Coberturas en Monedas

Transcripción

1 Corporaciones Coberturas Estructuración Estrategias Riesgo FX Coberturas en Monedas en búsqueda de Alpha las nuevas Fronteras Matias Ferrari Tel

2 Contenido Breve Resumen Mercados Globales - Cubrir o no? Derivados Lecciones Crisis 2008 Determinar un proceso de coberturas Estadísticas por instrumento de cobertura Caso Google Conclusión 2

3 Breve Resumen: Mercados Globales Estados Unidos en leve recuperación economica? Europa en recesión? El futuro del Euro? Tendrá futuro? Serán signos de estabilidad y prosperidad? Que ocurrirá con las ganancias de nuestras empresas cuales variables podemos controlar y cuales no? 3

4 INCERTIDUMBRE 4

5 Volatilidad: 10 a 30% de fluctuación en 4 años 5

6 Volatilidad: USD / BRL Spot 6

7 Crisis Causas de Pérdidas en Derivados Incrementar Ganancias Financieras Contratos de Derivados de Especulación Ausencia de una política formal de riesgo Falta de método y disciplina Desconocimiento de los derivados utilizados 7

8 Pérdidas en Derivados - Crisis

9 Riesgo en FX: Se debe CUBRIR? En el año 2009, las siguientes empresas perdieron Google USD 300 millones en un solo Trimestre Air-Canada USD 400 millones Aerospace Group EADS USD 17M vs Ganancias USD 123 en 2008 NXP Semiconductors USD 222 millones En el año 2010, empresas rankeadas entre las 500 lideres perdieron USD 100 billones por no cubrir el riesgo monedas 9

10 Relación entre Precios y Ganancias: Los accionistas premian o castigan por la volatilidad en las ganancias de las empresas? Sharpe Ratio: mide la relación del retorno adicional por unidad de riesgo. A menor vol mejor Sharpe Ratio 10

11 Utilización de Derivados: Encuesta 2011 del Bank of International Settlements Mercado de (FX) aumentó un 12% en monto nocional Mercado de FX Options aumentó un 12.5% < 1 año Mercado de Forward > a 5 años disminuyó 48% 11

12 Instrumentos de Cobertura: * Universidad de Ginebra Departamento de Economía Prof. Henry Louberge 12

13 Criterios: Que pueden hacer los Corporativos hoy? 1. - Nada: esperar que los precios regresen a niveles históricos. (Mean Reversion) 2. - Trasladar el riesgo a sus clientes: vender en la moneda de origen de sus productos o servicios 3. - Cubrirse activamente en el mercado de monedas: 72% de las Multinacionales lo realizan 13

14 Cubrirse vs Especular Real Academia Cubrirse: Prevenirse, protegerse de cualquier responsabilidad, riesgo o perjuicio Especular: Efectuar operaciones comerciales o financieras, con la esperanza de obtener beneficios basados en las variaciones de los precios o de los cambios 14

15 Proceso de Cobertura: 1- Definir una política de riesgo 2- Cuantificar el riesgo: netear los diferentes pagos y recibos en monedas extranjeras y determinar su correlación 3- Definir que instrumentos se van a utilizar 4- Realizar simulaciones: back testing, definir el peor escenario 5- Relación cobertura/costo de diferentes estrategias 15

16 Portafolio de Coberturas: Euros A los fines de esta presentación asumimos : Una Corporación de los Estados Unidos deberá pagar facturas por importaciones por valor de 30 M de Euros en seis meses 16

17 Estrategias disponibles 1. Forwards 2. Opciones simples y combinaciones 3. Forward Extra Americano y Europeo 4. Bonus Forward 5. Participating Forwards 6. Forward Acotado 7. Forward Flexible (Americano) 8. Forwards Extendibles 9. Knock Out Forwards 10.Opciones Asiáticas 11.Acumuladores 12.TARFs 13.TARNS 14.Baskets 15.Premium Options 16.Compounds 9/11/

18 Factura: Corto Euros + Euro Forward= Posición Neta Beneficio Atractivo al Bajar el Euro 2 de Junio 2011 Spot EUR vs USD: Forward 6 Meses : Factura en Euros Cubrir Comprando un Forward Fijar Costo Riesgo de Costo Incremental en caso de Suba del Euro 18

19 Factura: Corto Euros + Euro Call= Posición Neta Factura en Euros Cubrir Comprando un Call Fijar Costo % Beneficios: Fija el Costo Máximo Genera un potencial descuento Desventajas: Pago de Prima 19

20 Backtesting: EURO Call 5% OTM 6 M 9/11/

21 Otras Opciones Opciones con Barreras La incorporación de una barrera permite reducir el costo de la prima Barrera que da nacimiento a la opción (KNOCK IN OPTIONS) Barrera que termina con su existencia (KNOCK OUT OPTIONS) Barrera Americana: la barrera puede ejecutarse en cualquier momento durante la vida de la opción Barrera Europea: la barrera se ejecuta sólo al vencimiento de la opción En general el mercado tiende a utilizar Barreras Americanas 9/11/

22 Comparación Opciones con y sin Barrera: Euro Call a Meses - Prima 1.7% Euro Call a Meses KNOCK IN: Prima 1% Euro Call a Meses KNOCK OUT: Prima 0.70% SIMPLE - VANILLA KNOCK IN 1.65 KNOCK OUT 1.65 Nace a 1.65 Termina a

23 Forward Extra: Costo Cero 1- Compra Euro Call Strike vs Venta Euro Put Forward Strike Simple con Knock In a 1.30 Euro Call % Factura en Euros Fija el Costo a EURO Cubrir Comprando un Call Nace Forward Extra 3.00% Beneficios: Venta Put con Fija el Costo Máximo Knock IN para financiar Genera el un Call potencial 3.00% descuento Desventajas: Si el Euro Opera a 1.30 el EURO Put NACE ( Knock In) 23

24 Forward Extra: ofrece Potencial Ahorro Ahorro / Gasto Forward. Extra hasta de Junio 2011 Spot EUR vs USD: Forward 6 Meses : Forward 6 Meses Riesgo Si la Barrera es Ejecutada a Nuevo Forward a EUR/USD 24

25 Análisis Simultáneo de Forward Extras Barreras Costo Cero Pérdida contra un Forward de 6 Meses (1.4414) F. Ext M Euro -258m -408m -531m M M Ganancia Usar herramientas hasta la Barrera de backtesting contra un Forward para comparar. de 6 Meses (1.4414) Cómo elegir la mejor combinación? Cuál Forward Extra obtuvo el mejor riesgo/retorno en el pasado F. Ext M Euro M M M M M 25

26 Forward Extra con Barrera Americana En caso que la barrera es alacanzada, la estragia deja de ofrecer los beneficios mencionados! Para que el forward extra resulte atractivo, la barrera debe ser fijada bien distante del actual spot para reducir la probabilidad que sea operada. Como podemos testear? Analizar Históricamente (BACK TEST) Analizar la probabilidad implícita futura a partir de precios de opciones (FUTURE TEST) 26

27 Back Test: Forward Extra con Barrera Americana Históricamente, una barrera fijada a 10% por debajo del spot, tuvo un 34% de prob. de ejecutarse para un vencimiento de 6 meses, durante un período de prueba de 7 años Prob. de ejecutarse durante los últimos 7 años 27

28 Future Test: Forward Extra con Barrera Americana La probabilidad de ser ejecutada a futuro de acuerdo a precios de opciones FORW. EXTRA Barrera Americana Nivel Barrera Probabilidad % % % 25% es la prob. de ejecutarse en los próximos 6 meses % % 28

29 Backtesting- Forward Extra 29

30 Resúmen de las Estrategias RIESGO EUR 30M COSTO INICIAL PEOR ESCENARIO PEOR ESCENARIO EN USD MEJOR ESCENARIO Forward $ M NO POSEE Forward Extra Opción EUR Call $ M LIMITADO HASTA % M ILIMITADO MEJOR ESCENARIO EN USD 39 M 9/11/

31 Diversificación Portfolio de Coberturas Definir criterios para seleccionar un portafolio de coberturas Cuando incluir Forwards Ciertos tipos de exposiciones Contratos comerciales cerrados Coberturas de largo plazo Monedas con tasas de interés similares Cuando incluir Opciones Baja volatilidad. Combinaciones con Primas Costo Cero Monedas con tasas de interés dispares Licitaciones o potenciales contratos comerciales Corto plazo Línea de crédito acotada 9/11/

32 Sonrisa de Volatilidad D P r e a s L c e i m t r a EURO 9/11/

33 Volatilidad Implícita: Niveles 33

34 Google Business Case: Al Cierre Fiscal del 2011, Google reportó el uso de Derivados en monedas para cubrir su exposición US$3.8bn versus Euro US$2.2bn versus British pound US$0.5bn versus Canadian Dollar 34

35 Resultado de Exposición: Formulario 10K GOOGLE Análisis de Escenarios Con Cobertura 20% Suba USD * 20% Baja USD - 132* *AOCI (Accumulated Other Comprehensive Income) 35

36 Estrategias - Google Trade Date: 3 Abril Spot rate: Forward points: ATM Volatility Forward Vanilla Put Average Rate Compound Options Target Redemption Forward Cross Asset Knock Out Basket 36

37 Resúmen de las Estrategias COSTO INICIAL PEOR ESCENARIO MEJOR ESCENARIO Forward NO POSEE NO POSEE Opción EUR PUT 1.9 M 1.32 ILIMITADO Average Rate 1M Requiere Rebalanceo ILIMITADO Compound Option 920m 1.32 ILIMITADO TARF 0 ILIMITADO Cross Asset Knock Out 1.1M ILIMITADO ILIMITADO Basket 1.7M PROMEDIO ILIMITADO 9/11/

38 Conclusiones Determinar una política de riesgo Identificar riesgos. Definir el Peor Escenario Definir un portfolio de cobertura Analizar el riesgo-retorno de cada estrategia (Back y Future Testing) Conocer el comportamiento de cada estrategia SIMPLICIDAD!!!!! 38

39 FIN Matias Ferrari Especialista en Derivados Tel