La Subida de Tasa de la FED y La Reacción De Los Mercados Emergentes

Transcripción

1 1 Informe de Coyuntura Marzo 15 de 2017 La Subida de Tasa de la FED y La Reacción De Los Mercados Emergentes En la reunión de la FED de diciembre 14 de 2016, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) publicó las proyecciones de sus miembros sobre la evolución de la tasa de política monetaria para los próximos años que es lo que se conoce como el gráfico del Dot Plot. En ese momento, el mercado vio como una exageración que los miembros del FOMC esperaran una tasa de 1.375% para finalizar 2017, pues implicaba tres subidas de 25 puntos básicos durante el año. Como se puede observar en el gráfico, las curvas del mercado monetario cuyo precio depende de la tasa de política monetaria (la curva OIS y los futuros de los fondos federales) estimaban sólo dos alzas para Este escepticismo del mercado frente a los pronósticos de la FED no era nuevo pues en los últimos tres años el Dot Plot se había ajustado hacia las expectativas del mercado, como vemos en el gráfico de la evolución histórica. En diciembre de 2016, sin embargo, fue el mercado el que se ajustó a las expectativas de tasa a fin de año del Dot Plot como resultado de la mejor evolución de la economía estadounidense en el segundo semestre de 2016 y de la elección de Donald Trump como Presidente de EEUU que ha traído grandes expectativas en cuanto a la recuperación económica y la creación de empleo en el país del norte. Fuente: Bloomberg Cálculos: banco Davivienda Sin embargo, el mercado continuaba escéptico sobre la posibilidad de que la FED subiera tasas en el primer semestre de 2017, principalmente por la incertidumbre derivada de la evolución de agenda del presidente Trump que se posesionó al finalizar enero y cuyas promesas electorales significaban posiciones duras con sus principales socios comerciales. Como vemos en el gráfico de abajo, incluso

2 2 habiendo pasado la reunión de la FED de febrero 1, los mercados no estaban convencidos de que la FED pudiera subir tasas en el primer semestre de 2017 y la curva OIS continuaba descontando dos subidas en 2017: una en junio y la otra en diciembre. Fuente: Bloomberg; Cálculos: Banco Davivienda Pero desde mediados de febrero, las expectativas se aceleraron rápidamente hasta descontar un alza en la reunión de marzo, como efectivamente se dio. Pero, qué hizo que las expectativas del mercado cambiaran? Básicamente el aumento en la inflación y en sus expectativas y los discursos de los miembros de la FED entre febrero 15 y marzo tres, cuando Janeth Yellen hizo su ya famoso discurso de Chicago. La inflación y sus expectativas se han movido al alza, por el aumento del precio del petróleo, la tendencia alcista en los salarios y un efecto base que hace que la inflación se aumente al calcularse contra unos niveles muy bajos en Evolución de Diferentes Medidas de Inflación Evolución de las Expectativas de Inflación Fuente: Bloomberg.

3 3 Además, como se observa en el cuadro siguiente, varios de los miembros del FOMC declararon en sus diferentes apariciones en este periodo, que era el momento oportuno para subir la tasa, por lo que el alza observada hoy no era una sorpresa. Votantes 2017 Votantes Alternativos No Votantes Evolución de las Posturas Frente a Alzas de Tasas de los Miembros del FOMC Miembro del Postura Postura Postura Postura Postura Distrito FOMC Abr 16 May 16 Jul 16 Sep 16 Mar 17 Janet Yellen Chairwoman Stanley Fischer Vice Chairman Daniel K. Tarullo Governor Jerome H. Powell Governor Lael Brainard Governor Vacante Governor Vacante Governor William Dudley New York Charles Evans Chicago Patrick Harker Philadelphia Robert Kaplan Dallas Neel Kashkari Minneapolis Loretta J. Mester Cleveland Jeffrey Lacker Richmond Dennis Lockhart Atlanta John Williams San Francisco Esther L. George Kansas Eric Rosengren Boston James Bullard St. Louis Promedio Fuente: Federal Reserve Board y Bloomberg: Cálculos: Banco Davivienda sobre los discursos de los miembros del FOMC entre las fechas de reuniones. Un 1 es una postura a subir la tasa, Cero es mantener la tasa y -1 a bajar la tasa. Las tasas de corto plazo como la totalidad de la curva del tesoro americano (UST) empezaron a descontar la subida de tasa en marzo desde inicios del mes. Las tasas de corto plazo ya estaban esperando el alza, incluso el plazo de 1 día de la curva OIS. En el caso de los UST de 2 y 10 años, sus tasas se desvalorizaron 10.33% y 4.29%, respectivamente, entre febrero 15 y marzo 14. Sin embargo, el UST 10 años no rompió la marca de 2.60% a la espera de los anuncios que se iban a dar en esta reunión y que sí generaban incertidumbre entre los inversionistas pues no se sabía si los discursos sobre una aceleración de las subidas de tasas eran puntuales sobre la decisión de marzo o tenían un alcance más general sobre la normalización de la política monetaria. En particular, los mercados especulaban sobre: 1) la aceleración de las subidas de tasa y 2) la reducción del tamaño del Balance de la FED.

4 4 Evolución de las Tasas en USD de Corto Plazo Evolución de los UST de 10 Años y de las Tasas de los Índices GBI-EM Regionales Fuente: Bloomberg. La FED si ha sorprendido al mercado hoy, pero con relación a este último punto. El tono del FOMC fue más suave del que habían tenido individualmente sus miembros en las apariciones públicas previas a la reunión. El nuevo Dot Plot no presentó cambios, ratificando el pronóstico de tres alzas durante el presente año, incluida el alza de hoy. El mensaje de Janeth Yellen en la rueda de prensa no dejó asomo de dudas: Nosotros pensamos que tres subidas este año califica como "gradual". No estamos viendo subidas rápidas, preferimos lo gradual. Pero una alza adicional o una menos no nos va a cambiar nuestro pronóstico de subidas de tasas "gradual". Con relación a la reducción del tamaño del balance de la FED, el FOMC mantuvo su postura de mantener su política de reinversión de los vencimientos de bonos hasta que el proceso de normalización de la tasa de interés esté "bien avanzado". En la rueda de prensa, Janeth Yellen también desarrolló el significado del término dando a entender que era un concepto cualitativo y no estaba atado a un nivel específico de tasa de política monetaria. Según Yellen, queremos estar confiados en la trayectoria de la economía y no estar preocupados por los riesgos bajistas y por los efectos que pueda tener el reducir el tamaño del balance sobre la economía.

5 5 Fuente: Bloomberg; Cálculos: Banco Davivienda La primera reacción del mercado entonces ha sido de ganancias en todos los activos ante la postura gradual de la FED que disipa las especulaciones sobre la aceleración de la normalización de la política monetaria. Los bonos del tesoro de 10 años se valorizaron hasta marcar nuevamente el 2.50%, mientras que el DXY se ha devaluado 1.14%. Y qué significa este movimiento para los bonos y las monedas emergentes? Pues que la presión de sentida durante las dos últimas semanas se disipa y volvemos al escenario en el que sabemos que las tasas de interés en dólares subirán gradualmente, pero que los diferenciales entre las tasas de interés de las monedas emergentes y el dólar se mantendrán amplios aún por un buen tiempo. Y para la muestra, el peso mexicano, la moneda más afectada desde la llegada de Donald Trump a la presidencia de EEUU, se ha revaluado 2.32% en la jornada. Evolución Intradía del UST de 10 Años Evolución Intradía del Peso Mexicano Fuente: Bloomberg

6 6 Informe elaborado por: Silvia Juliana Mera Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos del Grupo Bolívar. Los datos e información de este documento no deberán interpretarse como una asesoría, recomendación o sugerencia por parte del Banco Davivienda o de sus filiales para la toma de decisiones de inversión o la realización de cualquier tipo de transacciones o negocios. Se pueden presentar errores sobre los cuales el Banco Davivienda no asume responsabilidad alguna, razón por la cual el uso de la información suministrada es de exclusiva responsabilidad del usuario. Los valores, tasas de interés y demás datos que allí se encuentren, son puramente informativos y no constituyen una oferta, ni una demanda en firme, para la realización de transacciones. En caso de tener alguna sugerencia o comentario, le agradecemos enviar un correo electrónico a: eseconomicosdavivienda@davivienda.com. Dirección Ejecutiva de Estudios Económicos Grupo Bolívar Director: Andrés Langebaek alangebaek@davivienda.com Ext: Jefe de Análisis de Mercados: Silvia Juliana Mera sjmera@davivienda.com Ext: Análisis Fiscal y Externo: María Isabel García migarciag@davivienda.com Ext: Análisis Inflación y Mercado Laboral: Hugo Andrés Carrillo hacarrillo@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Nelson Fabián Villarreal nfvillar@davivienda.com Ext: Análisis Sectorial: Jorge Enrique Perilla jeperill@davivienda.com Ext: Análisis Financiero: Ana Isabel Mejía aimejia@davivienda.com Ext: Análisis Perspectivas de Largo plazo Vanessa Santrich Gómez vasantri@davivienda.com Ext: Profesionales en Práctica: Laura Peñaranda Nicolás Benavides Carlos Alberto Jaramillo Teléfono: (571) Dirección: Avenida El Dorado No. 68C 61 Piso 9 Bloomberg: DEEE<GO>/DAVI<GO>