Specialization in Strategic Management with Financial Focus

Transcripción

1 Specialization in Strategic Management with Financial Focus

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3 Objetivos de transferencia Al finalizar el módulo los participantes: Reconocer la importancia del valor del dinero en el tiempo, para utilizar este concepto en la toma de decisiones de la empresa. Aprender los fundamentos de las herramientas financieras de largo plazo, para adquirir la capacidad de transferirlo a la empresa. Adquirir los conceptos necesarios para evaluar decisiones de inversión y de financiamiento de largo plazo para su aplicación dentro de la empresa.

4 Marcelo A. Delfino Doctor en Economía de la Universidad del CEMA. Graduado con el título de Master of Science in Economics and Finance en la Warwick Business School de la Universidad de Warwick, en el Reino Unido; Magister en Economía, egresado de la Universidad del CEMA y Contador Público de la Universidad Nacional de Córdoba, en la que se graduó con honores. En la Facultad de Ciencias Económicas obtuvo el Premio Facultad en reconocimiento a su performance, y fue también acreedor al Premio Universidad o diploma con Mención de Honor, por haber logrado el mejor desempeño académico correspondiente a la Promoción 1995 en la Carrera de Contador Público. Su tarea profesional se orienta básicamente hacia la consultoría en finanzas corporativas y mercado de capitales.subsecretario de Economía y Financiamiento del Gobierno de la Ciudad de Córdoba. Director del Programa BID-GAU implementado a través del (PNUD) Programa de las Naciones Unidas para el desarrollo. Analista Senior por concurso público de la Gerencia de Investigación y Planificación Normativa del Banco Central de la República Argentina. Consultor en temas de finanzas corporativas en la firma Investment Bankers and Consulting Partner SA. Investigador en el Programa de Reforma de la Educación Superior Técnica no Universitaria en un convenio Ministerio de Cultura y Educación - Banco Interamericano de Desarrollo.

5 DECISIONES FINANCIERAS FUNDAMENTALES

6 Decisiones de Inversión Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventario Activos circulantes Activos fijos tangibles Activos fijos intangibles Total de activos fijos Activo Decisiones financieras fundamentales Decisiones de Dividendos Decisiones de Financiamiento Capital de Trabajo Cuentas por pagar Deuda corriente Pasivos circulantes Corto Plazo Largo Plazo Deuda bancaria a LP Bonos Pasivos a largo plazo Acciones Utilidades retenidas Capital de los accionistas Pasivo + P.N.

7 DECISIONES DE INVERSIÓN EL VALOR DE LOS ACTIVOS INVERSIONES EN CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE

8 Cuánto vale un activo? Valor: Depende de la capacidad del activo de generar flujos futuros de efectivo, entonces: El valor de un activo es el valor presente del flujo de efectivo futuro esperado. El Valor de los Activos El Valor Presente Neto Tasas Precio: Lo que pago por un activo. El costo de un activo. Flujo de Fondos Variable Perpetuidades

9 Partiendo de la fórmula de Valor Futuro Valor Presente (VP) Cómo calculamos el Valor? VF VP( 1 i) Despejamos el Valor Presente VP VF ( 1 i) n n hoy VF tiempo VP 1

10 (a) del flujo de fondos proyectado De qué depende el valor de un activo? VP VF ( 1 i) n (c) de la cantidad de períodos (b) de la tasa de rendimiento requerida (tasa de descuento) Es el rendimiento mínimo que tendría que obtener para estar dispuesto a invertir. n VF VP t (1 i) t t1

11 Y si al valor del activo le restamos su costo...? Valor Actual Neto (VAN) VAN n VFt (1 i) t t1 I 0 VAN del Activo = VP de los Flujos de Efectivo Esperados Futuros Costo del Activo Cuál es el valor del activo Cuál es su costo VAN > 0 Crea Valor VAN < 0 Destruye Valor VAN = 0 Punto de Equilibrio

12 Flujo de Fondos Variables Tasa de rendimiento requerido: 10% Tiempo Flujo de efectivo -$2.000,00 $800,00 $600,00 $400,00 $900,00 Costo del activo Valor presente del activo $ 2.138,38 $727,27 $495,87 $300,53 $ El Valor Presente Neto $138,38 VALOR ACTUAL NETO Valor Presente del Activo Costo del Activo El Valor de los Activos Tasas Flujo de Fondos Variable 2 Perpetuidades

13 Tasa de rendimiento esperada (Tasa Interna de Retorno) Es el rendimiento que estimo tendrá la inversión. (TIR) Es la tasa de descuento que hace el Cuánto rinde un activo? Si conocemos el costo del activo y el flujo de fondo futuro que genera, podemos determinar su rendimiento: VP = Costo del activo SI : Costo de un activo = Valor presente Entonces : CA VF (1 i) n VP TIR

14 Tasa de rend. requerida vs. esperada Tasa de rendimiento requerida (a) (tasa de descuento) Tasa de rendimiento esperada (b) (tasa interna de retorno) Si (b) > (a) la inversión vale más de lo que cuesta Crea valor Si (b) = (a) la inversión vale lo que cuesta Rendimiento adecuado Si (b) < (a) la inversión vale menos de lo que cuesta Destruye valor 3

15 Es una anualidad que tiene duración indefinida Perpetuidad, qué es? Sin Crecimiento vs. Con Crecimiento Tiempo Flujo de Efectivo (C) $100 $100 $100 El Valor de los Activos El Valor Presente Neto Tasas Flujo de Fondos Variable Utilidad: Valuación de acciones para emisión. Valuación de inversiones en acciones para determinar si agregan valor. Valuación de otros activos a perpetuidad o a muy largo plazo. Perpetuidades

16 Perpetuidades sin crecimiento VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD Tasa de rendimiento requerido (i = k e ): 10% El Valor de los Activos Tiempo Flujo de efectivo (C) $100 $100 $100 $100 VP Perpetuidad i C

17 Tasa de rendimiento requerido (i): 10% Tasa de crecimiento constante (g): 2% Perpetuidades con crecimiento VALOR PRESENTE DE UNA PERPETUIDAD El Valor de los Activos Tiempo Flujo de efectivo (C) $100 $102 $104,4 $100 (1+2%) VP Perpetuidad i C g

18 Tasa de rendimiento requerido (i = k e ): 10% Anualidades sin crecimiento VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD El Valor de los Activos Tiempo Flujo de efectivo (C) N... $100 $100 $100 $100 VP An, i 1 C 1 (1 i) i n

19 Tasa de rendimiento requerido (i): 10% Tasa de crecimiento constante (g): 2% Anualidades con crecimiento VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD El Valor de los Activos Tiempo Flujo de efectivo (C) N... $100 $102 $104,4 $100 (1+2%) N VP An, i C(1 1 g) (1 g) (1 i) i g n n

20 QUÉ ES EL RIESGO EN FINANZAS

21 El riesgo en finanzas. Qué es? Es la variabilidad de los rendimientos realizados de una inversión en torno al rendimiento esperado A mayor variabilidad mayor riesgo A menor variabilidad menor riesgo Estrategias Corporativas Inversiones en Condiciones de Incertidumbre El Riesgo en Finanzas Medición del Riesgo de un Activo

22 El riesgo en finanzas. Cuál es el rendimiento esperado de una inversión? la Media de los probables rendimientos realizados futuros X n t1 P X t t

23 El riesgo en finanzas. Cómo se determina la variabilidad de los probables rendimientos realizados futuros en torno al rendimiento esperado? mediante su Desviación estándar n t1 P t ( X t X ) 2 Entonces: la desviación estándar es la medida del Riesgo.

24 Medida del riesgo: A mayor σ mayor riesgo El riesgo en finanzas. Condiciones del riesgo: variabilidad y posibilidad de tener fuertes pérdidas n t1 P ( X t t X ) 2 99,74% 95,46% Estrategias Corporativas 68,26% Inversiones en Condiciones de Incertidumbre El Riesgo en Finanzas Medición del Riesgo de un Activo

25 Método de cálculo de la σ std: Riesgo Paso 1 Calcular el valor esperado X mediante la Σ (X * P) Paso 2 Restar el valor esperado X de cada X Paso 3 Elevar al cuadrado Paso 4 Multiplicar por P y sumar X Conce ptoi P i i i P X P ( X i X ) 2 ( X i X ) Pi ( X i X 2 ) P i X TOTAL = n i1 P ( x i i x) 2 6 n i1 P ( x i i x) 2 Paso 5 Hallar la raíz cuadrada

26 Todos mal => No hay problema Análisis del riesgo: Escenarios? Pesimista Normal Optimista? Algunos bien y otros mal => Tenemos un problema Todos bien => No hay problema

27 Modelos de simulación (Monte Carlo) Proceso de análisis de riesgo con simulador 1º Armar el modelo matemático de pronósticos. Planilla del proyecto. 2º Identificar variables claves de riesgo que son sensibles e inciertas. 3º Definir el riesgo por variable Establecer un rango de posibilidades (mínimo y máximo). Asignar una distribución de probabilidad. 4º Simulación y análisis de los resultados.

28 1º Modelo matemático de pronósticos Define las relaciones matemáticas entre las variables numéricas que se relacionan con los pronósticos del futuro. Variables Relaciones Resultado B = 3 C = 2 B - C R = 1

29 2º Identificar variables claves de riesgo Una variable de riesgo se define como una variable que es decisiva para la viabilidad del proyecto, en el sentido de que una pequeña desviación de su valor proyectado es probable y potencialmente dañina para el valor del proyecto. Análisis de Sensibilidad

30 3º Definir el riesgo por variable Aunque es casi imposible pronosticar en forma exacta el valor real que una variable podría asumir en algún momento del futuro, debería ser bastante posible incluir el valor verdadero dentro de los límites de una distribución de probabilidades suficientemente amplia. Fijación de límites de rango Asignación de probabilidades

31 4º Simulación y análisis de los resultados Sensibilidad vs. Monte Carlo Análisis de sensibilidad cambio en algunas variables escenarios alternativos número limitado de combinaciones Simulación de Monte Carlo considera todas las combinaciones posibles examina la distribución completa de los resultados 7

32 DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

33 WACC - Weighted Average Cost of Capital Activo Pasivo Patrimonio Neto Costo de la deuda (kd) k d (1 T) Costo del capital propio k e WACC k (1 T) d D D PN k e D PN PN Tasa de costo de la deuda después de impuestos Proporción de la deuda sobre el total del financiamiento Tasa de costo del capital propio Proporción del capital propio sobre el total del financiamiento 5

34 Decisiones de Financiamiento Cuáles son las principales fuentes de financiamiento de largo plazo? DEUDA CAPITAL PROPIO BANCARIA BONOS ACCIONES PREFERENTES ACCIONES COMUNES Estructura Óptima de Financiamiento Estructura de Financiación

35 DEUDA: Deuda Bancaria Tipos de Tasas Tasa nominal anual (TNA) o Tasa proporcional anual (TPA) Tasa periódica i q (1+TNA ) = (1+i r ) (1+π) Tasa efectiva anual (TEA) o Rendimiento porcentual anual (RPA)

36 Existen dos tipos de tasas de interés: Tasa de interés activa y pasiva 1) la tasa pasiva o de captación: Es la que pagan los intermediarios financieros a los oferentes de recursos por el dinero captado. 2) la tasa activa o de colocación: Es la que reciben los intermediarios financieros de los demandantes por los préstamos otorgados. La diferencia entre la tasa activa y la pasiva se llama margen de intermediación La tasa de interés activa es una variable clave en la economía ya que indica el costo de financiamiento de las empresas. La tasa activa está compuesta por el costo de los fondos (bonos del tesoro Americano + Riesgo País + Riesgo de Devaluación) más el riesgo propiamente de un préstamo como es (riesgo de default por parte de la empresa + Riesgo de liquidez, producto de una inesperada extracción de depósitos + costos administrativos del banco para conceder créditos). i(activa) = T-bill + Riesgo devaluación + Riesgo país + otros tipos de riesgo

37 Sistema Francés: Capital amortizado creciente en c/cuota Interés sobre saldos decreciente Cuotas iguales Sistema Alemán: Capital amortizado igual en c/cuota Interés sobre saldos decreciente Cuota decreciente Sistema Americano: Capital amortizado todo al vencimiento Interés sobre saldos igual Sistemas de Amortización de Préstamos 8 y 9

38 DEUDA: Qué es un Bono? Son los títulos valores que emiten empresas o entidades de todo tipo para obtener financiamiento en el mercado de capitales con el compromiso de su amortización en un plazo determinado y a un interés normalmente fijo. El interés que se paga, expresado en una tasa anual, es llamado cupón. Pueden emitirse a la par, es decir, a su valor nominal; con prima, por encima de su valor nominal; o con descuento, por debajo.

39 DEUDA: Bonos Valor a la par o nominal Cuánto $ devolverá al vencimiento. Pagos de cupón Cada cuánto tiempo paga interés. Tasa de cupón Tasa de interés TNA. Cantidad principal Total que se pide prestado. Vencimiento Es el fin de su vigencia. Cláusula de llamada Opción de rescate antes del vencimiento a un precio de llamada. Contenido del Contrato de Emisión de un Bono

40 DEUDA: Bonos Tipos de Bonos Bono de interés variable Su cupón varia generalmente por la tasa LIBOR (London Interbank Offered Rate) La tasa pasiva (o de oferta) interbancaria en Londres Bono basura (junk bond) Es el título de renta fija y alto rendimiento emitido por compañías cuya solvencia no es de primera clase. Bono convertible Es el que otorga la posibilidad de canjearlo, al vencimiento, por acciones. Bono cupón cero No paga intereses durante la vida del bono, sino al final, conjuntamente con la devolución del principal.

41 DEUDA: Bonos Rendimiento de un Bono 1. Rendimiento Requerido Es el rendimiento esperado de un bono de similar riesgo. 2. Rendimiento Esperado (TIR) Es la TNA que hace que el VPN del flujo de efectivo esperado sea igual al costo de adquisición. También se llama Rendimiento al vencimiento.

42 DEUDA: Bonos El precio Justo de un Bono B 0 = VP (pagos de cupón) + VP (valor a la par) Valor presente del flujo de intereses Valor presente del pago del principal Para obtener el VP, tenemos que descontar a qué tasa 10

43 Qué es el riesgo crediticio? El riesgo crediticio indica la condición financiera del tomador de crédito (emisor del bono) Calificadoras de Riesgo Moody s Investor Service Standard & Poor s Duff and Phelps Fitch Categorías de Riesgo Grado inversión - Muy buena calidad crediticia. Grado Especulación. Menor calidad crediticia. Riesgo de Default: Riesgo de que el emisor no pueda realizar un pago programado.

44 Cuáles son los determinantes de la calificación de riesgo? Ratios financieros del emisor Tamaño e importancia del emisor Cláusulas de protección de la emisión Ratios de cobertura. Ratios de deuda. Ratios de liquidez. Ratios de rentabilidad. Competencia: Market share, liderazgo tecnológico, eficiencias en la producción, estructura financiera. Industria: tipo de producto, etapa ciclo de vida de la industria, regulaciones. Subordinación de la deuda futura. Restricciones a dividendos. Garantías (Colateral). Mejorar la calificación de riesgo del bono. Reducir el riesgo y el rendimiento del bono (costo del capital). Prof. Lic. Juan Cucchi MBA

45 Calificaciones de riesgo Moodys S&P Duff & Phelps Fitch Descripción Aaa AAA AAA AAA Máxima Seguridad Aa AA AA AA Alta Calidad A A A A Grado inversión medio Baa BBB BBB BBB Grado inversión bajo Ba BB BB BB Bonos basura de alto grado B B B+ B Bonos basura Caa CCC B CCC Bonos basura especulativos Ca CC B- CC Bonos basura muy especulativos C C CCC C Apostando a la bancarrota D D DD D Default

46 Ratios financieros por rating de riesgo US Industrial Debt, Medians AAA A BBB B EBIT / Intereses (cobertura) 17,50 6,80 3,90 1,00 EBITDA / Intereses (cobertura) 21,80 9,60 6,10 2,00 Flujo de Fondos / Deuda Total (%) 105,80 46,10 30,50 9,40 ROCE (%) 28,20 19,90 14,00 7,20 Ganancia Operativa / Ventas (%) 29,20 18,30 15,30 11,20 Deuda LP / Capital (%) 15,20 32,50 41,00 70,70 Deuda Total / Capital (%) 26,90 40,10 47,40 74,60 Fuente: Standard & Poor s

47 DEUDA: El Costo de la Deuda (kd) Es la tasa de rentabilidad que tiene para el inversor o prestamista la operación que se efectúa Préstamo: $ 100 Interés recibido en un año: $ 20 Costo anual: k d = = 0,2 k d = 20%

48 Monto del Préstamo 100 Tasa = k d = i d 20,00% Tasa impositiva 25,00% DEUDA: El escudo fiscal. Qué es? Financiado con: Cap. Propio Cap. Ajeno Ventas Costo de Ventas Resultado Operativo Gastos Financieros -20 Resultado antes de Impuestos Impuesto a la renta Resultado después de impuestos

49 DEUDA: El Costo de la Deuda (kd) Sin Escudo Fiscal Resultado 150 Gastos Financieros -20 Resultado Final 130 Con escudo Fiscal Resultado Final 135 Recupero de Intereses (Ahorro de Impuestos) 5 Costo de la deuda = 20 5 = 15 Costo de la deuda = 20 (20 * 0,25) Costo de la deuda = 20 * (1 0,25) Ahorro Tributario = Escudo fiscal Costo de la deuda = k d * (1 T) 11

50 DEUDA: El Costo de la Deuda (kd) Conceptos Empresa Sin Deuda $500 $1.000 $1.500 $2.000 $2.500 GAIT Intereses (i=12%) Ganancia antes impuestos Impuestos (T=35%) Ganancia final Flujo de efectivo Accionistas (Ganancia Final) Acreedores (Interés) Por lo tanto la ganancia del uso de deuda es k d D L T

51 Capital Propio PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO CAPITAL PROPIO ACCIONES PREFERENTES ACCIONES COMUNES

52 Análisis Comparativo de Fuentes Fin. Concepto Pasivos Acciones Preferentes Acciones Comunes Titular Acreedor Accionista preferente Accionista común Qué representa Una acreencia Interés preferente sobre el patrimonio Interés residual sobre el patrimon. Retribución Intereses Dividendos Dividendos Prioridad sobre la retribución y el patrimonio Derechos societarios Primero Segundo Tercero No tiene A cobrar dividendos prioritariamente, no obligatoriamente Son propietarios Eligen Directores

53 Análisis Comparativo. Precio Justo. Diferencias entre factores para la valuación de acciones y de bonos Concepto Bonos Acciones Horizonte Vencimiento Infinito Flujo de efectivo Rendimiento requerido Prometido explícitamente Rendimiento de un bono similar Depende de las expectativas de utilidades y de la política de dividendos Rendimiento requerido por el accionista

54 EL PRECIO JUSTO DE UNA ACCIÓN Capital Propio: Acciones Cuál es? El precio justo es el Valor Presente de los flujos futuros de efectivo esperados P 0 FÓRMULA GENÉRICA D t (1 k t 1 e ) t Cambia la fórmula si se tiene decidido vender la acción en algún momento en el futuro?

55 EL PRECIO JUSTO DE UNA ACCIÓN Capital Propio: Acciones Para dividendos constantes podemos asemejarlo al valor de una perpetuidad D P 1 0 k e Para dividendos crecientes a una tasa g P 0 k D 1 e g 12 y 13

56 De qué depende el precio de la acción? De las expectativas que el mercado tiene de la empresa en cuanto a: Crecimiento Payout Riesgo Value of equity P 0 D1 K e g P E 0 0 PER Payout Ratio K g e (1 g)

57 De qué depende el precio de la acción? A B C D E F Rentabilidad exigida a las acciones, Ke 10% 10% 10% 10% 10% 10% Patrimonio Neto Utilidad Neta ROE 10% 12% 14% 16% 18% 8% Dividendos Price earning sin retención de beneficios Tasa de reparto 100% 100% 100% 100% 100% 100% Tasa de retención 0% 0% 0% 0% 0% 0% Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 0% 0% 0% 0% 0% 0% Valor de mercado de las acciones Price earning Price earning con retención de beneficios Dividendos Tasa de retención 50% 50% 50% 50% 50% 50% Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 5% 6% 7% 8% 9% 4% Valor de mercado de las acciones Price earning 10 12,5 16, ,3

58 Cómo estimar la tasa de crecimiento? Tasa de reparto DPS EPS Tasa de retención = (1- Tasa de reparto) g = ROE x Tasa de retención Para aumentar el valor de mercado de las acciones, no alcanza con retener beneficios, también la rentabilidad de las inversiones debe superar el costo de los recursos. Del mismo modo, no alcanza con un ROE elevado para tener un PER alto si no hay crecimiento.

59 Costo del capital propio. Cuál es? Representa la tasa de rendimiento requerida de una inversión Este ha sido y es una de las mayores dificultades de la teoría financiera. Se han desarrollado teorías y modelos para empresas que cotizan en bolsa.

60 Costo del capital propio CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO (k e ) Primer método: Si la acción cotiza en bolsa Modelo de crecimiento de los dividendos

61 Modelo de crecimiento de dividendos TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA DE UNA ACCIÓN Si conocemos el precio de la acción (cotiza en bolsa), cuál es su tasa de rendimiento requerida implícita en el precio? SI... Entonces... P 0 k e D 1 k e D P 1 0 g g Costo del capital propio Es útil conocerla para valuar un activo similar 14

62 Costo del capital propio CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO (k e ) Segundo método: Si la acción cotiza en bolsa Modelo de Valuación de Activos de Capital CAPM

63 Modelo del CAPM Tasa de rendimiento requerida de una acción Tasa de rendimiento = tasa libre de riesgo + premio por el riesgo requerida o esperada no diversificable k e = k f + β (k m k f ) conociendo el β de una acción, puedo conocer su tasa de retorno requerida y por tanto el costo del capital

64 Riesgo total del Portafolio (σ) Modelo del CAPM Riesgo total = Riesgo sistemático + Riesgo no sistemático Riesgo diversificable o no sistemático A medida que incorporo más activos a la cartera disminuye el riesgo diversificable hasta ser igual a cero en una cartera diversificada Riesgo total Riesgo no diversificable o sistemático Número de activos

65 Cómo calcular el beta?... analizando cómo varía el rendimiento de la acción ante un cambio en el rendimiento del mercado. β j 2 / σ COV R,R R m j m Beta de la acción j Covarianza entre los rendimientos de la acción j respecto de los del mercado. Varianza del portafolio de mercado.

66 Retorno del Activo (%) Cómo calcular el beta? Regresión entre los retornos históricos de la acción y los del mercado. R i = i + i R M + i v Retorno del Mercado (%)

67 Y si la empresa no cotiza no el mercado??? Se toman betas de las empresas del sector. Se quita el apalancamiento financiero: β U β L 1 (1 T D ) E Cómo calcular el beta? Se saca un promedio de los betas de las empresas del sector, y por último se agrega el componente de leeverage de la empresa. C Beta dela acción β U 1 (1 T C D ) E

68 Cómo se interpreta β? Modelo del CAPM β indica lo sensible que son los rendimientos de una acción a los cambios en los rendimientos de la cartera de mercado. Para un El rendimiento de la acción: β = 1,0 tiende a seguir la cartera de mercado Si el mercado crece 10 % la acción crece 10 % β > 1,0 tiende a subir o bajar más que la cartera de mercado Si el mercado crece 10 % la acción crece más del 10 % β < 1,0 tiende a subir o bajar menos que la cartera de mercado Si el mercado crece 10 % la acción crece menos del 10 % 15

69 Capital propio: Costo del capital propio CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO Tercer método: Si no tiene precio de la acción o no cotiza en bolsa y no hay empresas similares que coticen... Utilice la TIR de proyectos similares o Utilice el ROE de la firma

70 ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y DE FINANCIACIÓN

71 Estructura de Inv. y financiación Activo Pasivo Patrimonio Neto Costo de la deuda (k dt ) promedio ponderado de los interés de las deudas corregidas por su efecto tributario. Costo patrimonial (k e ) corresponde a su costo de oportunidad. Est. Inversión Est. Financiación COSTO DEL CAPITAL

72 Activo Est. Inversión Pasivo Patrimonio Neto Est. Financiación Estructura de capital Deuda de corto plazo transitoria Estructura de Capital: es la cantidad relativa de: Deuda de corto plazo permanente Deuda a largo plazo Acciones preferentes Acciones comunes que se utilizan para financiar la empresa.

73 Costo de la estructura de capital Pasivo Activo Patrimonio Neto Costo de la deuda corresponde al promedio ponderado de los intereses de los préstamos corregidos por su efecto tributario. Est. Inversión Est. Financiación k dt = k d (1 T)

74 Costo de la estructura de capital Pasivo Costo patrimonial (k e ) corresponde a su costo de oportunidad. Activo Patrimonio Neto k e = en cualquiera de sus expresiones Est. Inversión Est. Financiación

75 WACC - Weighted Average Cost of Capital Activo Pasivo Patrimonio Neto Costo de la deuda (kd) k d (1 T) Costo del capital propio k e WACC k (1 T) d D D PN k e D PN PN Tasa de costo de la deuda después de impuestos Proporción de la deuda sobre el total del financiamiento Tasa de costo del capital propio Proporción del capital propio sobre el total del financiamiento 5

76 Estructura óptima de capital Cuál es la combinación óptima de Deuda y Capital Propio? Aquella que minimiza el costo del capital y maximiza el valor de la empresa

77 Estructura óptima de capital Qué sucede con el riesgo cuando la empresa se apalanca? Costo del capital K e WACC Mínimo K d Estructura de capital óptima Apalanc. Finan.

78 Metodología para la toma de decisiones Frecuentemente, no se cuenta con la información de mercado respecto al costo de la deuda en función del nivel de endeudamiento. En tal caso, utilice el ratio: sobre Estructuras de Financiación Estructura óptima de capital Razón de cobertura BAIT Intereses Se debe relacionar ese ratio, con la calificación de riesgo objetivo para la empresa. Una vez que se determinaron los intereses, se calcula la deuda y relación con el patrimonio.

79 Standard & Poor s Credit Rating Estructura óptima de capital Tasa cobertura de intereses Desde Hasta menos de Calificación Spread (sobre rendimiento bonos Tesoro) ,2 D 14,00% 0,2 0,65 C 12,70% 0,65 0,8 CC 11,50% 0,8 1,25 CCC 10,00% 1,25 1,50 B- 8,00% 1,50 1,75 B 6,50% 1,75 2 B+ 4,75% 2 2,5 BB 3,50% 2,5 3 BBB 2,25% 3 4,25 A- 2,00% 4,25 5,5 A 1,80% 5,5 6,5 A+ 1,50% 6,5 8,5 AA 1,00% 8, AAA 0,75%

80 Estructura óptima de capital Qué sucede con el riesgo cuando la empresa se apalanca? A mayor endeudamiento mayores costos de quiebra Esto incrementa los costos de: a) Dificultad financiera (ejemplos) Los acreedores pretenderán mayor rendimiento. De incumplir otros costos aumentarán. Los clientes pueden disminuir sus compras b) Gerenciamiento o agencia (ejemplos) Los acreedores pondrán límites a la distribución de utilidades, a la compra o venta de activos, a tomar nueva deuda. Esto incrementa los gastos de vigilancia y emisión. c) Los accionistas requerirán un mayor retorno por mayor riesgo 16

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