Cobertura de Ingresos (CxC) A través de Swaps de Tasa de Interés & Tipo de Cambio es posible transformar sintéticamente la composición de la deuda de la Compañía. El exceso de ingresos en USD por encima de los egresos en USD debería ser cubierto con Estructuras de Cobertura Flexibles. Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 21

23 :: Gestión de Riesgos Financieros: Consideraciones Generales La Estructuración Financiera de un proyecto de infraestructura no se puede centrar en el cierre financiero de la operación de deuda, debe ir acompañado de una adecuada Gestión de Riesgos Financieros para lograr una estabilidad en la operación futura. Un esquema de Gestión de Riesgos Financieros debe propender por la certidumbre en el flujo de caja de la Compañía, tal que garantice los recursos económicos para el despliegue de su plan estratégico. La Estrategia de Cobertura planteada en ningún momento pretende ser un generador adicional de utilidades, lo que busca es mitigar un impacto adverso en las variables críticas del proyecto. La determinación de la Exposición a Riesgos de Mercado es un ejercicio que requiere un conocimiento profundo de las particularidades de cada negocio. No existen reglas universales. En conclusión, la Estrategia de Cobertura debe considerar la exposición global de la Compañía, no sólo la exposición a operaciones particulares. Copyright Bancolombia S.A. Todos los derechos reservados, este documento es de uso exclusivo del Grupo Bancolombia. C O N F I D E N C I A L 23