Seguros. Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. Renta Vida Informe de Clasificación. Seguros de Vida / Chile

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1 - 1 - Seguros Seguros de Vida / Chile Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. Renta Vida Informe de Clasificación Clasificaciones Nacional Clasificación de Largo Plazo BBB(cl) Factores Clave de la Clasificación Favorables indicadores de eficiencia: La clasificación considera la posición favorable en términos de eficiencia en relación a sus pares y a la industria. A junio de 2013, Renta Vida presenta un índice de gastos administrativos a prima retenida neta devengada de 5,3%, mientras el promedio de compañías comparables registró un 12,7%. Perspectiva Estable Resumen Financiero USD (Millones) 30/06/2013 usd (507,16) Activo Total 1.143,3 Inversiones Financieras Reservas Técnicas 1.054,1 Patrimonio 75,1 Resultado del Periodo -2,1 ROEA (%)* -5,7 ROAA (%)* -0,4 * Anualizado Estados Financieros Trimestrales publicados por la Superintendencia de Valores y Seguros Informes relacionados Reporte Especial: 2013 Outlook- Seguros Latinoamérica Cono Sur. Enero 2013 Incremento en leverage por disminución patrimonial: La compañía ha experimentado un debilitamiento en sus índices de leverage gatillado a partir de una caída patrimonial por pérdidas acumuladas, estas últimas consistentes con el aumento en producción y la consiguiente pérdida inicial por venta de rentas vitalicias. A junio de 2013, Renta Vida registró un índice de endeudamiento de 13,9 veces, superior al de su grupo comparativo y a las proyecciones planteadas durante el 2012 (12 veces). Resultados operacionales sujetos a volatilidad de inversiones: Los márgenes operacionales negativos se alinean a la estructura de negocios en rentas vitalicias, sin embargo, la compañía presentó resultados netos negativos acumulados a junio de 2013 afectados principalmente por las variaciones en su ingreso financiero. En este sentido, Fitch considera que la alta participación en activos de renta variable así como también en activos de desarrollo inmobiliario, le entregan al ingreso financiero mayor volatilidad, y por ende aportan una mayor volatilidad al patrimonio. Alta participación inmobiliaria: Si bien la compañía habría expuesto una estrategia que disminuiría la participación en bienes inmobiliarios, esta clase de activos ha tomado mayor relevancia en relación al total de inversiones durante el año en curso. A junio de 2013 los activos inmobiliarios representaron cerca del 18% del total administrado (70% de ellos asociados a desarrollo inmobiliario), porcentaje levemente superior a lo presentado a junio de 2012 (29,1%; 15% inversiones inmobiliarias y 13,9% mutuos y letras hipotecarias), tendencia que en base a la estrategia planteada por la compañía debiese mantenerse en el medianolargo plazo. Sensibilidad de la Clasificación El Outlook es Estable en consideración a que el comportamiento de las variables analizadas y las variaciones mostradas durante el último año se enmarcan dentro de los rangos incorporados en la clasificación vigente. Analistas Carolina Alvarez Rodrigo Salas Incrementos en la clasificación podrán generarse en consecuencia a un fortalecimiento patrimonial sostenido, que se traduzcan en disminuciones significativas en el leverage y cambios en la estructura de inversiones que reduzcan fuertemente la exposición patrimonial. Contrario a ello, la clasificación se podrá ver presionada ante el aumento del leverage que signifique sobrepasar un rango de 14 veces pasivo a patrimonio, así como también cambios relevantes en la estructura de inversiones que signifique incrementar el nivel accionario actual y/o incrementar la posición en proyectos de desarrollo inmobiliario que implique superar la exposición actual en relación al patrimonio.

2 Tamaño y Posición de Mercado Compañía pequeña orientada a rentas vitalicias La compañía mantiene una orientación monoproductora, concentrando casi la totalidad de sus negocios en la comercialización de rentas vitalicias, las que a la fecha representan el 99,7% de la prima total. El crecimiento en el nivel de primaje ha mostrado una desaceleración durante los últimos dos años, previo a los cuales la compañía había registrado un fuerte crecimiento como consecuencia de la reincorporación a la venta de rentas vitalicias (paralizada hasta el año 2008). A diciembre de 2012, el crecimiento en la prima directa muestra un retroceso de 1,4%, comportamiento que se mantuvo también al considerar el año móvil a junio de 2013, en donde la prima registró una caída de 2,8%. En términos de participación de mercado, Renta Vida se posiciona como una compañía pequeña, representando el 1,4% de la prima de la industria de vida y el 2,9% del segmento de rentas vitalicias. Debido a la caída en el primaje, la compañía mostró a junio de 2013 un retroceso en su posición de mercado cayendo algo menos que 1%. Estructura de Propiedad Neutral a la Clasificación La propiedad de la compañía se concentra en Inversiones Las Cruces (76,0%) y Sociedad Agrícola Ganadera y Forestal Las Cruces (24,0%), ambas relacionadas al grupo de capitales locales ligado al empresario Francisco Javier Errázuriz. Dicho grupo empresarial participa en diversas industrias en el país, principalmente en los segmentos agropecuarios, pesquero, forestal, distribución automotriz, minero, seguros y construcción e inmobiliario. Perfil de la Industria y Ambiente Operativo En opinión de Fitch, la industria de seguros en Chile presenta un alto grado de madurez en el contexto regional, un ambiente de alta competencia, aunque sin debilitar criterios eminentemente técnicos de tarificación y suscripción, y un mix de productos balanceado. Paralelamente, la industria de seguros en el país mantiene índices de penetración y densidad por sobre el promedio de la región (4,2% del PIB y USD646 per cápita a diciembre de 2012, respectivamente), favorecido por un amplio volumen de coberturas ligadas a administración de activos en el segmento de vida. Fitch estima que a pesar de la madurez del mercado, existen amplios espacios de profundización del segmento considerando que dichos índices en países desarrollados son ampliamente superiores. Metodologías Utilizadas Metodología de Seguros informada a la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS). En Chile participan 59 entidades aseguradoras (31 de Vida y 28 de Generales), con un volumen de primaje consolidado a diciembre de 2012 por $ millones (USD millones), manteniendo atractivas tasas de crecimiento. Particularmente, el segmento de seguros de vida mantiene su enfoque multiproducto y multisegmento, sin embargo, el segmento previsional mantiene una relevancia preponderante (58,2% de la prima ligada a Rentas Vitalicias y AFP). Por otra parte, el segmento de seguros tradicionales se reparte en proporciones homogéneas entre carteras individuales y colectivas, destacando una porción relevante de productos de vida con ahorro ligados a administración de activos (13,6%), desgravamen con fuerte injerencia de la banca (11,9%) y coberturas complementarias de salud (12,3%). Como consecuencia de la alta proporción de negocios de seguros ligados a administración de activos en el segmento de vida (reservas de largo plazo por USD millones que Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. 2

3 Peer Group Junio-2013 Rating representan un 98% de las reservas técnicas), los ingresos financieros representan una injerencia determinante sobre la utilidad neta al cierre de cada período y explican en gran medida su volatilidad, destacando que los efectos de presiones en suscripción sobre resultados en las líneas de seguros generales y vida tradicional son limitados. A diciembre de 2012, la utilidad neta del segmento de compañías de vida alcanzó los $ millones (USD744 millones) y evidenció un alza cercana a 252,2% respecto del año anterior, con el consecuente impulso en los principales indicadores de retorno (ROAA 1,6% y ROAE 14,6%), impulsada por un mejor comportamiento de portfolio de inversiones en comparación al Junto con lo anterior, cabe destacar el riesgo soberano de Chile, el cual le da solidez al marco operativo y regulatorio (clasificaciones de Chile: Moneda extranjera 'A+' / Estable, Moneda local 'AA-' / Estable, Techo soberano 'AA+'). Leverage (veces) Combinado (%) Operacional (%) ROAA (%) ROEA (%) PrimaDirecta ($M) Utilidad Neta ($M) Renta Vitalicia/ Prima total (%) Renta Vida BBB 13,9 151,4 104,6-0,4-5, ,7 1,4 CorpVida NDF 13,6 133,4 106,8-0,8-11, ,4 7,4 Cruz del Sur AA- 13,8 139,4 113,5-1,4-18, ,2 4,4 Ohio AA 9,3 143,1 96,4 0,5 5, ,5 1,7 Security AA- 11,9 109,5 83,4 2,9 36, ,7 5,1 Fuente: Superintendencia de Valores y Seguros NDF: No disponible por Fitch Market Share (%) Análisis Comparativo La industria de seguros de vida muestra una fuerte concentración en seguros previsionales, los cuales a junio de 2013 representaron el 58,4% de la prima total. Dentro del segmento se observa cierta concentración, manteniendo los principales cinco actores el 60% de la prima total. En términos de crecimiento, el segmento de vida tradicional ligada a la administración de activos mostró un incremento en su primaje de 34,6% a diciembre de 2012, estando principalmente explicado por el incremento de rentas vitalicias, las cuales evidenciaron un aumento de 47%. Los resultados a nivel industrial fueron positivos, traduciéndose en rentabilidades sobre patrimonios y sobre activos equivalentes a 8,5% y 0,9% respectivamente, comportamiento que también fue observado por el segmento comparable, el cual en promedio evidenció rentabilidades de 2,8% y 0,3% respectivamente. Cabe señalar que, contrario a lo expuesto, Renta Vida mostró resultados negativos, influenciados principalmente por menores resultados de inversión respecto al período anterior. El endeudamiento del sistema comparativo se ha mantenido holgado en relación a los requerimientos normativos, siendo en promedio equivalente a 10,8 veces (x), levemente superior al promedio de la industria (8,5x), explicado por la demanda de capital asociada al segmento de seguros previsionales. En este contexto, la compañía muestra índices de leverage superiores, siendo el indicador de deuda sobre patrimonio equivalente a 13,9x. En términos de eficiencia, el peer group muestra un índice de costo de administración sobre prima suscrita de 13,4% en línea con lo presentado por la industria de vida (13,5%). En Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. 3

4 comparación a ello, Renta Vida muestra adecuados índices (5,3%), beneficiada principalmente por la relación mantenida con su relacionada de generales. Capitalización y Apalancamiento Ratios Jun 13 Jun 12 Dic 12 Dic 11 Dic 10 Dic 09 Expectativas de Fitch Pasivo Exigible /Patrimonio (veces)* 13,9 11,1 13,2 13,0 12,6 11,9 Fitch espera que los niveles de Prima Retenida / Patrimonio (veces) 1,4 1,2 1,5 1,8 2,1 1,4 endeudamiento de la compañía se Utilidad Retenida/Patrimonio (veces) -0,2-0,1-0,2-0,3-0,1-0,1 mantengan en torno a las 14 veces. Futuros crecimientos serían compensados Patrimonio / Activos (veces) 0,07 0,08 0,07 0,07 0,07 0,07 con aumentos de capital con el objeto de Prima Neta Anualizada / Patrimonio (veces) 1,4 1,2 1,5 1,8 2,1 1,4 contener alzas en leverage. Fuente: SVS, Fitch *Corresponde al Pasivo descontado la participación de reservas por reaseguro Incremento de los indicadores de leverage Pérdidas acumuladas y aumento de reservas impactan nivel de endeudamiento Inversiones inmobiliarias y accionarias afectan estabilidad del patrimonio Pérdidas acumuladas y aumento de reservas impactan nivel de endeudamiento A junio de 2013, la compañía muestra un incremento en el nivel de apalancamiento, tendencia que es observada durante los últimos trimestres. De esta forma, si bien el índice objetivo de la compañía se planteó en torno a las 12x, la tendencia muestra un incremento sostenido que ha llevado a registrar a junio de 2013 un índice de 13,9x. El comportamiento del leverage afrontado por Renta Vida, está influenciado por dos factores; (i) el volumen de ventas que ha llevado a la compañía a registrar mayores niveles de reservas; y (ii) la caída del patrimonio como consecuencia de las pérdidas registradas durante el último ejercicio. En este sentido, si bien la compañía realizó un aporte de capital al cierre de que permitió reducir los índices de endeudamiento ubicándolos en torno al promedio del sistema comparable-, las pérdidas acumuladas han mermado el aporte de dicho aumento de capital, impulsando un crecimiento del índice situándolo a la fecha nuevamente por sobre el promedio del comparable (12,5x). El cambio normativo respecto al factor de descuento (que afectó la constitución de reservas), significó fijar un nuevo objetivo de endeudamiento, estando éste en torno a las 14x. Con el objeto de contener dicho límite, la compañía señaló la disposición a entregar aportes de capital que signifiquen apoyar niveles superiores de crecimiento. La base patrimonial de Renta Vida se encuentra compuesta principalmente por capital pagado ($ millones), y por reservas de calce, componentes que han sido negativamente afectados por las pérdidas acumuladas ascendentes a $8.125 millones a junio de Inversiones inmobiliarias y accionarias afectan estabilidad del patrimonio El patrimonio de la compañía ha mostrado cierta volatilidad durante los últimos períodos, influenciado principalmente por las variaciones en los resultados de inversiones. Lo anterior se da dentro del marco de una participación alta en acciones y en inversiones de desarrollo inmobiliario representativas a junio de 2013 de un 3,5% y 18,0%, respectivamente. Debido a la estrategia de inversión de la compañía -la cual incorpora un fuerte componente inmobiliario-, se espera que la volatilidad en los resultados permanezca como un comportamiento propio de la cartera de inversiones. Pese a ello, cabe señalar que la exposición en dichos instrumentos no ha significado a la fecha una presión sobre la solvencia Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. 4

5 de la compañía, la cual cuenta con un patrimonio suficiente en relación a los límites normativos. Desempeño Operativo Ratios Jun 13 Jun 12 Dic 12 Dic 11 Dic 10 Dic 09 Expectativas de Fitch Índice Combinado (%) 151,4 172,9 143,8 135,2 143,4 141,7 Consistente con la etapa de crecimiento, Índice Operacional (%) 104,6 97,3 96,6 111,9 111,5 91,3 se debiese esperar un fortalecimiento de las variables de desempeño. Pese a ello, Siniestralidad Neta (%) 144,5 164,9 136,2 129,3 137,4 136,8 la estrategia de inversiones postulada Gastos de adm. / Prima Directa (%) 5,3 6,3 5,9 4,3 4,3 4,1 significará entregar una mayor volatilidad ROAA* % -0,4 4,9 0,5-1,7 0 0,9 a los ingresos totales, pudiendo ello afectar la estabilidad de los índices en el ROEA* % -5,7 60,3 7,5-23,3 0,4 8,4 largo plazo. Fuente: SVS, Cálculos Fitch (*) Anualizado Debilitamiento de índices operacionales Volatilidad de ingresos por inversiones afecta estabilidad de índices operacionales Índices de eficiencia favorecidos por coordinación con su relacionada de generales Volatilidad de ingresos por inversiones afecta estabilidad de índices operacionales La positiva tendencia en resultados mostrada al cierre del 2012 fue revertida durante el primer semestre del año en curso, lo que significó mostrar una pérdida acumulada por $1.084 millones a junio de El resultado negativo afectó la rentabilidad sobre activos y patrimonio, siendo éstos equivalentes a -0,4% y -5,7%, respectivamente, ambos inferiores al promedio obtenido por su comparable y por la industria. Igual comportamiento tuvo el desempeño operacional, en donde la tendencia positiva mostrada durante el año 2012 fue revertida, mostrando a junio de 2013 un índice operativo nuevamente por sobre el 100%. Con un margen de contribución negativo alineado a un negocio de renta vitalicia activo- el mayor índice operacional se explica por la volatilidad de los resultados de inversiones. A junio de 2013, Renta Vida muestra una caída en el aporte de las inversiones en aproximadamente un 40% respecto a junio de 2012, lo que significó el debilitamiento del índice en relación al período anterior. La volatilidad observada en los índices operacionales se espera se mantendría en el largo plazo en consideración a que ésta responde en parte importante a la volatilidad de los ingresos financieros y en consecuencia a la composición de inversiones que la genera. Índices de eficiencia favorecidos por coordinación con su relacionada de generales En términos de eficiencia (medido como gastos administrativos sobre prima suscrita), la compañía muestra el más alto nivel dentro de su grupo comparable, así como también en relación a lo exhibido por la industria. El índice referido está favorecido por la relación mantenida con su relacionada de generales, enfrentando una estructura integrada y con sinergias de gastos. A junio de 2013, el índice de eficiencia (medido como costos de administración sobre prima suscrita) ascendió a 5,3%, favorable en relación a su comparable, el cual registró un índice de 13,4%. Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. 5

6 Inversiones / Liquidez Ratios Jun 13 Jun 12 Dic 12 Dic 11 Dic 10 Dic 09 Expectativas de Fitch Inv. Acciones / Patrimonio (%) 0,53 0,55 0,53 0,62 0,86 0,87 Fitch espera que el portfolio continúe Inversión Inmob./Patrimonio (%) 2,6 1,8 2,4 2,6 2,9 3,0 compuesto mayoritariamente por instrumentos de deuda, junto a una fuerte Inversiones / Reservas Ajustadas (%) 88,6 92,9 89,5 87,7 84,3 84,3 participación en activos de desarrollo inmobiliario. Fuente: SVS, Cálculos Fitch Importante posición en inversiones inmobiliarias Cartera mayoritariamente compuesta por deuda de alta calidad crediticia Alta participación en proyectos de desarrollo inmobiliario Participación accionaria concentrada Cartera mayoritariamente compuesta por deuda de alta calidad crediticia La cartera de inversiones de Renta Vida se encuentra compuesta mayoritariamente por instrumentos de deuda, representativos a junio de 2013 del 64,8% de las inversiones totales. La cartera de deuda se mantiene adecuadamente diversificada, contando con instrumentos de alta calidad crediticia, que le han permitido ostentar un riesgo de crédito promedio de AA-(cl). La cartera no ha presentado grandes variaciones respecto a su comportamiento histórico y en consideración a la estrategia de inversiones, no se esperan cambios sustanciales en el comportamiento de ésta en términos de representatividad dentro del portfolio de inversiones ni en su calidad. Alta participación en proyectos de desarrollo inmobiliario En relación a sus comparables y a la industria de vida, la compañía mantiene una alta participación en activos inmobiliarios, los que compuestos mayoritariamente por proyectos de desarrollo inmobiliario (70% bienes raíces y 30% leasing), representaron el 18% de las inversiones a junio de 2013, 3% superior a lo mantenido a junio de Fitch considera que la alta participación en activos de desarrollo inmobiliario le significa a la compañía una menor liquidez de sus inversiones, afectando la TSA, la cual a la fecha se mantiene por sobre el promedio de sus comparables. Adicional al efecto en la liquidez, la inversión en desarrollo inmobiliario le significa a la compañía recibir fuertes flujos de efectivo en aquellos períodos de liquidación de las unidades vendibles, lo que, unido al plazo de desarrollo de dichos proyectos, le significa al ingreso financiero una mayor volatilidad. Participación accionaria concentrada La volatilidad del ingreso financiero también se ha visto influida por la participación accionaria, la cual a junio de 2013 representó el 3,5% del portfolio de inversiones y el 52,5% del patrimonio. Si bien dicha proporción está en línea con el comportamiento de sus comparables, Fitch destaca la fuerte concentración en una única empresa, la cual representa el 83% del componente accionario. Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. 6

7 Adecuación de Reservas Ratios Jun 13 Jun 12 Dic 12 Dic 11 Dic 10 Dic 09 Expectativas de Fitch Reserva / PRNG (%) 10,3 9,1 8,9 7,2 5,6 6,1 Las reservas están constituidas de acuerdo a Res. Previsionales / Prima Retenida (%) 10,3 9,1 8,9 7,2 5,6 6,1 normativa vigente, por lo que se espera se mantengan estables en el largo plazo. Fuente: SVS, Cálculos Fitch *Anualizada Constitución de reservas en línea con crecimiento La compañía muestra niveles de reservas consistentes con el período de crecimiento de la compañía. En línea con su orientación de negocios, las reservas previsionales representaron a junio de 2013, el 99,9% de las reservas técnicas y del pasivo de la compañía. Si bien la compañía exhibe un adecuado calce de pasivos y activos, la variabilidad en los flujos de corto plazo ha afectado la TSA enfrentada por la compañía, la cual se observa superior al promedio del sistema comparable. A junio de 2013, la TSA de Renta Vida es de 2,43% superior a su peer, el que en promedio enfrentó una TSA de 1,38%. Reaseguros La compañía no cuenta con contratos de reaseguro en consideración al mantenimiento de una retención del 100%, consistente con la orientación de negocios concentrada en rentas vitalicias. Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. 7

8 Apéndice A: Información Financiera Adicional Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. 8

9 Renta Nacional Compañía de Seguros de Vida S.A. 9

10 TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. 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Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. 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