BANCO DAVIVIENDA S. A. Establecimiento Bancario

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1 Establecimiento Bancario Contactos: Andrés Marthá Martínez María Soledad Mosquera Ramírez Comité Técnico: 29 de noviembre de 2013 Acta No. 592 BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIÓDICA EMISOR Deuda de Largo Plazo AAA (Triple A) Deuda de Corto Plazo BRC 1+ (Uno Más) Cifras en millones al 31 de agosto de 2013 Activos Totales: $ Pasivos: $ Patrimonio: $ Utilidad Operacional: $ Utilidad Neta: $ Historia de la calificación: Revisión Periódica Nov./12: AAA CWD, BRC 1+ Revisión Extraordinaria Feb./12: AAA CWD, BRC 1+ Revisión Periódica Dic./11: AAA, BRC 1+ Calificación Inicial Feb./05: AAA, BRC 1+ La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados del Banco no consolidado de 2010, 2011, 2012 y no auditados a agosto de levemente superior al 1,58% del Banco sin consolidar pero 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN que es favorable frente al 1,78% registrado por el sistema bancario colombiano a la misma fecha. El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. SCV en Revisión Periódica mantuvo la calificación AAA en Deuda de Largo Plazo y BRC 1+ en Deuda de Corto Plazo y eliminó el Creditwatch en Desarrollo al Banco Davivienda S. A. El Creditwatch en Desarrollo fue asignado en febrero de 2012, luego de que Davivienda anunciara la adquisición de los bancos de HSBC en Costa Rica, El Salvador y Honduras. Las aprobaciones regulatorias y la integración de estas nuevas filiales concluyeron durante el cuarto trimestre de 2012 y, de acuerdo con la información del Calificado, durante el proceso de absorción y cambio de marca 1 no se materializaron eventos de riesgo operacional, legal o reputacional. La eliminación del Creditwatch corresponde con la evolución de los estados financieros del Banco consolidado luego de un año en operación con sus nuevas filiales, puesto que se ha observado que el perfil de riesgo del Calificado no ha presentado una afectación significativa en línea con el actual nivel de calificación. A septiembre de 2013, el activo total de Davivienda Consolidado 2 alcanzó $53,8 billones y el 19,5% de este valor correspondió a la operación internacional 3. La cartera de créditos y leasing representó el 69% del activo total y su nivel de morosidad fue de 1,64% 4, resultado 1 Desde diciembre de 2012, todas las filiales en Centro América operan bajo el nombre de Davivienda. 2 Se entenderá a Davivienda Consolidado como el banco consolidado con sus filiales y a Davivienda como el banco sin consolidar. 3 La operación internacional incluye El Salvador, Costa Rica, Panamá y Honduras. 4 Indicadores de calidad por vencimiento con mora mayor a 90 días. A septiembre de 2013, las utilidades de Davivienda Consolidado presentaron un incremento anual de 9,6% y se ubicaron en $592 mil millones, con lo cual la rentabilidad patrimonial fue de 10,2% 5, superior al 9% del Banco individual. Las filiales internacionales tuvieron un aporte relevante en el resultado, luego que de que sus utilidades pasaran de $21,7 mil millones en septiembre de 2012 a $102,1 mil millones en septiembre de 2013, lo que contrarrestó el desempeño del Banco individual, cuyas utilidades pasaron de $526 mil millones a $513 mil millones en el mismo periodo. La expansión internacional de Davivienda y la entrada en vigencia de la nueva norma de capital 6 han llevado a que la relación de solvencia consolidada del Banco se ubicara en 10,96% a septiembre de , nivel inferior al 14% promedio que registró entre 2008 y 2012, bajo la norma anterior. De acuerdo con las proyecciones del Calificado, en 2014 el nivel de solvencia total será cercano al 11% y la solvencia básica al 6,1%. El nivel de capitalización de Davivienda Consolidado es similar al observado en sus pares que se encuentran en proceso de expansión inorgánica en Centro América, situación que muestra una menor capacidad patrimonial de la banca colombiana para enfrentar escenarios de contracción económica que impliquen un deterioro pronunciado en la calidad de los activos. 5 Indicador no anualizado. 6 Decreto 1771 de La relación de solvencia básica fue de 7%. 2 de 13 CAL-F-5-FOR-06 R1

2 La nueva norma de solvencia que entró en vigencia a partir de agosto de 2013 indica que la solvencia total de los establecimientos de crédito deberá ser superior al 9% y la solvencia básica mayor al 4,5%. Si bien los indicadores de Davivienda guardan un margen suficiente frente a estos mínimos regulatorios, la expansión del Banco se está llevando a cabo en países con calificaciones crediticias soberanas inferiores a las de Colombia. Además, existen factores macroeconómicos de seguimiento que podrían incidir en la calidad de los activos, tales como la desaceleración económica local, la situación de la Eurozona y el débil crecimiento de Estados Unidos. Así mismo, la delicada situación de Venezuela podría afectar aún más el desempeño de la industria colombiana, que de por sí presenta una dinámica de crecimiento negativo 8. La operación en Centro América también implica una gestión de riesgo de liquidez más exigente para el Calificado, esto debido a que los países ubicados en esa región no cuentan con un banco central que cumpla las funciones de prestamista de última instancia, de forma que el banco Davivienda en Colombia tendría que cubrir esas funciones en los casos que se requiera. Esta situación cobra relevancia teniendo en cuenta que los créditos de vivienda representaron el 26% del total de la cartera de los bancos de El Salvador, Honduras y Costa Rica, a septiembre de 2013, pero debido a que esos países no cuentan con un mercado de capitales desarrollado, el pasivo de los bancos no cuenta con instrumentos de largo plazo que permitan un calce adecuado con la cartera hipotecaria, lo que podría implicar un riesgo de liquidez de largo plazo para esas entidades. La cartera bruta de créditos y leasing de Davivienda pasó de registrar una tasa de crecimiento anual de 24,5% en agosto de 2011 a una de 13,4% en agosto de 2013, esta desaceleración está explicada, principalmente, por la cartera de consumo, cuyo incremento pasó de 22,3% a 4,9% en el mismo periodo, muy inferior al 19,1% de los pares comparables y al 12,8% del sector, a agosto de La lenta dinámica de la cartera de consumo se debe a que el Banco endureció notablemente sus políticas de crédito desde 2011, para controlar el nivel de morosidad. Esto ha resultado en un sacrificio de su participación en el mercado de consumo que pasó de 17,8% en agosto de 2011 a 14,4% en agosto de De acuerdo con la información del Calificado, los factores de riesgo que llevaron al deterioro que se ha observado en el ICV 9 de consumo desde 2011 (Gráfico No.1) han sido identificados y se han realizado los ajustes requeridos en los esquemas de originación y cobranza, lo cual se tradujo en una mejor calidad de 8 Para mayor información consulte el Newsletter de BRC del tercer trimestre de 2013 ( 9 Indicador de Calidad por Vencimiento (mora mayor a 30 días). BANCO DAVIVIENDA S. A. las cosechas para aquellos productos que habían presentado el mayor deterioro. La mejor calidad en la originación le permitiría a Davivienda incrementar el ritmo de sus colocaciones y su participación en el mercado de crédito de consumo, lo que contribuiría a mejorar el ICV de ese segmento hacía un rango entre 5,7% y 6,2% para el cierre de Gráfico No.1: ICV cartera de consumo Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV. Las mejoras que realizó Davivienda en la originación de créditos de consumo le permitieron controlar el crecimiento de la cartera vencida que pasó de 37,3% en agosto de 2011 a 4,9% en agosto de Este último resultado es muy favorable en relación con el 33,8% observado en los pares comparables y el 15,1% del sector. A pesar de lo anterior, durante el 2013 el ICV de consumo ha mantenido un bajo desempeño frente al de sus pares debido al escaso crecimiento de las colocaciones, de forma que un mayor ritmo de crecimiento en 2014 debería permitir mejorar la calidad de este segmento. El bajo desempeño en la calidad de la cartera de consumo ha llevado a que el ICV global del Banco se ubicara en 3,5% a agosto de 2013, nivel desfavorable frente al 2,3% de sus pares y el 3% del sector. En 2014 la mejor calidad de consumo contribuiría a reducir la brecha negativa, de forma que el indicador del Banco tendería hacía un nivel cercano al 3%. Lograr un mejor desempeño en la calidad de los activos es un factor importante para mantener el perfil de riesgo de Davivienda, más aún por la menor solvencia patrimonial del Banco consolidado, pues ello implica una disminución en la capacidad para absorber pérdidas crediticias. Los créditos y leasing del segmento comercial de Davivienda permanecen como los más representativos en el total de la cartera con el 58%, a agosto de El ICV de dicho segmento pasó de 1,7% en agosto de 2012 a 2,3% en agosto de 2013 y se ubicó por encima del 1,6% registrado por los pares y el 2% del sector. De acuerdo con la información del Calificado, el menor desempeño 3 de 13 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% Davivienda Peer Sector ago 08 dic 08 abr 09 ago 09 dic 09 abr 10 ago 10 dic 10 abr 11 ago 11 dic 11 abr 12 ago 12 dic 12 abr 13 ago 13 6,4% 4,8% 4,4%

3 está explicado por algunos clientes puntuales del segmento PYME y de los sectores textil y agropecuario. El Banco ha identificado estos casos y está adelantando las operaciones de recuperación respectivas, de forma que no espera mayores deterioros en el ICV del segmento comercial. Vale la pena destacar que el indicador por riesgo 10 de la cartera comercial de Davivienda fue de 1,8% a agosto de 2013, muy favorable en relación con el 3% observado en los pares y el 3,3% del sector. La industria bancaria ha venido presentado un mayor apetito por la cartera hipotecaria, lo que se refleja en una tasa de crecimiento anual de 27,6% en este segmento, a agosto de Davivienda ha sido uno de los participes más importantes en esta dinámica, al registrar una tasa de crecimiento de 35,9% y una participación de mercado de 16%, a la misma fecha. La calidad de la cartera de Davivienda en este segmento ha mantenido un comportamiento positivo luego de que su ICV pasara de 2% en agosto de 2012 a 1,6% en agosto de 2013, nivel muy favorable frente al 2,4% de los pares y el 2,2% del sector. El loan to value de los créditos hipotecarios se ha mantenido en un rango entre el 36% y 38% durante el 2012 y en lo corrido de 2013, lo que muestra una cobertura adecuada de las garantías respecto al valor de los créditos. Entre agosto de 2012 y agosto de 2013, la cobertura de cartera vencida de Davivienda pasó de 148,1% a 135,5% y se mantuvo inferior a la de los pares, cuyo indicador pasó de 175,3% a 170,2%. Las coberturas por segmentos de la cartera también se ubican por debajo de lo observado en la industria y en los pares comparables. El menor cubrimiento de cartera de Davivienda frente a sus pares y el sector, además del margen más estrecho de la relación de solvencia, son factores que indican una menor capacidad del Calificado para enfrentar escenarios económicos adversos. Sin embargo, en 2014 las coberturas del Banco podrían mejorar en la medida en que el crecimiento en las colocaciones esté acompañado de una mejora en la calidad de la cartera. La rentabilidad sobre el activo de Davivienda presentó una disminución al pasar de 1,27% 11 en agosto de 2012 a 0,98% en agosto de 2013, con lo cual amplió la brecha negativa frente a la industria y los pares comparables (Gráfico No.2). Los menores ingresos del portafolio de inversiones, la desaceleración en las colocaciones de cartera y el bajo desempeño de la calidad de los créditos de consumo, son los principales elementos que explican la menor rentabilidad del Banco. Para el 2014 es probable que Davivienda logre estabilizar 10 Cartera CDE. 11 Indicadores de rentabilidad no anualizados. BANCO DAVIVIENDA S. A. el indicador e inclusive mejorarlo, situación que dependerá del logro de las metas de colocación de cartera y la mejora progresiva de los indicadores de calidad. No obstante, no se descartan nuevos impactos sobre el mercado de capitales que puedan afectar las utilidades del portafolio y, por ende, limitar el incremento que puedan presentar las utilidades. Gráfico No.2: Rentabilidad sobre el activo* Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV. *Indicador no anualizado. A agosto de 2013, las utilidades de Davivienda fueron de $ millones, lo que implica una disminución de 10,1% frente a lo observado en el mismo mes de 2012, resultado que contrasta con el incremento de 3,3% en el sector y de 6,9% en los pares. El bajo desempeño de las utilidades de Davivienda guarda relación con la coyuntura de desvalorización que atravesó el mercado de renta fija entre mayo y julio de 2013, situación que llevó a que los ingresos del portafolio de inversiones de Davivienda presentaran una contracción anual de 43,3%, lo que se reflejó en una disminución de 19,5% en el margen neto diferente de intereses, mientras que en los pares y el sector dicho margen presentó una variación de 7,6% y - 1,1%, respectivamente. Por otra parte, la baja dinámica en las colocaciones de cartera también fue un factor que contribuyó al menor desempeño en las utilidades del Banco, pues ello llevó a que el margen neto de intereses registrara un incremento anual de 4%, muy por debajo del 12,9% observado en los pares y el 13% presentado en el sector. El mayor impacto que presentó Davivienda por la coyuntura de la renta fija se debe a que entre enero y mayo de 2013 su portafolio de inversiones estuvo clasificado, en promedio, en un 60% en inversiones negociables, participación muy superior a la que presentaron este tipo de inversiones en el sector y los pares de 38,5% y 37,5%, respectivamente. Para mitigar futuros impactos por variaciones del mercado, Davivienda disminuyó el porcentaje de inversiones negociables a 40,4% en agosto de 2013, así mismo redujo la duración promedio del portafolio de 3,2 años en mayo de 2013 a 2,8 en agosto de de 13 2,8% 2,3% 1,8% 1,3% 0,8% ago 05 ago 06 ago 07 ago 08 ago 09 ago 10 ago 11 Davivienda Peer Sector ago 12 ago 13 1,24% 1,19% 0,98%

4 Los depósitos a la vista continúan siendo la principal fuente de fondeo de Davivienda, al representar más del 50% de su pasivo total (Gráfico No.3), estas cuentas se han caracterizado por mantener una diversificación por depositantes superior a la de sus pares comparables, lo cual constituye una fortaleza del Calificado puesto que disminuye el riesgo de liquidez asociado con el retiro de montos importantes. Por otra parte, Davivienda se mantiene como un emisor de bonos recurrente en el mercado local y también ha logrado importantes colocaciones de títulos en el mercado internacional 12, elementos que muestran una sólida estructura pasiva que le permitirá apalancar el crecimiento de su operación. Davivienda se ha caracterizado por su amplia base de fondeo minorista, esto se refleja en la participación de los 20 mayores depositantes de cuenta de ahorro que fue de 18,9% a septiembre de 2013, lo cual muestra un nivel de diversificación superior al de los pares comparables, para quienes dicho porcentaje es cercano al 30%. En las cuentas corrientes la diversificación entre los principales 20 depositantes también es favorable con un 15%. Asimismo, en los CDT se evidencia una adecuada diversificación, dado que la participación de los 20 mayores depositantes fue de 12%, mientras que en los pares se aproxima al 20%. Gráfico No.3: Estructura de las fuentes de fondeo 100% 80% 60% 40% 20% 0% 13% 17% 17% 11% 20% 44% 12% 9% 21% 23% 40% 40% 10% 10% 10% 11% 22% 24% 42% 41% 11% 10% 11% 16% 13% ago 11 ago 12 ago 13 Pares Sector Cuenta Corriente Ahorro CDT Creditos con otras Instituciones Financieras Titulos de Deuda Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV. El porcentaje de los CDT de Davivienda que se captan a través de la tesorería aumentó de 55,6% en agosto de 2012 a 63,5% en agosto de 2013, con lo cual se ubicó por encima del sector en el que dicho porcentaje pasó de 61,8% a 60,9%, en el mismo periodo. Las captaciones de tesorería normalmente presentan una mayor sensibilidad frente a escenarios de estrés de liquidez en el mercado, razón por la cual su mayor representatividad podría llevar a una mayor volatilidad en los depósitos de Davivienda en caso de que sucedan eventos en el mercado que provoquen un incremento en la aversión al riesgo. El Gráfico No.4 muestra que la relación entre los activos líquidos 13 y el activo total de Davivienda ha sido superior a la del sector y la de la industria desde el 2008, e indica una amplia posición de liquidez del Banco para atender sus requerimientos pasivos. Desde el segundo trimestre de 2013, dicha razón presentó una disminución y se ubicó en 14,4% al corte de agosto, lo que está explicado por la estrategia de reclasificación del portafolio de inversiones desde negociables hacía disponibles para la venta. En 2014 el Banco continuaría con la estrategia de reclasificación para disminuir la volatilidad que pueda ocasionar sobre el estado de resultados el futuro incremento en las tasas de interés del mercado de deuda pública, lo que unido con sus expectativas de incrementar las colocaciones de cartera, podrían llevar a que la representatividad de los activos líquidos se mantenga por debajo del promedio de 16% registrado entre agosto de 2011 y agosto de El portafolio de inversiones de Davivienda está compuesto, principalmente, por títulos TES y su duración promedio ha fluctuado entre 2,5 y 3,2 años. La relación entre el VaR regulatorio y el patrimonio técnico fue de 4,3% en promedio entre agosto de 2011 y agosto de 2013, con lo cual el Banco mostró una exposición a riesgo de mercado similar a la del sector de 4,2% pero superior al 3,5% registrado por los pares comparables. Gráfico No.4: Activos líquidos / activos totales 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% Davivienda Peer Sector ago 08 dic 08 abr 09 ago 09 dic 09 abr 10 ago 10 dic 10 abr 11 ago 11 dic 11 abr 12 ago 12 dic 12 abr 13 ago 13 Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Cálculos: BRC Investor Services S.A SCV Entre septiembre de 2012 y septiembre de 2013, los requerimientos netos de liquidez para un plazo de 7 días fueron de $ millones en promedio y de $3,06 billones para el plazo a 30 días. Lo anterior, comparado con un nivel de activos líquidos promedio de $7,14 billones, ha permitido que el IRL 14 se ubique en $6,53 billones en promedio para la ventana de 7 días y en $4,08 billones para el plazo a 30 días. El amplio exceso de 15,6% 15,6% 14,4% 12 En 2012 y 2013, Davivienda emitió $1,4 billones de deuda en el mercado local y US$1.000 millones en los mercados internacionales. 13 Inversiones negociables + disponible en caja. 14 Indicador de Riesgo de Liquidez. 5 de 13

5 liquidez muestra que el Banco puede cumplir adecuadamente sus requerimientos pasivos de corto plazo. A septiembre de 2013, de acuerdo con la información remitida por el Banco Davivienda, la Entidad presentó procesos legales en contra, clasificados como eventuales o probables, con pretensiones por $ millones, que se encuentran provisionados en un 34%. Entre estos procesos se encuentras aquellos suscritos en su momento en contra de Bancafé, los cuales cuentan con un contrato de garantía de contingencias pasivas suscrito con Fogafín, la cual provee una cobertura adicional de 24% sobre el valor de las pretensiones. La valoración de las pretensiones legales respecto del patrimonio de Davivienda fue de 17% a septiembre de 2013, lo que indica una exposición superior frente a lo observado en los pares comparables, para quienes dicho porcentaje no supera el 4%. 2. EL EMISOR Y SU ACTIVIDAD En 1997 se protocolizó el proceso en virtud del cual la Corporación Colombiana de Ahorro y Vivienda Davivienda se convierte en Banco de carácter comercial, bajo el nombre de Banco Davivienda S. A. En 2005, Davivienda adquirió el 97,89% del Banco Superior con el objetivo de obtener los productos y servicios especializados, relacionados con las tarjetas de crédito y la franquicia de la Tarjeta de Crédito Diners. En noviembre de 2006, Davivienda adquirió la Compañía de Financiamiento Comercial Confinanciera, especializada en la financiación de vehículos, lo que le permitió acceder a nuevos nichos del mercado. Dicha entidad fue absorbida por el Banco en el tercer trimestre de Finalmente, en febrero de 2007, concluyó el proceso de compra del 99,06% de las acciones de Bancafé. En diciembre de 2012, Davivienda llevó a cabo la integración de las antiguas filiales de HSBC en Costa Rica, El Salvador y Honduras. Este proceso es uno de los más relevantes en la historia reciente de Davivienda, pues hace parte de su estrategia de internacionalización, con lo cual espera diversificar sus fuentes de ingreso fuera de Colombia. Los países donde incursiona Davivienda ofrecen un potencial de crecimiento importante por su bajo nivel de bancarización, de forma que el Calificado podrá aprovechar la experiencia que ha desarrollado en Colombia al convertirse en uno de los líderes de los productos de la banca de personas. En septiembre de 2013, Davivienda concretó la adquisición de la totalidad de la propiedad accionaria de la comisionista de bolsa Corredores Asociados S. A., transacción que ascendió a $ millones y generó un crédito mercantil de $ millones. Esta adquisición le permite al Banco incrementar de forma importante su BANCO DAVIVIENDA S. A. presencia en el mercado de capitales colombiano, con lo cual podrá potencializar las sinergias entre sus filiales y desarrollar ventajas competitivas. El 56% del Banco Davivienda pertenece al Grupo Bolívar, uno de los más grandes conglomerados económicos de Colombia. Entre las compañías más importantes de este grupo se encuentran: Banco Davivienda, Fiduciaria Davivienda, Davivalores, Leasing Bolívar, Fondo de Seguridad Bolívar, Constructora Bolívar, Asistencia Bolívar, Seguros Bolívar, Seguros Comerciales Bolívar, Capitalizadora Bolívar y Aseguradora el Libertador y Soft Bolívar. A septiembre de 2013, la composición accionaria del Banco se distribuye de la siguiente manera: Tabla No. 1: Composición accionaria Accionista Participación Bolivar 56,0% Acciones Preferenciales 23,0% Cusezar 18,0% IFC 2,0% Otros 1,0% TOTAL 100% Fuente: Banco Davivienda S. A. 3. LÍNEAS DE NEGOCIO A raíz de los procesos de adquisición (Bansuperior en 2006 y Granbanco S. A. - Bancafé en 2007) Davivienda realizó una recomposición en su portafolio de créditos hacia el segmento comercial. La fuerte profundización en crédito comercial lograda a partir de 2008 condujo a una mayor representatividad de esta línea sobre el total de la cartera de créditos y leasing, aunque todavía se mantiene su amplia diversificación geográfica y por clientes. Gráfico No. 5: Composición de la cartera 7% 8% 10% 10% 9% 11% 35% 33% 49% 50% 48% Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Investor Services S. A. SCV. En el portafolio de productos pasivos el Banco presenta una alta participación en el segmento de banca personal, gracias a la consolidación de sus estrategias enfocadas a 6 de 13 30% 5% 5% 9% 9% 3% 21% 64% 28% 55% ago 11 ago 12 ago 13 Pares Sector Comercial Consumo Microcredito Vivienda L. Comercial L. Consumo L. Microcredito

6 fortalecer su red de distribución y al esfuerzo realizado en la vinculación y profundización de productos por cliente a través de sus productos: cuentas de ahorro, cuentas corrientes y depósitos a término. Las nuevas estrategias, como la entrada de la línea de negocios Daviplata, van a aumentar progresivamente la participación de personas de ingresos bajos en la base de clientes de Davivienda. El enfoque corporativo que tenía la tesorería de Bancafé se ha podido potenciar y ha permitido que Davivienda sea un importante creador de mercado en Colombia. Además, el Calificado ha consolidado la tarea de profundización de productos estructurados para coberturas de su portafolio de inversiones y penetración de los clientes en esta línea de negocio. En este sentido, la tesorería seguirá siendo una línea de negocio rentable para la Entidad, al igual que una herramienta de fidelización de clientes, al ofrecer productos financieros innovadores, que generen un mayor valor agregado. 4. ANÁLISIS DOFA Fortalezas Respaldo del Grupo Empresarial Bolívar. Experiencia y trayectoria de la alta gerencia. Alto posicionamiento del Banco en los segmentos de banca personal e hipotecaria. Amplia y atomizada base de clientes en el activo y en el pasivo. Emisor activo en el mercado de capitales local. Cobertura nacional e internacional en Miami, Panamá y Centroamérica. Reconocida marca en el mercado y exitosa estrategia comercial. Oportunidades Estrategia del Gobierno Nacional de impulsar sectores como la infraestructura, la minería y el agro, lo que hace prever una mayor demanda de créditos corporativos y de PYMES. Mejorar la eficiencia operacional. Profundización y penetración en negocios internacionales. Bajo nivel de bancarización en el país. Profundizar las oportunidades que presentan las operaciones recientemente adquiridas en Centroamérica La relación de solvencia del Banco consolidado que se ubica por debajo del promedio histórico y muestra un menor margen frente los mínimos regulatorios. Amenazas Fuerte competencia de tasas de interés en el sector bancario que reduce los márgenes financieros. Deterioro en las condiciones macroeconómicas, tanto en Colombia como en Centroamérica, que puedan afectar la calidad de los activos. Mayor nivel de riesgo de los paises centroamericanos en donde mantiene inversiones, en comparación con Colombia. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad del cliente y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la Calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado. Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 5. CONTINGENCIAS A septiembre de 2013, de acuerdo con la información remitida por el Banco Davivienda, la Entidad presentó procesos legales en contra, clasificados como eventuales o probables, con pretensiones por $ millones, que se encuentran provisionados en un 34%. Entre estos procesos se encuentras aquellos suscritos en su momento en contra de Bancafé, los cuales cuentan con un contrato de garantía de contingencias pasivas suscrito con Fogafín, la cual provee una cobertura adicional de 24% sobre el valor de las pretensiones. La valoración de las pretensiones legales respecto del patrimonio de Davivienda fue de 17% a septiembre de 2013, lo que indica una exposición superior frente a lo observado en los pares comparables, para quienes dicho porcentaje no supera el 4%. Debilidades Menor calidad de cartera por vencimiento frente a los pares comparables. Una mayor exposición a créditos de consumo en comparación con sus pares y mayores niveles de mora en este segmento. 7 de 13

7 6. ESTADOS FINANCIEROS BRC INVESTOR SERVICES S. A. - SOCIEDAD CALIFICADORA DE VALORES - DAVIVIENDA (Cifras en millones de pesos colombianos) 1/01/2011 8/01/ /01/ /09/ /09/2013 Análisis Horizontal Pares Sector Var % Var % Var % Var % BALANCE GENERAL dic-10 dic-11 dic-12 ago-12 ago-13 dic-11 ago-12 ago-12 ago-12 dic-12 ago-13 ago-13 ago-13 DISPONIBLE ,1% -14,6% 46,5% 29,6% INVERSIONES ,6% 68,1% 32,1% 23,2% Inversiones Negociables ,9% 11,4% 112,3% 58,2% Inversiones Disponibles para la Venta ,8% 211,9% 0,6% 28,5% Inversiones Hasta el Vencimiento ,9% 874,7% 60,1% 15,5% CARTERA DE CRÉDITOS Y OP DE LEASING ,3% 13,6% 21,0% 16,1% CARTERA DE CRÉDITOS NETA ,8% 10,5% 21,3% 15,9% Cartera Comercial ,2% 9,3% 20,7% 15,5% Cartera de Consumo ,0% 4,9% 19,1% 12,9% Cartera de Microcrédito ,9% 14,7% 21,1% 19,3% Cartera de Vivienda ,4% 35,9% 30,5% 27,6% Provisiones de Cartera de Créditos ,5% 9,8% 18,5% 14,9% OPERACIONES DE LEASING ,0% 48,3% 15,7% 19,2% Leasing Comercial ,0% 48,4% 16,1% 20,3% Leasing de Consumo ,8% 7,2% -11,2% Leasing de Microcrédito ,3% 1,4% Provisiones Leasing ,4% 39,6% 29,3% 19,4% Provisiones Componente Contracíclico ,6% 3,0% 18,4% 12,0% Aceptaciones (Bancarias) e Instrumentos Fin. Deriv ,0% 68,6% 4,0% 13,7% OTROS ACTIVOS ,5% 17,8% 5,9% 10,2% Valorización Neta ,8% 15,2% 14,0% 13,0% Derechos Fiduciarios ,0% 0,0% 102,1% Bienes dados en Lesing Operativo ,7% 4,9% 4,6% Cuentas por cobrar ,7% -1,5% 11,0% 3,5% Activos Diferidos ,5% -9,9% -19,5% -14,1% Bienes de Uso Propio y Otros Activos ,1% 26,7% 2,4% 18,3% ACTIVOS ,7% 17,4% 23,4% 18,1% Pasivos con costo ,5% 19,7% 112,0% 112,4% Depósitos y Exigibilidades ,6% 24,4% 25,1% 20,9% Cuentas Corrientes ,8% 23,3% 21,9% 20,7% Cuentas de Ahorro ,7% 20,5% 31,0% 28,1% CDT ,6% 32,3% 18,1% 11,6% CDAT ,1% 1,1% 93,7% 123,0% Otros ,0% 23,3% 6,9% 6,5% Créditos con Instituciones Financieras y ,8% -10,8% 39,6% 6,0% Créditos y descuentos ,2% -7,0% 14,4% -5% Créditos del Exterior ,4% 25,4% 109,4% 71% Títulos de Deuda ,4% 20,8% 25,8% 21,9% OTROS PASIVOS ,1% -3,5% 9,8% 6,7% PASIVOS ,7% 18,7% 25,8% 18,7% Capital Social ,1% 12,0% 0,0% 7,4% Reservas y Fondos de Destinación Especifica ,6% 11,4% 11,9% 20,2% Superávit ,7% 12,3% 8,7% 5,6% Resultados Ejercicios Anteriores ,0% 111,9% 120,2% Resultado del Ejercicio ,1% 276,4% 0,2% 10,1% PATRIMONIO ,5% 9,6% 10,5% 14,3% 8 de 13

8 BRC INVESTOR SERVICES S. A. - SOCIEDAD CALIFICADORA DE VALORES - 1 DAVIVIENDA 1 (Cifras en millones de pesos colombianos) 1 1 Análisis Horizontal Pares Sector Var % Var % Var % Var % ESTADO DE RESULTADOS (P&G) dic-10 dic-11 dic-12 ago-12 ago-13 dic-11 ago-12 ago-12 ago-12 dic-12 ago-13 ago-13 ago-13 Cartera Comercial Productiva ,7% -2,1% 3,6% 2,0% Cartera de Consumo Productiva ,4% -5,8% 18,1% 10,3% Cartera de Microcrédito Productiva ,8% -4,7% 11,2% 13,3% Cartera de Vivienda ,4% 15,0% 16,5% 16,3% Leasing Comercial ,1% 33,7% 22,4% 19,4% Leasing de Consumo ,6% -9,1% -19,2% Leasing de Microcrédito ,8% 98,1% Tarjeta de Crédito Productiva ,7% 12,2% 21,7% 17,1% Sobregiros Productivo ,0% -9,6% 3,7% -0,8% Cartera Redescontada (BR+Otras Entidades) ,5% 15,4% 5,6% 0,4% Posiciones Activas Mercado Monet y relacionadas ,9% -76,9% -11,7% -32,4% Operaciones de Descuento y Factoring ,1% -36,6% 5,1% 16,3% Depósitos en Otras Entidades Financieras y BR ,4% 29,5% 14,2% 10,1% INGRESOS INTERESES ,1% 2,7% 11,0% 8,2% Intereses por Mora ,1% 31,4% 16,0% 15,1% Depósitos y Exigibilidades ,9% -6,6% 12,3% 4,0% Crédito Otras Instituciones de Crédito ,1% -5,4% -19,4% -26,8% Títulos de deuda ,0% 25,6% 8,0% 15,6% Otros ,3% -0,9% 8,6% -10,0% GASTO DE INTERESES ,2% 1,3% 8,3% 1,0% MARGEN NETO DE INTERESES ,1% 4,0% 12,9% 13,0% INGRESOS FINANCIEROS DIFERENTES DE ,6% 25,8% 31,2% 23,1% Valorización de Inversiones ,0% -52,4% -19,0% -34,3% Ingresos venta, Dividendos e Inversiones ,5% 16,2% 41,4% 49,1% Utilidad por posiciones en corto en el mdo monet ,5% -100,0% 830,3% 1089% Servicios Financieros ,5% 0,7% 8,2% 4,4% Utilidad en Venta de Cartera ,6% -9,3% -73,1% -43,7% Ingresos por Divisas ,6% 199,0% -0,3% 22,6% Operaciones a plazo, de contado y con Derivados ,6% -1,3% 69,9% 45,0% Leasing Financiero - Otros ,0% 25,5% 26,9% Leasing Operativo % 39,4% 7,3% 7,5% GASTOS FINANCIEROS DIF. DE INTERESES ,6% 54,9% 40,9% 36,5% Valoracion de inversiones ,0% 366,9% 881,8% Egresos Venta Dividendos Inversiones ,2% 128,2% 104,7% 64,3% Pérdida por posiciones en corto en el mdo monet ,1% -100,0% 194,8% 219,4% Servicios Financieros ,1% 18,3% 12,8% 9,5% Pérdida en Venta de Cartera ,0% 229,8% Gastos por Divisas ,3% 234,3% -9,8% 13,8% Operaciones a plazo, de contado y con Derivados ,8% -0,6% 80,1% 50,7% Leasing Operativo ,1% 13,2% 11,5% Riesgo Operativo ,4% 7472,7% 107,3% 107,5% MARGEN NETO DIERENTE DE INTERESES ,0% -19,5% 7,6% -1,1% MARGEN FINANCIERO BRUTO ,3% -3,9% 10,8% 7,6% COSTOS ADMINISTRATIVOS ,2% 4,2% 9,8% 8,0% Personal y Honorarios ,2% 4,2% 6,0% 6,7% Costos Indirectos ,6% 4,0% 13,7% 9,1% Riesgo Operativo ,2% 48,2% 108,2% 104,4% PROVISIONES NETAS DE RECUPERACION ,0% 1,3% 42,1% 21,5% Provisiones ,7% -15,8% 30,2% 17,2% Recuperacion Generales ,4% -25,1% 25,0% 15,0% MARGEN OPERACIONAL ,7% -16,4% 4,1% 2,7% Depreciación y Amortizaciones ,7% 16,2% 18,3% 15,4% MARGEN OPERACIONAL NETO ,7% -22,4% 1,7% 0,5% Cuentas No operacionales ,1% -62,3% 466,9% 981,8% GANANCIA O PERDIDA ANTES DE IMPUESTOS ,7% -18,3% 2,1% 1,4% Impuestos ,6% -46,3% -12,7% -4,0% GANANCIA O PERDIDA DEL EJERCICIO ,9% -10,1% 6,9% 3,3% 9 de 13

9 BRC INVESTOR SERVICES S. A. - SOCIEDAD CALIFICADORA DE VALORES - 1 DAVIVIENDA 1,00% (Cifras en millones de pesos colombianos) 1 Indicadores dic-10 dic-11 dic-12 ago-12 ago-13 PARES SECTOR ago-12 ago-13 ago-12 ago-13 RENTABILIDAD Ingresos netos de Intereses / Activos 8,3% 8,1% 8,8% 6,1% 5,3% 5,0% 4,5% 5,5% 5,0% Gastos operativos / Activos 5,7% 4,9% 4,7% 3,2% 2,7% 3,1% 2,7% 3,3% 3,0% Gastos Provisiones / Activos 5,2% 4,9% 4,9% 3,7% 2,6% 1,8% 1,9% 2,2% 2,2% Margen operacional 2,6% 2,2% 2,5% 1,8% 1,2% 1,9% 1,6% 1,9% 1,6% ROE (Retorno Sobre Patrimonio) 14,5% 12,3% 13,1% 9,2% 7,6% 9,0% 8,7% 9,7% 8,8% ROA (Retorno sobre Activos) 1,8% 1,7% 1,8% 1,3% 1,0% 1,4% 1,2% 1,4% 1,2% Margen neto / Ingresos Operativos 70,8% 70,1% 65,0% 65,3% 65,9% 60,4% 61,3% 61,1% 63,8% Ingresos Financieros Brutos / ingresos Operativos 90,8% 91,5% 82,9% 84,5% 103,1% 138,2% 163,2% 105,3% 119,7% Ingresos Fin desp Prov / Ingresos Operativos 78,1% 72,1% 62,9% 63,2% 82,2% 127,4% 149,3% 92,2% 105,0% Gastos Administración / Ingresos Operativos 68,7% 60,8% 53,8% 53,2% 51,4% 61,0% 58,9% 59,9% 59,2% Utilidad Neta / Ingresos Operativos 22,1% 20,8% 20,4% 21,0% 18,3% 28,4% 27,3% 25,0% 23,8% Utilidad Operacional / Ingresos Operativos 30,9% 27,0% 28,0% 30,0% 22,6% 38,0% 34,8% 34,3% 31,8% CAPITAL Activos Productivos / Pasivos con Costo 134,3% 134,7% 130,3% 133,3% 130,8% 145,6% 141,3% 137,3% 136,2% Activos improductivos / Patrimonio+Provisiones 15,3% 13,7% 14,3% 12,2% 13,1% 15,0% 13,8% 15,0% 14,1% Relación de Solvencia 13,6% 15,0% 13,7% 18,9% 13,1% 16,0% 15,1% 15,8% 14,7% FONDEO Y LIQUIDEZ Activos Líquidos / Total Activos 12,9% 17,6% 15,6% 17,6% 14,4% 11,2% 15,6% 13,1% 15,6% Activos Líquidos / Depositos y exigibilidades 20,2% 28,5% 25,8% 30,0% 23,1% 17,4% 23,9% 20,4% 23,7% Activos Líquidos / Cuentas Corrientes + Ahorros 31% 39% 36% 43% 34% 25,0% 33,5% 32% 35% Disponible + Inversiones / Total Activos 19,8% 21,9% 21,7% 22,1% 24,3% 24,2% 26,8% 26,8% 28,4% Cartera Bruta / Depósitos y Exigibilidades 108,3% 110,0% 109,4% 114,8% 102,0% 102,3% 99,1% 101,3% 97,1% Cuentas Corrientes / Total Pasivo 12,6% 11,4% 10,4% 9,8% 10,1% 15,3% 14,8% 12,3% 12,5% CDT / Total pasivo 24,4% 18,8% 19,6% 19,8% 22,1% 22,4% 21,0% 24,1% 22,7% Cuenta de ahorros / Total Pasivo 35,3% 40,4% 39,3% 38,0% 38,6% 38,0% 39,6% 36,0% 38,9% Repos+interbancarios / Total Pasivos 0,2% 0,3% 0,1% 1,6% 0,1% 3,0% 1,9% 3,2% 1,9% Deuda Bca Extranjera/ Total Pasivos 4,8% 5,5% 4,1% 3,1% 3,3% 3,4% 5,7% 2,7% 3,9% Crédito Instituciones Financieras / Total Pasivos 9,9% 11,7% 10,1% 11,1% 8,3% 8,8% 9,7% 11,4% 10,2% Bonos / Total Pasivos 12,5% 12,2% 15,0% 16,1% 16,3% 9,5% 9,5% 8,9% 9,1% CALIDAD DEL ACTIVO Por Vencimientos dic-10 dic-11 dic-12 ago-12 ago-13 ago-12 ago-13 ago-12 ago-13 Calidad de Cartera y Leasing por Vencim 2,9% 3,2% 3,3% 3,3% 3,5% 2,3% 2,3% 2,9% 3,0% Cubrimiento de Cartera y Leasing por Vencim 183,7% 154,3% 148,6% 148,1% 135,5% 175,3% 170,2% 159,1% 151,7% Calidad de Cartera y Leasing Comercial Vencim 1,5% 1,4% 1,8% 1,7% 2,3% 1,7% 1,6% 1,9% 2,0% Cubrimiento Cartera y Leasing Comercial Vencim 230,5% 180,7% 197,6% 199,0% 155,2% 202,9% 202,0% 196,1% 181,6% Calidad de Cartera y Leasing Consumo Vencim 5,0% 6,5% 6,4% 6,5% 6,4% 3,9% 4,4% 4,7% 4,8% Cubrimiento Cartera y Leasing Consumo Vencim 111,5% 93,0% 125,9% 126,5% 120,2% 149,5% 142,0% 134,7% 132,6% Calidad de Cartera Vivienda Vencim 3,2% 2,2% 1,9% 2,0% 1,6% 2,6% 2,4% 2,5% 2,2% Cubrimiento Cartera Vivienda Vencim 82,9% 105,1% 74,1% 72,9% 81,8% 104,3% 101,5% 89,2% 90,1% Calidad Microcrédito por Vencimientos 27,9% 79,1% 3,8% 3,6% 4,0% 10,1% 10,1% 4,7% 6,1% Cubrimiento Microcrédito por Vencimientos 48,5% 62,4% 162,6% 176,4% 175,3% 78,0% 87,4% 105,8% 94,2% Cartera Comercial / Total Cartera + Leasing 55,7% 57,2% 57,2% 57,6% 58,2% 69,7% 69,4% 60,2% 60,1% Cartera Consumo / Total Cartera + Leasing 35,8% 33,2% 32,3% 32,6% 30,1% 21,7% 21,4% 28,9% 28,1% Cartera Vivienda / Total Cartera 9,1% 10,3% 11,2% 10,3% 12,6% 8,6% 9,3% 8,5% 9,3% Cartera Microcrédito / Total Cartera+Leasing 0,0% 0,0% 0,3% 0,3% 0,3% 0,5% 0,5% 2,9% 3,0% Por Nivel de Riesgo Calidad de la cartera y Leasing B,C,D,E 7,3% 7,2% 7,0% 7,2% 6,8% 6,3% 6,3% 6,7% 6,8% Cubrimiento Cartera+ Leasing B,C,D y E 58,7% 52,3% 55,8% 52,9% 55,5% 51,4% 50,7% 55,0% 54,1% Cartera y leasing C,D y E / Bruto 3,6% 3,5% 3,5% 3,5% 3,3% 3,3% 3,4% 3,7% 3,8% Cubrimiento Cartera+ Leasing C,D y E 69,6% 63,3% 68,7% 71,4% 65,1% 59,5% 58,4% 62,7% 61,1% Calidad Cartera y Leasing Comercial C,D y E 2,0% 1,5% 1,7% 1,6% 1,8% 3,0% 3,0% 3,2% 3,3% Cubrimiento Cartera y Leasing Comerc C,D y E 75,6% 74,3% 76,7% 75,6% 74,0% 53,5% 52,3% 57,9% 56,9% Calidad Cartera y Leasing Consumo C,D y E 6,2% 7,5% 7,3% 7,3% 6,9% 4,3% 5,0% 4,9% 5,1% Cubrimiento Cartera y Leasing Consumo C, D y E 66,8% 58,1% 65,0% 69,9% 58,9% 63,9% 60,9% 65,4% 61,3% Calidad de Cartera Vivienda C,D y E 2,9% 2,0% 1,7% 1,9% 1,4% 2,7% 2,3% 2,4% 2,1% Cubrimiento Cartera de Vivienda C,D y E 32,9% 33,0% 16,2% 16,8% 15,7% 55,5% 56,9% 43,1% 44,0% Calidad de Cartera Microcrédito C,D y E 19,0% 79,1% 2,5% 3,4% 2,7% 8,5% 9,2% 5,2% 6,9% Cobertura Cartera y Leasing Microcrédito C,D,E 62,7% 61,9% 81,8% 61,1% 85,5% 81,2% 86,2% 54,2% 58,8% Indicador de cartera vencida con castigos 8,1% 7,1% 8,1% 8,0% 8,3% 5,9% 5,8% 7,0% 6,8% 10 de 13

10 CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO Esta calificación se aplica a instrumentos de deuda con vencimientos originales de más de un (1) año. Las escalas entre AA y CC pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala: Grados de inversión ESCALA AAA AA DEFINICIÓN La calificación AAA es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte. La calificación AA indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría. A La calificación A indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. BBB La calificación BBB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. Grados de no Inversión o alto riesgo ESCALA BB DEFINICIÓN La calificación BB indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es limitada. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una menor probabilidad de incumplimiento en comparación con aquellos calificados en categorías inferiores. B CCC CC D E La calificación B indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación sugieren una considerable probabilidad de incumplimiento. La calificación CCC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una alta probabilidad de incumplimiento. La calificación CC indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento. La calificación D indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones financieras. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. 11 de 13

11 CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales de un (1) año o menos. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. Entre los factores importantes que pueden influir en esta evaluación, están la solidez financiera de la entidad determinada y la probabilidad que el gobierno salga al rescate de una entidad que esté en problemas, con el fin de evitar cualquier incumplimiento de su parte. La calificación de deuda a corto plazo se limita a instrumentos en moneda local y se basa en la siguiente escala y definiciones: Grados de inversión ESCALA BRC 1+ BRC 1 DEFINICIÓN La calificación BRC 1+ es la más alta otorgada por BRC, lo que indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente fuerte. La calificación BRC 1 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es muy fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en la máxima categoría. BRC 2+ La calificación BRC 2+ indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es fuerte. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. BRC 2 La calificación BRC 2 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es satisfactoria. No obstante, los emisores o emisiones con esta calificación podrían ser más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. BRC 3 La calificación BRC 3 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es adecuada. Sin embargo, los emisores o emisiones con esta calificación son más vulnerables ante acontecimientos adversos en comparación con aquellos calificados en categorías superiores. Grados de no inversión o alto riesgo ESCALA BRC 4 BRC 5 DEFINICIÓN La calificación BRC 4 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una alta probabilidad de incumplimiento. La calificación BRC 5 indica que la capacidad del Emisor o Emisión para cumplir con sus obligaciones financieras es sumamente baja. Los emisores o emisiones con esta calificación, actualmente sugieren una probabilidad muy alta de incumplimiento. BRC 6 E La calificación BRC 6 indica que el Emisor o Emisión ha incumplido con sus obligaciones financieras. La calificación E indica que BRC no cuenta con la información suficiente para calificar. 12 de 13