BONO GLOBAL A 100 AÑOS EN LIBRAS ESTERLINAS

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1 Marzo 14, 2014 BONO GLOBAL A 100 AÑOS EN LIBRAS ESTERLINAS El gobierno federal emitió un Bono Global, con vencimiento en 100 años, por un monto de $1,000 millones, equivalente a US$1,660 millones. Tras diez años de no emitir deuda en este divisa, y luego de observar un incremento en su calificación crediticia de deuda soberana, a principios de febrero por parte de Moody s (A3) y durante diciembre de 2013 a cargo de Standard and Poor s (BBB+), el gobierno federal realizó su primera transacción en los mercados internacionales. CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN El precio de salida fue de $97.834, bajo par. Fecha de anuncio: 12 de marzo de Fecha de colocación: 19 de marzo de Primer pago cupón: 19 de marzo de Fecha de vencimiento: 19 de marzo de De acuerdo con el tipo de cambio al cierre del 11 de marzo de 2014 (US$1.6617/ $), un día previo al anuncio, la emisión representa US$1,661.7 millones, equivalente a P$22,005.9 millones (P$ /US$, al 11 de marzo). El bono pagará cupones anuales a una tasa cupón de 5.625%, con una tasa de rendimiento al vencimiento (YTM) de 5.75%. Esta tasa de rendimiento es inferior al 6.10 y 5.96% (oct-10 y ago-11) de las dos emisiones anteriores del bono en dólares con vencimiento a También, compara favorablemente con los niveles de interés otorgados en la última emisión en libras esterlinas, del bono a 20 años emitido en enero de 2004, a un nivel de 6.75%. Estos menores niveles en tasas de interés son un reflejo del incremento en la calificación crediticia de la deuda soberana de México tras los sólidos fundamentales que experimenta la economía y las expectativas generadas en torno a las reformas estructurales llevadas a cabo que incrementarán el potencial de crecimiento en el mediano y largo plazo.

2 Tabla 1. Nivel de prima en CDS a 5 años para gobiernos con calificación soberana A y BBB+ al 13 de marzo de 2014 *Sin considerar Eslovenia BBB+ A México Eslovenia Perú Polonia Irlanda Israel Kazajstán Eslovaquia Letonia Corea del Sur 65 Tailandia Malasia 111 Promedio Promedio* Fuente: Bloomberg Como observamos, México reporta una prima a pagar, incluso inferior a varias economías con un escalón mayor de calificación crediticia. DESTINO DE LOS RECURSOS De acuerdo con el gobierno federal, esta transacción cumpliría con los siguientes objetivos: 1. Aprovechar las condiciones del mercado para captar recursos a tasa de interés favorables, sobre todo cuando el único escenario a esperar es un incremento de las mismas en el corto y mediano plazo, ante un recorte de los estímulos monetarios de la FED, la posibilidad que la tasa anual de inflación continúe al alza, aunque cada vez con una menor probabilidad, y un mayor ritmo de actividad económica, principalmente para Consolidar un nuevo bono de referencia de 100 años en el mercado de libras, esto con el fin de incrementar la liquidez de este instrumento dado que la última emisión fue diez años atrás. 3. Diversificar la base de inversionistas, incorporando cuentas con un enfoque diferente al participante usual, en estas transacciones del gobierno federal. La razón monto solicitado a colocado fue de 2.5 veces, con una participación de 163 inversionistas institucionales. SPREAD ENTRE UMS Y GILTS Analizando la curva de rendimientos de los bonos soberanos de México en dólares (United Mexican States, UMS) frente a la curva de bonos soberanos del Reino Unido en libras esterlinas, conocidos como GILTS observamos niveles de spread altamente atractivos, que favorecerán a los inversionistas ingleses, de tipo institucional, como es el caso de fondos para el retiro.

3 Tabla 2. Niveles de interés UMS y GILTS, y spread Curva UMS 12/03/14 Curva GILTS 12/03/14 (03/12/14, spread puntos base) 1M 0.35% 3M 0.33% 6M 0.39% 1Y 0.41% 2Y 0.69% 0.64% 4.9 3Y 1.33% 1.02% Y 1.63% 5Y 1.95% 6Y 2.04% 7Y 3.23% 2.37% Y 2.45% 9Y 2.60% 10Y 3.77% 2.75% Y 2.86% 15Y 4.84% 3.26% Y 5.03% 3.39% Y 3.46% 30Y 5.18% 3.52% Y 3.44% 50Y 3.43% 100Y 5.85% Fuente: Bloomberg. Esto se aprecia, en el siguiente gráfico.

4 1M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 12Y 15Y 20Y 25Y 30Y 40Y 50Y 100Y Tasa anual (%) Renta Fija Gráfica 1. Curva de rendimiento UMS y GILTS (12 marzo de 2014) GILTS UMS Fuente: Bloomberg. El nivel de spread que observamos en la parte larga de la curva de rendimiento es de niveles superiores a 100 puntos base. En el caso específico del plazo a 30 años, el instrumento de deuda soberana de México, en dólares, otorga un rendimiento al vencimiento de 5.18%, frente a un 3.52% de los GILTS al mismo plazo, para un spread altamente atractivo de 166 puntos base. Además, la volatilidad de la libra esterlina es baja con un nivel de 4.1%, incluso inferior al euro y el suizo franco que reportan niveles de volatilidad de 5.3 y 6.0%, y del peso con un 6.3%, lo que refleja el escenario de recuperación que actualmente experimenta la economía británica, y dados sus fundamentales económicos, auguran un bajo riesgo de mercado derivado de la paridad. Previo a esta emisión, la deuda total neta, consolidado con el Banco de México, era de P$5.53 billones al cierre de Esto, considerando el nivel de PIB durante 2013 representa una razón Deuda Neta / PIB de 34.4%. Así, la emisión de este bono incidirá en % la razón, para ubicarla en niveles de 34.53%, un cambio no significativo.

5 Renta Fija Gráfico 2. Estructura de pago del gobierno federal en los próximos 20 años 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 0 Capital Intereses Fuente: Bloomberg. CAPACIDAD DE PAGO DEL GOBIERNO FEDERAL MEXICANO (DEUDA NETA / FLUJO DISPONIBLE) México experimenta cambios estructurales derivado de la reforma energética. Por ello, los crecimientos observados en los últimos diez años, esperaríamos que incrementaran ante la apertura de varios sectores económicos, principalmente el energético, y la baja penetración de sectores como el financiero. De esta forma, construyendo un modelo del Flujo Disponible para el gobierno federal, bajo ciertos supuestos, analizaremos la capacidad de pago de México en los próximos 20 años, tomando como métrica la razón Deuda Total a Flujo Disponible al cierre de 2034, respecto a los niveles actuales

6 SUPUESTOS Consideramos que la Reforma Energética modificará los ingresos y gastos del gobierno federal. Así, asumimos los siguientes supuestos: 1. Los ingresos y gastos derivados de Pemex se verían mermados, respecto a su crecimiento histórico. 2. Una gradual desaparición del IEPS, implicando mayores ingresos. 3. En general, los ingresos petroleros totales aumentarían. 4. Un crecimiento en los ingresos del gobierno federal proporcional al crecimiento del PIB a tasa anual, con un porcentaje de 4% real. 5. Que las Aportaciones al Seguro Social continuarán creciendo por un periodo aproximado de 5 años, para luego comenzar a decrecer. Con un crecimiento anual para la deuda neta consolidada, con el Banco de México, de 6% nominal, esperamos un crecimiento de la razón Deuda Neta/PIB de 34.4% (2013-IV) a 39.3% al cierre de 2003-IV. A pesar de esto, la razón Deuda Neta/Flujo Disponible que a la fecha se ubica en 11.5 veces, disminuiría en 20 años a 9.2 veces, de forma que la capacidad de pago del gobierno federal se vería fortalecida. Como mencionamos, las reformas estructurales aprobadas el año anterior, contribuirán a una mejor estructura financiera que reducirá el Riesgo País, siendo la primera muestra del último cambio en la calificación crediticia soberana de México. Por tanto, creemos que la economía mexicana tiene la capacidad para asumir obligaciones de largo plazo mayores de forma sostenible.

7 Estimado Observado Renta Fija Tabla 3. Proyección de las razones, respecto a PIB y Flujo Disponible, para el gobierno federal en los próximos veinte años Deuda Neta / PIB Deuda Neta / Flujo % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 9.2 Fuente. Banco de México, Signum Research Analistas Carlos Ugalde Ana María Tellería

8 Directorio Héctor Romero Director General Analistas Carlos Ugalde Gerente de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Julio C. Martínez Analista Bursátil Sr. / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía julio.martinez@signumresearch.com Alberto Carrillo Analista Bursátil Sr. / Consumo, Alimentos y Bebidas alberto.carrillo@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Javier Romo Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura javier.romo@signumresearch.com Rf M E ** 14/03/ CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Homero Ruíz Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería ana.telleria@signumresearch.com Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Tel / Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.