Compañías de Seguros. Mutualidad de Carabineros. Multisegmento / Chile. Análisis de Riesgo. Factores Clave de la Clasificación

Transcripción

1 Multisegmento / Chile MC Análisis de Riesgo Clasificaciones Nacional Obligaciones Perpectiva Estable A+(cl) Factores Clave de la Clasificación Crecimiento Estable y Cautividad de Prima: Durante los últimos años, Mutualidad de Carabineros (MC) muestra un nivel de primaje creciente a tasas estables (11% promedio últimos tres años), el cual ha estado determinado principalmente por el incremento en las fuerzas policiales (carabineros e investigaciones), en consideración a la cautividad mantenida en dicho segmento. De la misma forma, el incremento en la penetración de seguros de suscripción voluntaria (especialmente salud) ha influido favorablemente en el crecimiento de prima presentado por la compañía. Resumen Financiero (consolidado) USD millones 31 dic dic 2013 Activos 391,6 416,4 Inv. Financieras 300,2 323,8 Inv. Inmobiliarias 88,9 91,1 Reservas 205,9 213,1 Patrimonio 183,4 200,5 Prima Directa 44,1 44,8 Utilidad Neta 14,1 14,1 ROAA 3,7 3,5 ROEA 7,9 7,2 Fuente: SVS, Fitch Ratings Apalancamiento Bajo y Estable: El índice de pasivo exigible a patrimonio (1,1 veces (x)) y el indicador de endeudamiento operacional (0,2x) se mantienen favorables en relación a la industria y a sus comparables. Los bajos indicadores se benefician de un crecimiento patrimonial sólido (15,8% al cierre de 2014 y 12% promedio últimos 3 años) sustentado en la retención de resultados, cuya generación es fundamental para la compañía ante la imposibilidad de esta de hacer aportes de capital en su calidad de mutual. Reajuste en Inversiones Inmobiliarias Explica Crecimiento en Utilidad: A diciembre de 2014, los resultados provenientes del reajuste (por inflación) de los bienes raíces de inversión, representaron parte relevante de las utilidades del período. Al cierre de 2014, la utilidad por dicho concepto fue de CLP9.152 millones y logró compensar los menores resultados operacionales del período. Los retornos de inversiones se han mantenido históricamente estables, beneficiados por la alta capacidad de generación de flujos de los bienes raíces mantenidos en cartera. Deterioro en Desempeño Operacional: El crecimiento en representatividad del ramo de salud respecto de su actividad global significó también incrementos en los niveles de siniestralidad promedio de la compañía. MC mantiene sobre dicho ramo bajos márgenes (consistente con su carácter social) y con ajustes en base a la siniestralidad pasada, lo que implicaría el mantenimiento de niveles de siniestralidad superiores con efecto en el agregado. Pese a ello, la compañía mantiene flexibilidad en el proceso de ajuste de tarifas, lo que permitiría mitigar los efectos en el desempeño operacional de largo plazo. Informes Relacionados Perspectiva 2015:Sector Asegurador Chileno (Diciembre 19, 2014) Panorama de Desempeño 2014 de Seguros en Chile (Abril 23, 2015) Analistas Carolina Alvarez carolina.alvarez@fitchratings.com Rodrigo Salas rodrigo.salas@fitchratings.com Baja Liquidez de Inversiones: En línea con el rol social de la institución, MC mantiene un amplio componente de bienes raíces en sus inversiones, los cuales son mayoritariamente arrendados a miembros de las fuerzas policiales. En consideración a los sistemas de recaudación y cobranzas aplicados por la compañía, Fitch considera que esta no se encuentra expuesta a morosidad ni vacancia, permitiéndole mantener flujos altamente estables con una eficiente reducción de los riesgos asociados a dicha clase de activos. Sensibilidad de la Clasificación Perspectiva Estable: Fitch no espera cambios significativos en el perfil de riesgo de la compañía en el corto plazo. Pese a ello, mejoras sostenidas en el índice combinado (por bajo el 100%), y el mantenimiento de indicadores de apalancamiento aún más acotados (similar a otras mutuales), podrían gatillar una revisión al alza de la clasificación. Contrario a ello, la reducción en los índices de liquidez de cobertura y/o deterioros sostenidos en los índices operativos, podrían significar presión sobre la clasificación. Abril 30, 2015

2 Gobierno Corporativo Fitch valora la promulgación de la normativa de Gobiernos Corporativos emitida por la Superintendencia de Valores y Seguros (junio de 2011), la cual si bien ya existía en la mayor parte de la industria, estandariza protocolos. En base a los criterios de Fitch, las políticas de gobierno corporativo no generan un beneficio en la clasificación asignada, sin embargo, pueden presionar a la baja en caso de ser deficientes. Fitch estima que el Consejo Directivo de se mantiene altamente involucrado en las decisiones de gestión y control de riesgos, definiendo claras políticas de supervisión y cumpliendo adecuadamente con la normativa de gobierno corporativo Mix de Productos Cifras como % de la prima total (vida y generales) Mixto 10,7% Col. Vida 41,2% Prope rty 6,6% Otros 2,4% Fuente: SVS, estimaciones Fitch Salud 39,2% Tamaño y Posición de Mercado Corporación sin Fines de Lucro, de Nicho y Segmento Cautivo Corporación mutual ligada a institución policial Participación de mercado acotada Concentración en productos de suscripción obligatoria Corporación Mutual Ligada a Institución Policial (MC) es una corporación sin fines de lucro que se acoge a la regulación especial de mutualidades incluida en la legislación de seguros de Chile. La corporación tiene como objetivo entregar cobertura de vida obligatoria definida por ley requerida para los funcionarios de Carabineros y la Policía de Investigaciones. Sobre dicha estructura, la corporación toma la oportunidad de entregar coberturas adicionales y complementarias tanto en el segmento de vida (salud y desgravamen) como en el segmento de seguros generales, ofreciendo seguros asociados a riesgos de la naturaleza. Su actividad es coherente con el rol social definido en sus estatutos, donde el pool de productos financieros y de ayuda social son coordinados con el departamento de bienestar y otros estamentos para los funcionarios de la institución. A diferencia de la industria, la corporación opera bajo una personalidad jurídica única (seguros de vida y generales), aun cuando reporta interinamente y al regulador bajo informes de gestión separados por segmento. Participación de Mercado Acotada La participación de mercado de la compañía es acotada en consideración al segmento que abarca. De esta forma, si bien la orientación cautiva al segmento de carabineros y policía de investigaciones le entrega una fuerte estabilidad en primaje, restringe la masa de negocios objetiva, limitando el potencial de crecimiento de la compañía al crecimiento natural de la fuerza policial. Cabe señalar que MC ofrece productos de suscripción obligatoria y de suscripción voluntaria, estos últimos con una tasa de penetración adecuada en consideración a los criterios de la mutualidad. Debido a ello, Fitch no espera que las tasas de crecimiento se incrementen sustancialmente respecto a lo presentado a la fecha. Concentración en Productos de Suscripción Obligatoria La composición del primaje consolidado es altamente estable, concentrada en un 41,2% por seguros de vida colectivos, lo cual responde a la obligatoriedad de suscripción de los mismos para el grupo objetivo. La segunda mayor proporción corresponde a seguros de salud, los que muestran una participación levemente inferior que los seguros obligatorios, y cuya participación en el total se ha consolidado durante los últimos 2 años. La proporción de seguros generales es baja en el total. A diciembre de 2014 la principal proporción de seguros generales estuvo determinada por seguros de incendio y terremoto (property) que, en conjunto, representaron el 6,6% del primaje consolidado. Estructura de Propiedad Neutral para la Clasificación La sociedad fue fundada en 1916 por un grupo de funcionarios del antiguo cuerpo de Carabineros bajo el carácter de Sociedad de Socorros Mutuos, cuyos principios de solidaridad y ayuda mutua a sus afiliados se mantiene como referente hasta el día de hoy. El carácter de mutual extiende la propiedad de la compañía a los tenedores de pólizas, en tanto su estructura de patrimonio se compone mayoritariamente de una amplia base de reservas que se nutre de capitalizaciones periódicas. 2

3 La gestión y dirección de MC se estructura sobre parámetros claramente definidos por su consejo directivo y responde al alto mando de las policías de Chile, destacando que el consejo directivo incorpora a oficiales de Carabineros y de la Policía de Investigaciones. Los excedentes generados por la entidad tienen por objeto el beneficio del personal institucional y el formato de distribución se encuentra preestablecido en sus estatutos (aproximadamente 40% se distribuye al departamento de bienestar de ambas policías y un 60% se capitaliza). Industria-Mix Productos Cifras como % prima suscrita diciembre 2014 R. Vitalici as 42,3% Desgr avam. 9,7% Fuente: SVS, Fitch Ahorr 19,3% Vida/ Salud 11,3% Vida Tradi. 3,1% Acc. Perso 2,1% AFP 11,0% Otros 1,3% Perfil de la Industria y Ambiente Operativo En 2014, la industria de seguros en Chile continuó ampliándose a pesar de su madurez, a través de la entrada de nuevos competidores al mercado y de la finalización de algunos procesos de fusiones y adquisiciones iniciados en A diciembre de 2014 contaba con 62 compañías de seguros, 28 orientadas al segmento se seguros generales, y 34 al de vida. La industria de seguros local mantiene un perfil maduro, especialmente en el contexto regional. A pesar del alto nivel de competencia, históricamente han primado criterios de suscripción y tarificación técnicos. Los niveles de penetración se mantuvieron estables en 4,2% del PIB (diciembre de 2013), y si bien se mantienen por sobre la región (3,3% penetración promedio Latinoamérica), aún están por debajo de los índices asociados a mercados desarrollados (aproximadamente 7,5% en Estados Unidos). Fitch considera que la industria todavía mantiene un espacio potencial de crecimiento dada la aún baja penetración de seguros y el favorable desarrollo mostrado en los últimos años. Al cierre de 2014, la industria en Chile creció un 7,4% en términos de prima suscrita, siendo el principal motor el crecimiento en el segmento de vida, el cual, en términos nominales, mostró un crecimiento de 6,3%. Dentro de la industria de seguros de vida, el segmento de seguros con ahorro fue aquel con mayor nivel de crecimiento (32,3% incremento en prima suscrita), y rentas vitalicias aquella con el principal retroceso (-15,3%). Los resultados del segmento de seguros de vida se mantienen fuertemente influenciados por los resultados de inversiones, en consideración a la relevancia que las líneas asociadas a la administración de activos tienen en el agregado (85,3% de las reservas están asociadas a dichas líneas). A diciembre de 2014, el resultado neto fue de CLP millones (USD 514,0 millones), reflejado en un ROAE de 11,7% y un ROAA de 1,1%, ambos superiores a lo presentado a diciembre de La mayor rentabilidad del período estuvo influenciada por los positivos resultados de inversiones, pese a lo cual, la rentabilidad potencial del sistema se vio limitada producto de los mayores requerimientos de reservas como consecuencia de las sostenidas bajas en las tasas de referencias. Metodología Utilizada Metodología para la Clasificación de Riesgo de las Obligaciones de Compañías de Seguros La composición de negocios de la industria de seguros generales se mantiene estable y adecuadamente diversificada, pese a lo cual los ramos de property (terremoto, incendio y desastres naturales en general) y vehículos, continúan concentrando parte relevante de la prima total (60% en conjunto). Esta industria muestra una alta intensidad competitiva, repercutiendo en la obtención de márgenes acotados y con una fuerte dispersión de retornos entre compañías. Los resultados financieros en el segmento de seguros generales han mostrado una tendencia favorable, sin embargo, no han logrado compensar el magro desempeño operacional. El resultado neto a diciembre de 2014 alcanzó los CLP millones (USD40,7 millones), representando una caída de 35,8% respecto a diciembre de Dicho resultado se reflejó en un ROAE de 4,3%, inferior a lo presentado en años previos producto, principalmente, de menores resultados operacionales compensados en cierta medida por los favorables resultados financieros. 3

4 Análisis Comparativo (cifras a diciembre 2014) Clasificación Prima Siniestralidad Suscrita (CLP (%) millones) Índice Combinado (%) Costos Adm,/Activos (%) ROAA (%) ROAE (%) Pasivo Exigible/Patri monio (x) Reservas/ PRD (x) MC Vida A+(cl) ,2 166,4 1,1 3,6 8,0 1,3 9,3 100 Ejercito NRF ,5 95,4 3,9 9,3 12,8 0,4 1,8 99,3 Mutual Seguros NRF ,7 104,0 6,0 5,2 8,9 0,7 2,7 99,8 MC Generales A+(cl) ,3 83,3 6,1 6,1 6,9 0,1 0,9 72,7 BCI Generales AA(cl) ,5 95,9 13,5 4,4 23,1 3,7 1,0 86,2 Zurich Santander NRF ,3 86,4 10,8 3,6 17,4 2,1 2,6 44,5 NRF: No clasificado por Fitch Fuente: SVS, estimaciones Fitch Retención (%) La industria de seguros de vida tradicional mostró un crecimiento anual de 12,9% al cierre de 2014, siendo las líneas asociadas a ahorro aquellas con mayor nivel de crecimiento (31,8%). Las líneas asociadas a salud y vida mostraron un crecimiento de 5,0% alineado al promedio del crecimiento de la industria. Por su parte, la industria de generales mostró un incremento en prima suscrita de 9,2%, siendo el principal eje de crecimiento el segmento de seguros asociados a property, ramo que tuvo un crecimiento de 10,8%. En consideración al grupo comparativo de vida, MC ha sido comparada con otras mutuales nacionales, en atención a que éestas cuentan con condiciones regulatorias particulares y en donde el negocio específico se centra en brindar cobertura de vida obligatorio a sus miembros activos, teniendo con ello una masa de negocios cautiva. En términos comparativos, MC muestra una posición menos favorable en relación a su grupo par, teniendo indicadores de endeudamiento bajos, pero superiores al promedio del comparable. Por su parte, los indicadores de desempeño se han mostrado magros en comparación con dicho grupo, pese a que estos, en un contexto global de industria, se posicionan favorablemente. La compañía muestra indicadores de eficiencia sólidos, sin embargo, un incremento fuerte en los niveles de siniestralidad afectaron negativamente su posición frente a sus pares y a la industria, generando un índice operacional de 93,5%, muy por sobre el promedio de 60,3% del comparable y el 87,1% de la industria de vida tradicional. Cabe señalar que el incremento siniestral se debió a un hecho puntual, por lo que los indicadores debiesen tender a converger en el corto-mediano plazo y retomar el adecuado desempeño comparativo. En el segmento de generales, MC mantiene una participación muy baja, situación que, a juicio de Fitch, distorsiona la comparación de los indicadores. Pese a ello, en este segmento la compañía muestra un comportamiento muy superior a sus comparables (no mutuales) y al promedio de la industria. Los indicadores de endeudamiento se muestran muy por bajo el promedio del comparable, mientras que los índices de desempeño operacional son muy favorables al promedio. El nivel de siniestralidad enfrentado por la compañía es bajo (29,3%) lo que acompañado de niveles altos de eficiencia, permiten tener un indicador combinado de 83,3%, favorable en relación al promedio de su grupo comparativo (91,2%) y a la industria de seguros generales (106,3%). Capitalización y Apalancamiento MC Vida Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Expectativas de Fitch Pasivo Exigible*/Patrimonio (veces) 1,26 1,20 1,15 1,20 1,18 PRD/Patrimonio (veces) 0,13 0,14 0,17 0,18 0,16 Utilidad Retenida/Patrimonio (%) 92,2 93,2 93, MC Generales Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Pasivo Exigible*/Patrimonio (veces) 0,11 0,11 0,12 0,09 0,12 PRD/Patrimonio (veces) 0,10 0,11 0,07 0,10 0,12 Utilidad Retenida/Patrimonio (%) 88,3 83,6 84,9 88,7 88,1 Fuente: SVS, estimaciones Fitch Ratings. Fitch prevé que los niveles de apalancamiento y capitalización se mantendrían en niveles estables y similares a lo expuesto a la fecha. Lo anterior se da en consideración al estable crecimiento en prima, los positivos resultados emanados de dicho comportamiento, y el alto porcentaje de capitalización de utilidades que favorece un crecimiento orgánico del patrimonio. 4

5 Bajos Apalancamiento Basado en Crecimiento Patrimonial Sólido Niveles de apalancamiento estables e inferiores a la industria Alta retención de utilidades favorece crecimiento patrimonial Importante participación Inmobiliaria en cartera de inversiones Niveles de Apalancamiento Estables e Inferiores a la Industria La compañía mantiene indicadores de endeudamiento bajos, los que se comparan favorablemente con las industrias respectivas. A diciembre de 2014, el indicador de pasivos exigibles a patrimonio alcanzó 1,3x para el segmento de vida de la compañía y 0,11x para el segmento de seguros generales, ambos inferiores a sus industrias comparables, las cuales registraron indicadores de 1,5x y 2,7x, respectivamente. El indicador de apalancamiento operacional se mantiene igualmente por bajo el comportamiento de la industria, alcanzando un indicador consolidado de prima devengada a patrimonio de 0,13x, alineado al promedio de compañías de similar orientación de negocio (mutuales) y muy por bajo el comportamiento de la industria global. Alta Retención de Utilidades Favorece Crecimiento Patrimonial El bajo nivel de endeudamiento se sustenta en un crecimiento de negocios estable y conservador que ha sido acompañado de altos niveles de capitalización y crecimiento orgánico del patrimonio. Dicho crecimiento se encuentra resguardado en las claras políticas que al respecto ha establecido la mutual, en donde el 60% de sus resultados son capitalizados, mientras el 40% es repartido a sus afiliados como beneficios. A diciembre de 2014, el 91,8% del patrimonio estaba compuesto por reservas provenientes de la generación de resultados y el 8,2% por resultados acumulados. Cabe señalar que dada su condición de mutual, la compañía no incorpora la posibilidad de aportes de capital, por lo que la generación de resultados positivos y estables que sustenten el nivel de reservas actuales es requerido para poder mantener los indicadores observados a la fecha. Importante Participación Inmobiliaria en Cartera de Inversiones La cartera de inversiones mantenida por ambas compañías no muestra una exposición relevante a variaciones en su valor de mercado. Pese a ello, la importante participación de activos inmobiliarios en el portafolio de inversiones (especialmente en el caso de la compañía de vida), podría significarle efectos adversos en las mediciones de adecuación de capital (de acuerdo a la futura norma de Capital Basado en Riesgo), en consideración a que dicha clase de activos está expuesta a un mayor ajuste por riesgo en respuesta a su menor liquidez. Desempeño Operativo MC Vida Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Expectativas de Fitch Índice Operacional (%) 93,5 63,0 54,9 51,2 45,8 Índice Combinado (%) 166,4 128,8 104,1 106,0 116,2 Siniestralidad (%) 148,2 111,8 87,1 84,5 86,7 Gastos de Adm./PRD (%) 18,2 16,9 16,9 22,1 29,5 ROAA (%) 3,6 3,2 3,1 2,9 2,8 ROEA (%) 8,0 7,0 6,8 6,4 6,1 MC Generales Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Índice Operacional (%) 46,5 28,2 15,8 10,7-4,9 Índice Combinado (%) 83,3 74,4 78,6 74,8 28,8 Siniestralidad (%) 29,3 14,8 25,4 10,3 30,4 Gastos de Adm./PRD (%) 67,7 66,7 70,4 78,8 9,5 ROAA (%) 6,1 7,8 6,4 6,6 6,0 ROEA (%) 6,9 8,8 7,2 7,3 6,6 Fuente: SVS, estimaciones Fitch Ratings. Fitch espera que los indicadores operacionales se mantengan por sobre el promedio histórico observado en la compañía, debido a que ello obedece a un cambio en el mix de productos, en donde los productos de salud asociados a niveles superiores de siniestralidad- han tomado mayor relevancia. 5

6 Deterioro en Siniestralidad Influye en Desempeño Operacional Resultados favorecidos por desempeño de inversiones Deterioro en índices operacionales por mayor siniestralidad Resultados Favorecidos por Desempeño de Inversiones Los resultados mostrados por MC continúan una tendencia creciente, beneficiados por el mantenimiento de una masa de negocios cautiva y creciente. A diciembre de 2014, las utilidades del período estuvieron 15,8% por sobre lo presentado al cierre del 2013, comportamiento que ha seguido un patrón similar durante los últimos años. Debido a su representatividad sobre el total, las utilidades de la compañía han estado determinadas, principalmente, por los resultados de la compañía de vida, representativa de 90,4% de la utilidad consolidada. El resultado consolidado del período se tradujo en un 3,7% de rentabilidad sobre los activos promedio (ROAA) y en un 7,9% sobre patrimonio promedio (ROAE), cifras que se mantienen competitivas en relación a sus comparables (mutuales). A diferencia de períodos anteriores, los favorables resultados al cierre del 2014 estuvieron fortalecidos por las utilidades de las inversiones inmobiliarias (producto de reajustes en su valor por IPC), las que compensaron el menor resultado operacional del último semestre de Deterioro en Índices Operacionales por Mayor Siniestralidad Durante el 2014, MC enfrentó niveles de siniestralidad superiores a los observados históricamente debido al incremento de la participación de seguros de salud respecto de la actividad total, los cuales mantienen niveles de siniestralidad mayor (128,7% a diciembre de 2014) y bajos márgenes. A diciembre de 2014, el nivel de siniestralidad global alcanzó 138,2%, afectando con ello los indicadores operacional y combinado, los cuales también mostraron un deterioro respecto a períodos anteriores. Debido a que no se esperan reducciones significativas en el mix de negocios, Fitch espera que los niveles de siniestralidad e indicadores operacionales se mantengan por sobre el promedio observado históricamente. Con un nivel de eficiencia altamente estable y favorable en relación a sus comparables (producto de una plataforma organizacional pequeña y estable), el indicador combinado se vio influido principalmente por el incremento en los costos de sinestro, alcanzando un índice de 159,4%, superior a lo observado al cierre del 2013 (124,1%). Los favorables resultados de inversiones permitieron registrar un indicador operacional alineado a la industria de vida tradicional (89,6% y 87,1%, respectivamente), pese que este también mostró un deterioro respecto al cierre anterior. Inversiones y Riesgo de Activos MC Vida Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Expectativas de Fitch Préstamos Tenedores de Póliza/Patrimonio (x) 1,58 1,45 1,30 1,27 1,25 Act. Financieros/Reservas Ajustadas (x) 1,37 1,43 1,42 1,36 1,32 Inversión Inmobiliaria/Patrimonio (x) 0,54 0,50 0,53 0,58 0,63 Retorno Inversiones (%) 4,4 4,3 4,0 6,8 7,2 MC Generales Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Préstamos Tenedores de Póliza/Patrimonio (x) Act. Financieros/Reservas Ajustadas (x) 10,87 11,27 9,83 11,11 8,63 Inversión Inmobiliaria/Patrimonio (x) 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 Retorno Inversiones (%) 3,5 4,8 4,2 6,2 4,1 Fuente: SVS, estimaciones Fitch Ratings. Fitch espera que la composición de inversiones se mantenga estable en los parámetros observados a la fecha, debido a que estos responden ampliamente al rol social de la institución, así como también a los requerimientos y políticas de liquidez de la compañía. 6

7 Mix de Inversiones Cifras como % del total de inversiones a diciembre 2014 Présta mos 63,0% Inv. Inmob 21,4% Fuente: SVS, Fitch Ratings Dep. plazo 5,0% Estad o 1,9% Otros 8,7% Inversiones Alineadas a Rol Social de la Compañía Inversiones enfocadas para el uso de funcionarios policiales Activos financieros de alta liquidez y bajo riesgo Inversiones Enfocadas para el Uso de Funcionarios Policiales En términos consolidados, MC mantiene una cartera de inversiones con un fuerte componente de activos de baja liquidez, ligados principalmente a préstamos y bienes raíces destinados a arriendo y cuyos usuarios corresponden a funcionarios policiales, situación que se condice con el rol social de la institución. A diciembre de 2014, el 66,0% de los activos estaba compuesto por préstamos a funcionarios de las fuerzas policiales, asociados a créditos de corto y largo plazo (hipotecarios). Dichos créditos están estructurados en función de pagos mensuales, lo que significa el ingreso de flujos estables y de rentabilidades atractivas. Por su parte, el 22,7% de los activos corresponde a bienes raíces, donde el 98,3% está asociado a activos generadores de renta por arrendamiento y el 1,3% a bienes de uso propio. Si bien la inversión en bienes raíces es observada como de mayor riesgo de liquidez, Fitch ha considerado las políticas de crédito de la compañía y los modelos de recaudación de los flujos de renta como mecanismos que restringen eficientemente los riesgos de morosidad y vacancia de dichos bines, generando flujos estables y consistentes con los requerimientos de la compañía. Activos Financieros de Alta Liquidez y Bajo Riesgo Las inversiones financieras representan una proporción menor del activo total. A diciembre de 2014 dichas inversiones totalizaron CLP millones equivalentes a 10,7% del activo, porcentaje que ha mostrado cierta disminución en los últimos años conforme se ha incrementado el porcentaje de inversión inmobiliaria. El 77,7% de estos instrumentos se encuentra mantenido en efectivo o efectivo equivalente, estando el restante 22% asociado a instrumentos de muy alta calidad crediticia (riesgo promedio ponderado de la cartera en AAA(cl) ) y de bajo duration, limitando así la exposición del portafolio a variaciones de mercado. Cabe señalar que la compañía mantiene una proporción muy baja en instrumentos de renta variable (0,2% del portafolio, equivalente a 0,4% del patrimonio), correspondientes a acciones locales de alta liquidez. Debido a la baja participación, Fitch no considera que dicho porcentaje represente un riesgo real a la volatilidad del valor del portafolio de inversiones con efecto en la estabilidad patrimonial. Adecuación de Reservas MC Vida Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Expectativas de Fitch Reservas Ajustadas/PRD (x) Reserva Siniestros/PRD (x) Res. Insuficiencia de prima /PRD (x) MC Generales Dic 2014 Dic 2013 Dic 2012 Dic 2011 Dic 2010 Reservas Ajustadas/PRD (x) Reserva Siniestros/PRD (x) Res. Insuficiencia de prima /PRD (x) Fuente: SVS, estimaciones Fitch Ratings. Reservas Conservadoras Alineadas a Normativa Vigente Importante componente de reservas voluntarias Superávit de inversiones influido por alta participación inmobiliaria Fitch no espera variaciones sustanciales en la composición de reservas en consideración a la tasa de crecimiento del negocio de la compañía, así como también a las estables políticas que sostienen la composición de las mismas. 7

8 Constitución de Reservas Delineada por Requerimientos Normativos La metodología de constitución de reservas se encuentra delineada por los requerimientos regulatorios locales; los cuales, en general, se comparan favorablemente con la región. El mantenimiento de tablas de mortalidad actualizadas para el mercado chileno, el uso de supuestos conservadores para el cálculo del valor presente neto de las obligaciones de largo plazo y, en general, el bajo riesgo de reservas de los otros productos de seguros de vida, resulta normalmente en una sólida base de reservas técnicas. Importante Componente de Reservas Voluntarias La compañía mantiene una constitución de reserva alineada a la normativa vigente, la cual supone una base de reservas sólidas y adecuadas en la protección de los tenedores de pólizas. En términos consolidados, y en consideración a la relevancia de seguros de vida en el total, la mayor parte de las reservas (87,7%) son reservas matemáticas. Las reservas de siniestro históricamente se han mantenido en un porcentaje cercano al 2,0%, sin embargo, y como consecuencia del incremento en la participación en seguros de salud, las reservas por dicho concepto se incrementaron, representando a diciembre de 2014, el 3,3% de las reservas técnicas consolidadas. Adicional a lo anterior, la compañía cuenta con reservas voluntarias por un monto consolidado de CLP8.686 millones, representativas del 7,0% de las reservas totales. Dichas reservas son mantenidas para absorber voluntariamente eventuales liberaciones de reservas con el objeto de mantener un nivel estable o creciente en reservas totales. El indicador de reservas sobre primas retenidas netas ganadas se mantiene alto y superior a sus comprables. En el caso de la compañía de vida, dicho indicador alcanza las 9,3x, muy por sobre el promedio de sus comprables (2,3x) y de la industria de vida tradicional (1,0x). Superávit de Inversiones Influido por Alta Participación Inmobiliaria Composición de Reservas Porcentaje del total de reservas técnicas a Dic.2014 (*) Mate matica 87,7% Sinies tros 3,3% Otras 7,0% R.Cur so 1,7% (*) Reservas Catastróficas y de insuf. de Prima representan 0,03% del primaje Fuente: SVS, Estimaciones Fitch El nivel de superávit de inversiones representativas de reserva y patrimonio en riesgo es bajo (1,9% del patrimonio consolidado). Lo anterior se genera como consecuencia del mantenimiento de un portafolio de inversiones con un alto grado de participación en inversiones inmobiliarias y préstamos a afiliados (superando los límites de representatividad). Pese a ello, cabe señalar que en este caso puntual, y debido a las características de dichas inversiones y de la administración de las mismas, Fitch considera que son inversiones adecuadas, con flujos altamente estables y líquidos. Reaseguros La estructura de reaseguros se ha mantenido estable. La compañía de seguros de vida mantiene un nivel de retención del 100%, y no cuenta con contratos de reaseguro vigentes en respuesta al mantenimiento de una cartera de riesgos atomizados y de capital asegurado acotado, situación que limita adecuadamente la exposición mantenida por la compañía. Por su parte, MC Generales mantiene un contrato proporcional de excedentes para las líneas de incendio y sismo con Reaseguradora Mapfre Re., entidad clasificada en escala internacional por Fitch en A (IFS) con Outlook Estable. Adicional a ello, la prima retenida se encuentra cubierta con un contrato catastrófico, el cual limita la exposición por evento a un monto equivalente al 0,3% del patrimonio consolidado, cifra que, de acuerdo a Fitch, no compromete la solvencia de la compañía ante una exposición catastrófica. 8

9 Apéndice A: Información Financiera 9

10 10

11 Categorías de Clasificación de Riesgo (Según Norma de Carácter General Nº 62) Las obligaciones de compañías de seguros se clasificarán en atención al riesgo de incumplimiento de las mismas, en categorías AAA(cl), AA(cl), A(cl), BBB(cl), BB(cl), B(cl), C(cl), D(cl) y E(cl), conforme a las definiciones establecidas a continuación. Categoría AAA(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que presentan el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que no presentan una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D(cl): Corresponde a las obligaciones de seguros que no presentan una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E(cl): Corresponde a aquellas obligaciones cuyo emisor no posee información suficiente, o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Con todo, esta clasificadora podrá distinguir cada categoría con los signos «+» o. El signo «+» se usará para distinguir las obligaciones de los aseguradores con un menor riesgo de incumplimiento, en tanto que el signo se utilizará para designar las obligaciones de mayor riesgo. En el caso de aquellas compañías que presentan menos de tres años de información suficiente, de acuerdo a los criterios previamente definidos, ya sea por tener una presencia inferior a dicho período en el mercado, por fusión o por división, sus obligaciones serán clasificadas utilizando estos mismos procedimientos. Sin embargo, a continuación de la letra de clasificación asignada se agregará una letra «i» minúscula, indicativa de que se trata de un proceso de evaluación realizado con menos información financiera que la disponible para el resto de las compañías. 11

12 Las clasificaciones señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación. TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY Telephone: , (212) Fax: (212) La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD y USD (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el Financial Services and Markets Act of 2000 de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. 12