ELEKTRA. Comentario al Reporte, 2015-I COMPRA RESUMEN EJECUTIVO P.O. (2015-IV): P$654 GRUPO ELEKTRA, S.A.B. DE C.V.

Transcripción

1 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 Comentario al Reporte, 2015-I ELEKTRA GRUPO ELEKTRA, S.A.B. DE C.V. PRECIO: ELEKTRA * COMPRA P.O. (2015-IV): P$654 Precio (21/04/15) : P$ Apreciación Potencial 68.7% No. De acciones (millones): VK (millones): P$90,996 Max 1m P$434.5 Max 3 m P$583.7 Min 1m P$387.7 Min 3 m P$387.7 Chg% 1m -10.8% Chg% 3m -31.6% Max 12m P$587.2 P/U 21.53x Min 12m P$334.0 VE/UAIIDA 9.19x Chg% 12m 4.0% P/VL 1.81x P$ RESUMEN EJECUTIVO Durante el primer trimestre de 2015 los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron % a/a para totalizar P$19,099 millones, principalmente, por un notable desempeño del negocio comercial, que registró un variación anual de +22% en ingresos, junto con un modesto avance de los ingresos financieros, que variaron en +6% a/a. A 2015-I, los ingresos comerciales ya representan el 33% de los ingresos consolidados. En la parte de Gastos de Administración, tras realizar recortes de personal en búsqueda de una mayor eficiencia operativa, principalmente en el piso de ventas, estos totalizaron P$7,636 millones, para una reducción de -7.22% a/a. Esto benefició los márgenes operativos, donde el EBITDA reportado a 2015-I fue de P$3,162 millones para un fuerte crecimiento de +21% a/a, lo que derivó en un avance de +135 puntos en el Margen EBITDA trimestral, que pasó de 15.2 a 16.6%. Las ventas de la división comercial se han visto beneficiadas por una estrategia basada en la atención del cliente en el piso de ventas. Los vendedores han logrado un mayor nivel de especialización que les permite ofrecer un mejor servicio. De hecho, en cifras doce meses reporta ingresos por P$24,536 millones para una variación anual de +21.9%. Esto, ha implicado que el Margen Bruto Comercial 12 meses se mantenga por encima de 30% por quinto trimestre consecutivo, después de alcanzar su menor nivel en 2012-IV; en 2015-I reportó un margen de 30.7%. La empresa es una de las mejores posicionadas en el sector, lo cual le permite capitalizar con mayor eficiencia la mejora del consumo en los últimos meses. La confianza del consumidor sigue avanzando gradualmente, lo cual resultará benéfico para el sector en el mediano plazo. El negocio financiero continúa atravesando por un momento complicado, sin embargo, la administración está realizando lo necesario para contener el deterioro de la cartera crediticia, frenando la colocación de crédito a la vez que continúa captando a un ritmo acelerado, principalmente, a través de Depósitos de Exigibilidad Inmediata, que totalizó P$101,386 millones, para un crecimiento anual de 23.1%. Así, la cartera bruta consolidada (Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca LATAM), totalizó P$69,818 millones, para una contracción de -9.1%, con un un Índice de Morosidad de 9.6%, nivel elevado aunque entendible dado que Banco Azteca México ha frenado la originación de crédito, ya que la cartera vencida totalizó P$6,725 millones, para un modesto incremento anual de 4.9%. Sin considerar la captación tradicional del banco, la deuda del Grupo Elektra totalizó P$19,279 millones para una razón Deuda Neta / EBITDA de 1.93x, que consideramos sostenible en términos de endeudamiento. En el momento que el perfil crediticio de la cartera mejora, esperando que el IMOR converja hacia 8% hacia final de año, junto con una reactivación del crédito dado una mejor coyuntura económica en México, los ingresos consolidados experimentarían un segundo impulso, con un segmento comercial que continúa reportando buenas cifras derivado de la estrategia implementada. Además, el potencial que implicarán los segmentos B y C+ a través de la adquisición de las sucursales Blockbuster, será otro catalizador en términos de colocación y captación. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$654 al cierre de 2015-IV.

2 Grupo Elektra, S.A.B. de C.V. CONSOLIDADO Durante el primer trimestre de 2015 los ingresos totales de Grupo Elektra crecieron % a/a para totalizar P$19,099 millones, principalmente, por un notable desempeño del negocio comercial, que registró un variación anual de +22% en ingresos, junto con un modesto avance de los ingresos financieros, que variaron en +6% a/a. A 2015-I, los ingresos comerciales ya representan el 33% de los ingresos consolidados. Cabe mencionar, que se trata del cuarto crecimiento consecutivo en los ingresos consolidados a nivel trimestral. Esto se ha reflejado en cifras 12 meses, que totaliza P$76,089 millones para una variación anual de 8.1%, después de alcanzar un piso, precisamente, en 2014-I cuando reportó P$70,387 millones. Un foco de atención son los costos, donde el segmento comercial totalizó P$17,006 millones en 2015-I, sin embargo, es comprensible dado el crecimiento de la operación. En tanto el costo financiero, nuevamente aumentó, manteniendo una tendencia alcista, como consecuencia de un deterioro del perfil crediticio de la cartera, en parte por la coyuntura económica experimentada en 2014 y que aún se refleja. En la parte de Gastos de Administración, tras realizar recortes de personal en búsqueda de una mayor eficiencia operativa, principalmente en el piso de ventas, estos totalizaron P$7,636 millones, para una reducción de -7.22% a/a. Esto benefició los márgenes operativos, donde el EBITDA reportado a 2015-I fue de P$3,162 millones para un fuerte crecimiento de +21% a/a, lo que derivó en un avance de +135 puntos en el Margen EBITDA trimestral, que pasó de 15.2% a 16.6%. De hecho, el Margen EBITDA 12 meses se ubicó en 13.11%, avanzando respecto al trimestre inmediato anterior en +40 puntos base. NEGOCIO COMERCIAL Las ventas de la división comercial se han visto beneficiadas por una estrategia basada en la atención del cliente en el piso de ventas. Los vendedores han logrado un mayor nivel de capacitación que les permite ofrecer un mejor servicio. De hecho, en cifras doce meses reporta ingresos por P$24,536 millones para una variación anual de +21.9%. Esto, ha implicado que el Margen Bruto Comercial 12 meses se mantenga por encima de 30% por quinto trimestre consecutivo, después de alcanzar su menor nivel en 2012-IV; en 2015-I reportó un margen de 30.7%. El portafolio de productos también ha tenido una importante mejora, con un enfoque en aquellos bienes que ofrecen un mayor valor agregado y que resultan en mayores márgenes. La organización de las tiendas ha mejorado, generando una mejor experiencia de compra de la mano de la división financiera en la cual se ofrecen productos de crédito que permiten aumentar el nivel de venta.

3 La empresa es una de las mejores posicionadas en el sector, lo cual le permite capitalizar con mayor eficiencia la mejora del consumo en los últimos meses. Estas estrategias han derivado una mejora importante en las ventas generadas por metro cuadrado. En 2014-I se ubicó en P$10,390 por metro cuadrado, mientras en 2015-I ascendió a P$11,460. La confianza del consumidor sigue avanzando gradualmente, lo cual resultará benéfico para el sector en el mediano plazo. El sector se ha vuelto muy competitivo, y a la vez el consumidor es ahora más sofisticado con un mayor conocimiento del mercado y de las ofertas a las que tiene acceso. Grupo Elektra se beneficia de este entorno logrando mantener una estructura de precios competitiva sin dañar sus márgenes de rentabilidad, junto con una de las mejores ofertas de productos en el mercado. NEGOCIO FINANCIERO El negocio financiero continúa atravesando por un momento complicado, sin embargo, la administración está realizando lo necesario para contener el deterioro de la cartera crediticia, frenando la colocación de crédito a la vez que continúa captando a un ritmo acelerado, principalmente, a través de Depósitos de Exigibilidad Inmediata, que totalizó P$101,386 millones, para un crecimiento anual de 23.1%. Consideramos que esta estrategia es positiva, ya que de concretarse un mejor entorno económico para la segunda mitad del año incidiría positivamente en el crédito al consumo, donde Banco Azteca México estaría bien posicionado para reactivar el otorgamiento de crédito una vez que el perfil crediticio de la cartera haya mejorado. Así, la cartera bruta consolidada, que agrupa Banco Azteca México, Advance America y Banco Azteca LATAM, totalizó P$69,818 millones, para una contracción de -9.1%; esto, implicó un Índice de Morosidad de 9.6%, nivel elevado aunque entendible dado que Banco Azteca México ha frenado la originación de crédito, ya que la cartera vencida totalizó P$6,725 millones, para un modesto incremento anual de 4.9%, cediendo respecto a las tasas anuales de +9.5 y +9.0% reportado en 2014-III y 2014-IV. Como hemos comentado, a pesar de que el sector de préstamos de corto plazo está experimentado una mayor regulación en EE.UU., Advance America ha logrado diversificar su oferta de productos, para una variación anual de 16% en cartera totalizando P$3,833 millones. En términos de solvencia no observamos riesgo alguno, con un Índice de Capitalización por encima del sistema, reportando 16.2% al 2015-I. Sin considerar la captación tradicional del banco, la deuda del Grupo Elektra totalizó P$19,279 millones para una razón Deuda Neta / EBITDA de 1.93x, que consideramos sostenible en términos de endeudamiento, con una disminución desde 2.41x a 2014-I, consecuencia de pagos anticipados de deuda de Banco Azteca México.

4 RECOMENDACIÓN En el momento que el perfil crediticio de la cartera mejora, esperando que el IMOR converja hacia 8% hacia final de año, junto con una reactivación del crédito dado una mejor coyuntura económica en México, los ingresos consolidados experimentarían un segundo impulso, con un segmento comercial que continúa reportando buenas cifras derivado de la estrategia implementada. Además, el potencial que implicarán los segmentos B y C+ a través de la adquisición de las sucursales Blockbuster, será otro catalizador en términos de colocación y captación. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA, con un precio objetivo de P$654 al cierre de 2015-IV. ANALISTAS Cristina Morales Carlos Ugalde

5 Directorio Héctor Romero Director General Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Javier Romo Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura javier.romo@signumresearch.com Homero Ruíz Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda ana.telleria@signumresearch.com Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía armelia.reyes@signumresearch.com Em M P * 22/04/ CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Diseño Julieta Martínez julieta.montano@signumresearch.com Tel / Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.