MILA: Mercado Integrado Latinoamericano. Abril 2013

Transcripción

1 MILA: Mercado Integrado Latinoamericano Abril 2013

2 Contenido Hace ya algunos años, Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal (FED), acuñó el término global savings glut, con el cual identifica la alta cantidad de ahorros a nivel mundial en relación a las pocas oportunidades de inversión. Las economías desarrolladas parecieran tener menos proyectos atractivos en relación a las emergentes junto a una población que envejece, mientras que muchas economías en desarrollo acumularon grandes cantidades de reservas internacionales para fortalecer sus industrias de exportación o como consecuencia de altos precios del petróleo en el caso de países en Medio Oriente. Debido a esto, las tasas de los bonos soberanos de EEUU, Reino Unido y Alemania han mostrado una tendencia a la baja en las últimas décadas, al punto que hoy tanto los US TIPS como los UK Gilts a 10 años rentan solamente un 1,73% anual, por debajo de las metas de inflación en ambos países. Con la movilidad de capitales que impera hoy en la mayoría del mundo, este savings glut pasa a ser un fenómeno mundial. Para Chile esto ha tenido diversas consecuencias. Las bajas tasas ayudan a explicar las grandes inversiones que muchas empresas locales han realizado recientemente, desde la fusión de Tam por parte de Lan hasta las expansiones de Falabella en América Latina. Los grandes flujos de capital que que han llegado son el reflejo de estos ahorrantes que buscan con ansias retornos atractivos en buenos proyectos. Como parte de estos proyectos igualmente se deben financiar con patrimonio propio de manera de crecer sustentablemente, los aumentos de capital se han hecho más comunes y por montos mayores. Este dinero fácil puede traer riesgos si permitimos que aumente nuestro apalancamiento, como ocurrió en EEUU hacia 2007 y 2008, pero al mismo tiempo nos permite financiar el crecimiento de nuestra economía. Por otro lado, los programas de QE que se han llevado a cabo para estimular el consumo deprecian el dólar y encarecen las monedas de los países emergentes, restándonos competitividad. Índice 1. Entorno macroeconómico 2. Mercado accionario 3. Coyuntura de mercado 4. Recomendaciones MILA En definitiva, el escenario macroeconómico para 2013 y 2014 será un buen momento para financiar proyectos intensos en capital y con ellos lograr acortar la brecha de riqueza que hoy tenemos con EEUU. Vicente Meschi Analista Senior CorpResearch

3 Calendario Macroeconómico

4 Panorama Macroeconómico Chile Perú Colombia Observado Estimado Observado Estimado Observado Estimado Indicadores 3Q12 Mar- 13 (1) PIB (1) 5,7% 3,8% 5,0% 4,8% Inflación 1,5% 1,5% 2,8% 3,0% Indicadores 2012 Mar PIB (1) 6,3% 6,2% 6,3% 6,8% Inflación 2.7% 0,9% 2,5% 2,8% Indicadores 2012 Mar PIB (1) 4,0% 3,7% 4,1% 4,5% Inflación 2,44% 1,91% 2,16% 2,58% Tasa de cambio promedio 486,5 472,3 480,0 490,0 Tasa de cambio promedio 2,55 2,59 2,47 2,45 Tasa de cambio promedio , Tasa de interés de referencia 5,00% 5,00% 5,25% 5,50% Tasa de interés de referencia 4,25% 4,25% 4,25% 4,75% Tasa de interés de referencia 4,75% 3,25% 3,25% 4,25% (1) Crecimiento mostrado en columna de Marzo 2013 corresponde al crecimiento del mes de febrero 2013 medido con el IMACEC. (1) Último dato de PBI mensual observado :Ene12. (1) Crecimiento mostrado en columna de Marzo 2013 corresponde a la proyección realizada por SERFINCO para el primer trimestre del año.

5 Coyuntura Macroeconómica Chile COMENTARIO ECONÓMICO GENERAL Los indicadores han evolucionado en línea con lo planteado en el IPoM de marzo, donde continúa destacando el dinamismo de actividad y de demanda, ésta última impulsada por elevados niveles de consumo de bienes durables y de inversión. La inflación y las medidas subyacentes se sitúan por debajo del rango de tolerancia, mientras que el mercado del trabajo se mantiene ajustado. Las expectativas inflacionarias a un año se ajustado a la baja levemente, mientras que a dos años permanecen ancladas con la meta. El peso se ha apreciado respecto al dólar, apreciación que se amplifica en términos multilaterales. PIB El crecimiento de febrero, menor a lo esperado, no marca aun una tendencia. Mantenemos nuestras expectativas de crecimiento en un rango de 5,0% a 5,2% para Para 2014 esperamos un crecimiento más cercano a los niveles de tendencia, esto es un 4,8%. Inflación La inflación interanual se ubicó en 1,5% durante marzo y se espera que aumente progresivamente en los meses que vienen. Abril esperamos se encuentre en niveles de 1,4%. Política Monetaria Dentro de este contexto, continuamos proyectando la TPM en 5,0% durante gran parte del presente año, con un leve sesgo al alza que no comenzará antes del segundo semestre. Evolución trimestral del PIB Inflación observada y esperada

6 ago-10 dic-10 abr-11 ago-11 dic-11 abr-12 ago-12 dic-12 abr-13 ago-13 dic-13 Coyuntura Macroeconómica Perú COMENTARIO ECONÓMICO GENERAL La economía peruana aceleró su ritmo de expansión en enero, luego que en diciembre la actividad fuera afectada por factores temporales. De otro lado, en su Reporte de Inflación de marzo, el BCRP incrementó su estimación para el crecimiento del PBI en 2013, pasando de 6.2% a 6.3%, sustentando su decisión en un mayor dinamismo de la demanda interna. 12% 10% 8% 6% Evolución trimestral del PIB 10.0% 9.6% 9.2% 8.8% 6.9% 6.7% 6.2% 5.5% 6.1% 6.1% 6.5% 6.3% 5.7% PBI La economía peruana creció 6.2% en enero, por encima del 4.3% de diciembre. No obstante, la cifra de crecimiento no cubrió lo esperado por el consenso e Intéligo dada la inesperada contracción del sector minería. La expansión de la actividad fue guiada principalmente por la recuperación del sector Construcción, seguido por el resto de actividades ligadas a la demanda interna. Inflación El IPC en Lima Metropolitana subió 0.91% en marzo, por encima de lo esperado por el consenso del mercado (+0.55%) y por Intéligo (+0.60%). En este contexto, la inflación anual avanzó a 2.6%, manteniéndose dentro del rango meta del BCRP (1.0% - 3.0%). Del mismo modo, el IPC nacional (+0.79%) y el IPM (+0.28%) se incrementaron en el mismo mes. 4% 3.4% 1.9% 2% -1.2% -0.6% 0% I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV -2% Inflación observada y esperada Política Monetaria El Banco Central de Reserva (BCRP) mantuvo su tasa de interés de referencia en 4.25% en marzo, en línea con los estimados de Intéligo y del consenso. De otro lado, el BCRP continuó con las alzas de los requerimientos de encaje en dólares con el fin de controlar la expansión del crédito Mar 13: 2,6% Dic 13: 2,5%

7 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 Coyuntura Macroeconómica Colombia COMENTARIO ECONÓMICO GENERAL El crecimiento de la economía colombiana se ubicó en 4,0% durante Dicha cifra estuvo explicada, principalmente, por el dinamismo de las industrias extractivas y del sector financiero. Por su parte, se evidenció una contracción en la industria manufacturera y una desaceleración del consumo por bienes durables y semidurables. Lo anterior, en conjunto con una inflación inferior al 2,0% y la debilidad de los indicadores de la economía, permitió un recorte de 50pbs en la tasa de intervención del Banco de la República. PIB En SERFINCO estimamos un crecimiento de 3,7% para el 1T13 y de 4,1% para todo el Por tanto, la economía continuaría creciendo por debajo de su nivel potencial (4,3%). Inflación La inflación anual de marzo de 2013 (1,91%) se ubicó por segundo mes consecutivo por debajo del limite inferior del rango meta del Banco de la República (2,00%). Política Monetaria En marzo, el Banco de la República recortó la tasa de intervención en 50pb, ubicándola en 3,25%. Para abril, tenemos una perspectiva de una mayor probabilidad de recorte de 25 pbs en la tasa de interés objetivo. Asimismo, consideramos baja la probabilidad de una tasa de intervención inferior a 3,0%. 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 3.5% Evolución trimestral del PIB 4.1% 3.1% 5.1% 5.7% 6.4% 7.9% 6.6% 5.3% 5.0% 2.7% 3.1% 3.7% Inflación observada y esperada 4.0% 4.1% I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV (pr) Mar13: Abr13: 1,91% 1,89% 4.7% Dic13: 2,16% 4,3%

8 Mercado Accionario Evolución de mercados (Base 100 Enero-2012) Volumen Promedio Diario (USD$ millones)

9 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dic-12 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dic-12 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dic-12 Ene-13 Feb-13 Mar-13 Mercado Accionario Chile Perú Colombia 46.00x 40.00x 34.00x 28.00x 22.00x 16.00x 10.00x Ratio Precio-Utilidad 46.00x 40.00x 34.00x 28.00x 22.00x 16.00x 10.00x Ratio Precio-Utilidad 46.00x 40.00x 34.00x 28.00x 22.00x 16.00x 10.00x Ratio Precio-Utilidad Fuente: Bloomberg IPSA MILA Bovespa Mexbol Histórico Fuente: Bloomberg IGBVL MILA Bovespa Mexbol Histórico Fuente: Bloomberg Colcap MILA Bovespa Mexbol Histórico PER Mar-13 Dic-12 Mar-12 IPSA 22.78x 22.85x 20.04x MILA x 19.34x n.a. Bovespa 41.68x 20.64x 14.08x Mexbol 18.60x 18.39x 16.05x PER Mar-13 Dic-12 Mar-12 IGBVL 15.08x 16.08x 12.80x MILA x 19.34x n.a. Bovespa 41.68x 20.64x 14.08x Mexbol 18.60x 18.39x 16.05x PER Mar-13 Dic-12 Mar-12 Colcap 20.94x 19.12x 17.56x MILA x 19.34x n.a. Bovespa 41.68x 20.64x 14.08x Mexbol 18.60x 18.39x 16.05x

10 Coyuntura de Mercado Chile Qué pasó en el mercado durante marzo? El índice IPSA mantuvo una rentabilidad positiva con una variación acumulada cercana a 1% pero con un sesgo a la baja, en un ambiente marcado por el término de la publicación de resultados de 2012, un paro portuario a nivel nacional, un nuevo brote de virus ISA en el sector salmones, una mayor apreciación del peso y flujos relevantes de inversionistas extranjeros tomando utilidades y retornando a sus países de origen. Las cifras económicas de crecimiento de la economía han sorprendido al alza; inflación controlada en 3,0%; desempleo en bajos niveles y demanda interna con un positivo desempeño expandiéndose a tasas elevadas, altamente influenciado por un alto dinamismo en las ventas de bienes durables. Finalmente, indicadores relativos al sector construcción siguen evidenciando signos de desaceleración tras la fuerte expansión que registró el sector en 2011 y gran parte de Tanto los despachos de cemento como los premisos de edificación muestran caídas respecto a las cifras que mostraban un año atrás, desaceleración que se aprecia mucho más marcada en lo relativo en los permisos para construir. Perspectiva para abril: Este escenario hace sustentable la inversión en sectores no transables y servicios igual que los meses anteriores. Adicionalmente, la estabilización del escenario internacional de EEUU y en menor medida Europa, aumentan el atractivo de sectores transables como el sector forestal. Entel Salfacorp Colbun Noticias Relevantes Marzo 2013 La empresa comunicó la firma de un contrato para la adquisición de la operación de Nextel Perú en aproximadamente USD 400 millones correspondiente al valor empresa de la compañía, operación que debería concretarse a partir del segundo semestre de Para el financiamiento de la operación, la compañía decidió cambiar la política de dividendos a partir de 2013, considerando una rebaja desde el 75% hasta el 50% de la utilidad del ejercicio. La empresa anunció que está estudiando la separación de sus acciones en dos nuevas series de acciones de acuerdo a los dos giros principales de sus negocios: Construcción e Inmobiliario. Se ha fijado un plazo de 120 días para dar a conocer el resultado final de esta iniciativa. La planta de Nehuenco II presentó problemas en su funcionamiento y se espera no vuelva a estar operativa hasta unos 5 meses más. En el contexto de un año con hidrología seca, hechos como estos ponen presión en la generación de la empresa ante nuevos eventos como problemas en abastecimiento de combustibles o nuevas fallas en las centrales.

11 Coyuntura de Mercado Perú Qué pasó en el mercado durante Marzo? Noticias Relevantes Marzo El IGBVL (-3.7%) e ISBVL (-2.1%) perdieron terreno en marzo. El sector Minería (-7.1%) lideró la caída de la bolsa peruana, en línea con la destrucción de EPUs, lo cual afectó a dicho sector. En tal sentido, Atacocha B (-30.5%), Cerro Verde (-10.4%) y Volcan (-7.6%) fueron las acciones mineras más castigadas. El sector Agricultura (-5.8%) también perdió terreno. Casagrande (-8.2%) y Pomalca (-5.2%) se contrajeron, en línea con un menor precio de la azúcar. Por su parte, el sector Industrial (-1.4%) cayó afectado por el mal desempeño de Maple (-11.6%) y Aceros Arequipa (-10.4%). De otro lado, Alicorp (+7.1%) y Cementos Pacasmayo (+6.4%) superaron el desempeño del mercado beneficiados por el apetito por títulos de demanda interna. El índice del sector Servicios (-0.7%) cerró el mes con un ligero retroceso, en un contexto de toma de ganancias. De otro lado, el sector Bancos (+0.3%) ganó terreno, toda vez que IFS (+6.3%) despuntó respecto a sus pares. Finalmente, el sector Otros no registró cambios importantes en un contexto en el cual Ferreycorp (-4.0%) mostró una corrección a la baja. Es importante resaltar que Inretail empezó su listado en la bolsa chilena a través del mercado MILA. Perspectiva: Para abril se espera que la plaza limeña registre un rebote moderado, luego de dos meses de caídas. Creemos que existen acciones de empresa mineras que han sido sobre castigadas por el mercado y que a niveles actuales representan interesante oportunidades de compra. Adicionalmente, creemos que las acciones ligadas a la demanda interna continuarán siendo beneficiadas por el buen momento de la economía local. Asimismo, el inicio de la temporada de presentación de resultados financieros del IT13 influenciarán en el desempeño de la plaza peruana. Alicorp Unacem Milpo La empresa colocó bonos corporativos a 10 años por $450 millones a una tasa de 3.875%. Dicha emisión servirá para pre pagar deudas a corto plazo, así como para financiar CAPEX para sus nuevos proyectos. Por otro lado, Alicorp anunció el inicio de operaciones de su planta de producción de alimento balanceado para la acuicultura en Ecuador, bajo la marca Nicovita. Esta operación demandó una inversión de $20 millones. Unacem lanzó dos nuevas emisiones de deuda en marzo: i) la primera por S/.60 millones a un plazo de 7 años y a una tasa de %, ii) la segunda colocación fue tambiém por S/. 60 millones a un plazo de 10 años y a una tasa de %. Dichas colocaciones serán utilizadas para pre pagar deuda existente. Milpo emitió bonos a 10 años en el mercado internacional por $350 millones. La tasa de colocación fue de 4.625%. El monto recaudado será destinado a pagar deuda financiera de mediano plazo y a financiar inversiones durante los años 2013 y 2014.

12 Coyuntura de Mercado Colombia Qué pasó en el mercado durante marzo? Durante marzo, el mercado de renta variable local presentó un comportamiento negativo en donde los principales índices Colcap e IGBC mostraron contracciones de -3,53% y -4,40%, respectivamente. Este comportamiento del mes de marzo estuvo influenciado principalmente por una caída importante en algunas compañías petroleras y por la desaceleración en los niveles de compra de inversionistas extranjeros. Pacific Rubiales Noticias Relevantes Marzo 2013 PREC publicó sus resultados operacionales para el 1T2013. La compañía perforó un total de 10 pozos exploratorios, de los cuales 6 obtuvieron resultados positivos. Asimismo, afirmó que se espera que durante 1T2013 la producción promedio neta, después de regalías, se ubique en un rango de Mboe/d. La desaceleración de flujos extranjeros ha respondido a la dinámica de los mercados internacionales en donde los inversionistas han aumentado sus posiciones en los mercados desarrollados. Es importante destacar que este comportamiento se ha observado en otras economías emergentes y de la región. Perspectiva Abril : Para abril esperamos un comportamiento moderado del mercado de renta variable local. Consideramos que la formación de precios estará influenciada por el ritmo de inversión de los agentes extranjeros. Asimismo, será relevante monitorear el impacto que tendrá la publicación de resultados corporativos correspondientes al primer trimestre de En SERFINCO esperamos una moderación de los crecimientos de los emisores locales, con respecto a los datos presentados en igual periodo de Ecopetrol Cemargos La filial de Ecopetrol, Ecopetrol America Inc, presentó las propuestas más competitivas para 6 bloques en la ronda "Central Planning Area Lease/227"que se llevó a cabo en Nueva Orleans. La oferta económica realizada en los seis bloques suman aproximadamente US$15,5 millones con una participación de Ecopetrol America de alrededor de US$6,2 millones. La compañía informó que la Junta Directiva aprobó el reglamento de colocación de hasta 250 millones de acciones con dividendo preferencial y sin derecho a voto. Es importante recordar que el monto máximo autorizado de la emisión corresponde al 22% de las acciones en circulación de la compañía. La emisión se haría en el mercado local e internacional.

13 Recomendación CorpResearch Chile Empresa Fundamentales Tabla Banco Santander Copec IAM Falabella Entel Colocaciones recuperan tasa de crecimiento, anotando un valor cercano a 9% en 2013 y 10% El 2013 mostrará números débiles en relación al mercado pero mejores que durante 2012.Margen de intereses mejoraría por mayor inflación. Cartera vencida bajaría durante 2013 como consecuencia de mejoras operacionales: esperamos que durante 2012 el banco Santander haya realizado la mayor parte de los castigos correspondientes a los créditos identificados como irrecuperables en Los cambios al proceso de aprobación y oferta de créditos que comenzaron a implementarse en 2012 exhibirían resultados durante Empresas Copec es un productor integrado de productos forestales. Participa también en el negocio de distribución de combustibles líquidos a través de Copec, Abastible, Sonacol y Metrogas. El 2013 y el 2014 serán años con entrada de varios proyectos grandes de celulosa de fibra corta que afectarían el precio. Copec dedica una mayor proporción de su producción en fibra larga (aprox. 65/35), con proyecciones de precio más estables. La compra de Flakeboard ha sido una buena apuesta por el mercado inmobiliario estadounidense en recuperación. Esperamos un crecimiento importante en el negocio de combustibles en Colombia. IAM es la sociedad controladora de Aguas Andinas, la principal sanitaria de Chile. Negocio sanitario presenta una alta estabilidad en la demanda, la que es función principalmente de la base de clientes. Esperamos un crecimiento promedio de los clientes de Aguas Andinas de 1,6%, una mantención del consumo promedio de los mismos y una cobertura de 100% en tratamiento de aguas a contar de 2014, tras la operación de la planta Mapocho, lo que impulsaría el avance esperado de los resultados operacionales en Buena perspectiva económica en LATAM y pleno empleo en Chile, con lo que se continúa con el consumo positivo mostrado durante Además mantiene una diversificación de negocios entre los 3 tipos de tiendas: Departamento, Mejoramiento del Hogar y Supermercados, que genera mayor estabilidad en los resultados, ante cambios en variables claves. Agresivo plan de inversión de US$ millones, que tiene como principal objetivo aumentar en un 50% la superficie de venta con respecto a diciembre de Resultados positivos del proyecto de manejo de inventarios. Dentro de los servicios móviles, en el segmento de transmisión de datos para los próximos 6 años se espera un crecimiento de tráfico cercano a 16(x) veces. Márgenes operacionales deberían volver a la normalidad en el mediano plazo luego del proceso Regulatorio que ha enfrentado la Industria y que generó un fuerte incremento de la competencia. Oportunidades en Latinoamérica. En Junio de 2013, se tiene previsto llevar a cabo en Colombia el proceso de licitación de espectros de banda para la introducción de redes con tecnología 4G y reciente compra de activos de Nextel en Perú. BSANTANDER Precio actual CLP 33,4 Precio justo CLP 39,0 Rendimiento del dividendo 4,0% P/U 15,19X EV/EBITDA n.a. COPEC Precio actual CLP 6.867,8 Precio justo CLP 8.100,0 Rendimiento del dividendo 1,7% P/U 22,95X EV/EBITDA 13,04X IAM Precio actual CLP 993,3 Precio justo CLP 1.110,0 Rendimiento del dividendo 7,10% P/U 14,10X EV/EBITDA n.a. FALABELLA Precio actual CLP 5.668,4 Precio justo CLP 5.600,0 Rendimiento del dividendo 1,50% P/U 26,49X EV/EBITDA 14,60X ENTEL Precio actual CLP 9.976,9 Precio justo CLP ,0 Rendimiento del dividendo 4,70% P/U 12,85X EV/EBITDA 4,71X

14 Recomendación Intéligo Perú Empresa Fundamentales Tabla Ferreycorp Volcan Unacem Buenaventura Ferreycorp se verá beneficiado por el buen desempeño del sector construcción en los próximos años, así como por la estrategia de diversificación en sectores como transporte, agricultura y forestal. Por otro lado, la mayor ejecución de proyectos mineros brinda mejores perspectivas para la demanda de bienes de capital, en especial en el segmento de gran minería, donde Ferreycorp es líder con un 80% de participación de mercado. Si bien la acción ya ha avanzado en los últimos meses, creemos que aún hay espacio para generar valor. La expansión de unidades operativas, así como la cartera de proyectos para incrementar la producción de plata en los siguientes años brinda respaldo a nuestra recomendación. Adicionalmente, la acción ha registrado una fuerte corrección afectada por la caída en el precio de las materias primas, estando actualmente a niveles interesantes de compra. El dinamismo del segmento autoconstrucción y la expansión de la clase media emergente continuarán aportando valor. Asimismo, la amplia cartera de proyectos de estructura inmobiliaria representan un potencial incremento en los despachos de cemento. Finalmente, la ampliación de la planta Atocongo en el IIT13 permitirá una mayor producción por parte de la compañía. La acción ha mostrado un comportamiento lateral con una ligera tendencia al alza. Creemos que aún puede generar valor para los inversionistas, aunque de forma más limitada. Auque la contribución de oro de Yanacocha será menor, esperamos que Buenaventura impulse los trabajos de exploración en sus unidades actuales con el fin de expandir su base de reservas y recursos. En el caso de la plata, el perfil de producción muestra una tendencia alcista al tiempo que la producción de la mina Uchucchacua se beneficiará de la planta de tratamiento de manganeso Rio Seco. Además, los proyectos de expansión en El Brocal y Cerro Verde aumentarán la producción de metales base en los próximos años. FERREYCORP Precio actual PEN 2,63 Precio justo PEN 3,45 Rendimiento del dividendo 0,9% P/U 9,10X EV/EBITDA 6,93X VOLCAN Precio actual PEN 2,23 Precio justo PEN 3,54 Rendimiento del dividendo 3,3% P/U 12,29X EV/EBITDA 6,80X UNACEM Precio actual PEN 3,73 Precio justo PEN 4,15 Rendimiento del dividendo 2,3% P/U 17,36X EV/EBITDA 10,78X BUENAVENTURA Precio actual $ 24,72 Precio justo $ 32,23 Rendimiento del dividendo 2,3% P/U 8,58X EV/EBITDA 7,33X

15 Recomendación Serfinco Colombia Empresa Fundamentales Tabla Grupo de inversiones Suramericana Carvajal Empaques Inverargos Davivienda Bancolombia La recomendación sobre Grupo Sura es positiva debido al potencial de valorización de esta acción frente a su precio justo. Lo anterior, se explica por las perspectivas de Sura Asset Management en la región y por el negocio de seguros de Suramericana en Colombia. Asimismo, somos optimistas frente a la valorización de las compañías pertenecientes a su portafolio de inversión (empresas del GEA). La compañía ha realizado adquisiciones estratégicas encaminadas a impulsar el crecimiento de su operación a nivel internacional. Esto le ha ayudado a consolidarse como líder en el negocio de empaques rígidos. Potencial de generación de valor en los activos inmobiliarios, minas y puertos que ingresaron al portafolio en Oportunidad de diversificación de ingresos a través de estas nuevas líneas de negocio. Davivienda presenta una oportunidad para capturar valor con la consolidación de las unidades adquiridas a HSBC. Asimismo, ha mostrado un desempeño favorable del negocio del banco en el mercado colombiano, y un comportamiento saludable de la cartera. Bancolombia presentó resultados favorables en 2012, con un crecimiento saludable de la cartera y niveles de vencimiento y provisiones moderados, en línea con el sistema. Adicionalmente, consideramos que de ser aprobadas, la compra del HSBC en Panamá y del 40% del BAM en Guatemala le permitirían diversificar la base de ingresos y consolidarse en la región. Grupo Sura Preferencial Precio actual COP Precio justo COP Rendimiento del dividendo 2,6% P/U 40,79X P/VL 1,17X Carvajal Empaques Precio actual COP Precio justo COP Rendimiento del dividendo 3,9% P/U 30,43X P/VL 1,55X Grupo Argos Precio actual COP Precio justo COP Rendimiento del dividendo 1,0% P/U 40,75X P/VL 1,55X Davivienda Preferencial Precio actual COP Precio justo COP Rendimiento del dividendo 2,2% P/U 15,34X P/VL 2,22X Bancolombia Preferencial Precio actual COP Precio justo COP Rendimiento del dividendo 2,6% P/U 14,85X P/VL 2,27X

16 Equipo de Análisis CorpResearch DIRECTOR Álvaro Donoso ESTUDIOS ECONOMICOS DIRECTOR EJECUTIVO Y ESTUDIOS ECONÓMICOS Sebastián Cerda scerda@corpgroup.cl ECONOMISTA SENIOR Nicolás Birkner nicolas.birkner@corpgroup.cl ANALISTA DE INVERSIONES Natalie Charles Natalie.Charles@corpgroup.cl ESTUDIOS DE RENTA VARIABLE DIRECTOR DE ESTRATEGIAS Cristóbal Lyon cristobal.lyon@corpgroup.cl ELECTRICAS Y ENERGIA Sergio Zapata (Analista Senior) sergio.zapata@corpgroup.cl FORESTAL Y BANCOS Vicente Meschi (Analista Senior) vicente.meschi@corpgroup.cl TRANSPORTE Y CONSUMO Pedro Letelier pedro.letelier@corpgroup.cl ANALISTA RETAIL Josefina Guell Josefina.guell@corpgroup.cl ANALISTA Patricio Acuña patricio.acuna@corpgroup.cl El propósito de este documento es sólo informativo y, por consiguiente, no puede entenderse, bajo ninguna circunstancia, que CorpResearch S.A. asuma responsabilidad alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o situaciones a que se refiere. Nota 1: El objetivo del Modelo de Selección de Carteras de Renta Variable es obtener una cartera de acciones que, en base al procesamiento de información generada por CorpResearch y de la información pública existente en el mercado, tenga la mejor perspectiva de resultados para el inversionista. El modelo asigna un valor esperado al incremento de precio de cada acción, basándose en variables como expectativas de incremento en la relación P/U, Ev/EBITDA, expectativas de crecimiento de la producción sectorial relevante para la empresa en cuestión o correlación estimada entre el retorno de la empresa y el retorno de mercado (beta). Asimismo, se asigna una ponderación a la opinión de los analistas. Además de la información generada al interior de CorpResearch, se utiliza información pública y estimaciones de otros analistas existente en el mercado. Las carteras recomendadas ( 5 y 10 acciones) se conforman ateniéndose al ranking de valor esperado de incremento de precios de las acciones que resulta de la aplicación del modelo.

17 Equipo de Análisis Intéligo SAB ECONOMÍA, RENTA FIJA Y MERCADOS GLOBALES Roberto Flores (Jefe de Análisis) rflores@inteligogroup.com BANCOS, AGROINDUSTRIALES, PESCA Y MILA Luis Ordoñez Analista Senior lordonez@inteligogroup.com PETRÓLEO & GAS Y ELÉCTRICAS Fernando Iberico Analista Senior fiberico@inteligogroup.com MINERÍA Lali Merino Analista Senior lmerino@inteligogroup.com CONSTRUCCIÓN Y CONSUMO Antonio Domínguez Analista adominguez@inteligogroup.com La información contenida en este reporte ha sido obtenida de fuentes consideradas como confiables; sin embargo, Intéligo SAB no garantiza su entereza o exactitud con excepción de cualquier información referida a Intéligo SAB o a la relación del analista con el emisor. El desempeño pasado no es un indicador de resultados futuros. Los precios de mercado de las acciones o instrumentos financieros, o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra de los intereses de los inversionistas. Los inversionistas deben estar advertidos que ellos podrían incluso sufrir una pérdida en su inversión. Este material no ha sido concebido como una oferta o solicitud para la compra o la venta de ningún instrumento financiero. Las opiniones y las calificaciones adjuntas no toman en cuenta las circunstancias, objetivos o necesidades individuales de los clientes, y no son concebidas como recomendaciones de acciones particulares, instrumentos financieros o estrategias para clientes específicos. Por lo tanto, los inversionistas deben tomar sus propias decisiones de inversión considerando dichas circunstancias y deberían obtener tanta asesoría especializada como sea necesaria. Ni este documento ni su contenido forman la base para ningún contrato, compromiso o decisión de cualquier tipo. Intéligo SAB no aceptará ninguna responsabilidad de ningún tipo, por alguna pérdida directa o indirecta resultante del uso de este documento o de su contenido. Las opiniones y las estimaciones constituyen nuestra opinión a la fecha de la publicación de este material y están sujetas a cambios sin previo aviso.

18 Equipo de Análisis Serfinco JEFE DE INVESTIGACIONES ECONÓMICAS Daniel Lozano ANALISTA DE RENTA VARIABLE Laura Gutiérrez ANALISTA MACROECONÓMICO Luis Jairo Acevedo ESTRATEGA INSTITUCIONAL Alejandro Salamanca ANALISTA SENIOR DE RENTA VARIABLE María Adelaida Velasquez ANALISTA DE RENTA VARIABLE Alejandra Méndez ANALISTA JUNIOR DE RENTA VARIABLE Nicolas Noreña ANALISTA JUNIOR DE RENTA VARIABLE Juan Pablo Peralta El presente documento ha sido elaborado para efectos meramente informativos e ilustrativos a partir de información pública, y no refleja un interés específico de Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean adoptadas con base en esta información, por los destinatarios de este documento, han sido adoptadas con base en criterios y análisis propios y en ningún momento constituye ni constituirá, responsabilidad alguna para los funcionarios, empleados, representantes, accionistas, asesores, directivos y en general personas vinculadas a Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. En consecuencia, ni Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni sus accionistas, ni los asesores de estos, ni ninguno de sus respectivos directores, funcionarios, empleados, representantes, hacen declaración de garantía alguna, explícita o implícita, con respecto a la veracidad, exactitud, confiabilidad o integridad de la información presentada en este documento. Finalmente la información suministrada no constituye para Serfinco S.A. Comisionistas de Bolsa, ni para sus funcionarios, directivos o accionistas una garantía de cumplimiento de los resultados esperados ó que se obtengan en el futuro y constituyen meras opiniones de quienes la emiten. GERENTE DE INVESTIGACIONES ECONÓMICAS Ricardo Bernal rbernal@serfinco.com.co